春季行情核心观点 - 春季行情处于增量博弈阶段，有利于做多的时间窗口连续不断，市场风险偏好显著提升，春季没有重大下行风险，只有短期行情演绎充分后的休整 [2] - 2026年开门红验证了春季行情逻辑，其基础是“春季不缺钱”和“有利于做多的时间窗口连续不断”，行情呈现风险偏好驱动特征 [3] - 现阶段全部A股赚钱效应指标仅略高于历史中位数，成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分，春季第一波开门红行情仍有演绎空间 [3] 增量资金与市场风格 - 春季增量资金来源于ETF冲量、保险开门红和外资回流预期，而边际增量资金流入更快的方向是中小投资者资金流入、交易性资金活跃度提升和存量加仓，集中体现为融资余额快速上行 [3][5] - 边际交易资金决定市场风格，当前的增量资金结构对应春季小盘成长风格占优，主题行情可能持续活跃 [5] - 中证A500ETF净流入已告一段落，开年可预期的增量资金主要是保险开门红和外资流入 [5] 行业主题与轮动线索 - 春季主题占优判断不变，产业主题（如商业航天、机器人、核聚变等）仍是赚钱效应最强方向，同时A股在定价一级市场创投融资拐点 [8] - 后续政策主题（如服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）也可能成为板块轮动的线索 [8] - AI产业链整体beta偏弱，传媒在定价AI应用进步，其他TMT板块的短期机会也主要来自主题线索 [8] - 顺周期投资继续只做Alpha逻辑，有色金属已在定价大国对战略资源安全掌控和实物资产重估，春季是行情冲刺期；基础化工因高开工率，是潜在涨价逻辑顺畅的方向 [8] 市场节奏与未来展望 - 短期市场涨速较快，1月内赚钱效应扩散可能趋于充分，后续市场特征可能变化；2月需关注潜在科技重磅催化以提供新主题线索；3月后进入政策、技术进步和经济数据验证期，A股可能确认新的震荡区间 [3] - 对春季后风格节奏的判断不变：2026年第二季度市场仍是震荡格局，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026年下半年有望迎来全面牛市，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [8] 行业赚钱效应扩散情况 - 截至2026年1月9日，多数行业赚钱效应指标相比2025年12月31日呈现“继续扩散”状态 [11] - 国防军工、有色金属、电子、通信、机械设备、非银金融、汽车、中证500、科创板、国证2000、电力设备、计算机、石油石化、基础化工、沪深300、轻工制造、创业板、商贸零售、建筑材料等行业赚钱效应在按照个数、市值或成交额维度上继续扩散 [11] - 全部A股赚钱效应指标为52%，相比2025年12月31日上升13个百分点；主板指标为50%，上升12个百分点 [11] - 中证红利和银行的赚钱效应呈现“全面收缩”状态 [12] ETF资金流向与表现 - 部分行业主题ETF在2026年初至今呈现显著的资金流入与价格上涨，例如：富国中证大数据产业ETF份额增长6.9%，价格上涨10.4%；南方中证申万有色金属ETF份额增长17.1%，价格上涨8.4%；富国中证智能汽车主题ETF份额大幅增长24.5%，价格上涨6.8% [13] - 宽基指数ETF中，易方达创业板ETF份额增长0.7%，价格上涨3.9%；主要沪深300ETF份额变化不大，价格均上涨约2.8% [13] - 部分ETF份额出现流出，例如：华夏国证半导体芯片ETF份额减少5.6%；华安创业板50ETF份额减少9.0% [13]

核心观点 文章探讨了历史上港股与人民币汇率显著正相关，但近期出现背离的现象，分析了背离的原因，并展望未来两者联动关系可能回归，人民币升值有望再度成为推动港股上涨的宏观助力 [1][2][4][72] 历史相关性分析 - 自2016年以来，港股与美元兑人民币汇率呈现显著的负相关关系，相关系数高达-0.54 [2][7] - 当人民币月度涨跌幅超过1.5%时，恒生指数当月同向变动的概率高达93.5% [2][7] - 人民币升值推动港股上涨主要通过三大效应：货币价值重估效应（人民币利润折算放大）、资产重估效应（人民币计价资产价值提升）、全球配置的比较效应（吸引外资流入）[2][17][72] 近期背离现象 - 2025年11月13日以来，人民币兑美元快速升值1.9%，但同期恒生指数下跌4.8%，恒生国企指数下跌6.6%，恒生科技指数下跌7.0% [2][24] - 这是自2016年以来12次人民币升值阶段中，第3次出现股汇背离 [2][24] 背离原因分析 - **盈利端拖累**：2025年四季度以来，恒生指数未来12个月EPS持续走低，弱化了汇率升值对盈利的放大作用 [3][30][33] - **权重板块疲软**：地产、能源等重资产行业表现较弱，其底层资产（如房价、油价）未企稳，抵消了人民币升值本应带来的资产重估利好 [3][30] - **市场交易行为**：年末市场交投清淡，2011年以来恒生指数12月的平均换手率仅为4.4次，为全年最低 [3][40][46] - **外资配置效应减弱**：本轮人民币升值更多由美元走弱等外因驱动，而非中国经济基本面显著改善，削弱了外资的配置动力 [3][40] - **业绩不及预期**：多家互联网平台企业等三季报业绩不及预期，强化了市场的获利了结交易惯性 [3][40] 未来关系展望 - **盈利预期改善信号**：当前港股市场呈现“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合，这往往是盈利预期改善的前瞻信号 [4][50][73] - **配置效应有望恢复**：随着中国PPI回升态势延续，有望继续吸引外资流入，同时居民存款再配置也可能对港股产生溢出效应 [4][58][73] - **短期季节性因素**：年底获利了结交易结束后，港股通常在一月份表现出较强的“一月效应” [4][67][74] - **长期联动回归**：随着“待结汇”逻辑演绎、名义GDP修复以及中美贸易摩擦边际降温，人民币韧性有望延续，其升值带来的“重估效应”与“配置效应”修复后，有望再度成为推动港股上涨的宏观助力 [4][67][68][74]

大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌互现，恒生指数、英国富时100、德国DAX分别上涨2.0%、0.8%、0.7%，而纳指、道琼斯工业平均、标普500分别下跌1.5%、1.3%、1.0% [2] - 当周新兴市场股指多数上涨，韩国综合指数、胡志明指数、开罗CASE30分别上涨4.4%、3.2%、1.4%，南非富时指数、巴西IBOVESPA指数分别下跌1.1%、0.2% [2] - 美国标普500行业多数下跌，能源、公用事业、工业分别上涨3.3%、0.9%、0.5%，可选消费、信息技术、金融分别下跌3.2%、1.5%、1.3% [8] - 欧元区行业多数上涨，科技、公用事业、能源分别上涨4.3%、2.6%、2.0%，仅医疗保健下跌0.2% [8] - 当周恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨4.3%、2.0%、2.8% [13] - 恒生行业指数涨跌互现，能源、资讯科技、原材料分别上涨4.2%、3.8%、3.7%，必需性消费、医疗保健、公用事业分别下跌2.0%、1.3%、1.1% [13] - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0bp至4.19%，意大利10年期国债收益率上行5.6bp至3.57%，仅英国10年期国债收益率下行2.3bp至4.48% [19] - 当周新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行133.0bp至29.06%，印度上行4.9bp至6.61%，泰国下行6.6bp至1.59% [22] - 当周美元指数上涨0.4%至98.46，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元、加元、日元、英镑兑美元分别贬值0.5%、0.4%、0.2%、0.3% [25] - 主要新兴市场货币兑美元涨跌互现，巴西雷亚尔兑美元升值2.2%，印尼卢比兑美元升值0.3%，土耳其里拉兑美元贬值0.4% [25] - 当周人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9890和6.9699 [35] - 当周大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格上涨1.0%至57.3美元/桶，布油价格上涨0.2%至60.8美元/桶 [40] - 当周有色金属价格悉数上涨，LME铜上涨2.4%至12510美元/吨，LME铝上涨1.8%至3010美元/吨 [46] - 当周贵金属价格悉数下跌，COMEX黄金大幅下跌5.0%至4317.8美元/盎司，COMEX银大幅下跌10.3%至70.7美元/盎司 [46] - 通胀预期上行2bp至2.25%，10Y美债实际收益率上行3bp至1.94% [46] 海外重要事件与数据 - 当地时间1月3日，美军对委内瑞拉发动持续约一小时的大规模空袭，标志着对马杜罗政权的军事施压由海上打击升级至陆地打击阶段 [56] - 日本政府公布2026财年财政预算，总额达122.3万亿日元，创历史最高纪录，较2025财年的115.2万亿日元增长6.3% [61] - 2025年12月31日，特朗普签署总统公告，将进口软体家具、厨房橱柜和浴室柜的关税上调计划推迟一年，从原计划的2026年1月1日延至2027年1月1日，现行25%关税税率维持不变 [66] - 2025年12月23日，美国贸易代表办公室宣布推迟对中国半导体加征额外关税，未来18个月内不对中国半导体加征额外关税，2027年6月23日起上调税率 [66] - 根据232调查估算，若对半导体及制造设备等九大类商品加征25%关税，涉及2025年进口规模约5444亿美元，预计产生关税收入约1361亿美元 [67] - 美联储12月FOMC会议纪要显示，多数官员认为若通胀如期回落则进一步降息合适，但部分官员支持暂停降息，内部在降息时点及幅度上存在观点分化 [68] - 截止12月27日当周，美国失业金初申领人数为19.9万人，低于市场21.8万人的预期 [72] 热点思考：人民币与港股关系分析 - 2016年以来，港股与美元兑人民币的负相关系数高达-0.54，当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨 [89] - 然而，自11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%，出现显著背离，这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离 [89] - 历史上人民币升值时，港股上涨的主因包括：港融公司人民币利润折算成港币时的放大效应、在港上市地产股等人民币计价资产的重估效应、以及全球投资者因中国基本面相对优势而增加配置的效应 [89] - 近期港股不涨的原因在于：2025年港股权重板块业绩表现较弱，弱化了汇率对盈利的“重估效应”；近期房价、油价未企稳，拖累了“资产重估”逻辑；本轮汇率升值更多由外因驱动，弱化了外资的“配置效应”；年底市场交投清淡，且多家互联网平台企业三季报业绩不及预期，强化了获利了结交易 [90] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复，港股与人民币的联动或将回归，人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一 [90]

公司背景与实力 - 公司为上海申银万国证券研究所有限公司简称申万宏源研究创建于1992年是中国大陆成立早规模大具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[3] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司致力于成为面向全球兼具市场和决策影响力的研究型金融顾问[3] - 公司拥有300余人的证券研究服务团队聚焦研究千余家海内外重点上市公司[4][5][6] - 公司研究服务涵盖宏观经济行业公司股票债券及衍生品投资策略指数与产品设计制度与发展等综合领域以及产业研究和政策研究[6] - 公司客户包括中国大陆主要的基金管理公司保险公司与保险资产管理公司商业银行信托及以信托为平台的各类资产管理机构财务公司私募资产管理机构以及其他包括QFII北美欧洲和亚太区域机构在内的海外投资机构[6] 训练营项目概述 - 项目名称为申万宏源研究行研精英训练营是一个公益性质的精英训练项目[2][13] - 项目旨在告别学生思维迈向职业征程与行研前辈深入对话探寻快速成长路径[2] - 项目为全球招募全程免费且不限专业[2] - 项目整合强大师资力量提供硬核行研干货以及行研实习和就业机会[2] - 项目是专属潜能新星的升级计划已见证前十期共计约900名潜人才的改变并帮助他们进入行业顶尖机构[19] 训练营核心价值与收获 - 参与者将全方位深化对资本市场的认知解锁强大的行研职业化训练[8] - 参与者将加入完备的价值研究体系课程与行业多位大佬近距离交流[8] - 参与者将获得顶级买方机构实习和就业机会直达研究所暑期实习提前批次[8] - 参与者将构建完善的自我和职业认知遇见在资本市场共同成长的伙伴[8] - 项目提供全面的课程设置包括加强职业认同构建行业认知预期差与证券研究体系分析师职业认知等[9][10] 课程内容与方法论 - 课程涵盖行研门法旨在掌握核心方法论迈出职业第一步[10] - 具体研究方法课程包括宏观研究方法债券研究方法行业比较研究方法策略研究方法[11] - 实践技能课程包括行业及上市公司研究方法行业研究逻辑公司财务分析研究报告撰写估值建模市值管理与投资并购明星分析师行业分析[11] - 课程还包括基金经理职业认识[12] - 项目注重行研实战深入实践一线理论实操结合包括投资大咖系列讲堂[13] 导师阵容与项目类型 - 导师阵容顶尖包括企业高管首席专家宏观经济学家证券基金上市公司策略和行业分析师保险投研大牛及尽专业达人[13] - 导师具备优秀业绩财务建模资产规模百亿投研总监报告撰写等专业背景[13] - 本项目为公益性质对入选学员全部免费开放[13] 招募对象与安排 - 项目面向2027年毕业的在读硕士及以上学历学生不限专业[14] - 主要授课地点在上海异地同学可根据实际情况线上参与[14] - 项目流程包括网申报名截止时间为2026年2月15日23:59[16] - 后续流程包括笔试时间为2026年3月7日14:00面试在3月中旬开营授课在3月至5月期间[16] - 授课期间包含职业辅导咨询社实践工作坊业界大咖亲授[16] - 项目终期将举行答辩暨推介会形式包括大咖亲临答辩或线上云答辩会旨在为买方机构推介优秀人才[16] 申请方式 - 申请可通过PC端访问特定链接完成流程为注册完善简历选择行研精英完成报名[16][17] - 申请亦可通过移动端扫描二维码即刻投递[17]

文章核心观点 - 对2026年初A股市场持乐观态度，认为春季行情有望延续，市场存在“开门红”机会 [8] - 认为2026年全面牛市的条件将逐步完备，中游制造供给出清、居民资产配置向权益迁移、中国制造业竞争优势确认等因素将共同推动市场 [9] - 春季行情结构上，主题投资（产业、资金、政策主题）弹性更高，AI算力链和顺周期板块存在Alpha机会 [9] 一周回顾与展望（大势研判） - 2025年12月PMI环比超季节性改善，春节较晚导致出口订单前置，支撑岁末年初经济验证，强化了春季没有下行风险的格局 [8] - 经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，年初增量资金可能来自保险开门红与人民币汇率升值共振下的外资活跃度恢复，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散 [8] - 触发外资加速回流的短期因素可能是人民币汇率超额升值强化了中国制造业竞争力的认知，而非总量经济或地产问题的根本解决 [9] - 春季主题轮动线索包括：产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南）以及中期牛市预期主题（保险、券商） [9] 行业比较与估值跟踪 - 截至2025年12月31日，主要指数估值情况如下： - 中证全指（剔除ST）PE为21.6倍（历史81%分位），PB为1.8倍（历史42%分位） [12] - 上证50 PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史43%分位） [12] - 沪深300 PE为14.2倍（历史65%分位），PB为1.5倍（历史39%分位） [12] - 中证500 PE为33.8倍（历史64%分位），PB为2.3倍（历史51%分位） [12] - 创业板指 PE为40.8倍（历史35%分位），PB为5.5倍（历史63%分位） [12] - 科创50 PE为161.1倍（历史97%分位），PB为6.1倍（历史66%分位） [12] - 行业估值方面： - PE估值处于历史85%分位以上的行业：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发） [12] - PB估值处于历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信 [12] - PE与PB均处于历史15%分位以下的行业：医疗服务、白色家电 [12] - 主要风格板块PB估值历史分位：申万制造（96%）、申万投资（68%）、申万消费（44%）、申万服务（45%） [13] 全球资产配置 - 在特朗普施压美联储扩大降息但美联储内部分歧显著，以及CME上调期货保证金的背景下，贵金属出现大幅下跌 [14] 主题与未来产业投资 - **转型金融**：与绿色金融形成互补，精准对接高碳排放企业，通过技术改造助力其低碳转型，例如钢铁企业升级为全废钢电炉短流程炼钢 [20] - **量子科技**：国家创投引导基金利好未来产业，量子纠错达到关键里程碑 [21] - **生物制造**：欧盟发布《生物技术法案》及配套举措，启动“欧盟生物技术”专项计划，拟在2026-2027年撬动100亿欧元资本 [21] - **氢能与核聚变**：工信部将氢燃料电池系统等三大方向纳入2025年度“一条龙”应用计划；韩国宣布将核聚变发电示范目标提前至2030年代 [21] - **脑机接口**：中科院神经所与江苏省人民医院合作构建新一代闭环脑机接口-深部脑刺激系统 [21] - **具身智能**：人形机器人标准化进程加速 [21] - **6G通信**：“十五五”期间将系统推进，需关注频谱与标准的全球竞争 [21]

公司背景与实力 - 上海申银万国证券研究所有限公司简称申万宏源研究 创建于1992年 是中国大陆成立早 规模大 具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[3] - 公司致力于成为面向全球 兼具市场和决策影响力的研究型金融顾问[3] - 申万宏源研究拥有300余人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[4][5][6] - 研究服务涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计 制度与发展等综合领域 以及产业研究和政策研究[6] - 公司为投资中国的全球机构提供投资研究服务 客户包括中国大陆主要的基金公司 保险公司 商业银行 信托 私募以及QFII和北美 欧洲 亚太的海外投资机构[6] 训练营项目概述 - 项目名称为申万宏源研究行研精英训练营 是一个公益性质的精英训练项目[2][13] - 项目旨在告别学生思维 迈向职业征程 通过与行研前辈深入对话探寻快速成长路径[2] - 项目整合强大师资力量 提供硬核行研干货 并提供行研实习与就业机会[2] - 项目全程免费 面向全球招募 不限专业[2] - 通过前十期训练营 已见证共计约900名潜人才的改变 并帮助他们进入行业顶尖机构[19] 训练营课程与内容 - 课程设置全面 旨在全方位深化对资本市场的认知 提供强大的行研职业化训练[8][9] - 课程模块包括行业认知 行研门法 行研实战等[10][11][12] - 具体课程涵盖宏观研究方法 债券研究方法 行业比较研究方法 策略研究方法 行业及上市公司研究方法 公司财务分析 研究报告撰写 估值建模 市值管理与投资并购 明星分析师行业分析等[11] - 实战部分包括投资大咖系列讲堂 企业高管 首席专家 宏观经济学家 证券 基金 上市公司 策略和行业分析师 保险投研大牛等顶尖导师阵容授课[13] - 项目包含职业辅导咨询 实践工作坊 业界大咖亲授以及终期答辩暨推介会 为买方机构推介优秀人才[16] 训练营参与收益 - 学员将加入完备的价值研究体系课程 与行业多位大佬近距离交流[8] - 学员有机会获得顶级买方机构实习与就业机会 直达研究所暑期实习提前批次[8] - 项目帮助学员构建完善的自我与职业认知 并遇见在资本市场共同成长的伙伴[8] - 终期答辩暨推介会将由大咖亲临或线上云答辩 直接为学员对接买方机构[16] 招募与申请信息 - 训练营面向2027年毕业的在读硕士及以上学历学生 不限专业[14] - 主要授课地点在上海 异地同学可根据实际情况线上参与[14] - 网申报名截止时间为2026年2月15日23:59[16] - 开营授课时间为2026年3月中旬 课程持续至5月[16] - 申请需通过网申系统 在PC端或移动端完成注册 完善简历并选择行研精英项目完成报名[16][17]

核心观点 - 2025年12月PMI数据超季节性改善，强化了春季经济无下行风险的格局，为春季行情向纵深发展提供了支撑 [2] - 经济和产业是慢变量，而资金供需是快变量，岁末年初市场不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散 [5] - 对2026年市场持乐观态度，认为全面牛市的条件将逐步完备，并维持“牛市两段论”判断：25年为科技结构牛（牛市1.0），26年下半年将迎来基本面驱动的全面牛（牛市2.0） [8][9] - 春季行情结构以主题轮动为主，AI算力链和顺周期板块主要关注Alpha逻辑的机会；预计全面牛市中科技和先进制造将最终占优 [10] 宏观经济与市场环境 - **经济数据超预期**：2025年12月PMI、生产、新订单和新出口订单的环比差值均显著好于季节性表现，这与2026年春节较晚导致出口订单前置直接相关 [2] - **风险窗口连续**：春季支撑风险偏好的时间窗口连续，包括2月春节前反弹（A股高胜率日历特征）、3月两会（可能审议十五五规划）、4月特朗普可能访华（中美关系缓和关键窗口） [5] - **强化上行格局**：经济数据的超季节性改善强化了春季没有下行风险的格局，有利于行情演绎，上证综指在连续阳线后，春季行情仍有纵深 [2][5] 资金面分析 - **增量资金可期**：25年底驱动市场的中证A500ETF冲量已进入稳定期，年初增量资金可能来自保险开门红保费高增，以及人民币汇率升值共振下的外资活跃度恢复 [5][8] - **资金驱动特征**：在春季行情中，资金供需作为快变量的特征可能更加突出，若ETF、保险和外资先后兑现增量，可能推动总体风险偏好提升，并带动存量资金加仓和交易性资金活跃 [5][8] - **市场效应扩散**：在上述边际资金特征下，岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散，板块轮动和主题活跃的特征可能延续 [5][8] 中长期市场展望（2026年） - **全面牛条件逐步完备**：2026年被认为是中游制造供给出清、供需格局易改善的年份；也是股市赚钱效应累积已质变，可能触发居民资产配置向权益迁移的年份；同时是中国制造业竞争优势确认、认知扩散的年份 [8] - **外资回流新触发点**：触发外资加速回流的未必是总量经济根本改善，短期人民币汇率超额升值强化了中国制造业竞争力的认知，可能成为关键催化剂 [8] - **牛市两段论**：判断25年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡；预计26年下半年将迎来牛市2.0，这是由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置迁移及中国影响力提升等多种因素共振的全面牛 [9] 行业与主题配置策略 - **春季结构以主题为主**：春季行情中主题行情弹性更高，主要围绕产业主题（如商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息和核心资产修复）、政策主题（如服务消费、海南）以及中期牛市预期主题（如保险、券商）进行轮动 [10] - **风格投资关注Alpha**：AI算力链和顺周期是风格投资主战场，但在春季行情中权重可能相对较低，建议重点关注其中具有Alpha逻辑的机会 [10] - **具体板块观点**： - **AI算力链**：光连接等Alpha逻辑演绎后，股价可能进入高位震荡；其他AI产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间 [10] - **顺周期**：只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属；顺周期的Beta行情在春季可能只有超跌反弹 [10] - **后续风格节奏**：预计26年第二季度为磨底阶段，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [10] 市场数据与观察 - **赚钱效应扩散指标**：根据2025年12月31日数据，国防军工、有色金属、机械设备、汽车、基础化工、科创板、美容护理、石油石化、计算机、银行、传媒、房地产等多个行业的赚钱效应指标（按个股个数、市值或成交额计算）呈现“继续扩散”或“聚焦龙头”状态 [13] - **ETF资金动态**：数据显示不同主题ETF份额变化各异，例如国泰中证钢铁ETF近一周份额增长14.9%，今年以来份额增长271.7%；而部分科技、医药类ETF份额出现缩水 [14] - **创业板相对强度**：图表显示创业板相对沪深300的强势股占比及相对价格走势，提供了市场内部风格强弱的参考 [12]

大类资产表现 - 当周全球股市普遍上涨，发达市场中日经225上涨2.5%，澳大利亚普通股指数上涨1.7%，标普500上涨1.4% [2][3] - 新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数上涨2.7%，南非富时综指上涨1.9%，巴西IBOVESPA指数上涨1.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨，材料、信息技术、金融分别上涨2.4%、1.8%、1.7% [7] - 当周恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨0.4%、0.5%、0.2% [11] - 当周发达国家10年期国债收益率多数下跌，美国10年期国债收益率下行2.0个基点至4.14% [2][15] - 当周美元指数下跌0.7%至98.03，主要货币兑美元悉数上涨，加元兑美元升值1.0%，英镑兑美元升值0.9% [2][22] - 当周人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至7.0085和7.0042 [28] - 当周大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌4.4%至56.7美元/桶，布油价格下跌4.1%至60.6美元/桶 [2][30] - 当周贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金上涨2.5%至4546.2美元/盎司，COMEX银大幅上涨4.7%至78.8美元/盎司，刷新历史新高 [2][35] 美国财政与债务动态 - 截至12月24日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8015亿美元 [2][43] - 本周（12月22日-27日）美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-55.26亿美元 [2][43] - 截至12月16日，美国2025日历年累计财政赤字规模为1.77万亿美元，低于去年同期的1.95万亿美元 [2][48] - 同期累计财政支出为7.79万亿美元，高于去年同期的7.38万亿美元；累计税收收入为4.8万亿美元，高于去年同期的4.32万亿美元 [48] 美国宏观经济数据 - 美国三季度实际GDP环比年化增速为4.3%，显著高于市场预期的3.3% [2][61] - GDP增长主要驱动力来自居民消费改善，其源头为储蓄率回落，三季度美国居民储蓄率由5%回落至4.2%，为2023年以来最低水平 [61] - 投资方面，地产投资维持低迷，非住宅投资环比缓和，对应AI相关资本开支贡献下滑 [2][61] - 截止12月20日当周，美国初请失业金人数为21.4万人，低于市场预期；截止12月13日当周，续请失业金人数为192.3万人，高于市场预期 [64] 美联储政策与市场预期 - 市场预期美联储在1月维持利率不变仍是大概率事件，降息预期变化不大 [57] - 根据利率期货市场定价，市场认为2026年1月FOMC会议维持利率在325-350基点区间的概率为81.2% [57] - 美国财长贝森特建议美联储将2%的通胀目标修改为一个区间，例如1.5%-2.5%或者1%-3% [57] 热点思考：美联储扩表与QE时代的终结 - 2025年12月FOMC例会宣布启动准备金管理购买（RMP），首月规模为400亿美元，预计2026年4月之前将保持高位，此后或放缓至平均200-250亿美元/月 [77] - RMP是美联储“常态化”扩表的新阶段，其本质是货币市场流动性管理的技术操作，旨在协助货币政策的有效实施，不改变美联储的政策立场 [78] - RMP与量化宽松（QE）存在本质区别：RMP近似“市场中性”，而QE是“市场非中性的”广义收益率曲线管理；QE的前置条件是货币政策面临“零利率”下限约束 [78][79] - 在常规货币政策区间，利率才是货币政策立场的“风向标”，无需过多关注美联储资产负债表操作 [79]

公司背景与实力 - 上海申银万国证券研究所有限公司（申万宏源研究）创建于1992年，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[3] - 公司致力于成为面向全球、兼具市场和决策影响力的研究型金融顾问[3] - 申万宏源研究拥有300余人的证券研究服务团队，聚焦研究千余家海内外重点上市公司[4][5][6] - 研究服务涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域，以及产业研究和政策研究[6] - 客户包括中国大陆主要的基金管理公司、保险公司、商业银行、信托、私募资产管理机构，以及QFII、北美、欧洲和亚太区域的海外投资机构[6] 训练营项目概述 - 项目名称为“申万宏源研究行研精英训练营”，是一个公益性质的精英训练项目[2][13] - 项目旨在告别学生思维，帮助学员迈向职业征程，与行研前辈深入对话以探寻快速成长路径[2] - 项目提供全球招募、全程免费、不限专业，并拥有强大师资力量和硬核行研干货[2] - 训练营整合行业强大师资力量特别打造，旨在培养行业人才，具有传承精神并坚守价值研究[7][8] - 通过前十期训练营，已见证共计约900名潜在人才的改变，并帮助他们进入行业顶尖机构[19] 训练营核心价值与收获 - 学员将全方位深化对资本市场的认知，解锁强大的行研职业化训练[8] - 学员将加入完备的价值研究体系课程，并与行业多位大佬近距离交流[8] - 学员将获得顶级买方机构实习与就业机会，直达研究所暑期实习提前批次[2][8] - 项目帮助学员构建完善的自我与职业认知，并遇见在资本市场共同成长的伙伴[8] - 项目流程终期包含答辩暨推介会，由大咖亲临或线上云答辩，为买方机构推介优秀人才[16] 课程设置与内容 - 课程第一部分加强职业认同，构建行业认知，内容包括预期差与证券研究体系、分析师职业认知[10] - 课程第二部分为行研门法，旨在掌握核心方法论，迈出职业第一步[10] - 核心方法论课程涵盖宏观研究、债券研究、行业比较研究、策略研究等方法[11] - 专业课程包括行业及上市公司研究方法、公司财务分析、研究报告撰写、估值建模、市值管理与投资并购，以及明星分析师行业分析[11] - 课程包含投资大咖系列讲堂，导师阵容涵盖企业高管、首席专家、宏观经济学家、证券、基金、上市公司、策略和行业分析师、保险投研大牛等专业人士[13] 项目申请与流程 - 项目面向2027年毕业的在读硕士及以上学历学生，不限专业[14] - 主要授课地点在上海，异地同学可根据实际情况线上参与[14] - 网申报名截止时间为2026年2月15日23:59[16] - 开营授课时间为2026年3月7日14:00，项目活动持续至5月，期间包含职业辅导咨询、实践工作坊和业界大咖亲授[16] - 申请可通过PC端指定链接或移动端扫描二维码完成，流程包括注册、完善简历、选择【行研精英】并完成报名[16][17]

公司获奖情况 - 申万宏源研究在“第十九届卖方分析师水晶球奖”中荣获“本土金牌研究团队”第三名 [1] - 公司同时获得“最佳研究机构”、“最具影响力机构”、“最佳服务机构”第四名 [1] - 本届评选共有来自43家研究所的827个研究团队参与角逐37个“研究类单项奖” [4] 研究团队单项奖排名 - 基础化工、北交所研究团队获得单项奖第一名 [1] - 策略、石油化工、交通运输研究团队获得单项奖第二名 [1] - 金融工程、纺织和服饰、轻工造纸、房地产研究团队获得单项奖第三名 [1] - 债券、传播与文化、军工研究团队获得单项奖第四名 [1] - 宏观经济、中小盘和新兴产业、金牌领队获得入围奖 [1] 获奖分析师名单 - 基础化工研究团队获奖分析师为张慧、王易、刘衣云、范晨轩 [3] - 石油化工研究团队获奖分析师为邓虎、蒋辛、沈思逸、杨俊文、奚佳诚、肖逸芳、白皓天、司號 [3] - 纺织和服饰研究团队获奖分析师为王立平、求佳峰、王盼、刘佩、瓷垫 [3] - 轻工造纸研究团队获奖分析师为屠亦婷、黄莎、庞盈盈、张海涛、张文静、魏雨辰 [3] - 房地产研究团队获奖分析师为袁豪、曹曼、陈鹏 [3] - 债券研究团队获奖分析师为黄伟平、栾强、王明路、杨雪芳、张晋源、徐亚 [3] - 传播与文化研究团队获奖分析师为林起贤、袁伟嘉、任梦妮、夏嘉励、赵航、黄俊儒 [3] - 军工研究团队获奖分析师为韩强、武雨桐、穆少阳 [3] - 宏观经济研究团队获奖分析师为赵伟、陈达飞、屠强、贾东旭、李欣越、王茂宇、赵宇、侯倩柄 [3] - 中小盘和新兴产业研究团队获奖分析师为刘靖、王雨晴 [3] - 金牌领队获奖者为周海晨 [3] 公司背景与实力 - 上海申银万国证券研究所有限公司（申万宏源研究）创建于1992年，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [4] - 公司拥有300余人的证券研究服务团队，聚焦研究千余家海内外重点上市公司 [4] - 公司研究服务涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域，以及产业研究和政策研究 [4]