纪要涉及的行业和公司 涉及新经济、旧经济、银行、制造业、基建、地产、医药、新消费、固态电池、核聚变、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场定价特征**：呈现新旧之争特征，大盘指数以3300点为基准上下100 - 150点震荡，新经济板块表现优于旧经济板块 [2] - **板块表现差异**：2025年上半年新经济板块优于旧经济板块，港股跑赢A股，A股新消费和新科技突出，人形机器人和Deepseek概念分别上涨25%和32%，传统消费指数下跌0.85%，老经济板块下跌约1.56% [1][4] - **银行股上涨原因**：银行股上涨创新高由筹码而非景气推动，受沪深300ETF定价及量化力量影响 [1][5] - **下半年市场预期**：存在不确定性，中美关税政策调整或有负面影响，新旧动能转换推动市场发展，中国实际GDP稳定在5%左右，新动能将提升GDP [6] - **市场整体状况**：处于黄金坑兑现后的震荡过程，利好已兑现，市场进入利好密集兑现或风险偏好集中提升阶段尾声，极致缩量和低波动率，回踩不深无二次探底风险 [8] - **美元指数和美债利率影响**：美元指数意外走高冲击A股，维持弱美元对A股负面冲击有限，大盘指数新旧动能转换预期使其维持相对强势 [9] - **4月宏观经济数据问题**：生产链条运转正常，工业增加值出口交货值增速降至0.9%为近年低点，终端加值增速降至6.1%，中小企业出口受影响大 [11] - **固定资产投资表现**：制造业、基建和地产投资增速下滑，基建降幅明显，从11.5%降至10.85%，高层财政开支支持力度减弱 [3][12] - **未来宏观数据影响因素**：出口恶化和财政支出保守或影响二季度末经营数据，沪深300近60日波动率显示低波动率状态明显 [13] - **市场波动率影响**：极低波动率意味着资金观望、筹码结构变化、订单簿流动性脆弱，小波动可能致市场剧烈变化 [3][14] - **小微盘和银行股成交额占比**：小微盘股成交额占比高，资金博弈以交易逻辑为主；银行股成交额占比处于中位，小微盘流动性冲击大，银行股因国家队和保险资金流入不易卖出 [15][16] - **海外市场动态**：穆迪下调美国主权信用评级，30年期美债收益率突破5%，美联储官员态度摇摆，预计今年降息25个基点 [17] - **美国关税谈判进展**：与欧盟谈判因特朗普立场陷入僵局，未获欧盟对中国工业征新关税承诺；与印度和日本谈判有阻力，日本反制倾向强烈 [18][21] - **宏观策略建议**：控制仓位等待调整买点，关注主题投资，以红利板块为底仓配置，中长期下半年观察较合适 [19] - **美股走势预测**：反转并确认反弹需美联储打开降息通道且美债利率下行 [25] - **拜登政府对美债利率关注**：将美债利率作为关税政策观察指标，认为长端美债利率上升是暂时现象，后续会下行 [26] - **黄金价格趋势预测**：2025年黄金价格将在3300 - 3500位置震荡 [3][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济悲观认知出现边际改善，市场整体强势 [1][7] - 关税谈判超预期后对冲政策可能推迟，目前达成的关税是最乐观情形 [8] - 政府融资及社融中的政府债支撑社融稳定水平，可能随中美贸易缓和后政策刺激推迟而改变 [12] - 中国是欧盟重要出口市场，欧洲领导人不愿与中国发起高调贸易战影响美欧谈判 [20] - 美联储与白宫进入微妙平衡期，降低关税换取优惠非关税条件是特朗普实现政治目的最优解 [22][23] - 上一周美元体系受冲击，美股、美元下跌，美股三大指数跌幅约2.5%，美元跌至100以下，长端美债利率上升，黄金因避险属性上涨 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石膏板行业 - **公司**：可耐福、北新建材、泰山龙海、圣戈班、泰山石膏、盛德财富、梦牌、龙牌 纪要提到的核心观点和论据 行业价格竞争 - **价格战激烈**：从去年四五月份开始，今年四五月份白热化，市场零售批发价较去年同期降约 15%，部分冷门品牌降 20%，可耐福降幅 11% - 12% [1][2][3][4] - **下探空间有限**：生产规模化和物流效率影响成本，继续降价企业利润将被压缩 [2] 外资产能扩张 - **扩张原因**：看好市场前景，为生存和利润，选择一线或新一线城市布厂，提升物流效率、降低成本、增强竞争力 [6] - **可耐福布局**：国内有六家工厂，未来两三年计划根据产能分析扩展，可能在云贵、广东东莞周边新建工厂 [9] 市场覆盖挑战 - **需求转移**：一线城市需求饱和，三四线城市需求增加，工厂开始关注 [7][8] - **物流成本高**：石膏板重量大、占地大、每车装载量有限，运输成本高，在三四线城市周边建厂可减少成本 [8][12] 新建工厂目的 - **节省运费为主**：不一定带来整体产量大幅增加，能满足市场需求、扩大份额、减少物流成本、提高利润 [10] 产品替代情况 - **替代传统材料**：轻钢龙骨与石膏板逐渐替代木龙骨、木板、空心砖、水泥墙等，因其价格低、施工方便、成本低、能满足造型需求 [14][15] 可耐福经营情况 - **2025 年表现**：销量和利润下滑，市场份额下降，价格调整滞后，国资单位倾向北新，大型工地竞争力不足，小业主、零售批发及家装领域占比高 [1][16] - **预算目标**：2025 年预算目标同比增长 13%，预计仅达 5%，将重新评估调整 [17] - **增长策略**：下半年不采取激进价格战，专注优化服务质量、提高运营效率、加强与客户合作 [18][19] 市场竞争情况 - **价格战预期**：下半年行业内不会激烈价格战，七八月份是淡季，10、11 月抢明年生意，12 月个别企业或短期降价 [21] - **市场抢占**：企业降价主要针对工地和市场，明年确定情况并可能调整策略 [21] 成本与产品策略 - **成本差异**：可耐福成本高于北新建材，因添加专利添加剂 [3][27] - **北新问题**：北新建材收购扩产能，但物流成本核算有问题，家装市场渗透效果不如外资品牌 [3][28][29] - **外资优势**：可耐福和圣戈班注重产品特性，通过颜色区分产品，提升技术水平，每年调整生产配方与配料 [29][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - **销售区域情况**：可耐福中区销售量最大占全国约 50%，南区利润最高占全国约 60%，北区运输成本高利润低；中区项目用量大，零售和家装中区占比约 30%，南区约 60% [20][21] - **去年预算完成度**：2024 年可耐福石膏板产品增幅约 8.5%，圣戈班约 7.6%，统计排除第一季度，区分两种统计数据 [22][23] - **今年销量增长来源**：施工工艺变化和家装、工地需求量增加 [24] - **项目与家装占比及增长**：可耐福项目占比约 40%、增长率约 10%，家装占比 60%、增长率约 20%；市场项目占 60%，家装占 40% [25] - **家装细分情况**：业主与家装公司是一条线上的关系，业主需求量上升导致家装公司数量缩小 [26] - **经销商情况**：可耐福经销商分综合性、渠道型、项目经销商三种类型；综合性经销商业务广泛，轻钢龙骨和石膏板可能占核心业务 30% [33][34] - **渠道协同**：公司不排斥经销商经营不同行业和渠道产品，但选择可耐福就不应经营竞争品牌 [35][36]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：潮宏基、周大福、老铺黄金、老凤祥、周大生、豫园股份、中国黄金、菜百股份、曼卡龙、长虹佳华、长虹金、裕园 纪要提到的核心观点和论据 2023年之前黄金珠宝行业投资逻辑 - **核心观点**：围绕稳增长、低估值、高股息展开，受益于行业集中度提升和市占率整合 [1][3] - **论据**：大部分龙头公司增速每年在15% - 20%左右，2016 - 2023年黄金珠宝零售规模复合增速约为4.6%，规模提升至8400亿；CR5集中度从16%提升至30%，C20集中度从19%提升至37%；行业估值通常在10 - 15倍之间，行情好时达15 - 20倍；部分公司每年股息率达3% - 7% [3][4][9][11] 2024年黄金珠宝行业面临挑战及影响 - **核心观点**：金价大幅上涨冲击传统逻辑，导致稳增长逻辑破裂，行业估值下跌，高股息吸引力下降 [1][12] - **论据**：2024年3月金价跳涨，5月涨幅急剧攀升；4月社零增速下滑，5 - 8月黄金珠宝社零增速平均下滑约10%；经销商单店投入成本从550万提至800万左右，单店收入从七八百万降至六七百万，价格战压缩利润；行业增速下滑，龙头公司估值从10 - 15倍中枢跌至10倍左右 [12][13][15] 2025年黄金珠宝市场变化 - **核心观点**：金价持续上涨预期下，黄金饰品消费复苏，行业数据边际修复，品牌溢价显现 [1][16] - **论据**：3月起潮宏基和周大福等品牌推动行情启动，4月起行业数据边际修复明显；工艺提升和设计精美化，年轻和男性购买比例增加，全民佩戴黄金习惯形成，推动零售额增长和品牌溢价 [16] 未来龙头公司发展逻辑 - **核心观点**：转向产品设计与终端动销反馈相结合，核心竞争力在于产品设计适应市场需求变化 [1][19] - **论据**：消费者对独特设计和精美工艺产品需求增加，公司需及时响应市场推出新产品实现单店增长 [19] 潮宏基表现优异原因 - **核心观点**：单店收入和利润率表现出色，提升整体估值 [20] - **论据**：通过IP化、系列化、精美设计的小克重产品吸引年轻消费者，动销速度快，单店收入达800多万；一口价产品毛利率达40% - 45%，是传统克重黄金两倍以上 [20] 周大福发展逻辑及前景 - **核心观点**：通过提升一口价产品占比提高盈利能力和品牌价值，未来发展前景乐观 [23][27] - **论据**：销售一口价产品实现高溢价，提高毛利率；吸引加盟商、加快开店扩大市场份额；优化营销体系适应金价波动；同店数据改善，一口价黄金占比从7% - 8%升至20%以上，净利率预计提高1 - 2个百分点；利润端有望增长30% - 40%，净利率可能从6%左右提至8% - 9% [23][26][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 加盟商开金店初始投入约550万，理想情况下一年动销收入约800万，毛利率约30%，净利润约77万，高回报使其愿意持续开店 [6][7] - 2025年潮宏基聚焦小克重饰品，开店速度可能超预期，一口价产品占比约40%，剔除女包业务拖累，黄金主业预计利润达5亿以上，有30%左右利润增速，单黄金业务估值约20倍有提升空间 [22] - 周大福历史分两阶段，1998 - 2017年在一二线城市扩展，建立高端品牌形象；2018 - 2023年渠道下沉至三四线城市，快速扩张带来选址、品牌形象和消费能力等问题 [24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：小家电行业 - 公司：小熊电器、罗曼个护类小家电企业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年业绩呈 V 型走势，第一季度表现好，二、三季度业绩和利润下滑，四季度出现拐点，收入和利润环比增速改善；2025 年第一季度收入双位数增长，利润率回升至 8 - 10%，得益于战略和战术调整[2][4] - 2024 年收购罗曼，当年并表收入达 3 亿元，并表利润超 5000 万元，显著提升公司业绩[3][7][19] 业绩改善措施 - 战略上，放低对收入规模的诉求，追求收入与利润的均衡增长；战术上，降本增效，管控费用，提高运营效率，优化抖音平台部门架构，管理价格策略，减少低盈利 SKU[2][4][5] 外部环境影响 - 2024 年京东全网最低价比价机制加剧竞争，小家电赛道头部企业份额聚拢；2025 年第一季度小家电品类补贴放宽，行业竞争缓解[2][7] - 4 月份关税政策调整对外销业务造成损失，5 月份有恢复迹象，但全年贸易摩擦不确定，年初业绩目标完成度不明[2][12][15] 内销市场情况 - 内销采取保守竞争策略，避免价格战；618 活动预计整体好于去年同期，但第二阶段可能有价格战[2][8][11] 产品策略 - 调整产品策略，侧重差异化发展，拓展母婴、个护、生活及家居等非厨电品类，避开传统厨电竞争[2][13][14] 海外市场情况 - 海外市场份额低，主要集中在亚洲，美国市场敞口约 1.5 亿人民币，罗曼约 1.5 亿人民币，占集团收入近四分之一；在东南亚自主经销、代工及欧洲跨境电商按原策略进行，东南亚自主品牌出海经销在越南成绩显著[17][18] 罗曼并购整合情况 - 并购后贡献显著，2024 年并表收入 3 亿元，利润超 5000 万元；小熊整合使罗曼发展良好，个护产品增加互补性，解决股东结构问题，提高凝聚力和战略方向性，使生产经营稳定[19] 组织架构调整 - 上个月进行组织架构调整，以降本增效为目标，整合事业部，减少资源浪费，提高费用管控效率，优化资源分配[20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 除美国市场外，出口业务主要集中在东南亚和日韩市场[16] - 目前很难对未来业绩给出明确预期，二季度变化大，过了二季度展望全年方向更清晰，有新情况会及时同步[22]

纪要涉及的行业和公司 行业：日本经济、债券、外汇 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 日本经济 - **物价方面** - **4月CPI情况**：4月全国消费者物价指数（CPI）综合指数同比+3.6%与3月持平，核心指数（除生鲜食品）同比+3.5%（+3.2%）上升，日银核心指数（除生鲜食品和能源）同比+3.0%（+2.9%）小幅上升。生鲜食品价格上升缓和及高校学费免费化压低通胀，但除生鲜食品的食品和外食服务坚挺，能源价格因电气・煤气费补助金缩小而上升[1][22]。 - **高人件费率服务通胀率**：高人件费率服务・通胀率（除公共服务、归属房租等）同比+2.6%（+2.2%）大幅上升，日本版的弹力的・粘着的通胀率中，粘着的通胀率自2024年后半再次上升，同比+2.6%（+2.3%），主因是财价格再加速，一般服务也缓慢上升，3个月比（年率）仍呈上升趋势，通胀率在2%附近锚定可能性增加[2][22]。 - **未来物价走势**：近期大米价格高企，食品整体因物流费和人件费转嫁而强劲，将拉动2025年前半通胀率；之后财通胀率因前年比基数效应消退而减速，一般服务通胀率（除公共、归属房租）将缓慢回升。维持2025、2026年度核心CPI通胀率预测分别为+2.3%、+1.9%[3][22]。 - **经济增长方面** - **2025年1 - 3月GDP**：内需坚挺，但因进口反弹等外需低迷，实际GDP环比-0.2%（10 - 12月期：+0.6%），环比年率-0.7%（同，+1.4%），四个季度来首次负增长[13]。 - **未来经济展望**：特朗普政权关税政策会使经济暂时停滞，但高工资增长支撑下，以消费为中心的内需将拉动日本经济，中美贸易摩擦缓和会减轻对日本产品和服务全球需求的抑制。预计2025、2026年度经济增长率分别为+0.5%、+0.6%[13]。 - **金融政策方面** - **日银政策**：5月金融政策决定会议维持政策利率0.5%不变，金融政策指导表示若经济和物价预期实现，将继续加息，但增加保留条件。“展望报告”预计关税影响下经济增长率暂时放缓，核心通胀率收敛至2%的时间推迟[14]。 - **加息预期**：预计1月加息为新的标准情景，但年内加息可能性仍存在，如关税大幅回调、鸽派姿态导致日元贬值压力重现、物价面临落后于曲线的风险等情况发生时，年内可能加息[14][15]。 债券市场 - **超长期债券现状**：超长期债收益率急升，20日20年债投标结果低迷，最低中标价格大幅低于市场预期，尾差大，投标倍率为2012年以来低水平，超长期区域收益率大幅上升，呈熊市陡峭化[46][47]。 - **原因分析** - **需求不足**：米国关税政策发表后市场波动上升，头寸调整推进，超长期债风险调整后利差收益不如10年以下债券；生保因新规制（ESR）对应，2023年度已基本完成资产久期延伸所需的超长期债购买，2024年度投资降至与保费收支相符水平，且2025年度多有减持国债计划[58][60][61]。 - **财政担忧**：美国要求日本增加国防费，日本2025年度防卫相关预算GDP比率升至1.8%且向2%迈进；与党考虑在参院选举后的秋季临时国会编制补正预算案，公明党和野党主张消费税等减税，引发财政担忧[69]。 - **未来展望** - **需给调整**：若无结构性需给改善，超长期债市场难以稳定，关注日银量化紧缩（QT）调整和国债发行调整，潜在超长期债减额余地约3 - 6兆円，外国人投资者需求动向重要性增加，最终需给调整有超长期债回购余地，但短期内市场仍脆弱[56][60][74]。 - **日银QT影响**：日银6月会议将对QT进行中间评估并公布2026年4月后国债买入方针，超长期债发行中日银买入比例已大幅低于10年以下债券，日银QT修正对超长期债的支持可能仅为技术性调整[74]。 外汇市场 - **美元/日元**：短期受特朗普关税和财政政策影响，美元有下跌压力，但美国经济基本面强，中长期不认为美元进入贬值趋势；美元/日元短期因风险情绪恶化有下跌风险，但日美利率差缩小已被市场消化，日元卖盘结构持续，预计将逐渐企稳[16]。 - **欧元**：欧洲财政扩张提供一定支持，但关税导致经济下行风险和欧洲央行积极降息构成压力，预计欧元将逐渐走低[16]。 - **英镑**：受美国关税影响小，工资和服务物价高企，英国央行预计维持鹰派立场，预计英镑兑欧元将继续表现出色[16]。 - **澳元**：澳洲联储鹰派降息周期提供支持，但易受中国经济下行风险影响，预计澳元小幅走弱[16]。 - **人民币**：认为中国的各种支持措施不足以抵消美国关税的负面影响，预计人民币呈下跌趋势[16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **本周经济指标** - **贸易统计（4月）**：贸易收支为-1158亿日元赤字，远低于市场和公司预期，出口方面，亚洲半导体等电子零部件出口坚挺，但欧美和中国的汽车、半导体制造设备等出口减少；进口因原油价格下跌和日元升值，金额下降但数量增加，预计未来贸易收支仍有小幅赤字倾向[40]。 - **机械受注（3月）**：机械订单额（核心基础订单额，除船舶和电力的民间需求）环比+13.0%，连续两个月为正，3个月移动平均环比+4.6%转正。制造业中通用・生产用机械、电气机械、汽车等订单坚挺，非制造业中金融・保险业订单增加。2025年4 - 6月期预计整体订单环比-2.1%[41]。 - **下周关注指标** - **东京消费者物价指数（5月）**：预计综合指数同比+3.4%（4月：+3.5%），核心指数（除生鲜食品）同比+3.5%（+3.4%），日银核心指数（除生鲜食品和能源）同比+3.2%（+3.1%），物价短期内将保持坚挺[45]。 - **雇用相关统计（4月）**：预计完全失业率为2.5%与3月持平，劳动力人口增加但就业人数也持续增加，劳动力供需紧张趋势持续，教育・学习支援业和服务业就业增加明显[45]。 - **矿工业生产指数（4月）**：预计环比-0.9%（3月确报：+0.2%），生产用机械生产增长暂停，3 - 5月主要企业生产计划预计小幅扩大，需关注特朗普关税结果和海外经济不确定性[45]。

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国宏观经济、贸易领域以及德意志银行（Deutsche Bank）相关业务，提及波音公司（Boeing）受订单影响情况，还涉及不同地区的业务分布，包括美国、欧洲、亚洲等多地的德意志银行分支机构及关联公司，如德意志银行证券（Deutsche Bank Securities Inc.）、德意志证券印度私人有限公司（Deutsche Equities India Private Limited）等[1][2][32] 纪要提到的核心观点和论据 经济数据方面 - 本周数据关注贸易紧张局势对4月数据的影响，周五个人收入（+0.4% vs. +0.5%）和消费（+0.2% vs. +0.7%）报告可初步了解本季度消费者支出及核心PCE通胀（+0.12% vs. Unch.），虽预计核心PCE数据疲软，但考虑前期数据向上修正后，同比约2.6%，与3月基本持平，通胀数据已有关税相关价格上涨迹象[1] - 周二耐用品订单（-8.1% vs. +9.2%）反映波音飞机订单季节性调整后下降，不含运输的订单（-0.2% vs. -0.4%）及核心订单（-0.2% vs. -0.2%）因关税不确定性企业暂停资本支出计划而疲软，耐用品数据常被修正，其修正会影响周四第二季度实际GDP初值（-0.3% preliminary vs. -0.3% advance），第一季度GDP进口和库存大幅波动增加第二次数据修正风险，且近几个季度GDP第二次数据公布常伴随PCE通胀微调[2] - 周五商品贸易初值（-$155bn vs. -$162bn）可提供本季度净出口前景线索[2] 贸易赤字方面 - 与传统观点相反，关税在一定程度上可缩小贸易赤字，部分原因是外国对美国激进关税政策的报复可能比过去更犹豫和温和，且特朗普关税导致美元贬值而非通常的升值，但关税政策会带来物价上涨和产出减少的巨大成本，且不太可能解决持续的高额财政赤字问题[5] 市场情绪方面 - 本周情绪数据喜忧参半，因密歇根大学前期情绪指数疲软，预计周二消费者信心指数（85.0 vs. 86.0）接近疫情低点，虽预计周五密歇根大学情绪指数终值（50.8 final vs. 50.8 preliminary）无重大修正，但美联储官员可能关注长期通胀预期，5月该预期意外进一步上升，关税缓和至少在上周五上午前应使周五芝加哥采购经理人指数（46.0 vs. 44.6）适度反弹[6] 美联储政策方面 - 本周美联储官员讲话预计不会就即将到来的政策决定有新突破，近期讲话多重申政策处于良好状态，近期不太可能降息，周三将发布5月联邦公开市场委员会会议纪要，该会议无太多意外，主席鲍威尔强调在高度不确定情况下采取观望政策，会议前后多数美联储官员观点一致，纪要可能显示委员会对鲍威尔信号的广泛共识，且纪要有些过时，因会议在中美最近重大贸易缓和之前举行[7] 投资风险方面 - 宏观经济波动是固定利率工具风险的主要来源，利率上升会使固定利率工具持有者受损，通胀、财政资金需求、外汇贬值等意外上升是常见不利宏观经济冲击，此外，交易对手风险、发行人信用、监管、税收政策、货币可兑换性和结算问题等也是重要风险因素，新兴市场可通过将现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩来减轻固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性，但指数设定可能滞后或误测实际变量[21] - 衍生品交易涉及市场、交易对手违约和流动性等多种风险，期货和期权交易损失可能巨大，交易期权有风险，不适合所有投资者[22] - 外汇交易可能因汇率波动、市场因素、货币贬值或政府外汇管制等因素产生风险，投资受基础证券货币影响的证券如美国存托凭证（ADRs）会承担货币风险[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 德意志银行研究部门独立于银行其他业务部门，相关组织安排和避免利益冲突的信息可在网站查看[20] - 2018年7月德意志银行修订短期投资评级系统，将品牌从SOLAR想法改为催化剂呼吁（Catalyst Calls），美洲地区催化剂呼吁评级类别与全球分析师使用类别一致，有效时间从最长180天缩短至90天[27] - 报告在不同地区的批准和分发情况，如美国由德意志银行证券（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和分发，欧洲经济区（除英国）由德意志银行（Deutsche Bank AG）批准和分发等，各地区还有不同的监管和合规要求[28][29] - 报告中ESG评分计算方法是德意志银行研究部门开发的新方法，与其他数据提供商和银行内部其他部门的评分可能不同，且不代表德意志银行的正式观点，将ESG因素纳入投资策略可能影响投资机会和回报[44][45]

涉及的行业和公司 涉及的行业包括金融、制造业、服务业、农业等；涉及的国家和地区包括美国、欧元区（德国、法国等）、亚太地区（日本、印度、韩国、澳大利亚等）、东欧（捷克）、拉丁美洲（巴西、墨西哥） 核心观点和论据 美国 - **财政政策**：众议院已通过和解法案，拟在未来10年新增3.8万亿美元赤字，为选举期间流传范围的低端；参议院需通过预算，预计会对众议院法案进行修改，过程可能持续到8月后，或促使国会提供临时债务上限 relief [4][15] - **经济前景**：中美贸易谈判宣布降低对中国关税，失业救济和消费支出数据显示经济健康；消费者信心读数弱，但实际物价温和、裁员适度，本周经济数据呈现信心弱但消费强的特点 [19][20] - **耐用消费品订单**：4月飞机订单预计从3月的强劲表现回落，未来阿联酋的订单或带来提升；除运输外，预计订单持平，计算机设备订单强劲但来源不明，可能与关税和AI使用有关 [29][30] - **消费者信心**：5月消费者信心报告中，股市反弹但密歇根大学早期数据未显示信心恢复，4月信心预测过高，对5月大幅反弹预测谨慎 [31] - **个人收支和贸易**：预计4月个人支出增长0.3%，通胀上升0.1%，实际消费支出增长0.2%，商品支出下降但服务支出强劲；价格指标预计温和上涨；2季度贸易逆差收窄将提升GDP估计 [33][35][36] 欧元区 - **经济活动**：5月欧元区综合PMI从50.4降至49.5，制造业改善（PMI从49.0升至49.4），服务业下降（从50.1降至48.9）；法国PMI大多稳定，德国因服务业疲软综合PMI从50.1降至48.6；消费者信心部分恢复，但法国消费者信心大幅下降 [38] - **货币政策**：市场普遍预期欧洲央行6月会议将再降息25个基点，之后的路径仍在讨论中，预计9月可能再次降息 [39] - **通胀数据**：预计5月多数国家整体通胀稳定或下降，核心通胀在4月服务业通胀飙升后将恢复下降趋势 [40] - **经济信心**：预计5月欧元区经济信心升至93.9，工业信心上升至 -10.8，服务业信心降至 -1.5；消费者信心指数升至 -15.2，预计2025年消费增长1.0% [44][45] - **货币和信贷**：预计4月M3货币供应量同比增速回升至3.8%，信贷增长从3月的2.6%加速至2.8%；住房市场低谷已过，可能对GDP有积极贡献，但企业资本支出可能继续下降 [53][55] 德国 - **劳动力市场**：预计5月失业人数增加5000人，失业率稳定在6.3%；劳动力市场受去工业化、出口需求弱、关税和人口因素与财政刺激的双重影响，制造业就业岗位减少，服务业增加 [67] 法国 - **消费和经济**：4月消费部分反弹，汽车销售和零售销售回升，但能源消费受天气影响；预计1季度GDP最终估计无变化，就业可能略有反弹，但2025年整体工资单可能略有下降 [73][74] 亚太地区 - **日本**：预计5月东京核心CPI（排除新鲜食品）维持在3.4%，核心核心CPI（排除新鲜食品和能源）维持在3.1%，整体CPI因新鲜食品价格下降略有减速；商品价格贡献略有下降，服务价格贡献上升 [78][79][81] - **印度**：预计1季度GDP同比增长从6.2%升至6.6%，但国内需求放缓趋势持续，农村需求改善有限，政府支出和投资可能支持增长，服务业驱动增长，制造业活动放缓 [84][85][89] - **韩国**：预计韩国央行5月将政策利率从2.75%降至2.50%，并下调2025年GDP预测从1.5%至0.8%；1季度GDP收缩、关税不确定性和汇率下降支持货币政策宽松；4月工业生产预计因半导体行业波动大幅下降，5月出口预计因基数效应下降但仍保持稳定 [96][113][115] - **澳大利亚**：预计4月月度通胀率从2.4%降至2.3%，主要受运输价格下降影响，住房通胀可能温和上升；零售销售预计保持0.3%的月增长率 [117][121] 东欧（捷克） - **经济增长**：1季度GDP环比增长0.5%，预计家庭和政府消费是增长驱动力，库存积累推动净出口；预计2025年经济增长1.5%，2026年放缓至1.2%，2季度后GDP环比动态可能恶化，下半年可能出现温和衰退 [128][136][144] - **信心指数**：预计5月消费者信心回升至98.5，商业信心升至97.0，但消费者对价格和失业仍有担忧，企业仍保持谨慎 [130][133] 拉丁美洲 - **巴西**：1季度GDP预计有强劲表现，但潜在成分可能显示放缓迹象；经常账户余额近期可能改善，但中期前景减弱；预计5月中旬IPCA - 15通胀率为5.48%，未来几个季度通胀仍将高企，2026年下降；信贷增长放缓，4月未偿信贷预计环比下降0.1%；失业率预计4月降至6.7%，但未来可能上升 [146][148][150][158][160] - **墨西哥**：劳动力市场比表面数据更弱，失业率受非正规就业影响被扭曲，经济创造正式就业岗位能力弱，劳动力参与率低于疫情后峰值，未来失业率可能上升 [167] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国**：FOMC 5月7日会议纪要将公布，虽已知结果，但风险讨论仍受关注 [4][15] - **欧元区**：6月1日特朗普若贸易谈判无进展将对欧盟加征50%关税是关注焦点；法国社会党成员5月28日投票选举领导层候选人，若温和派获胜，提前大选可能性略降 [41] - **韩国**：美国与中国暂停90天互惠关税和三位数关税，美英协议提升韩美谈判进展希望，但关税仍有不确定性 [100][101]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车与汽车技术、半导体、消费电子 [1][3][7] - **公司**：小米、特斯拉、极氪、睿蓝、阿维塔、智己、问界、腾势、小鹏、苹果 [1][7] 纪要提到的核心观点和论据 小米汽车业务 - **产品展示**：5月22日小米展示“YU7”大型纯电SUV，长4999mm、宽1996mm、高1600mm，轴距3000mm，将与特斯拉“Model Y”等多款车型竞争；具备先进端到端自动驾驶能力，由英伟达Thor - U自动驾驶SoC等驱动；标准版续航835公里，搭载96.3kWh电池；引入“4 - 1”中央计算单元；有独特“HyperVision”全景抬头显示 [1] - **上市与交付计划**：“YU7”SUV将于2025年7月正式发布并公布官方价格，预计7月开始交付；预计2025年“YU7”SUV交付10万辆，“SU7”轿车全年交付28万辆 [2] 小米芯片业务 - **芯片发布**：正式推出用于旗舰智能手机和平板的“Xring o1”旗舰SoC，采用台积电第二代N3E 3nm工艺，有十核CPU集群等配置；还推出用于智能手表的“Xring T1” SoC，含4G基带处理器；2021 - 2025年2月已投资135亿人民币用于自研芯片，2025年预计投入60亿人民币；“Xring o1”仅用于自有产品，不对外销售 [3] - **战略意义**：借助HyperOS操作系统和自研“Xring o1”芯片，实现软硬件集成，提升产品性能；学习苹果策略，自研旗舰芯片可提升小米高端科技品牌形象；先进节点SoC开发能力是半导体行业技术领先的重要衡量标准 [7] 小米股票相关 - **价格信息**：2025年5月21日小米股价54.45港元，12个月目标价74.00港元，52周股价范围15.82 - 58.20港元 [5] - **评级与目标价变化**：2024年12月16日至2025年5月，多次给出“买入”评级并调整目标价 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险提示 - **宏观经济风险**：宏观经济波动影响固定利率工具，利率上升、通胀、财政资金需求等宏观冲击会带来损失；固定收益工具可通过指数化缓解风险，但存在滞后或测量误差；外汇交易有汇率波动、货币贬值等风险 [27][29] - **衍生品交易风险**：衍生品交易有市场、违约和流动性风险；期货和期权交易损失可能巨大，交易期权不适合所有投资者 [28] 研究报告相关说明 - **利益冲突**：德意志银行与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性 [4] - **报告使用说明**：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立决策；报告内容可能未及时更新，目标价格不准确 [25] 不同地区业务与合规信息 - **美国**：由德意志银行证券有限公司批准/分发，美国境外分析师未在FINRA注册/认证 [34] - **欧洲经济区（除英国）**：由德意志银行AG批准/分发，受欧洲央行和德国联邦金融监管局监管 [35] - **英国**：由德意志银行AG伦敦分行批准/分发，受审慎监管局和金融行为监管局有限监管 [36] - **中国香港**：由德意志银行AG香港分行分发，期货合约研究报告不供香港人士访问，报告仅面向专业投资者 [37] - **印度**：由德意志银行印度私人有限公司编制，已在印度证券交易委员会注册，可能收到行政警告，德意志银行及其关联方可能持有标的公司债务 [39] - **日本**：由德意志证券有限公司批准/分发，股票交易有损失风险，外国股票交易有外汇波动风险 [40] - **其他地区**：韩国、南非、新加坡、台湾、卡塔尔、俄罗斯、沙特阿拉伯、阿联酋、澳大利亚和新西兰等地有相应业务和合规要求 [41][42][43][44][45][46][47][48] 其他信息 - **回溯测试局限性**：回溯测试、假设或模拟业绩结果有局限性，与实际业绩不同，不代表未来回报 [51] - **ESG评分说明**：德意志银行的ESG评分方法新颖，与其他数据提供商和部门的评分可能不同，纳入ESG因素可能影响投资机会和回报 [52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零售、房地产、基础设施、制造业、工业生产、出口贸易等 - **公司**：JD.COM、阿里巴巴、腾讯 纪要提到的核心观点和论据 零售销售 - **观点**：4月零售销售同比增速从3月的5.9%放缓至5.1%，低于市场共识和预测，但仍快于24年Q4和25年Q1平均水平 [1] - **论据**：耐用消费品（汽车和通信设备）、餐饮和服装销售放缓，4月黄金价格上涨推动珠宝销售激增；政府今年提前实施促消费刺激措施，推动零售销售从24年Q3的2.7%回升至24年Q4的3.8%和25年Q1的4.6%；上市电商公司销售数据也呈现类似趋势，如JD.COM一季度营收同比增长15.8%，阿里巴巴一季度营收同比增长6.6%，腾讯一季度营收同比增长13% [1][2] 房地产投资 - **观点**：房地产行业疲软态势加剧，投资、销售和新开工面积收缩加深，房价下跌速度加快，预计2025年房地产投资将再次收缩10% [14][15] - **论据**：4月房地产投资同比下降11.3%，3月为下降10%；4月房价环比下降0.4%，3月为下降0.2%，跟踪的70个城市中超90%（64个）城市二手房价格环比下跌；截至4月底，住房库存虽可能已过24年Q4峰值，但仍处于高位，约为全国房地产销售的20个月，而健康水平约为12个月 [14][15] 非房地产投资 - **观点**：基础设施投资和制造业投资增速放缓，但国有企业加大设备升级和能源相关投资力度，可能为制造业投资增长提供一定支撑 [16][17] - **论据**：基础设施投资同比增速从3月的12.6%放缓至4月的9.6%；制造业投资同比增速从3月的9.2%降至4月的8.2%；4月信贷数据强劲，主要受政策前置下政府债券发行加快推动，国有企业在设备升级和能源相关投资方面加大力度 [16][17] 工业生产 - **观点**：4月工业生产增长6.1%，超预期，主要受出口强劲支撑，预计二季度出口增长将保持在6 - 8%，下半年放缓至0%，2025年全年出口增长4% [27][28] - **论据**：4月工业生产增长主要由工业机器人和太阳能电池行业带动，房地产相关行业（如水泥、钢铁）走弱；90天关税停火可能促使出口商提前发货，预计二季度出口增长保持稳定，下半年因上半年强劲出口的回调而放缓 [27][28] 宏观政策 - **观点**：90天关税暂停和大幅关税回滚减轻了中国经济压力，降低了近期出台新的大规模财政刺激的紧迫性，预计新的财政刺激可能在9月全国人大常委会会议前后推出，货币政策方面，预计三季度政策利率再降10个基点，下半年存款准备金率再降50个基点 [30][31] - **论据**：政府策略是提前安排3月全国人大批准的全年预算财政支出，预计2025年广义预算赤字从2024年的6.6%提高到8%；考虑到二季度出口和增长可能仍表现良好以及贸易谈判的不确定性，新的财政刺激可能在9月推出 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月中旬对北京、上海和苏州的实地考察显示，中高端购物中心的销售收入和消费者支出有所放缓，劳动力市场疲软和前景不确定导致消费者信心不足，过去两个月超2000家中国公司的在线招聘信息总数同比减少近30% [3] - 建议关注未来几个月的关键事件，包括7月下旬政治局会议、8月12日90天关税暂停结束、9月全国人大常委会会议以及10月31日 - 11月1日的AEPC峰会，以评估潜在的刺激方案和中美贸易关系走向 [32] - 贸易方面，5月12日在瑞士举行的首轮高层贸易谈判达成90天关税休战，但双方未透露新细节，特朗普表示可能与习近平通话，中方对此未作表态 [33]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国与欧盟的贸易行业，以及巴克莱银行及其附属机构，包括巴克莱银行英国分行、巴克莱资本公司、巴克莱银行爱尔兰分行等[20][21] 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普关税威胁是谈判策略**：特朗普威胁自6月1日起对欧盟进口商品加征50%关税，这或因美欧贸易谈判在7月9日“互惠”关税90天暂停期到期前缺乏进展，但此威胁可能只是谈判策略，维持基线预测[1][2] - **当前美欧贸易关税情况**：2024年美国从欧盟进口价值6060亿美元商品，占所有商品进口的19%，贸易逆差2360亿美元；美国目前对汽车、钢铁和铝征收25%的部门关税，预计未来几周将对药品和微芯片征收类似关税，其余对欧盟征收10%“互惠”关税，电子产品有临时豁免，整体对欧盟的关税税率约为15%，略高于美国所有进口商品的贸易加权平均关税税率14%[3] - **基线预测情况**：假设关税维持当前水平，虽谈判中可能临时提高，但最终会降至14%或通过豁免达到该水平；预计未来几个季度实际GDP增长率在0.5% - 1%之间波动，全年Q4/Q4基础上为0.5%；个人消费增长率类似；第四季度每月新增就业岗位约7.5万个；失业率适度上升至4.3%；关税推动通胀，核心CPI通胀率全年Q4/Q4达到3.6%，美联储首选的核心PCE通胀率达到3.3%；预计联邦公开市场委员会今年降息一次，降25个基点[4][5] - **加征50%关税的影响**：若特朗普实施威胁对欧洲全面加征50%关税，美国所有进口商品的贸易加权平均关税税率将从14%提高到约21%（若部分商品按25%较低税率计算则为19%）；未来4个季度实际GDP增长率额外拖累约0.5个百分点，使美国经济接近衰退；通胀率额外上升30 - 40个基点，核心CPI通胀率接近4%，核心PCE通胀率约3.6%[6][8] - **加征20%“互惠”关税的影响**：若美国政府按“解放日”宣布对欧盟加征20%“互惠”关税并保留25%部门关税，欧盟平均关税税率将升至21%，美国所有进口商品平均关税税率略高于15%，比基线高约1个百分点，对基线增长预测有轻微下行风险，对通胀预测有轻微上行风险[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **巴克莱研究相关披露**：巴克莱研究由巴克莱银行投资银行及其附属机构制作；报告作者为研究分析师；报告发布日期可能与格林威治标准时间的发布日期不同；巴克莱可能与研究报告涵盖的公司有业务往来，存在利益冲突；研究分析师薪酬受多种因素影响；历史定价信息可能不准确或不完整；巴克莱研究有多种类型，不同类型的推荐可能不同[11][13] - **信息来源及投资建议说明**：信息来源被认为可靠，但不保证准确完整；第三方发言者观点仅代表个人；报告观点可能变化，分析师过去12个月未从相关公司获得补偿；报告包含的推荐为独立准备，不考虑客户个人情况；证券和投资可能不适合所有投资者，投资者需独立评估风险[24][25] - **报告分发及适用范围**：报告为机构投资者准备，非零售投资者；不同地区由不同巴克莱附属机构或第三方分发；在不同国家和地区有不同分发规定和适用范围，如英国、欧洲经济区、美国、加拿大、墨西哥、日本、亚太地区、澳大利亚、新西兰、中东、俄罗斯等[22][28][29][31][32][33][34][35][36][37][40][41][42][44][45] - **可持续投资及税务相关说明**：可持续投资尚无全球公认框架和定义，巴克莱不提供税务建议，相关讨论不能用于避免美国税务处罚，投资者应咨询独立税务顾问[46][48]