全球贸易保护主义对电子行业的影响 - 全球贸易保护主义兴起，科技自强与自主可控成为破局关键 [3] - 美国大幅加征关税导致上证指数下跌0.28%，电子行业下跌2.71%，其中消费电子子行业跌幅最大，达7.77%，半导体下跌0.59% [3] - 同期恒生科技指数下跌3.51%，费城半导体指数下跌9.13%，台湾资讯指数下跌1.36% [3] 电子行业的应对策略与优势 - 尽管贸易保护主义冲击全球经贸结构，但贸易的核心仍是要素禀赋和比较优势，长期政策干预将损害经济效率和消费者效用 [3] - 面对AI驱动的科技创新周期，本土电子产业凭借庞大的产业配套体系和工程师红利仍具长期竞争力 [3] 分析师团队背景 - 分析师团队由多位资深专家组成，覆盖半导体、消费电子等领域，具备学术与行业双重背景 [6] - 团队核心成员胡剑曾获多项行业分析师奖项，包括2024年Wind金牌分析师电子行业第1名 [6] - 其他成员如胡慧、叶子等分别在半导体物理、材料科学等领域有深入研究经验 [6]

公司概况 - 歌尔股份成立于2001年6月，以微型声学元器件起家，2010年切入北美大客户进入爆发增长期，2015年形成"精密零组件+智能硬件整机"三大产品矩阵（2024年营收占比分别为14.9%、26.0%、56.7%）[3] - 2024年实现营业收入1009.54亿元（YoY +2.41%），归母净利润26.65亿元（YoY +144.93%），4Q24营收313.08亿元（YoY +27.13%，QoQ +6.99%）[3] - 实际控制人为姜滨家族，合计持股30.44%，姜滨拥有三十余年电声行业经验[13] 业务结构 - 精密零组件业务：2024年营收150.51亿元（YoY +15.85%），毛利率21.51%（YoY +1.02pct），产品包括MEMS麦克风、微型扬声器等[4][9] - 智能声学整机业务：2024年营收262.96亿元（YoY +8.73%），毛利率9.47%（YoY +2.73pct），主要产品为TWS耳机等[4][10] - 智能硬件业务：2024年营收占比56.7%，产品涵盖VR/AR设备、智能可穿戴等，深度绑定Meta、Sony等头部品牌[5][10] 技术布局 - 光学领域：推出Mulan 2 AR参考设计，布局光机模组、衍射光波导等高价值环节，参股康耐特光学[5][9] - 微电子领域：MEMS传感器全球市占率第九（2020年），独立运营歌尔微电子公司[9] - 声学领域：牵头制定全球首个近耳声学技术标准（2022年），微型扬声器市占率领先[9][10] 行业机遇 - AI终端推动声学组件量价齐升：手机、PC、眼镜等终端语音交互需求提升，带动精密零组件价值量增长[4] - AR/VR市场复苏：2024年全球VR/MR/AR设备出货760万台（YoY +12%），AI眼镜销量突破200万台[5] - 智能汽车布局：推出AR-HUD PGU模组，与比亚迪合作智能座舱（2020年）[9][10] 财务表现 - 2015-2024年收入CAGR 24.89%，2024年毛利率回升至11.09%（2023年为8.95%），期间费用率降至7.7%[15][19] - 智能硬件业务营收CAGR达29.7%（2017-2024年），但毛利率较低（2024年9.2%）[20] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/2.18%/4.84%/0.07%，研发投入持续加码[19] 发展历程 - 2008年上市后通过并购扩张：2014年收购Dynaudio，2016年收购AM3D[8] - 2017年起加速AR布局：与WaveOptics合作光波导元件，2023年发布首款骁龙AR2眼镜参考设计[8] - 2020年跻身全球MEMS厂商前十，2022年牵头制定近耳声学国际标准[8][9]

核心观点 - 扬杰科技拟通过发行股份及支付现金的方式收购贝特电子100%股份，以完善产品矩阵并加速全球化布局 [2][3] - 贝特电子2024年实现收入8.26亿元（YoY+31%），净利润1.52亿元（YoY+44%），毛利率达42%，经营情况良好 [2][6][9] - 收购完成后，扬杰科技在保护器件领域的产品矩阵将更加完整，客户重叠度高，有助于提升市场份额和竞争力 [3][13] 产品矩阵 - 贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件，2022年全球熔断器市场份额为4.3% [3][4] - 贝特电子产品线涵盖电子类熔断器、新能源及光伏类电力熔断器、过温保护元件等多个系列，拥有"贝特卫士"、"ADLER"及"ASTM"等品牌 [4] - 收购完成后，扬杰科技的保护器件产品线将更加完整，包括TVS、ESD、TSS等产品 [13] 财务表现 - 贝特电子2020-2024年营收复合增速约为27%，净利润复合增速约为53% [6] - 贝特电子毛利率由2020年的34.6%提升至2023年的42.05%，主要受益于新能源行业快速增长 [9] - 扬杰科技1-3Q24实现营收44.2亿元（YoY+9.48%），归母净利润6.69亿元（YoY+8.28%），毛利率31%（YoY+0.15pct） [11] 客户与市场 - 贝特电子与扬杰科技客户重叠度高，产品一站式服务有助于提升客户份额 [3][13] - 贝特电子2023年外销占比为26.88%，子公司德国艾德乐切入光伏及新能源汽车行业 [14] - 扬杰科技1H24海外收入6.2亿元（占21.5%），毛利率45.62%，收购后海外业务竞争力有望进一步提升 [14] 行业趋势 - 新能源汽车、光伏、储能对电力电子保护元件需求增加，贝特电子营收与利润保持稳定增长 [6] - 新能源汽车高压负载电路保护元器件单车价值量由燃油车的20元左右增加至百元以上 [6] - 家电、新能源汽车等客户提出简化供应链诉求，产品一站式服务成为重要竞争力 [13]

核心财务表现 - 2024年收入同比增长73.88%至21.02亿元，归母净利润同比增长143.61%至2.75亿元，扣非归母净利润同比增长145.30%至2.47亿元 [4][5] - 全年毛利率提升1.4个百分点至21.41%，研发费用同比增长22.20%至1.76亿元，但研发费率下降3.5个百分点至8.36% [5] - 4Q24营收6.18亿元(YoY +61.6%)，归母净利润8289万元(YoY +118%)，毛利率21.48%(YoY +1.5pct) [5] 产品线表现 - 移动智能终端显示驱动芯片收入16.14亿元(YoY +62.73%)，占比77%，毛利率微增0.01个百分点至18.47% [6] - 电子价签/摄像头音圈/快充协议芯片收入4.84亿元(YoY +138%)，占比23%，毛利率大幅提升7.70个百分点至31.10% [6] 技术创新与产品进展 - 2024年量产手机全高清显示触控、平板类显示触控、穿戴类AMOLED手表等多款新产品，支持消费电子、工业控制全场景适配 [7] - AMOLED屏幕技术通过动态调整驱动电压和亮度参数解决帧率切换亮度抖动问题，TDDI触控屏采用算法替代P-sensor降低成本 [7] - 电子价签驱动IC全球份额第一，率先量产内建可多次读写内存的四色电子纸驱动IC，四色产品占市场80%主流 [8] - 开发窄边框GIP架构电子纸驱动IC，可拓展至手机背盖等创新场景 [8]

核心财务表现 - 2024年营收20.07亿元，同比增长40.04%，归母净利润3.39亿元，同比增长149.13%，扣非净利润3.08亿元，同比增长182.77% [3][4] - 营收增长驱动因素：下游行业数字化与智能化渗透率提升，新增潜力客户放量 [4] 业务分项与毛利率 - 芯片收入7.83亿元（YoY +43.04%），模组收入12.08亿元（YoY +38.69%），合计销量2.53亿颗（YoY +35.87%） [5] - 智能家居、智能照明、消费电子等核心应用增长超30%，能源管理、工具设备、大健康等新兴应用高速增长 [5] - 4Q24毛利率达46.85%（QoQ +4.71pp），芯片与模组毛利率均创近年新高 [5] - 研发费用4.9亿元（YoY +21.45%），股权激励费用影响净利润约3766.13万元 [5] 战略布局与资本动作 - 2025年股权激励草案拟授予192人107.3万股限制性股票，2025-2028年营收考核目标分别为24/28.8/34.6/41.5亿元，年化增长目标20% [6] - 拟定增募资不超过17.8亿元，投向Wi-Fi7路由器芯片（4亿元）、Wi-Fi7智能终端芯片（2.5亿元）、RISC-V AI端侧芯片（4.3亿元）、上海研发中心（6亿元）及补流（1亿元） [6] - 当前主流Wi-Fi7芯片采用6/12nm制程，公司计划通过定增推进先进制程项目 [6]

电子行业周报核心观点 - 存储现货市场呈现逐步复苏态势，同时端侧AIoT硬件相关会议密集开展 [3] - 继续推荐创新大年的苹果产业链、盈利改善周期的IC设计及存储模组 [3] - 全球对Deepseek模型的认可与应用加速AI赋能进程，中国科技企业在世界AI创新中的参与度和贡献度受到广泛关注 [3] - 维持对电子行业2025年"行业迈入估值扩张大年"的投资策略判断 [3] 市场表现 - 过去一周上证指数下跌1.60%，电子行业下跌4.09% [3] - 子行业中半导体下跌4.62%，电子化学品下跌2.89% [3] - 同期恒生科技指数下跌4.10%，费城半导体指数下跌0.89%，台湾资讯科技指数上涨1.39% [3] 行业趋势 - AI赋能应用进程加速，受益于全球对Deepseek模型的认可 [3] - 俄乌战争局势缓和及美国对多地商品提升关税，市场对中国资产的关注度提升 [3] 研究团队 - 分析师团队由胡剑（电子行业首席分析师）领衔，成员包括胡慧、叶子、詹浏洋、张大为、李书颖和连欣然 [3][6] - 团队成员具有丰富的学术背景和行业经验，覆盖半导体、消费电子等多个领域 [6]

核心观点 - 预计2025年3月LCD TV面板价格延续增长趋势，主要受国内以旧换新政策拉动需求影响[3][10] - 2025年1月全球大尺寸LCD面板出货量同比增长12.42%，但营收环比下滑11.54%至54.26亿美元[14][37] - 中国厂商京东方、TCL华星在全球LCD市场份额领先，2024年合计市占率接近50%[33][36] 行情回顾 - 2025年2月至今面板(申万)指数上涨2.24%，跑输上证指数1.09pct，其中深天马A上涨1.07%，京东方A下跌3.36%[8] - 截至3月13日A股面板行业总市值5624.67亿元，PB(LF)1.61x处于近五年61%分位[8][9] 价格趋势 - 2月32/43/50英寸TV面板价格环比增长2.7%/1.6%/1.0%，预计3月继续上涨0.6%-2.6%[10] - IT面板价格基本持平，仅23.8英寸显示器面板预计环比微涨0.5%[10] 供需分析 供给端 - 预计2025年全球大尺寸LCD产能面积同比增长0.21%，新增产能主要来自深天马福建8.6代线[12][13] - 2024年Q4夏普堺市10代线退出54.09万平米产能[13] 需求端 - 1月TV面板出货面积同比增长8.26%，显示器面板下滑4.33%，笔记本面板增长17.79%[17][23][27] - TV大尺寸化持续，预计2025年平均尺寸增长0.62英寸至52.14英寸[20][22] 竞争格局 - 京东方2024年TV/显示器/笔记本/平板面板市占率分别为25.9%/29.4%/35.2%/48.8%[36] - TCL华星TV面板市占率23.2%，全球第二[36] 财务表现 - 2025年1月京东方LCD营收18.12亿美元(YoY+9.16%)，TCL华星8.12亿美元(YoY+6.28%)[39] - 中国主要LCD厂商3Q24毛利率14.91%，同比下滑0.77pct[44]

新能源汽车市场 - 2025年2月我国新能源汽车单月销量89万辆，同比增长87.1%，产量88.8万辆，同比增长91.6%，单月新能源车渗透率达41.9% [3][8] - 比亚迪2月销量32万辆，同比增长164%，小鹏销量2.8万辆，同比增长515%，小米销量2.4万辆，环比增长17.2% [8][11] - 新能源汽车主驱功率持续提升，200kW以上主驱占比从2022年9%升至2025年1月28%，最高峰值功率从255kW升至450kW [3][13] 功率半导体技术 - 碳化硅(SiC)主驱模块渗透率从2022年10.2%提升至2025年1月18.9%，Si MOSFET占比从12.2%降至0.9% [15] - 800V车型中碳化硅渗透率从2023年不到20%增至2025年1月71%，800V车型整体渗透率尚未超过15% [20][22] - 主驱IGBT模块国产供应商占比达80.2%，芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导等头部厂商优势明显 [15][17] 充电基础设施 - 2025年1-2月充电桩增量63.4万台，同比增长48.4%，其中公共充电桩增长153%，私人充电桩增长16.4% [36] - 比亚迪发布1360kW全液冷兆瓦闪充终端系统，计划建设4000多座"兆瓦闪充站" [36][37] - 2024年新增桩车比为1:2.7，充电技术升级推动平均功率持续提升 [36] 光伏逆变器 - 2025年1-2月光伏新增装机3.94GW，同比增长7.49%，中东非、印度等新兴市场需求保持高增 [40] - 20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定，大功率组串式和集中式机型出货较多 [40][41] - 市监总局引导光伏行业供给端有序竞争，预计2025年行业将逐步改善 [40] 功率半导体市场 - 除部分IGBT产品外，低压MOSFET、高压MOSFET等功率器件交期和价格保持稳定 [45][46] - 台股功率半导体公司存货周转天数从2016年低位持续上升，2024年有所回落 [42][47] - 海外品牌功率器件交期和价格在2024年后逐步企稳，行业进入平稳改善期 [45][49]

核心观点 - 2024年公司总营收3659亿元（YoY +35%），经调整净利润272亿元（YoY +41%），均创历史新高 [4] - 4Q24营收1090亿元（YoY +49%，QoQ +18%），经调整净利润83亿元（YoY +69%，QoQ +33%） [4] - 2024年智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、智能电动汽车业务营收占比分别为52%/29%/9%/9% [4] - 2024年公司研发支出241亿元，同比增长26%，致力于成为新一代全球硬核科技引领者 [4] 智能手机业务 - 2024年智能手机业务营收1918亿元（YoY+22%），毛利率12.6% [5] - 2024年智能手机平均单价同比增长5.2%至1138元，出货量1.7亿部（YoY+16%），占全球手机市场份额14% [5] 智能电动汽车业务 - 2024年智能电动汽车等业务营收328亿元，毛利率18.5%，行业领先 [6] - 4Q24智能电动汽车等业务营收167亿元，毛利率20.4%，环比改善 [6] - 2024年小米SU7系列交付13.7万辆，2025年交付目标上调至35万辆 [6] - 2025年中旬将推出SUV车型，进一步完善产品矩阵 [6] IoT及互联网业务 - 2024年IoT业务营收1041亿元（YoY +30%），毛利率同比提升3.9pct至20.3% [7] - 4Q24 IoT业务营收309亿元（YoY+52%），毛利率同比提升6.6pct至20.5% [7] - 智能大家电高速增长，2024年空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长50%、30%、45% [7] - 2024年互联网服务业务营收341亿元（YoY+13%），毛利率同比提升2.5pct至76.6% [7] - 4Q24互联网营收93亿元（YoY+19%），毛利率同比提升0.8pct至76.5% [7]

点击 关注我们 报告发布日期：2025年2月22日 报告名称:《视源股份（002841.SZ）-2024年营收同比增长11%，AI+教育创新应用加速》 分析师：胡剑 S0980521080001/胡慧 S0980521080002/ 叶 子 S0980522100003 / 詹浏洋 S0980524060001 / 张大为 S0980524100002/ 李书颖 S0980522100003 联系人：连欣然 完整报告请扫描下方二维码 核心观点 2024年公司营收同比增长11%，归母净利润同比下滑29% 公司发布2024年度业绩快报，2024年营业总收入224.57亿元（YoY +11.3%），归母净利润9.72亿元（YoY -29.1%），扣非后归母净利润8.38亿元（YoY -27.8%）。其中，4Q24营收53.04亿元（YoY +10.9%，QoQ -24.6%），归母净利润0.41亿元（YoY -86.6%，QoQ -90.5%）。分业务看，液晶显示主控板卡等相关业务营收 同比增长13.6%；教育业务营收同比下滑8.7%；企业服务业务营收同比下滑2.2%；海外业务营收同比增长 17.5%；新兴业务LE ...