沪深300指数市场分析 - 中泰资管风险系统评分为45 53 较上月47 51略有下降 市场情绪出现波动 整体风险处于中等偏低区间 [2] - 沪深300估值从上月45 01降至38 93 电子 计算机等高估值行业调整 钢铁 房地产 国防军工 计算机行业估值高于历史60%分位数 农林牧渔 纺织服装等行业估值低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数从56 00降至48 00 财政政策和货币政策协同支撑经济复苏 二季度财政保持积极 但全球经济不确定性影响市场情绪 [2] 市场情绪与资金流动 - 市场情绪分数从45 77升至50 89 主要因波动率上升 两融分数下降但仍处历史中高位 公募基金发行分数略降 涨跌停分数处于历史极低位 [2] - 美国关税战初期恐慌情绪平复 国内经济韧性增强 政策工具丰富 但全球贸易影响持续 地缘政治风险加剧波动 [4] 宏观经济数据与政策 - 一季度GDP同比增长5 4% 3月工业增加值同比增7 7% 社会消费品零售总额同比增5 9% 超出预期 固定资产投资增速4 3% 基建和制造业投资提高 [7] - 政策重心在扩大内需 国务院提出促进消费升级 商务部发布48条服务消费举措 货币政策工具调整余地充足 [7] - 政治局会议关注内需对冲 预计强化资金落地和消费补贴 《民营经济促进法》有望出台 [7] 债市与黑色板块分析 - 债市风险系统评分为83分 利率曲线平坦 消费改善但出口下行压力存 长端利率料底部震荡 [7] - 黑色板块风险评分41 6 处于低风险区间 估值接近供给侧改革以来最低 地产投资和新开工面积大幅下滑 短期市场回暖但长期不确定性高 [11] - 国务院提出推动地产市场平稳发展 黑色系库存和表需数据改善 政策支持预期升温 [11]

投资基金基础知识 - 投资基金的基本功是投资成功的关键 强调夯实基础对基金投资的重要性 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的方式 帮助投资者轻松起步 [2] 债券市场分析 - 收益率曲线反映债券收益率与期限的关系 横轴为债券期限 纵轴为收益率 [3] - 收益率曲线形态可通过数学表达式"1+4"进行简化描述 [3] 机构信息 - 中泰证券资产管理公司参与相关内容提供 [4] 用户服务 - 提供扫码进入基本功专栏的便捷通道 [7]

怎样预防洗钱陷阱？ 如何维护金融安全？ 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 E 数量有限 先到先得 W 微信视频号:@中泰证券资管 雪球:@中泰证券资管 友 @就叫姜诚 蚂蚁财富号:@中泰资管 天天财富号: @中泰证券资管 @田瑀研究笔记 S 我们应该怎样履行反洗钱义务？ 4月21日至25日，由中国人民银行反洗钱局主办、金融时报社协办的2025年反洗钱知识线上答题活动正式 上线！ 本次活动以"普及《反洗钱法》，助力金融安全"为主题，旨在帮助大家掌握反洗钱知识、全面提 升反洗钱意识，诚邀大家积极参与，共同筑牢金融安全防线！ 还需要复习反洗钱知识的同学，可戳这里进行知识巩固 （请戳这里） 。 信心满满的同 ...

黄金的长期投资价值 - 2016年提出"换美元不如买黄金"的核心逻辑：各国为应对经济不振超发货币，货币增速远超黄金产量增速，黄金作为保值工具更具长期价值[1] - 2016-2025年持续推荐黄金，认为其避险和保值功能在高动荡、低增长时代具有不可替代性[1][19] - 布雷顿森林体系解体后，新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，全球货币超发加深对黄金的配置需求[9][11] 货币超发与财政赤字货币化 - 二战后各国普遍通过财政发债+央行购债(MMT)应对经济下行，导致央行扩表和货币超发[3][7] - 美联储持有美国国债占比超总资产60%，日本央行更高，中国央行仅4%左右，潜在增持空间大[7] - 货币超发是解决经济失衡的"捷径"，但会加剧结构性问题如贫富分化和资产泡沫[7][19] 黄金与比特币的比较 - 比特币价格波动剧烈：2016年11月742美元→2021年11月6.9万美元→2022年1.6万美元→2024年超10万美元→2025年回落至8.5万美元[13] - 比特币缺乏法定货币稳定性，无法满足商业合同结算需求，其虚拟资产属性大于货币属性[13] - 黄金与比特币不存在此消彼长关系，黄金的货币属性历经3000年历史验证，仍是央行核心储备[13][17] 全球宏观经济与黄金走势 - 2024年伦敦金价在美联储加息背景下逆势上涨25%，2025年前4个月COMEX黄金再涨30%[20][26] - 中国央行连续5个月增持黄金，2024年增持44.17吨，2025年Q1增持12.76吨，总储备达2292.33吨[20] - 特朗普政策加剧全球秩序动荡，美元指数暴跌和美债收益率高企进一步推动金价上涨[23] 黄金历史周期与当前牛市特征 - 1972-1979年黄金牛市涨幅1781.48%，之后20年下跌69.51%，2000-2011年再涨644.3%[26] - 2016年1月至2025年4月黄金累计上涨2.12倍，涨幅低于前两轮牛市但持续时间达9年3个月[26] - 当前黄金牛市可能反映对美元信用和美国全球地位动摇的预期，具有历史记忆性[26] 资产价格对比 - 2021年后中国艺术品价格指数下跌40%，与房价跌幅同步，而黄金价格逆势上扬[23] - 全球仅瑞士法郎和新加坡币对美元升值，其他货币普遍贬值强化黄金配置需求[11]

恐慌之下容易病急乱投医，一旦冷静下来，自然动作就不那么轻率了。 另一方面，从遭遇突发的关税冲击到之后的慢慢适应，市场其实正从关税冲击带来的第一阶段情绪恐慌中 慢慢回过神来。 华创证券的报告中提到，成交缩量的背后是市场进入观测期，即对于关税风险的定价从第一阶段突发的情 绪恐慌，转向对于国内对策的跟踪和等待。 民生证券的报告中提到，在特朗普宣布要在全球范围内实施对等关税措施以来，投资者此外对本轮贸易摩 擦的定价情境是：始作俑者美国和被关税政策针对并采取最坚决反制措施的中国将是受损最严重的国家， 全球出现衰退风险，因此才会出现过去三周美元和人民币同时走弱的情况。但上述定价情境对应的 中美 受损与全球衰退的预期回摆在即 。驱动因素主要有三，一是就国内基本面来看，本周公布的3月经济数据 表明当前国内经济的内生性修复韧性较强；二是美国方面当前消费与就业情况并未出现急剧恶化，近期反 而仍有改善；三是贸易争端本身具有减速的希望，中国和美国已分别开始和各自的重要贸易伙伴进行磋 商。 近期市场有涨有跌，更多的关注被聚焦到了成交量上。毕竟，过去一周的全A日均成交额仅1.1万亿，较此 前一周1.6万亿显著下滑。除此之外，上周五（4月 ...

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投资基金基本功 - 投资基金需从基本功开始 打好基础是投资成功的关键 [2] - 通过1分钟知识点学习 可帮助投资者更轻松起步 [2] 基金定期报告解读 - 基金中报和年报中 "本期加权平均净值利润率"是重要指标 反映报告期内基金业绩 [3] - 投资者通常更关注净值增长率 该指标直接显示基金表现 [3] 投资者活动 - 服务号开展"勋章挑战赛活动" 4月23日前持有人答题可抽取随机贝壳 [7] - 集齐7枚行业勋章可额外获得3枚贝壳 通过扫描二维码参与活动 [8]

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基金经理观点总结 姜诚观点 - 一季度市场缺乏清晰基本面主线，人工智能和机器人领域表现突出，组合整体仓位和结构变化不大，仅在个别标的价格显著波动时进行被动应对 [6] - 专注于为资产进行称重而非阶段性波动，不关心企业利润增速，更关注竞争格局和竞争优势的结构性变化 [6] - 对贸易战前景判断困难，但认为中国完备产业链和巨大内需提供经济韧性，政策空间仍有很大余量，后续操作以多看少动为主 [6] 田瑀观点 - 一季度市场整体平稳但行业差异大，科技领域进展和宏观经济转暖带来期待，但外部需求影响仍是主要风险 [10] - 短期国内经济复苏但外需变化带来不确定性，长期更关注贸易冲突对企业展业的影响，以谨慎假设增加确定性 [10] - 组合标的变化不大，质地优良价格低廉，与外需摩擦关联度低，模拟半导体设计中长期看是自主可控受益领域 [11] 李玉刚观点 - 一季度市场震荡上行，主题轮动明显，银行等传统高股息板块跑输科技成长主线 [11] - 坚持以合理价格分散化持有能持续创造价值的优秀公司，不判断市场风格调整组合 [11] - 组合分散配置于银行、建筑建材、消费、医药、能源、化工、电子等行业优秀公司 [12] 高兰君观点 - 一季度科技领域呈现显著结构性机会，国产AI算力突破推动成本下降逾40% [12] - 完成三大方向配置：港股互联网核心资产价值重估（动态PE15倍）、医药板块估值修复（创新药/器械主业维持双位数增速）、AI全产业链投资（算力基建端资本开支季环比增长58%） [12][13] 王路遥观点 - 一季度市场结构性行情明显，AI领域突破带动科技股热情，沪深300指数下跌2.79% [14] - 组合持仓变化不大，地产和家电板块略增，建材板块略降，主要依据股价变动带来内部收益率变化 [16] - 认为中美"脱钩"大方向难改变，需判断贸易战对持仓企业长期盈利能力影响 [16] 田宏伟观点 - 一季度配置框架稳定，保持较高黄金配置，增加可转债配置，聚焦港股红利高股息资产和A股银行类资产 [20] - 适当配置食品饮料为代表的消费资产，优化指数化组合，减持宽基指数增配行业指数基金 [20] - 认为虽然面临美国关税政策针对，但中国政策工具丰富，经济基本面韧性增强 [20] 唐军观点 - 一季度增加港股基金配置比例，保持贵金属和美债基金配置，季末增加长久期债基 [24] - 展望未来将紧密跟踪国内政策力度和对冲外贸压力效果，调整大类资产配置 [24] 债券投资观点 - 一季度灵活调整债券仓位，组合久期从2年降至1.3年再至0.9年，杠杆率最低至0% [28] - 展望未来债市波动性仍高，资金面不确定性增加，但关税政策落地后市场或转向博弈基本面 [28] - 权益资产方面控制仓位不超过8%，主要集中于价值型标的，适当波段交易港股科技股 [28]

投资理念与收益机制 - 资本市场存在"风险、收益、可持续性"的不确定性三角：高绝对收益伴随隐性尾部风险（如长期资本管理公司案例），可持续性可能牺牲收益锐度（如固定收益产品），超额收益面临均值回归（主动管理基金持续跑赢市场者稀少）[3] - 超额收益与绝对收益本质统一：可持续超额收益是绝对收益的时间积分形态，例如组合每年跑赢标普500指数2%，30年累计超额收益达81.1%[3] - 长期主义下微小超额收益可产生复利效应：沪深300指数年化8.8%基准下，叠加5%超额收益十年累计收益可达200%，较基准130%涨幅实现接近翻倍[6] 超额收益的局限性 - 超额收益具有寄生性：在长期低迷市场（如1990-2020年日本股市）中仅能减少亏损，无法创造正绝对收益[5] - 存在虚幻性：1999-2013年标普500年化1.65%收益下，跑赢基准5%的策略实际收益（年化1.93%）仍低于2.47%的通胀率，未实现购买力增长[5] - 短期波动吞噬Alpha：季度或年度周期内超额收益可能被市场波动抵消，需拉长时间至10-20年才能转化为绝对收益[5] 实现可持续超额收益的挑战 - 市场环境复杂性：沪深300指数十年间经历2015年股灾（最大回撤40%）、2018年贸易战、2020年疫情等系统性风险，连续十年稳定超额收益难度极高[8] - 复利悖论效应：50%亏损需100%收益回本，避免亏损比追求高收益更重要，真正Alpha需经多重检验（市场中90%Alpha实为Beta伪装）[8] - 长期稳健优于短期高收益：年化7%收益持续10年终值接近翻倍，超越多数短线交易结果[8] 管理人筛选标准 - 收益来源分析：需区分可解释Alpha（选股能力、套利）与风险暴露（行业集中、杠杆）[10] - 长期有效性验证：策略需跨越不同市场周期并通过样本外测试，警惕选择性展示业绩行为[10] - 风险调整后评估：采用夏普比率、索提诺比率、最大回撤等指标衡量单位风险收益[10] 长期投资哲学 - 资本市场核心在于时间规律把握：将超额收益积累转化为绝对收益，类比尼罗河周期性泛滥滋养文明[10] - 投资本质是为未来定价：长期主义者以复利效应将超额收益涓流汇聚成绝对收益江河[10]