美团线下业务布局 - 美团采用"两条腿走路"策略布局线下零售 包括社区折扣超市"快乐猴"和大店模式项目[4] - 快乐猴超市归属于美团优选业务 定位社区超市 对标盒马NB和奥乐齐[4] - 大店项目由小象超市团队负责 跳出社区范围 选品定位中高端[4] - 快乐猴首店将于8月29日在杭州开业 SKU约1700个 自有品牌占比较低[5] - 快乐猴计划在杭州和北京各开5家门店 单店日销售额10万元可实现盈利[6] - 大店项目于6月正式立项 首店预计12月在北京开出[4] 行业竞争格局 - 社区超市赛道呈现多玩家竞争态势 包括盒马NB 奥乐齐 沃尔玛 物美和京东等[7][8] - 奥乐齐2024年销售规模20亿元 门店55家 较2023年销售额翻倍[7] - 截至2025年7月19日 奥乐齐全国门店达76家 线上订单占比超30%[7] - 盒马在2025财年首次实现全年净调整EBITA盈利 盒马NB门店数超284家[7] - 盒马计划新财年开出近100家盒马鲜生店 新增进入城市超50个[9] - 沃尔玛重启社区超市项目 物美推出"物美超值" 京东计划开设5家折扣超市[8] 业务模式与挑战 - 社区折扣店高度依赖供应链能力 要求SKU精简 商品周转快且均为爆品[9] - 美团在自有品牌方面处于起步阶段 需要时间积累供应链能力[9] - 快乐猴与大店项目团队相互独立 供应链体系也各自分开[9] - 快乐猴前期重点投入拉新活动 对成本管理较为开放[5] - 业务第一阶段目标为跑通UE模型 后续计划扩展至300家门店[6] - 社区超市兴起源于消费行为变化 消费者更务实 价格敏感度高 追求15分钟生活圈购物[8]

核心业绩表现 - 上半年营业额达80亿元 较去年同期实现双位数增长 [4] - 总门店数近300家 半年时间门店数量翻番 主要集中在华东核心城市市区和郊区 [4] - 年度GMV达750亿元 新目标为3年后达到1000亿元 [9] 业态战略调整 - 明确盒马鲜生和NB双核心业态驱动战略 品牌独立运营接受市场考验 [6] - 关闭X会员店 聚焦盒马鲜生大店和NB社区超市两大业态 [8] - 盒马奥莱部分门店转为NB 部分门店关闭 [7] 商业模式特征 - 客单价40元左右 生鲜占比达45% 吸引菜市场消费人群 [6] - 线上销售占比预计达30% 已开放配送服务并招募分拣员 [7] - 自有品牌商品销售额占比超50% 涵盖生鲜/烘焙/百货/酒水等品类 [7] 供应链优势 - 通过精简SKU（如大米仅5-6种爆款）和集中采购降低成本 [7] - 采用极简装修 取消水产区和多温层 全部使用包装产品降低损耗 [7] - 价格优势显著：小蛋糕较盒马鲜生低30% 牛肉卷售19.9元（竞品近30元）草头售2-3元（菜市场4-5元） [7] 品牌与产品策略 - 推出"超盒算"自有品牌 上百款产品更换品牌名 [5] - 计划将整体品牌更名为"超盒算 NB" [5] - 通过品牌独立实现与盒马鲜生的中高端定位区隔 [6] 扩张与发展规划 - 盒马鲜生大店持续扩张 单日内在4个城市同步开设新店 [9] - NB业态需加速开店并开发高性价比产品 考验供应链能力 [9] - 需平衡两种门店数量与选址 避免流量互相侵蚀 [9] 集团战略协同 - 阿里通过淘宝闪购向大消费平台升级 整合盒马/飞猪等业务 [9] - 盒马被定位为集团内唯一自营商品的核心能力载体 [9] - 在即时零售领域具备独特供给和配送能力 [9]

作者 | 李小霞 编辑 | 乔芊 经历过前几次业绩大幅不及预期后，投行对于拼多多的预期开始变得保守。结果却是，在阿里、京东忙着外卖大战的二季度，拼多多交上了久违的符合预 期的业绩。 今年二季度，拼多多营收1039.8亿元，同比增长只有7%，除却疫情时的影响，这是拼多多历史上少见的个位数增速。好在，与市场1039.3亿的预期， 几无差别。 惊喜的地方在于利润得到改善，且表现大超市场预期。该季度，拼多多经营利润为257.9亿元；净利润307.5亿元，同比下降4%。相比上个季度，降幅明 显收窄。 受益于此，拼多多当日盘前拉升涨超11%。但随着业绩电话会开始，一如即往，拼多多高管又一次强调了"本季度利润不具有可持续性，未来的财务表现 仍会有较大波动"，股价冲高回落，一度由涨转跌。 外卖战场之外的拼多多。 「超预期」的另一面 今年第一季度拼多多业绩暴雷，很大程度是因为营销费用的大幅上涨。 上季度，拼多多销售和市场费用达到334亿，同比增长43%；去年第四季度电商旺季的营销费用也不过314亿元，一季度却比之还要多出20亿。 在这种背景下，让人始料未及的是，拼多多该季度营销费用比市场预期低了近80亿元。财报显示，二季度其销 ...

核心观点 - IP是决定公司能否持续发展的关键因素 公司通过多元化IP矩阵和海外扩张实现扭亏为盈 但面临自有IP不足和毛利率压力 [4][5][14][16][19] 财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元 同比增长27.9% 期内利润由去年亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元 [4] - 经营层面早在2023年已实现盈利 2023和2024上半年经调整利润分别为0.73亿元和2.92亿元 2024上半年经调整利润率达27.92% [4] - 营收增速从过去两年同期的56.1%和47.1%放缓至27.9% [4] - 9.9元价格带产品表现突出 变形金刚星辰版7个月内售出4860万盒 贡献收入超2亿元 [4] 海外业务 - 海外营收达1.1亿元 同比增长899% 占总收入比例从2.9%提升至8.3% [5][8] - 亚洲地区（主要东南亚）营收5712万元 同比增长6.5倍 北美地区营收4281万元 同比增长21倍 [8] - 印度尼西亚和美国成为海外收入最高国家 美国市场通过小黄人、芝麻街等本土化IP切入 [8][9][10] - 海外渠道线上线下占比为3:7 美国以亚马逊为主 东南亚依托线下经销体系 [12] IP战略 - 持续降低奥特曼IP依赖 占比从2023年63.5%降至2024年49% 2025年上半年前四大IP合计占比83.1% [14] - 自有IP贡献有限 百变布鲁可占总收入0.9% 英雄无限为第四大IP但占比仅16.5% [15] - 2025年上半年新增13个IP IP总数达50个 研发开支1.29亿元 同比增长69.5% [17] - 新增273个SKU 占同期总收入53.1% 16岁以上产品收入占比从10.4%提升至14.8% [18] 产品与渠道 - 价格定位3-16美元 显著低于乐高和万代南梦宫的20-200美元区间 [12] - 国内线下渠道占比超90% 与超过450名经销商合作 覆盖所有一二线城市及80%三线及以下城市 [12][21] - 毛利率因研发成本、开模费用及低价产品推出同比下降4.5% [19] - 通过BFC创作大赛强化用户共创 覆盖国内150个城市 [20] 行业地位 - 全球第三大拼搭玩具公司 通过大颗粒积木差异化竞争避开乐高主导的小颗粒市场 [21] - 转型拼搭类玩具后实现高增长 2022年从积木赛道正式转向拼搭类玩具 [20][21]

老铺黄金业绩表现 - 截至2025年6月30日含税收入达141.8亿元同比增长249.4% 经调整净利润23.5亿元同比增长290.6% [3] - 单个商场平均销售业绩约4.59亿元 在中国内地所有珠宝品牌中坪效和单商场收入排名第一 [3] - 忠诚会员达48万名较上年底增长13万名 与五大奢侈品牌用户平均重合率77.3% 其中爱马仕用户重合率达79.3% [3] 泡泡玛特业绩与新品 - 上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 归母净利润45.74亿元较2024全年增长46.37% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [6] - 海外市场营收55.93亿元同比增长439.34% 上半年海外业务营收超越2024上半年全球营收 [6] - 推出迷你版LABUBU盲盒售价79元/个 创始人预期年营收300亿元 股价创历史新高总市值达4244亿港元 [4][6][7] 永辉超市经营状况 - 上半年营收299.48亿元同比下降20.7% 归母净利润亏损2.41亿元（去年同期盈利2.75亿元） [8] - 关闭227家亏损门店新开4家 综合毛利率20.8%同比下降0.78% 服务业收入下降40%至14.4亿元 [8][9] - 推行"裸采"模式精简50%供应商 预计全年营收低于去年 四季度业绩有望好转 [9] 肯德基品牌拓展 - 在上海开设"炸鸡兄弟"中式与韩式门店 面积15-20平米客单价30元 标注为肯德基旗下品牌 [10] - KCOFFEE（肯悦咖啡）门店数达1300多家 为百胜中国增长最快业务之一 [10] - 采用模块化开店策略 曾推出KPRO轻食品牌和"爷爷自在茶"茶饮子品牌 [10] 宠物行业动态 - PILTON宠尔顿发布鸟用智能舱 2025年累计销量7700万同比增长35% [14][16] - 2020年异宠饲养人数超1700万占宠物市场25% 2024年双11小宠品类消费增速超100% [15] 品牌出海与扩张 - 幸运咖海外首店在马来西亚开业 当日售出近2000杯 国内签约门店突破7000家 [18] - 郑州眷茶臻选海外首店在马来西亚试营业 计划重点布局东南亚市场 [22] 运动服饰与化妆品业绩 - 李宁上半年收入148.17亿元同比增长3.3% 羽毛球业务占比约7% 高端球拍月销10万支 [23] - 安德玛第一财季营收11亿美元同比下降4% 预计第二财季营收再降6%-7% [20] - 雅诗兰黛2025财年净销售额143.26亿美元同比下滑8% 净利润亏损11.33亿美元（去年同期盈利3.9亿美元） [21] 会员营销活动 - 东方甄选举办会员开放日 俞敏洪邀请20名会员共进晚餐并测评自营产品 [12][13]

财务表现 - 可灵AI二季度收入超2.5亿元 较一季度1.5亿元增长66.7% [4] - 2025年全年收入目标较年初计划翻倍 [14] 用户定位与商业模式 - 主要用户为专业创作者群体 包括AIGC创作者、设计师、电商广告及影视制作从业者 [5] - 定位B端专业化大模型 目标拓展至游戏制作和专业影视制作等工业级场景 [5] - 推理算力已实现毛利率转正 追加投入对集团利润影响控制在1-2个百分点 [14] 技术进展与产品创新 - 发布灵动画布功能 支持多人实时协作与智能辅助创作 [8] - 与星芒短剧联合出品AI单元短剧《新世界加载中》 人物一致性与画面精细度显著提升 [7] - 专注于基础模型开发 视频生成能力具备更大拓展空间 [7] 战略投入与组织调整 - 研发投入同比增长21.2%至34亿元 AI为主要投入方向 [11] - 高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人 强化技术战略部署 [11][12] - 2025年推理算力投入预算较年初翻倍 [14] 行业竞争与市场机遇 - AI短剧成为百亿规模新兴市场 但需整合多模型能力应对竞争 [8][9] - 短剧业务成为商业化重要跳板 推动技术能力向工业级场景渗透 [6][7]

融资动态 - 潮玩品牌TOP TOY获淡马锡领投融资 投后估值达100亿港元[4] - 儿童益智玩具品牌Haivivi跃然创新获得中金资本A+轮投资[5] - 网红营销AI智能体研发商Turing Market获近千万元投资[6] 直播与网红经济 - 主播辛巴宣布退出直播行业 账号作品清空 粉丝量维持9999万+[8] - 罗永浩称董宇辉年收入达20-30亿元 与辉同行官方否认该信息[9] - TikTok Shop开启全球黑五大促季 覆盖美英德法等八国市场 提供超百亿站内外曝光资源[10] 企业战略与资本运作 - 字节跳动否认将推出自有手机产品 强调聚焦AI能力开放[11] - 红人新经济平台天下秀筹划香港IPO 冲刺A+H上市 当前市值95.81亿元人民币[12][13] - 朱光玉火锅长沙5家门店暂停营业 公司称不影响其他地区运营 将处理会员退款[14] 创新项目与商业动向 - 罗永浩将公布TBT创新项目 曾通过直播带货三年偿还6亿债务[15][16] - 黄子韬旗下卫生巾公司在金华成立新公司 注册资本1000万元[17] 行业数据与政策 - AI玩具市场销量同比增速超200% 部分平台环比增长达600%[18] - 财政部规定育儿补贴免征个人所得税 2025年1月起施行[19] - 北京共享充电宝公约要求满5分钟收费 计时单位不超15分钟 覆盖95%运营企业[20]

营销活动概况 - 麦当劳于8月推出全国性夏日主题活动"麦麦岛"，通过限定美食、沉浸式场景及跨界合作打造大型营销活动 [3][5] - 活动覆盖全国超7100家餐厅，并在北京、上海、深圳等地设立13家旗舰店 [5] - 与中国邮政、万豪旅享家及滴滴出行达成跨界合作，推出主题客房和车辆强化场景渗透 [5] 核心产品策略 - 限时回归经典产品奶昔（香草/草莓口味，售价15元/杯），引发消费者怀旧热潮 [6][9] - 奶昔出餐效率受设备限制（正常情况1分钟出品2杯），导致门店排队达2-3小时，并催生闲鱼代购业务（代购加价数十至上百元） [10][13] - 奶昔口感被部分消费者反馈"不够浓稠冰爽"，反映当前健康饮食趋势下高糖产品与主流需求的错位 [13][14] 门店与场景设计 - 旗舰店选址聚焦高客流地标（如北京朝阳公园距地铁口50米、南京夫子庙商圈），强化品牌曝光与体验 [18][19][20] - 门店设计强调IP元素（如麦当劳叔叔雕像、限定明信片邮箱、"痛岛"风格装饰），弱化快餐效率属性，增强社交打卡属性 [6][22] - 通过人偶互动（如大鸟姐姐）和抽奖活动（需发小红书带指定标签）推动用户自发传播 [23][24][29] 营销成效与行业对比 - 小红书话题"资深麦粉驻京办"浏览量近2000万，形成闭环传播链路 [29][31] - 与肯德基营销路径差异显著：麦当劳深耕自有IP（如"麦门"社群），肯德基侧重跨界联名（如《原神》《光与夜之恋》）及"疯狂星期四"促销 [32] - 中国市场成为增长核心：2023年上半年新增门店407家，全年目标1000家，占全球新增门店近一半 [34] 战略意图分析 - 通过怀旧产品（奶昔）和场景体验（麦麦岛）吸引90后群体及其下一代，强化情感连接 [15][36] - 活动核心为品牌话题发酵而非直接销量驱动，业绩增长更依赖9.9元咖啡等日常促销产品 [30] - Q2营收超预期且净利润双位数增长，印证本土化营销策略有效性 [33]

文章核心观点 - 游戏科学在科隆游戏展上意外发布新作《黑神话：钟馗》而非《黑神话：悟空》DLC 展现公司突破既有路径依赖的战略意图 [3][7][10] - 公司通过新作探索差异化游戏体验与世界观叙事 同时延续中国神话题材和单机动作角色扮演模式 [13][15][16] - 《黑神话：钟馗》借助前作积累的全球声量获得高度关注 但面临文化认知差异的挑战 [20][21][22] - 官方账号更名及商标注册表明公司正构建"黑神话系列"IP矩阵 超越单一爆款打造长期内容生态 [22][26][27] 游戏科学新作发布背景 - 科隆游戏展开幕夜以《黑神话：钟馗》1分56秒PV压轴登场 打破外界对《悟空》DLC的预期 [3] - 工作室CEO冯骥引用任天堂岩田聰言论强调"在既有延长线上没有未来" 体现创新导向 [7] - PV发布12小时内获B站近千万播放量 72万点赞及37万投币 显示极高关注度 [7] 《黑神话：钟馗》项目细节 - 项目处于早期开发阶段 目前仅通过CG短片告知开发状态 实机内容尚未成型 [12] - 选择钟馗题材源于美术总监杨奇的梦境启发 明代画作中骑虎钟馗形象提供历史依据 [10] - 游戏类型确认为单机动作角色扮演 商业模式与前作一致 但主角不再为猴子 [16] - 发售时间未定 将登陆PC和主流主机平台 信息通过统一更名的"黑神话"官号发布 [17][18] 公司战略意图 - 暂缓《悟空》DLC开发旨在尝试差异化游戏体验和挑战性玩法 同时反思前作不足 [13] - 明确西游题材不会终止 但需通过《钟馗》探索志怪传奇题材区别于神魔故事 [14][20] - 海外媒体猜测玩法或类似"宝可梦"的捉鬼系统 可能涉及操控鬼魂的驯兽机制 [20] 市场反响与挑战 - 前作《悟空》创销售纪录：首发3天销量超1000万份 一个月内超2000万份 [20] - 海外玩家用DC漫画角色"康斯坦丁"类比钟馗 反映文化认知门槛 [20] - 市场存在质疑观点 认为前作成功依赖西游IP而非游戏品质本身 [21] IP生态构建 - 官方账号从"黑神话：悟空"更名为"黑神话" 未来系列作品信息将通过统一账号发布 [22] - 公司已注册"黑神话：姜子牙"、"黑神话：小倩"等商标 证实系列化开发规划 [26] - 商标注册从防御性行为转变为实质性开发 体现公司构建中国神话IP宇宙的野心 [27]

核心观点 - 港股消费板块在2025年上半年出现显著上涨行情 多家消费公司股价表现突出 但一级市场投资者普遍错过这些机会[11][14][26] - 老铺黄金作为典型案例 上市后股价上涨12倍 但Pre-IPO轮仅获得黑蚁资本和豫园股份投资 其他机构多数错过[4][5][10] - 消费投资逻辑发生变化 情绪性消费和非必需性消费成为市场热点 泡泡玛特 蜜雪冰城等公司受到二级市场追捧[25][26][38] 港股消费板块行情 - 2025年前七个月港股共有53宗IPO 募资总额超越过去三年每年全年总额[23] - 零售消费板块IPO平均认购倍数达2228倍 位列各行业第一[23] - 上半年香港前十大IPO中有4家消费企业：海天味业 蜜雪冰城 古茗和布鲁可[23] - 南下资金净流入第一的行业为非必需性消费[24] 老铺黄金案例 - 公司上市前从未进行过任何一轮融资 2023年8月决定转战港股[4] - Pre-IPO轮估值52.25亿人民币 黑蚁资本领投1.75亿元 豫园股份跟投[5][6] - IPO基石轮获得腾讯认购3500万美元 CPE源峰和南方基金各认购1050万美元[8] - 2024年上半年利润同比暴涨近200%[9] - IPO公开发售超额认购580多倍 国际配售超额认购近12倍[10] - 上市当天收盘市值达113亿港元 较Pre-IPO轮估值翻倍[10] - 当前市值达1700亿港元[26] 蜜雪冰城案例 - 2024年营收248亿元 利润44亿元[38] - IPO募资35亿港元 国际配售获机构争抢[21] - 公开发售认购倍数超5000倍 触发回拨机制[22] - 富途证券为散户提供200多倍资金杠杆[22] - 当前市值达2300亿港元[26] 茶饮行业上市表现 - 古茗上市初期报价超300亿港元 对应20倍PE[16] - 古茗上市后股价最高达发行价3倍[21] - 茶百道因定价过高经历漫长破发[16] - 蜜雪冰城基石轮定价15倍PE[17] 卡游与布鲁可投资案例 - 卡游2021年收入突破20亿元[30] - 2021年6月红杉和腾讯联合投资1.35亿美元 红杉认购1.05亿美元[32] - 投资时估值约10亿美元 对应30多倍PE[32] - 布鲁可获得源码资本多次投资[29] - 两家公司均依赖IP授权业务 客群为青少年[28] 消费投资环境变化 - 2021年消费投资热点集中在茶饮赛道[35] - 当时出现多个高估值项目：100亿的鲍师傅 600亿的卫龙 600亿的喜茶 接近1000亿的元气森林[36] - 泡泡玛特2022年股价跌至高点的十分之一[37] - 2024年泡泡玛特市值重返1000亿 2025年达4000亿[26][38] - A股IPO排队公司从1000家减少到180家 消费企业转向港股[19] 投资逻辑转变 - 投资者从追求大规模茶饮转向情绪性消费[25][38] - 好的消费公司往往不缺钱 上市前只融一轮主要为背书[34] - 消费公司创始人背景多样 与科技投资逻辑不同[45][46] - 头部消费公司具有断层优势 开创者与跟随者差距巨大[44]