核心观点 - 公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商 [5] - 2024年公司收入62.78亿元，同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元，同比增长71.57% [6] - 公司毛利率和净利率分别为31.1%和16.4%，研发费用率达6.5% [6] 消费电子业务 - 摄像头及影像升级是智能手机的创新核心，苹果iPhone15 Pro Max首次搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案 [7] - 公司是全球首家实现四重反射棱镜模组量产的供应商，与北美大客户合作达到新高度 [7] - 公司在巩固红外截止滤光片业务优势的同时，其北美大客户涂布滤光片项目已成功量产 [7] AR/VR业务 - AR眼镜是理想方案，光学显示单元是其核心部分，光波导技术或将成为未来AR眼镜光学方案的必然趋势 [8] - 公司一号工程聚焦反射光波导技术，与头部企业深度合作，已打通核心工艺并建设初步的NPI产线 [8] 汽车电子业务 - 抬头显示系统（HUD）搭载率不断提升，AR-HUD预计将成为增长主力 [9] - 公司车载光学以HUD产品为核心，2024年出货量逼近30万台，市场份额稳步增长 [9] - 得益于AR光学技术积累，公司已全面布局TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等多种方案的AR-HUD产品 [9]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入10.51亿元，同比增长33.65% [3][4] - 前三季度归母净利润2.50亿元，同比增长54.68%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长55.79% [4] - 前三季度毛利率为40.92%，同比提升2.56个百分点 [4] - 第三季度单季营业收入4.74亿元，同比增长16.15%，环比增长47.57% [5] - 第三季度单季归母净利润1.47亿元，同比增长30.37%，环比大幅增长153.53% [5] - 第三季度单季毛利率达46.93%，同比提升2.31个百分点，环比显著提升9.97个百分点 [5] 主要业务板块分析 - 光学棱镜业务因智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求扩张，形成业绩增量 [6] - 公司持续跟进客户新机型升级需求，叠加2024年已推出机型持续销售，预计今年市场总需求保持增长 [6] - 玻璃非球面透镜业务在光通讯、VLOG相机、手机摄影等领域需求显著增长 [7] - 公司已开发成熟非球面模造玻璃工艺，在产品精度、良率保障、量产规模具备较强竞争力 [7] - 公司已将手机玻塑混合应用导入规模化量产 [7] 新兴应用领域进展 - AR领域显示玻璃晶圆需求持续增加，裁剪切割后可制成AR光波导用作镜片材料 [8] - 公司与全球领先半导体供应商、光学材料供应商在AR应用上实现深度战略协作 [8] - 公司与国内外多家光波导厂商达成广泛合作，已推出可导入衍射光波导全彩量产方案的玻璃晶圆产品 [8]

核心财务表现 - 公司前三季度实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [4] - 第三季度单季营业收入达2431.72亿元，同比增长42.81%，环比增长21.38%，归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，环比增长50.72% [5] - 第三季度毛利率为7.00%，同比提升0.03个百分点，环比提升0.50个百分点 [5] AI服务器与云计算业务 - 云计算业务前三季度营收同比增长超65%，第三季度营收同比增长超75%，主要受AI机柜产品规模交付及AI算力需求旺盛驱动 [6] - 云服务商业务前三季度营收占云计算总营收70%，同比增长超150%，第三季度同比增长逾2.1倍 [6] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度环比增长逾90%，同比增长逾5倍 [6] 通信设备与精密机构件业务 - 通信及移动网络设备业务中，交换机业务第三季度同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍 [7] - 精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，实现持续增长 [7] 行业前景与催化剂 - 英伟达过去四个季度已出货600万颗Blackwell GPU，预计明年Blackwell与下一代Rubin芯片总销售额将达5000亿美元规模 [8] - 英伟达市值一度突破5万亿美元创历史新高，其乐观预期预示AI服务器整机柜出货及AI基建算力需求强劲，产业链公司将受益 [8]

核心观点 - 电子行业上游呈现通胀趋势，AI需求强劲拉动存储芯片等领域出现周期与成长共振的局面 [3] - 过去一周电子行业指数上涨8.49%，其中元件子行业涨幅达12.84% [3] - 存储芯片、部分被动元件、高阶CCL等环节已出现供不应求、价格上涨的态势 [3] 市场表现 - 过去一周上证指数上涨2.88%，电子行业指数上涨8.49% [3] - 电子子行业中元件上涨12.84%，光学光电子上涨4.04% [3] - 同期恒生科技指数上涨5.20%，费城半导体指数上涨2.94%，台湾资讯科技指数上涨0.70% [3] 行业基本面 - AI需求持续强劲且超过此前预期，非AI市场正在温和复苏 [3] - 台积电在法说会上对行业需求做出积极判断 [3] - 存储芯片、被动元件、高阶CCL等上游环节出现供不应求现象 [3]

核心观点 - AI推动下的算力与存力需求持续强劲并形成高增长共振 台积电最新法说会判断AI需求超过此前预期 [3] - 尽管市场整体风险偏好降低且科技板块出现较大波动 但AI算力与存力主线的基本面依然保持高增长态势 [3] 市场表现 - 过去一周上证指数下跌1.47% 而电子行业指数下跌幅度更大 达到7.14% [3] - 电子子行业中 光学光电子下跌6.23% 消费电子板块下跌幅度最大 为9.10% [3] - 同期恒生科技指数下跌7.98% 而费城半导体指数和台湾资讯科技指数则分别上涨5.78%和0.27% [3] 行业动态与业绩背景 - 临近2025年第三季度财报季 由于前期投资者对AI主线的共识度极高 且多家龙头公司盈利预测已被大幅上修 叠加中美关税博弈反复 导致业绩验证期内市场风险偏好回落 [3] - 在此背景下 科技板块容易出现较大波动 [3]

核心观点 - 本土晶圆代工行业正经历估值扩张 其驱动力在于AI算力需求的迅速扩张和高端芯片设计能力的提升 使得国产算力的适配与采购力度加大 [3] - 存储行业进入涨价周期 主要受推理需求激化影响 [3] 市场表现 - 节前一周上证指数上涨0.21% 而电子行业指数上涨3.51% 其中半导体子行业涨幅达7.64% [3] - 同期恒生科技指数下跌1.58% 费城半导体指数和台湾资讯科技指数分别上涨1.17%和1.12% [3] - 双节假期期间港股半导体表现亮眼 国内两大代工厂中芯国际和华虹半导体股价接连创下历史新高 [3] 行业驱动因素 - AI算力需求迅速扩张以及高端芯片设计能力提升 推动国内晶圆代工在"量"和"质"上超预期进阶 [3] - Deepseek、阿里巴巴、腾讯等大型科技公司对国产算力的适配力度和采购比重不断加大 [3]

年度投资策略 - 电子行业2025年年度投资策略核心观点为AI革新人机交互，智能终端百舸争流，行业迈入估值扩张大年 [10] - 半导体行业在AI创新与周期向上共振下，开启新一轮成长 [16] 半导体行业研究 - 存储行业专题指出AI驱动下存在国产企业级SSD机遇 [11] - 模拟芯片专题推荐具有高端化和平台化能力的企业 [11] - 多相电源专题认为多相电源是增量蓝海市场，看好国产替代机遇 [11] - 先进封装专题指出先进封装超越摩尔定律 [16] - ASIC行业点评关注牧本定律摆向定制化，关注国产ASIC服务商 [16] - CIS行业专题指出影像技术路线分化，国产龙头加速赶超 [16] AI算力与智能硬件 - AI眼镜系列报告指出2025年为AI眼镜新品爆发元年，国产SoC主控崭露头角 [16] - DeepSeek重塑开源大模型生态，AI应用爆发持续推升算力需求 [16] 消费电子与智能终端 - 苹果产业链框架报告定义产品与效率 [16] - 3D打印行业框架报告指出苹果布局3D打印，推动消费电子精密制造革新 [16] - 连接器行业专题指出终端智能升级，国产连接器高端化窗口开启 [16] 重点公司业绩与动态 - 工业富联二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升 [15] - 德明利2Q25收入同环比增超100% [15] - 翱捷科技-U ASIC业务在手订单充足 [15] - 中芯国际二季度收入超指引上限，产能利用率达92.5% [15] - 杰华特二季度收入创季度新高 [15] - 乐鑫科技收入利润齐创新高，WiFi6E计划下半年量产 [15] - 鹏鼎控股 CAPEX提速，泰国工厂顺利导入AI算力客户 [15] - 华勤技术上半年收入增长113%，数据产品业务实现倍数增长 [17] - 蓝特光学上半年净利润增长110% [17] - 水晶光电上半年净利润增长17% [17] - 思瑞浦收入连续五个季度同环比增长，新增产品200多款 [17] - 联想集团业绩高速增长，PC、手机、服务器受益于AI发展 [17] 半导体设备与材料 - 光刻机产业深度报告指出光刻机为先进制程关键步骤，市场迎国产化机遇 [10] - 中微公司薄膜设备覆盖率提升，高端刻蚀运付量显著增加 [17] - 北方华创立式炉与PVD出货量破千台 [17] - 天岳先进全球市占率持续提升，碳化硅大尺寸与光学应用多维扩展 [17] - 神工股份一季度业绩同比高增，半导体硅电极持续放量 [17]

功率半导体业绩回顾 - 行业营收基本实现同环比增长，收入体量进一步提升，工控与消费等传统应用领域保持平稳，新能源汽车应用仍为主要增长领域，服务器电源需求增速最快[6] - 中低压功率器件如MOS、二极管等在国产份额提升、汽车智能化及整车增长推动下加速渗透，高压超结MOS及IGBT基本进入同比低基数改善阶段[6] - 二季度光伏抢装拉动营收，数据中心功耗增加带动MOS需求增长，整体功率公司基本实现同环比增长，营收持续增加对应国产市场份额持续提升[6] - 功率公司利润端进入改善阶段，整体利润为过去8个季度新高，受益于汽车、算力等高门槛市场渗透率提升，价格基本稳定[11] - 中低压器件延续稳定态势，扬杰科技、捷捷微电实现同环比增长，高压器件随价格企稳、需求增加，相关厂商斯达半导、东微半导实现同环比增长[11] - 行业各公司毛利率与存货周转天数基本保持改善，库存端保持健康，随需求回暖部分公司周转加快，产品价格逐步稳定[13] 新能源汽车市场 - 7月新能源汽车单月销量126万辆，同比增长27.4%，环比下降5.0%，产量124万辆，同比增长26.3%，环比下降2.0%，单月新能源车渗透率为48.7%[3][21] - 8月小鹏销量同比增速达168.7%，小米销量同比增长177.6%，比亚迪销量37万辆同比微降0.4%，埃安、理想、蔚来分别增长23.5%、40.7%、55.2%[22] - 新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比从2022年9%提升至2025年1-7月25%，100kW以下低功率车型占比从26%降至22%，电驱最高峰值功率从255kW升至580kW[25] - 碳化硅车型峰值功率基本大于160kW，随着主驱最高峰值功率持续提升，碳化硅车型数量持续增加[25] 主驱功率模块技术趋势 - 2025年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为17.9%，较2022年10.2%提升，Si MOSFET占比从12.2%下降至1.4%[28] - IGBT模块国产供应商占比约87.0%，主力厂商包括芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导，海外厂商份额逐步下降[28] - 800V车型中碳化硅渗透率从2023年不到20%增至2025年1-7月76%，但800V车型整体渗透率尚未超过15%[30] - 碳化硅模块厂商数量持续增加，海外品牌英飞凌份额达12.10%，国产厂商斯达半导份额7.26%，芯联集成份额12.54%[31] - 碳化硅车型价位段持续下沉，25万以下车型占比超43%，10-18万车型占比提升至8.1%[38] 数据中心与光伏储能市场 - 预计未来五年全球服务器市场复合年增长率为18.5%，2029年市场规模将达到5920亿美元[47] - 北美大型CSP是AI服务器需求扩张主力，中国CSP厂商进入资本开支扩张期，国内市场有望复制北美增长路径[47] - 7-8月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定，8月逆变器出口台数548万台，同比增长31%，出口金额8.88亿美元，同比增长20%[50] - 2025年8月国内储能招标同环比超预期，上半年中国企业新获海外储能订单/合作规模同比增长220.28%，欧洲、拉美、中东等地区大储需求强劲[50] 功率器件供应链 - 除部分IGBT产品外，大部分品类近半年交期稳定，低压MOSFET、高压MOSFET、小信号晶体管及二极管基本保持稳定[57] - 2025年后海外厂商产品交期逐步拉长，随着下游库存去化基本完成，补库需求带来市场温和复苏[57] - 功率器件价格趋势显示，2024年以来多数品类价格稳定，2025年出现选择性调整[62]

核心观点 - 半导体自主可控成为市场焦点 行业迎来板块性快速上涨行情 [3] - 继续推荐模拟芯片 存储芯片和算力ASIC三个细分方向 [3] 市场表现 - 过去一周上证指数上涨1.52% 电子行业指数上涨6.15% 显著跑赢大盘 [3] - 电子子行业中元件板块表现最佳 上涨11.33% 光学光电子板块上涨0.85% [3] - 同期恒生科技指数上涨5.31% 费城半导体指数上涨4.17% 台湾资讯科技指数上涨6.05% [3] 行业催化因素 - 北美算力产业链高速增长的业绩兑现催化了主线行情 [3] - 台积电上修年度业绩指引 对行业景气度展望积极 [3] - 中芯国际和华虹半导体在法说会上对未来订单及景气度给出乐观展望 [3] - 模拟芯片领域受到对美反倾销事件催化 [3] - 存储芯片领域受到产品涨价催化 [3]

交易方案与核心条款 - 扬杰科技拟以现金22.18亿元收购贝特电子100%股权 交易分三期支付 首期支付30%即6.65亿元 二期向非业绩承诺方支付剩余70%即5.50亿元 [4][9] - 业绩承诺方需保证贝特电子2025-2027年累计扣非净利润不低于5.55亿元 并以7.16亿元通过持股平台购买扬杰科技股票质押担保 锁定至2028年6月30日实现核心团队绑定 [4][9] 标的公司经营与财务表现 - 贝特电子2024年营收8.37亿元（同比增长33%） 净利润1.48亿元（同比增长40%） 2025年Q1营收2.18亿元 净利润0.41亿元 [4][11] - 2020-2024年营收复合增长率28% 净利润复合增长率52% 毛利率从2020年34.6%提升至2023年42.05% [11][14] - 产品以过流保护元件为主（占比87%） 受益新能源行业需求增长 过温保护元件（占比3.5%）主要应用于消费电子和家电领域 [14] 行业地位与竞争优势 - 贝特电子2022年全球熔断器市占率4.3% 拥有161项专利及UL/VDE等国际认证 产品覆盖汽车电子、光伏等9000余种规格 [10] - 客户认证周期6-24个月 黏性强 下游涵盖家电、新能源领域头部企业 [10] 协同效应与战略意义 - 贝特电子产品线与扬杰科技保护器件业务形成互补 收购后将提升保护器件产品矩阵完整度并增厚EPS [6] - 双方客户重叠度高 有助于扬杰科技在头部客户中扩大份额 海外业务协同显著：扬杰科技1H25海外收入8.34亿元（占比24% 毛利率49.1%） 贝特电子2023年外销占比26.9% [6][19] 收购方经营概况 - 扬杰科技2Q25单季度营收18.76亿元（同比增长22.02% 环比增长18.79%） 归母净利润3.28亿元（同比增长34.4% 环比增长20.3%） 毛利率33.1% [16] - 公司通过2015年收购"MCC"品牌拓展海外市场 目前拥有6个研发中心和15个晶圆与封测工厂 越南基地建设顺利推进 [19]