产品与技术发布 - 公司于11月24日正式发布基于RISC-V架构的激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500，并推出全球唯一“光子隔离”安全技术和256线安全激光雷达ATX焕新版 [2] - 费米C500是公司第四代芯片平台全栈自研的关键组成部分，采用RISC-V架构，单芯片集成MCU、FPGA、ADC于一体，是全球首款片上融合功能安全与网络安全双重认证的激光雷达专用主控芯片 [4] - 费米C500是全球首款内置点云智慧引擎IPE的激光雷达专用主控芯片，集成256核波形处理核，可智能滤除环境噪点，适应复杂天气条件 [4] - 公司是行业内唯一实现七大关键部件全栈自研的激光雷达公司，截至2025年11月共有16款自研芯片获得AEC-Q车规认证，累计交付达1.85亿颗，业内位列全球第一 [6][7] - ATX焕新版为256线SiPM激光雷达，最佳角分辨率达0.08° x 0.05°，测距能力230米（@10%反射率），点频3,840,000点/秒，相比上一代产品提升一倍 [9] - 光子隔离技术确保每个激光通道接收到的光子互不干扰，独立开启的激光通道数达传统SPAD方案的10倍量级，有效避免通道间串扰产生“鬼影” [11] 市场表现与订单情况 - ATX焕新版在手订单规模已超400万台，来自多家全球头部主机厂，将于2026年4月开启量产交付 [11] - ATX激光雷达于2025年第一季度启动大规模量产，目前已累计交付近100万台，是2025年量产车型最普及的标配安全件 [9] - 公司累计第200万台激光雷达已于11月中旬正式量产下线并交付客户，9月份单月产量和全球交付量首次突破20万台 [11] - 激光雷达在新能源乘用车中的渗透率已达20%，公司已斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现100%标配 [12] - 公司核心客户包括某欧洲顶级主机厂、某全球新能源销量冠军车企、理想、小米、长安、吉利等头部车企 [12] 行业趋势与业务拓展 - 随着L3功能即将落地，行业对激光雷达需求倍增，市场正推动L3级有条件自动驾驶车型装载多颗（3-6颗）激光雷达 [12] - 公司已成为全球头部机器人企业的首选，2025年上半年在中国机器人领域3D激光雷达出货量排行榜位列第一，全球前十大Robotaxi公司中有九家选择公司作为主激光雷达供应商 [12]

本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，小马智行（NASDAQ:PONY/2026.HK）于11月25日发布了未经审计的2025年 第三季度财报。 迈入"自我造血"与"规模化扩张"并举的新阶段。 财报显示，小马智行三季度总营收同比增长72%1.81亿元人民币，并在2025年已连续三个季度实现 高速增长。其中， 三季度Robotaxi业务实现收入4770万元人民币，同比增长89.5%，来自乘客车 费收入则同比激增超200%。 更值得一提的是， 小马智行在本次财报中还向市场给出了超乎预期的2026年Robotaxi规模指引 ——小马智行Robotaxi车辆总数已达961辆，其中667辆为第七代Robotaxi，预计提前实现年内超 1000辆车队规模目标，并计划在2026年底将规模扩大至三倍，达到3000辆以上。在车辆规模超预 期扩大的同时，小马智行第七代Robotaxi以城市为单位实现了单车盈利转正。 可以说，小马智行已迈入了"自我造血"与"规模化扩张"并举的新阶段。 11月初，小马智行还完成了"美股+港股"双重主要上市，创下了2025年全球自 ...

公司概况与上市信息 - 明慧医药于2025年11月24日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为摩根士丹利、美银及中信证券[2] - 公司成立于2018年，是一家接近商业化的生物技术创新企业，拥有双重增长引擎：临床阶段肿瘤产品组合和临床后期自身免疫资产[2] - 截至2025年11月16日，公司管线拥有13款候选产品，其中10款处于临床阶段[3] - 公司在2025年7月完成IPO前最后一轮融资后，估值为39.36亿元人民币[8] - IPO募集资金将主要用于核心产品、关键产品及其他管线产品的研发、制造能力扩张、商业化以及营运资金[8] 产品管线与临床进展 - 自身免疫核心产品MHB018A是一种同类首创及潜在同类最佳的皮下胰岛素样生长因子1受体抗体，针对活动性甲状腺眼病进行III期试验，并筹备慢性甲状腺眼病III期试验[5] - 自身免疫关键产品MH004是一种同类首创外用JAK抑制剂，针对轻中度特应性皮炎的新药上市申请已于2025年在中国提交[5] - 肿瘤核心产品MHB036C是一种TROP-2 ADC，针对数十亿美元实体瘤市场，正与PD-1/VEGF双特异性抗体MHB039A联合用于非小细胞肺癌和乳腺癌的I/II期研究[4] - 肿瘤关键产品MHB088C是一种B7-H3 ADC，针对小细胞肺癌进行III期单药试验，并与MHB039A联合用于I/II期试验[4] - MHB039A是一款创新型PD-1/VEGF双特异性抗体，与多款ADC产品进行联合疗法探索[4] - 公司管线产品具备成为潜在同类最佳及/或同类首创的潜力[2][3] 技术平台与竞争优势 - 公司拥有专有抗体偶联药物平台和新型PD-1/VEGF双特异性抗体技术[2] - 专有的SuperTopoi平台旨在攻克传统ADC技术问题，其新型有效载荷效力是基于德鲁替康ADC的5至10倍，同时保持卓越的安全性[6] - 该平台表现出更优的治疗窗口，严重血液学毒性和间质性肺病发生率低，具备在前线治疗场景中应用的潜力[6] 市场前景与合作动态 - 全球ADC市场预计将从2024年的135亿美元以28.7%的复合年增长率增至2035年的超2163亿美元[5] - 甲状腺眼病市场预计将从2024年的34亿美元以13.2%的复合年增长率增至2035年的134亿美元[6] - 特应性皮炎治疗药物市场预计将从2024年的149亿美元扩大至2035年的295亿美元[6] - 公司已与齐鲁制药就MHB088C在大中华区权利达成战略合作，交易价值高达13.45亿元人民币[7] - MHB088C临床数据于2024年及2025年美国临床肿瘤学会年会上口头展示，获得医学界认可[7] 投资者背景 - 公司获得OrbiMed、启明创投、华安基金、元禾控股、泰格医药、IDG资本、泰福资本、信熹资本、五源资本、博远资本等知名机构投资[7]

财务表现 - 2025年上半年营收1.07亿元，同比增长20.77%，盈利3479.51万元，同比增长63.79% [2][6] - 2025年前三季度营收1.64亿元，同比增长13.23%，盈利5035.42万元，同比增长29.49%，基本每股收益1.3100元 [6] - 净利润增速显著高于营收增速，表明公司经营质量持续优化 [6] 上市与募资计划 - 北京证券交易所上市委员会定于11月28日召开2025年第37次审议会议，审议公司上市申请 [2] - 拟在北交所上市，募集资金43,000.00万元，用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目、全球品牌及运营总部建设项目 [2] - 保荐人及主承销商为申港证券股份有限公司 [2] 技术与产品创新 - 公司在秋季新品发布会展示多项自主研发音频技术突破，包括低功耗WiFi无线音频技术，攻克蓝牙传输带宽不足导致音质受损的行业难题 [3][4] - 推出四款搭载自研低功耗WiFi无线音频技术的旗舰产品，配合自研高精度低功耗DAC芯片，旨在实现无线传输下的无损音质 [4] - 自主研发的高强度纳米振膜材料被列入工信部《"十四五"原材料工业发展规划》中重点支持的关键材料目录 [7] 知识产权与认证 - 公司拥有境内专利195项（其中发明专利80项），境外专利21项，软件著作权29项 [7] - 产品通过CE、FCC、ROHS等31个国家和地区的产品质量认证，以及ISO9001质量管理体系等认证 [7] 行业背景与市场定位 - 我国电声器件行业市场规模从2019年的305.30亿元增长至2024年的456.39亿元，消费电子领域占比高达62% [7] - 公司产品定位高端，平均销售价格不低于国外同类高端产品，主要核心元器件均为自研自产，成本远低于进口器件，令综合毛利率和利润率高于行业平均水平 [9] - 音频产业随5G、人工智能等新技术发展迎来更广阔应用空间，中国电声企业有望在全球市场实现从跟随到引领的角色转变 [3] 发展战略与未来展望 - 公司深化"技术纵深突破"与"应用场景延伸"两大战略方向，巩固现有音频技术优势，积极探索声学技术在健康监测、智能家居等新兴领域的跨界融合 [3] - 创新研发源于基础学科研发方式，注重研发方向的创新性和研发手段的新颖性 [6] - 未来有望凭借强大品牌力、产品多元化和面向大众化的"先手棋"，实现从"拼小众"到"引大众"的转型 [9]

交易核心条款 - 向瑞凯集团发行1.008亿股新股，占经扩大后已发行股份总数约10% [3] - 每股认购价为0.7港元，较前交易日收市价0.84港元折让约16.67% [3] - 总募资额7056万港元，募资款项净额达6876万港元 [3] - 认购股份设有12个月禁售期 [3][4] 市场反应与股价表现 - 公司股份于24日停牌，复牌后股价飙升超70%，午盘收涨超45%至1.22港元 [3] - 10月以来，公司股价累计上涨超390% [3] 资金用途与战略方向 - 计划将募资用于融入Web3生态系统，对传统地产业务进行策略性转型及升级 [3] - 将投资有利于核心业务发展及资本架构优化的策略性项目及资源 [3] - 旨在扩大策略合作伙伴关系及地域市场覆盖，并补充一般营运资金 [3] 投资者背景与公司股权结构 - 认购方瑞凯集团是一家拥有超过30年历史的单一家族办公室，其投资控股公司在香港资本市场表现活跃 [5] - 瑞凯集团曾作为基石投资者参与多宗港股IPO，也是大湾区发展基金旗下Robotics SP基金的有限合伙人 [5] - 德祥地产系香港"壳王"陈国强旗下资产，陈国强曾在巅峰期掌控15家上市公司 [5] 交易深层解读与潜在影响 - 交易被解读为股权结构重组与潜在分步控股布局的第一步，而非单纯的引入投资者 [5] - "一年锁定期"极不寻常，显示战略绑定意图，可能意味着投资者希望参与企业深度发展甚至未来进一步增持 [5] - 公司主动邀请新股东刘浩然加入董事会，是典型的"进入控制链条"动作，为资本方强化影响力标准步骤 [6] - 资金用途表述宽泛灵活，与"为后续动作预留能力"一致，通常出现在企业为新股东未来资本动作预备弹性的阶段 [6]

产品发布核心信息 - 智元机器人于2025年11月24日正式推出名为“灵心平台（LinkSoul）”的智能操作系统 [2] - 该平台被定位为“机器人灵魂定制工厂”，旨在让用户能为机器人自由配置声音、性格、行为与记忆 [2] - 平台目标是将机器人从“千篇一律”的执行工具转变为可形成情感连接的智能伙伴 [2] 平台核心功能特点 - 声音定制：平台内置30-40款风格各异的现成音色，并支持“音色复刻”功能，用户上传录音即可让机器人拥有相似声音 [2][3] - 行为编排：用户可像编辑视频一样，将表情、动作、语音任意组合，设计出独特的技能、礼仪或表演 [5] - 人设生成：用户只需输入一句话（如“你是齐天大圣孙悟空”），平台便能自动生成相匹配的语气、价值观与互动风格，也支持自定义关键词来定义性格 [6] - 记忆功能：机器人能够记住用户的身份、偏好及过往互动内容，企业可上传产品资料与话术，使机器人在客服、导览等场景中持续学习进化 [8] - 任务配置：用户可为机器人配置具体任务流程，如导览讲解、递送物品、活动主持等，使其从对话伙伴升级为职业能手 [9] 行业影响与未来展望 - 平台标志着行业从“造机器人”到“造灵魂”的转变，核心目标是提升机器人智能的同时赋予其“温度” [9] - 平台上线旨在开启“灵魂定制”全民创作浪潮，让“千人千机”的智能生活触手可及 [2][9]

融资与战略规划 - Gyges Labs完成Pre-A+轮融资，投资方为Granite Asia与璀璨资本，融资将用于拓展AI可穿戴产品矩阵，新品计划于2026年初起陆续亮相[2] - 公司产品规划遵循"四象限逻辑"，优先选择"现有终端+穿戴式"组合，这类产品基于用户熟悉的载体升级，接受度更高，商业落地更顺畅[13] - 长远目标是以"轻量化可穿戴"为切入点，通过眼镜、戒指等多元形态，将AI能力分布式部署到用户生活的各个场景[15] 核心产品与技术优势 - 首款产品Halliday Glasses上线首日众筹破百万美金，45天Kickstarter众筹突破330万美金，创AI眼镜品类纪录，后续登陆IndieGoGo后总金额近400万美金[6] - 产品使用Digiwindow显示技术，核心模块仅2mm×2mm×2mm，是全球最小的近眼显示解决方案，实现"显示而不显露"的优势[8] - 技术带来三大核心突破：整机仅28克含镜片不足35克、光学效率是市面主流方案10倍大幅降低功耗、支持屈光矫正全视力适配[8] - 开发主动式AI系统，能预判用户需求在提问前主动推送信息，实现实时翻译、会议纪要等高频场景的无缝交互[11] 团队背景与投资人观点 - 创始团队来自斯坦福、UCLA、清华等高校，曾任职于苹果、Google、海康威视等企业，多人拥有连续创业经验[2][4] - Granite Asia认为端侧AI正成为消费科技的下一个超级入口，团队兼具顶尖技术视野与务实落地能力[4] - 璀璨资本看好公司对"隐形"与"主动"两大核心体验的前瞻性洞察，精准卡位下一代人机交互入口[4] - 金沙江创投曾投资该公司，认为其DigiWindow技术显示模组隐形且成本低，能极大拓宽智能眼镜使用场景[4] 市场定位与商业化路径 - 产品定位"Glass first"，首先是副好眼镜，外观隐形可自然融入日常社交场景，实现全天候佩戴[10][11] - 在中国市场不会直接拼价格，而是凭借隐形显示的差异化优势解决本质场景需求，同时探索ToB场景如企业沟通管理[15][16] - 公司核心逻辑是将人工智能技术深度融入穿戴设备，通过技术突破与场景实用结合实现商业化落地[2]

海外业务表现 - 第三季度单季度海外GPV接近13亿元人民币，超过2024年全年海外GPV约11亿元人民币，较第二季度的8亿元人民币环比上升约50% [2] - 海外业务增长得益于一站式支付服务及增值服务产品线赋能国际客户，并通过投资企业富匙科技扩大服务范围，商户行业组合多元化，涵盖教育、服装、美业等服务提供商 [2] - 公司自2021年开始探索海外市场，已获得香港MSO、新加坡MPI、美国MSB、美国MTL等牌照，并推动商户解决方案及本地生活业务出海，与海外投资公司形成业务协同 [3][4] 国内业务发展 - 第三季度国内一站式支付服务GPV达人民币6,163亿元，增长源于与美团等SaaS行业生态伙伴合作拓展渠道，并通过联合收单合作银行夯实发展基础 [4] - 国内增值服务得益于商业模式战略升级和过往亏损业务实现盈利后持续高质量增长 [5] 到店电商与增值服务进展 - 到店电商业务经战略调整后，自第二季度起连续实现月度盈利，并在2025年第三季度成为港澳地区首批抖音服务商，为东芝、中国电信及海底捞等国际品牌提供服务 [6] - 增值服务在拓展垂直行业客户方面取得显著进展，成功获得淘宝、携程及滴滴等知名平台企业的合作 [6] - AI自动生成的数字人视频在第三季度交易量持续上升，进一步提升公司整体盈利的持续性 [6] 未来展望 - 公司将持续夯实业务根基，积极拓展新市场，为全球更多地区和商户提供行业领先、技术前沿的数字解决方案 [7]

公司战略与平台发布 - 黑芝麻智能正式推出业界首个全栈自进化、支持全脑智能的机器人商业化部署平台SesameX多维智能计算平台[3] - 公司进入机器人领域是其在智能汽车领域能力的自然延伸，而非跨界，底层技术相通性高[6][16] - 机器人业务自2024年年底已开始出货并产生收入，平台发布后商业化进程预计将加速[6][9][10] - 公司定位为AI时代的端侧AI计算平台和芯片供应商，目标覆盖从零点几T到几百T不同算力的产品线[7][29] 产品定位与商业模式 - 现阶段机器人领域出货量较汽车少，公司不采用单纯"卖芯片"模式，而是提供包含模组、底软工具链、算法模型的平台解决方案[12] - 平台通过提取机器人行业的共性需求（如感知、路径规划、语言交互、大模型）来定义通用平台，致力于成为商业落地的最佳平台[20][21] - 当前阶段主要使用车规级芯片支持机器人厂商需求，长期内不会为机器人单独开发芯片，而是通过方案融合逐步优化[18] - 商业模式具有灵活性，若未来出现年出货量过千万台的机器人公司，商业模式将随之演变[13] 生态合作与商业化进展 - 公司正式发布机器人合作生态，首批合作伙伴包括云深处、傅利叶智能、自变量、极智嘉等11家企业[5] - SesameX平台核心价值已率先落地，与星程智能、深庭记等伙伴实现商业化部署，应用于物流车、四足机器人等多款产品[5] - 与均胜电子达成战略合作，计划推出基于SesameX平台的具身机器人头部总成和域控制器[5] - 与湖北华中电力科技开发有限责任公司合作，共同探索具身机器人在电力行业的应用[5] 市场竞争与国际化布局 - 公司认为其算力最接近英伟达，下一代芯片设计甚至部分技术超过英伟达，将竞争视为机会而非挑战[26] - 中国机器人产业链在全球具有优势，海外市场付费意愿和价格更具优势，公司积极探索利用"时差"发挥产业链优势[25] - 国际化布局重点是与合作伙伴共同在海外落地场景，而非单纯接近海外机器人厂商[24] - 在具身智能时代，供应链本土化将更为彻底，这为公司提供了有利环境[7][29] 技术优势与未来展望 - 公司拥有中高算力AI推理芯片在智驾领域的大规模商业化经验，这对机器人业务有显著帮助[23] - 在智驾领域已完成商业化闭环，具备先发优势，正处于从1到10、10到100的发展阶段，而许多同行仍在0到1挣扎[31] - 通过收购AI芯片企业，公司计划扩充高中低全系计算芯片产品线，强化全场景解决方案能力[7][29] - 公司战略稳定，一旦决定进入某个领域，就会坚持投入直至成功[33]

公司IPO与市场定位 - A股或将迎来首家以“全功能GPU”为核心资产的上市公司 [2][3] - 公司成立于2020年，专注于全功能GPU的自主研发与设计，是国内高端AI芯片领域极为稀缺的领军企业 [4] - 公司选择的“全功能GPU”路径使其在国内厂商中展现出独特的战略定位 [5] 核心技术：全功能GPU与MUSA架构 - 全功能GPU具备“功能完备性”与“精度完整性”，单一芯片集成AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码四大引擎 [6] - 全功能GPU能够满足从AI训练推理、数字孪生到科学计算、图形工作站等多元化计算需求，具有更广阔的市场适应性和技术延展性 [6] - 核心技术依托自主研发的MUSA统一系统架构，该架构是融合GPU硬件和软件的全功能GPU计算加速统一系统架构 [6] - MUSA架构的关键优势在于对主流生态的兼容能力，开发者无需重写全部代码就能迁移现有模型和应用 [6] 产品迭代与性能指标 - 自成立以来已成功推出四代GPU架构芯片：苏堤（2021）、春晓（2022）、曲院（2023）、平湖（2024） [7] - 最新一代“平湖”架构着色核心数量达8，192个，张量核心数量为512个，支持FP8精度，片间互连带宽高达800 GB/s [7] - “平湖”架构PCIe升级至5.0，最大显存容量达80 GB，性能指标直指国际主流产品 [7] 财务表现与商业化进程 - 2025年上半年实现营业收入7.02亿元，接近2024年全年营收的1.6倍 [7] - 2022年至2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元和4.38亿元，复合年增长率超200% [7] - 三年累计营收约6.08亿元，2025年上半年营收规模已超2022至2024年营收之和 [7] - 亏损额在2023年至2024年间呈现收窄趋势，商业转化效率提升，规模效应初步显现 [8] 业务结构与产品线发展 - AI智算产品（包括AI训练智算卡、推理卡、服务器及KUAE智算集群等）收入占比持续快速提升 [8] - 2022年至2024年及2025年上半年，AI智算产品合计实现收入10.01亿元，其中2025年上半年该业务板块呈现爆发式增长 [8] - 产品线从早期的桌面级图形加速卡（如MTT S80/S70）和专业图形加速卡（如MTT S3000），快速扩展到高附加值的AI智算板卡（如S4000、S5000）和大型集群设备（KUAE系列） [8] 平台能力与生态建设 - 基于自研全功能GPU打造的“夸娥”（KUAE）智算集群已支持万卡（10，240个GPU）互联，单GPU互联带宽达800 GB/s [9] - KUAE集群配备了自研的集群管理平台和大模型平台，能够支撑面向DeepSeek类前沿大模型预训练的万卡集群解决方案，证明其具备提供大规模算力基础设施的平台能力 [9][10] - 推出“摩尔学院”开发者计划，已完成超过百余家生态软件解决方案的国产化兼容认证 [10] - 消费级显卡MTT S80在驱动持续更新后，已成功兼容近千款游戏和应用，旨在推动成长飞轮的形成 [10]