纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括股票市场、人工智能、石油市场、欧洲防务等 涉及公司包括标普、纳斯达克、Meta、Magnificent Seven（壮丽七巨头）、TSLA、AVGO、META、BTC、FTSE、美国科技股相关公司、欧洲防务股相关公司等 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现与趋势** - 尽管面临贸易战、债券市场压力和地缘政治紧张等挑战，标普和纳斯达克指数2025年迄今仍保持上涨，因进入2025年以来回报强劲，且标普第一季度盈利增长12% [4][5][6] - “壮丽七巨头”虽面临诸多挑战，但仍占标普市场总值32%，若将TSLA换成AVGO，占比基本不变 [7] - 今年第一季度，META旗下应用月活跃用户达39.8亿，接近全球一半人口每月至少访问一次Meta平台 [8][9] - 自美联储九个月前开始降息，收益率曲线上收益率普遍上升，与以往宽松周期不同，且美国财政部今年需滚动发行约7.4万亿美元证券 [12][13] - 美国政府目前支出比疫情前高出53%，虽债务与GDP比率变化不大，但高利率下支出轨迹及未来债务与GDP比率预测令人担忧 [14][15] - 预计沉默一代和婴儿潮一代将在2045年前向年轻一代传递超80万亿美元财富，即便实际数额减半，金融市场也将活跃 [15][16] - 全球化以贸易占全球GDP比例衡量，在2008年达到顶峰 [16] - 基础60/40投资组合自2022年初以来基本停滞不前，这一拐点有利于高质量另类资产管理者，跟踪的9种对冲基金策略中有8种在2025年盈利 [17][18] - 过去十年比特币涨幅达42,020%，已获得资深人士作为价值储存手段的认可 [18][19] - 富时指数最近创下新高，自2022年特拉斯政府后疫情低点以来，净回报率达43%，印证恐慌时买入股票能赚钱 [20] 2. **行业动态与投资机会** - 伊朗因素在短期局势中重要，地缘政治难通过股指表达，但油市受影响，短期布伦特原油期权平值隐含波动率比过去十年平均水平高约15点，长期低近4点，市场预期问题将较快解决 [21][22] - 对美国科技股情绪较近几个月大幅回暖，对话多关注人工智能，领先与落后股票对已突破新高 [23] - 欧洲防务股频繁被提及，七⼤科技巨头资本支出目前大致相当于整个欧洲防务预算，西班牙对北约5%预算提案表示反对 [24] - 纳斯达克100指数中单只股票平均隐含波动率（1个月到期）降至去年10月以来最低，NDX或QQQ期权成本有吸引力 [25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 一张更新图表展示过去40年11个降息周期中，美联储首次降息后九个月债券收益率上升情况，除90年代末外，当前美联储降息时债券收益率上升很不寻常 [33] 2. 按策略类型划分的对冲基金截至五月的业绩情况 [35] 3. 美国家庭在股市中的相对配置情况，计划分享给更广泛美国人群 [36] 4. 两张图表展示当前一批美国首次公开募股与历史的对比，包括发行数量和美元价值 [38] 5. 人工智能领先者与落后者配对交易，回调频率和幅度值得关注，近期快速上涨至新高也值得注意 [41]

纪要涉及的行业或公司 涉及美国、英国、欧洲等地区的金融、科技、零售、奢侈品、石油等行业，以及MSCI、Mag7、软银、台积电、诺和诺德、LVMH、开云等公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **非美元投资者倾向增加多元化配置**：自2012年以来，MSCI世界指数以美元计上涨3倍多，而同期持有一家领先的挪威资产管理公司的全球股票基金（未进行外汇对冲）收益达7倍，所以非美元计价投资者比美元计价持有者更倾向增加多元化配置[1] 2. **美国学生签证申请下降，英国相关申请上升**：美国学生签证申请数量急剧下降，申请被拒率翻倍；英国学生签证申请同比增长超20%，美国公民申请英国国籍数量同比增速26%，3月和4月申请量均创历史新高[3] 3. **投资者对大型科技股和AI赢家股票兴趣上升**：投资者对大型科技股和被认为是人工智能赢家的股票兴趣再次上升，如Mag7相较标普指数的超额表现回升，做多AI赢家股票、做空AI风险股票的组合接近新高[5][6] 4. **资金回流科技和AI主题原因**：第一季度每股收益增长突出，日常新闻报道使用案例和采用率提升，支出和投资未放缓，对长期主题的可见度提高，且7月是纳斯达克全年表现最强的月份[8][9] 5. **大型科技公司或受益于财政状况**：大型科技公司可能持续受益于日益不稳定和不确定的财政状况，其拥有坚固资产负债表、坚不可摧护城河和庞大现金流，在主权风险不确定的世界中相对吸引力增加，高盛关于财政问题的两份研究报告值得阅读[8] 6. **经济活动走势不均衡**：即使不考虑中东冲突引发的油价飙升对全球经济增长的潜在影响，解读当前经济活动走势也异常不均衡，如欧洲经济意外指数超预期表现、德国每周经济活动急剧放缓、美国零售商进口4月和5月崩溃后无反弹[11] 7. **欧洲股市可能需要整固**：鉴于宏观数据不均衡、欧洲股市年初至今的超额表现以及7月9日的关税截止日期，欧洲股市可能需要整固，欧盟在关税讨论中进展最少，但7月9日截止日期的风险溢价似乎已完全消散，可等待更好的欧洲股票入场时机[15][18] 8. **LVMH有阿尔法机会，大宗商品与奢侈品相对价值需重估**：对LVMH今年剩余时间的预期仍低于共识，但该领域品牌不同前景使其成为引人注目的阿尔法机会（高盛对路易威登“买入”，对开云“卖出”）；经过四年整合，欧洲大型石油公司表现开始相较于欧洲奢侈品出现突破，大宗商品相对于奢侈品的相对价值可能需要重新评估[20] 其他重要但可能被忽略的内容 纳斯达克7月季节性表现数据，15年平均7月涨幅4.18%，不同年份7月表现有差异，如2022年7月涨幅12.55%，2024年7月涨幅 -1.63%等[9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体、人工智能、高性能计算、数据中心 [4][12][17] - 公司：日月光半导体制造股份有限公司（ASE） [4][11] 纪要提到的核心观点和论据 光子集成是未来异构集成的关键 - 随着人工智能计算需求的增长，传统电气互连的局限性日益明显，光子集成成为下一代异构集成系统的关键推动因素 [12] - ASE通过投资硅光子封装、光引擎共封装和晶圆级光子组装技术，为光驱动性能的时代奠定基础 [12] ASE在先进封装领域的领先地位和创新战略 - ASE通过全面的异构集成（HI）战略，在先进封装领域处于创新前沿，从基于小芯片的架构到先进扇出和2.5D/3D集成，不断突破半导体封装的边界 [11] - VIPack™是ASE的下一代垂直集成先进封装平台，支持全系列先进封装技术，旨在满足下一代应用的性能、带宽和热要求 [26][27] - ASE预计2025年先进封装和测试收入将从2024年的6亿美元增长到超过16亿美元，其中超过75%来自前沿封装技术 [29] 先进封装的演进路径：从高密度到光子系统集成 - ASE的先进封装路线图显示了从高密度先进封装（Evo - 1）到光子系统集成（Evo - 2）的两阶段演进路径，与人工智能的数据中心时代相契合 [39] - 在Evo - 1阶段（2000年代初至今），ASE在倒装芯片BGA、2.5D IC、3D IC等技术上取得进展，实现了超过20倍的计算性能提升和高达70%的系统尺寸减小 [40] - 在Evo - 2阶段，光子系统集成将带来32倍的带宽密度提升和1/10的I/O能量消耗降低 [41] 硅光子集成从可插拔到共封装光学的转变 - 半导体行业的光学系统架构正从可插拔光学（2018 - 2020）、近封装光学（2020 - 2023）向共封装光学（2025及以后）演进 [47] - 共封装光学将硅光子引擎直接集成到ASIC或加速器的同一封装中，消除了大部分有损电气互连，实现超低能量消耗（<3 pJ/bit）和超过6.4T到12.8T的带宽可扩展性 [54] ASE在共封装光学领域的解决方案和挑战应对 - ASE正在构建一个完整的解决方案堆栈，将硅光子集成到先进异构集成（HI）封装中，以实现下一代共封装光学（CPO） [60] - 关键要素包括光纤连接组件和测试、小芯片集成选项、光引擎解决方案质量和系统级共封装集成 [61] - 向硅光子和共封装光学的过渡带来了可拆卸光纤接口和EIC/PIC组件测试的挑战，ASE通过采用可拆卸光纤解决方案和集成EIC/PIC测试协议来应对 [72][88] 硅光子和共封装光学成为半导体价值链的“新链接” - 硅光子（SiPh）和共封装光学（CPO）的出现是芯片、封装和系统交互和创造价值方式的范式转变，形成了一个新的水平链接，重新定义了数据在封装和系统内及之间的移动方式 [95][100] - 新一代人工智能应用对带宽和延迟有严格要求，CPO通过将光学直接嵌入到计算旁边，提供了可扩展、节能的解决方案 [101] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年5月27日，ASE集团企业研发副总裁Dr. CP Hung在HIR小组会议上发表主题演讲，强调高性能计算和以数据为中心的基础设施的未来取决于电子和光子的无缝融合 [17] - VIPack™的集成设计生态系统（IDE）提供了优化的设计工作流程，可将上市时间缩短并将设计效率提高达50% [27] - ASE在共封装光学中采用可拆卸光纤与芯片晶圆（CoW）无源耦合的方法，具有易于组装和维护、无源对准、测试可访问性等优势，但也面临机械稳定性和连接器标准等挑战 [77][83] - ASE强调使用双面晶圆探测系统进行EIC的电气测试（E - test）和PIC的光学测试（O - test），可提高生产良率 [91]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球物流、国际贸易、航运、航空货运、铁路运输、公路运输等 - **公司**：DSV、DHL、Kuehne+Nagel、Maersk、Asyad、UPS、FDX、UNP、NSC、CSX、CNI/CNR.CN、CP/CP.CN、CHRW、JBHT 纪要提到的核心观点和论据 全球贸易环境 - **贸易政策不稳定**：中东冲突影响转运枢纽，跨国公司和物流伙伴需不断适应；贸易量Q1和4月表现较好，但H2风险增加，需求提前拉动可能使8/9月海运旺季平淡 [1] - **PMI指标分化**：3月全球贸易量同比增长5.9%，主要由美国进口拉动；5月中国PMI降至48.3，美国稳定在48.5，欧洲升至49.4 [2] 海运市场 - **4月量价表现**：4月海运量同比增长6%，可能因提前应对关税；5月中旬以来现货费率飙升，SCFI+41%，WCI+59% [3] - **H2风险增加**：H2海运面临更多风险，可能出现去库存情况，且新的关税政策可能抑制需求 [3][29] 红海/苏伊士运河 - **运输情况复杂**：年初停火后部分航线有恢复迹象，但新的中东冲突可能威胁霍尔木兹海峡和迪拜杰贝阿里港 [4] 航空货运 - **表现平稳但风险上升**：近期航空货运收益率同比略有下降，可能受燃油附加费影响；行业收入呈低个位数增长，H2风险上升 [1][5] 美国地面运输 - **费率开始回升**：美国地面运输费率开始回升，卡车市场逐渐改善，但多式联运费率滞后 [34] 公司评级与分析 - **欧洲公司** - **DSV（Outperform）**：是欧洲物流首选，并购协同效应未充分反映在估值中，预计收购DB Schenker后成为最大货运代理 [9] - **DHL（Outperform）**：业务多元化，盈利与电商和世界贸易相关，资产重但有一定灵活性，估值有吸引力 [10] - **Kuehne+Nagel（Market-Perform）**：执行能力有待提高，投资者在其执行改善前增加配置意愿低 [11] - **Maersk（Underperform）**：集装箱运输核心业务面临挑战，运费率下降，供需平衡恶化，整合战略存在缺陷 [13] - **Asyad（Market-Perform）**：未详细阐述具体原因 [8] - **北美公司** - **UPS（Outperform）**：小包裹业务表现良好，国内重组有望带来成本节约和生产力提升，股票估值便宜 [24] - **FDX（Market-Perform）**：虽有盈利增长和潜在收益，但全球贸易不确定性和网络整合挑战对2026年盈利构成风险 [25] - **UNP（Outperform）**：一季度业绩略低于预期，但定价能力强，业务有新进展，有望受益于卡车市场好转 [15] - **NSC（Outperform）**：一季度业绩表现不错，重申FY25指引，有望在卡车市场收紧时改善业绩 [16] - **CSX（Market-Perform）**：一季度运营不佳，2025年面临诸多挑战，虽长期有望恢复，但短期需谨慎 [18] - **CNI/CNR.CN（Market-Perform）**：一季度EPS超预期，维持FY25指引，中国业务占比小，长期有增长潜力 [19] - **CP/CP.CN（Market-Perform）**：一季度业绩超预期，但下调全年EPS增长预期，有能力通过新举措抵消跨境业务风险 [20] - **CHRW（Market-Perform）**：一季度业绩超预期，但全球货运前景谨慎，自动化效益可持续性存疑 [22] - **JBHT（Market-Perform）**：一季度业绩符合预期，削减资本支出，但市场复苏需等待库存消化和卡车市场收紧 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **订单量持续增加**：班轮公司订单量持续增加，尽管意识到供应过剩风险，但2019 - 2025年船队增长42%，未来三年预计再增长15% [32] - **贸易航线数据**：各主要贸易航线月度贸易值有不同变化，如美国与欧洲、亚太等地区的进出口情况 [81] - **供应链压力指数**：纽约联储供应链压力指数可反映全球供应链压力情况 [85]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、创新药板块、创新器械领域、长期护理保险行业 - **公司**：信达控股、石药集团、华大智造、惠泰医疗、赛诺医疗、东阳光长江药、珍宝岛、佰仁医疗 纪要提到的核心观点和论据 创新药板块 - **观点**：短期调整后仍有上涨空间，建议关注龙头企业 [1][3] - **论据**：上周医药板块表现弱，因创新药回调，属正常现象，产业趋势未变，只是中短期涨幅快致市场预期高，调整一到两周后仍会上涨 [3] 创新器械领域 - **观点**：筹码结构良好，重点推荐华大智造、惠泰医疗和赛诺医疗 [1][4] - **论据**：赛诺医疗自膨支架是全球创新产品，预计 8 月底有审批结果；华大智造受 AI 医疗和创新器械双重催化有增长逻辑；惠泰医疗因福建电生理续约及 PCA 爆量有潜力 [1][4] 长期护理保险行业 - **观点**：潜力巨大，将催生投资机会，推动相关企业发展 [1][5] - **论据**：未来规模乐观估计达 2 万亿人民币，国内参保人数 1.8 亿，享受待遇人数 130 万，渗透率低，海外经验表明相关企业 ROE 和 ROIC 表现优秀 [1][2][8] 东阳光长江药 - **观点**：预计市值可达 450 - 500 亿港币，8 月数据催化及业务开发预期有望带来股价上涨 [1][6] - **论据**：港股聆讯已通过，下周可能发布股东大会通知并进行私有化换股投票 [6] 珍宝岛 - **观点**：有望释放积极信息 [1][6] - **论据**：雪莲通中标放量及参股子公司特瑞思 CD20 ADC 突破性疗法计划本周五调研 [1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 药监局 6 月 20 日发布支持高端医疗器械创新政策，重点支持机器人应用、高端医学影像设备、人工智能相关医疗器械、新型生物材料等领域，利好国产化率低的创新器械企业，提升相关公司审批效率和市场表现 [1][6] - 手术机器人领域值得关注，但发展面临医保局相关政策挑战，若医保局出台集采缓和等政策，创新器械行业将显著增长 [7] - 2025 年国内失能老人预计约 3400 万，一年护理支出约 2.2 万元，总规模约 7400 亿人民币；2050 年失能老人数量预计翻倍至 6400 万，总规模达 1.7 万亿人民币 [8] - 海外如日本、美国、法国等国护理行业上市公司股价涨幅显著，ROE 和 ROIC 表现优秀，为国内提供借鉴 [9] - 国内长护险基金规模短期内最可能达 1700 亿元，达美日德法平均水平可达 6300 亿元，按卫星总费用比例测算约 1.3 万亿元，按 GDP 比例计算可达 2 万亿元 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、医疗设备行业、原料药赛道、血制品行业、疫苗行业、医药零售连锁药房板块、医药流通行业、中药行业、中成药板块、制药产业上游、CXO行业、创新药行业、医疗器械行业、AI医疗与脑机接口领域 - **公司**：迈瑞、山外山、亚万东、联影、开立、药华、惠泰医疗、春立医疗、艾康生物、爱博医疗、新麦医疗、瑞迈特、春立易瑞、易瑞、美好、奥华、爱康医疗、威高集团、微创医疗、佩佳、华海药业、天宇工业、天坛生物、博雅、生物制品股份有限公司（泰林）、华兰生物、卫光生物、康泰生物、康希诺、康华生物、欧林、益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳、上海医药、国控、九州通、华润医药、国药股份、华润三九、东阿阿胶、云南白药、太极集团、昆药集团、以岭药业、天士力、康缘、江中药业、东富龙、楚天科技、纳微科技、药明康德、克莱因、凯莱英、药明合联、百济神州、中国生物制药、贝达药业、恒瑞医药、三生制药、信达、科伦博泰、海泰生物、海泰新光科技、南微医学、沛嘉医疗、华兰疫苗、因为科技、美好医疗系统、新泰医疗、佩佳医疗、启明医疗、建设科技、赛诺、坤博医疗、基义、飞利浦、西门子、美敦力、强生、波科、安图生物、圣湘生物、鱼跃医疗、山东生物、常州制药厂、东阳光、晶新、派林生物、智飞、万泰、中裕科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **医药行业投资策略**：核心观点是“立足于内，开拓于外”，基于中国医药产业链融入全球产业链背景，采用全球视角评估。论据为中国在人口、内需、制造和供应链有优势，创新能力提升，出海企业增加；美国在创新、早期研发、高定价及内需市场有优势，差异影响企业目标市场选择和供应链布局[2] 2. **制药产业链变化**：仿制药集采规则优化需求明确并广泛讨论；头部创新药公司内需市场走向盈利；医保谈判稳步推进，创新产品汇集更多患者；政策与产业协同及智能化升级加速国产替代；制药供应链订单从底部开始恢复[4] 3. **中国创新药对外授权**：首付款金额持续创新高，2025年上半年达31.9亿美元，大概率超2024年；在ASCO大会表现创历史新高，具备强大全球竞争力[1][5] 4. **医疗器械板块**：前期受集采、招标、库存、检验价格下调等因素影响，一季度业绩承压，二季度有望出现高增长公司，下半年预计更多；整体适合长线配置，各细分领域受政策影响差异大[1][6][7] 5. **CXO及上游制药供应链**：海外需求持续复苏，订单明显改善，上游供应链部分公司在美国、欧洲业务显著恢复，中国企业积极开拓海外市场，具备良好发展潜力[1][8] 6. **医疗设备行业**：政策驱动景气度，预计下半年新一轮更新换代推动业绩增长，2026年可能出台新政策；不同公司业绩结构差异大，迈瑞有长线布局价值，全球化进程确定性较高[3][9] 7. **高值耗材板块**：期待基台政策优化，优先考虑基台出清或即将出清及集采受益利好的公司，如惠泰医疗、春立医疗等；爱博医疗调整后可关注加仓机会，新麦医疗产品仍有降价可能[10] 8. **IVD行业**：受各地卫健委套餐拆费政策影响，下半年影响待观察；未来配置结合二季度高增长和三季度或明年改善情况，部分公司二季度或三季度有望高增长[11] 9. **原料药赛道**：分为专利悬崖与特色原料药机会、产业链垂直一体化发展两条主线；到2030年约190种药物失去专利独占权，国内特色原料企业积极布局；部分企业转型快、制剂业务收入占比超50%，或寻求出海增量并申报ANDA抢占首仿[14] 10. **血制品行业**：整体稳定增长，2025年一季度利润端承压，十四五末至十五五初看好增长及并购整合机会，以及内需提升带来的空间；关注出海契机及海外企业品种注册进展[15] 11. **疫苗行业**：2024 - 2025年一季度整体经营承压，业绩下滑；创新疫苗研发方兴未艾，看好新技术布局与品种升级带来的产品放量投资机会；疫情放开后企业积极拓展海外市场，部分重磅品种下半年有望增长[16][17] 12. **医药零售连锁药房板块**：下半年投资主线为基本面修复和行业多元化转型带来的估值体系重构；头部公司一季度末利润端向上修复和改善，下半年有催化因素，建议关注头部企业[18] 13. **国企改革在医药流通与中药细分方向**：是核心主线，政策利好，国央企内部推进降本增效与结构优化；医药流通受监管等因素影响指数下降，但医保支出增长提供动力，创新业务贡献增量；中药上半年集采落地，部分企业填补空白市场，下半年经营改善趋势可期[19] 14. **中成药板块**：短期内承压，下半年经营改善趋势可期；集采落地，部分企业实现业绩增量；消费场景集中于院外市场，具备消费品属性，市场持续扩张[20][21] 15. **制药产业上游**：过去受生物医药投资波动影响，未来市场前景乐观，预计未来五年市场复合增长率为13.38%，细胞培养耗材复合增长率为13.2%；主要发展动力为国产化率提升和海外市场拓展；2025年一季度业绩承压，部分细分领域出现复苏迹象[22][23][25] 16. **CXO行业**：2025年预计维持海外需求复苏趋势，订单和业绩持续改善；国内生物医药融资水平下半年有望恢复，下游需求值得期待；优先看好龙头企业及海外业务占比较高的公司；关注GLP - 1和ADC催化下的CDMO市场成长机会[26][29] 17. **创新药行业**：2024年化学制药板块收入和利润正增长，2025年一季度整体向好但个别制剂药公司有波动；创新药占比高的公司维持增长趋势，传统医药业务为主的公司受集采和行业结构调整影响承压；港股创新药2024年营收同比大幅增长52%，净利润扭亏为盈，亏损收窄37.54%，研发费用基本持平[32][33] 18. **国内医疗器械企业国际化**：积极布局全球市场，通过建设海外产能应对地缘政治风险；不同细分领域企业策略不同；高值耗材企业出海策略多样；器械上游企业海外收入占比较高，下游需求改善将贡献新增长点[42][43][44] 19. **AI医疗与脑机接口领域**：AI医疗加强医疗器械软硬件协同，商业化前景广阔，新技术突破及应用领域开发是持续催化因素；脑机接口技术在医疗行业发展较早期，面临挑战，但全球技术革新和政策红利将催化其发展[51][52] 20. **医疗器械领域并购**：横向并购获取新技术、新产品及加速商业化至关重要，缩短研发时间，降低资本投入成本；近年来有纵向和横向并购趋势，不同企业并购方向有差别[57][58] 21. **医药原料行业**：关税问题对美出口敞口相对可控，中国新建产能效率高，本土供应不足或致美国价格上涨；行业关注整体升级转型，以应对国际贸易环境变化[63][64] 22. **制药行业升级转型**：集中在原料药到制剂的一体化、CDMO、合成生物学三个方向；部分企业制剂业务占比超一半，转型速度快，一些企业通过首仿或高单仿品种实现业绩增长[65] 23. **专利悬崖对原料药行业影响**：到2030年大量重磅小分子药物过专利期，为行业带来显著需求增量，国内企业在特色原料药布局积极[66] 24. **血制品行业挑战与机遇**：2025年一季度收入及利润同比下降，受白蛋白供大于求、价格下降、集采政策、停产扩产能改建工程影响；下半年价格降幅预计减小，供需平衡逐步恢复；关注单采血浆站拓展、行业并购整合及出海机会[67] 25. **疫苗行业发展方向**：集中在创新和出海；创新关注技术前瞻性管线；出海从新冠疫苗转向常规疫苗出口，可通过多种方式开拓全球市场[71] 26. **药店行业**：2025年头部企业经营环比改善，行业逻辑关注经营边际改善带来的业绩修复和多元化转型带来的估值提升；未来规模性出清盈利能力差门店，政策变化有利恢复，头部企业下半年利润增速有望改善；转型升级向高价值服务业态转变，专业化和多元化门店有不同发展趋势[73][74][75][77] 27. **药品流通行业**：整体估值水平低，但经营边际改善趋势明显，存在催化因素，头部企业具有配置价值；关注战略规划制定、国企改革及并购外延动作[78] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各细分行业具体公司表现**：如恒瑞医药港股上市募资、推进国际化发展；三生制药PD - 1/VEGF双抗授权辉瑞刷新行业记录；信达PD - 1单抗肺鳞癌与腺癌数据超预期等[36][37][38] 2. **医疗器械行业创新产品**：新泰医疗可降解封堵器、佩佳医疗冲击波钙化重构球囊等产品展示国内研发实力，具备海外销售潜力[54] 3. **港股上市公司业绩预期**：预计2025年和2026年经营业绩持续改善，多数公司可能扭亏为盈并进入利润快速增长阶段，关注利润释放节奏和估值修复[55][56] 4. **选股因素**：选股应考虑经营边际改善预期强或相对稳健、多元化转型优势明显或试点进度较快、估值水平低且经营边际改善趋势强及具备多种催化因素、战略规划制定情况等因素[79]

中期策略：蓄力新高——聚焦龙头化、国产化、全球 20250622 摘要 全球资金呈现去美元化趋势，回流配置中国市场，包括港股和 A 股资产， 且自 2024 年 9 月以来，中国政策组合拳及与港交所联动，加速资本市 场制度改革，科创板、创业板制度变化积极拥抱科技新兴行业。 中国股票市场在基本面、产业、流动性、风险偏好和政策制度变化等多 重因素驱动下，有望迎来新的高点，行业配置方面，PCB、海外算力等 领域备受关注，同时"龙头化、国产化和全球化"成为未来发展的重要 方向。 弱美元周期下，美债需求下降，中日两国对美债和美股净流入减少，资 金流向黄金市场以规避地缘冲突风险。国内政策偏向稳定，宏观经济修 复需等待企业端贷款脉冲上行。 外资和国内资金是推动权益资产上行的重要增量，外资持有市值维持在 3 万亿以上，内资对港股定价权提升，南向资金成交占比维持高位，新 消费、新经济领域成为内资重点投资方向。 Q&A 当前中国经济面临哪些挑战和机遇？ 当前中国经济面临的挑战主要来自宏观经济基本面的压力，特别是贸易战之后， 地方消费数据、PMI 等指标表现不佳。短期内，传统经济层面仍处于摸底过程。 然而，从更长周期来看，中国的产 ...

重申持续推荐宠物和生猪板块 20250622 摘要 发改委和农业农村部出台政策，旨在通过去产能提升猪价，以活跃消费 并引导 CPI 恢复，类似于 2015-2016 年环保政策对生猪行业产能的约 束，但与此前非洲猪瘟后的保护性政策有所不同。 当前生猪板块估值较低，建议关注低成本、低负债率、出栏增速和成长 性高的企业，如牧原股份、温氏股份等一线标的，以及神农集团、巨星 农牧等二线标的。 2025 年宠物食品市场品牌格局中，国产品牌占比提升，鲜朗、麦富迪 等领先，弗列加特增速显著。外资品牌如皇家、天然百利、渴望、艾肯 拿仍占据重要地位。 宠物食品市场高端产品线快速增长，如烘焙风干粮等，其中弗列加特表 现突出。消费者更关注精准喂养功能，推动国产品牌以更高性价比竞争 外资品牌。 京东数据显示，皇家和麦富迪在猫粮和狗粮市场占据领先地位，同时网 易严选、渴望、爱肯拿、弗列加特等品牌也表现出色。中高端市场逐渐 向超高端领域发展，国产品牌竞争力增强。 Q&A 今年下半年生猪板块的基本面和政策拐点有哪些变化？ 今年下半年，生猪板块处于基本面拐点和政策拐点的阶段。从基本面来看，今 年的出栏规模增速预期以及二次育肥压栏对市场的压力 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、电子产品周边、IP玩具、快递物流、乳品 - **公司**：美的、海尔、格力、海信、TCL电子、罗马仕、捷安特、绿联、安克、泡泡玛特、迪士尼、三丽鸥、叠纸心意、米哈游、乐高、Jellycat、顺丰控股、顺丰同城、中通、圆通、申通、伊利、新乳业、夏进、白帝、双丰 纪要提到的核心观点和论据 家电行业 - **财政补贴**：官方明确补贴金额继续下放，2025年上半年已使用约1600多亿元，下半年还有1300多亿元逐步下放，前期家电板块因担忧国补股价下跌，但资金仍会持续支持[2] - **白电市场竞争格局**：2025年美的采取激进价格策略提升市场份额，线上和线下份额同比显著提升，海尔和格力等头部公司整体份额也有所提升，部分二线品牌份额流失，行业格局重回龙头，一线品牌更稳健，格力利润增长预计优于收入增长，美的线下竞争程度低对利润率影响不大[3][4] - **黑电市场发展趋势**：电视机产品结构升级明显，大尺寸化和Mini LED化趋势显著，2025年1 - 5月电视机行业均价增长超十个百分点，头部公司均价提升，利润率提升明显优于收入端增长，海信海外去库存周期结束，国内外市场进入改善过程，黑电表现好于白电[5] 电子产品周边行业 - **跨境电商产品安全问题**：罗马仕充电宝起火引发关注，该品类因锂电池温控有安全隐患，部分品牌积极召回，充电宝品类相对分散但集中度高于充电线领域，CR5约为30%，全球市场规模约300亿美元，行业集中度提升或部分企业退出将为头部企业提供提升空间[6] - **信任度和价格锚定效应**：消费者对电子产品周边质量和安全性要求高，倾向选择价格较高的品牌产品，苹果不再附赠充电线形成价格锚定效应，提升行业集中度，绿联、安克增长态势强劲[7] IP玩具行业 - **618期间表现**：2025年618期间表现亮眼，5月淘宝、天猫潮玩动漫周边品类同比增长31%，盲盒、手办周边等品类增长超70%，截至6月12日6个商家销售额突破亿元，近百个商家销售额突破千万，16款单品销售额破千万，最高单品GMV达7000万，超2400家淘系潮玩类店铺销售额同比三位数增长[8] - **突出IP和店铺**：淘系玩具IP成交榜前二十名有泡泡玛特、迪士尼、三丽鸥等，8个中国IP占主导，全周期成交榜前十名有泡泡玛特、叠纸心意、米哈游等，畅销产品以手办玩具、毛绒玩具及马口铁徽章为主，乐高、上海迪士尼乐园及Jellycat等品牌也表现突出[9][10] - **快速增长原因**：需求端Z世代成长带动二次元人群基数及消费能力提升，对情绪价值需求增加推动消费崛起；供给端上游国产IP内容丰富度提升，中游厂商提供优质供给，如布鲁可通过积木人创新概念降低成本、提高标准化程度、实现角色形象还原[11] 快递物流行业 - **618期间数据表现**：2025年618期间数据相对稳定，6月1号和18号当周表现不错，平峰时保持10% - 15%增长，24周揽收和派送量约39亿件，同比增速约17 - 18%，5月行业增速回落至20%以下，顺丰同比增速达31%，头部公司增速好于尾部，公司间市占率变化显著，总部策略转向回收部分终端加盟商价格政策推动抢量[12] - **价格竞争情况**：2025年1 - 5月价格竞争分化，申通价格降幅小于行业平均水平但保持高增速，其他尾部公司增速不如往年，产能利用率未达预期，全国整体价格环比小幅下降，激烈竞争主要在华北地区，义乌等生产基地增速慢，市场份额被北方产量区分流[13] - **成本优化趋势及关注公司**：核心资源要素成本处于低位，科技技术应用催化运营成本端持续优化，直营物流企业压降资源供应商端成本更易实现利润释放，推荐关注顺丰控股和顺丰同城，加盟制快递企业关注现金流，中通和圆通长期值得持有，申通有望成为阿里快递策略调整最大受益方[14] 乳品行业 - **奶价及需求变化**：2025年四五月到现在，上游奶价处于阶段性平台或慢下滑时期，同比增速逐渐收缩，去化与奶粉需求基本共振，关键看下半年需求能否支撑奶价触底回升，目前奶牛存栏量低于2019年水平，奶源缺口逐渐收缩，预计中秋旺季及冬季消费回升阶段奶价和需求有望企稳[15][16] - **销售额表现及结构性机会**：二季度以来乳品行业销售额中高个位数下滑，常温液态奶市场疲软，高端、超高端产品较好，头部企业低温白奶及低温酸奶表现优于常温产品，下游餐饮、茶饮以及山姆等渠道定制化产品表现突出，乳品深加工比例约为1:8，对上游利用效率提升帮助显著，重点关注伊利和新乳业[17] - **伊利市场表现**：二季度终端动销下滑，但液态奶市场有望中低个位数增长，低温产品正增长，优酸乳新品带动增长，生育补贴政策节省渠道费用，全年双位数增长目标可期，一季度冷饮清仓后夏季旺季转正增长，加大深加工布局，具有成本优势，下半年奶价趋稳需求提升，深加工布局有优势，估值性价比高[18][19][20] - **新乳业表现**：二季度低温产品双位数增长，常温产品正增长，二季度有望中高个位数增长，重点产品芭乐酸奶具备爆品潜力，线上月销已突破1000万，产能补充完成有望突破2000万以上月销，低温酸奶毛利率基本在40%以上，礼品奶有望双位数以上增长[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 夏进在山姆会员店每月销售绝味食品超600万，2025年与库迪咖啡合作，开拓低温赛道及重点市场，常温奶在常温白奶带动下增长，华东地区白帝、双丰等低温产品较多的公司表现优异，夏进、广西增速稍弱但整体有回升[22] - 乳制品产业链整体呈现积极态势，各公司通过优化组织架构、合作开拓新赛道以及提升产能等措施，实现不同程度的增长和回升[23]

美妆 618 数据复盘以及下半年展望 20250622 摘要 今年 618 活动总销售额增长 5.2%，但因活动时间延长至 36 天，日均 销售额同比略有下降。美容护肤品类表现突出，总销售额约 400 亿元， 天猫平台珀莱雅、兰蔻、欧莱雅等品牌领先，抖音平台韩束稳居第一。 毛戈平品牌在抖音平台增速达 55%-60%，主要受益于鱼子酱面膜和粉 底液等大单品，天猫平台护肤品类增速约 60%，彩妆品类增长 40%左 右，品牌受益于抖音和彩妆市场扶持，ROI 稳定，1-6 月累计增长显著。 完美品牌在抖音上增速显著，得益于小金针系列和面霜等新品，天猫增 速约 40%。恋火美妆运营策略侧重常态销售，购物节期间表现平稳。韩 束降低达播比例至 15%，但仍保持良好增速，商品卡及自播模式效果显 著，新品类拓展超预期，净利率提升。 薇诺娜品牌在抖音上的 GMV 接近 2 亿元，整体表现符合预期。2025 年 薇诺娜在抖音平台同比增速达到 20%，管理层积极求变后取得了显著成 效。 珀莱雅 2025 年在抖音平台的 GMV 达到 4.5 亿元，增速面临压力，天 猫平台保持正增长，未来有望实现增速提升。彩棠品牌在抖音平台增长 超过 ...