6月6日，中核集团以"核创价值、卓越同行"为主题，在南京华山饭店举办了第三届上市公司集中投资者交流季活动，中核国际受邀出席。 图源：中核国际公众号 中核国际董事局主席王成在会上作了主旨演讲。王成围绕"核创价值、卓越同行"的主题分享了四点思考：一是当前世界局势深入演进，全球面临能源转 型，核电复兴趋势强劲，当前及未来一段时间在全球核能积极发展和天然铀市场持续活跃的趋势下，将迎来全新的发展机遇。二是中核铀业作为天然铀勘 查开发国家队和主力军，以科技进步深化创新驱动，逐步建立健全天然铀保障供应体系，天然铀供应保障能力持续增强，国际影响力话语权显著提升。三 是中核国际作为中核铀业旗下唯一在港上市公司，拥有诸多优势，2024年营业收入及净利润双增长，分别同比增长217%、83.4%，盈利实现连续四年正增 长，盈利能力持续增强。四是作为国际天然铀市场的重要参与者及供应商，致力成为国际天然铀业务领域的重要参与者和影响者，助力全面提升中核集团 的国际竞争力和影响力，不负股东及广大投资者的厚望。 其间，中核国际举办专场投资者交流会。中核国际董事局主席王成先生，中核海外副总会计师柴源女士，中核国际资本运营总监兼公司秘书徐凌女士、 ...

中国经济转型与新增长动能 - 中国经济正经历深刻转型，传统增长模式面临挑战，新增长动能正在涌现 [1] - 洞察新经济与新消费本质，把握科技创新方向是构建未来投资策略的关键 [1] 新消费崛起与投资主线 - 代际更迭带来全新消费观念，年轻一代偏好从功能消费转向情绪价值消费 [2] - "悦己消费"成为新趋势，消费重心从社交需求转向个性化体验（如茅台从商务宴请转向日常饮用） [2] - 轻二次元周边（广博股份）通过IP联动和柔性供应链在新消费领域找到增长空间 [2] - 蜜雪冰城成功案例显示新消费竞争核心在于供应链管理和成本控制 [2] IP商业化与潮玩经济 - 泡泡玛特凭借IP孵化和全产业链运营能力，拥有年营收过亿自有IP，海外收入占比近40% [4] - 奥飞娱乐依托喜羊羊等国民IP，在盲盒经济和衍生品开发领域展现强劲增长势头 [4] 文化赋能与新国潮 - 老铺黄金、老凤祥等品牌运用非遗工艺与现代设计，使黄金产品溢价达30%-50% [4] - 黄金饰品从保值属性转变为具有文化意象和社交属性的"新黄金" [4] 陪伴经济与宠物产业 - 中宠股份自有品牌"顽皮"通过国际化生产和全渠道优势巩固市场地位 [4] - 佩蒂股份海外营收占比超70%，在全球咬胶市场具有领先地位 [4] 悦己与颜值经济 - 爱美客在轻医美注射剂领域占据重要市场份额，研发投入占比超过部分科技企业 [4] - 华熙生物掌握全球玻尿酸原料市场可观份额，功能性护肤品品牌润百颜毛利率超80% [4] 科技创新三大核心赛道 - 华为昇腾产业链受益于国产化替代，是构建自主可控数字基础设施的关键环节 [7] - 中国消费电子产业链在高端化、智能化方向持续探索（如豪威集团在图像传感器领域具竞争力） [7] - 中国大算力平台涉及AI、数据中心等领域（太辰光在光通信领域扮演重要角色） [7] 其他科技领域进展 - 比亚迪在新能源汽车领域相比宁德时代拥有更大想象空间 [5] - 金山办公向"AI+办公"平台转型，绿地谐波在机器人精密零部件领域占据一席之地 [5] - 可控核聚变技术突破预示潜在科技前沿投资方向 [5] 宏观环境与市场展望 - 中美关系缓和迹象可能推动关税、稀土出口等领域务实调整 [5] - 下半年经济刺激政策预期有望为市场注入新活力 [6]

2022年-2024年，公司毛利从0.941亿元飙升至3.156亿元，CAGR达惊人的83.1%。毛利率持续优化，从2022年的34.3% 一路攀升至2024年的51.7%，显著领跑当前港股机器人行业的平均水平，印证产品竞争力与成本管控能力。 作为国家专精特新重点小巨人企业，卧安机器人亏损极速收窄，盈利拐点显现。 从2022年的8700万元大幅缩减至2024 年仅310万元。经调整EBITDA由2022年的-6910万元，成功扭转为2023年及2024年的正值（580万元及2600万元），清 晰标志着运营效率跨越式提升与可持续盈利路径全面打通。 公司研发人员占比超过50%，核心成员来自哈工大、港科大、多伦多大学、北大及谷歌等全球顶尖学府与机构。2022 至2024年公司研发投入分别为6180万、8920万及1.12亿元，CAGR达34.7%，最近三年平均研发投入占收入比重达 2025年6月8日晚，据港交所官网显示，卧安机器人（深圳）股份有限公司（SwitchBot(Shenzhen) Co., Ltd. ，下称：卧 安机器人）正式向港交所递交上市申请，拟在香港主板上市。 招股书显示，卧安机器人成立于2018年 ...

6月7日，问界与中国金鸡百花电影节达成战略合作，正式成为2025年中国金鸡百花电影节的全程战略合 作伙伴。 中国金鸡百花电影节是中国文学艺术界联合会和中国电影家协会于1992年在大众电影百花奖和中国电影 金鸡奖评奖、颁奖活动基础上创办的电影节。多年来，电影节的足迹遍布了全国20余个城市，记录中国 电影一路走来的瞩目成就，为时代跃迁镌刻下光影记忆。作为本届电影节的全程战略合作伙伴，问界将 以智慧科技为电影艺术创新赋能，开创科技与电影艺术深度融合的全新境界。 作为2025年中国金鸡百花电影节"官方指定用车"，全景智慧旗舰SUV问界M9将全程护航电影节期间各 项重要活动，深度参与这场中国电影盛事，以智慧科技赋能中国电影事业发展。借此契机，问界将全方 位诠释"智慧重塑豪华"的品牌宣言，展现中国高端新能源汽车领军者实力。 此次与中国金鸡百花电影节的跨界合作，是问界品牌发展历程中的又一重要里程碑。未来，问界将持续 深化与电影艺术领域的联动，共同探索"科技+电影艺术"的跨界创新路径，助力中国文化与中国品牌在 全球舞台上大放异彩。 赛力斯集团副总裁康波表示："正如电影人通过光影艺术讲述时代故事、传递时代价值，问界也正通过 对 ...

稳定型业务 - Q1中国香港售电量70 91亿度 同比-2 6% 主要受天气和暖及2024年为闰年等因素影响 但数据中心等新兴行业用电需求增长 [1] - 现行管制计划协议约定公司电力业务准许利润占固定资产净额比例为8% 2024-28年预计资本开支529亿港元 随资本投入转固 利润贡献或稳步增厚 [1] - Q1大亚湾核电站发电量同比增加 阳江核电站发电量稳定但市场化交易比例增加导致平均电价下调 [1] 成长型业务 - Q1中国内地广西博白风电项目(150MW) 江苏宜兴一期光伏项目(90MW) 印度Sidhpur风场(251MW)全面投产 [2] - 2024-2029年中国内地可再生能源装机将翻倍(~3GW至~6GW) 印度可再生能源/输电/智能电表及电池储能将增至三倍(~2 3GW至~8GW) [2] - 澳洲储能项目将从0 1GW增至1 6GW 可再生能源项目从0 9GW增至3GW(主要以购电协议形式) [2] 股息与财务状况 - 自1987年以来每股普通股股息从未下滑 2024年每股股息3 15港元(2023年3 10港元) 分红比例68% 股息率4 8% [2] - 2025年第一期中期股息每股0 63港元 同比持平 截至2024年末流动资金总额达360亿港元(含未提取贷款额度310亿) [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测121/124/130亿港元 2025年EPS/BPS为4 79/42 82港元 [3] - 目标价79 37港元 基于1 85x 2025E PB 高于3年历史均值(1 51x) [3]

港交所短线走势 - 截至上午11点06分，港交所最新报价404元，跌幅0.3%，成交额达7.27亿元[1] - 近期走势受全球金融市场波动、港股交投活跃度及政策预期等因素影响[1] 技术分析 - RSI值高达75，处于超买状态[3] - 多个技术指标综合呈现"买入"信号，强度为15，多条移动平均线发出"强力买入"信号[3] - 随机震荡指标显示超买且为卖出信号，CCI指标也为卖出，存在顶背离现象[3] - 支持位分别为392和374，阻力位为415和428[3] - 系统评估上升概率为0.52，过去5日振幅达6.2%[3] 窝轮牛熊证产品表现 - 2025/6/3港交所上涨2.48%时，法巴认购证(27807)升幅达20%，汇丰牛证(53712)涨25%，汇丰认购证(29547)升19%，瑞银牛证(54530)暴涨30%[5] 精选窝轮产品 - 看涨产品：汇丰认购证(14150)杠杆12.2倍，行使价472.2；花旗认购证(14134)杠杆13.4倍，行使价472.2[7] - 看跌产品：花旗认沽证(16606)杠杆9.8倍，行使价333.9；星展认沽证(16870)杠杆9倍，行使价333.78[7][8] 精选牛熊证产品 - 看涨牛证：法巴牛证(58522)实际杠杆17.7倍，收回价388；法兴牛证(57689)实际杠杆13.6倍，收回价380.5[9] - 看跌熊证：瑞银熊证(54422)实际杠杆9倍，收回价450；摩通熊证(54267)杠杆8.9倍，收回价450[9][10]

财务表现 - FY2025全财年营收690 77亿美元 同比+21 48% 归母净利润13 84亿美元 同比+37 01% 毛利率16 07% 同比下滑1 17pct 归母净利率2 00% 同比增长0 22pct [1] - FY2025 Q4营收169 84亿美元 同比+22 78% 归母净利润0 9亿美元 同比-63 71% 主因认股权证会计处理造成1 18亿美元亏损 [1] - FY2025 Q4 Non GAAP净利润2 78亿美元 同比+25 08% 更能反映实际经营状况 [1] IDG业务 - IDG部门FY2025营收3647亿元 同比+13% 运营利润率7 2% PC业务市占率23 7% 领先第二名3 6pct [2] - 非PC业务营收占比达47% 同比+5pct 其中智能手机业务营收同比+27% 亚太地区同比+179% 欧洲-中东-非洲区同比+32% [2] - 平板电脑销量同比+15% 2025年为AIPC全球推广元年 智能手机和平板电脑产品全新爆发 [2] ISG与SSG业务 - ISG部门FY2025营收1048亿元 同比+63% 连续两季度盈利 云基础设施业务(CSP)营收突破100亿美元 同比+92% [3] - 企业基础设施业务(ESMB)营收同比+20% SSG部门营收610亿元 同比+13% 运营利润率维持21 1% 解决方案和"即服务"占比达58% 同比+4pct [3] 战略与展望 - 5月8日发布天禧个人超级智能体 强化AIPC自主认知决策能力 定位为个人助理 [4] - 全球化产能布局可应对关税及地缘风险 预计FY2026-FY2028归母净利润16 65/19 16/22 14亿美元 [4] - AIPC加速渗透+AI服务器订单放量 云端协同优势持续强化 [4]

国内业务表现 - 公司以同店为核心KPI 通过商品及服务精细化应对行业竞争 在高线强化兴趣消费提升爆品满足率 低线回归性价比SKU减宽加深聚焦产品品质 [1] - Q1关闭部分尾部门店 通过标杆性"大店"驱动增长 IP Land店效远优于普通店 24年以来已新开约8家并有多家新店在规划中 [1] - 预计5月在较高基数上同店有望实现同比转正 今年首个S级IP史迪奇供应充足 6-8月连续推出新IP [1] 海外业务发展 - 海外业务运营走向精细化 目标全年净增500-600家门店 依靠同店增长及新店爬坡驱动海外营收延续较快增长 [2] - 在直营市场为北美成立商品研发专项组 4月起美国同店已环比改善 通过集约化开店灵活用工等方案加速费用摊薄 露天plaza新店型明显改善租售比 [2] - 在代理市场加强对海外合作伙伴指导赋能 持续探索新型门店模型 [2] 盈利能力改善 - 国内约20家IP Land直营店1-4月利润率同比提升明显 主要得益于事前严控租售比 后续新店均以加盟为主 [2] - 海外直营业务24年以前存量店opm约有低至中个位数提升 伴随新店爬坡同店提振及规模效应释放 全年海外直营opm有望稳中向好 [2] - 截至1Q25预计TT自研SKU占比已超40% 有望带动毛利率持续提升 [2] 财务预测 - 维持2025-27年经调整净利润29 9/37 3/45 7亿元 参考可比公司25年PE一致预期均值28x 给予25年18xPE 维持目标价47港元 [2]

核心观点 - 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707海外权益授权，总金额最高达61.5亿美元（含1亿美元战略入股），创本土双抗出海重磅纪录 [1] - SSGJ-707在ASCO公布的II期数据显示，单药治疗晚期NSCLC的鳞癌/非鳞癌客观缓解率分别达75%/64%，疾病控制率97%，3级以上治疗相关不良反应仅24.1% [1] - 此次合作体现公司双抗平台的临床价值，未来将持续聚焦肿瘤、自免及肾科等高需求领域创新药开发 [1] 事件 - 5月20日，三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球（不包含中国内地）权益授予辉瑞，总交易金额最高可达60.5亿美元（含12.5亿首付款，最多48亿美元潜在付款），以及两位数百分比的梯度销售分成 [1] - 辉瑞同时以1亿美元战略入股三生制药 [1] - 6月1日，三生制药在ASCO会议上发布SSGJ-707单药治疗晚期NSCLC的II期研究数据，83例患者中鳞癌ORR为75%，非鳞癌ORR为64%，PD-L1 TPS≥50%患者ORR为77%，总体疾病控制率达97% [2] 产品与技术 - SSGJ-707是三生制药基于专有CLF2专利平台开发的PD-1/VEGF双抗，采用天然IgG4结构，无ADCC和CDC效应 [3] - 全球仅康方生物的依沃西单抗一款PD-1/VEGF双抗上市，SSGJ-707进度全球排名第二，已进入III期临床 [3] - SSGJ-707在结直肠癌II期试验中单药ORR达33.3%，联合化疗ORR为36.3% [4] 临床数据 - SSGJ-707单药一线治疗PD-L1+ WT NSCLC的II期数据显示，10mg/kg Q3W剂量组最常见TRAEs为天门冬氨酸氨基转移酶升高、蛋白尿等 [3] - SSGJ-707联合化疗一线治疗EGFR/ALK WT NSCLC的II期试验中，非鳞癌和鳞癌ORR分别为58.3%和81.3%，3级以上TRAE发生率仅8.9% [4] 辉瑞布局 - 辉瑞以430亿美元收购Seagen，获得四款已上市ADC药物（Adcetris、Padcev、Tivdak、Polivy）及16条临床后期ADC+I/O联用管线 [4][5] - 辉瑞未来可能探索双抗联合ADC疗法，如SSGJ-707与Nectin-4 ADC联用，以改善肿瘤微环境和克服免疫逃逸 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为104.21亿元、118.17亿元、132.77亿元，归母净利润分别为24.04亿元、27.88亿元、32.71亿元，对应PE为20、17、15倍 [6]

业绩表现 - FY2025Q1实现营业收入44.27亿元/yoy+18.9%，其中名创优品中国内地业务收入24.94亿元/yoy+9.1%，名创优品海外业务收入15.92亿元/yoy+30.3%，TOP TOY业务收入3.40亿元/yoy+58.9% [1] - FY2025Q1经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，经调整净利率13.3%/yoy-3.3pct，利润端阶段承压 [1] - 2025Q1公司毛利率44.2%/yoy+0.8pct，经营利润率16.0%/yoy-3.9pct [2] 业务分项 - 名创中国2025Q1同店日均销同比中个位数下降（YTD收窄至低个位数下降），主要受商场客流影响 [1] - 名创海外2025Q1收入同比增长30.3%，平均门店数量同比增加24.6%，美国、墨西哥在高基数下阶段承压，但4月以来趋势改善 [1] - TOP TOY收入增长主要由平均门店数量快速增长驱动 [1] 门店布局 - 2025Q1名创国内净关门店111家，主要基于下沉与商圈老化渠道点位调整，预计Q2调整趋势延续，H2净增发力 [1] - 2025Q1名创海外净开95家，延续拓店势能 [1] 利润率分析 - 2025Q1经营利润率下滑主要由于OPM较低的直营业务收入占比提升，OPM较高的加盟代理业务占比下降 [2] - 美国2025年80-100家直营开店计划的前置费用影响，海外直营业务OPM同比下降拉低整体OPM [2] - 预计海外旺季贡献、美国存量门店及plaza等新店态租售比优化后，OPM降幅将逐步收窄 [2] 财务预测 - 下调2025-2027年经调整净利润预测至29.14/34.89/41.40亿元（原值30.59/37.48/44.77亿元） [1] - 参考可比公司估值给予2025年18xPE，目标价下调至45.25港元（原值47.09港元） [1]