市场策略与竞争格局 - 面对白热化价格战，公司2025年坚定执行“三高定位”与“共创共赢”理念，通过提升产品力与服务力稳定价格体系 [2] - 塑料管道行业竞争激烈，品牌企业间竞争加剧，中小企业生存困难加速淘汰，行业集中度提升 [2] - 消费降级趋势明显，但管道、防水作为重要功能性产品且占装修总成本比例低，消费者更倾向选择品质与服务优异的品牌 [2][3] 业务板块与销售通路 - 零售业务销售通道主要为家装公司、工长/水电工、业主自购，不同区域各通路占比不同 [2] - 防水业务商业模式已成熟，后续将加大市场开拓力度；净水业务仍在调整优化、完善商业模式过程中 [2] - 零售业务仍以一次装修为主，不同区域市场一次与二次装修比例差异较大 [3] - 工程业务市场需求疲弱、竞争激烈，公司将继续提质转型，优选客户与项目，严控应收账款，创新商业模式 [3] 财务与股东回报 - 公司分红政策稳定透明，上市至今每年现金分红，平均分红率达70-80% [3] - 近几年的资本开支基本为每年3亿元左右，主要用于生产基地扩建、设备新增与智能化改造等 [3] - 新加坡捷流公司毛利率提升主要系对其商业模式、成本管控、团队建设等方面进行了调整优化 [3] 国际化与产能布局 - 海外业务收入占比较低，未来将加快国际化战略布局，包括生产基地与销售市场拓展、团队搭建、品牌国际化、设立海外研发与投资平台等 [3] - 在新疆设立生产基地主要为缩短运输半径、降低物流成本以增强竞争力，并把握西部大开发和“一带一路”战略深耕西北、辐射中亚市场 [3]

公司基本情况与业务布局 - 公司是一家集航空航天机载设备研制、航空维修、智能设备研制及工业软件为一体的综合性航空航天技术解决方案提供商，成立于2001年，2007年于深交所创业板上市 [2] - 公司历经25年内生式发展，构建了12条成熟产品线，在航空航天及防务领域具备独特竞争力 [2] - 主营业务分为四大板块：占比最大的机载设备研制、创始业务航空维修、重要核心业务智能设备研制、重点开拓业务工业软件 [2][3] 机载设备研制业务 - 防务类产品包括航空座椅、客舱设备、导航设备、机电一体化产品、直升机机载训练系统、复材构件等，广泛应用于各类直升机和固定翼飞机 [2] - 民机部件制造方面，公司是国内首个具备系列化航空厨房插件CTSOA产品的制造商，已进入中国商飞供应商体系 [3][5] - 欧洲航空安全局（EASA）已受理公司的ETSOA取证申请，即将开启空客供应商培育工作，后续将打开国际市场 [3][5] 航空维修业务 - 业务专注于飞机部件维修，范围涵盖机载计算机、通讯导航、仪表显示等超过30种主流机型 [3] - 拥有CAAC、FAA、EASA和JMM等完整的航空维修资质，是多家航空公司的首选或指定维修服务商 [3][7] - 拥有丰富的飞机加改装能力，可提供方案设计、适航取证、工程施工等服务 [3] 智能设备与工业软件业务 - 智能设备研制主要为客户提供仿真环境搭建、产品功能验证、故障排查、健康诊断、勤务保障及仿真模拟训练等设备、系统集成及解决方案 [3] - 工业软件已推出SIPDM超越集成产品研发管理信息系统，包含PLM、CRM、QMS总体功能，旨在解决非超大型研发型企业的痛点 [3] 运营模式与人才战略 - 公司通过12条产品线的专业化组织架构及人员配置，构建了具备可复制性与可扩展性的运营模式，以支撑“小批量、多品种”的行业特征 [4] - 人才队伍建设初期通过定向招纳行业优秀人才组建团队，后期通过针对性培养与招聘补充专业人才 [4] - 公司未来将通过传统股权激励及探索创新方式，构建多层次、差异化的人才激励体系 [11] 行业展望与客户情况 - 公司所处的航空、航天、防务及低空经济等领域，在国家政策加持下，行业周期处于上行通道，未来有望迎来需求释放与盈利修复的双重转折点 [8] - 民航业务主要客户是飞机制造商和航空公司，信用情况好，回款状况良好，且国家政策支持民营企业应收账款回款 [9] - 公司已构建防务与民航领域相互融合、研修一体化的闭环生态及管理体系，并结合IPD管理体系形成系统竞争力，不依赖单一产品或客户 [10][11]

市场需求与驱动因素 - 国内市场需求主要依靠电网投资稳定支撑，上一轮由新能源和电动车驱动的工业投资高峰期已基本过去 [4] - 海外市场需求呈现区域分化：美国市场因制造业回流、AI、电网改造及光伏升级等因素需求增速较快；欧洲依赖能源转型和基建投资，增速较慢；东南亚基建薄弱但处于发展阶段，增速不错但体量小；中东处于经济去石油化过程，需求景气度不错 [4] - 行业整体未观察到额外新增驱动，更多保持平稳发展状态，很难出现爆发式增长 [4][9] - 电力设备需求与用电量及经济增长紧密相关，全球产业驱动呈现多元化及地域化特征 [51] 公司业务与市场地位 - 分接开关在国内销售量市占率较高，但销售额占比因高端市场以进口为主而较低；海外整体市占率仍很低 [6] - 公司在国内的高附加值领域和海外市场份额有非常小比例的提升，但质变是漫长过程 [6] - 国内电网客户（国网、南网）与非电网客户（工商业、发电企业等）占比接近1:1 [8] - 海外收入占比已超过30% [57] - 分接开关是用于35kV及以上变压器的核心部件，市场规模小、在变压器成本占比低，但零故障容忍度高 [36] - 公司在国内市场份额高的核心原因：行业细分且增速不快、公司30年专注、掌握核心技术及专利、竞争格局有利 [36] 海外业务发展 - 海外业务增长受低基数、市占率略有提升、以及间接出口（借助中国变压器厂出海）共同驱动 [10][11] - 随着基数变大，海外高增速不可能长期持续，但增速放缓后仍能对公司整体业绩提供支撑 [10] - 海外市场以欧洲销售规模最大，其次是亚洲（主要在东南亚） [13] - 海外发展长期关键在于提升市场份额，这是一个涉及战略、布局、产品、服务、质量、品牌的长期困难过程 [11][12] - 海外产能布局为轻资产模式，目前在土耳其、印尼有装配及试验工厂，下一步计划推进沙特产能布局及完善土耳其供应链 [14][15] - 本土化布局（如巴西、土耳其）是成功巩固当地市场、提升影响力的关键 [20] - 美国市场增长面临地缘政治和本土化布局需时的挑战，目前产品多通过第三地变压器厂出口至美国 [26] 产品与技术 - 海外重点验证/研发产品为外挂式分接开关和低电压等级变压器用的电力电子有载调压开关 [12] - 国内外产品结构没有太大差异 [12] - 公司在直流特高压线路有载换流变这一高难度领域已实现批量投运，技术上达到标杆水平，在500kV、750kV超高压环节市占率也有提升 [34] - 产品组装自动化难度大，因产品多为非标，涉及上千种规格，装配环节无法实现自动化 [39] - 固态技术因电压等级限制，对公司业务没有太大影响 [57] - 数据中心、储能等应用对分接开关需求的直接拉动作用有限 [54][55][56] 财务与运营 - 海外直接出口与间接出口比例接近1:1，直接出口略高；间接出口增速远快于直接出口 [57] - 直接出口毛利率仍高于间接出口及国内，但两者毛利率正逐渐接近 [57] - 在海外收入占比提升的驱动下，公司整体均价在提升，且有信心维持毛利率稳定 [58] - 销售费用预计会随海外业务扩张提升，公司将管控其增速低于海外收入增速 [59] - 公司承诺2023-2025年每年现金分红不低于可分配利润的60% [63] - 员工持股计划的激励费用可能对费用产生影响，若预计完不成业绩目标则费用不存在 [59][61] 产能与订单 - 国内产能规划已足以应对未来需求，无扩产计划，未来重点投入生产效率与工艺优化 [38] - 海外工厂扩产将根据当地及周边市场需求决定 [38] - 目前装配产能相对饱和（单班），零部件生产环节产能利用率出现差异化 [44] - 公司交付周期：国内1个月，海外2-3个月 [43] - 公司订单能见度不高，很多项目是一次性的 [46] 风险与展望 - 主要风险：宏观市场波动及项目落地节奏不可控；海外快速发展下保证产品质量和稳定性的挑战 [41] - 长期发展策略：海外通过重点区域本土化布局巩固份额；国内推进高附加值产品国产替代；持续发展检修和服务业务 [40] - 对完成三年持股计划累积目标持谨慎态度，认为指标设置现实客观，实现100%非常困难 [60] - AI资本开支若发生变化，可能影响海外市场需求和景气度，导致行业发展速度放缓，但公司对海外长期发展有信心 [56]

核心技术优势 - 公司产品技术已从模仿进入引领阶段，开发速度快于国际品牌，能快速响应市场需求并推出国际品牌未覆盖的规格型号 [2] - 公司产品质量与性能可与国际品牌对标，依托中西方研发力量融合，在技术创新与产品迭代上形成明显优势 [2] - 公司拥有国家级专精特新“小巨人”等多项资质认证，并参与多项国家标准及行业标准制定 [2] - 公司核心竞争壁垒包括技术、数据与模式三个层面，技术层面依托海外研发中心与资深团队，产品技术与开发速度领先同行 [8][9] 市场与客户策略 - 公司聚焦中高端市场，深耕大型国企、上市公司等高端客户，产品应用于多个国家重点工程并进入国内外知名企业供应链 [2] - 公司具备海外市场准入资格，通过精益管理和海外轻资产模式控制成本，并建立了严格的质量管控体系 [2] - 海外管理实行“一国一机制”模式，本地化机构人员配备将随业务发展逐步完善 [7] 智能运维与数据战略 - 公司智能运维业务核心方向是通过平台实时监测设备“健康状态”，并通过传感器数据与智能算法优化设备“工作能力”，反哺研发 [4] - 公司通过战略投资矿山，将自有矿山作为产品试验平台，采集研发、制造、使用全流程数据，形成技术数据闭环 [4] - 公司采用“小投入、多布点”的投资策略，以有限资金布局多个中小矿山，最大化试验平台价值与运营回报 [4] - 数据层面，通过参股矿山形成“研发－制造－使用－反馈－优化”的数据闭环，持续赋能产品与服务升级 [8][9] 矿山投资策略 - 公司矿山投资严格聚焦金、铜两个品种，因其市场需求稳定、抗风险能力强，可集中资源提升专业性 [5] - 项目筛选优先选择已完成前期探矿、勘探精度足以证明资源价值的成熟项目，原则上不参与探矿权阶段投资 [5] - 目前主要聚焦中小型矿山，这类项目投资方通常已取得矿权并完成探矿，但缺乏后续建矿、开矿的技术、资金与管理能力 [5] - 投资策略上采用小股权参股跟投模式，避免大额资金投入与控制权争夺风险 [8] 海外业务与风险管理 - 公司海外矿山投资权益矿山领域属于国家鼓励方向，符合国家投资区域政策与风控要求，不存在实质性审批障碍 [6] - 海外投资优先选择政策支持、地缘安全的区域与领域，以降低合规与地缘风险 [8] - 海外业务激励机制初期以高薪吸引核心人才，业务成熟后将推行与业绩挂钩的提成制度，并优先激励海外派驻人员 [7] 商业模式协同 - 公司具备“装备制造+服务”协同优势，以“矿山投资+EPC+运维”协同模式深度绑定客户 [2] - 公司率先布局后市场业务形成可盈利商业模式，并推进装备智能化升级 [2] - 模式层面，“矿山投资+EPC+运维”的协同模式发挥了公司装备制造与精益管理的核心优势，有效整合市场资源，形成差异化竞争能力 [9] - 业务模式上，以主营业务为核心，运维服务的稳定收益可对冲矿山投资的市场波动风险 [8]

业务发展与战略 - 拉链业务是公司的核心增长动力之一，公司更看好拉链的长期发展前景 [2] - 织带业务当前规模较小，处于培育阶段，公司已增加资源投入预期其未来向好 [2] - 公司未来资本开支方向包括募投项目、工厂智能制造改进和海外产能扩张 [5] - 公司中长期战略是聚焦服饰辅料主业，致力于成为“全球化、创新型的时尚辅料王国” [7] - 公司第六期股权激励计划为2026-2028年设定了业绩考核目标 [7] 行业竞争格局 - 服饰辅料行业集中度偏低，中小企业生存难度加大 [2] - 消费者对中高档品牌服饰需求增加，下游品牌对辅料企业要求更高 [3] - 具备综合竞争实力的规模企业更具优势，“强者恒强”现象明显，行业集中度在提升 [3] - 相比YKK，公司的竞争优势在于“产品+服务”理念、产品多样性、时尚创新及快反能力 [4] 运营与财务 - 公司采用直营模式，注重解决客户综合需求，导致销售费用占比不低 [6] - 随着全球化战略推进，销售费用总额预计会增长，但销售费用率将保持相对稳定 [6] - 公司坚持可持续发展理念，每年综合考虑盈利、发展需求和股东意愿来制定利润分配方案 [8][9]

业务发展情况与展望 - 2025年公司OTC端整体呈现较好发展态势，得益于销售组织架构优化、108粒大包装焕新、加强连锁药店合作、打造慢病管理新模式及拓展O2O线上渠道等措施 [1] - 2026年公司将加强“院内+院外”双轮驱动，在C端市场做好院外承接、加大连锁药店覆盖、加强教育促进动销、强化O2O渠道建设以实现线下线上协同 [1] - 公司计划通过系统化的C端品牌营销策划，将C端销售占比提升至20%-30% [1][2] - 2025年前三季度，公司百令系列产品同比增长约30% [2] - 2026年，随着全国集采全面落地与渠道持续下沉，公司预计百令系列有望通过以价换量保持稳健增长，进一步扩大市场份额 [2] 公司运营与财务 - 收购未来医药资产组（多微资产组）的付款节奏将根据技术资料交接、商业公司及代理商交接、B证办理、药品上市许可持有人变更、集采中选省份变更等事项的完成情况分阶段进行 [2] - 2026年公司销售费用会根据营销策略、产品结构变化、营销团队建设等呈动态变化趋势 [2] - 公司将通过内部精益管理、降本增效、全面预算管理等措施加强费用管控，提升效益 [2]

公司产品与产能 - 主要产品包括钒系列（五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等）和钛系列（钛白粉、钛渣等）[2] - 产品广泛应用于钢铁工业、储能领域、有色金属及涂料油墨等领域 [2] - 具备年经营钛精矿185万吨和年产钒制品（以V2O5计）4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力 [2] - 钒电解液主要用于钒电池储能领域 [3] - 钛白粉主要应用于涂料、油墨、造纸、塑料等领域 [3] 技术与项目特点 - 6万吨熔盐氯化法钛白粉产线属于四川省级重点建设项目 [4] - 该技术是公司自主研发、拥有自主知识产权的低品位钛渣熔盐氯化制备氯化法钛白成套产业化技术 [4] - 项目原料全部为攀西地区钛精矿生产的钛渣，实现了原料和技术的自主可控 [4] 钒电池储能合作 - 全钒液流电池具有大功率、大容量、使用寿命长、安全性高等优势，适合安全、长时、大规模储能场景 [4] - 公司与大连融科合资建有一条2,000立方米/年钒电解液产线，并已长时间达产达效 [4] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨（折V2O5），占公司当年钒产品营销总量的28% [4] - 双方正在共同推动更大规模的电解液产线建设，目前正在有序开展前期工作 [4] 市场应对与业绩改善措施 - 产品规模：积极开展社会资源采购，充分释放钒制品产线产能，同时推动钛白粉新产线按期达产达效 [5] - 品种结构：深入调研市场需求，调整效益好的产品产量，优化产品组合 [5] - 成本控制：组织实施钒钛竞争力提升和十大措施推进工作，全力降低钒钛产品制造成本 [5] - 销售渠道：持续维护和拓展销售渠道，与老客户保持紧密合作，积极开发新客户 [5] - 费用管控：加强费用管控，多方发力积极改善业绩 [5]

AI产品与技术进展 - 公司已推出多款AI商业化产品，包括2023年推出的AI原生音乐社交APP“给麦”，该应用已接入DeepSeek、MiniMax、豆包AI、千问Qwen、Kimi等主流大模型 [2] - 2025年5月上线“AI虚拟人播客”功能，并计划拓展AI-CP、AI疗愈师、AI萌宠等陪伴类服务 [2] - 公司自研VRACE AI平台于2025年发布，构建了覆盖基建层-模型层-应用层的完整AI能力矩阵，其核心中台包含四大模块：流光AI（视频生成）、敦煌AI（美术创作）、八音AI（语音处理）、星云AI（多模态融合与文本生成） [4] - 公司通过自建盛天云构建差异化算力体系，为AI推理提供基建支撑 [4] AI出海业务 - 已有两款AI产品正式开启出海进程：Web端AI角色扮演类社交产品、Web端AI音乐工具产品已上线海外市场，正处于流水爬坡期 [3][7] - 公司持续关注AI出海产品矩阵扩宽的可能性，包括图片生成编辑、视频生成编辑、文字类赛道、通用型AI Agent等多个高潜力领域 [3][7] - AI出海产品目前处于创新探索的较早阶段，预计对公司整体收入影响较小 [3][8] 合作与云服务 - 公司已与多家国内头部大模型厂商建立合作，已完成DeepSeek、豆包、MiniMax、千问Qwen、Kimi等头部大模型的对接工作，通过在线API及私有化部署两种方式合作 [6] - 公司已与中国移动、阿里云、腾讯云、火山引擎等头部云服务厂商达成合作，并自主打造盛天云体系 [6] 游戏业务运营 - 原创IP游戏《星之翼》在2025年12月举办首届亚太地区电竞赛事（SAC 2025），吸引两大赛区500支队伍报名参赛 [9] - 2026年1月，《星之翼》与《苍翼：混沌效应》开启联动 [9] - 创新型捉宠放置休闲类游戏《神奇波比》已于2025年12月上线微信小程序测试 [9] - IP游戏《真·三国无双 天下》正全面聚焦开发优化与玩家测试，预计将于2026年上半年正式上线，覆盖区域预计将涉及海外市场 [8][9][10] - 独立游戏《雪原余烬》和《404号公寓》已于近期在Steam平台正式发售 [10] - 正在筹备发行的重点游戏包括《风暴怕死队》、《我的挚友》、《绝尘》等 [10]

公司业务布局 - 公司主营医疗器械，聚焦急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大领域，并积极开拓脑机接口创新业务 [4] - 脑机接口业务布局包括围术期脑状态监测、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统，并通过参股瑞神安医疗布局侵入式神经调控领域 [4] 产品进展与商业化 - 多模态ADHD行为治疗管理系统已与复旦大学附属儿科医院成立联合实验室，商业化推广已开始 [6] - 麻醉深度监护仪（ADM系列）拥有3张注册证，已完成20多个省份挂网并产生销售，但当前收入占比较小 [6] - 顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，商业化推广已开始 [6] - 公司正在预研癫痫预警平台，并计划推进围术期监测、多动症、睡眠疾病、癫痫等精神类疾病的临床创新应用 [7] 市场策略与销售路径 - ADHD行为治疗系统计划采用专业渠道先行策略，通过院内市场、方寸医生等专业机构及教育机构多方驱动，并利用电商运营经验赋能消费级推广 [9] - 公司优先布局非侵入式脑机接口业务的商业化落地，并适时加大外延式高壁垒侵入式技术布局 [11] 收费与政策环境 - 麻醉深度监护仪在院内已有对应收费目录 [8] - 顽固性失眠麻醉治疗系统收费根据院内实际治疗项目确定 [8] - ADHD行为治疗在院内存在相应收费目录，且湖北、浙江、江苏等地已出台脑机接口相关医疗服务价格项目，如非侵入式脑机接口适配费966元/次 [8] - 国家医保局已为脑机接口等创新医疗产品开通医保赋码“绿色通道” [8] 市场规模与行业趋势 - 据估算，中国脑机接口市场规模到2025年底约为38亿元，并以接近20%的年增长率稳步扩大 [11] - 行业认为非侵入式脑机接口会比侵入式更快落地并大规模应用 [11] - 2025年7月，工信部等7部门联合印发文件，将脑机接口作为培育新质生产力和布局未来产业的重要方向 [11] 技术原理 - 耳甲迷走神经刺激器（tVNS）通过非侵入性电刺激调节神经活动，在改善焦虑抑郁、辅助调控自主神经功能、缓解偏头痛及改善睡眠质量等方面显示潜力 [10]

存款业务 - 截至2025年9月末，集团各项存款余额为4,715.15亿元 [1] - 存款较年初增加545.50亿元，增幅为13.08% [1] 资产质量 - 截至2025年9月末，集团不良贷款率为0.83% [2] - 截至2025年9月末，集团拨备覆盖率为420.59% [2] 业务发展与战略 - 江苏省内其他区域贷款投放继续保持较好态势 [1] - 公司践行一体化经营战略，推动存款规模与质量均衡发展 [1] - 公司将持续优化授信政策和审批策略，加强风险跟踪监测 [2]