文章核心观点 - 国产高端GPU公司的估值逻辑已完全不同于传统计算芯片公司，形成了一个独立的资产标签定价赛道 [2][4][6] - 壁仞科技作为“国产GPU第一股”在港股上市，恰逢市场情绪与资产定价发生跃迁的关键窗口期，其表现值得期待 [2][9][17] A股市场高端GPU估值逻辑重构 - A股市场“高端GPU”已形成完全独立的估值赛道，寒武纪股价从2023年1月的54元涨至最高1596元，区间涨幅近30倍 [4] - 摩尔线程与沐曦的上市验证并放大了通用GPU的资产想象空间，其上市首日分别大涨468.78%和682%，市值均突破3000亿元 [4] - 截至12月19日，摩尔线程股价累计涨幅达517.53%，市值为3317亿元 [4] - A股前四高价股中，寒武纪、摩尔线程、沐曦占据三席，科创板市值前五中，这三家公司包揽第二、三、四名 [5] - 高端GPU的定价逻辑已超出“国产替代”范畴，市场基于“资产标签定价”给予溢价，而非等待大规模出货或稳定盈利 [6] 高端GPU的独特定价逻辑与条件 - 高端GPU的定价逻辑源于同时满足五个特有条件 [7] - 在大模型时代，训练级算力始终绕不开GPU，技术路线未被打破 [7] - 供给端高度集中且受限，先进制程、封装、软件生态与地缘政治因素叠加，导致新增供给天然稀缺 [7] - GPU生态锁定效应明显，迁移成本极高，使其更接近“网络型资产” [7] - 承载着算力、数据与安全叠加后的国家级战略预期，意义超出单一产业政策 [7] - 上述因素构成正反馈结构，推动资产溢价不断抬升，形成强者更强的局面 [7] - 高端GPU被视为“国家战略中的关键AI基础设施资产”，构成估值持续抬升的根源 [7] 壁仞科技的技术实力与商业化进展 - 壁仞科技是GPU四小龙之一，押注通用GPU赛道，自2019年成立起选择统一且持续演进的GPGPU架构路线 [10] - 硬件上已成功开发BR106及BR110芯片并量产，并通过芯粒技术推出性能更高的BR166芯片 [11] - 软件上自主研发BIRENSUPA平台，兼容主流深度学习框架，降低客户迁移成本 [11] - 作为中国最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，其千卡集群训练30天以上无中断，五天以上无故障，千亿参数模型恢复仅需5分钟 [11] - 在MLPerf Inference 2.1竞赛中，其芯片在BERT及ResNet50模型上获得量产芯片组别第一名 [12] - 是首家亦是唯一一家受邀在Hot Chips会议上发言的中国GPGPU公司，并在WAIC 2022及2025上荣获SAIL奖 [12] - 收入从2022年的49.9万元快速增长至2024年的3.37亿元 [12] - 经调整净亏损从2023年的10.51亿元收窄至2024年的7.67亿元，规模效应显现 [12] - 2022年至2024年研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元，占各期总经营开支的79.8%、76.4%和73.7% [13] - 累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一，获得专利授权600余项，发明专利授权率达100% [13] - 在手订单约8.22亿元，框架销售协议及销售合同总值12.41亿元，为近期业绩提供保障 [13] - BR20X系列芯片计划于2026年商业化 [13] 港股市场环境与壁仞科技IPO优势 - 2025年以来港股市场表现强势，恒生指数累计上涨约23%，恒生科技指数大涨约37% [14] - 截至2025年12月15日，南向资金年内累计净流入已超过1.38万亿港元，港股通开通以来累计净流入突破5万亿港元 [14] - 港股市场对稀缺性科技资产给予溢价，当前科技板块估值处于历史低位，核心科技资产供给稀缺 [16] - 壁仞科技作为“国产GPU第一股”具备天然吸引力 [16] - 公司IPO集结了23家重磅基石投资者，以发行价中位数计算，基石认购比例高达约64% [16] - 引入了占初步提呈发售股份15%的超额配股权（绿鞋机制），以应对超额需求并稳定上市后股价 [16]

文章核心观点 - 资深投资人但斌公开推荐朋友直接购买英伟达公司股票 并分享其个人投资该公司的经历与收益 [1] 公司分析 - 但斌在2022年10月以约110美元的价格买入英伟达股票 随后股价大幅上涨 [1] - 但斌认为英伟达是“伟大的公司” 并直接向朋友推荐购买该公司股票 [1] 行业与产品 - 英伟达作为人工智能芯片领域的领导者 其产品需求与公司前景被市场高度看好 [1]

中美零售市场结构差异 - 中国实物商品网上零售额占比已逼近30%，而美国电商渗透率似乎卡在16%上下，形成显著“水位差”[4] - 差异根源在于起点不同：中国电商爆发是“替代性红利”，因线下零售效率低下；美国电商则是在补充其强大且高效的线下零售体系[5][6] - 美国线下零售拥有极深的存量护城河，沃尔玛、Costco等提供了极致的效率与体验，使得电商难以通过“消灭中间环节”实现大跃进式增长[6] 美国电商市场的结构性分化 - 美国电商市场已进入存量博弈阶段，故事从“总量普涨”转向针对不同人群和品类的“结构性分化”[4] - 依托美国高达7万亿美元的零售大盘，即便16%的渗透率也已撑起一个突破1.1万亿美元的超级电商市场[6] - 进攻者集中火力撕开三个特定缺口：线下做不到的极致低价、传统货架缺少的流量刺激，以及巨头最难防守的生鲜履约[6] 亚马逊面临的竞争挑战 - 亚马逊作为基础设施王者，其零售逻辑正在松动，遭遇来自“低价”和“流量”两个维度的强力挑战[8] - 在纯电商大盘（Total GMV）中，亚马逊依然维持37%的断崖式领先，尤其在处理图书、电子产品等标准品时效率无人能及[13] - 但在生鲜食杂（Online Grocery）细分领域，沃尔玛以25%的份额反超了亚马逊的22%[15] 低价供应链的冲击 - Temu和Shein切入美国下沉市场，其模式避开美国昂贵的“最后一公里”成本，直接收割价格敏感型用户[10][11] - Temu用中国过剩供应链输出，把日用百货的“省”做到极致；Shein则在快时尚领域定义了“快”与“廉”的新标准[14] - 这些公司无需在美国建昂贵仓库或雇佣高薪司机，赌的是美国消费者为足够低的价格愿意等待7-10天[11] 内容电商的流量觉醒 - TikTok Shop正在加速将其庞大的短视频流量转化为电商购买力，模式是“内容即广告，广告即商品”[12] - 与亚马逊“人找货”的搜索逻辑不同，TikTok是“货找人”的兴趣推荐模式，天然不缺流量[12] - 对于不想过度依赖亚马逊单一渠道的商家，TikTok Shop是一个新的红利洼地[12] 生鲜履约的模式对决 - 生鲜是最高频入口，却是履约成本最高的品类，成为零售竞争的高地[13] - 亚马逊中心仓模式虽自动化程度高，但离消费者物理距离远，冷链配送“最后一公里”成本极高，难以跑通盈利模型[15] - 沃尔玛激活全美4700多家门店库存，构建密集“门店网”，通过“线上下单、路边取货、门店配送”服务，直接消灭昂贵快递成本，在生鲜履约上实现局部突围[15] 核心关注标的分析：Amazon (AMZN) - 零售业务作为基本盘护城河依然深厚，市场份额维持在37%左右高位[17] - 并非只有防守，在核心品类上攻势依旧，例如在Q3消费电子品类销售额已超越Best Buy成为全美第一[17] 核心关注标的分析：Walmart (WMT) - 公司正经历从“传统商超”到“全渠道巨头”的质变，美国电商业务已连续7个季度保持20%以上增速[20] - 电商已占据其整体零售额的1/5，在大体量下实现高增长[20] - 成功跑通“电商飞轮”：用高频生鲜业务吸引流量和粘性，带动第三方市场标品销售以丰富SKU，最终通过高毛利零售媒体广告实现利润转化[20] 核心关注标的分析：PDD Holdings (PDD) - Temu正从“全托管”向“半托管”模式极速切换，从“超级买手”转型为“拥有定价权的流量分配者”[21] - 供给端招商门槛提升，整合具备海外仓运营能力的卖家及美国本土滞销库存和物流能力，以抢占亚马逊腰部商家生态[21] - 为应对潜在“小包裹禁令”，推动客单价提升和物流提速，在保持极致低价核心的同时实现履约效率本土化[21] 核心关注标的分析：Shopify (SHOP) - 市场对其增长逻辑认知正在修正，核心驱动力来自AI Agent对流量分发效率的重构，以及支付和金融服务带来的Take Rate（变现率）持续提升[22] - 公司不再仅仅是被动“卖水人”，而是通过AI技术主动帮助商家获取流量并提高转化，从而在每笔交易中切分更多蛋糕[22] 核心关注标的分析：Instacart (CART) - 公司是美国版“即时零售”的基础设施，垄断了美国70%以上的第三方生鲜配送市场[23] - 除了配送佣金，其高毛利的广告业务正在成为第二增长曲线，是一个典型的“高频流量变现”模型[23]

市场资金动态 - 近期有神秘资金突然大举买入ETF，市场表现非常强劲 [2] 文章核心观点 - 文章核心观点是描述神秘资金突然爆买ETF的猛烈市场现象 [2]

行业整体景气度 - 2025年1-10月，国内陆上风电新增核准容量达113.5GW，同比增长74%，海上风电新增核准8.1GW，为2026年装机量奠定基础 [2] - 2026年国内陆上风电装机大概率创新高，海上风电保持快速增长，海外市场同样值得期待，行业迎来海内外市场共同带动的行情 [5] - 2026年风电行业预计整体新增装机增长20%左右，国内海上风电新增装机预计达11-15GW，增速超40% [19] 风机赛道 - 2024-2028年，全球风机行业保持增长，其中国内陆上风机年均增长10%，海外陆上风机增速16%，国内和海外海上风机增速分别高达20%和24% [6] - 到2028年，国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风机产值将分别达到1775亿元、1980亿元、352亿元和809亿元 [6] - 国内陆上风机因价格回升，盈利年均增速达45%，2026年是主要增长年份；海外陆上风机市场规模更大，到2028年利润达198亿元，成为国内企业业绩重要支撑 [6] - 2026年，国内风机企业将受益于国内市场盈利改善和海外订单拉动，迎来双重利好 [7] 管桩产业 - 海上风电管桩单位价值未来三年预计保持稳定，设备大型化降本与深远海发展、漂浮式风电应用提升价值相互抵消 [9] - 欧洲等海外市场的管桩价格和利润远高于国内，主因海外原材料、人力和制造成本更高 [9] - 全球能源转型与新兴市场基建投资为管桩企业带来出海机遇，国内头部企业凭借规模、全产业链和工程服务经验，海外份额提升，转向“技术+服务”输出 [12] - 在“一带一路”倡议推动下，管桩产业出海形成全球布局与本地化服务相结合的长期增长模式 [12] 风电海缆 - 海上风电海缆行业进入黄金发展期，产业链升级和海内外需求增长是主要驱动力 [13] - 未来三年国内海缆企业向欧洲出口趋势明确，尽管面临一些限制，但欧洲供给紧张 [14] - 未来三年国内海缆利润空间整体高于海外，2024-2028年CAGR高达42%，2028年将达到57亿元 [14] - 国内“双碳”目标推动下，2025年海上风电累计装机将突破60GW，2022-2025年国内海缆市场年均增长33.19% [16] - 预计到2030年全球海上风电装机达380GW，国内企业凭借技术和性价比优势，海外订单增速超120%，在东南亚、欧洲市场占据不少份额 [16] - 国内企业已突破超高压海缆绝缘料等核心技术，原材料国内供应完善，产业链成本大幅降低 [16] - 2026年，国家级海上风电项目招标将增加500kV交流和高压直流海缆使用，此类高规格产品技术难度大，目前仅国内三家头部企业有交付经验，市场份额预计进一步向龙头集中 [18] - 2026年海缆企业订单有望大幅增长，全球海缆市场规模2025年预计突破578亿元 [18] 核心关注标的 - 风机主机领域关注明阳智能，公司聚焦“海上+海外”战略，技术和成本优势明显，全球化产能布局完善，2025年起业绩逐季释放 [20] - 管桩领域关注天顺风能，公司专注于海风装备和风电发电业务，海外塔筒订单利润比国内高40%以上，出口份额达18%的历史新高，“制造+发电”双轮驱动提升盈利质量 [20] - 海缆赛道关注亨通光电，公司同时布局光通信和海洋能源业务，海缆全球市场占有率领先，受益于海风装机增长与AI算力带动光模块需求双重景气 [21]

中国资本市场发展态势 - 2025年中国资本市场在“双循环”新格局下加速蜕变[2] - 科创板“1+6”改革深化硬科技企业培育[2] - 创业板准入标准迭代以适配未来产业[2] - 中长期资金入市规模创历史新高[2] - 在全球货币政策分化与地缘重构背景下，人民币资产配置价值凸显[2] - 外资年内净增持境内股票超千亿元[2] - 中国正成为全球资本再平衡时代的核心锚点[2] 线上分享会活动信息 - 格隆汇将于2025年12月22日星期一下午举办“科技赋能·资本破局”线上分享会[3] - 活动旨在共绘中国资本市场全球化3.0时代的价值坐标，见证金融赋能新质生产力的历史性跨越[4] - 活动直播渠道为格隆汇APP[7] - 活动于12月22日下午14点30分开始[10] - 活动聚焦AI及科技[10] 分享会核心演讲议题 - 演讲议题一：全球宏观环境与股市影响[4] - 演讲议题二：中国概念股结构性演变[4] - 演讲议题三：香港市场的战略定位与机遇[4] 主要演讲嘉宾背景 - 演讲嘉宾张越聪（Marco Zhang）为格隆汇中概研究院院长[4][6] - 其曾在美国Roth Capital Partners完成35笔以上投行交易，总交易价值超过35亿美元[6] - 其主导了6家中国企业在纳斯达克和纽约证券交易所的IPO，总交易价值超过2.6亿美元[6] 活动议程安排 - 14:30-14:35 主持人开场[8] - 14:35-15:05 演讲嘉宾孔蓉[8] - 15:05-15:35 演讲嘉宾贺朝晖（国联民生研究所副总经理兼海外研究首席分析师）[8] - 15:35-16:05 演讲嘉宾张越聪（格隆汇中概研究院院长）[8] - 16:05-16:30 “金格奖”卓越公司榜单公布[8]

文章核心观点 - 资本市场正通过英维克的强劲股价表现，确认AI算力基础设施中液冷技术从可选项变为必选项的全新产业趋势已确立 [6] - 市场将液冷视为下一个光模块，其需求与算力芯片出货量线性相关，具备极强的成长属性，英维克因其全链条自研自产能力及切入全球顶级供应链的潜力而受到资金追捧 [18][20] - 公司当前近180倍的市盈率（TTM）反映了市场对其从传统市盈率估值向潜在市场规模逻辑转换的极度乐观预期，但此预期也伴随着高风险 [35][36] 股价表现与市场关注 - 12月以来，英维克在15个交易日内股价涨幅达26.9%，近半年累计涨幅接近3倍，市值逼近千亿关口 [3][5] - 年末资金面通常偏紧，但英维克出现资金“抢筹”且成交量放大，市场将其对标光模块龙头，视为AI算力刚需环节 [7] - 12月股价加速的直接导火索是“谷歌审厂”传闻，传闻称公司有望锁定谷歌TPU机柜液冷解决方案20%-25%份额，对应潜在订单20-30亿元 [8] 液冷成为算力刚需的产业逻辑 - AI大模型参数量向万亿级跃迁，GPU/TPU芯片功耗剧增，英伟达B200芯片单颗功耗突破1000W，GB200 NVL72机柜功率密度达130-140kW [12][13] - 传统风冷散热极限约30-50kW，无法应对高功耗，液冷成为物理定律下的必选项 [13] - 英伟达GB300已全面升级为全冷板液冷方案，谷歌TPUv7机柜将采用100%全液冷架构，两大阵营技术路线均强制转向液冷 [14][15] - 高盛预测，AI训练服务器的液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80% [17] 液冷市场的成长空间与类比 - 液冷部件需求与算力芯片出货量成比例增长，成长属性强，类比2023年的光模块行情 [19] - 以英伟达NVL72系统为例，单个计算托盘快接头数量从GB200的6对激增至14对，系统总量从126对翻倍至252对 [19] - 机构测算，假设液冷单机柜价值10万美金，明年出货10万个机柜，且ASIC链液冷空间占一半，2026年全球AI液冷市场有望达到1000亿人民币 [19] 英维克的核心竞争力 - 公司具备“全链条”自研自产能力，覆盖CDU、分水器、快接头、液冷板到整机柜，是A股唯一覆盖全链条的企业，能降低客户系统集成风险 [20][21][26] - 产品已通过全球顶级云服务商认证：2024年9月成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商；10月UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴；同年推出符合Google Dechutes 5 CDU规范的产品 [20] - 在技术壁垒极高的快速接头（UQD）领域，公司能实现带压插拔“滴水不漏”，防止服务器因漏液报废 [23] 公司发展历程与财务表现 - 公司2006年研发出首款高节能率通讯基站专用温控设备，2011年成为华为和中兴通讯一级供应商，2016年登陆深交所 [28][29] - 营收规模从上市初的约5亿元飞跃至2024年的45亿元，实现连续14年产销双增长 [29] - 2025年前三季度，营收达40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元 [29] 当前业务构成与未来挑战 - 2025年中报显示，公司机房温控节能产品收入13.51亿元，超过总营收一半，但其中算力设备及机房的液冷相关营业收入仅超2亿元，液冷收入占比仍需实现质的跨越 [31] - 公司面临订单不及预期或项目落地进度慢于传闻的风险，以及市场风格切换可能对高估值科技股带来的冲击 [36][37]

ETF进化论 1000亿美金！托底力量来了？ 原创 阅读全文 ...

文章核心观点 - 碳酸锂不应被简单视为强周期品种，其长期价值取决于在新能源产业链中的“不可替代性”，当前市场情绪极度低估了其正在发生的结构性转变[5][6] - 碳酸锂正从供给无序扩张阶段，走向由成本曲线决定格局的阶段，这是长期投资价值开始清晰化的时点[8][9] - 碳酸锂的本质是新能源体系中的“基础通货”，其竞争正从“谁能多挖”转向“谁能长期、稳定、低成本地供应”[11][12] - 碳酸锂正进入可分层定价阶段，投资应关注企业现金流的稳定性和抗周期能力，而非锂价短期弹性[13][16] - 碳酸锂更适合在情绪低谷期进行基于成本与资源禀赋的逆周期长期配置，而非频繁博弈价格[20][21] 碳酸锂的产业阶段与长期价值 - 碳酸锂需求的长期确定性已被验证，电动车是全球能源结构转型的必然路径，锂在可预见的十年以上周期内仍是动力电池难以被系统性替代的核心元素，储能等新增需求进一步拓宽了其应用边界[8] - 供给的有效约束正在显现，过去价格高点催生的新增项目正经历资源品位、环保约束、资本开支和运营成本的现实检验，低成本资源正在穿越周期，高成本产能被迫退出[8] - 行业正从“供给无序扩张”阶段，逐步走向“成本曲线决定格局”的阶段[9] 碳酸锂的产业角色与竞争演变 - 碳酸锂更接近新能源体系中的“基础通货”，其价值取决于在整个系统中的不可替代性，锂离子体系仍是能量密度、安全性与成本之间最优解之一[11] - 电池厂和车企对上游资源的态度正从“买得到就行”转向“稳定、可控、低成本”，资源的质量、产地、配套能力成为长期合作的重要考量[11] - 碳酸锂的竞争正从“谁能多挖”转向“谁能长期、稳定、低成本地供应”[12] 成本曲线重构与投资视角 - 行业正经历深度成本出清，盐湖与优质矿山资源成本持续下探，依赖外采矿石、技术不成熟或管理粗放的产能则在低价环境中快速承压[13] - 碳酸锂正从“统一价格的周期品”转向“按资源质量和成本结构分层定价”的阶段[13] - 真正具备长期价值的是现金流的稳定性和抗周期能力，而非锂价的弹性[13] - 锂资源企业属性正在分化，一部分将演化为“类公用事业型”的基础资源提供者，现金流稳定、周期波动收敛[15] - 对于长期资金，值得研究的是哪些公司有能力在低价周期中存活，并在下一轮需求扩张中自然放大价值[16] 新进入者与行业观察 - 新进入的锂项目决定的是行业的长期成本下限，而非短期价格[17] - 观察这些项目的意义在于其是否真的能跨越“价格—成本—现金流”的现实考验[18] 投资策略总结 - 碳酸锂更适合“逆周期配置”，而非追逐价格弹性[20] - 更合理的策略是以低成本、资源优质、资产寿命长的企业作为核心关注对象，而非试图精准判断锂价的短期反弹点位[21] - 碳酸锂的风险主要来自时间和节奏，而非需求方向本身[21] - 真正的投资机会往往出现在市场只愿意讨论价格，却不愿意讨论成本、资源和结构的时候[23]

公司概况 - 公司是一家来自安徽合肥的拟IPO企业 [1] - 公司业务面向量子科技等领域 [1] - 公司董事长为90后 [1]