文章核心观点 - 2025年12月美联储启动准备金管理购买（RMP）是“常态化”扩表的开始，旨在管理货币市场流动性，而非重启量化宽松（QE）[2][7] - RMP与QE存在本质区别：RMP是技术性、市场中性的流动性管理工具，而QE是应对零利率下限的非常规货币政策，旨在进行广义的收益率曲线管理[4][21][65] - 在政策利率重回零下限之前，美联储不会重启QE，当前扩表标志着QE时代的终结[5][46][60] 一、热点思考：美联储扩表与QE时代的终结 （一）准备金管理购买（RMP）：美联储“常态化”扩表的新阶段 - **扩表背景与目的**：2025年12月FOMC例会宣布重启扩表，节奏略超预期，但符合流动性管理要求[3][8] 截至2025年底，准备金已下降至充足水平，为适应经济增长和预防季节性因素（如2026年4月15日缴税日）对准备金需求的扰动，提前扩表是必要的[3][14] - **操作细节**：美联储提供准备金的方式包括RMP和机构证券本金再投资[3][18] 交易台从12月12日开始实施RMP，首月规模为**400亿美元**，预计2026年4月前将保持高位，此后可能放缓至平均**200-250亿美元/月**[3][18] 操作将主要购买1年以内的国库券，根据需要可部分或全部购买剩余期限3年以内的中期国债[18] - **历史缩表情况**：本轮缩表（QT2）从2022年6月持续至2025年11月底，纽约联储系统公开市场账户（SOMA）持有的证券规模从约**8.4万亿美元**缩减至约**6.1万亿美元**，累计减持**2.3万亿美元**[8] 相比2017-2019年的QT1，本次缩表持续时间更长、规模更大，但未引发流动性冲击，主要得益于逆回购的“缓冲垫”作用（一度囤积近**2.4万亿美元**非银流动性）、更渐进的操作方式以及更成熟的沟通与监测框架[11][12] （二）RMP的本质：货币市场流动性管理，与QE存在本质区别 - **政策性质**：RMP纯粹是技术层面的操作，旨在协助利率政策的有效实施，确保货币市场利率围绕政策利率窄幅波动，不改变美联储的宽松或紧缩立场[4][41] - **与QE的核心差异**：虽然RMP和QE都会导致美联储扩表，但存在“质”的区别[4][21] - **RMP**：常规的流动性管理操作，近似“市场中性”，主要通过购买国库券实现[4][21] - **QE**：非常规的“收益率曲线管理”，是“市场非中性的”，主要通过购买中长期国债等资产实现[4][21] - **历史先例与常态路径**：RMP并非新工具，2019年10月结束缩表后也曾实施，当时每月购买**600亿**国库券[22] 中期而言，为保持充足准备金，美联储常态化扩表的速度或与名义GDP增速中枢基本一致[4][32] 假设美国名义GDP增速中枢约为**5%**，美联储每年或需增持国库券近**3000亿美元**（月均250亿）[32] 在稳态条件下，SOMA持有的证券占GDP比重约为**20%-21%**，准备金/GDP约等于**8.7%**[4][32] （三）QE的终结：重回“零利率”之前，美联储或不会重启QE - **QE的触发条件**：降息至零或接近零是启动QE的前置条件，这是货币宽松的内在秩序[5][46] 在零利率下限之前，降息是更有效的刺激总需求的政策工具[5][46] - **历史经验**：美联储百年史中仅出现四次（类）QE式扩表，分别发生在1929-1933年大萧条、1941年美国参加二战之后、2008年雷曼破产之后和2020年公共卫生事件冲击之后，它们均发生在零利率之后[5][47] 这一“先零利率、后QE”的次序也是全球主要央行的普适经验[60] - **市场含义**：在常规货币政策区间，利率才是货币政策立场的“风向标”[5][65] RMP式扩表主要功能是管理货币市场流动性，对美债利率、收益率曲线、美元汇率及大类资产价格的影响极为有限，不应将美联储资产负债表规模作为衡量资产价格的主要指标[5][65]

公司获奖情况 - 在“第十九届卖方分析师水晶球奖”评选中，公司荣获“本土金牌研究团队”奖第三名 [1] - 公司同时获得“最佳研究机构”、“最具影响力机构”、“最佳服务机构”等奖项第四名 [1] - 在单项奖中，公司基础化工、北交所研究团队获得第一名 [1] - 公司策略、石油化工、交通运输研究团队获得第二名 [1] - 公司金融工程、纺织和服饰、轻工造纸、房地产研究团队获得第三名 [1] - 公司债券、传播与文化、军工研究团队获得第四名 [1] - 公司宏观经济、中小盘和新兴产业研究团队以及金牌领队获得入围奖 [1] 研究团队与人员 - 金融工程研究团队成员包括邓虎、蒋辛、沈思逸、杨俊文、奚佳诚、肖逸芳、白皓天，该团队获得第三名 [3] - 纺织和服饰研究团队成员包括王立平、求佳峰、王盼、刘佩，该团队获得第三名 [3] - 轻工造纸研究团队成员包括屠亦婷、黄莎、庞盈盈、张海涛、张文静、魏雨辰，该团队获得第三名 [3] - 房地产研究团队成员包括袁豪、曹曼、陈鹏，该团队获得第三名 [3] - 债券研究团队成员包括黄伟平、栾强、王明路、杨雪芳、张晋源、徐亚，该团队获得第四名 [3] - 传播与文化研究团队成员包括林起贤、袁伟嘉、任梦妮、夏嘉励、赵航、黄俊儒，该团队获得第四名 [3] - 军工研究团队成员包括韩强、武雨桐、穆少阳，该团队获得第四名 [3] - 宏观经济研究团队成员包括赵伟、陈达飞、屠强、贾东旭、李欣越、王茂宇、赵宇、侯倩楠，该团队获得入围奖 [3] - 中小盘和新兴产业研究团队成员包括刘靖、王雨晴，该团队获得入围奖 [3] - 金牌领队为周海晨，获得入围奖 [3] 公司背景与实力 - 公司创建于1992年，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [4][6] - 公司拥有超过300人的证券研究服务团队，聚焦研究千余家海内外重点上市公司 [4][6] - 公司研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域，以及产业研究和政策研究 [4][6] - 公司强调“出思想、建体系”，以培育“百年团队”为梦想，为资本市场提供以体系见长、长期稳定的专业研究服务 [4][6] 评选活动背景 - “卖方分析师水晶球奖”评选活动由《证券市场周刊》于2007年发起，至今已举办19届，旨在挖掘中国最优秀的证券研究机构及分析师 [4] - 本届评选共有来自43家研究所的827个研究团队参与角逐37个“研究类单项奖” [4]

文章核心观点 - 报告认为A股春季行情有利条件不变，市场短期上涨由流动性驱动，并看好春季期间产业、资金、政策等多主题轮动机会 [8] - 报告对2026年黄金的战略配置价值持积极看法，认为在美国财政赤字和去美元化趋势下金价长期有上涨空间，但2026年需加强战术择时以应对可能增加的波动性 [19] 一周回顾与展望（大势研判） - 短期A股连续上涨体现出流动性驱动的特征，尽管部分投资者担心中证A500ETF年底冲量后年初市场可能反复，但报告认为春季行情有利条件不变 [8] - 股市流动性保持宽松，支撑因素包括私募逢低集中申购、保险开门红以及人民币汇率升值利好股市流动性 [8] - 支撑风险偏好的时间窗口连续，包括2月春节、3月两会以及4月特朗普可能访华 [8] - 春季主题轮动线索包括：产业主题（商业航天、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复线索）、政策主题（海南、服务消费）以及中期牛市预期主题（保险、券商） [8] - 对于具体板块，光连接Alpha逻辑演绎后股价可能高位震荡，其他AI产业链方向暂时无法突破原有高位震荡区间，顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，其Beta行情在春季可能仅为超跌反弹 [8] 行业比较与估值跟踪 - 截至2025年12月26日，主要指数估值如下：中证全指（剔除ST）PE为21.6倍（历史81%分位），PB为1.8倍（历史42%分位）；上证50 PE为11.8倍（历史62%分位）；沪深300 PE为14.1倍（历史65%分位）；中证500 PE为33.8倍（历史64%分位）；中证1000 PE为46.4倍（历史66%分位）；国证2000 PE为57.1倍（历史73%分位）；创业板指 PE为41.3倍（历史36%分位）；科创50 PE为160.7倍（历史97%分位） [11] - 从PB估值的历史百分位看，申万制造板块为5.3倍，处于历史96%分位；申万投资板块为2.5倍，处于历史68%分位；中证A股为1.8倍，处于历史63%分位；科创100为5.8倍，处于历史96%分位；北证50为5.2倍，处于历史94%分位 [13] - PE估值在历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发） [11] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [11] 主题投资与未来产业 - 量子科技领域出现硅基量子计算学术新突破，并关注加拿大政府的相关战略投资 [16] - 生物制造领域关注AI for science中的“AI+医药”应用 [16] - 氢能和核聚变领域，“双碳”目标引领氢基能源发展，全球最大绿氢氨醇一体化项目一期已投产，同时特朗普媒体科技集团跨界进入核聚变领域 [16] - 脑机接口领域，临床试验与政策支持正在协同推进 [18] - 具身智能领域，自动驾驶加速迈向量产应用，世界模型开源取得进展 [18] - 第六代移动通信（6G）产业生态正在加速构建 [18] 资产配置与全球市场 - 本周（20251219-20251226）全球资本市场方面，美国市场核心矛盾聚焦于政策分歧与经济结构性失衡，特朗普明确要求下任美联储主席推动大幅降息 [17] - 在白银逼仓背景下，贵金属领涨全球资产，美股整体震荡收涨 [17] - 沪深300隐含波动率出现低位回升 [14] 专题研究：2026年黄金配置 - 战略层面，在美国财政赤字居高不下以及去美元化长期趋势（全球央行购金）持续的背景下，金价长期仍有上涨空间 [19] - 战术层面，2026年金价年内择时需要重点关注美国周期性变化下的美债利率走势与波动率等交易性指标 [19] - 相比2025年，2026年美国利率周期的边际变化和交易性力量的增加可能提升黄金的波动性，因此需要加强战术择时 [19]

核心观点 - 短期A股市场呈现流动性驱动的特征，上证综指8连阳后，因头部中证A500ETF年底集中冲量带来的增量资金流入最快，但后续可能放缓并导致市场反复 [2] - 春季行情的有利条件不变，主要基于股市流动性宽松和支撑风险偏好的连续时间窗口 [2][5] - 春季行情将呈现“非主战场”特征，AI产业链和顺周期作为主战场向上赔率有限，机会主要在于Alpha逻辑；而非主战场的主题投资将活跃，赚钱效应正在扩散 [2][6] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年为科技结构牛（牛市1.0），当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由基本面、产业趋势、资产配置等多因素共振的全面牛（牛市2.0） [7] - 2026年风格节奏预判：春季小盘成长占优，主题活跃；二季度科技和先进制造有Alpha逻辑的方向可能先于市场见底；下半年全面牛市中，科技和先进制造将最终占优 [9] 市场短期特征与流动性分析 - 短期A股上涨由流动性驱动，头部中证A500ETF年底集中冲量是主要增量资金来源，直接推动了电子和电力设备板块的反弹 [2] - 年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初市场可能因此有所反复 [2] - 股市流动性保持宽松，依据包括：私募基金在10月市场回调时有集中申购，11月规模维持；保险“开门红”若带来保费高增，可能直接增配A股；人民币相对美元超额升值，利好中国资产和A股流动性 [5] 春季行情有利条件 - **流动性宽松**：私募逢低申购、保险开门红潜在资金、人民币升值共同构成利好 [2][5] - **连续的时间窗口**：2月春节前反弹是A股高胜率日历特征；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，带来政策催化；4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和有助于稳定资本市场预期 [2][5] 春季行情结构：“非主战场”特征 - **主战场（AI与顺周期）机会有限**：AI产业链总体处于结构牛阶段性高位区域，海外资本开支Beta有回落担忧，仅有新增Alpha逻辑能推动股价上台阶，之后回归震荡；顺周期板块的国内经济与政策亮点已充分定价，只有外需周期叠加供给侧有Alpha逻辑的周期品（如基础化工、工业金属）才可能有超预期机会，顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹 [6] - **非主战场主题活跃**：春季不缺资金和时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散，主题板块轮动还有很大空间 [6] - **春季主题轮动方向**：包括产业主题（如商业航天、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复线索）、政策主题（如海南、服务消费），以及中期牛市预期本身带来的主题线索（如保险、券商） [6] 行业赚钱效应扩散情况 - 根据截至2025年12月26日的数据，多个行业赚钱效应处于“继续扩散”状态，包括国防军工（按个数计强势股占比75%，较前周增10个百分点）、有色金属（69%，增18个百分点）、通信、机械设备、建筑材料、电力设备（50%，增16个百分点）、钢铁、汽车、电子（44%，增15个百分点）、基础化工等 [14] - 国证2000、中证500、创业板、科创板等主要宽基指数的赚钱效应也处于“继续扩散”状态 [14] - 部分行业赚钱效应收缩或聚焦龙头，如商贸零售、食品饮料、医药生物、传媒呈现“全面收缩”，社会服务、美容护理、纺织服饰呈现“聚焦龙头” [14] ETF资金流向与表现 - 近期（5个交易日）涨幅居前的ETF主要集中在电气设备、有色金属、科技等主题，例如：富国中证电池主题ETF涨7.8%，华夏中证新能源汽车ETF涨7.1%，南方中证新能源ETF涨6.7%，南方中证申万有色金属ETF涨6.3% [15] - 份额变化显示资金动向分化：南方中证新能源ETF近5个交易日份额增长22.4%，而富国中证A50ETF份额大幅减少12.3% [15] - 部分ETF今年以来份额增长显著，如南方中证申万有色金属ETF份额增长125.8%，国泰中证煤炭ETF份额增长235.4% [15] 中期市场展望与风格节奏 - **牛市两段论**：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026年下半年将迎来牛市2.0（全面牛），由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振驱动 [7] - **2026年风格节奏**：春季行情中，科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长风格占优；二季度市场磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [9]

公司背景与实力 - 公司为上海申银万国证券研究所有限公司简称申万宏源研究创建于1992年是中国大陆成立早规模大具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[3] - 公司致力于成为面向全球兼具市场和决策影响力的研究型金融顾问[3] - 公司拥有300余人的证券研究服务团队聚焦研究千余家海内外重点上市公司[4][5][6] - 公司研究涵盖宏观经济行业公司股票债券及衍生品投资策略指数与产品设计制度与发展等综合领域以及产业研究政策研究[6] - 公司客户包括中国大陆主要的基金管理公司保险公司与保险资产管理公司商业银行信托及以信托为平台的各类资产管理机构财务公司私募资产管理机构以及其他包括QFII北美欧洲和亚太区域机构在内的海外投资机构[6] 训练营项目概述 - 项目名称为申万宏源研究行研精英训练营是一个公益性质的精英训练项目[2][13] - 项目旨在告别学生思维迈向职业征程与行研前辈深入对话探寻快速成长的路径[2] - 项目提供全球招募全程免费不限专业强大师资硬核行研干货行研实习及就业机会[2] - 项目是专属潜能新星的升级计划旨在让参与者全方位深化对资本市场的认知解锁强大的行研职业化训练加入完备的价值研究体系课程[8] - 项目提供与行业多位大佬近距离交流的机会可获得顶级买方机构实习及就业机会直达研究所暑期实习提前批次[8] - 通过前十期训练营已见证共计约900名潜人才的改变并帮助他们进入行业顶尖机构[19] 课程与师资设置 - 课程设置全面包括加强职业认同构建行业认知预期差与证券研究体系分析师职业认知等内容[9][10] - 核心方法论课程包括宏观研究方法债券研究方法行业比较研究方法策略研究方法行业及上市公司研究方法公司财务分析研究报告撰写估值建模市值管理与投资并购明星分析师行业分析等内容[11] - 课程包含基金经理职业认识模块[12] - 行研实战部分包括投资大咖系列讲堂理论实操结合[13] - 导师阵容顶尖包括企业高管首席专家宏观经济学家证券基金上市公司策略和行业分析师保险投研大牛及专业达人[13] - 导师具备优秀业绩财务建模能力资产规模百亿投研总监等背景[13] 招募与流程 - 项目面向2027年毕业的在读硕士及以上学历学生不限专业[14] - 主要授课地点在上海异地同学可根据实际情况线上参与[14] - 项目流程从网申报名开始截止时间为2026年2月15日23:59[16] - 后续安排包括笔试时间为2026年3月7日14:00面试在3月中旬开营授课在3月至5月期间进行[16] - 授课期间包含职业辅导咨询社实践工作坊业界大咖亲授等活动[16] - 终期答辩暨推介会包括大咖亲临答辩或线上云答辩会并为买方机构推介优秀人才[16] - 报名可通过PC端指定链接或移动端扫描二维码完成需注册完善简历选择行研精英完成报名[16][17]

公司荣誉与奖项 - 公司在2025上证最佳分析师评选中荣获“最具影响力研究机构”奖 [2] - 公司研究所总经理王胜荣获“最佳研究所所长”奖 [2] - 公司在多个研究领域获得分析师团队奖项：投资策略（含港股及海外策略）、交运仓储、化工、北交所研究团队获得第二名；轻工纺织研究团队获得第三名；固定收益、传播文化研究团队获得第四名；房地产研究团队获得第五名 [2] 获奖团队详情 - 固定收益研究团队（黄伟平团队）获得第四名 [3] - 房地产研究团队（袁豪团队）获得第五名 [3] - 交运仓储研究团队（闫海团队）获得第二名 [3] - 轻工纺织研究团队（屠亦婷、王立平团队）获得第三名 [3] - 传播文化研究团队（林起贤团队）获得第四名 [3] - 化工研究团队（宋涛团队）获得第二名 [3] - 北交所研究团队（刘靖团队）获得第二名 [3] - 投资策略（含港股及海外策略）研究团队（王胜）获得第二名 [3] 评选活动背景 - 2025年上证最佳分析师评选活动于当年9月启动，最终来自24家券商的158个个人、团队及机构获奖 [5] 公司背景 - 公司全称为上海申银万国证券研究所有限公司，创建于1992年，隶属于申万宏源证券有限公司 [6] - 公司是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [6] - 公司拥有300余人的证券研究服务团队，聚焦研究千余家海内外重点上市公司 [6] - 公司研究范围涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域，以及产业研究和政策研究 [6][7] - 公司强调“出思想、建体系”，以培育“百年团队”为梦想，致力于提供以体系见长、长期稳定的专业研究服务 [7]

有别于大众的认识 - 对财政货币政策的表述比市场预期更为积极乐观 [1] - 央行的职能目标扩展至“促进经济稳定增长”与“物价合理回升” [1] - 结构性货币政策工具和政策性金融工具将发挥更主导作用，甚至部分承担财政功能 [1] 2025年中央经济工作会议核心导向与目标 - 提出的五个“必须”与2024年五个“统筹”逻辑呼应，突出经济潜能挖掘、政策改革协同等导向 [2] - 直指“供强需弱”核心痛点 [2] - 2026年经济目标侧重总量引领，强调质的有效提升和量的合理增长，契合“十五五”开局稳增长诉求 [2] 宏观政策基调与部署 - 财政政策延续“更加积极”取向，强调保持必要赤字与债务规模，聚焦地方财政困难与化债工作 [2] - 货币政策以稳增长、促物价合理回升为目标，拟灵活运用降准降息工具，通过中小金融机构提质畅通传导机制 [2] - 新增强调存量与增量政策集成效应，扩大宏观政策取向一致性评估范围 [2] 具体经济工作部署 内需与投资 - 坚持内需主导仍是首位，通过居民增收、服务消费提质、扩大预算内投资等稳消费稳投资 [2] - 深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，释放服务消费潜力 [3] - 推动房地产投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理 [3] 创新与产业 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技发展方案 [3] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区科技创新中心 [3] - 实施新一轮重点产业链高质量行动，深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [3] 改革与市场 - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [2][3] - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策 [3] - 深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革 [3] 对外开放 - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢，稳步推进制度型开放，扩大服务领域自主开放 [3] - 优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进自由贸易港建设 [3] - 推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，积极发展数字贸易、绿色贸易 [3] 城乡与区域发展 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [3] - 推动县域经济高质量发展，守牢不发生规模性返贫致贫底线 [3] - 支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作 [3] 绿色发展与风险化解 - 强化“双碳”引领位置前移，明确提出加快新型能源体系建设、扩大绿电应用 [2] - 积极稳妥化解重点领域风险，房地产领域三策并举，地方债务聚焦主动化债与重组置换 [2]

公司荣誉与奖项 - 公司在2025年12月19日中国证券报举办的财富配置与资产管理大会上，荣获“最佳金牛研究机构”奖项 [1] - 公司在宏观、策略、金融工程、固定收益、基础化工、有色金属、纺织服饰、轻工制造、交通运输、国防军工、计算机、传媒共12个研究领域荣获“金牛最佳分析师”单项奖 [1] 公司市场观点与活动 - 公司副董事长董樑在会议圆桌论坛中，围绕2026年A股市场走势、市场风格、积极因素、投资机会等热点，对“十五五”开局之年的A股市场进行了全面展望 [3] 奖项背景 - “证券业分析师金牛奖”由中国证券报自2010年发起，每年举办一次，旨在展示优秀机构和分析师，激励研究能力提升，为资本市场提供更有价值的见解 [7] 公司概况 - 公司全称为上海申银万国证券研究所有限公司，创建于1992年，隶属于申万宏源证券有限公司 [9] - 公司是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [9] - 公司拥有300余人的证券研究服务团队，聚焦研究千余家海内外重点上市公司 [9] - 公司研究涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域，以及产业研究和政策研究 [9] - 公司强调“出思想、建体系”，以培育“百年团队”为梦想，为资本市场提供以体系见长、长期稳定的专业研究服务 [9]

公司获奖成就 - 公司在2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖礼上，连续第23次跻身“最具影响力研究机构”和“最佳研究团队”榜单前列，是业内唯一连续23次上榜两个重量级团体奖项的券商 [2] - 公司的可持续发展（ESG）研究贡献机构连续4次蝉联第一名 [2] - 公司在本届评选中总共获得25项大奖 [4] - 可持续发展研究贡献机构连续4次第一名 [4] - 最佳研究团队SSR获得第四名 [4] - 最具影响力研究机构获得第四名 [4] - 轻工造纸研究团队累计15次获得第一名 [5] - 轻工和纺织服装研究团队连续7次获得第一名 [5] - 化工研究团队获得第一名 [5] - 策略研究团队获得第二名 [5] - 交通运输仓储研究团队获得第二名 [5] - 最佳北交所公司研究团队获得第二名 [5] - 能源与新材料产业研究团队获得第二名 [5] - 计算机研究团队获得第三名 [5] - 固定收益研究团队获得第三名 [5] - 房地产研究团队获得第四名 [5] - 传播与文化研究团队获得第四名 [5] - 国防军工研究团队获得第四名 [5] - 最佳销售服务团队获得第五名 [5] - 金融产业研究团队获得第六名 [5] - 科技产业研究团队获得第六名 [5] - 消费产业研究团队获得第六名 [5] - 制造产业研究团队获得第八名 [5] - 宏观经济研究团队、金融工程研究团队、电力、煤气及水等公用事业研究团队、北京区域最佳销售服务团队、上海区域最佳销售服务团队、广深区域最佳销售服务团队均获得入围奖 [5] 公司背景与实力 - 公司创建于1992年，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [6] - 公司拥有300余人的证券研究服务团队，聚焦研究千余家海内外重点上市公司 [6] - 公司研究范围涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域，以及产业研究和政策研究 [6] - 公司强调“出思想、建体系”，以培育“百年团队”为梦想，为资本市场提供以体系见长、长期稳定的专业研究服务 [6] 评选活动概况 - 本次活动由证券时报社主办、新财富杂志社承办 [5] - 共有近50家证券公司的2000余名分析师及机构销售报名参与 [5] - 超800余家海内外机构获得投票资格，这些机构管理资产规模超100万亿元 [5] - 活动旨在贯彻落实以人民为中心，金融服务实体经济的根本宗旨，推动中国证券研究行业高质量发展，发掘德才兼备的证券分析师贤才，充分发挥行业在价值发现、资源配置、风险提示等方面的作用，共同推动中国式现代化建设 [5]

文章核心观点 - 宏观环境与市场风格已“还原”至10月底前的状态，但A股向上空间受限的问题未根本解决，当前处于2025年结构牛行情的高位震荡阶段[7] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）处于高位区域，2026年下半年有望迎来由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置迁移等多因素共振的牛市2.0[7][8] - 2025年中央经济工作会议定调2026年“稳中求进、提质增效”，宏观政策将实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并展现出更强的战略定力[15][16] 一周回顾 大势研判 - 11月下旬以来，A股面临的宏观环境与市场风格已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限问题未变[7] - 光连接虽有Alpha逻辑，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压，光连接的突破可能无法带动整个AI产业链[7] - 2025年结构牛行情已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性[7][8] - 2026年下半年稳增长额外发力带来经济边际改善是大概率事件，届时可能迎来牛市2.0[7][8] 行业比较 - **指数估值**：截至2025年12月12日，中证全指（剔除ST）PE为21倍（历史77%分位），PB为1.8倍（历史39%分位）[11] - **主要指数估值分位**：科创50 PE为152.3倍（历史96%分位），PB为6倍（历史63%分位）；创业板指PE为40.7倍（历史35%分位），PB为5.2倍（历史59%分位）[11] - **行业估值高位**：PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）；PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信[11] - **行业估值低位**：PE与PB均在历史15%分位以下的行业为医疗服务[11] 资产配置 - 美联储在报告期内（20251205-20251212）如期宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，此次为“鹰派降息”[13][14] - 降息落地后，全球权益与商品市场表现分化，涨跌互现[13][14] 专题研究 2025年12月政治局会议点评 - 会议基调与年中保持一致，坚持“稳中求进”，并再次强调“实现量的合理增长”[15] - 结构方面强调“因地制宜发展新质生产力”和“纵深推进全国统一大市场建设”[15] - 时隔半年重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示对海外不确定性的准备[15] - 内需工作被置于2026年“坚持部分”首位，明确提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”[15][16] - 宏观政策维持“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并再提“跨周期调节”[16] 中央经济工作会议点评 - 2025年中央经济工作会议明确2026年“稳中求进、提质增效”的主基调[16] - 宏观政策将实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调“存量+增量政策的集成效应”[16] - 通稿展现出更强的战略定力，承认存在“老问题、新挑战”，但强调“我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”[16] - 会议再次强调“四稳”——着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[16] 全球资产配置资金流向月报（2025年11月） - 2025年11月，资金流向呈现分化：中国与新兴市场流入加速，而发达市场流入减速[16] - 同期，美国9月新增非农就业人数为11.9万人，远超市场预期的5万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%，续创2021年11月以来最高水平[16] - 美联储在12月10日降息25个基点，年内累计降息75个基点，但本次降息出现3票反对，显示内部分歧加大[16] 电话会议 - 会议主题包括：“大势申音·每周论市5分钟：宏观环境‘还原’，A股向上空间受限未变”及“【三只小牛】6分钟”[16][17][18] - 讨论展望了2026年全球权益市场、A股港股ROE改善及外资可能更加积极，并看好港股明年年初行情[22]