市场整体表现与展望 - 市场恐慌情绪有所缓解，A股迎来超跌反弹，近期领跌的科创板指数领涨市场 [1] - 石油石化板块连续第二个交易日出现回调 [1] - 市场风险偏好的持续回升取决于中东局势能否出现实质性缓和 [1] - 中东局势不确定性影响全球原油供给，原油价格若大幅上涨将影响A股板块轮动，石油化工板块的强势可能压制科技成长板块偏好 [1] - A股中长期震荡上行趋势未变，支撑因素为居民储蓄入市及上市公司业绩回升 [1] 行业与板块投资机会 - 3月进入年报季，业绩高景气方向成为市场关注焦点 [2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，AI应用高峰预计在2026年出现，关注AI硬件高增长及AI应用从量变到质变的机会 [2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [2] - 新能源材料受益于国内外储能需求快速增长，各环节出现供不应求、价格上涨迹象，涨价趋势预计在2026年延续 [2] - 涨价周期品如有色金属、化工因产品价格保持上涨趋势，预计年报将有不俗表现 [2]

政府工作报告核心政策导向 - 2024年政府工作报告将国内生产总值增长目标设定为5%左右，与2023年目标持平，体现了宏观政策的连续性和稳定性 [2] - 报告提出“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，并将“人工智能+”首次写入行动纲领，标志着人工智能被提升至国家战略高度 [2] - 报告强调“推动产业链供应链优化升级”和“积极培育新兴产业和未来产业”，为产业升级和新兴技术发展指明了方向 [2] 服务业发展机遇 - 报告提出“促进服务消费持续扩大”，并特别提及“推动养老、育幼、文化旅游、体育健身、家政服务等生活性服务业向高品质和多样化升级” [2] - “现代服务业与先进制造业、现代农业深度融合”被列为发展重点，预示着生产性服务业将迎来新的增长空间 [2] - 服务业作为吸纳就业的主要渠道，其提质扩容将直接受益于促消费、稳就业的政策支持 [2] 人工智能产业战略地位 - “人工智能+”行动被首次写入政府工作报告，旨在推动人工智能与实体经济各领域的深度融合 [2] - 该战略将促进人工智能技术赋能千行百业，催生新业态、新模式，是发展“新质生产力”的关键抓手 [2] - 人工智能被明确为“新兴产业和未来产业”的核心组成部分，预计将在算力基础设施、大模型开发、行业应用等环节获得持续的政策与资源倾斜 [2] 现代化产业体系建设重点 - 报告强调“推动产业链供应链优化升级”，实施“制造业重点产业链高质量发展行动” [2] - 在培育新兴产业方面，除了人工智能，还提及了“智能网联新能源汽车、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济”等多个前沿领域 [2] - 产业政策的核心思路是巩固传统优势产业地位，同时开辟新的产业赛道，构建具有国际竞争力的现代产业体系 [2]

债券发行核心信息 - 由申万宏源牵头主承销的“巴州国信建设发展（集团）有限公司2026年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）”成功发行，债券代码281670.SH，简称26巴信02 [2] - 发行金额为4.1亿元，债券期限5年期，票面利率为2.64%，全场认购倍数为3.71倍 [2] 发行结果与市场意义 - 票面利率创2025年以来新疆自治区同品种同期限债券利率新低，低于存续债券估值25个基点，并创下发行人自身债券历史发行利率新低，有效节省了发行人资金成本 [2] - 本次债券是新疆自治区近年来唯二的城投转型实现新增债券，体现出交易所对发行人转型成果的认可 [2] 发行方情况 - 发行人是巴音郭楞蒙古自治州唯一一家地市级发债企业，该州是中国面积最大的地市级行政单位 [3] - 发行人作为州内的国有资产经营主体及产业投资集团主体，区域地位显著 [3] 承销商业务与战略 - 申万宏源在发行前夯实银行基础量、针对非银投资人开展线上路演，发行过程中高效引导利率下行 [2] - 自2022年申万宏源作为主承销商为发行人实现银行间首次发债后，累计为其主承销3只债券，本次发行将进一步加深后续合作广度和深度 [4] - 本次成功发行继续扩大了申万宏源在新疆地区的市场影响力，体现了其扎根新疆本土、深耕核心区域的努力 [4]

债券发行项目概况 - 申万宏源作为联席主承销商，助力上海国有资产经营有限公司成功发行2026年第一期公司债券 [2] - 本期债券发行规模为10亿元，发行期限为3年，票面利率为1.68% [2] - 该票面利率创2026年以来全国范围内同期限公司债券发行票面利率最低记录 [2] 市场反应与客户关系 - 上海国资经营公司是上海国际集团系统战略性金融资产的重要持股公司，也是申万宏源长期合作、深度服务的重要战略客户 [2] - 本期债券簿记当日获得近50亿元的全场认购规模，认购倍数为5倍，体现了市场对发行主体的高度认可 [2] - 发行准备期间，公司密切关注宏观经济与债市利率，协助客户研判最优发行窗口并调动投资机构积极性 [2] 公司战略与服务定位 - 申万宏源未来将持续发挥“研究 + 投资 + 投行”的综合金融服务优势 [3] - 公司坚定履行直接融资主要“服务商”职责，支持客户更好服务国家战略和上海经济社会发展 [3] - 公司致力于推动上海“五个中心”建设取得新的更大突破 [3]

科技金融 - 公司助力长江电力成功发行20亿元人民币3年期科技创新公司债，票面利率为1.80% [2] - 公司助力中国船舶集团成功发行20亿元人民币3年期科技创新公司债，票面利率为1.71% [3] - 公司作为唯一券商系保荐机构，助力海致科技集团在8个月内成功于港交所主板上市，最终定价每股27.06港元，融资规模达7.6亿港元 [4][5] 对外开放 - 公司作为联席全球协调人，助力兴业银锡成功发行2亿美元3年期高级无抵押可持续发展债券，创内蒙古自治区近5年来最大规模美元债发行纪录 [8] - 公司作为销售机构，助力新黄浦保租房机构间REITs成功设立，发行规模为11.942亿元人民币 [10] - 公司作为联席主承销商，助力上海国有资产经营有限公司成功发行10亿元人民币3年期公司债，票面利率为1.68% [11]

文章核心观点 - HALO交易情绪浓厚 涨价继续扩散 是3月A股行业中观景气的核心特征 [2] 行业景气度：涨价扩散与HALO交易 - HALO交易情绪浓厚 指代市场对高景气、高成长、高流动性标的的偏好 [2] - 涨价现象在多个行业继续扩散 成为驱动行业景气变化的关键因素 [2] 行业跟踪框架与月度观察 - 文章为A股行业中观景气跟踪月报 定期对行业景气进行系统性观察 [2] - 报告期为2026年3月 提供了该时间点的行业景气度快照 [2]

全球及A股市场表现 - 受中东地区冲突持续影响，本周全球资本市场普遍下跌，A股市场受波及震荡回调，但属于被动波及而非内生性因素使然 [1] - 相较于日韩等周边市场，A股震荡烈度相对较小，周三低开后全天以企稳盘整为主，显现出一定的韧性 [1] - 周三A股缩量调整，出现惜售信号抛压减弱，上涨个股超过1600只，占比超过三成，为短线调整以来上涨占比最高的一天，显示越来越多的个股已出现止跌反弹 [1] 市场技术面与短期展望 - 根据盘口观察，周三大盘以企稳整理为主，多空已取得相对均衡，短线大盘有望止跌企稳并逐渐修复性回升 [1] - 市场修复力度取决于地缘政治因素变化以及全球资本市场的连锁反应，需关注盘中热点及成交量能变化 [2] 行业板块热点轮动 - 国防军工板块逆势领涨，明显受地缘政治因素影响，以事件性驱动为主，大概率属于短线波动 [1] - 交通运输、石油石化等板块周初受事件刺激大幅上涨，周三则冲高回调，短线资金撤离兑现收益，显示热点以快涨快跌、快速轮动为主 [1]

2月PMI数据总体表现 - 2月制造业PMI为49.1，较上月下降0.1个百分点，连续第五个月处于收缩区间 [2] - 非制造业PMI为51.4，较上月上升0.7个百分点，其中服务业PMI为51.0，较上月上升0.9个百分点 [2] - 综合PMI产出指数为50.9，与上月持平，表明经济总体延续扩张态势 [2] 制造业PMI分项解读 - 生产指数为49.8，较上月下降1.5个百分点，是拖累制造业PMI的主要因素 [2] - 新订单指数为49.0，与上月持平，需求端保持稳定 [2] - 新出口订单指数为46.3，较上月下降0.9个百分点，外需有所回落 [2] - 主要原材料购进价格指数为50.1，较上月下降0.7个百分点，出厂价格指数为48.1，较上月上升1.1个百分点，价格指数剪刀差收窄 [2] - 原材料库存指数为47.4，较上月下降0.2个百分点，产成品库存指数为48.5，较上月下降0.1个百分点，企业库存去化过程持续 [2] - 生产经营活动预期指数为54.2，较上月上升0.2个百分点，企业对未来市场发展信心增强 [2] 非制造业PMI分项解读 - 服务业PMI为51.0，较上月上升0.9个百分点，景气水平有所回升 [2] - 建筑业PMI为53.5，较上月下降0.4个百分点，但仍保持较高景气水平 [2] - 服务业新订单指数为46.7，较上月下降0.4个百分点，市场需求仍需巩固 [2] - 建筑业新订单指数为47.3，较上月上升0.6个百分点，市场需求有所改善 [2] - 服务业业务活动预期指数为58.1，较上月下降0.3个百分点，建筑业业务活动预期指数为55.7，较上月下降1.2个百分点，企业对未来市场预期总体稳定 [2] 行业表现与结构特征 - 制造业中，高技术制造业PMI为50.8，较上月下降0.3个百分点，继续位于扩张区间 [2] - 装备制造业PMI为49.1，较上月下降0.1个百分点 [2] - 消费品行业PMI为50.0，较上月下降0.1个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为47.1，较上月下降0.1个百分点，继续位于收缩区间 [2] - 服务业中，铁路运输、航空运输、餐饮、货币金融服务等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间 [2] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点 [2]

文章核心观点 - 文章内容为一份证券公司的日常市场信息提示，主要包含当日新股新债的发行与缴款安排 [1] 市场动态 - 当日无新股和新债发行 [1] - 当日有新股中签缴款事项 [1]

文章核心观点 - 针对大量未盈利、高不确定性的早期科技企业登陆二级市场的现状，传统DCF估值模型已失效，需要构建一套标准化的“未来产业定价体系”为其估值 [1] - 该体系通过整合七个估值子模型，并依据市场情绪为不同情景的模型分配权重，最终计算出加权估值，旨在提供一种可复制、系统化的解决方案 [2][4] - 体系的应用通过SpaceX和OpenAI两个案例得到验证，其计算结果与业务逻辑或一级市场估值高度匹配，展示了该定价框架的实践价值 [5][6] 未来产业定价体系的构成 - 体系基础是七个估值子模型，包括六种绝对估值模型和一种相对估值模型 [2] - 六种绝对估值模型分别为：实物期权法、风险调整净现值法(rNPV)、里程碑法、用户价值法、生态位估值法、要素成本法 [2] - 相对估值法在无利润时使用P/S、EV/Backlog、EV/R&D等领先指标替代传统的PE、PB [2][9] - 所有绝对估值法的底层逻辑仍是未来现金流贴现，但各自对现金流的隐含假设不同，例如实物期权法假设现金流概率分布连续，生态位估值法则量化“护城河”深度以影响永续期和增长率g [3] 估值模型与投资者类型的对应关系 - 二级市场投资者大致分为三类，分别偏好不同的估值模型 [3] - 产业投资者常用要素成本法，在资本寒冬时为企业估值划定下限 [3] - 机构投资者紧盯高频数据，最常用rNPV和用户价值法 [3] - 愿景型资本以长远眼光投资，思维方式贴近实物期权法和生态位估值法 [3] - 公司股价波动反映了不同投资者相继掌握定价权的结果，例如梦想家涌入后，期权价值才被充分定价 [3] 未来产业定价体系的三步法 - **第一步：情景与模型选择** 为拟估值公司选定保守、中性、乐观三种情景下的估值子模型 [4] - 保守模型在要素成本法或可比估值法中二选一 [4] - 中性模型在用户价值法、里程碑法、rNPV中三选一，分别最适用于2C、早期硬科技、生物医药行业 [4] - 乐观模型在实物期权法或生态位估值法中二选一，取决于赛道是否进入商业变现期 [4] - **第二步：设定模型权重** 根据资本市场活跃度（温度）为三种模型设定权重，资本市场温度分为9档，权重从绝对零度（保守模型100%）到狂热顶峰（乐观模型100%）动态变化 [4][10][11] - **第三步：加权计算与动态调整** 加权计算公司最终估值，并跟随公司基本面和市场流动性、政策面等信号，及时调整各子模型估值及权重 [4] 案例应用：SpaceX - SpaceX作为复合巨头，需对其不同生命周期的业务线采用不同模型分别估值，避免单一模型导致定价失真 [5][12] - 具备高额经常性收入的Starlink业务采用可比估值法，锚定4291亿美元的基石价值 [5] - 处于技术验证期的太空算力业务通过实物期权法量化高波动率资产，期权价值约3121亿美元 [5] - 远期的火星愿景业务采用要素成本法划定资产重置底线 [5] - 案例表明，未来产业的魅力在于巨大的不确定性（Sigma），实物期权法通过不确定性推导出“选择的价值” [5] 案例应用：OpenAI - 对OpenAI应用三步法进行估值：保守模型（可比估值法）估值4000亿美元，中性模型（用户价值LTV-CAC法）估值5015亿美元，乐观模型（生态位估值法）估值1-1.28万亿美元 [6] - 综合评估市场情绪处于9档模型中的第7档，为三种模型分配0%、50%、50%的权重 [6] - 加权计算后，OpenAI的最终估值达7808亿美元，与媒体报道的一级市场估值约7500亿美元高度接近 [6]