文章核心观点 - 文章旨在普及基金投资基础知识，强调夯实基本功对投资基金的重要性，并介绍了场内与场外基金的核心区别 [2][3] 基金基础知识 - 投资基金需从夯实基本功开始，以帮助投资者做好投资、买对基金 [2] - 场内基金与场外基金是基金的一种分类方式，其本质区别在于交易场所不同 [3] - 场内基金在证券交易市场（即二级市场）内进行交易 [3] - 场外基金在基金公司、代销渠道等交易场所进行交易 [3]

投资理念与方法论 - 投资理念可分为“求导”与“求积分”两种，“求导”依赖弹性力量，“求积分”需要时间力量，两者均可实现盈利，关键在于在所选道路上执行得如何 [3] - 价值投资并非无法享受科技变革红利，能评估价值的领域都属价值投资范围，包括科技，但不同领域价值评估门槛不同 [4] - 资产配置需避免追涨，应建立科学客观分析框架，研究多维度问题，纳入新驱动逻辑与宏观因子，挖掘新配置工具，是一项持续研究而非单一数学模型的工作 [4] - 对于大多数投资者，应放弃“挑选下一个明星基金”的尝试，超越市场平均收益的关键在于理解基金业绩背后的理念与投资框架，并在艰难时期坚守 [4] - 公募基金常见投资目标包括追求绝对收益、跑赢业绩基准和同类排名领先，基金经理最好锚定单一指标，避免“既要又要还要”导致动作变形 [5] - 对投研的更高要求是能用简单几句话抓住生意本质和核心矛盾，并能够跨生意进行比较 [11] 固收与“固收+”策略 - 广义“固收+”产品是固收行业发展的必然趋势，无论“+”的部分是可转债、股票ETF、大类资产ETF还是商品CTA策略，其策略丰富化与多样化仍处起步阶段，是未来重大机遇 [6] - 债券在完整投资组合中始终有其位置，不同阶段收益可能不同，其功能如同牛市里的“冷静派”，提供踏实感 [7] - 低波“固收+”产品的目标是将回撤控制水平设定为接近纯债甚至中短债基金，同时长期收益优于纯债基金，因“固收+”本质仍是固收产品，持有人对净值波动敏感，控制回撤能力决定持有人满意度 [8] - 从个人资产配置角度看，债券因票息提供长期稳定现金流，叠加复利力量，在几年至十几年的时间维度上，债基仍是大类资产中非常值得配置的资产之一 [14] 红利与利率投资 - 红利投资最重要的关键词是安全边际，选股标准需同时满足长期高股息和即期高股息，符合此标准的红利股具备更高安全边际先验概率 [6] - 利率债投资中，“方向”决定胜率，“锚”决定赔率，有了方向和锚，可预判收益率波动区间，避免市场情绪导致过度偏移，并具备收益率超预期时敢买或情绪过热时敢卖的底气 [12] 行业与主题洞察 - 避免情绪消费品同质化竞争的关键在于构建情绪价值链的不可复制性，形成从底层需求洞察到体验交付的闭环壁垒，构建情感技术壁垒、文化基因绑定与动态社交生态的三维防御体系，定义下一代情绪价值范式 [10] - 量化管理人的价值可从多维度评估，包括发展背景、管理规模、研发人员管理及考核、核心投研、股权情况、自营资金、策略框架、模型结构、IT水平、交易执行、历史业绩、合作透明度，以及未来持续研发能力和风险控制能力 [13] 投研工具与能力 - 利用人工智能（如DeepSeek）辅助投研的方式包括：启发思考、努力提出好问题、将其视为助手而非百科全书或论文集 [6]

行业监管与评奖导向 - 第22届基金业金牛奖是《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后的首届评选，其核心原则与监管层推动公募基金从“重规模”向“重回报”转变、强化与投资者利益绑定的方向一致 [2] - 评选以五年及以上的长周期考核为核心，取消了三年期奖项，旨在纠正短期业绩导向，这与监管层督促基金公司实施长周期考核（要求三年以上考核权重不低于80%）的要求高度契合 [2] 中泰玉衡价值优选混合基金获奖与业绩 - 中泰玉衡价值优选混合基金获评“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，该基金曾在2023年获评“三年期开放式混合型持续优胜金牛奖” [2] - 在2020年至2024年的评选期内，该基金A份额净值增值率为122.43%，同期业绩基准收益率为5.46%，其收益表现在同类基金中名列前2% [2][10] - 该基金在2020年至2024年各年度的基金收益（份额净值增值率）与基民收益（加权平均净值利润率）具体数据如下：2024年分别为18.09%和17.13%，2023年分别为-4.20%和-4.21%，2022年分别为4.27%和2.28%，2021年分别为30.90%和26.76%，2020年分别为44.07%和19.72% [4][9] 基金经理姜诚的投资理念与投资者沟通 - 基金经理姜诚认为，让持有人的收益率趋近于基金净值的收益率，是基金业再次赢得信任的关键，他更关注基民的实际收益而非仅仅打造“好看”的收益曲线 [3] - 姜诚通过高频互动与投资者保持沟通，包括在公司官微发布几十篇投资笔记、每季度至少参与一次直播答疑，以及自2021年在雪球平台发布近1700条帖子，旨在通过坦诚沟通打破信息不对称，通过“陪伴”让“信任”持久 [4]

文章核心观点 - 技术进步尤其是AI换脸等技术被不法分子用于金融诈骗 诈骗手法包括假冒金融机构员工和伪造山寨APP 其欺骗性日益增强且破坏性巨大 [2][8] - 文章通过整理真实案例向投资者揭示当前证券投资领域猖獗的“以假乱真”骗术 旨在提高公众的防骗意识 [2] 假冒员工诈骗手法 - 骗术利用从行业协会网站等公开渠道获取的真实员工姓名、照片及机构信息 通过P图伪造工牌或证件照 假冒公司员工通过个人微信添加投资者 [4] - 诈骗话术以“免费进行股票推荐”为诱饵 诱使投资者上钩 [4] - 此类骗术存在明显破绽 例如作为公募基金管理人 公司员工不会也不可以向投资者提供股票推荐服务 且公司直销客服使用企业微信而非个人号进行服务 [5] - 投资者需警惕任何自称公司员工并用个人微信号荐股的行为 这一定是诈骗 [7] 山寨APP诈骗手法 - 相比假冒员工 承诺“兜底补亏”的山寨APP破坏性更大 因其直接涉及转账和交易 [8] - 山寨APP的图标和名称与正版非常相似 极具迷惑性 但其无法在正规应用市场发布 骗子只能通过发送链接诱导用户跳转至假冒下载页面 [10] - 诈骗话术声称通过其链接下载注册APP可成为“内部人” 接收“绝密内部资料”及买卖时点 并承诺对亏损进行“现金理赔” 最终目的是诱使用户将资金转入其控制的APP账户 [10] - 投资者应只从公司官网或IOS、应用宝、华为等正规应用市场下载名为“中泰资管”的官方APP 对任何要求通过私人链接下载软件的行为直接拉黑 [12] 公司官方信息与防骗要点 - 公司官方APP名称为“中泰资管” 发布渠道仅限于官网www.ztzqzg.com及IOS、应用宝、华为等正规应用市场 [12] - 公司员工不会组建群组进行股票推荐或提供证券投资咨询服务 没有所谓的“内部绝密资料” 更不会以承诺兜底补亏为由索要账户密码或要求转账 [12] - 投资者如有任何疑惑 应致电公司官方咨询电话400-821-0808进行确认 [12]

个人养老金制度核心机制 - 个人养老金制度是国家为基本养老保险参保人设立的补充养老储备制度，旨在提升退休生活质量，其年度缴存上限为1.2万元，额度当年有效、过期清零 [3] - 制度采用一人一户账户制，资金封闭运行，通常需达到法定退休年龄方可领取，特殊情况如大病或出国定居除外 [6] - 账户资金由个人自主投资，可选择符合规定的储蓄、理财、保险、公募基金等产品，也可暂不投资 [6] 个人养老金税收优惠政策 - 个人养老金核心吸引力在于递延纳税优惠：缴存资金可在当年应纳税所得额中全额扣除，投资收益暂不征税，领取时按3%的税率单独计算纳税 [6] - 节税效果取决于个人边际税率，税率越高节税越明显，全年应纳税所得额超过14.4万元（税率20%）的参与者获益显著 [10][11] - 具体节税金额（考虑领取时3%税率后）：年应纳税所得额在14.4万至30万区间，每年最高节税2040元；年应纳税所得额超过96万（税率45%），每年最高节税5040元 [11] 个人养老金可投资产品及特点 - 个人养老金产品选择多样，截至2025年12月15日，产品目录已达1256只，主要分为储蓄存款、保险产品、理财产品和公募基金四类 [15][16] - 公募基金中的养老目标基金Y份额享有费率优惠，管理费和托管费通常为同类A份额的5折，且不收取销售服务费，长期复利下优势明显 [12][13] - 在可投资产品中，公募基金历史收益率相对亮眼，截至2025年三季度末，全市场300只个人养老金Y份额基金中，有295只自成立以来收益率为正，占比超过98% [18] - 以中泰福瑞稳健养老一年持有混合发起（FOF）Y份额为例，自2025年3月26日增设至2025年9月30日，净值增长率为4.46%，同期业绩基准为4.08% [18] 参与个人养老金的具体流程 - 参与流程分为三步：在银行开立唯一账户、向账户转账缴存、自主选择投资产品 [20] - 缴存自由，金额可量力而行，缴存后需通过个人所得税APP填报扣除信息以享受税优 [22] - 该账户为长期投资工具，资金需为长期不动用的闲钱，因其封闭运作特性要求参与者做好长期规划 [22]

市场整体风险评分与态势 - 截至2025年12月21日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为54.89，较上月的52.77略有回升，市场整体风险偏好维持温和修复态势，多维度指标分化持续缓和 [2] - 市场情绪评分持续回升至50.69（上月45.24），从“低迷”区间回升至“中性”区间，但各项情绪细分指标呈现明显分化 [3] 股票市场估值与行业分析 - 沪深300估值小幅回升至61.54（上月60.68），仍处于近半年以来的中高位区间 [2] - 行业间估值分化持续，在28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、综合、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期与基本面 - 市场预期分数略有回落至50.00（上月52.00）[2] - 11月外需保持韧性，内需显著放缓，生产相对稳定，消费复苏力度不及预期，工业生产边际改善但持续性待观察 [2] - 财政政策支持对基建投资的推动作用尚未明显体现，但中央经济工作会议指出“要继续实施更加积极的财政政策”，并要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，财政增量政策仍然值得期待 [2] 市场情绪细分指标 - 两融分数从历史低位飙升至历史高位，成为情绪修复的增量 [3] - 公募基金发行分数变化不大，仍处于历史较高位 [3] - 波动率较上月有所下滑，仍处于历史中低位 [3] - 涨跌停分数从历史中位数下滑至历史中低位 [3] 投资策略观点 - 在结构化行情中，估值与业绩匹配度较高、盈利确定性强的细分领域更值得重视 [3] - 需警惕那些估值仍处高位但基本面支撑不足的板块的短期炒作后回调风险 [3] - 应聚焦可理解、可承受风险范围内的优质标的，重视业绩兑现能力与现金流稳定性，在风险可控的前提下获取收益 [3] 宏观经济数据表现 - 居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上 [9] - 工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨，部分行业价格降幅收窄 [9] - 规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速保持平稳，其中装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增长8.4%，均显著快于整体工业 [9] - 社会消费品零售总额同比增长1.3%，前11个月累计增长4.0% [9] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速快于商品零售，且连续3个月回升 [9] - 1-11月固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，若扣除房地产开发投资，则为增长0.8% [9] - 货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点 [9] 流动性环境 - 社会融资规模存量同比增长8.5%，前11个月增量已超去年全年 [11] - 广义货币（M2）同比增长8.0%，两项增速均显著高于同期名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策 [11] - 11月单月新增社融2.49万亿元，主要依靠政府债券净融资1.2万亿元和企业债券净融资4169亿元 [11] - 积极的财政政策通过政府债券发行，带动了社会信用扩张 [11] 债券市场表现与特征 - 债市的中泰资管风险系统评分为63.3分 [5] - 11月经济数据偏弱对债市提振有限，股市回暖分流债市资金，地产债信用风险担忧仍在，信用债情绪偏谨慎 [5] - 央行重启14天期逆回购、加大跨年流动性投放，DR001等短端资金利率低位运行，短端债券获支撑 [5][8] - 12月LPR连续7个月持平，降息概率极低，货币宽松以“稳流动性+呵护跨年”为主，宽货币预期更多留至2026年一季度 [8] - 十年期国债收益率位于1.85%附近，三十年国债收益率位于2.25%上下宽幅震荡 [11] - 债市整体呈现熊陡特征，10年以内的债券整体跌幅有限，短期限的信用和利率整体波动不大，但超长债跌幅较为明显且波动率放大 [11] - 部分交易盘行为趋于谨慎，更偏好短久期品种，而配置盘则在供给缺口下对中长期品种有需求，导致交易结构分化 [12] - 整体以筑底盘整为主，跨年流动性呵护与政策预期博弈是核心主线，超长债调整后性价比抬升，短端与中短信用债更具确定性配置价值 [8]

文章核心观点 - 文章旨在普及债券市场投资的基础知识 强调夯实基本功对投资基金的重要性 [2] 债券市场核心分析框架 - 债券市场分析的核心框架被称为“三碗面” 即基本面、政策面和资金面 [3] - 基本面主要关注经济状况 例如GDP增速和通胀水平 经济火热和通胀走高通常导致利率倾向于上行 [3]

文章核心观点 - 让物价合理回升已成为重要的政策目标 但面临结构性、周期性和体制性多重挑战 其根本原因在于长期产能过剩与当前有效需求不足叠加 特别是居民部门进入“缩表”周期 解决问题的关键在于扩大内需 且应以促进消费为主导 而非单纯扩大投资 这需要财政政策提供足够“剂量”并优化支出结构 重点提高中低收入群体收入、稳定就业和房地产市场预期 [1][14][15][32][46][48] 中国物价长期低迷的历程与根源 - 自2012年5月起 中国PPI走势与欧美发生分野 进入负值区间 此轮PPI为负持续了4年零5个月 直至2016年10月才转正 [2] - 2012年后PPI长期为负的原因包括：全球大宗商品价格在2011年出现历史性拐点 2009年大规模基建刺激政策的传导效应在2012年基本消失 以及中国制造业增加值占全球比重快速上升而人口占比下降导致的供需缺口 [2] - 2012年至2025年的13年间 中国PPI为负的时间总计约8年半 尽管每次都有具体原因 但产能过剩是根本原因 [9] - 最近三年中国出口价格指数累计下降17.5% 远超国内CPI和PPI降幅 表明出口保持高占比是以价换量的结果 [9] - 2022年10月开始的此轮PPI下行与以往不同 标志是居民部门从“扩表”转为“缩表” 进入房地产下行周期 表现为产能过剩叠加有效需求不足 [14] - 以白酒为例 2016年量产达1358万吨 2024年估计不足400万吨 不到10年消费量大幅下降 与人口老龄化和消费降级有关 [14] “凯恩斯循环”的风险与日本的经验教训 - “凯恩斯循环”即节俭悖论 指经济悲观预期下 个人增加储蓄的理性行为会导致总需求下降、企业生产萎缩、国民收入减少 最终使总储蓄不增反降 形成通缩循环 [17][18] - 日本在1991年房地产泡沫破灭后陷入长期通缩 2024年人均GDP按1994年不变价格计算比30年前下降33% 是凯恩斯循环的典型体现 [20] - 日本应对通缩的政策失误包括：初期对冲击估算过于乐观 央行降息迟缓（1990年8月维持6%贴现率至1991年7月才开始降息） 财政政策在扩大支出与财政整固间摇摆且与货币政策协同性差 以及公共投资大量投向偏远地区基建未能有效拉动私人消费和投资 [20][21] - 疫情前后主要经济体宏观杠杆率变化显示 2020年后中国杠杆率水平继续上升 而美国、日本等国则出现下降 [30] 当前中国扩大内需面临的矛盾与难点 - 当前中国总储蓄额仍在增加 但投资和消费增速明显下降 2024年社零增速估计为4%左右 低于GDP增速 固定资产投资增速可能为负 [22] - 投资出现负增长的核心原因是投资回报率过低 覆盖不了成本 而回报率过低的主因是产能过剩（包括运能、储能过剩及房屋空置） 对地方政府而言 基础设施投入越多则债务压力越大 [25] - 地方政府普遍热衷投资是因为投资是“快变量”且有抓手 能立竿见影地拉动GDP和税收 但若所有地方政府都扩大投资（集体非理性） 则会加剧产能过剩 导致地方政府债务负担加重 [27][28] - 当前消费低迷的三大原因：就业人口薪酬增速下降（2024年平均工资涨幅仅1.7%） 收入结构固化（40%的中高收入家庭收入占比长期维持在70%左右） 以及楼市下行周期带来的还贷压力和预期偏弱 [32][33] - 收入结构固化背后有初次分配（如城乡收入差距）和二次分配问题（如个税缴纳人数比例低 个税占总税收比重仅6-8% 而美国接近50% 且缺乏房产税、资本利得税和遗产税） [36] - 物价长期低迷影响企业盈利 2024年三季度标普500年化ROE中位数接近20% 而万得全A只有4.6% [36] - 让物价合理回升的三大主要难点具有“刚性”：中低收入群体在国民总收入中分配比重偏低、年轻人就业率偏低、房地产长周期性走弱 [46] 政策建议与出路 - 扩内需应以促消费为主导 因为根据菲利普斯曲线 要让物价回升必须降低失业率 而扩大基建和制造业投资虽能增加就业 但会形成增量供给 无助于提高物价 [32] - 促消费需要财政政策提供足够“剂量” 并优化支出结构 重点用于增加居民收入以提高消费需求 而非过度投资 [39] - 中国实施扩张性财政政策的空间足够 截至2024年末 国有企业（不含金融企业）总资产达401.7万亿元 净资产109.4万亿元 行政性净资产55.4万亿元 国有土地总面积5.2万亿公顷 [39][40] - 促消费的核心是提高居民部门在国民收入中的分配比例并缩小收入差距 可通过财政转移支付补贴中低收入群体来实现 [40] - 要降低失业率需大力发展服务业 美国服务业就业人数占比超80% 中国仅50%左右 但服务业大发展前提是降低恩格尔系数（中国2024年为29.8% 美国约12%） 这需要巨额财政转移支付支持 [44] - 除了增加居民收入 还需“稳楼市”以稳定居民财富预期 当前股市两融余额占流通股市值比重显示加杠杆意愿偏弱 [45] - 物价低迷的治理需要久久为功 参考日本案例 其CPI在1991-2021的30年间累计仅上涨7.5% 期间三次超过2%的反弹均无功而返 直至2021年后失业率大幅下降（如大学生失业率降至2%以下）才走出通缩 [44][46] - 必须防止物价低迷长期化 仅靠货币政策不够 需按照中央经济工作会议要求优化财政支出结构 研究扩大财政支出的“剂量” 并积极推进财税体制改革 [48]

港股近期走势偏弱的原因分析 - 核心观点：港股市场近期表现疲软，未能跟随美股和A股的修复节奏，主要归因于资金面收紧、IPO与解禁潮压力、海外流动性扰动以及盈利预期下修等多重因素，但部分观点认为这些利空可能已被市场计价[1][3][5] 资金面收紧 - 南向资金流入显著放缓，其10日移动平均值从日均70亿港元降至不足10亿港元，部分时段转为净流出[3] - 公募基金业绩基准新规导致资金“挤出效应”，主动偏股公募基金实际持有港股5,940亿元，远超其基准规模3,560亿元，部分资金可能回流A股[1] - 在科技主题行情中，A股板块（如光模块）成为资金首选，港股未能有效吸引资金流入[1] IPO融资活跃与解禁压力 - 2025年港股IPO活动大幅攀升，截至12月12日，主板上市99家公司，合计募资超2,500亿港元，远超2024年全年50家公司募资近900亿港元的规模[3] - 已递表处理中的上市申请达314家，预计2026年港股主板IPO融资规模中枢约3,300亿港元[3] - 2025年10月以来限售股解禁预期压力逐月攀升，叠加2026年1月的抛压预期，短期内压制市场情绪并加剧资金面压力[3] 海外流动性扰动与基本面因素 - 港股同时受到中国内地基本面和海外流动性的影响，当前面临基本面分化与海外流动性不佳的双重利空，导致市场波动加剧[5] - 市场对港股盈利预期陆续下修，恒生指数2025年一致盈利增速预期已下修至-8.49%[5]

文章核心观点 - 文章旨在普及基金投资基础知识 强调夯实基本功对投资基金的重要性 [2] 基金分红与股票分红 - 基金持仓的个股分红与基金分红是两码事 不能直接画等号 [3] - 当基金持仓的股票派发红利时 股价通常会相应调整 [3]