文章核心观点 - 投资界大佬对市场前景公开表达不同意见 [2] 市场观点分歧 - 部分市场参与者对当前市场走势持相反看法 [2]

市场表现 - 10月24日A股三大指数集体走高，沪指涨0.71%报3950点续创10年新高，深证成指涨2.02%，创业板指涨3.57%，科创50指数涨4.35% [2] - 航空航天ETF（159227）放量大涨2.59%，成交额较昨日激增2倍，盘中预估获超1.3亿资金净申购 [2] - 国防军工板块主力净流入超40亿元，航空航天ETF已连续5日获资金净流入，年内份额大增7.74亿份，增长率高达183.45% [7] - 航天智装斩获20CM涨停，航天环宇、中国卫星、航天长峰等多股强势涨停 [5] 政策驱动因素 - 四中全会公报及“十五五规划建议”首次新增“航天强国”目标，标志着航天产业进入国家战略优先级 [8][9] - 政策提出打造新兴支柱产业，加快航空航天等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级市场 [9] - 再次提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化建设 [8] - 长征五号运载火箭成功发射通信技术试验卫星二十号，直接提振市场信心 [9] 行业增长前景 - 申万宏源证券预计“十五五”期间航天产业年均增速有望突破20% [11] - 2025年中国军贸总额有望达到450亿美元，同比增长30% [13] - 2025年全球商业航天市场规模预计突破7000亿美元，到2035年全球太空经济规模将达到1.79万亿美元，年均增长率9% [20] - 2024年中国商业航天市场规模达2.3万亿元，2025年预计突破2.5-2.8万亿元，年均复合增长率超20% [20] 产业链与公司动态 - 中国已启动多个千颗级巨型卫星星座项目，总规划总量超6万颗，到2030年和2035年预计需发射4508颗和28313颗卫星 [18] - 2025年上半年完成35次航天发射，同比增长16.7%，发射入轨卫星152颗，同比大增92.4% [18] - C919大飞机订单量突破1500架，本月获马来西亚亚洲航空100架订单意向 [16] - 中航成飞下半年手握超800亿元订单，歼-20交付量预计环比增长30%；中航沈飞二季度营收、净利润环比分别增长50.8%、63.9% [13] 投资布局策略 - 板块景气周期与五年规划深度绑定，呈现“预期先行、落地强化、兑现分化”特征 [23] - 订单释放初期，上游原材料和元器件股价弹性更大；订单落地后，中下游企业业绩确定性更高 [23] - 航空航天ETF(159227)跟踪国证航天指数，国防军工权重占比98.2%，近6个月累计上涨17.64% [24][27] - 该ETF前十大权重股包含光启技术（权重9.86%）、中航沈飞（9.23%）、航发动力（8.12%）等，最新规模为13.4亿 [26][27]

公司概况 - 公司为一家来自深圳福田的存储芯片领域企业 [1] - 公司年收入达到37亿 [1] 业务与市场 - 公司业务聚焦于存储芯片领域 [1] - 公司已启动IPO进程 [1]

公司历史与战略转折 - 公司曾凭借x86架构垄断82%的CPU市场，是PC时代的绝对王者[3] - 2010年代移动互联网兴起时，公司固守高毛利PC芯片，管理层因认为智能手机芯片利润不足而放弃移动芯片布局，错失移动时代发展机遇[3] - 2018年危机全面爆发，AMD锐龙芯片重夺份额，台积电5nm制程量产时公司10nm工艺仍陷良率泥潭，2023年微软Surface Laptop改用高通芯片标志着“Intel Inside”从旗舰产品消失[4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收达136.5亿美元，毛利率为40%，调整后每股收益为23美分，三项核心数据集体超预期，终结了一年半的同比下滑颓势[2] - 公司现金储备达309亿美元，较年初增长47%，并偿还了43亿美元高息债务[2][10] - 公司获得了来自美国政府、英伟达和软银的共计159亿美元注资[2] 管理层改革与成本优化 - 2025年3月新任CEO上任，针对公司存在的大企业病进行改革，员工总数从11万计划削减至7.5万，约有3.5万名员工离职[5][6] - 公司为离职员工提供12个月薪资补贴、职业技能培训，并与业内公司合作开设“人才通道”以减轻裁员冲击[6] - 通过出售Altera获得43亿美元、减持Mobileye获得9亿美元，并外包非核心封装测试业务，年节省233亿美元运营成本，资金被重新投向18A制程研发和AI团队等核心领域[7] 战略合作与资金注入 - 美国政府通过芯片法案等途径注资89亿美元，获得公司9.9%股权，成为最大股东[9][10] - 英伟达投资50亿美元，双方约定由公司为英伟达代工芯片，英伟达开放GPU技术，并联合开发“x86+GPU”AI服务器方案，计划于2026年量产[10] - 软银注资20亿美元，资金专项用于日本熊本工厂扩建，以聚焦汽车芯片生产[10] 产能状况与技术发展 - 公司面临“甜蜜烦恼”，AI服务器CPU需求暴涨60%，AIPC订单增长41%，但10/7工艺产能不足，部分客户转向AMD，订单已排到2026年底[12] - 调整俄亥俄州“超级工厂”建设节奏，优先保障18A制程的Fab52工厂投产，该工厂满产后预计年产120万片晶圆，将新增30%先进制程产能[12] - 公司实施“差异化保供”策略，优先满足AI服务器、AIPC等高端需求，推动数据中心业务毛利率升至52%，同比增加18个百分点[12] 技术创新与企业文化 - 公司重启“20%自由时间”制度，允许工程师探索本职外的创新，历史上酷睿芯片便诞生于此制度[15] - 研发的高数值孔径光刻技术将晶体管密度提升至每平方毫米2亿个，EMIB-T先进封装技术成本比台积电CoWoS低20%-30%[15] - 公司将AI芯片收益投入“半导体人才计划”，在10所高校设立奖学金，重点扶持女性和少数族裔[15]

产品发布 - 布局"隐形冠军"的ETF产品推出 [2] 产品特性 - ETF产品专注于投资"隐形冠军"类型的企业 [2]

三季度财务表现 - 营收达281亿美元，同比增长12%，环比增长25%，超市场预期的272.4亿美元 [2] - 净利润为13.73亿美元，同比暴跌37% [2] - 汽车业务营收212亿美元，略超预期的209亿美元 [7] - 汽车交付量为49.7万辆，大幅超出卖方44.4万辆的预期 [7] - 储能业务收入34亿美元，同比增长44%，毛利率为31%，超预期的27% [9] - 服务和其他业务收入34.8亿美元，同比增长25% [9] - 公司整体汽车毛利率从17.2%降至17% [11] 利润承压原因 - 运营支出激增50%至34亿美元，其中研发费用高达16.3亿美元，主要投向HW5.0芯片、Robotaxi与Optimus研发以及AI计划员工股权激励 [10] - 销售与行政费用为15.6亿美元，新增2.4亿美元重组及降本增效费用、特定法律案件支出与股东大会筹备成本 [10] - 美国市场单车成本因零部件关税增加约2650美元，中国市场进口Model S/X需额外承担8.75万美元/辆税费，三季度关税影响超4亿美元 [11] - 相比去年同期，本季度买断FSD的用户减少，影响了季度营收和净利润 [11] 未来业务展望与挑战 - 四季度交付量市场预计在42-44万辆左右，相比三季度的49.7万辆将继续环比下滑 [15] - 廉价版Model 2.5已确认取消，可能由起售价低10%-15%的减配版Model 3/Y取代 [14][15] - Robotaxi计划年底前在奥斯汀取消安全驾驶员，并将服务扩展至8到10个城市，较此前覆盖50%美国人口的目标明显收窄 [18] - 专为完全自动驾驶设计的Cybercab计划于2026年第二季度开始生产 [18] - 人形机器人Optimus的3.0原型机发布计划从2025年四季度推迟至2026年一季度，量产时间从明年初推迟到明年底 [18] - 公司放弃了今年生产5000台Optimus机器人的计划 [19] 公司治理与战略焦点 - 公司正处于将AI带入现实世界的“关键拐点”，未来战略重心彻底转向AI、Robotaxi以及人形机器人Optimus [18] - Robotaxi与Optimus两大业务进度成为公司未来市值上升最核心的因素 [3][16][27] - 马斯克将其对公司控制权的诉求与机器人项目直接联系起来，称若没有强大的影响力，对建立机器人军队感到不安 [22] - 公司将于11月6日就潜在价值约1万亿美元的薪酬方案进行股东投票，该方案若通过将大幅增加马斯克的投票权 [22][23] - 截至10月23日，该薪酬方案的支持率仅为42% [23]

财报业绩与市场反应 - 特斯拉25年第三季度财报数据接近预期，库存水平降至10天供应量，自由现金流表现强劲[2] - 汽车业务收入占比降至75%，服务/其他业务同比增长25%，能源业务同比增长44%，收入来源向经常性收入多元化[2] - 高盛认为部分关键指标低于预期，如汽车业务非GAAP毛利率和非GAAP每股收益，并将12个月目标价从425美元下调至400美元[2] 战略转向与AI生态 - 马斯克在业绩电话会上用80%时间讨论AI和机器人，仅用20%讨论汽车业务，表明公司战略重心迁移[4] - 特斯拉构建“现实世界AI”三角生态：FSD自动驾驶算法作为大脑，Dojo超算中心提供算力，Optimus机器人作为物理执行终端[4] - 马斯克将薪酬方案与机器人战略捆绑，Optimus已从概念验证升级为公司级战略核心，高盛测算其远期估值占比或达公司整体的35%-50%[4] 技术进展与挑战 - Optimus V3版本拟人度达“需戳验真伪”水平，手部执行器数量从28个增至31个[6] - 技术挑战包括机械极限（前臂与手部占整机70%工程难度）、AI迁移（训练数据量仅为FSD的1/5）和功耗陷阱（持续工作45分钟后需充电1小时）[6] - 突破包括V3采用混合结构使拇指实现人类级外展能力，新型陶瓷电机将扭矩密度提升3倍，并具备自然对话能力[6] 量产时间表与产能规划 - 公司首次给出明确量产路线图：Optimus GEN3版本计划2026年Q1公开展示，2026年底启动百万台级产能，最终目标是5.0版本实现年产0.5-1亿台[8] - 产能规划呈现指数级爬坡，从2026年1万台到2030年1000万台[12] - 时间表可信度较高，特斯拉在中、泰、墨三国的工厂审厂节奏密集，上游产业链信息显示量产可能“先平后陡”[8] 产业链影响与竞争格局 - 受益方包括精密传动企业（行星滚柱丝杠需求暴增）、力矩传感器厂商（单机用量达16个）和仿生材料公司（硅胶皮肤需满足50万次弯折寿命）[9] - 承压方包括传统工业机器人厂商（如发那科）、服务机器人公司和二级供应商（面临特斯拉自研替代风险）[9] - 特斯拉可能复制垂直整合策略，通过自研核心部件掌控价值链，为供应链带来不确定性[9][10] 市场展望与投资焦点 - 波士顿咨询测算全球人形机器人市场规模将在2028年突破500亿美元，现阶段需求集中在汽车制造（34%）和物流（28%）等场景[12] - 当前Optimus物料成本约5万美元，需降至2万美元以下才能触发大规模商用[13] - 投资者需关注短期确定性机会（如减速器、丝杠）和长期可能性（灵巧手进展、AI算法突破），关键时间节点包括2026年Q1的V3原型机亮相和2030年产能落地[13]

但斌投资组合变动 - 但斌首次买入阿里巴巴股票 [1] - 投资组合最新持仓情况披露 [1] 文章信息 - 文章主题为但斌最新持仓分析 [1] - 文章来源于原创公众号"ETF进化论" [1]

广东东莞冲出一家IPO，手握26个热门IP，要做零食界的"泡泡玛特"？ 原创 阅读全文 格隆汇新股 ...

培育钻石板块近期市场表现 - 明星赛道培育钻石近期逆势上涨，出现多个涨停[2] - 黄河旋风收获三连板，四方达、盛能源、ST亚振相继涨停[3] - 10月9日以来超硬材料指数上涨16.64%，惠丰钻石、四方达、力量钻石均涨超50%[4] - 今年以来培育钻石板块17只个股中已有5只股价翻倍，ST亚振股价涨近600%，较年内最低点翻8倍[5] 出口管制政策影响 - 商务部、海关总署公告对人造金刚石微粉、人造金刚石单晶等相关超硬材料产品实施出口管制[3] - 出口管制被视为提振培育钻石企业业绩的潜在因素，可能带来价格回调[15] - 出口管制是一把双刃剑，美国作为全球最大培育钻石消费市场，政策可能带来短期内出口量下降风险[26][27] - 2024年中国培育钻石毛坯进出口总额为12296万美元，同比增长82.11%，成品进出口总额为19460万美元，同比增长78.09%，此势头可能受抑制[26] 主要公司财务状况 - ST亚振2021年以来累计亏损超4亿元，2025年5月6日起被实施退市风险警示[9] - 黄河旋风今年上半年归母净利润亏损2.99亿元，自2022年以来净利润连续三年同比下滑，近两年累计亏损达17.81亿元[9] - 力量钻石今年上半年营收2.42亿元，同比下滑36.43%，净利润同比下滑82.52%至2600万元[12] - 力量钻石钻石成品营收同比下降25.87%，毛利率断崖式下滑78.23%至12.6%[13] - 力量钻石股价自2022年126元高峰后持续调整近三年[14] 培育钻石行业特性与市场现状 - 培育钻石在物理、化学结构及光学特性上与天然钻石几乎一致，但形成方式为实验室人工合成，仅需几周至几个月[17][19] - 2024年4月美国珠宝零售市场中，培育钻石市场份额占比首次超越天然钻石，达到56.8%[17] - 培育钻石价格大幅下跌，目前价格约为天然钻石的1/60，从2022年初至今销售端累计下跌超90%[21] - 尽管去年中国培育钻石毛坯出口量增长，但整体出口额有所下降[22] - 印度CVD产能释放，Greenlab等龙头企业新增1100台设备，单厂年产能突破290万克拉，导致今年上半年培育钻石价格普遍处于低位[22] - 今年年初多家培育钻石企业发布涨价函，将培育钻石毛坯价格上调10%以上[24] 金刚石在半导体散热领域的新应用 - 随着芯片制程迈向3nm及更先进节点，散热成为制约芯片性能的主要瓶颈，未来芯片热流密度可能达到1000W/cm²[29] - 英伟达Blackwell处理器因过热问题需进行设计调整和项目延期[30] - 金刚石热导率可达2000W/(m·K)，是铜的5倍以上、硅的10倍以上，且具有优异电绝缘性、高化学稳定性和机械强度[31][32] - 金刚石作为芯片基板可有效将热量从处理器中带走，提升器件性能并实现轻量化和小型化[32] - Diamond Foundry官网显示英伟达已在未发布的高端GPU测试金刚石散热方案，性能是普通芯片的三倍[35] - 开源证券预计到2030年，钻石散热市场规模有望由2025年的0.5亿美元增长至152.4亿美元，复合增速214%，渗透率从不足0.1%增长至约12%[37] 中国产业链优势与企业布局 - 中国掌控全球95%人造金刚石产能，已构建从原材料处理到金刚石微粉加工的完整产业链闭环[38] - 天岳先进、斯瑞新材和致尚科技今年上半年均在半年报中表示开始在金刚石相关领域展开探索[40] - 中兵红箭表示其功能金刚石产品可用于半导体、光学、散热、量子等领域[40] - 沃尔德表示公司重点聚焦金刚石功能性材料在工具级、热沉级、光学级、电子级等方面的研究[40] - 力量钻石与中国台湾捷斯奥企业有限公司签订半导体高功率金刚石半导体项目，致力于研究半导体散热功能性金刚石材料[41] - 黄河旋风与厦门大学成立集成电路热控联合实验室，针对5G/6G、AI及相控阵雷达领域芯片散热难题，并成功开发出CVD多晶金刚石热沉片[42] - 四方达天跋功能性金刚石超级工厂投产，为国内最大CVD金刚石生产基地，主要产品包括培育钻石、光学级金刚石、半导体散热用金刚石等[42] 行业面临的挑战与瓶颈 - 金刚石半导体从材料生长、制备技术到加工工艺仍面临相当大挑战，处于从研发走向实际应用的关键阶段[43] - 主流化学气相沉积法生长速率太低，高温高压法易引入杂质与缺陷，无法直接用于半导体[44] - 中国培育钻石毛坯仍以高温高压法为主[45] - 出口管制对中国人造金刚石产业提出更高要求，需加速产业整合与技术进步，推动向高附加值领域转型[46] - 金刚石应用目前仍主要局限于珠宝消费市场[47] - 中国优势在于毛坯制造环节，在高附加值切磨加工环节相对薄弱，印度占据80%培育钻石加工市场[49][50] - 培育钻石企业发展前景取决于技术突破能力、市场开拓能力及产业链协同能力[51]