中美贸易谈判背景 - 2018年中美贸易战以温和方式开启 双方经过13轮谈判后于2019年12月签署第一阶段协议 中方承诺两年内增购2000亿美元美国商品 美方承诺分阶段取消部分关税 [2] - 2025年特朗普再次当选后对华关税政策激进 三个月内累计加征54%关税 包括2月10%、3月追加10%、4月34% 且未事先沟通 [2][3] - 当前美方关税税率达145% 中方反制税率为125% 差额20%源于美方2-3月单边加征后中方未立即反制 [6] 谈判核心分歧 - 美方政策打压呈全方位态势 除关税外还包括《美国优先投资政策》备忘录 限制双向投资并加大中概股监管压力与退市风险 [6][7] - 美国301调查针对中国海运及造船业 计划2025年起征收港口费 2028年实施LNG运输船比例限制 中国造船业2024年全球订单占比超60% 政策将显著增加航运成本 [7][8] - 中方要求谈判前提是美方取消所有单边关税 但5月初表态对接触持开放态度 强调接触不等于正式谈判 [3][6] 美方政策制定者分析 - 特朗普内阁对华强硬派主导政策 包括首席贸易顾问纳瓦罗（提出争议性关税计算公式）、国务卿卢比奥（干涉台海）、经济顾问米兰（主张对华60%关税）、财长贝森特（从意识形态角度解读贸易赤字） [11][12] - 政策组合包括提升平均关税至20-50%、美元贬值、强制置换美债为100年期零息债 意图重塑全球供应链 [12][13] 经济影响评估 - 中国商品在美国CPI权重仅3% 高关税对美国通胀直接影响有限 美债规模达36万亿美元 年利息支出超1万亿 借新还旧压力巨大 [16][17] - 中国持有美债超8000亿美元 具备做空能力但需权衡贸易战升级至金融战的风险 [17] - 美元霸权短期难撼动 美债信用仍稳固 美国短期内无危机压力 降低主动求和可能性 [18] 中长期战略应对 - 中国已为"脱钩"风险准备7年 在芯片等领域突破卡脖子技术 系统性布局粮食、能源、科技、金融安全 [19] - 需加速经济转型 重点投入稳就业与促消费 中美博弈将长期持续 谈判结果对全局影响有限 [19]

基金投资基础知识 - 投资基金需从基本功开始 强调夯实基础对投资和选基金的重要性 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的方式 帮助投资者轻松起步 [2] 养老目标基金特点 - 养老目标基金是专为养老理财设计的基金产品 名称中带有"养老目标"标识 [3] - 采用FOF形式运作 80%以上资产投资于其他基金 [3] - 分为两类：养老目标日期基金（设定目标日期）和另一类未完整说明的基金 [3] 营销活动 - 推出持有人认证活动 4月15日前持有指定资管产品的新用户可获影音会员月卡 [5]

银发经济市场数据 - 五一期间55-60岁用户酒店预订量同比增长43%，成为消费升级意愿最强群体 [2] - 2024年底中国60岁及以上人口达3.1亿（占总人口21.3%），两会期间25份提案聚焦银发经济六大领域 [2] - 2024年银发经济相关企业注册量达8.3万家创十年新高，注册量连续十年增长 [2] 老年群体财富基础 - 56-64岁和65岁以上群体家庭总资产分别达355.4万元和288.0万元，显著高于青年群体 [4] - 高净值老年人口为消费潜力释放奠定基础 [4] 银发经济产业分类 - 国家统计局2020年标准将养老产业划分为12大类51中类79小类，涵盖医疗、金融、制造等领域 [6] - 华福证券提出六大分类：文化产业（教育/文体）、健康产业（诊疗/护理）、宜居产业（养老设施）、制造产业（食品/日用品）、服务产业（人力资源）、金融产业（保险/理财） [8] - 平安证券政策分析显示银发经济产业呈现多样性特征 [8] 国际经验与需求分析 - 日本银发经济形成六大成熟领域，福利用品产业规模达建筑业的1.5-2.5倍 [9] - 上海证券提炼老年需求五大关键词：求知、求康、求乐、求友、求为 [9] - 日本股市银发经济标的市值持续攀升并跑赢宽基指数 [9] 产业发展趋势 - 银发经济内涵持续扩展，从基础医疗向多元化场景延伸 [13] - 需求增长与场景变化催生产业投资新机会 [13]

基金策略与结构 - 采用"固收+"策略，权益仓位0-20%，追求低波动和控制回撤，目标为长期稳定超越基准收益 [1] - 底层资产以中高评级信用债、中长及超长利率债为主，叠加收益增强类债券品种，追求稳健收益 [2] - "+"层精选优质价值股，灵活调整仓位，提高组合收益上限，同时合理运用对冲工具严控风险 [2] - 设置6个月持有期，交易日随时可买，持有期满后随时赎回，兼顾封闭运作优势及流动性需求 [3][4] 业绩表现 - 中泰双利债券A份额成立以来(2022年9月27日至2025年3月31日)份额净值增长率为9.97%，同期业绩基准收益率为5.93% [5] - 近1年A份额净值增长率为5.29%，同期业绩基准收益率为4.05% [5][7] - 成立以来最大回撤仅0.66%，显著优于混合债券型二级指数(4.25%)和纯债债基指数(1.31%) [5] - C份额成立至2025年3月31日份额净值增长率为8.82%，同期业绩基准收益率为5.93% [7] 管理团队 - 采用双基金经理组合管理模式，秉持严格风险控制原则 [9][10] - 基金经理程冰拥有21年证券投研经验，曾任职多家金融机构投资管理岗位 [13] - 基金经理商园波拥有13年证券投研经验，曾担任多家机构固定收益投资经理 [13] 公司背景 - 中泰证券资管成立于2014年，是国内主流券商系资产管理公司之一 [15] - 累计服务客户超1012万 [15][16] - 近5年长期主动股票和债券投资管理收益排名靠前 [16]

债券基金分类 - 主动管理型债券基金分为纯债基金和混合债基两类 纯债基金仅投资固定收益类金融工具 不参与新股申购和股票投资 混合债基分为一级债基和二级债基 主要区别在于投资标的 [2] - 中泰双鑫6个月持有债券为混合二级债基 债券投资比例不低于80% 权益类资产及可转债/可交换债投资合计不超过20% 属于"固收+"产品 [2] 二级债基风险收益特征 - 二级债基预期收益和风险水平低于股票型基金但高于纯债基金与货币基金 风险目标与中长期债券型基金指数相近 [3] - 近20年二级债基指数涨幅372.10% 大幅跑赢中证全债的146.90% 在上涨行情中比纯债指数更具上涨空间 波动行情中跌幅有限 [3][5] - 近十年二级债基指数有七年收益为正 其中两年受益于A股市场涨幅超10% 如2015年涨12.48% 2019年涨10.16% [5][6] 市场配置时机 - 当前银行存款利率进入"1"时代 10年国债收益率跌至1.7%附近 现金管理类及纯债基金收益率中枢持续下移 [7] - 低风险偏好投资者可通过二级债基的"固收+"策略提升收益空间 以债为主搭配股票增强 [7] 投资策略框架 - 采用"固收+"策略 债券作为底层资产提供安全垫 股票提供收益弹性 叠加对冲工具降低组合波动 [8] - 债券投资聚焦AA+以上信用债 通过宏观驱动选择久期和杠杆 权益投资强调胜率择时 以低估值行业龙头为主 [8] - 通过宏观分析确定股债比例 严格止损和对冲操作 注重风险预算分配 控制回撤目标 [9] 基金经理背景 - 程冰拥有21年证券投研经验 现任中泰证券资管固收公募投资部总经理 曾任职东吴证券 上海银行 兴业证券等机构 [10] - 商园波拥有13年证券投研经验 现任中泰证券资管固收公募投资部副总经理 曾任职上海银行 国泰君安资管等机构 [10] - 两人共管的中泰双利债券A份额成立以来净值增长9.97% 跑赢基准3.04个百分点 最大回撤仅0.66% 优于同类指数 [11] 市场观点 - 债市波动性仍高 需关注货币政策变动及外部环境不确定性 灵活调整杠杆率和久期 [12][13] - 权益市场政策支持力度大 低利率环境下红利策略机会长期存在 关注低估值大盘蓝筹及新质生产力相关企业 [13] 产品要素 - 设置6个月最短持有期 赎回不收费 A类认购费率0.3%-0.5% 管理费0.5%/年 托管费0.13%/年 [15] 管理人实力 - 中泰证券资管成立于2014年 截至2024年底资管规模1051.19亿元 [16] - 银河证券排名显示 其近五年主动股票投资管理收益率在93家公募中排名第1 债券投资排名第5 [16]

证监发〔2025〕21号 中国证监会各派出机构，各交易所，各下属单位，各协会，会内各司局： 现将《推动公募基金高质量发展行动方案》印发给你们，请认真贯彻落实。 中国证监会 2025年5月7日 推动公募基金高质量发展行动方案 近年来，我国公募基金行业在服务实体经济与国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理 需求等方面发挥了积极作用，但也暴露出经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获 得感不强等问题。为推动行业加快实现高质量发展，制定本方案。 一、总体要求 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党的二十届三中全会、中央经济工作会议、 中央金融工作会议、2024年9月26日中央政治局会议以及新"国九条"关于"稳步推进公募基金改革、推动证 券基金机构高质量发展、支持中长期资金入市"的决策部署，主要体现以下基本原则：坚持党对金融工作 的全面领导，坚定不移走好中国特色金融发展之路，建设符合中国式现代化本质要求的公募基金行业；坚 持以强监管、防风险、促高质量发展为主线，校正行业发展定位，实现功能性和盈利性的有机统一；坚持 问题导向、目标导向，切实回应市场关切，推出一系列投资者可感 ...

书单推荐核心观点 - 好书具有复利效应，能深化认知护城河，帮助跳出短期波动干扰 [2] - 经典著作浓缩作者半生感悟，跨学科视角可看清本质规律 [2] - 本期推荐6本经典书籍，涉及投资、历史、医学等多个维度 [2] 书籍内容总结 《康熙的红票》 - 以康熙1716年发往欧洲的谕令为切入点 [4] - 展现清初皇室与传教士群体在科学、宗教、外交等领域的复杂互动 [4] - 跳出宏大叙事，以当事人视角还原历史 [4] 《别逗了，费曼先生》 - 记录诺贝尔物理奖得主费曼的趣事轶闻 [6] - 展现顶级科学家用好奇心和热情拆解问题的思维方式 [6] - 包含研究蚂蚁、破译玛雅文字等跨领域探索 [6] 《股市长线法宝》 - 通过200年美国市场数据系统分析各类投资品风险收益 [8] - 提供长期股票投资所需的知识、见解和数据工具 [10] - 比较股票、债券、黄金等投资产品的历史表现 [8] 《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》 - 系统阐述价值投资理论从格雷厄姆到巴菲特的演进 [12] - 提出格氏估值法：从资产、盈利、成长三角度全面估值 [14] - 强调特许经营权是超额收益率来源 [14] 《思维的发现》 - 揭示《思考，快与慢》理论形成过程 [15] - 探讨人类决策中的系统性偏差和启发式模式 [15] - 通过案例展示非理性行为如何挑战传统经济学假设 [17] 《抱歉，我动了你的脑子》 - 神经外科医生的真实病例回忆录 [19] - 包含医学技术探讨和人性伦理思考 [19] - 以幽默文笔展现生死时刻与医生心路历程 [21] 活动信息 - 读者可投票选出最想看的两本书，将上架兑换 [2] - 优质留言可获得实体书奖励 [2] - 往期书单可通过指定链接查看 [25]

红利投资与科技股投资对比 - 红利型股票表现平淡而科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人 投资科技股与红利股的区别在于"求上限"和"保下限"的风险偏好 但最终投资收益率=胜率*赔率 [2] - 寻找"n倍股"赔率高但胜率低 类似创业 幸存者偏差使人忽视低胜率 而分红累积复利赔率不高但胜率高 类似医生等经验积累型职业 复利效应会随时间放大收益 [2] - 成长股和红利股的根本差异在于企业盈余再投资的分配 从DDM模型推导 影响收益率的关键变量包括企业存续时长 长期ROE 长期分红水平及买入估值 企业增长进入平稳期后提高分红率有助于维持合理ROE [2] 企业存续时长分析 - 能长期维持优秀的企业极少 红利标的多为稳定成熟期企业 行业竞争格局稳定 优质龙头企业已历多轮景气周期并证明自身α 而新兴行业变化快竞争激烈 强者恒强难度大 [4] - 就企业长时间存续概率而言 传统行业优质龙头的置信度更高 [4] 长期合理ROE选择 - 对长期ROE和增速预期保守 被市场"周期性抛弃"的优质企业因估值足够低 只需长期合理ROE和很低增速即可满足内部收益率要求 [5] - 红利投资中对长期盈利能力的保守预期提高了判断正确的条件概率 [5] 估值与安全边际 - 最佳投资标的是长期高ROE快速增长且估值合理的企业 但市场往往对有高增速预期的企业给予过于慷慨估值 新兴行业虽前景明朗但过高估值对价使投资者难获益 形成成长股投资的高增速陷阱 [6] - 红利股估值低不等于安全边际充足 低估值陷阱常因基本面超预期下滑 需进行多情景假设预测未来盈利 在最坏情况下评估买入价格是否物有所值 [7] - "逆全球化"方向难改变 需在企业长期盈利能力假设中充分考量相关因素 并通过后续跟踪动态修正判断 形成安全边际 看错损失有限 看对可能有惊喜 [7] 红利投资策略 - 红利投资逆风期应夯实优化组合 增加安全边际 提高内部收益率 股价仅为外生变量无需过度关注 [9] - 红利策略是价值投资的子集 基金经理工作是在低先验概率下提升条件概率 [9]

二、强化基金公司与投资者的利益绑定。全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比 较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名、基金 公司收入利润等指标的考核权重。提高基金公司高管、基金经理跟投本公司管理产品的比例和锁定期要 求。督促基金公司建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理制度，对产品中长期业绩差的基金经理，要求 其绩效薪酬应当明显下降，更好体现与投资者的"同甘共苦"。 三、提升行业服务投资者的能力。引导基金公司、基金销售机构围绕投资者最佳利益，全面优化投资研 究、产品设计、风险管理、市场推广等资源配置，践行长期投资、价值投资、理性投资，努力给投资者带 来更优回报。抓紧出台公募基金投资顾问管理规定，促进基金投顾业务规范发展，为投资者提供适配其特 点和需求的组合投资服务。加快推出机构投资者直销服务平台，便利各类机构投资者参与基金投资。 四、提高公募基金权益投资的规模和稳定性。优化基金注册安排，推出更多场内外指数基金和中低波动含 权型产品，促进权益类基金创新发展。强化基金产品业绩比较基准的约束力，充分发挥其体现产品定位、 衡量产品业绩的作用，对基金投资业绩 ...

资本市场稳定政策 - 证监会会同多部门推出稳市"组合拳"，包括政策对冲、资金对冲和预期对冲措施，A股市场在经历初期波动后持续反弹[3] - 中央汇金公司发挥类"平准基金"作用，中国人民银行提供后盾支持，形成全球最有力有效的市场稳定模式之一[4] - 全国社保基金、证券基金机构、银行保险机构及各类投资者积极参与市场稳定，上市公司通过回购增持维护股价稳定[3] 资本市场改革措施 - 将深化科创板、创业板改革，增强市场层次、审核机制和投资者保护等方面的制度包容性[4] - 修订《上市公司重大资产重组管理办法》，优化并购重组主渠道作用，2023年沪深两市披露重组项目近1400单，同比增长40%[4][9] - 发展科技创新债券，优化发行注册流程，为科创企业提供全方位金融服务[4] 中长期资金入市 - 推动公募基金高质量发展，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化收费模式和考核体系，强化与投资者利益绑定[5][14] - 权益类基金规模从2023年9月的7万亿元增长至8.3万亿元，未来将加大权益类基金发行和销售力度[16] - 要求基金公司实施长周期考核，三年以上考核权重不低于80%，减少基金经理"追涨杀跌"现象[15] 上市公司应对关税影响 - A股上市公司逐步调整海外产能布局，出口收入从2018年4.9万亿元增长至2024年9.4万亿元，增长92%[8] - 对美直接出口收入占比明显下降，91%的公司对美出口收入占比不足10%[8] - 2024年四分之三上市公司盈利，五成公司利润增长，人工智能、半导体和消费电子行业净利润分别同比增长13.2%、12.9%[8] 资本市场对外开放 - 外资通过QFII、沪深股通持有A股流通市值稳定在3万亿元左右[11] - 优化合格境外投资者准入服务，扩大投资范围，支持外资机构申请证券基金投资咨询业务资格[12] - 深化交易所债券市场对外开放，将REITs纳入沪深港通标的，支持境内外期货交易所扩大合作[12] 公募基金改革重点 - 改革基金运营模式，优化主动权益类基金收费模式，业绩差的少收管理费[14] - 要求基金产品设定清晰业绩比较基准，避免"风格漂移"和"货不对版"[15] - 加快推出机构投资者直销服务平台，便利各类机构参与基金投资[15]