夏季会员好物推荐 - 本季度为会员提供5款夏季好物 包括定制扑克牌 充电台灯 桌面风扇 防蚊挂件 小米手环10 [2][3] - 会员可通过服务号或APP领取贝壳兑换商品 [3] - 小程序"快乐加贝"商城正式上线 支持查看基金账户 每周三有限时折扣 [25] 商品详情 定制扑克牌 - 基本功栏目定制扑克牌 每张牌包含一个基金知识点 [5][8] - 预售商品 预计8月1日发货 [9] 充电台灯 - 米家多功能充电台灯 支持立式 夹持 手电筒多种形态 [11][13] - 可调节角度 光线明亮清晰 适合阅读和夜间使用 [13] 桌面风扇 - 米家桌面移动风扇 无线设计 轻音送风 [15][17] - 便携轻盈 适合夏季使用 [17] 防蚊挂件 - 防蚊随身精油片挂件 三款随机发货 [19][21] - 有效驱蚊 兼具美观性和实用性 [21] 小米手环10 - 珍珠白陶瓷款小米手环10 具备高精度运动健康监测功能 [23][25] - 新增小程序支持 方便用户使用 [25] 其他商品信息 - 保留上季度热门商品 包括电子会员权益 大富翁桌游 大疆neo无人机 文石电子书阅读器等 [25] - 直销平台支付额度提高 部分银行卡申购需关注 [25]

投资基金基本功 - 投资基金的基本功是投资成功的基础 强调从基础知识开始构建投资能力 [2] - 通过1分钟知识点学习可降低投资起步门槛 实现轻松入门 [2] 红利策略分类 - 红利策略通过红利因子筛选股票池 核心差异体现在分红稳定性 估值安全性和行业选择三个维度 [3] - 单因子策略仅采用股息率作为选股标准 属于高股息筛选模式 [3]

券商行业半年报业绩 - 截至7月14日至少15家上市券商发布2025年半年度业绩预增公告 净利润均大幅上涨 [2] - 上半年A股日均成交额13891亿元同比+62% H股日均成交额2401亿港元同比+118% [2] - 上半年日均融资余额18347亿元同比+23% A股股权融资规模中IPO 374亿元同比+15% 再融资7237亿元同比+507% [2] - 证券公司债券承销规模上半年合计7.5万亿元同比+22% H股IPO规模1067亿港元同比+689% [2] 券商估值与配置 - 2025Q1主动权益基金重仓股配置券商比例0.42% 较沪深300低配6.24% [3] - 券商板块PB/PE-TTM为1.44/20.75倍 处于近五年分位数58%/52% [3] 虚拟资产交易新机遇 - 美国《GENIUS法案》和中国香港《稳定币条例草案》相继通过 香港子公司1号交易牌照升级可提供虚拟资产交易服务 [5] - 牌照升级后客户可直接交易加密货币和稳定币 预计更多国际业务子公司券商会跟进 [5] - 中资头部券商获批虚拟资产运营能力 行业竞争转向构建"跨境数字金融基础设施" [6] - 新业务包含"清算枢纽"和"证券化引擎"两大支柱 优化收入结构并打开资产负债表扩张通道 [7] 行业生态重构 - 虚拟资产交易服务推动券商从低附加值通道服务转向高费率业务 实现轻资本与重资本业务协同增长 [7] - 头部券商引领变革 非银金融生态面临重构 [6]

市场情绪与指数表现 - 上证综指站上3500点并呈现量价齐升格局 市场讨论度提升但纠结情绪加剧 [2] - 近3年及近20年数据显示 上证综指在3500点以下的时间占多数 当前处于"少数时间"阶段 [2] - 3500点被视为技术分析中牛熊转换关键指标 但历史显示并非每次突破均能开启持续牛市 [5] 行业分化与估值差异 - 截至2025年6月20日 申万一级行业中钢铁、房地产、商业、国防军工、计算机估值高于历史60%分位数 [6] - 农林牧渔、食品饮料、非银金融等行业估值低于历史10%分位数 显示显著估值分化 [6] - 板块冷热不均表明市场缺乏齐涨共跌特征 存在未被充分挖掘的投资机会 [6] 投资策略建议 - 仓位管理应避免非零即一思维 组合构建应基于有把握的标的而非指数点位 [8] - 建议持有"拿得住、跌愿加仓"的标的 仓位高低由优质标的数量自然决定 [8] - 需警惕市场波动放大风险 但波动对价值投资者可能是发现错误定价的机会 [9] - 情绪高涨易引发非理性决策 需保持对标的的高置信度以应对波动 [9]

基金经理唐军的投资框架 - 唐军管理的产品中泰天择稳健6个月持有A近2年、近1年排名分别为3/135和2/179 [1] - 投资理念为"配置先行"，即通过自上而下的配置框架选择符合观点的基金产品 [2][3] - 配置先行需要独立分析框架、优选基金能力和严格风险预算 [4][5] 配置能力要求 - 避免追涨需独立分析框架且不过度依赖近期历史数据 [6] - FOF基金经理需具备配置能力、寻找低相关性回报流和风险预算组合构建能力 [8] - 回报流可从不同资产类别（股票/债券/大宗商品）或策略差异（价值投资/量化高频）获取 [9] 资产配置框架 - 战略配置基于货币信用创造框架：货币宽松利好债券/金融资产，信用扩张利好通胀相关资产 [10] - 战术配置围绕预期差分析，仅在明确信号时参与，如2024年四季度因信用扩张边际改善减持长久期债基 [10][12] - 黄金配置基于宏观驱动因子分析，2023年起因美元储备地位动摇保持战略仓位 [13] 基金配置工具与筛选 - 偏好ETF因其高效表达风格观点并提升资金使用效率 [14] - 主动基金筛选标准为风格稳定且能剥离风格贝塔后仍有阿尔法贡献 [15][16] - 剥离风格需识别阶段性因子（如抱团股/微盘股因子）并通过回归模型评估 [17] 产品定位 - 目标为打造类似桥水全天候理念的稳健型高收益风险比产品 [18]

债券市场现状与趋势 - 债券市场处于偏强走势，中长期低利率环境拐点未至，2025年2-3月因资金收紧出现回调但4月利率快速重回下行轨道 [2] - 截至2025年6月市场未突破前期利率低点，反映短期利率下行空间有限的共识 [2] - 2023年信用债、城投债行情主导，策略以信用挖掘和加杠杆为主；2024年长久期利率债受宽松政策推动，30年国债受青睐；2025年市场震荡缺乏主线 [3] 低利率环境下的投资策略 - 下半年利率市场维持高胜率低赔率环境，下行概率大但空间有限，需通过波段交易（如收益率曲线凸点压缩、新老券转换）获取资本利得 [5] - 固收+产品成为重要方向，可转债2025年Wind指数收益6.66%，但存量规模下降至6650亿（较年初减少685亿），数量从529只缩减至496只 [5][6] - REITs表现亮眼，中证REITs全收益率指数上涨14.51%；银行股中中信银行指数上涨15.03% [6][7] 固收+产品多元化拓展 - 可转债容量受限但仍是超额收益来源，需结合量化策略（多因子选股、CTA、商品期货套利）增厚收益 [6][7] - 量化私募产品发行量显著增加，扩展投资范围（如商品期货）及引入高夏普率策略可提升收益稳定性 [7] - 低利率时代需拓展能力圈，探索现金流类资产（如REITs、高股息股）及跨品种策略 [7] 作者背景 - 胡达现任中泰证券资管固收专户投资部总经理，拥有15年固收投资经验，管理产品曾获2023年混合债券型金牛资管计划等多项行业奖项 [9]

基金投资基础知识 - 投资基金需从夯实基本功开始 通过1分钟知识点学习可降低起步难度 [2] 债券ETF基金特征 - 债券ETF是跟踪债券类指数(如中债综合 上证国债指数)的场内交易基金 具备ETF基本特征 [3] 营销活动 - 中泰资管推出新持有人认证活动 6月27日前持有产品并完成认证可获影音会员月卡 [6]

人民币国际化现状 - 人民币国际化水平与中国经济体量不匹配 2024年中国GDP规模18.9万亿美元占全球18% 但人民币在外汇交易/国际支付/贸易融资/储备货币等领域的国际占比远低于经济占比 [5][6] - 人民币外汇交易占比7%为全球第五大交易货币 国际支付占比2.89%为第六大支付货币 但实际支付结算比例估计达8% 因SWIFT统计不完全 [8][10] - 人民币贸易融资占比5.98%为第三大贸易融资货币 储备货币占比2.2%为第六大储备货币 远低于美元57.8%的占比 [21][22] 人民币汇率与流动性 - 人民币市场汇率7.2元/美元显著低于PPP汇率3.5元/美元 显示汇率被低估 主要因全球流动性不足导致流动性溢价偏高 [4][29] - 中国M2规模达325万亿元 接近美欧日总和 但M2高不等于贬值压力大 因外汇占款比例高 若扩大人民币全球流通范围可提高"估值"水平 [33][35] - 发展中国家货币普遍存在PPP汇率低于市场汇率现象 中国流动性增长是购买力的5.4倍 高于俄罗斯4倍/印度2.3倍等 反映流动性溢价差异 [34] 国际化加速的机遇 - 美元指数跌至97.6创2022年新低 美债规模超36.2万亿美元 外国投资者占比低于25% 美元避险属性弱化 [40][42][47] - 企业ODI带动人民币跨境收付 2017-2023年复合增速33.6% 银行业对外资产中人民币占比从8%升至29% [50][51] - 货物贸易人民币跨境收付占比26.5% 熊猫债发行利率2.33%创历史新低 低成本融资增强人民币吸引力 [52][53] 政策建议 - 扩大资本账户开放 构建统一跨境投资框架 试点境外投资者单一账户 提高险资海外配置比例 [56][58] - 提高个人购汇便利化 当前个人购汇规模约6000亿美元 仅占银行代客售汇20-30% 放宽额度空间较大 [61][62] - 研究人民币稳定币立法 在离岸/自贸区等场景试点 扩大人民币流动性 目前全球稳定币80%锚定美元 [63][64] 经济影响 - 人民币升值可降低GDP增速要求 助力2035年人均GNI超14005美元的高收入国家目标 [71][74] - 升值对纺织/金属制品等出口部门有压力 但对石油/燃气等进口部门有利 整体影响可通过产业链传导平衡 [80][83] - A股总市值102万亿人民币仅为美股78.92万亿美元的16% 国际化有助于企业跨境并购做大做强 [75][76]

政策背景与市场预期 - 中央财经委会议提出推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2] - 《求是》发布文章《深刻认识和综合整治"内卷式"竞争》，政策引导"反内卷" [2] - 市场资金充裕，科技、消费、红利等板块表现较好，周期股估值低位，对短期边际利好更敏感 [2] 受影响的行业 - 与地产、基建相关的上游原材料行业（煤炭、钢铁、水泥等） [3] - 与新质生产力重叠的装备制造行业（汽车制造业、电气机械制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等） [3] - 部分下游消费品领域（医药、食品制造业等） [3] - 新兴产业（新能源汽车、光伏、电商平台等）受政策重点关注 [4] - 光伏组件、新能源汽车、储能系统被点名存在同质化竞争 [4] 政策力度与实施特点 - 政策力度温和，因涉及行业民营企业占比较大（如计算机、通信、电子、电力设备及新能源、汽车等行业国央企占比低于30%） [6] - 电子设备制造业、电气机械和制造业、汽车制造业就业规模大，从业人员占比分别为11.9%、7.9%、6.0%，共吸纳近2000万人，政策需兼顾就业问题 [6] - 政策预计循序渐进，需观察供给侧和需求端变化，尤其是产能利用率提升和补库情况 [8] - 光伏、汽车等行业缺乏历史经验参考，未来政策信号需更明确（如级别提升、纳入地方政府考核等） [7] - 高强度去产能需综合政策支撑，包括过剩产能规模确定、退出时间表、考核机制等 [8]

基金投资基本功 - 投资基金需从基本功开始 夯实基础才能更好把握投资机会 [2] 同主题基金业绩差异原因 - 同主题基金业绩差异大 主要因主题定义标准不一 细分行业存在显著差异 [3] - 以医药主题为例 中药 医疗器械 创新药等细分赛道今年以来涨幅差异明显 不同细分行业景气度直接影响基金业绩 [3] 投资者活动 - 持有人首次认证可获影音会员月卡 需在6月27日前持有中泰资管产品并保持持有状态 [6]