ETF进化论 大资金出手了 原创 阅读全文 ...

公司概况与业务模式 - 公司为天津的宠物医疗服务提供商，正在冲刺IPO [1] - 公司业务以宠物医院为核心，年收入达到17亿元人民币 [1] - 公司股东背景包括玛氏中国和高盛旗下的公司 [1]

行业定位与历史机遇 - 在全球AI大模型爆发与新能源电力发展的双重赋能下，储能行业正从能源转型的“边缘配套”跃升为支撑AI电力时代稳健运行的“核心引擎” [2] - 2026年，储能行业在政策市场化转型、技术降本突破与全球需求共振的三重利好下，正式告别对政策依赖，迈入规模化、高盈利的历史性机遇期 [3] - 储能电池ETF易方达(159566)被纳入2026年“全球视野，下注中国”十大核心ETF，被视为捕捉行业红利的优质标的 [4] 政策重构与制度框架 - 2025年2月出台的“136号文”终结了“强制配储”模式，标志着中国储能从“政策任务型”转向“市场盈利型”，通过“存量差价结算+增量市场定价”的设计保障收益并倒逼创新 [9] - 政策落地后市场反应迅速，2025年3-5月国内储能招标量飙升至19.2GWh，同比激增210%，头部企业订单排期已至2026年三季度 [9] - 2026年1月，四部门联合召开行业座谈会，严控重复建设与低价竞争，为行业“内卷战”划定政策红线 [10] - 《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》印发，明确未来三年全国新增装机容量目标超过1亿千瓦，到2027年底累计装机达1.8亿千瓦以上，预计带动直接投资约2500亿元 [10] 市场需求与增长空间 - 2026年储能市场迎来需求全面爆发，新能源、电网升级、AI数据中心等多场景驱动，打开万亿级增长空间 [12] - 2025年1-9月国内风电、光伏新增装机达102GW，同比增长45%，储能作为解决其间歇性问题的“压舱石”，需求刚性持续增强 [13][14] - AI算力增长放大储能需求，例如GPT-3单次训练耗电128万度，ChatGPT日耗电量突破50万度，数据中心对稳定供电的需求催生大规模储能配置 [16] - IEA预测，2030年全球储能装机量将达1200GW，较2025年的约250GW增长380%，对应市场规模超2万亿元；2026年全球新增装机有望突破150GW，增速维持在80%以上 [17] 多元化市场增长态势 - 国内市场呈现“四驾马车”齐驱：新能源配储为基本盘，2025年1-9月国内风电、光伏配储新增13GW，占储能总新增的31.7% [20] - 用户侧储能增长最快，广东、江苏等地1MWh储能系统年套利收益超180万元，投资回收期缩至3.5年以内；2025年1-9月新增11.3GW，同比增长230%，2026年增速有望保持在150%以上 [20] - 电网侧储能2025年1-9月招标量达9.2GW，同比增长105% [20] - 海外市场成为国内企业第二增长曲线，2025年1-9月海外储能新增装机达45GW，同比增长112%，首次超过国内市场；2026年海外需求占比预计进一步提升至55%以上 [21] 产业链结构与龙头企业表现 - 产业链价值中枢向技术密集型环节上移，中游制造环节为核心受益领域 [25] - 系统集成领域国内市场CR5达65%，同比提升10个百分点，阳光电源、宁德时代、比亚迪三家企业市场份额合计达52%；阳光电源以22%的份额位居第一，其储能业务毛利率高达39.92%，显著高于行业平均的25%左右 [26] - 储能逆变器领域全球CR5达70%，国内阳光电源、华为、锦浪科技、固德威、德业股份五家企业合计份额超65% [27] - 龙头企业业绩爆发：阳光电源2025年上半年储能业务收入达178.03亿元，同比增长127.78%，首次超越光伏逆变器成为第一大收入来源；宁德时代2025年储能业务营收突破200亿元，同比增长110%，订单排期已至2026年三季度 [28] 关键配套环节受益 - 智能EMS系统在电网级储能项目中占比已超60%，通过AI优化可使峰谷套利收益提升20%；工商业储能领域2024年新增装机同比增长120%，带动EMS订单翻倍 [29] - 液冷系统渗透率从2023年的38%跃升至2025年的52%，高功率项目中占比超70%；2025年全球液冷储能市场规模已突破百亿，预计2026年达300亿元，年复合增长率超80%；头部企业液冷业务毛利率稳定在40%-42%，英维克2025年上半年液冷收入同比增长120%，市占率达30% [29] 投资工具与市场表现 - 储能电池ETF(159566)跟踪的国证新能源电池指数，聚焦储能产业链核心环节，储能相关核心个股权重高达64.77%，前四大成份股为宁德时代(权重9.34%)、阳光电源(9.27%)、亿纬锂能(9.11%)、英维克(7.71%) [30][31] - 国证新能源电池指数近10年年化收益12%，夏普比率0.5，优于中证新能指数(年化收益6.66%，夏普比率0.33)；2025年该指数上涨55.15% [33][34] - 储能电池ETF(159566)在2025年强势上涨57.96%，规模从年初1亿元跃升3790%至38.9亿元，成为全市场规模最大的储能相关ETF产品，全年净流入36.77亿元 [22][34] 未来展望 - 储能行业是重构全球能源体系、保障AI时代电力安全的“战略核心” [35] - 随着技术迭代，储能应用边界不断拓宽，市场空间持续打开 [36] - 多家机构预测，储能制造业环节在2026年有望迎来“量价齐升”的共振局面，产业链盈利水平将加速修复，具备优势的头部企业将率先进入业绩兑现期 [36]

文章核心观点 - 腾讯控股被评选为2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产之一，是数字经济领域的核心标的[2] - 在流量红利消退和市场不确定性的背景下，腾讯的“确定性”是其作为核心资产最稀缺的价值[2] - 公司凭借稳固的社交内容生态、清晰的AI落地路径与持续的现金流创造能力，成为“下注中国”的关键选择[2] - 腾讯已从一家增长型公司转变为中国互联网体系中确定性最高的核心资产之一，是AI时代的数字基础设施引擎[35][36] 公司治理与生态基本盘 - 公司治理保持“低频调整、高度稳定”的模式，为长期战略执行筑牢基础[4] - 管理层分工清晰稳健，马化腾把控全局战略方向，刘炽平负责整体战略执行与资本配置，决策节奏平稳[4] - 事业群层面形成微信事业群、互动娱乐事业群、平台与内容事业群、云与智慧产业事业群四大核心板块，稳态架构在行业波动中具备显著防御属性[4] - 生态基本盘是公司最坚固的护城河，收入结构均衡且稳固[6] - 2024年三大核心板块收入占比为：增值服务占49%，网络广告占18%，金融科技与企业服务占32%[7] - 增值服务与广告构成核心现金流来源，金融科技与企业服务提供中长期稳态补充，形成“核心盈利+增量增长”的良性结构[8] 社交与内容生态 - 社交网络作为底层基石，微信与QQ构建起全球最强关系链资产[9] - 截至2025年6月，微信月活账户达14.11亿，覆盖全场景，是中国用户使用频率最高、时长最长的超级应用[9] - 微信的价值在于对支付、广告、内容分发、企业服务、AI应用的天然入口属性[9] - QQ月活5.32亿，在年轻群体中保持强势，通过个性化功能巩固用户粘性，与微信形成互补的用户覆盖[10] - 两大社交平台的关系链优势是公司不可复制的核心壁垒[11] 游戏业务 - 游戏业务是高质量现金流的核心引擎，凭借“自研+全球化”双轮驱动维持极高盈利能力[12] - 国内市场依靠《王者荣耀》《和平精英》等旗舰产品形成稳定收入基本盘[12] - 海外市场通过收购与独立出海实现22%的高速增长，《VALORANT》等产品成为爆款[12] - AI技术已深度渗透游戏研发、运营与内容生成全流程，实现成本控制与效率提升[12] - 2025年单季营收创595亿历史纪录，国内市场增速达24%[12] 金融科技与企业服务 - 金融科技与企业服务构成中长期增长的“稳态补充”，2024年实现收入2120亿元[17] - 金融科技涵盖微信支付、QQ钱包、财富管理、消费信贷及跨境金融等，依托社交生态实现高频场景渗透[16] - 企业服务包括腾讯云、企业微信、腾讯会议、腾讯文档等应用工具，以及AI云解决方案，在政企、金融与产业互联网领域积累深厚[16] AI赋能与业务突破 - 公司在大模型竞争中策略克制，围绕混元大模型聚焦广告、游戏、办公、云服务等具体场景的应用价值[19] - 广告业务是AI时代率先兑现红利的板块，2024年实现收入1214亿元[20] - AI通过优化广告推荐、素材生成与用户匹配全流程，系统性提升投放效率与ROI，推动广告主预算回流[20] - 混元模型已在微信搜索、智能推荐、游戏、腾讯会议、企业微信等核心业务中广泛落地，形成“技术落地-效率提升-数据反馈-模型迭代”的良性循环[22] - 公司推出AI原生应用“元宝”，DAU增长20倍，成为国内第三大AI应用[30] 视频号与云服务增长 - 视频号已从“补充产品”转变为商业化核心抓手，依托微信关系链在获客成本与用户留存上具备天然优势[24] - 视频号与社交、支付、小程序深度协同，形成“内容-社交-交易”的闭环[24] - 随着直播电商、广告、创作者体系成熟，视频号商业化加速落地，上线带货小时榜、打通小程序交易、推出竞价广告，并内测本地生活业务[24] - 腾讯云聚焦“AI+行业场景”，将混元模型嵌入云服务，提供模型服务与行业解决方案，与阿里云形成差异化竞争[29] - 腾讯云加速国际化布局，服务全球企业客户，成为中长期增长的重要催化剂[29] 财务优势与股东回报 - 公司最突出的财务优势在于稳定且高质量的自由现金流，为长期发展与股东回报提供坚实保障[32] - 强劲的现金流赋予公司持续分红、股票回购以及战略投资与并购的弹性能力[32] - 通过资本回报与长期复利，为投资者提供极强的安全边际[33] - “稳健经营+现金回报”的模式在市场不确定性环境中更具吸引力，使估值具备坚实底座[34] - 战略投资组合（如持有京东、美团、拼多多等公司股权）持续创造价值，形成生态协同并能补充现金流[34] 短期、中期与长期展望 - 短期看，广告业务的AI驱动修复与游戏业务的稳健增长共同支撑盈利水平[37] - 中期看，视频号的商业化深化与企业服务的场景拓展将打开增量增长空间[37] - 长期看，AI对全业务效率的系统性提升将持续放大社交与内容生态的价值[37] - 公司正从“关系链红利”的受益者，转变为AI时代稳定运转的数字基础设施引擎[37]

文章核心观点 - 阿里巴巴被评选为2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产之一，是数字经济领域的核心标的 [2] - 公司已完成关键的战略与组织重塑，聚焦“AI+云”科技平台与“购物+生活服务深度融合”大消费平台双核心，从扩张型平台公司转向聚焦型科技与消费集团 [2][5] - 公司的价值判断基于稳固的电商基本盘、清晰的增长引擎（即时零售与AI云）以及其在AI技术浪潮中的关键地位 [6] - 短期看电商是利润中枢，中期看即时零售决定市场格局，长期看“AI+云”是打开估值天花板的核心引擎 [31] - 投资阿里巴巴本质上是下注中国数字经济的未来 [39] 组织与治理：从“复杂多元”到“聚焦执行” - 2025年8月，公司完成新一轮战略性组织架构调整，业务聚焦为四大板块，明确双核心战略 [2] - 领导层架构权责清晰：蔡崇信任董事局主席，吴泳铭兼任集团CEO及阿里云智能集团CEO，蒋凡担任中国电商集团CEO [7] - 合伙人制度进入收缩期，2025财年结束后合伙人数量从26人缩减至17人，创2014年上市以来新低，标志管理层交接完成 [8] - 业务团队年轻化，蒋凡回归后优化组织，成立搜推智能产品事业部，整合即时零售资源，将饿了么、飞猪并入中国电商集团 [9] 电商基本盘：核心现金流引擎的稳固与修复 - 电商业务是公司核心支柱与现金流引擎，截至FY26Q1占集团总收入约58.4% [13] - 中国电商集团收入占集团56.6%，其内部电商相关收入占比85%，客户管理收入（CMR）占比75% [13] - 淘天客户管理收入（CMR）自FY25Q3起明确拐点向上，FY25Q4同比增长9.4%，FY26Q1同比增长10.1% [6][15] - CMR回升的核心驱动力是变现率（take rate）持续回升，而非GMV爆发 [17] - 变现率回升源于两项关键举措：技术服务费精细化调整（稳态下提升约0.26%）和全站推广告规模化渗透（渗透率超30%，稳态下有望再提升约0.5个百分点） [18] - 在品牌商家占比回升、天猫权重提升背景下，变现率有望从4%升至4.6%，增长约15% [21] 即时零售：短期亏损换长期战略主动权 - 公司通过淘宝闪购与饿了么加码即时零售，带来订单增长的同时承受阶段性亏损，2025年第二季度亏损约118亿元 [25] - 即时零售具有重要战略意义：拉动电商协同（淘宝主站8月DAU同比增长20%），防守市场份额，并有望打开长期GMV空间（未来有望带来超1万亿新增GMV） [26] - 即时零售市场规模预计在2030年达3万亿元，渗透率达15.7% [26][27] AI+云：决定长期估值天花板的核心引擎 - “AI+云”业务是决定公司长期估值上限的核心引擎 [28] - IDC预计2025年全球公有云市场规模突破1万亿美元，长期复合年增长率近20% [28] - 阿里云占据中国公有云约三分之一份额，AI相关收入连续8个季度实现三位数增长，占云收入比重超20% [28] - 2025年模型调用量指数级增长，全年tokens消耗量预计实现10倍增长 [28] - 公司已进入新一轮资本支出扩张周期，计划三年投入3800亿元于AI基础设施，并持续追加，目标2032年将阿里云全球数据中心能耗规模提升10倍 [28] - 通义千问（Qwen）系列模型跻身全球权威评测第一梯队，企业级市场tokens消耗国内第一 [29] 估值与展望 - 根据最新财报测算，2026年公司整体估值约3.55万亿人民币/3.95万亿港币，对应股价有望冲击200港元大关 [34] - 公司正从单纯电商公司转型为兼具稳定现金流与高成长科技业务的复合型企业 [31] - 公司有望成为AI时代中国数字基础设施的核心构建者 [37]

文章核心观点 - 达势股份（达美乐中国）凭借其逆势快速且高质量的门店扩张策略，以及以效率为核心的商业模式，在竞争激烈的餐饮市场中展现出强大的品牌势能和增长潜力，因此获评“年度卓越消费品牌企业” [2][5][6][14] 市场表现与行业背景 - 2025年上半年中国餐饮行业深度调整，平均每分钟有6家门店关闭，退场总数高达161万家，行业普遍面临“开店难”困境 [7] - 与此形成鲜明对比，达美乐中国在2025年新进入21个城市，净新增307家门店，截至2025年12月31日，已在中国大陆60个城市开设1315家门店 [9] - 2026年1月1日，公司已在46个城市新开62家门店，延续了强劲的网络增长势头 [9] 门店扩张与下沉战略 - 公司践行“走深、走广”的开店策略，在下沉市场推进坚定，新店频繁引爆当地消费热情，实现“开一家火一家” [8][10] - 具体案例：沈阳首店开业198天营业收入超3100万元，刷新达美乐全球年度销售纪录；邯郸首店开业首月销售额超600万元人民币；徐州首店打破全球门店单日销售纪录；大连首店首日销售额近70万元人民币，再次创下全球单日销售新纪录 [10] - 第四季度一线城市同店销售额保持正增长，在剔除新市场新店影响后，2025年下半年及整个财年的同店销售额仍保持正增长，彰显品牌强大势能 [9] 效率驱动的商业模式 - 公司实现“快且优”扩张的核心在于全链路效率的持续优化，其下沉战略是以效率为内核的系统性布局 [12] - **资本周转效率**：成熟市场（如北京、上海）门店现金投资回收期平均不超过36个月；根据2025年半年报，新市场首批门店的平均现金投资回收期已大幅缩短，形成“投资-回收-再扩张”的良性循环 [13] - **运营效率**：依托扎实的供应链能力确保所有门店产品口味稳定、品质统一 [13] - 成熟的供应链支持快速产品迭代，可每6至12周推出一款新品，通过本土化创新和个性化定制服务丰富菜单，为“高质价比”价格策略预留空间 [13] 供应链与扩张协同 - 公司的门店扩张布局与中央厨房的辐射范围相匹配，有助于提升中央厨房的产能利用率 [14] - 目前在中国大陆布局三处中央厨房（上海、北京、东莞），覆盖华东、华北及华南市场，这是周边城市得以优先、高效开拓的关键原因 [14]

公司概况与融资历程 - 公司为深圳得一微电子股份有限公司，专注于存储控制芯片领域，已递交招股书拟在科创板上市 [1] - 公司获得红杉资本、深创投等知名投资机构的多轮押注，其中红杉资本通过红杉瀚辰、红杉智盛等主体持股，深创投通过旗下基金持股 [1] 行业地位与产品布局 - 公司业务覆盖存储控制芯片的多个关键领域，包括固态硬盘、嵌入式存储和扩充式存储的控制芯片 [1] - 公司在存储控制芯片这一细分赛道进行深度布局，致力于提供完整的存储控制解决方案 [1] 市场机遇与成长背景 - 公司总部位于深圳龙岗区，该地区拥有完善的电子信息产业链，为公司发展提供了有利的产业环境 [1] - 全球数据量爆发式增长持续驱动存储芯片市场需求，存储控制芯片作为存储系统的核心部件，市场空间广阔 [1]

文章核心观点 - 文章核心观点是介绍近期部分ETF产品进行了更名，并汇总了市场上费率较低的ETF产品供投资者参考 [1] ETF产品更名动态 - 近期市场上一批ETF产品进行了名称变更 [1] 低费率ETF产品概览 - 文章提供了市场上低费率ETF产品的速览信息 [1]

全球太空资源争夺与产业动态 - 全球对稀缺太空战略资源的争夺进入白热化阶段 [2] - 中国向国际电信联盟一次性提交了涉及约20.3万颗卫星的频谱与轨道资源申请，覆盖14个星座，创下国内单次申报纪录 [3] - 美国联邦通信委员会批准了SpaceX新增部署7500颗第二代星链卫星 [4] - 马斯克提出航天业有史以来最雄心勃勃的制造目标之一：每年生产1万艘星舰飞船 [5] 中国航空航天产业政策与战略地位 - 航空航天被明确列为国家重点打造的“新兴支柱产业”，并写入“十五五”规划，标志其已上升为国家经济与科技发展的核心引擎之一 [13] - 2025年《政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [13] - 2025年11月，国家航天局商业航天司成立，极大提升发射审批、牌照发放等行政效率，推动产业规范化、规模化发展 [14] - 广州等地正推动商业航天人才、资本和企业集聚，构建完整商业航天产业生态 [6] 技术突破与竞争紧迫性 - 可回收火箭技术是当前最受瞩目的技术奇点，能将太空发射成本降低一个甚至数个数量级，是太空经济商业化的最重要一步 [15] - 美国凭借SpaceX已取得明显先发优势，技术和形势的快速发展加剧了竞争，明确了追赶的紧迫性 [16][17] - 国际电信联盟规则为“先登先占、先占永得”，地球近地轨道理论容量预计仅可容纳约6万颗卫星 [18] - 马斯克的“星链”已累计发射超1万颗卫星，目标发射4.2万颗，旨在抢占大多数低轨卫星资源 [18] - 截至2025年11月底，全球平均每月发射超过26次，创下历史新纪录，标志着全球航天进入了“周更发射时代” [18] 中国商业航天项目进展与市场规模 - 中国规划了“GW星座”和“千帆星座”两个大型卫星互联网项目 [19] - “GW星座”由中国星网运营，计划发射约12992颗卫星，计划5年内完成约10%部署，2035年完成全部发射，目前已完成17次组网发射，在轨卫星136颗 [20] - “千帆星座”由垣信卫星运营，计划发射约1.5万颗卫星，目前已完成6次组网发射，在轨卫星108颗 [21] - 蓝箭航天已与中国星网、垣信卫星签署正式发射服务合同，将提供批量化发射服务 [22] - 据《中国商业航天产业研究报告》，中国商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均复合增长率20%以上 [22] 资本市场表现与资金流向 - 过去一个多月，航空航天板块是市场焦点，表现超过AI等科技板块 [7] - 航空航天ETF(159227)在2025年11月24日至2026年1月12日的34个交易日上涨53.33%，净值屡创新高 [8] - 2025年行业融资总额达186亿元，同比增长32%，前三位是卫星应用（87亿）、火箭制造（67.1亿）、卫星制造（约30亿） [25] - 政策与产业资本同步发力，地方与中央合计支持超200亿元；国内首支商业航天社会化专项基金（首期20亿元）于2025年底成立 [26] - 二级市场上，外资正在加仓航空航天龙头公司，例如中国卫星的陆股通持股数在一季度后增加了700万股（增幅约61%），中航沈飞的陆股通持股在2025年第三季度环比增加了约670万股 [27][28] - 2025年12月26日至31日当周，申万一级行业中的“国防军工”板块获得49.57亿元的融资净买入，排名第一 [30] - 航空航天ETF(159227)自2025年5月16日上市以来，规模从上市初期的4亿元增长至2025年末的21亿元以上，期内合计净流入13.29亿元，成为空天赛道“吸金王”，日均成交额1.6亿元 [31] 航空航天ETF(159227)与国证航天指数分析 - 航空航天ETF(159227)跟踪国证航天指数，该指数申万一级国防军工权重占比高达98.7%，是全市场最“纯”军工指数 [34] - 国证航天指数中航空航天装备合计权重高达63.3%，与商业航天概念重合度高达70.2%，低空经济含量为63.4% [34] - 指数深度布局军机换代、大飞机、低空经济和卫星互联网四大国家战略新兴领域 [34] - 该ETF前十大权重股合计权重52.70%，覆盖从航空发动机、航空材料、机载系统到飞机整机和航天系统的全产业链龙头 [12][36] - 前十大重仓股包括光启技术（权重9.24%）、中国卫星（权重6.75%）、航天电子（权重6.48%）、航发动力（权重6.48%）、中航沈飞（权重5.91%）等 [12] - 前十大重仓股权重合计52%，集中布局行业头部企业，同时200亿市值以下的公司占比为48%，具有显著的小盘成长风格 [41] ETF市场发展趋势与工具优势 - 2025年，ETF已成为国内资金入市和资产配置的“主航道” [40] - 中国全市场ETF总规模已突破6万亿元大关，超越日本成为亚洲最大的ETF市场 [42] - 华夏基金到2025年Q3末成为国内首家ETF总规模突破9000亿的基金公司，排名全球第18名 [42] - ETF具有透明度高、风格稳定、成本低廉、交易机制灵活、资金使用效率高、品种丰富等优势 [39] - ETF市场参与者结构优化，机构投资者在非货ETF中平均占比已达54.6%，推动了“长钱长投”生态的形成 [42] - ETF已从一种投资产品，演进为资产配置的基础工具和资本市场高质量发展的重要基础设施 [43] 产业前景与投资逻辑 - 航空航天产业的爆发源于一场由大国战略、市场爆发与技术革命共同催生的深刻且持久的产业变革 [9] - 航空航天板块已转变为集大国战略意志、尖端技术突破、巨大市场需求和全球竞争力于一体的综合性高端制造与科技成长板块 [44] - 该产业同时站在国家安全、科技自立自强和经济新增长点三大时代命题的交汇点上 [45] - 2026年被誉为中国航天技术的验证关键年，除了火箭回收，卫星批量生产线、eVTOL适航认证、先进航空发动机等均将取得进展 [46][47] - 航空航天ETF(159227)对商业航天和低空经济等新质生产力领域有很高的暴露度，能有效捕捉卫星互联网、可回收火箭等产业浪潮带来的投资机会 [48]

入选事件与公司概况 - 药明合联入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，成为中医药行业代表标的[2] - 公司由药明生物和药明康德于2021年联合发起成立，专注于提供ADC（抗体偶联药物）CDMO服务，并于2023年11月在港股上市[3] - 根据2023年招股书，公司已成为全球市场份额第二的ADC CDMO核心供应商[3] 行业背景与市场前景 - 中国创新药产业实现了跨越式发展，成为全球医药科技创新的主要贡献者，创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元[8][11] - ADC药物已成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，能精准递送细胞毒性有效载荷至病变细胞[15] - 2024年全球ADC市场规模达到135亿美元，预计到2033年将达到1502亿美元，占整个肿瘤市场的份额预计将从5.2%增加至27.3%[18] - 2024年中国及美国的ADC市场分别达到4亿美元及49亿美元，预计到2033年将分别增长至242亿美元及686亿美元[19] - ADC药物生产工艺复杂，技术壁垒高，导致其生产外包率远高于其他生物药[21] - 全球ADC外包市场规模预计将从2022年的约15亿美元增长至2030年的110亿美元，年复合增长率高达28.4%[21] - 中国ADC外包市场预计到2030年市场规模将达165亿元人民币[21] 公司业务与市场地位 - 药明合联是一家服务于ADC业务的一体化CRDMO企业，提供从药物发现到商业化生产的“端到端”一站式服务[25] - 公司的全球市场份额从2020年的1.8%上升至2025年上半年的22%[3][39] - 按收入计，公司为全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO，仅次于Lonza[38] - 自成立至2025年6月底，公司已执行发现项目累计共有858个[30] - 据2025年中报，公司有225个进行中的综合项目，其中103个为临床阶段及商业化的项目[31] - 公司临床管线占据全球30%至35%的市场份额[32] - 公司已与全球前20大药企中的13家合作，拥有19个III期项目[32] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年，公司营业收入同比增长62.2%至27亿元，归母净利润同比增长52.74%至7.46亿元[27] - 截至2025年中报，公司在手订单金额为13.3亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区未完成订单总额占比超过50%[34] - 从收入来源看，2025年上半年北美地区收入占比达51%，欧洲收入占比为22.3%[35] - 根据iFind一致预测，2025年至2027年，公司营业收入预计分别将达59.65亿元、80.58亿元、104.22亿元，同比增速分别达47.2%、35.08%、29.35%[43] - 同期归母净利润预期分别达15.55亿元、21.14亿元、27.98亿元，同比增速分别达45.39%、35.96%、32.33%[43] - 公司目前TTM PE为60倍[46] 产能扩张与战略布局 - 公司战略性布局新加坡ADC CDMO产能，与位于中国无锡、常州、上海的产能形成“中国+新加坡”双厂布局[39] - 2024年资本开支超15亿元，预期2025年继续投资超15亿元建设无锡和新加坡的产能[39] - 在目前已规划产能的基础上，到2029年公司资本开支将超过70亿元，预计将实现DP（药物产品）产能和载荷连接子产能翻倍[39] 行业趋势与投资逻辑 - 2026年海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多，研发外包需求有望提振[40] - 2025年12月单月，全球医疗健康产业融资总额约53.6亿美元，同比增长约35%[42] - 2025年12月单月，中国医疗健康产业融资总额为20.8亿美元，同比增长约273%[43] - 经过行业周期调整，目前整体价格水平已处于底部待回暖区间，供给端出清逐渐稳定，2026年有望随需求旺盛盈利得到修复[43] - 投资药明合联本质是下注中国创新药以及配套CXO产业链在全球竞争力的提升[52]