一周回顾 大势研判 - 市场当前可能已处于压力最大的阶段，因美伊冲突僵局导致风险偏好承压，且支持“第一阶段上涨”的资金（如行业ETF、年金、“固收+”）出现短期集中退坡 [7] - 中期来看，A股市场处于“两阶段上涨行情”中间的震荡休整阶段，后续市场预计仍为区间震荡，领涨板块将不断轮动 [7] - 短期结构推荐围绕“重现实”，CPO和储能是强势方向，新能源和新能车受益于能源多元化及供应反脆弱趋势，可能成为重要战略资源 [8] - “第二阶段上涨”大概率不会缺席的结构（AI产业链+涨价周期）回调可布局，但短期时效性有限，震荡休整期风格偏向主线板块扩散 [8] 行业比较 - 地缘局势推动原油、油运、煤炭和农产品等大宗商品价格继续上行 [11] - 海外经济滞胀风险担忧上升，美联储偏鹰表态使市场定价2026年内不再降息的概率升至80%，实际利率上行导致金属、锂电等期货价格大幅回落 [11] - 尽管1-2月地产开工降幅继续扩大，但供给出清预期推动水泥和玻璃等建材价格反弹 [11] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于预期的2.4%，制造业、基建投资和发电量增速提升，重卡销量累计同比增长16.5% [11] - 中观数据显示，新能源领域光伏组件价格年初以来上涨6.8%，风电新增设备容量同比增幅显著（如2月达134.2%）；TMT领域集成电路产量同比增速在2月为4.4% [12] - 地产数据持续疲软，1-2月全国商品房销售面积同比下降13.5%，房地产开发投资完成额同比下降17.2%，房屋新开工面积同比下降29.6% [12] 资产配置 - 黄金近期急跌主要源于美伊冲突与美联储鹰派表态引发的流动性危机中黄金被错杀，流动性下杀不等于趋势反转 [13] - 若美伊冲突阶段性缓解、油价回落、流动性冲击缓和，黄金仍有做多机会；美国经济内在增长动能弱于2022年，美联储年内实质性加息难度大，美元中期或重回震荡，缓解对黄金压制 [14] - 中长期看，全球央行购金持续与美元信用衰退，有利于黄金继续作为战略配置资产 [14] 主题投资 - 首款侵入式脑机接口（博睿康）获批上市，标志着侵入式产品首次真正进入临床应用阶段，行业景气度显著提升 [16] - 中国宣布加入由22个国家发起的《三倍核能宣言》 [16] - 量子安全通信迈向实用化，中性原子路线获资本市场高度关注；生物制造领域光能利用效率获范式级突破 [16] - 具身智能在工业精密操作领域刷新纪录；美国等七国联盟（GCOT）发布针对6G网络的自愿性安全原则 [16] - 梳理了2026年未来产业潜在催化事件，包括IBM预测年底前出现首个获广泛认可的“量子优越性”案例、Neuralink计划年内开始大规模生产脑机接口设备、特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计建成投产等 [18] 专题研究 全球资产配置 - 2026年第二季度，建议超配黄金、A股、资源型新兴市场，标配美股、原油、工业金属，低配长久期债券 [19] - 超配“通胀资产”，战略性看好大宗商品、能源、贵金属和工业金属，关注农产品可能的补涨机会 [19] - 中国资产（尤其是A股）在全球波动中因政策托底和经济相对独立性而吸引力上升 [19] - 拥抱AI时代结构性机会，布局“硬霸权”（算力、能源基础设施），关注人类体验、情感等不可替代赛道 [19] - 在通胀上行和宽信用预期下，对利率债（尤其是长久期）保持谨慎，转向中短久期信用债的票息策略 [19] 黄金投资策略 - 战略层面，美国财政赤字居高不下叠加去美元化长期趋势（全球央行购金），金价长期仍有上涨空间 [21] - 2026年战术择时需重点关注美伊冲突走向与波动率等交易性指标，美国利率周期边际变化和交易性力量增加或提升黄金波动性 [21] 美股投资策略 - 2026年美股市场隐含的中期宏观和AI投资假设相对稳定，指数高位震荡波幅小，但地缘风险及AI颠覆商业模式风险导致个股波动率显著增加 [23] - 油价走势是中期宏观和流动性的关键，其对美股的影响取决于美国经济周期及联储应对态度 [23] - 在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，2026年美股提估值空间不高 [23] - AI价值链上游具备beta机会，中游挖掘alpha机会，下游机会仍处于萌芽期 [23] 港股行业比较 - 高股息资产在2026年仍有投资价值，但上涨动因或转向通胀预期，传统类债型高股息板块可能相对偏弱 [32] - 通胀传导过程中，港股可选消费也值得关注 [32] - 历史上人民币升值阶段，互联网板块跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍然成立，港股科技股优于Halo，等待美联储降息催化和生态位验证 [32] - 回顾历史人民币升值周期，信息科技、医疗保健、非必需性消费等行业在港股表现领先 [26] ESG投资策略 - 全国碳市场已覆盖电力、电解铝、水泥、钢铁四个行业，未来将逐步扩展至民航、玻璃、造纸、化工、石化等行业 [28] - 各省及高排放行业设置强制绿电消纳权重比例且逐年提升，未达标需购买绿证补充差额，政策驱动持续释放绿电环境价值 [28] 制造出海 - 伴随全球第五轮产业转移，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，制造出海进入下半场 [31] - 生产性服务业出海是保障制造业落地的刚需，更是企业突破增长瓶颈的核心抓手，需向“微笑曲线”两端要溢价，并培育上下游专业服务生态 [31]

公司概况与市场地位 - 公司全称为上海申银万国证券研究所有限公司，简称申万宏源研究，创建于1992年，隶属于申万宏源证券有限公司，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [8] - 公司拥有超过300人的证券研究服务团队，以千余家海内外重点上市公司为重点，研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域 [8] - 公司致力于成为面向全球、兼具市场和学术影响力的研究型金融顾问 [8] - 公司客户覆盖中国大陆主要的基金管理公司、保险公司与保险资产管理公司、商业银行、信托及各类资产管理机构、财务公司、私募资产管理机构，以及包括QFII、北美、欧洲和亚太区域机构在内的海外投资机构 [9] - 公司在基金公司服务市场佣金总量方面名列前茅，并连续多年在全国社保基金理事会证券综合服务评价中名列前列 [11] - 公司在由《新财富》、《证券市场周刊》、《第一财经》、《中国证券报》等媒体组织的评选中，连续多年获得“最具影响力研究机构”、“最佳独立性机构”和“本土最佳（金牌）研究”等荣誉 [11] 人才培养与发展体系 - 公司建立了全周期人才培养体系，包括新员工培训，内容涵盖入职引导、投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养 [12] - 人才培养采用导师带教指导模式，并搭建交流平台以促进新人快速融入 [12] - 公司提供“管理”与“专业”内部双通道发展路径，并提供控股公司跨业务条线的发展机会 [13] 2026届春季校园招聘信息 - 本次招聘为2026届春季校园招聘，面向2026届毕业的应届学生 [6][14] - 境内院校毕业生需在2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业 [14] - 境外院校毕业生需在2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业，以毕业证落款时间为准 [14] - 招聘岗位包括宏观/债券/股票分析师、金融工程分析师、策略分析师以及产业研究院研究员等，产业研究院下设五个产业中心 [13] - 招聘流程包括网申、笔试、答辩和实习，网申截止日期为3月7日，笔试安排在3月中下旬（一般为周末），实习期在3月下旬至5月下旬，答辩在5月中下旬 [15] - 简历投递需通过公司官网的指定链接进行，所有简历以通过此链接网申收到的为准 [15]

公司概况与市场地位 - 公司为上海申银万国证券研究所有限公司，简称申万宏源研究，创建于1992年，隶属于申万宏源证券有限公司，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [8] - 公司拥有超300人的证券研究服务团队，以千余家海内外重点上市公司为重点，研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域 [8] - 公司致力于成为面向全球、兼具市场和社会影响力的研究型金融顾问 [8] - 公司客户覆盖中国大陆主要的基金管理公司、保险公司与保险资产管理公司、商业银行、信托及各类资产管理机构，以及包括QFII、北美、欧洲和亚太区域机构在内的海外投资机构 [9] - 公司在基金公司服务市场佣金总量方面名列前茅，并连续多年在全国社保基金理事会证券综合服务评价中名列前列 [11] - 公司在由《新财富》、《证券市场周刊》等媒体组织的评选中，连续多年获得“最具影响力研究机构”、“最受独立机构”和“本土最佳研究”等诸多荣誉 [11] 人才培养与发展体系 - 公司为员工提供全周期人才培养体系，包括新员工培训、入职引导、投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养 [12] - 公司采用导师带教制指导新人，并搭建交流平台以促进新人快速融入 [12] - 公司提供“管理”与“专业”内部双通道发展路径，并提供控股公司跨业务条线发展机会 [13] 2026届春季校园招聘信息 - 本次招聘为2026届春季校园招聘，面向2026届毕业的应届学生 [6][14] - 境内院校毕业生需在2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业 [14] - 境外院校毕业生需在2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业，以毕业证落款时间为准 [14] - 招聘岗位包括宏观/债券/股票分析师、金融工程/策略分析师、产业研究院研究员等，产业研究院下设五个产业中心 [13] - 招聘流程包括网申、笔试、答辩和实习，网申截止日期为3月7日，笔试安排在3月中下旬，实习期为3月下旬至5月下旬 [15] - 简历投递需通过公司官网指定链接进行，所有简历以通过此链接网申收到的为准 [15]

文章核心观点 - 文章基于2026年春节假期及节后第一周的高频数据，分析了当前中国宏观经济的运行态势，核心观点认为消费领域正在发生从量变到质变的跃迁，并可能成为2026年经济的预期差所在，即内需表现可能强于外需，消费表现可能强于生产[131][136] 1、生产高频跟踪：工业生产表现分化，建筑业开工有所回升 - 工业生产中，高炉开工维持韧性，节后第1周高炉开工率环比微增0.1%，同比（较节前1周）回升0.1个百分点至2.3%；但钢材表观消费同比回落3.5个百分点至-6.4%，钢材社会库存环比上升9.6%[2] - 中游生产中，石化链开工偏弱，节后第1周纯碱开工率同比（较春节当周）回落0.6个百分点至-3.0%，PTA开工率同比（较春节前1周）回升0.4个百分点至-5%；消费链开工有所改善，涤纶长丝开工率同比回升2个百分点至-1.3%，汽车半钢胎开工率同比（较春节当周）大幅回升10.8个百分点至5.2%[14] - 建筑业方面，水泥产需边际回升，节后第1周全国粉磨开工率同比回升3.6个百分点至3.4%，水泥出货率同比回升7.9个百分点至3.9%；水泥库容比同比回落4.7个百分点至3.3%，但水泥周内均价环比下降0.4%[26] - 玻璃产需偏弱，节后第1周玻璃产量同比（较春节前1周）回升0.2个百分点至-6.4%，但玻璃表观消费同比大幅回落22.3个百分点至-45.5%；反映基建投资的沥青开工率同比回升4.6个百分点至5.8%[38] 2、需求高频跟踪：地产成交有所改善，人流出行强度维持高位 - 全国商品房成交显著改善，节后第1周30大中城市商品房日均成交面积同比回升至106.8%，其中二线城市改善幅度最大，同比上行至137.8%，一线和三线城市同比分别回升至47.9%和97.4%[50] - 反映内需的货运指标回升，节后第1周铁路货运量同比回升2.1个百分点至3.1%，公路货车通行量同比回升20.2个百分点至26%；与出口相关的港口货物吞吐量同比回升23.4个百分点至25.5%，集装箱吞吐量同比回升5.8个百分点至12.3%[62] - 人流出行强度维持高位，节后第1周全国迁徙规模指数同比回升36.8个百分点至52.7%；国内、国际执行航班架次同比分别增长4.2%和5.9%[74] - 部分消费领域表现偏弱，春节当周电影观影人次同比回落16.9个百分点至-24%，票房收入同比回落18.8个百分点至-28.2%；乘用车零售量同比回落3.5个百分点至-5.1%[80] - 出口运价整体回落，节后第1周CCFI综合指数环比下降4%，其中东南亚、美西航线运价环比均下降4.4%；BDI周内均价环比上升2.9%[92] 3、物价高频跟踪：农产品价格回落、工业品价格走势分化 - 农产品价格普遍回落，节后第1周鸡蛋和蔬菜价格环比均下降3.4%，水果价格持平前周[104] - 工业品价格走势分化，节后第1周南华工业品价格指数环比下降0.5%，其中能化价格指数环比下降1.1%，金属价格指数环比上升0.4%[116] 4、春节消费的三大“不寻常”特征 - 出行呈现“人从众”现象，2026年春节假期长达9天，假期内全社会跨区人流同比（较假期前1周）上行6.5个百分点至9.5%，国内出游人次同比（较2025年十一假期）上行2.9个百分点至19%，多地旅游接客数同比在15%以上[132] - 出游呈现“银发”热，60岁以上旅客预订机票量同比超35%，飞往北京人次同比增加超10%；广州、深圳两地60岁以上酒店预订量同比分别为35%和48%；60岁以上游客景区门票预订量同比达40%[132] - 消费呈现“适己化”趋势，自驾出行占比较2025年十一假期上行5.6个百分点至85.4%；飞猪AI订单量较假期前增长800%以上，其门票订单量环比增长超24倍；“非遗+市集”体验团购销售额同比增长764%，部分非遗小城民宿预订量实现翻番[133] 5、消费底层逻辑的“三重转变” - 出行方式重构，2026年春节假期全国平均气温高于常年同期3.1℃，显著提振出行意愿；同时新能源汽车出行成本优势及高速公路充电桩覆盖率提升至98%，推高自驾热度，假期新能源汽车自驾出行占比达22%[134] - 信息传播方式升级，以小红书为例，2026年春节假期平台出游笔记同比增加36%；2025年其旅行兴趣用户中超80%会在出行前通过平台查询攻略，每月累计产生24亿余次旅行相关搜索[134] - 优质供给增多，2026年春节假期全国举办民俗表演、非遗展示等超15000场次，拉动消费58.8亿元；参与“春节不打烊”活动的商家数增加33%，对应销售额增加65%；多地推出大量文旅活动及消费补贴[135] 6、2026年经济可能的预期差：内需大于外需、消费大于生产 - 国际经验显示，地产调整后半程消费倾向会率先趋势性抬升，当前中国或正处于“U型”反转起点，随着房价上涨带来的“挤出效应”显著弱化，消费倾向改善可能带动消费先于收入改善[136] - 经济发展阶段与中观社会趋势均指向服务消费释放空间打开，国际经验显示人均GDP超过1万美元后，服务消费弹性空间将不断打开，其占总消费比重通常每年提升0.6个百分点；家庭小型化趋势会强化文体娱、旅游等享受型服务需求[136] - 年初以来政策聚焦扩内需、促消费，如优化个人消费贷款贴息、推出中小微贷款贴息、育儿补贴落地、一次性信用修复、有奖发票等，政策有效性逐步提升，后续重点关注消费“升”的宏观演绎[137]

公司概况与市场地位 - 公司为上海申银万国证券研究所有限公司，成立于1992年，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [8] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，研究服务团队超过300人，以千余家海内外重点上市公司为重点开展研究 [8] - 研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域 [8] - 公司致力于成为面向全球、兼具市场和学术影响力的研究型金融顾问 [8] - 客户涵盖中国大陆主要基金管理公司、保险公司、商业银行、信托及各类资管机构，以及包括QFII、北美、欧洲和亚太区域机构在内的海外投资机构 [9] - 公司在基金公司服务市场佣金总量中名列前茅，并连续多年在全国社保基金理事会证券综合服务评价中名列前茅 [11] - 公司在由《新财富》、《证券市场周刊》等媒体组织的评选中，连续多年获得“最具影响力研究机构”、“最受独立机构”和“本土最佳研究机构”等诸多荣誉 [11] 2026届春季校园招聘计划 - 招聘面向2026届毕业的应届学生，境内院校毕业生需在2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业，境外院校毕业生需在2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业 [14] - 招聘流程包括网申、笔试、答辩和实习，网申截止日期为3月7日，笔试安排在3月中下旬，实习期为3月下旬至5月下旬，答辩在5月中下旬进行 [15] - 提供的实习岗位包括宏观/债券/股票分析师、金融工程分析师、策略分析师以及产业研究院研究员（下设五个产业中心）等 [13] - 公司提供全周期人才培养体系，包括新员工培训、入职引导、投研方法论和金融顾问等多维度培养，并实行导师带教制 [12] - 公司为员工提供“管理”与“专业”内部双通道发展路径，以及控股公司跨业务条线的发展机会 [12]

文章核心观点 2026年春节假期消费的强劲表现并非短期脉冲，而是中国消费底层逻辑发生“三重转变”的缩影，标志着消费正从“量变”向“质变”跃迁，并可能预示着2026年经济内需与消费将强于外需与生产的预期差 [1][6][111] 一问：春节消费的三大“不寻常” - **出行“人从众”**：2026年春节假期长达9天，较2025年增加1天，有效释放需求 全社会跨区域人员流动量同比增速较假期前一周上行6.5个百分点至9.5%，国内出游人次同比增速较2025年十一假期上行2.9个百分点至19% 多地旅游接客数同比在15%以上，反映热度普遍回升，而非仅扎堆热门景区 [2][12] - **出游“银发”热**：出游需求呈现全年龄段回暖，老年群体出行意愿显著提升 60岁以上旅客预订机票量同比超35%，其中飞往北京的人次同比增加1.6倍 60岁以上游客预订景区门票量同比增长40%，来自二线、三线及以下城市的游客数同比分别增长34%、33% [2][24] - **消费“适己化”**：消费方式呈现便利化与深度体验化升级 自驾出行占比较2025年十一假期上行5.6个百分点至85.4% 飞猪AI订单量较假期前增长800%以上，其门票订单量环比增长超24倍 出游目的地向深度体验转型，“非遗+市集”体验团购销售额同比增长764%，广东揭阳、河南开封等非遗小城民宿预订量同比分别增长3.8倍、2.3倍 [3][30] 二问：消费底层逻辑的“三重转变” - **转变一：出行方式重构**：出行热度上行受暖冬天气、新能源汽车及配套设施快速渗透共同影响 2026年春节假期全国平均气温2.5℃，高于常年同期3.1℃ 假期新能源汽车自驾出行占比达22%，高于其12%的保有占比，成本优势（电费约为燃油车的1/3至1/4）及高速公路充电桩覆盖率提升至98%是关键驱动 [4][48] - **转变二：信息传播方式升级**：新媒体平台放大“媒体传播效应”，加速“适己化”等新消费趋势形成 2026年春节假期，小红书平台出游笔记同比增加36%，超80%的旅行兴趣用户会在出行前通过平台查询攻略，平台每月累计产生24亿余次旅行相关搜索 2025年底，抖音、小红书等新媒体平台用户渗透率已超90% [4][59][66] - **转变三：优质供给增多**：优质服务供给配合政策加码，产生“供给创造需求”效应 2026年春节假期，全国举办民俗表演、非遗展示等超15000场次，拉动消费58.8亿元 参与“春节不打烊”活动的商家数增加33%，对应销售额增加65% 多地推出促消费活动，如福建推出4300余场文旅活动，重庆发放5000万元出行补贴 AI应用推广力度加大，如字节跳动、阿里巴巴等投入巨额资金，显著提升渗透率 [5][71][75] 三问：2026年经济可能的预期差 - **消费倾向趋势性抬升的起点**：国际经验显示，地产调整后半程，消费倾向会率先趋势性抬升 当前中国全国房价收入比等指标已跌回2015年前水平，房价上涨对消费的“挤出效应”显著弱化 随着“挤出效应”弱化，消费倾向改善会带动消费增速先于收入增速改善 [8][80] - **服务消费增长空间打开**：国际经验显示，人均GDP超过1万美元后，服务消费弹性空间将不断打开，其占总消费比重通常每年提升0.6个百分点 中微观层面，家庭小型化趋势（户均规模降至3人以下）会强化文体娱、旅游等享受型服务需求，当前“反向团圆”、“分段式旅游”增多正是体现 [8][76][92] - **政策聚焦扩内需、促消费**：“十五五”开局之年，政策部署聚焦扩内需、促消费，如优化个人消费贷款贴息、推出中小微贷款贴息 对内“投资于人”与服务业开放相关部署（如育儿补贴全面落地、推行春秋假）将持续打开服务消费空间 部分创新手段如一次性信用修复、有奖发票试点，利于修复居民消费信心 [9][103]

公司概况与市场地位 - 公司全称为上海申银万国证券研究所有限公司，简称申万宏源研究，创建于1992年，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [8] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，拥有超过300人的证券研究服务团队，并以千余家海内外重点上市公司为重点研究对象 [8] - 研究服务范围涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等多个综合领域 [8] - 公司的研究理念强调“出思想、建体系”，并以培育“百年团队”为梦想，致力于为资本市场提供以体系见长、长期稳定的专业研究服务 [8] - 公司致力于成为面向全球、兼具市场和学术影响力的研究型金融顾问 [8] - 公司始终名列基金公司服务市场佣金总量前茅，并连续多年名列全国社保基金理事会证券综合服务评价前列 [11] - 在由《新财富》、《证券市场周刊》、《第一财经》、《中国证券报》等媒体组织的评选中，公司连续多年获得“最具影响力研究机构”、“最佳独立性机构”和“本土最佳（金牌）研究”等荣誉，并在其他国内外媒体评选中屡获殊荣 [11] 客户范围与业务定位 - 公司致力于为投资中国的全球机构提供投资研究服务 [9] - 客户群体涵盖中国大陆主要的基金管理公司、保险公司与保险资产管理公司、商业银行、信托及以信托为平台的各类资产管理机构、财务公司、私募资产管理机构 [9] - 海外客户包括QFII、北美、欧洲和亚太区域的投资机构 [9] 人才培养与发展体系 - 公司建立了全周期人才培养体系，包括新员工培训，内容涵盖入职引导、投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养 [12] - 培养体系采用导师带教指导模式，并搭建交流平台以促进新人快速融入 [12] - 公司提供“管理”与“专业”并行的内部双通道发展路径，并提供控股公司跨业务条线的发展机会 [13] 2026届春季校园招聘信息 - 本次招聘为2026届春季校园招聘，面向2026届毕业的应届学生 [6][13] - 境内院校毕业生需在2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业 [14] - 境外院校毕业生需在2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业，以毕业证落款时间为准 [14] - 招聘岗位包括宏观分析师、债券分析师、股票分析师、金融工程分析师、策略分析师以及产业研究院研究员等，产业研究院下设五个产业中心 [13] - 招聘流程包括网申、笔试、答辩和实习环节，网申截止日期为3月7日，笔试安排在3月中下旬（一般为周末），实习期从3月下旬持续至5月下旬，答辩安排在5月中下旬 [15] - 简历投递需通过公司官网指定链接进行，所有简历以通过此链接网申收到的为准 [15]

HALO交易与AI时代产业影响 - 市场正在集中推演AI时代产业组织形式可能发生的变化，并重新锚定三类行业的长期预期：1) 可能被AI替代的行业；2) 在AI时代壁垒弱化、超额利润可能压缩的行业；3) 在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头 [2][3] - 对于第二和第三类行业龙头，原有估值中枢锚定在垄断利润和平台价值上，而在AI时代可能降级为参与市场竞争获得合理利润的公司，长期预期重新锚定对应估值中枢下移 [3] - 现阶段对AI终局的思考很难覆盖全部关键因素，市场容易将科技产业趋势推演至终局（AI最终能力），却很难充分考虑AI进步过程中其他关键因素（生产力、生产关系、政治体制）不可避免的渐进变革，因此市场集中定价AI终局潜在冲击时，错杀难免会出现 [2][4] - 中国资产总体受到AI终局冲击的影响相对美股小，因为中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国少 [2] 战略资源与通胀逻辑 - 不易被替代的战略资源本就是时代资产，大国博弈背景下，战略资源自主可控是核心投资线索，AI时代战略资源和能源的“通胀”逻辑可能进一步强化 [4] - 全球似乎都在演绎“HALO交易”，市场开始集中推演AI时代各行业组织形式可能发生的变化 [3] 短期市场特征观察 - 春节后，A股对长期科技叙事的反映偏弱，而对当下可见的“新老经济通胀”反映非常积极，价值风格相对占优是全球共同特征 [5] - 这一特征与“HALO交易”在A股的映射有关，同时通胀预期升温、美联储宽松预期出现扰动，也限制了科技远期乐观预期的反映 [5] - A股科技叙事行情演绎相对充分，在景气和业绩兑现尚不充分的情况下，估值率先来到历史高位，A股科技行情本身也处于更加“重现实”的阶段 [5] - 中国机器人制造和运动控制领域的优势已有所定价，AI应用不断进步的行情也已有演绎，这两个板块在春季兑现催化后行情偏弱 [5] - 这样的市场实验反映出，市场需要看到产业的“跨阶段发展”才能开启新一轮上涨行情，这符合“两阶段上涨行情”的中期推演 [5] 中期市场推演与结构 - 维持中期“两阶段上涨行情”推演不变：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，当前仍处于第一阶段上涨行情高位区域 [6] - 现阶段，全部A股总体PE估值处于历史高位区间，中波段市场有震荡休整内在需求，这个震荡波段核心是等待产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比问题缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分 [6] - 中期还有“第二阶段上涨”，由基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移的条件更充分、中国影响力提升预期共振驱动，“第二阶段上涨”更可能启动的窗口是2026年中前后 [6] - 两阶段上涨行情领涨板块和风格一脉相承，这个时代的“通胀资产”就是科技 + 战略资源 [6] - 短期可见度高的通胀方向是占优结构的主要来源：有限产催化的周期品（钢铁、煤炭）短期集中上涨，但3-4月需求验证期，涨价的持续性存疑 [6] - 顺周期配置依然建议聚焦战略资产通胀（有色金属、基础化工、石油、油运），新经济通胀向传统经济的映射依然是短期最强方向，关注内燃机、玻纤、光纤、存储的投资机会 [6] - 中期结构推荐不变：景气科技 + 周期Alpha。景气科技关注：海外算力链、AI应用（港股互联网真正机会）、半导体、机器人、商业航天、储能等。周期Alpha关注：有色金属和基础化工。中期周期Alpha投资的延伸可能是出口/出海链。另外，中期看好非银金融的重估机会 [7] 市场数据观察 - 根据赚钱效应扩散指标（截至2026年2月27日），多个周期及战略资源板块呈现“继续扩散”状态：钢铁（按个数扩散度98%，相比2月13日提升39个百分点）、有色金属（90%，提升16个百分点）、煤炭（90%，提升23个百分点）、石油石化（89%，提升9个百分点）、基础化工（88%，提升13个百分点） [10] - 部分科技及成长板块扩散度相对较低或出现收缩：计算机（按个数扩散度58%）、传媒（55%，相比2月13日下降14个百分点）、美容护理（52%，下降7个百分点）、银行（29%，下降11个百分点） [10] - 从ETF数据看，部分周期及资源类ETF今年以来份额增长显著且涨幅可观：南方中证申万有色金属ETF最新份额167.57亿份，今年以来份额增长56.8%，价格涨幅25.0%；博时自然资源ETF今年以来份额增长39.7%，价格涨幅23.5% [11] - 部分科技类ETF今年以来份额增长但近期价格表现分化：易方达中证人工智能ETF最新份额163.85亿份，今年以来份额增长15.1%，但近5个交易日价格仅上涨0.7%；华夏国证半导体芯片ETF最新份额142.07亿份，今年以来份额增长2.6%，近5个交易日价格上涨1.5% [11] - 主要宽基指数ETF中，沪深300相关ETF近期份额变化不大且价格微跌，而中证1000ETF（富国）近5个交易日份额增长9.0%，价格涨幅2.9% [11]

大势研判：也谈谈"HALO交易" - 市场开始集中推演AI时代产业组织形式可能发生的变化，可能导致三类行业长期预期重新锚定和估值中枢下行压力：可能被AI替代的行业、在AI时代壁垒弱化导致超额利润可能压缩的行业、在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头 [6] - 中国资产总体受到"HALO交易"的影响相对美股小，因为中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国少 [6] - 春节后A股市场对长期科技叙事的反映偏弱，但对当下可见的"新老经济通胀"反映非常积极，这与"HALO交易"在A股的映射以及美联储宽松预期扰动有关 [6] - 短期占优结构的主要来源是可见度高的通胀方向，建议顺周期配置聚焦战略资产通胀，如有色金属、基础化工、石油、油运 [6] - 新经济通胀向传统经济的映射是短期最强方向，可关注内燃机、玻纤、光纤、存储的投资机会 [6] 行业比较：A股估值及行业中观景气跟踪 - 截至2026年2月27日，中证全指（剔除ST）PE为22.8倍，处于历史83%分位；PB为1.9倍，处于历史53%分位 [8] - 主要指数PE估值分位数：上证50为58%，沪深300为64%，中证500为71%，中证1000为75%，国证2000为79%，创业板指为43%，科创50高达95% [8][9] - 主要指数PB估值分位数：上证50为37%，沪深300为38%，中证500为63%，中证1000为63%，国证2000为72%，创业板指为66%，科创50为72% [8] - PE估值在历史85%分位以上的行业包括：房地产、自动化设备、商贸零售、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发） [8] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括：工业金属、小金属、国防军工、电子（半导体）、通信 [8] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业是白色家电 [8] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为3.1，处于历史29%分位；PB比值为3.8，处于历史62%分位 [8] 主题投资：未来产业动态 - 量子科技：北大团队实现光量子芯片晶圆级高良率制造；抗干扰城域量子网络逐步走向商用 [10] - 生物制造：谷歌AI药物设计引擎IsoDDE性能跨越前代AlphaFold，显示AI4S（人工智能用于科学）生态壁垒凸显 [10] - 氢能和核聚变：中广核（内蒙古）新能源投资有限公司总投资8.38亿的绿氢项目获批 [10] - 脑机接口：侵入式临床迎规模化，智冉医疗近期完成由中科创星领投的3亿元A+轮融资 [10] - 具身智能：阿里达摩院开源RynnBrain基模赋予机器人时空记忆能力；英伟达DreamDojo采用人类视频预训练路线 [10] - 6G与商业航天：光纤与无线通信的跨网络融合速率取得突破 [10] AI高景气外溢：寻找投资机会 - AI硬件需求高景气导致上游行业供给向AI倾斜，挤占传统产能并加速其出清，驱动部分传统领域提前迎来供需拐点并出现涨价 [13] - AI涨价外溢的行业值得关注，包括：玻纤（估值合适，涨价有可见度）、光纤（传统部分修复叠加短期AI业务进展预期的上行期权，短期胜率高） [13] - 利基存储、晶圆代工性价比可能有限，但中期可以挣业绩增长的钱 [13] 全球资产配置：PPI上行与CPI平稳环境复盘 - 在PPI同比上行、CPI增速温和的宏观环境下，商品是表现最稳定的资产类别，其中能源和工业金属平均涨幅显著领先 [16] - 股市表现取决于驱动力：在全球流动性宽松期（如2020年5月至2021年1月）普遍上涨；在供给收缩但内需疲软期（如2016年）则震荡分化 [16] - 在此环境下，中债利率并无明显趋势，债市仍具备稳定的防御功能 [16] - 历史数据显示，在PPI上行期，能源、工业金属等商品指数涨幅可观，例如在2009年7-12月期间分别上涨14.2%和24.0%，在2020年5月至2021年1月期间分别上涨46.2%和36.9% [17]

文章核心观点 - 蚌埠市作为皖北枢纽城市，其经济正展现出从“人口流出”向“内生增长”转型的迹象，主要体现在本土文化消费IP的全面爆发和人口回流趋势的形成[3][7] 一、本土消费IP全面爆发 - 蚌埠拥有丰富的历史文化IP资源，包括涂山禹王庙会（2200余年历史、省级非遗）、垓下遗址（楚汉相争）、花鼓灯（国家级非遗）、泗州戏、玉雕等，但以往感知不强[4] - 2026年春节，本土文化消费IP出现全面爆发，例如新春灯会融合徽派建筑、非遗表演（打铁花、火壶）和本土美食（梨膏糖、面点、豆饼），成为热门打卡地[4] - 该新春灯会累计接待游客超20万人次，相当于当地常住人口的6%，高峰单日接待近2万人次，显示本土文化消费热度显著提升[4][5] - 尽管文化服务消费开发深度仍有不足，但本土文化消费的感知程度相比往年春节已变得更强[4][5] 二、人口回流趋势正在形成 - 蚌埠曾是典型的人口外流城市，常住人口从2019年的341.2万人持续下滑至2022年的330.9万人[5] - 2023-2024年，常住人口连续两年稳定在326.2万人，基本遏制了连年下降趋势，人口外流“闸门”收窄[5] - 2025年数据显示，蚌埠市农民工总量达104.6万人，其中省外务工群体占比67.94%[5] - 2025年春节期间，有55.6万务工人员返乡，并在正月十五前后有1.1万名返乡人员在蚌埠达成就业意向[5] - 2026年春节期间，招聘政策持续加强，计划组织招聘活动300场，节前已举办95场，并创新性地将招聘会与年货节结合，现场发放约45万消费券[5][6] - 蚌埠的就业市场结构独特：截至2025年一季度，第二产业岗位需求占比达51.09%，制造业岗位需求同比增长22.41%[6] - 蚌埠专业技术人员求人倍率高达2.22（即每名求职者对应2.22个岗位），显著高于全国科技推广（1.28）、IT服务（1.03）、仪器仪表（1.06）等行业的平均水平[6] - 人口回流趋势的背后，可能是当地产业需求（如制造业）与交通枢纽优势综合作用的结果[6]