以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、市场超跌反弹后还要磨底的判断正在验证，市场对基本面压力的反映幅度到位，时间不足。磨底阶段需要消化的因素：关税的基本面影响逐 步显现；中美在金融和科技领域可能还有后续扰动；能够凝聚市场共识的主线仍需等待。 上周我们提示了，市场超跌反弹后，后续还需磨底，本周市场已开启磨底波段。市场对基本面压力的反映幅度基本到位，但时间不足。清明假期 市场对关税影响的预期过度悲观，4月7日市场大幅调整，市场迅速回到了长期高性价比区域，对基本面悲观预期的反映基本到位。但从时间上， 利好债市、不利于股市的资产配置环境还将持续一段时间。磨底阶段A股需要消化的因素：1. 关税影响是美国滞胀交易，国内衰退交易。后续外 需回落压力逐步显现，二季度即便有"抢转口"，外需回落的方向不变，三季度回落压力可能放大。2. 中美对弈，关税层面的扰动已接近极限，关 税进一步加征已难产生边际影响，反倒会激励微观主体的腾挪行为。但后续中美在金融和科技领域可能还有扰动，这仍是触发A股脉冲式调整的 因素。这也是政策储备严阵以待，平准基金继续发挥稳定资本市场预期功能的契机。 ...

市场环境与政策预期 - 关税对基本面的影响逐步显现，中美在金融和科技领域可能还有后续扰动 [4] - 市场对政策对冲的要求逐步提高，二季度需保留政策加码空间并落实财政资源的实物工作量 [4] - 当前对冲资产（新消费）占优，但科技主题的权重将增加，中期A股上行需科技产业趋势凝聚共识 [4] 行业估值与推荐方向 - 光学光电子行业PE/PB处于历史15%分位以下 [6] - 保险、小金属、交通运输（航运港口）、电池、中药、医疗服务等行业估值同样处于历史低位 [6] - 中期推荐方向包括国内AI算力和应用、具身智能等科技领域 [4] 外贸与消费数据 - 外贸企业商品销售额同比增长130%，退税额同比增长120% [10] - 政策鼓励外贸优品消费，并开放快捷通道支持外贸企业 [9] 其他观察 - 文章提及“链观察”系列研究，但未展开具体内容 [13][17][22][27][31][35][39] - 部分内容涉及区域合作（如长三角系统合作）但信息不完整 [9]

畅通经济循环 推进统一大市场建设(一） 杨成长 龚 芳 曾培春 高效完备的制度体系是全国统一大市场畅通运行的重要前提基础。从市场基础制度来看，全 国统一大市场建设包含了三个层次的制度，分别是市场运行制度、信用制度以及产权制度 从实践来看，企业全生命周期包含创立、成长、成熟、衰退四个阶段，对应到市场运行活动 中的准入、竞争、退出三个环节。高效、统一的市场准入、退出及公平竞争制度是保障企业主体 正常生产经营和参与社会经济运行的重要制度基础 良好的信用环境和信用机制是维系企业间商业活动秩序、降低企业交易成本的制度保障。信 用制度作为市场"软环境"的集中体现，也是纵深推进全国统一大市场建设的重要制度基础 完善的产权保护制度是激发全社会创新潜力、鼓励创业的重要制度基础。加快完善产权制 度，彻底厘清企业有限产权责任与企业家个人财产之间的界限，坚决杜绝企业家个人无限连带责 任的现象，已成为激发民营主体活力，畅通国内大循环的关键所在 应对外部市场环境不确定性的挑战，全面激发内需市场活力，释放内需增长潜能成为稳经济 稳预期的关键所在。今年政府工作报告将全方位扩大国内需求放在首要位置，并明确提出要通过 纵深推进全国统一大市场建设 ...

国民经济循环三大堵点 - 收入向消费转化不畅，居民消费率和边际消费倾向存在较大提升空间，需通过优化收入结构、增强保障预期释放消费潜力[1][2] - 储蓄向投资转化不畅，2024年固定资产投资增速仅3.2%，资本形成对GDP增速贡献连续两年低于30%，需提升实体投资收益率和资本市场回报水平[1][4][5] - 部分领域供需结构失衡，教育医疗养老等公共服务供给不足，新兴产业供给创造需求模式带来新挑战[1][7][8] 收入向消费转化 - 2022年住户部门劳动报酬占比39.8%，二次分配后居民可支配收入占比60.8%，仍有提升空间[2] - 2024年居民平均消费倾向68.3%，低于2013-2019年70%-72%水平，近三分之一收入转化为储蓄[2] - 行业收入差距扩大，建筑业等传统行业2亿就业人员面临收入下行，而高技术岗位门槛高限制中低收入群体消费能力[2] - 居民财产性收入占比不足10%，2024年人均财产净收入仅3435元，财富效应弱化制约消费增长[2] 储蓄向投资转化 - 2025年2月居民存款达158万亿元，非金融企业存款超80万亿元，但2024年四季度仅15%居民倾向增加投资[5] - 规模以上国企总资产回报率从2019年2.6%降至2023年2.1%，中小企业利润率从10%降至5%，传统领域投资回报下行[5] - 四类投资主体（实体/科技/股权/金融投资人）逻辑分歧导致新兴产业投资"肠梗阻"，资金与项目匹配效率低[5] - 商业银行净息差收窄至2024年末1.52%，影响信贷扩张能力，居民金融资产配置比重不足15%[5] 新型供需关系 - 教育医疗养老等公共服务供需矛盾突出，优质资源区域分布不均，社区养老体系不完善[7] - 数字经济催生供给创造需求新模式，5G/AI等新基建带动物联网等新场景，但超前投入风险与监管挑战并存[7][8] - 需加快公共服务业市场化改革，明确教育医疗领域负面清单，推广远程医疗等智慧平台[8] - 构建包容审慎监管机制，平衡创新激励与风险防范，避免"运动式"调整扰动市场预期[8]

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 目录 价换量为主。 6）周期：石油煤炭供需压力导致价格继续承压，贵金属景气高位波动，工业金属供给格局改善、价格有望延续上行。 这些方面没有明显乐观预期，若关键验证期平稳度过，价值和核心资产可能演绎补涨行情。 场大幅调整之际，中国资产再次回到相对全球具备良好性价比的估值位置：（1）经过市场急速深度调整后，当前A股大盘宽基指数估值仍然远低于美股，与欧洲和东南亚相当，而港股 一周回顾 专题研究 ，可能开启新一轮 AI 全面扩散行情。 本订阅号仅面向申万宏源客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的 普通投资者(以下简称"可接收本订阅号推送信息的投资者"),仅供在新媒体 背景下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置,任何 不符合前述条件的订阅者,敬请自行评估接收本订阅号推送信息的适当性,申万 宏源研究不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接收本订阅号推送信息的 投资者。 本订阅号不是申万宏源研究的研究报告发布平台。本订阅号推送信息均基于申万 宏源研究已正式发布的研究报告进行编写,相关研究观点均是基 ...

申万宏源策略 . 以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 本周A股快速出清特朗普极限施压引发的悲观预期后，中央汇金发挥平准基金功能，特朗普延后其他国家关税加征，全球股市超跌反弹。反弹兑 现后，我们认为后续基本面趋势验证偏弱的阶段，A股仍需磨底。具体关注三个问题：1. 关税影响是美国滞胀交易，国内衰退交易。后续外需回 落压力逐步显现，二季度即便有"抢转口"，外需回落的方向不变，三季度回落压力可能放大。这个阶段，市场对政策对冲的要求可能明显提高， 总体风险偏好上行受限。2. 静态测算下，美对华提高关税税率会扩大A股的业绩负面影响，美对其他国家的关税会减缓对中国实际GDP的冲击(比 较优势)，中国的关税反击会减缓中国名义GDP的冲击(进口商品的比价效应)。"美国关税提升——中国对等反击"的税率水平，已提升到了没有边 际影响的阶段。但美国对其他国家关税减免，还是可能放大静态业绩影响(但也会放大我们应对和腾挪的空间)。所以，A股盈利预期还有一定下 修空间。3. 容易凝聚市场共识方向，主要是消费和科技。而对冲政策发力，消费结构性改善是大概率，但消费改善的持续性、消费刺激对总量的 拉动效果仍有待观察。科技本就处于调 ...

专业领域知识 - 机械行业是研究各类下游行业及景气周期的重要参考系，观察其细分需求变化可起到见微知著的中观效果 [5] - 机械作为生产工具是衡量生产力发展水平的客观尺度，国家工业经济各阶段均有对应机械品类大发展 [5] - 典型发展案例包括：2000年代WTO带动的集装箱/船舶、2010年代"4万亿"刺激的工程机械、2015年后人口红利消退催生的机器人/锂电光伏设备、近2年AI推动的人形机器人 [5][6] 行业见解 - 机器人产业链采用跨行业协作机制，由6-7个行业20余位分析师组成团队，实现"集团军式"交叉覆盖 [7] - 该机制能兼顾上市公司传统主业价值判断与新兴业务前瞻性研究，并提供国际化视角辅助产业决策 [7] 个人成长经验 - 理工科背景通过跨学科思维打破研究局限，技术专利经历强化了技术创新商业化价值的思考维度 [8] 从业经历分享 - 2023年10月率先发布市场首篇低空经济报告，较2024年两会政策催化提前半年挖掘该板块 [9] - 持续两年坚定推荐机器人板块，前瞻性源于产业链机制与跨行业趋势研判能力 [9] 党建文化 - 将金融工作政治性、人民性融入研究，通过提升专业水平服务实体经济与中国式现代化建设 [11]

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 证券分析师： 陆灏川 A0230520080001、王雪蓉 A0230523070003 牟瑾瑾 A0230524100002、王胜 A0230511060001 研究支持： 王雪蓉 A0230523070003 多重因素共振下，A股红利板块持续调整。 年初至今，中证红利指数跌幅达2.5%，整体股息 率从5.04%提升至6.30%。一方面，降息预期延迟以及股债跷跷板效应显现，10年期国债上行 16BP；另一方面，国产大模型取得突破，成长预期回归，在风险偏好上升阶段，红利板块面临资 金分流压力。 申万三级行业口径下，2025年初至今红利板块内部结构分化显著： 股份行、白酒、 非运动服饰、乳品等板块估值提升；而动力煤、焦煤、炼油化工、房屋建设、教育出版等板块估 值回落、性价比提升， 具体见图一。 港股红利板块稳中有进，相较于A股红利板块的性价比优势缩窄。 年初至今，中证港股通高 息精选指数上涨2.8%。我们梳理A+H两地上市的高股息股票（A股股息率>3%，且港股股息率 AH红利溢价指数(算术平均) AH红利溢价指数(市值加权 ...

地方债发行节奏与供给分析 - 一季度新增债发行进度低于2023年同期但高于2024年同期，新增一般债/专项债累计发行占全年额度比例分别为34.9%和21.8% [8] - 置换隐债专项债2万亿额度发行进度已超2/3，截至4月3日累计发行13373亿元 [11] - 二季度新增专项债发行可能明显提速，预计4-6月各月发行相对平滑，计划发行规模近2万亿元 [17] - 10年及以上期限地方债供给或明显放量，2024年全年发行占比超7成，30年期占比18.2% [18] 机构配置行为与流动性变化 - 商业银行仍是地方债配置主力，占比74.2%，但广义基金等交易盘配置意愿明显增强，投资占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54% [28] - 地方债周度换手率中枢从0.6%左右提升至0.9%左右 [28] - 保险持续净买入且偏好10年以上长期限，农商行更多买入7-15年，基金公司转向7年及以上中长期限 [32] - 地方债流动性弱于国债，行情表现滞后，利率下行时利差先走阔再收窄 [36] 地方债投资价值分析 - 10年期地方债与国债利差顶部或在30-35BP，底部或在5-10BP [41] - 截至4月8日，10/30年期地方债减国债利差回落至22/23BP，分别处于2023年以来历史分位数的62.0%和92.9% [46] - 银行自营配置10年期地方债实际收益率优于10年期国开债和铁道债，30年期一般债优于30年期国债 [51] - 建议重点关注5年期、7年期、15年期（骑乘收益可观）以及20-30年期（票息高）地方债 [55]

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 栾强 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源固收】黄伟平 栾强 主要内容 国债期货是指在有组织的交易场所内，交易挂钩虚拟债券的标准化合约，但是采取国债现券交割机制。 国债期货作为特殊交割机制的期货产品，转换因子、隐含回购利率IRR、最廉价交割券CTD、远期的到期收益率、基差与净基差、久期与基点价值等指标 均应用较为频繁，本文将作详细阐释。 自2013年以来，我国逐步上市了5年期、10年期、2年期、30年期国债期货合约，参与机构覆盖证券公司、基金、保险、银行等群体。 从公募基金持仓来看，可能主要使用国债期货做空头套保。 国债期货用途广泛，可用于套期保值、方向交易、套利策略。其中，套利策略也较为丰富，可采用跨期套利、基差交易、IRR套利（正套/反套）、曲线 交易（平陡/凹凸/骑乘）、跨品种套利（信用债/地方债/大宗商品/股指期货）等多种策略。 技术分析指标也是期货交易的重要辅助工具，本文简要介绍了MACD指标、KDJ指标、RSI指标、BOLL指标、WR指标等技术指标。 国债期权有望上市成为有力的风险管理工具，本文也着重介绍了中金所国债期权（仿真 ...