太空光伏的概念与逻辑 - **核心观点**：太空光伏是将太阳能发电系统部署在太空特定轨道，旨在通过近乎24小时无遮挡的太阳照射，大幅提升发电效率与利用小时数，从而降低发电成本，其最直接的应用场景是为太空中的算力中心提供电力 [3][5][6] - **太空光伏的潜在优势**：在太空轨道上，光伏板可始终朝向太阳，利用小时数可提升至近24小时，是地面平均每天3-4小时的3-5倍；同时因无大气遮挡，发电效率也会提升，二者相乘可能带来接近5倍以上的发电量 [5] - **经济性驱动逻辑**：光伏平准化度电成本主要由设备初装折旧构成，运营成本低；若发电量翻至5倍，折旧成本占比可大幅降低，这是将光伏移至太空的核心经济出发点 [5] 太空光伏的成本挑战与可行性 - **当前成本差距巨大**：现有卫星太阳翼（太阳能发电板）的成本远高于地面光伏，地面成本约0.7元/瓦，而太空成本可能高达数百元/瓦，存在百倍至千倍的差距 [7] - **初装成本是关键变量**：太空光伏的吸引力在于后续运营成本极低，因此初装成本的假设极为敏感；若成本不能从当前千倍于地面的水平大幅降至仅几十倍以内，经济账难以成立 [8][9][10] - **技术路线与额外挑战**：马斯克考虑采用更便宜的P型HJT电池技术路线，但需解决柔性玻璃、特殊涂层、折叠发射与展开等问题，各环节生产成本可能膨胀；此外，还需配套发射可折叠的超大散热装置为算力中心散热，这对SpaceX的发射重量、推力和单位发射成本都提出了更高要求 [8][10] 太空光伏与算力的关系 - **算力是核心应用场景**：太空光伏若想大规模应用，最明显的场景是绑定算力中心，因为只有算力（耗能达几百兆瓦甚至1千兆瓦）等场景才需要如此大的太空能源供给，而传统商业航天耗能太小 [11] - **算力不依赖太空光伏**：解决算力电力瓶颈并非必须依赖太空光伏；若太空光伏成本无法显著降低，在地面解决电力问题仍是可行路径，当前构想主要是为缓解美国算力发展带来的缺电焦虑 [11][12] - **产业关联性分析**：太空光伏若采用硅基技术路线，在硅料、硅片环节与现有光伏产业有延续性；电池环节（如P型HJT）需要调整设备，老玩家熟悉但优势不明显；辅材和组件环节变化则非常大，与现有产业链关系不大 [13][14] 地面光伏行业现状与反内卷进展 - **2025年行业业绩呈现分化**：2025年全年光伏行业业绩预告普遍亏损，但去年三四季度情况较一二季度有明显改善；不同环节分化显著，硅料端改善明显，四季度应有相当一部分硅料公司已扭亏，而电池加组件一体化公司仍明显受累 [15] - **反内卷推进不均衡**：行业反内卷行动由硅料环节（如硅业协会牵头）作为“样板间”率先推进，尝试解决份额、减产、定价问题；但组件环节尚未有清晰框架，且因直面强势的发电集团客户（“五大四小”），在电价市场化改革背景下，组件价格轻微上涨就可能影响项目内部收益率（IRR），导致向下游顺价困难 [17][18][19] - **2026年被视作行业关键年份**：2026年被认为是光伏行业应解决问题（无论是市场化还是协商解决）的元年；反内卷能否成功需重点观察硅料环节，难点在于如何协调存量产能（如控制开工率）乃至探索通过收购出清尾部产能，这需要多轮商讨和市场自发力量的推动 [20][21]

如果说资产的价格已经反应了市场的平均预期，那么未来超出市场平均预期的信息将会决定资产价格的未来走 势。因此，从"预期差"的分析框架来捕捉中短期的战术配置机会，从理论上来讲是很合理的。 但在平时的交流中我们发现，很多专业投资者对"预期差"的分析框架并不认同，我想可能有以下几个原因：首 先，从价值投资的中长期视角来看，不应该关注资产价格的短期波动，所以不需要纠结短期的"预期差"，只需 要关注中长期基本面决定的投资价值。其次，市场的平均预期到底是多少，很多时候并不容易界定，因此"预 期差"也就不容易发掘和度量。此外，太多的研究报告里充斥着"某某数据高于（或低于）市场预期，但符合我 们预期"的说法可能也让大家对"预期差"的说法有所排斥。 我们为什么还要捕捉"预期差"？ 首先，中长期宏观基本面决定了战略资产配置，而作为补充的战术资产配置，本身关注的就是中短期的配置机 会，"预期差"的分析框架最具合理性。 其次， 中短期的战术配置是战略配置的重要补充。 我们知道，短期价格的波动比长期更具随机性，更难预 测，因此价值投资者提倡只关注长期投资价值，而忽视短期波动。 但资产配置的目的就是通过科学的配置获得更稳健的收益，而基于中 ...

公司品牌与营销活动 - 公司发布以“幸福加‘马’”为主题的2026丙午马年限量红包封面，作为新春祝福[2] - 该设计融合中国传统文化，马象征“马到成功”、“龙马精神”等进取意象，寓意突破阻碍、一往无前[2] - “加马”具有多重含义：既是对马年的回应，也寓意“加码”祝福，同时是金融术语Gamma（象征加速度）的谐音，祈愿美好进程加速抵达[2] 公司对客户的核心祝愿 - 公司从资产管理机构的本职出发，祝愿客户在新的一年实现财富增值[4] - 公司送上四份核心祝福：“财富”、“知识”、“健康”以及“快乐”[2] - 认为好投资离不开好认知，持续学习和更新思维能让财富活水长流，穿越周期波澜[5] - 强调健康是所有可能性的前提，是快节奏时代最值得长期投资的身心平衡“基本盘”[5] - 指出快乐是最终归宿，财富、知识与健康都应服务于真切而丰盈的人生体验[5] - 总体祝愿客户的财富稳健增值、知识持续积累、健康扎根守底、快乐自由生发[5] 公司宣传渠道 - 公司通过多个社交媒体平台与客户及公众互动，包括微信服务号、视频号、雪球、小宇宙播客、抖音等[6]

很多刚刚接触白银的投资者或许并不理解 流动性 对于白银价格走势的重要影响。对此，华泰期货的一份报告 中有过具体描述。就交易机制而言，如果多头在期货市场上建立巨额买单，同时在现货市场上囤积可交割的实 物。当合约临近交割日，空头发现市场上没有足够的现货买来交割，为了避免违约，只能以不计成本的高价向 多头平仓。 参考财通证券的统计，截至1月29日，沪银主力合约的虚实盘比为8.75，显著高于历史同期水平，反映当前期 货库存远远没法满足持仓交割要求，在白银现货持续紧张的情况下，容易出现逼仓，价格出现极速上涨。 或许正是因为上述交易机制的存在，1月发布的多份报告都曾有过风险提示。如国泰海通在报告中直言当前， 白银价格或存在超涨风险；方正证券的报告中也提到，白银的回调风险大于黄金，短期波动幅度需重点警惕。 可见，白银的高位跳水，并非征兆全无。而这场惊心动魄的跌宕起伏，也再次提醒每一位见证者和参与者， 在追求收益的路上始终要对波动保持敬畏。此外，理解交易机制是投资的必修课，且这个动作应该完成于投资 开启之前。 参考报告 《白银：挤仓的前世今生及当下关注点探讨》，华泰期货，2026年1月 《白银牛市：价格破 100 怎么看》， ...

今天大跌，但没想到身边好几个老朋友都在讨论加仓，就是对加哪里有些纠结。 一方面，之前赚钱的体验太好了，那种顺畅的获得感，让她印象深刻，更重要的是，她也坚信急调之后的 市场仍有机会。另一方面，伴随市场波动的加剧，她感叹曾经清晰的"共识"似乎正变得模糊，自己之前顺 风顺水的投资"舒适区"，也出现了变化。 其实，看好后市却觉得看不太清细节时，与其在快速轮动的热点中疲于奔命，追逐难度越来越大的"极致 正确"，倒不如先退一步，以"模糊的正确"追求超越市场平均收益。 巴菲特曾多次在年报和股东大会上建议非专业投资者应该定投宽基指数基金。不是说宽基指数基金最能 涨，而是因为指数基金、尤其是宽基指数提供的市场平均收益（Beta）。 在移除"选股"这一决策障碍 后，投资者只需理解指数的基本规则（无需参与复杂的博弈），便能以较低的认知负担，搭上经济长期向 上的列车。 而指数增强类产品，则是在被动跟踪指数的基础上，以控制跟踪误差为前提进行主动管理的一类基金， 即，在获得指数的beta收益的同时，再努力通过增强策略获取超额的alpha收益。 当然，由于涉及"增强"这个主动为之的动作，即便跟踪的是同一个指数，也会因为不同基金经理的不同策 ...

文章核心观点 - 公司通过其「快乐加贝」商城推出新一季产品，旨在结合节日氛围与实用价值，服务于用户的投资与生活场景，传递“长期主义”与“核心资产”等理念[2] 精选上新好物 - 推出电子烟花泡泡机，主打安全无火花与节日氛围，原价5贝壳，新春特惠价3贝壳[3][5] - 推出定制U盘，印有「只存干货」、「核心资产」、「留足安全边际」三款文案随机发货，强调数据物理备份的重要性，另有128g少量现货[5] - 推出专业读写护眼台灯，无频闪、防蓝光，支持多档调节，旨在完善公司的“阅读生态”，陪伴用户进行阅读与投资复盘[7] 产品理念与生态构建 - 公司强调投资与生活都要做减法，聚焦“核心资产”并“留足安全边际”[5] - 公司正在构建一个完整的“阅读生态”，此前已涉及读书会员、墨水屏阅读器、阅读支架及基金经理书单，本次护眼台灯是补足该生态的重要一环[7] 其他可兑换商品 - 「快乐加贝」商城中保留了往期受欢迎的商品，包括电子会员权益、小米手环10、天天都有蛋午睡毯、随身电动咖啡杯等[7]

文章核心观点 - 文章从量化基金“专业买手”（FOF投资经理）的视角，阐述了如何对量化产品进行风险识别与控制，以及如何通过交叉验证来动态评估和调整持仓，其核心理念是将风险控制作为评估量化产品价值的关键维度，并追求长期、稳健的投资收益[1][2] 从策略本身识别风险 - 对风险的定义和刻画因投资方法和学术角度而异，学术界可能将风险刻画为波动性，而价值投资者可能关注本金永久性损失的可能性[5] - 量化投资业界有Barra、Axioma等第三方公司推出的风险模型作为公认的风险刻画工具[5] - 团队倾向于从策略本身出发，了解其收益特性，并刻画对应的可跟踪、可对比的风险指标，这需要建立针对不同策略的知识库和数据库[5] - 团队许多成员具有量化策略研发背景，拥有策略和研发思路的传承，并持续学习以扩充和改进知识与数据[5] 风险控制的价值评估 - 将风险控制视为评估管理人价值的一个维度，而非在产品出现回撤后进行止损[7] - 对风险控制的价值评估并非教条式的一刀切，而是针对具体策略一事一议，并在相似策略间进行比较[7] - 以量化权益的时序量价策略为例，该策略依赖tick/秒级数据和极速下单，因此必须对个股敞口或偏离度有硬性约束，以防止在极端行情或数据出错时发生大额亏损[7] - 相比之下，偏基本面策略的管理人对交易速度和偏离度的硬性约束要求较低[7] 通过交叉验证进行动态评估与调整 - “价值投资”并非买入后持有不动，“买入并持有”代表长期合作意愿，但会根据情况及时调整持仓[9] - 建立了可比较、可持续、可跟踪的价值维度后，工作重点从每日/每周查看产品净值，转变为对这些价值维度的长期评估[9] - 会定期或不定期与基金管理人进行深度沟通以进行定性跟踪，并持续使用不同数据源和多个模型进行交叉验证与定量跟踪[9] - 会根据管理人自身的变化（如模型切换）进行重新评估，如果评估价值降低，则会进行调整[9] - 会持续考虑机会成本，当评估发现具有更高“价值”的管理人时，也会进行调仓[9] - 团队保持谦逊，持续学习，并不断改进和完善“价值”的评判维度与跟踪方法[9]

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 扫码进入基本功专栏 跟踪同一指数的 不同基金,怎么选? 可从费率、跟踪误差、策 略等角度综合考虑。 比费率,如果投资的是被动指数基金,相当于"标 准品",通常业绩不会有太大差异,此时选择 费率 中泰证券资产管理 ...

当前消费与宏观经济形势 - 消费疲弱已成全年主基调 11月社会消费品零售总额同比仅增长1.3% 全年预计增长约4% 下半年明显回落[5] - 居民部门在房地产下行周期中“缩表” 防御性储蓄激增 住户存款已突破162万亿元[5] - GDP平减指数连续两年多为负 生产者价格指数累计八年半为负 价格持续收缩侵蚀企业盈利[5] 经济增长的结构性问题 - 需求结构高度依赖投资与出口 资本形成占全球30% 最终消费仅占13.5% 制成品顺差相当于国内生产总值的10%[7] - 过去十年“稳增长”使投资年年加码 新增产能进一步压制价格 若外需回落过剩产能问题将更突出[7] - 扩内需必须把重心从“投”转向“消” 才能真正对冲经济下行风险[7] 制约消费增长的核心因素 - 服务消费占比仅46% 低于美国和欧洲约20个百分点 恩格尔系数仍接近30%[7] - 根源在于居民收入占比低 分配差距大 城乡社保悬殊 农村老人月均养老金约200元 仅为城镇退休群体的十分之一[7] - 财政推出的3000亿元“以旧换新”补贴 对社零的边际拉动弱于去年 显示“小步快跑”式补贴已现“耐药性”[7] 破局方向：新消费与结构改革 - Z世代、单身经济、悦己消费在下沉市场崛起 情绪价值、IP化、定制化新品类频现爆款 为传统消费退潮提供对冲[8] - 需通过“大手笔”改革释放潜力 包括一次性的超剂量转移支付（育儿、养老、社保补贴）叠加收入分配制度改革 把超额储蓄转化为持久收入[8] - 需放松服务业准入 利用数字化与人工智能提升服务业效率与就业吸纳能力 让消费接替投资成为增长主引擎[8]

扫码进入基本功专栏 基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 利率债"三大主力 育啥区别? 国债、政金债、地方债虽同 -Cal 属利率债,但细节大不同。 发债主体不同, 国债是由 中央政府 发行, 信用水平 最高。证金债由 政策性银行 发行, 可进一步细分为 士 (+ ) + ) + ( = ) = tt LTF H + F 中泰证券资产管理 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...