存款利率下行趋势 - 2024年5月多家银行下调存款利率，一年期定期存款利率降至0.95%，100万元存款年利息不足1万元 [2] - 10年期国债收益率持续下行至1.7%附近，传统固收产品收益空间缩水 [4] - 近十年10年期中债国债到期收益率从4.4%降至1.2%，降幅达72.7% [4] 债券基金表现 - 2024年上半年纯债基金指数仅上涨0.62%，较2023年同期涨幅2.14%显著放缓 [2][23] - 近20年二级债基指数累计涨幅378.07%，大幅跑赢中长期债基指数（141.81%） [6] - 中泰双利债券A近2年收益率排名同类前16%，成立以来超额收益显著 [8][9] 固收+策略产品特性 - 中泰双益债券采用固收+策略，债券仓位为主（80%-95%），股票仓位5%-20%覆盖A+H股 [5][7] - 配置逻辑包括：高评级信用债降低风险、利率债波段操作、套期保值工具对冲风险 [6] - 产品近一年收益率5.04%，跑赢基准0.78个百分点；成立以来收益率11.28%，超基准4.04个百分点 [9] 管理团队与公司实力 - 基金经理程冰拥有21年证券投研经验，商园波从业13年，均专注绝对收益策略 [11][17] - 中泰证券资管成立于2014年，截至2025年6月管理规模达1057.51亿元 [14] - 公司主动债券投资管理能力在银河证券评级中位列行业前列 [16]

债券基金分类 - 主动管理型债券基金分为纯债基金和混合债基两类 纯债基金仅投资固定收益类工具 不参与新股申购或股票投资 混合债基分为一级债基和二级债基 [2] - 混合二级债基要求债券投资比例不低于80% 权益类资产及可转换债券合计占比5%-20% 其中境内股票资产不低于5% 港股通标的股票不超过股票资产的50% [2] 风险收益特征 - 混合二级债基预期收益和风险水平介于股票型基金与纯债基金之间 近20年二级债基指数涨幅378.07% 显著超越中证全债的141.61% [3] - 近十年数据显示二级债基指数有七年实现正收益 其中两年涨幅超10% 最大年度跌幅为2022年的-5.07% [5][6] 市场配置价值 - 2025年银行存款利率进入"1时代" 10年国债收益率降至1.7%附近 现金管理类产品和纯债基金收益率持续下行 [8] - 通过配置低比例风险资产可提升收益空间 二级债基在上涨行情中弹性更大 波动行情中跌幅有限 [5][9] 投资策略 - 采用"固收+"策略 债券资产以AA+以上信用债为主 结合宏观驱动调整久期和杠杆 权益投资侧重低估值行业龙头 [10] - 运用套期保值工具对冲风险 通过宏观分析动态调整股债比例 严格止损纪律 [10][11] 基金经理背景 - 程冰拥有21年证券投研经验 现任中泰证券资管固收公募投资部总经理 曾任职多家金融机构投资管理岗位 [12] - 商园波拥有13年证券投研经验 现任中泰证券资管固收公募投资部副总经理 专注固定收益投资领域 [12] - 两人共管的中泰双利债券A近2年收益率11.28% 超越基准7.24% 同类排名前16% 最大回撤仅0.66% [13] 市场观点 - 债市需关注货币政策、PPI数据和市场情绪变化 灵活调整杠杆与久期 权益市场看好低利率环境下的红利策略和新质生产力相关企业 [15] 产品要素 - 中泰双益债券型基金投资范围涵盖债券、股票、港股通标的及衍生品 A类份额申购费率0.3%-0.5% 管理费0.5%/年 [16][17] 管理人实力 - 中泰证券资管2025年资管规模达1057.51亿元 近五年主动股票投资收益率行业排名第1 债券投资排名第7 [17][18]

空调行业市场表现 - 国内空调出货量占全球70%以上份额 但国内销售量仅占全球40%左右份额[3] - 一季度行业生产端出货量同比增长6% 二季度环比提速至12%增长[4] - 二季度主流品牌终端动销量实现20%以上增长 部分品牌增幅更高[4] - 龙头企业空调业务占比差异显著：专业化空调企业占比达80% 广东家电龙头占比40% 冰洗优势企业占比约20%[5] 出口市场动态 - 一季度空调行业出口同比增长25% 但二季度出现8%下滑[5] - "抢出口"现象源于美国渠道商应对关税调整提前备货[6] - 长期看好空调渗透率提升趋势 尤其东北地区及欧美市场[6] - 中国空调在节能环保方面的优势降低海外消费者接受门槛[6] 价格竞争格局 - 1.5匹挂机均价从2500元降至2100元 降幅达16%[8] - 国家补贴使消费者实际到手价格再降15%-20%[9] - 线上渠道报价降幅达13%-15% 线下仅小个位数降幅[9] - 互联网科技巨头进入家电行业 加剧腰部品牌竞争压力[9] 渠道库存与品牌格局 - 零售数据大于出货数据 渠道处于去库存状态[11] - 行业CR3常年保持60%-70%份额 品牌商具备定价权[11] - 价格战促使市场份额向龙头企业集中[11] 啤酒行业消费趋势 - 包装迭代加速但核心仍取决于产品满足消费场景能力[13] - 啤酒核心诉求包括解渴属性与社交场景需求[14] - 行业从规模导向转向产品维度竞争 产品组合重要性提升[15] 无醇啤酒发展 - 全球无醇啤酒销量增长8%-10% 市场占比约2%[18] - 美国市场无醇啤酒年化增长率达20%-30%[19] - 国内市场无醇啤酒增速可能超过40% 但占比仍低[19] 精酿啤酒竞争格局 - 精酿啤酒全球销量占比约2% 传统工业啤酒占比超92%[22] - 精酿品牌渠道费用补贴较高 定价比传统产品高出50%以上[23] - 龙头企业通过并购精酿品牌或推出子品牌参与竞争[24] - 国内精酿价格带从30-40元降至15-20元 渗透率快速提升[23]

情绪消费的定义与背景 - 情绪消费指重视精神满足感的消费行为，常见于年轻人和单身者，他们更愿意通过消费建立情感关联 [6] - 日本"情感消费"兴起于高龄化、低结婚率的社会背景，消费者倾向于为内心愉悦和个性彰显付费 [6] - 2024年取悦自己、彰显个性的消费动机占比相比2021年明显提升 [1] 情绪消费的产业表现 - 复杂情绪需求催生多巴胺商品、健康养生、游戏/动漫、社交/宠物、粉丝经济等产业 [4] - 日本泡沫经济后三类典型机会：百元店业态（大创门店从1995年300家增至2023年5300家）、宠物经济（市场规模从1994年5000亿日元增至2022年1.7万亿日元）、虚拟偶像经济（初音未来衍生品年销售额超100亿日元） [9] - 欧美金融危机期间出现口红效应（欧莱雅大众线增长）、宅经济（任天堂Wii销量爆发，2008财年净利润增8.8%）、宠物情感需求（VCA Antech营收增9%） [10] 情绪消费的延续性机制 - 核心情绪需求长期存在但载体迭代，如星巴克第三空间→扭蛋→集卡→Wii→泡泡玛特 [13] - 延长生命周期因子包括成瘾性设计、社交货币属性、文化符号沉淀，缩短因子包括技术替代、低壁垒模仿、政策监管 [14] - 投资需锚定"低成本高溢价+强社交属性+技术适配"铁三角，企业需从产品供应商转型为情感操作系统 [14] 情绪消费的同质化挑战 - 同质化源于文化符号套用、低技术门槛模仿、社交媒体模板化引导（如小红书"精致生活"叙事） [16] - 避免同质化需构建情绪价值链闭环壁垒，包括情感技术、文化基因绑定、动态社交生态三维防御体系 [16] - 行业需关注企业定义新情绪价值范式的能力，而非单纯产品形态模仿 [16]

基金投资基础 - 投资基金需从基本功开始 夯实基础才能做好投资决策 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的专栏 帮助投资者轻松起步 [2] 债券市场影响因素 - 长期视角下债市表现主要受经济基本面和货币环境两维度影响 [3] - 经济疲弱阶段（低增长+低通胀）通常伴随市场利率下行 与债券价格呈反向关系 [3] 专栏入口 - 中泰证券资产管理提供扫码进入基本功专栏的入口 [4][6]

政策资金规模与效果 - 2024年以旧换新政策使用1500亿元超长期特别国债资金，带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元 [1] - 2025年资金规模增加至3000亿元，上半年1620亿元中央资金带动销售额超过1.6万亿元 [1][5] - 中央和地方补贴资金比例约为9:1，上半年央地合计补贴1800亿元以上 [5] 2025年补贴品类与标准 - 汽车：新能源乘用车单台补贴2万元，燃油乘用车单台补贴最高1.5万元 [4] - 家电：1级能效产品补贴20%，2级能效补贴15%，每件不超过2000元 [4] - 数码产品：手机等按销售价格15%补贴，每件不超过500元 [4] - 家装：按产品价格15%-30%补贴，上海对适老化产品补贴30% [4] - 电动自行车：换购新车补贴500-600元/辆 [4] 各品类销售表现 - 汽车：2024年补贴680万辆带动9200亿元销售额，2025年上半年补贴412万份带动6689亿元 [6] - 家电：2024年补贴6200多万台带动2700亿元，2025年上半年1.09亿台带动4747亿元 [6] - 电动自行车：2024年补贴138万辆带动40亿元，2025年上半年905.7万辆带动247.7亿元 [6] - 家装：2024年补贴6000万件带动1200亿元，2025年上半年5762.6万单带动1383亿元 [6] - 数码产品：2025年上半年补贴超7400万件带动2934亿元 [6] 补贴比例与乘数效应 - 汽车补贴比例10%-20%，家电15%-20%，数码产品8%-15% [13][14] - 上半年社会消费品零售总额增长1.3%，以旧换新贡献约0.74%-0.96% [11] - 家电、手机、电动自行车等单价较低商品补贴拉动作用更明显 [18] 政策优化建议 - 建议扩大补贴规模，应对下半年可能出现的资金不足 [23] - 建议将补贴品类从耐用消费品扩大到必需品和服务消费 [23] - 以旧换新对整体消费有间接拉动作用，如购车后带动车内装潢等 [24]

存款搬家现象分析 - 存款利率进入"1时代"，存款吸引力下降，股市赚钱效应显现可能促使部分存款转化为A股增量资金 [2] - 居民存款存量增速降至10%，低于2019-2023年14%的平均水平，较2022年底18%的增速明显下降 [2] - 2022年居民新增人民币存款规模18万亿元，2024年降至14万亿元，2025上半年为10.8万亿元，低于历史同期峰值12万亿元 [2] - 居民新增人民币存款占GDP比例2024全年为10.6%，2025上半年为16.3%，低于历史峰值2022年的14.5%和2023上半年的19.6% [2] - 非银金融机构存款规模增速开始上行 [2] 居民存款搬家现状 - 2024年"存款搬家"现象主要由对公存款流出驱动，个人存款增速仍高于M2，呈现"定期化"特征 [3] - 2025年1-5月最小持有期型理财产品规模增长最快，反映居民尚未主动拉长久期，风险偏好未显著提升 [3] - 非银存款增速变化主要缘于2024年4月禁止手工补息政策，对企业存款冲击更大，居民存款搬家特征尚不明显 [3] 企业居民存款剪刀差 - 企业居民存款剪刀差指标反映居民部门投资消费意愿，领先PMI约半年，领先上市企业利润约一年 [5] - 企业存款增速较居民走高意味着居民部门投资消费意愿改善，资金流入企业推动生产投资 [5] - 企业存款增速较居民回落意味着居民部门减少投资消费支出，资金沉淀在存款账户 [5] - 企业居民存款剪刀差自2024年9月以来持续向上修复 [5] 超额储蓄再配置潜力 - 2022-2023年居民"超额储蓄"规模达9.21万亿元，预计2025-2026年到期约4.6万亿元 [9] - 超额储蓄资金逐利属性强，到期后存款利率较2022-2023年下降（2022Q4的2Y定存实际利率约2.5%，3Y为3%） [9] - 假设超额储蓄到期后全部配置为其他资产，理财、基金、股票和其他类各占1/4，2025年可为股票带来约7000亿元增量资金 [9] - 居民存款与股票总市值之比在1.1至2.0区间，截至6月仍在1.8的历史高位 [9] 机构资产配置动能 - 2024年理财子、保险等机构收益靠债牛支撑，债券收益率下行空间有限 [11] - 理财子和保险等机构为应对负债端KPI，存在股债切换的配置动能 [11] - 存款利率持续下行背景下，存款搬家是大势所趋 [11]

基金的"隐藏重仓股" - 基金按规定只需在季报中披露前十大重仓股 但排名11-20位的持仓股可能对基金净值产生显著影响 [1] - 部分非前十大重仓股的持仓占比可能较高 这些"隐藏重仓股"未被强制披露但实际作用重要 [1] 基金投资基础知识 - 投资基金需要夯实基本功 通过系统学习可提升投资决策质量 [3] - 专栏提供1分钟快速掌握基金知识点的学习方式 帮助投资者降低入门门槛 [3]

市场参与时机与心理 - 市场上涨时普通投资者参与意愿增强 但往往错过低位布局机会 [2] - 上涨行情容易引发自我怀疑 题材股和热点快速上涨会放大投资欲望 [4] - 短期高收益难以持续 三年保持稳定收益的投资者更为罕见 [4] 投资策略建议 - 宽基指数增强基金是获得市场平均收益的可靠选择 适合非专业投资者 [4] - 沪深300指数增强基金案例显示 2020年4月至2025年6月净值增长43.47% 显著跑赢基准6.97% [7][8] - 构建低相关性多元资产组合可平滑波动 帮助投资者保持耐心 [10] 投资者行为分析 - 80%投资者自认能跑赢大盘 实际仅43%实现 [5] - 损失厌恶心理使投资者对下跌的痛苦感受强于上涨的喜悦 [10] - 市场存在"牛市多急跌"现象 需要合理应对波动 [10]

投资理念与策略 - 投资决策的核心在于寻找物超所值的资产，而非预测市场短期走势或追逐冷门股，通过足够低的价格买入优质资产并长期持有，赚钱概率较高[3] - 市场波动被视为价值投资的有利因素，向上波动时可减仓，向下波动时更容易发现高性价比标的，波动为价值投资者提供操作机会[5] - 投资决策过程强调自我质疑与批判，需独立于市场主流观点，建立内部标尺并通过自我交锋验证逻辑严谨性[4] 资产管理实践 - 基金经理与持有人的互动重在"陪伴"，尤其在净值表现不佳时需主动回应焦虑情绪，履行受托责任而非仅关注投资操作[6] - 长期通过内容输出与持有人保持沟通，既实现情绪安抚，也形成可追溯的言行记录以验证投资框架的一致性[7][8] 职业素养要求 - 知行合一是投资能力的核心体现，需避免自我欺骗，通过持续训练保持言行一致，公开内容输出是自我监督的重要方式[7] - 投资框架的有效性难以直接证明，但言行不一会快速暴露逻辑缺陷，因此长期坚持真实记录观点至关重要[7][8] 市场认知 - 新兴领域和"新故事"未被直接讨论，但隐含立场显示更关注资产本质价值而非市场叙事，强调独立于热点的判断标准[3][4] - A股价值投资的实践关键在于松绑时间约束，利用价格与长期回报率的负相关性获取收益，而非短期择时[3][5]