文章核心观点 - 报告认为2026年一季度债券市场将呈现“上有顶、下有底”的震荡格局 利率债的波段操作机会与信用债的票息价值将并存 投资者需在久期博弈的收益弹性与票息策略的稳健价值之间进行权衡和选择 [2] 宏观经济与政策环境 - 预计2026年一季度经济增速可能较2025年四季度小幅放缓 但大幅下行风险可控 经济或呈现“弱企稳”态势 [2] - 通胀水平预计将保持温和 为货币政策提供了灵活空间 [2] - 货币政策预计将维持稳健偏宽松的基调 以配合财政政策发力稳增长 流动性环境整体保持合理充裕 [2] 利率债市场展望 - 利率债收益率上行空间有限 因经济基本面偏弱且货币政策宽松 但下行也面临阻力 因稳增长政策持续出台且机构行为可能趋于谨慎 [2] - 十年期国债收益率预计将在一定区间内震荡 例如可能在2.2%至2.5%的区间内波动 [2] - 利率债存在波段交易机会 投资者可通过灵活调整久期来捕捉收益率曲线变动带来的资本利得 [2] 信用债市场展望 - 信用债的配置价值主要来源于其提供的票息收入 在利率波动环境中更具防御性 [2] - 建议关注中高等级信用债 因其信用风险相对可控且能提供优于利率债的票息回报 [2] - 对于城投债 需精细化择券 优先选择区域财政实力强、再融资渠道畅通的主体 [2] - 对于产业债 建议关注景气度有望改善的行业龙头 [2] 债券投资策略建议 - 久期策略：建议采取中性偏积极的久期策略 根据市场波动进行灵活调整 在收益率上行时适度拉长久期 在下行时缩短久期以锁定收益 [2] - 信用策略：以票息策略为主 挖掘信用利差收窄机会 但需严格防范信用风险 [2] - 杠杆策略：在资金利率稳定的预期下 可适度运用杠杆以增厚组合收益 [2] - 品种选择：利率债方面 可关注关键期限国债和政金债的波段机会 信用债方面 建议以中高等级信用债为配置主体 [2]

项目概况与市场意义 - 2025年12月24日，由申万宏源证券主承销的“平安证券-铁建投资集团持有型不动产资产支持专项计划”在上海证券交易所设立 [2] - 该项目是公司发行的首单央企持有型不动产ABS项目，同时也是首单写字楼物业持有型不动产ABS项目 [2] - 项目标志着公司在不动产证券化领域实现了央企合作与细分物业类型的双重突破，为行业同类项目发行提供了重要实践范本 [2] 交易结构与资产详情 - 专项计划原始权益人为中国铁建投资集团有限公司 [2] - 项目总发行规模为7.48亿元，发行期限约为28年 [2] - 项目采用市场化询价机制，最终实现产品溢价发行，体现了市场对底层资产质量与运营管理能力的高度认可 [2] - 底层资产为珠海铁建大厦，属于优质写字楼物业，具备稳定的收益潜力与良好的市场认可度，为投资者提供了长期稳健的投资标的 [2] 公司角色与专业能力 - 公司高度重视本次合作，充分发挥了自身在资产证券化领域的专业服务优势 [3] - 项目推进过程中，公司固定收益融资总部协同FICC事业部、宏源汇智投资有限公司，凭借丰富的市场经验与精准的定价能力，全程保障了发行工作的顺利推进 [3] - 项目的成功发行获得了原始权益人及各合作方的充分认可 [3] 战略影响与未来展望 - 此次项目是公司深化央企合作、拓展不动产证券化细分领域的重要成果 [3] - 通过此首单项目，公司进一步夯实了在多层次REITs及资产证券化市场的战略布局，拓宽了服务实体企业的边界 [3] - 项目充分展现了公司为不同类型主体、不同物业形态提供定制化金融服务的综合实力 [3] - 未来，公司将持续深化在资产证券化及多层次REITs领域的专业积累与战略布局，不断拓展合作边界、丰富产品服务体系 [3] - 公司将聚焦实体企业多样化融资需求，提供更全方位、更具针对性的金融解决方案，以推动资本市场与实体经济的深度融合 [3]

投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游艇操练透报纸圆膏Gr 申门宏源证券 星期三 01月 BES HIST = 1873 = 12 今日申.0 O 今日中签缴...9 令日上. 今日无新股新债 免责声明 ...

市场行情判断 - 沪指突破前期高点创出新高 新的上涨波段得到确认 春季行情得到确认 [1] - 指数突破时交易量同步放大至2.8万亿以上 形成良性量价配合 [1] - 市场热点扩散 科技和涨价形成两条主线 非银金融出现明显领涨效应 市场人气重新聚集 [1] - 进入1月后全球不确定性事件逐步落地 年底资金偏紧效应消散 市场重新回到做多轨道 [1] - 预计春季行情将在1月继续向纵深发展 制约A股上行的因素将逐步被打破 [1] 核心投资主线 - 当前行情明确的两条主线是科技的成长叙事和原材料价格的上涨 主要推动力量来自AI产业链投资热潮 [1] - 历年春季躁动行情中科技成长方向大概率占优 [2] - 受益于科技投资热潮的原材料涨价方向可视作科技产业的衍生 [2] - 传统高股息方向可做左侧关注 等待3-4月年报行情迎来补涨 [2] 科技与AI产业链机会 - 后续需关注北美和中国科技大厂的资本开支和投资计划 [1] - AI硬件的产业趋势仍然确立 主要AI大模型的tokens调用量持续走高 [2] - AI应用的高峰将在2026年出现 需关注AI硬件的高增长趋势和AI应用从量变到质变的机会 [2] - 结合短期催化剂 商业航天、脑机接口、低空经济、半导体等未来产业可继续保持关注 [2] 机器人产业趋势 - 机器人国产化和走进老百姓生活是2026年比较确定的趋势 [2] - 机器人产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展 [2] - 将带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会反复出现 [2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新 或将成为板块新催化剂 [2] 半导体与国产化 - 半导体国产化仍是大势所趋 [2] - 需关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [2] 新能源材料与创新药 - 新能源材料受益于国内和海外储能需求快速增长 各环节均出现供不应求、价格上涨迹象 [2] - 新能源材料涨价趋势在2026年将会延续 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正 [2] - 2025年创新药迎来基本面拐点 2026年将延续上行趋势 [2]

宏观经济指标 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较前值49.2%回升，在连续9个月后重回扩张区间，显示经济出现边际改善 [1] - 年初基本面数据有限，市场在相对“朦胧”的预期下对全年行情进行预演，这通常是春季行情发生的原因之一 [1] 市场整体表现 - 周一沪深两市高开高走，成交金额超过2.5万亿元，较前一交易日大幅增加 [1] - 沪指连续收出第十二根阳线，深证成指表现更强，已越过2024年10月初的高点 [1] - 市场热点主要集中在TMT和医药行业，科技风格领涨 [1] 技术走势分析 - 沪指在2025年11月下旬和12月中旬两次调整止跌位置基本相同，形成了类似于“双底”的形态 [1] - 沪指目前正在向2025年11月的高点靠近，需关注前期高点的技术性压力和下方均线的支撑力度 [1]

申万宏源宏观 海外高频 | 开年行情港股大涨（申万宏观·赵伟团队） 原创 阅读全文 ...

文章核心观点 - 中长期利率型债券基金的整体久期在报告期内有所抬升，但不同机构间的久期策略分歧显著扩大，显示出市场对未来利率走势的判断存在较大差异 [2] 机构行为观察周报关键数据总结 - 报告观察期为2025年12月31日当周 [2] - 报告聚焦于中长期利率型债券基金的久期变化 [2]

文章核心观点 - 偏股型可转换债券的估值水平已重新回到历史高位，市场需警惕价格和转股溢价率均处于高位的“双高”转债品种[2] 转债市场整体表现 - 报告期内，中证转债指数上涨0.5%，上证指数上涨0.8%，创业板指上涨1.1%，转债市场表现略弱于主要股指[2] - 报告期内，转债市场日均成交额约为人民币570亿元，市场交投活跃度较前一周有所下降[2] 转债估值水平分析 - 偏股型转债的估值已重回高位，平均转股溢价率处于历史较高分位数[2] - 市场需特别警惕价格和转股溢价率均处于高位的“双高”转债，这类品种可能面临较大的估值压缩风险[2] 市场结构与个券表现 - 报告期内，高价转债（价格高于130元）的涨幅中位数为0.8%，表现优于中价转债（涨幅中位数0.2%）和低价转债（涨幅中位数0.3%）[2] - 从行业板块看，机械设备、汽车、电子等行业的转债个券表现相对活跃[2]

免责声明 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃拐չ-α葛磊 ● 令日申 今日中签敷 《 股 至信股份 732352 团 国 21.88 发行/行业市盈率 26.85/28.68 申购上限 1.8万股 发行价(元) 股 科马材料 920086 团 11.66 发行/行业市盈率 14.2/28.68 94.14万股 申购上限 发行价(元) 今日无新债 ...

政策与规则变化 - 中国证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，明确将百货商场、购物中心、农贸市场等消费基础设施纳入公募REITs试点范围，标志着商业不动产REITs正式落地 [2] - 政策明确项目发起人（原始权益人）应为持有消费基础设施、开展相关业务的独立法人主体，不得为商品住宅开发项目，限制了房地产开发商直接作为原始权益人发行REITs [2] - 政策要求项目发起人（原始权益人）应利用回收资金加大便民商业、智慧商圈、数字化转型投资力度，更好满足居民消费需求，引导资金投向符合国家消费升级方向 [2] - 首批四单消费基础设施REITs已获受理，分别为华润商业REIT、金茂商业REIT、物美消费REIT、印力消费REIT，底层资产涵盖购物中心、社区商业等业态 [2] 市场影响与意义 - 商业不动产REITs落地有助于盘活存量商业资产，为商业不动产提供新的退出渠道和融资工具，优化企业资本结构 [2] - 政策将消费基础设施纳入REITs试点，有助于引导资金支持实体消费，促进消费升级和商业基础设施的完善与发展 [2] - 首批受理项目标志着中国REITs市场从基础设施领域进一步拓展至与民生消费紧密相关的商业地产领域，市场结构更加多元化 [2] 项目与资产特征 - 首批受理的消费基础设施REITs底层资产质量较高，区位优势明显，例如华润商业REIT的青岛万象城、金茂商业REIT的长沙览秀城等，均位于核心城市或区域 [2] - 项目对原始权益人的要求强调其需为持有并运营消费基础设施的独立法人，且不得涉及商品住宅开发，确保资产与运营的纯粹性 [2] - 政策鼓励回收资金用于智慧商圈、数字化转型等方向，推动商业不动产的运营效率提升和现代化改造 [2]