市场上涨的驱动因素 - 年初市场上涨源于跨年踏空资金的集中密集入场 这些资金因开年超预期上行而产生踏空恐慌 进而加速追回仓位以保持竞争力 [1] - 各类资金普遍认为2026年大盘存在向上空间 因此在跨年定价环境尚可时提前行动 在各个方向进行抢跑抢筹定价 [1] - 尽管对1月行情存在分歧 但投资者普遍认为开年上证指数4000点左右并非2026年高点 因此许多资金秉持“晚买不如早买”的态度在年初加仓A股 [1] 市场上涨的基本面支撑 - 2026年“开门红”并非A股独有 全球流动性宽松预期、地缘政治变化及新产业趋势推动全球股市大多迎来强劲开局 [2] - 宏观数据显示经济改善 2025年12月PMI回升至荣枯线以上 产需两端均有改善 [2] - 2025年12月CPI同比上涨0.8% 较11月提升0.1个百分点 PPI同比为-1.9% 跌幅较11月收窄0.3个百分点 PPI环比上涨0.2% 涨幅较11月扩大0.1个百分点 [2] - 高频经济数据显示 2025年12月中旬以来各类商品价格有从底部回升的迹象 [2] - 上市公司基本面展现韧性 在地产、基建、内需消费等传统经济数据未改善的情况下 2025年A股非金融ROE实现了连续3个季度的企稳 利润增速韧性优于宏观经济体感 [2] 市场情绪与投资者行为 - 开年以来市场情绪指标迅速上升 1月9日某投资者情绪指数读数达98.1（0-100范围 80-100为亢奋区） 创2025年以来新高 其10日移动平均接近亢奋区边界 [4] - 小盘股相对热度处于历史极高水平 1月9日国证2000与沪深300的换手率差距达到4.5% 处于2024年以来99.3%的极高分位水平 [4] - 情绪亢奋会放大市场波动性 当害怕“错过”的心理压倒理性分析和风险承受能力时 会埋下亏损隐患 [4] - 个人投资者与机构投资者不同 没有外部记分牌压力 也无需完成“比别人赚得更多、更快”的目标 面对市场先生的亢奋或悲观报价 若无时间要求 可以更从容地安排投资节奏 [4]

文章核心观点 - 文章旨在普及基金投资基础知识 强调夯实基本功对投资基金的重要性 [2] - 文章提出在投资国内债券基金时 配置海外债券基金可能具有优势 其核心原理在于利用资产间的低相关性进行分散 [3] 资产配置优势分析 - 配置海外债券基金的优势之一是赚取"不同频"的收益 源于国内外经济周期和货币政策步调往往不一致 [3] - 配置海外债券基金的优势之二是利用国内外市场的低相关性 从而有效分散投资组合的风险 [3]

公司历史与市场表现 - 公司成立于2010年，因mRNA新冠疫苗率先获批紧急使用而在疫情期间声名鹊起 [2] - 2021年公司总收入高达185亿美元，其中新冠疫苗收入为177亿美元 [2] - 公司市值巅峰时接近2000亿美元，一度手握180亿美元现金 [2] - 四年后，公司市值相比高点缩水超过90%，并向Ares Management举债15亿美元 [2] - 公司从疫情前的不足1000名员工，火速扩容至近6000人 [3] 后疫情时代的经营困境 - 公司营收在2022年达到193亿美元的峰值后逐年下滑，2023年全年营收仅68.48亿美元，2024年为32.36亿美元，2025年未见好转 [3] - 收入断崖式下跌后，高昂的固定成本（研发、人员、产能）将公司拖入连年亏损 [3] - 新冠疫苗之后公司获批的疫苗仅贡献200万美元收入，使其不得不继续极度依赖新冠疫苗销售 [3] - 公司走上了快速扩张但营收快速缩水之路，在全球五大洲密集布局生产基地与研发中心，管线从十余个提升到三十多个，覆盖众多传染病和罕见病领域，并斥资11亿美元租赁波士顿剑桥区的地标建筑作为新总部 [3] 技术前景与商业逻辑的反思 - 疫情期间，mRNA技术使新冠疫苗在数周内完成序列设计和工艺放大，大大缩短了疫苗走向临床的时间 [2] - 当时的乐观逻辑认为，mRNA技术可以平移，从而开启疫苗研发新纪元，并带来公司商业价值的指数级增长 [2] - 然而，新冠疫苗的耀眼成果离不开特事特办（如审批绿色通道），将mRNA技术从新冠特殊场景移步常规医药研发领域的能力不应被简单外推 [5] - 创新药研发遵循“双十定律”，即十年时间和十亿美元才能让一个新药从实验室走向患者，并非大力出奇迹 [5] - 从1到10的突破技术，能否在10到100的路上复制，以及突破阶段的高毛利在规模化后能否维持，都是待验证的问题 [5] - 大多数的“时代机遇”或“短期红利”，很难转化为“护城河”或“长期竞争力” [5] - 投资中容易把短期需求或红利归因为有优势的商业模式或技术壁垒，这是需要警惕的陷阱 [5]

文章核心观点 - 中国民航业在2024年及2025年呈现“旺丁不旺财”的局面 即旅客运输量创历史新高但行业整体盈利能力承压 三大国有航司2024年合计营收超4000亿元却净亏损60多亿元 2025年预计旅客量达7.7亿人次但平均票价同比下滑2.9% 增收不增利的核心原因在于航空业缺乏绝对定价权且被产业链上下游挤压利润空间 [3] - 在行业整体盈利困难的背景下 不同航司的业绩出现显著分化 以极致成本控制著称的廉价航空公司实现了数十亿元的盈利 这揭示了航空业成本结构与经营策略对盈利能力的决定性影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 旅客量创历史新高，为何赚钱依然不容易？ - 2024年中国民航全行业运输人次达7.3亿 三大国有航司合计营收超4000亿元 但合计净利润亏损60多亿元 呈现“旺丁不旺财”的特征 [3] - 2025年预计旅客运输量将达7.7亿人次 同比2024年增长5.4% 同比2019年增长16.6% 有望创历年新高 但全年经济舱平均票价预计为740元 同比下滑2.9% 收入增长面临压力 [3] - 航空业并非拥有绝对定价权的生意 航空公司处于庞大产业链中间 议价能力有限 向上面对垄断的飞机制造和航油供应 向下依赖强势的机场和分销系统 [3] - 航空业是典型的“成本雷打不动 收入看天吃饭”的行业 [4] 哪些因素决定了航空公司的收入？ - 旅客运输量是收入的基础 2024年达7.3亿人次 2025年预计达7.7亿人次 [3] - 平均票价直接影响收入 2025年经济舱平均票价预计为740元 同比下滑2.9% [3] - 收益管理系统的精密计算对收入有重要影响 [4] 又是谁，拿走了航空公司的利润？ - 处于垄断地位的飞机制造商拿走了部分利润 [3][4] - 航油供应方（受国际油价波动影响）拿走了部分利润 [3][4] - 强势的机场和分销系统拿走了部分利润 [3] 全服务航空和低成本航空有什么不同？ - 全服务航空采用高端打法 [4] - 低成本航空采用极致成本控制的“精算师”策略 在同样市场环境下实现了数十亿元的盈利 [3][4] 服务高度同质化的航空业，不同航司如何提高客座率？ - 涉及航线时刻的“地权争夺” [4] - 依赖收益管理系统的精密计算 [4] 印度廉航鼻祖的悲剧故事给我们什么启示 - 此部分在提供的文本内容中未展开 故跳过

文章核心观点 - 资深投资人姜诚发布2026年推荐书单，旨在通过阅读构建“思维格栅”，以穿透市场迷雾并支撑独立坚实的投资决策 [2] 推荐书籍与点评摘要 - **《下沉年代》**：以个体视角剖析美国社会撕裂现象，展现对立双方日益坚定的自我信念 [4] - **《费马大定理》**：不仅讲述定理攻克史，更是一部数学简史与科普著作，强调好奇心是人类核心驱动力而非实用性 [6] - **《暮日耀光：张居正与明代中后期政局》**：探讨以现实主义手段达成理想主义目标，并反思权力在助人实现目标与腐蚀人性间的双重作用 [8] - **《社会性征服地球》**：讨论利他行为的进化起源，作者威尔逊主张群体选择理论并反对亲缘选择理论，指出蚂蚁总重量与人类相当，并强调演化生物学中新理论不断推翻旧理论的特点 [10] - **《康熙的红票》**：从当事人视角讲述历史，揭示宏大叙事背后的政治斗争，指出“义”常为说辞而“利”才是真实动机，并强调历史偶然性的作用 [12] - **《置身事内：中国政府与经济发展》**：强调理解中国经济不能脱离政府角色，需实事求是了解现状以提炼理论，避免用理论曲解现实 [14] - **《中国的选择：中美博弈与战略抉择》**：认为中国政府在过去几十年中为改善公民福祉做出了比任何其他政府更多的善政，中国共产党提供了中国历史上最佳治理，这增强了制度自信，同时也引发对西方固有成见可能导致世界走向的担忧 [16] - **《繁荣的代价：富有帝国的衰落与复兴》**：挑战经济繁荣必然带来社会稳定的常见观点，指出国民精神低迷与对未来缺乏信心比收入减少更容易引发犯罪，并认为繁荣本身可能是衰落的根本原因 [18] - **《鸟的感官》**：介绍鸟类感官的趣味性知识 [20] - **《现代中国的形成》**：解答了中国在从古老帝国向现代国家转型过程中为何没有分崩离析的问题 [22] - **《探路之役：1978-1992年的中国经济改革》**：强调观念突破常由实践推动，实践是检验真理的标准，“摸着石头过河”是有效的改革方式 [24] - **《义理与事功之间的徊徨：曾国藩、李鸿章、张之洞及其时代》**：探讨历史人物在理想与现实间寻找不同平衡点以达成事功，并指出他们并非脸谱化形象 [26] - **《上海三部曲》**：凭借详实史料与作者功力，打造出兼具精彩细节与思想高度的真实历史剧作 [28] - **《战争与沉迷》**：讲述一个理想被现实击败的故事 [30] - **《蒋介石的战略布局：1939-1941》**：提供了一个在复杂动态局面中进行判断与决策的生动历史案例 [32] - **《拼凑真相》**：指出真正的统计数据能帮助认知世界与自我，但前提是正确使用数据 [34] - **《为什么数据会说谎》**：揭示当衡量指标本身成为目标时，它将不再是一个好的指标 [36]

LOF基金的基本概念与定价机制 - LOF基金是一种特殊的存在，既可以在场外按净值申赎，也可以在场内以市价实时交易 [3] - LOF基金溢价的本质是同一资产在不同市场的定价差异，其折溢价来自于两种价格（净值与市价）的差异 [3] 投资者教育内容定位 - 该内容旨在帮助投资者做好投资、买对基金，从夯实投资基金的基本功开始 [2] - 内容形式为1分钟GET一个知识点，旨在让投资者起步更轻松 [2] 内容发布方 - 该内容由中泰证券资产管理发布 [4]

核心观点 - 作为“十五五”规划第一年，2026年GDP增速目标预计继续定在5%左右，宏观政策相机抉择，促消费和扩投资协同推进，预计全年实际GDP同比增长5%左右 [1][6] 出口展望 - 2025年中国出口表现强于预期，以美元计价的前11个月出口名义同比增长5.4%，剔除价格因素后前9个月实际增长7.9% [9] - 2025年出口高增长主要源于：美国提高对华关税后部分商品经东盟等地转口；中国企业出海带动对非洲资本品出口（前11个月同比增长50.8%）；全球贸易状况好于预期，WTO预计2025年全球货物贸易量增长2.4% [9][10][12] - 展望2026年，中美关税有望维持稳定，经贸关系迎来阶段性缓和，中国依托成本优势，出口订单份额预计将进一步提高，定量测算显示以美元计价的出口将同比增长3.4% [1][12] - 中国稀土战略提供强威慑力，2024年中国稀土精炼产量占全球91.3%，预计2035年仍占75.5%，美国短期内难以摆脱依赖，这为中国赢得谈判主动权 [17][19][21] - “一带一路”战略推动出口目的地多元化，2023年中国对沿线经济体出口首次超过美欧日，新兴市场和发展中国家成为“十四五”期间出口增量的主要来源 [23] - 中国出口“以价换量”策略明显，2023年1月至2025年9月以美元计价的出口价格指数下跌17.3%，虽增加贸易摩擦风险，但短期将继续提升中国出口占全球份额 [25][27][31] - 定量测算基于以下假设：2026年全球货物贸易量增长0.5%（WTO预测）；中国出口数量占全球份额从2025年预计的17.2%提升至17.7%；出口价格指数同比回升至0，最终得出2026年出口同比增速为3.4% [31][32][34][35] 制造业投资展望 - 2025年三季度开始制造业投资转弱，11月当月同比降至-4.5%，拖累因素包括：“供强需弱”和“反内卷”预期抑制企业资本开支意愿；关税和贸易摩擦冲击出口高依赖行业 [2][41][47] - 2025年二、三季度工业产能利用率分别为74.0%和74.6%，均为2017年以来同期最低，“供强需弱”问题明显 [45] - 出口高依赖行业（出口交货值占营收超14%）共12个子行业，其投资额占2024年制造业总投资45.44%，2025年7-11月这些行业投资额下降了3.8%，降幅大于其他行业 [48][49] - 展望2026年，制造业投资有支撑：出口强韧性（预计增3.4%）将推动出口高依赖行业预期修复；大国博弈背景下，科技安全和发展新质生产力重要性提升，先进制造业将继续获得财政、信贷、产业等政策支持 [2][52] - 二十届四中全会首次提出采取“超常规”措施推动科技攻关，参考海南经验，政策将通过增加研发投入等方式支持企业创新 [54][55] - 中国在AI大模型、半导体等十余条“硬科技”赛道实现突破，出口产品复杂性指数全球排名从2020年的第20名提升至2023年的第16名 [57] - 预计2026年制造业投资同比将从2025年的1%左右小幅回升至2%左右 [2][62] 房地产行业展望 - 预计2026年商品房销售面积同比下降5%左右，销售见底需居民收入预期改善及房企信用风险缓释取得更大进展 [3][64] - 预计2026年房地产投资同比跌幅收窄至-11%左右，较2025年的-16%左右有所回升，对经济的直接拖累减弱 [3][65] - 投资跌幅收窄基于：施工面积同比从2025年的-9.6%回升至-8.2%；土地购置费用同比跌幅预计在10%左右 [65][66] - 政策将加大应对力度防范风险传导，需求侧政策已基本“应出尽出”，未来关注“债务重组”等工作进展 [3][66][68] 消费与基建内需展望 - 扩大内需是2026年实现5%增速目标的重要路径，促消费和扩投资协同推进 [3][70] - 促消费方面：居民消费意愿回升需要时间，2025年三季度倾向于更多消费的储户比例降至19.2%；“以旧换新”带来消费前置和高基数，2025年5-11月相关品类零售额同比从13.8%降至-5.3% [71][73] - 预计2026年支持消费的超长期特别国债资金规模至少持平于2025年的3000亿元，政策可能方向：扩大消费补贴范围和力度；加大对餐饮、旅游等服务消费支持；对特定群体进行现金发放 [4][76][77] - 预计2026年社会消费品零售总额同比将从2025年的4%左右小幅回落至3%左右 [78] - 扩投资方面：预计全口径基建投资同比将从2025年的-1%左右回升至8%，在稳增长中扮演更重要角色 [4][80] - 2025年下半年存量政策对2026年基建形成支撑：新型政策性金融工具支持项目总投资约7万亿元；新增2000亿元专项债券额度 [81] - 2026年基建重点投向包括：“十五五”重大项目；水利工程；能源转型和电网建设；城市更新相关公用事业 [4][82] - 为补充项目资本金，2026年可能再次推出新型政策性金融工具 [82][85] 物价展望 - “供强需弱”格局改善需时，但在低基数效应下，预计PPI同比将从2025年的-2.6%提高到-1.2%，CPI同比从0.0%提高到0.5% [4][87] - PPI展望：“反内卷”政策预期对价格的扰动趋弱，供需走向平衡需时，供给侧产能收缩预计温和推进 [87][89] - CPI展望：猪肉供应预计小幅收缩，但价格可能继续低位；国际油价中枢预计下移，布伦特原油均价预计从2025年的69美元/桶降至2026年的55美元/桶；工业消费品“供强需弱”格局延续，但低基数推动同比回升；服务消费获政策托底但难强劲回暖 [92][93][94] 财政与货币政策展望 - 财政政策：预计2026年广义财政将进一步加力，狭义财政赤字率持平于4%，广义赤字规模从2025年的11.86万亿左右提高到12.45万亿左右，广义赤字率从8.4%提高到8.5% [5][101][103] - 具体工具：新增专项债额度从4.4万亿提高到4.8万亿；超长期特别国债发行规模持平于1.8万亿 [5][105] - 货币政策：降准幅度有限，预计全年降准25-50个基点；预计7天期逆回购利率下调10-20个基点；预计2026年存量社融同比和M2同比将从2025年的8.4%和8.0%分别回落到7.8%和7.1% [5][108][109][110] - 社融预测：基于人民币贷款增量持平于16万亿、政府债净融资14.45万亿等假设，预计2026年社融增量为34.35万亿，年末存量同比增速7.8% [110][117][119][120][121]

文章核心观点 - 文章旨在普及基金投资基础知识 强调夯实基本功对做好投资和买对基金的重要性 [2] 可转债强制赎回机制 - 可转债本质是一种可转换成股票的债券 投资者可选择持有到期获取利息或按约定价格转换成股票 [3] - 当正股股价大幅上涨时 发行人有权要求强制赎回可转债 [3] 专栏与发布方 - 文章内容关联“基本功专栏” 可通过扫码进入 [6] - 文章发布方为中泰证券资产管理 [4]

文章核心观点 - 通过对2021年至2025年A股年度“百大牛股”的画像分析，发现牛股特征在行业分布、市值偏好和财务指标（ROE与业绩增速）上持续变化，不存在固定的“牛股模板”，市场审美和投资主题逐年轮动 [2][3][5][6][8] 年度牛股行业分布特征 - **2021年**：新能源产业链是牛股主要来源，中游制造和中游材料板块贡献牛股最多，占比分别为29%和24%，机械、电力设备及新能源以及基础化工行业牛股辈出 [2] - **2022年**：可选消费、中游制造和必需消费成为牛股最多板块，消费者服务、机械、电力设备及新能源、汽车和医药行业牛股数量居前 [3] - **2023年**：TMT板块贡献了50%的百大牛股，中游制造（21%）和必需消费（14%）分列二、三位 [5] - **2024年**：行业分布与2023年类似，TMT板块百大牛股占比最高（37%），中游制造（25%）、可选消费和必需消费（各12%）并列第三 [5] - **2025年**：中游制造板块贡献了35%的百大牛股，TMT（27%）和中游材料（15%）分列二、三位 [6] 年度牛股市值风格特征 - **2021年**：市场审美从大龙头转向“小高新”初现端倪，有21只牛股年初市值在板块后20% [2] - **2022年**：中小市值公司更受青睐，83只牛股年初市值小于100亿元，33只牛股市值分位在行业后20% [3] - **2023年**：中小盘甚至微盘股风格走强特征明显，百大牛股中仅有4只年初市值在行业前20%，48只排在行业后20% [5] - **2024年**：小微盘风格不再明显，年初市值在行业前20%的牛股有21只，较2023年的4只大幅增加 [5] - **2025年**：中小盘风格继续走强，超过一半的百大牛股年初在行业内的市值分布位于60%以后 [6] 年度牛股财务指标特征（ROE与业绩增速） - **2021年**：百大牛股ROE领先A股整体的幅度较2019、2020年收窄，但业绩增速（g）领先幅度扩大，前三季度归母净利润增速中位数为132.6%，高出A股整体（20.4%）112.2个百分点，市场偏好从ROE转向业绩增速 [2] - **2022年**：百大牛股相对全部A股整体ROE领先幅度明显收窄（7.78%/7.74%），但利润增速中位数（157.99%）远高于全A整体（1.38%），市场对高业绩增速偏好进一步提高 [3] - **2023年**：百大牛股的盈利能力（ROE）低于A股整体，盈利增速也跌至五年来低点，投资者或转向关注高弹性和有边际变化的主题性机会 [5] - **2024年**：百大牛股盈利能力略高于A股整体（4.12%/3.58%），业绩增速中位数领先优势有所扩大（13.62%/2.05%） [5] - **2025年**：百大牛股盈利能力同样略高于A股整体（4.80%/4.11%），相对于A股整体的业绩增速优势有所放大（29.25%/2.77%），但未回到2021和2022年的领先程度 [8]

文章核心观点 - 文章借用游戏术语“斩杀线”为喻 探讨投资者如何避免因本金永久性损失而出局 核心在于通过一系列原则和方法 保持“留得青山在”的状态 即保有本金、能力、勇气和意愿以持续参与市场[2] 慎用杠杆 - 杠杆是情绪和认知缺陷的放大器 会刺激多巴胺分泌 使追求速赢的心态取代冷静分析[3] - 杠杆对风险的放大是指数级的 会大幅提高触及本金永久性损失这一投资绝境的可能性 可能导致在最糟糕的时刻被迫卖出资产甚至本金归零[3] - 即便投资者自认为拥有较强的纪律性、执行力以及对投资标的的理解 在因杠杆而极具放大的波动面前 心态和动作也会完全变形[2] 建立投资框架 - 投资框架指明确自己的买入和卖出逻辑 并以知行合一的方式落地 例如价值投资、趋势跟踪或宏观周期等不同框架均有其对应的买卖逻辑[5] - 建立框架的关键在于一以贯之、知行合一 避免在不同框架之间横跳[5] - 清晰内化的投资框架能将抽象的好机会转化为可执行的具体规则和步骤 帮助投资者在遭遇挫折时保持信念 坦然接受短期无效并耐心等待长期兑现[5] 持续学习与认知迭代 - 市场不断进化 新产业、新工具、新参与者涌现 个体需要用不断更新的认知来应对这一动态复杂的系统[6] - 相信学习的力量本质是相信自己可以通过持续升级内在认知系统来不断优化投资决策 这是一条普通人可参与且有迹可循的路径[6] - 有效学习需确认“真的在学” 例如制定阅读计划并拆分为月度或周度任务 或通过撰写投资笔记（列出核心论点、关键证据及买卖条件）来输出倒逼输入 整理思路并推进认知迭代[6] - 保有弹药、拥有信念并持续迭代认知 有助于保持“持续在场、蓄力待发”的状态 让时间和复利发挥作用[6]