2025.11.20 针对股东借款的资产抵质押问题，万科管理层表示，此前股东借款合同中已有约定，在已披露的股东借款公告中，都有相应的债权安全保障措施，万科是 在履行双方签署的借款合同义务。资产抵质押是借款的常规安排，也是市场化、法治化原则的体现。 万科管理层进一步说明，本次是申请获得股东授权，完成资产抵质押手续。前期为及时满足万科的资金需求，避免因履行股东会审批程序过长而延误资金 到位时间，大股东已先行提供了部分资金，本次向股东集中申请资产抵质押授权额度，是为了完成股东会授权程序，完善抵质押手续。 会上，黄力平向股东介绍，对于当前工作，万科将凝心聚力，有序化解风险。其表示，在房地产新旧发展模式的转换过程中，要消化过去"三高"阶段形成 的负担，必然有一个阵痛期，公司发展面临严峻挑战，经营业绩也会持续承压。 黄力平提到，作为大股东，深铁将与各方一起，帮助万科有序化解风险，摆脱困境，推动万科重回健康发展轨道。 本文字数：1284，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经郑娜 11月20日，万科举行2025年第一次临时股东会。万科董事长黄力平率执行副总裁郁亮、李锋、华翠、李刚、韩慧华以及董事会秘书田钧出席。 这也是今年1 ...

预重整程序启动与争议 - 公司被债权人龙成建设以417.16万元工程款欠款为由申请预重整 河北省廊坊市中级人民法院已受理并指定临时管理人 [2][3][4] - 公司董事王葳（平安系代表）声明对预重整公告完全不知情 指控公司严重违反董事会议事规则和公司治理程序 并已向监管部门投诉 [2][3][6] - 债权申报截止日期为12月18日 预重整相关的审计评估工作需在3至4个月内完成 若结果显示公司资不抵债缺口过大或缺乏持续经营现金流 法院可能驳回重整申请 [4] 平安系与公司治理分歧 - 平安系近期减持公司7,815,487股股份 持股比例从25.19%降至24.99% [2] - 董事王葳对公司2025年中期财报中的资产减值事项投出反对票 理由是“置换带处理不审慎” 该减值计提影响半年度利润总额28.65亿元 影响归母净利润20.98亿元 [2][7] - 引发分歧的“置换带”方案以55.3%的同意票涉险通过 该方案涉及以2元价格转让两家子公司股权 同时减少资产和金融负债约225.75亿元 但被部分债权人质疑损害其他债权人利益 [8][9][10] 债务重组背景与挑战 - 中国平安于2018年及2019年累计投资约179.73亿元成为公司重要股东 并曾通过债权投资计划等方式深度合作 [10] - 公司2021年出现债务危机 当年净利润巨亏390亿元 平安系被动成为第一大股东 但公司经营管理权仍由原董事长掌控 [11] - 公司《债务重组计划》中2192亿元的金融债务 已签约重组金额累计达1926.69亿元 但小额经营类债务缺乏统一司法保障 且已有债权人提出实际执行不足的问题 [11] 潜在影响与不确定性 - 若公司正式进入重整程序 原有债务重组方案或可整体平移为重整计划草案 但债权人偿债周期可能进一步拉长 清偿率面临不确定性 [5] - 若法院裁定受理重整申请 公司股票交易将被实施退市风险警示 并存在因重整失败而被宣告破产清算的风险 [5] - 公司后续是正式推进重整还是进行二次债务重组 尚需观察 [12]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入284亿元，同比增加8.2% [2] - 归属于股东净利润为86亿元，同比增长32% [2] - 非公认会计准则下归属于股东净利润为95亿元，同比增长26.7% [2] - 净利润增长部分得益于投资收益从去年同期5.8亿元增加到13.8亿元，以及汇兑损失从10.6亿元减少至3.7亿元 [3] - 公司净现金余额为1532亿元，相比2024年底的1315亿元有所增加 [6] 分业务收入 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增加11.8%，占公司净收入主要部分 [5] - 在线游戏净收入约占游戏分部净收入的97.6% [5] - 有道净收入为16亿元，同比增加3.6% [5] - 网易云音乐净收入为20亿元，同比减少1.8% [5] - 创新及其他业务净收入为14亿元，同比减少18.9% [5] 游戏业务驱动因素 - 在线游戏净收入增长来自经典IP《梦幻西游》电脑版和《蛋仔派对》 [5] - 新上线的自研游戏《燕云十六声》和《漫威争锋》以及若干代理游戏贡献了收入 [5] - 《梦幻西游》电脑版在11月2日同时在线人数突破358万，创下新高 [5] 公司战略与管理 - 管理层强调将资源倾斜给常青项目，并给有创新的团队更多机会 [4] - 对于长期项目要求团队不断优化，对于具备长期品质的新项目会加大投入 [4] - 公司采取专注策略，集中精力于已有成功产品，对新项目持谨慎态度 [4] - 人员流动旨在使组织更专注高效，不影响日常游戏运营 [3] - 在当前用户增长见顶的行业中，打造常青游戏是行业趋势 [4] 研发与技术投入 - 第三季度研发投入45亿元 [6] - 游戏领域AI应用已深度覆盖从生产制作到玩法创意的全流程 [6] - AI技术实现场景设计效率提升70%、动画生产综合提效30% [6] - AI代码生成工具在部分场景中提升开发效率50% [6] 市场表现与预期 - 财报发布后，公司美股盘前跌3%，港股当日收盘跌1.39%至212.6港元/股 [3] - 年初以来公司股价涨幅仍超过58%，最高曾到248港元/股 [3] - 三季度业绩整体低于分析师预期，主要预期差在游戏收入和销售费用上 [3] - Q3递延收入超出市场预期，增速优于往期季节间变动 [3]

（文章来源：第一财经） 据外媒报道，美联储官员哈玛克表示，降息有延长高通胀的风险。 ...

"不分散精力去做一些把握不大的新项目。"网易高层表示。 11月20日，网易（09999.HK）发布2025年第三季度财报。财报显示，网易Q3净收入284亿元，同比增加8.2%；归股净利润为86亿元，同比增长32%；非公认 会计准则下归股净利润为95亿元，同比增长26.7%。 | | 三個月截至 | | | | | 九個月7 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024年 | 2025年 | 2025年 | 2025年 | 2024年 | 2025 | | | 9月30日 | 6月30日 | 9月30日 | 9月30日 | 9月30日 | 9月3 | | | 人民幣 | 人民幣 | 人民幣 | 美元(注1) | 人民幣 | 人民 | | 浮收入 | 26,209,879 | 27,891,664 | 28.358.625 | 3,983,512 | 78.547.425 | 85,0 | | 營業成本 | (9,733,274) | (9,839,182) | (10,181,020) | (1,430,119) | (29,012,682) | ...

明晰权责是法律的先决条件，唯有责权清晰才有助于搭建起真正有效的激励约束结构。这份司法解释征 求意见稿，最显著的亮点之一就是围绕保护被侵权人的合法权益，如明确支持被侵权人主张乘车人责任 属于机动车一方责任，本身就最大限度地保护了被侵权人的合法权益，因为这样就有助于将交强险和第 三者责任商业保险的保险人归为当事人，从而保障被侵权人获得必要赔付的权利，避免责任认定上的罗 生门。 同时，法律对权责的认定，基于的原则应是法经济学的经济社会成本最小化原则，这有助于在法律上搭 建起激励约束相容的机制设计，避免权责扭曲带来的扭曲激励和约束问题。法律的最终目的旨在以经济 社会成本最小化的原则，促成人们合作，降低人们在经济社会的交易成本，提高人们的交易效率等，即 法律追求的是秩序正义，这意味着法律在权责认定上，本质上探寻的是谁能以更低成本规避相关风险， 然后就会把相应的收益与风险管控责任归于谁。 "开门杀"交通事故中，司机相比乘客更能低成本地规避可能出现的问题，因为司机相比乘客和被侵权人 拥有更多专属信息，如是否有路人过来，怎么泊车摆渡更安全等，司机更能低成本获取相关信息，并做 好预判，避免悲剧发生。 而且，将"开门杀"整体归责 ...

行业高景气度亦传导至中国资本市场，A股燃气轮机概念股近期呈显著上涨行情。三角防务 （300775.SZ）日前单日收获20cm涨停，应流股份（603308.SH）年内涨幅突破150%。潍柴动力 （000338.SZ）、联德股份（605060.SH）、万泽股份（000534.SZ）等股近日亦相继封板。 其背后反映的是中国产业链与国际巨头的深度绑定。应流股份是西门子能源H级叶片中国独家供应商； 万泽股份已与西门子能源签订三年燃机供货协议；航宇科技（688239.SH）已面向GE Vernova完成数十 项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付；三 角防务也与西门子能源签署了燃机项目开发与框架订单协议。 全球燃气轮机市场正迎来历史性爆发。GE Vernova（通用电气能源业务板块）、西门子能源、三菱重工 等全球巨头均呈订单加速、产能紧张态势。 2025财年，西门子能源未交付订单量再创新高，达1380亿欧元，公司上半年燃气轮机新订单中约六成来 自数据中心；GE Vernova去年新增燃气轮机订单20.2GW，同比增长112.6%，公司当前积压订单已排至 2028年；三菱重工 ...

宏观经济与工业革命背景 - 中国人均GDP从1978年的150美元跃升至2025年预计的1.4万美元，经济形态由“短缺经济”转向“过剩经济”，约220个细分行业面临产能过剩[2] - 以智能化为核心的第四次工业革命依赖于算力、算法和大数据三大核心要素，中国凭借信息产业、互联网基础和新能源发展，有望在浪潮中走在世界前列[2] - 从工业化时代迈入数字化与人工智能时代，重资产面临新风险，技术快速迭代可能导致资产无法实现资本回收甚至成为负资产，过去固定资产折旧率在5%至50%之间[2] 保险行业转型与机遇 - 保险业需从传统风险补偿向全周期风险管理升级，成为国家现代化产业体系与民生安全网的“稳定器”[4] - 针对新能源装备、机器人、人工智能等“新三样”产业，保险机构需创新产品与服务，积极研发数据安全、网络安全、知识产权侵权保险等新型产品[4] - 保险资金可通过债权计划、股权计划等长期资本工具支持风电、新能源汽车等绿色项目，并将极端天气等自然灾害纳入保障范围，加快推广环境责任保险[4] - 保险资金在资本市场的投资比例持续提升，截至2025年三季度，保险公司资金运用余额已超过37万亿元，创历史新高[5] 资本市场生态链重构 - 资本市场核心功能在于对创新者的激励，应让高科技企业及创新者通过上市实现发展并获取“制度性溢价”[5] - 资产端需大力提高上市公司质量，需求端应放宽对保险资金等长期资金入市的限制，监管已逐步放松对大资金入市的约束[5] - 制度层面改革核心是提升透明度并显著提高违法违规成本，未来必须修订刑法等相关法律，对金融欺诈、虚假信息披露等行为实施严厉惩处[5] 企业资本战略与创新生态 - “轻资产”成为企业理性选择，融资租赁模式将长期固定资产转化为短期流动服务，产业链分工使企业能够将重资产环节外包，例如苹果、特斯拉将95%产业链布局在中国[6] - 资产变“轻”的同时，资本必须变“重”，企业需借助天使母基金、VC基金、社保基金、银行权益资本、国际资本等多元化资本模态形成风险共担机制[6] - 上市公司与头部企业应主动布局“重资本”战略，通过收购中小创新团队快速抢占技术制高点，例如谷歌收购DeepMind、微软投资OpenAI[6] - 市值千亿级上市公司可将10%~20%的资源投资于产业链上中小企业的创新，用于投资创新节点，形成“链上共赢”的生态以降低自身研发风险并激发全产业链创新活力[7]

国内产业转型升级正在为出口提供新的增长动能。 "北美和欧洲航线的舱位目前普遍是缺货状态，运费也在下降。"深圳一家货代的企业负责人王志从对第一财经表 示，从航运市场上来看，除了东南亚航线因为台风导致的港口堵塞，出现了短期运费上涨及海运爆仓之外，普遍 航线处于供大于求的"淡季"。 东方金诚宏观研究发展部执行总监冯琳认为，10月出口同比增速转负，一方面受到了去年同期高基数影响，另一 方面也与今年10月工作日较少有关。最重要的，还是美国高关税对全球贸易和中国出口的冲击持续显现，导致外 需整体放缓。其中，10月中国对美出口延续大幅下滑过程，同比降幅达到25.2%，与上月差别不大，直接下拉整 体出口增速3.8个百分点。 根据海关数据，10月中国对欧盟、日本、东盟及"一带一路"共建经济体出口增速分别为0.9%、-5.7%、11.0%、 2.8%，分别较上月下行13.2、7.5、4.7、14.3个百分点，剔除上年基数抬高和工作日效应，10月我国对这些区域的 出口动能均有所减弱。 美国采购商需求提前 中泰证券研究所首席分析师杨畅提出，10月对美出口同比降幅收窄，非美出口面临波动。10月以来上海出口集装 箱运价指数（SCFI）、 ...

今年鸭绒涨得更快。 值得注意的是，相比于白鸭绒，今年白鹅绒的价格反而涨幅有限，2024年90%白鹅绒价格最高曾超过 1200元/公斤，但今年最新报价为938元/公斤。 羽绒金网运营总监吴宇告诉第一财经记者，今年鸭绒的涨幅明显有多方面原因，一方面，本身鸭绒的用 量较多，大部分羽绒服使用鸭绒作为填充物；去年鹅绒涨幅较大，成本较高，一些品牌转而减少鹅绒用 量增加鸭绒用量。另一方面，部分企业关注大众消费市场，羽绒服整体价格有所回落，加上前段时间遇 上强冷空气和双十一带动，也带动了羽绒价格增长。 在王潇看来，今年鸭绒价格涨得更快也有供给侧的因素，是由于鸭绒的源头供应——鸭苗的数量在今年 下半年出现了显著下降。由于上半年鸭苗行情持续走低，养殖户开始大量淘汰老鸭。上游产能收缩，传 导到下半年，能出产鸭绒的毛鸭数量自然就少了。 中国畜牧业协会水禽分会数据显示，近年来肉鸭出栏一直呈现回落态势，五年来复合增长率下降了 12.2%。今年的情况也并不乐观。中国畜牧业协会水禽业分会副秘书长程好良在《我国鸭产业的现状及 趋势展望》报告中提及，2024年白羽肉鸭产业出栏35.15亿只，2025年上半年出栏19亿只，但全产业链 经营压力显著 ...