美国债市动态 - 2年期美债收益率下跌4.78个基点，报3.524% [2] - 5年期美债收益率下跌6.09个基点，报3.647% [3] - 10年期美债收益率下跌6.37个基点，报4.053% [3] - 美联储官员支持今年再降息两次，主张忽略关税的短期影响 [2] 大宗商品与外汇市场 - 白银价格突破52.50美元/盎司，创下历史新高 [2] - 伦敦现货黄金价格报4110.02美元/盎司，单日上涨2.29% [4] - 美元指数报99.26，单日上涨0.44% [4] - ICE布油价格报63.39美元/桶，单日上涨1.05% [4] 全球主要股指表现 - 美股市场大幅上涨，纳斯达克指数收报22694.61点，涨2.21%；道琼斯工业平均指数收报46067.58点，涨1.29%；标普500指数收报6654.72点，涨1.56% [4] - 香港市场普遍下跌，恒生指数收报25889.48点，跌1.52%；恒生科技指数收报6145.51点，跌1.82% [4] - 内地A股市场小幅下跌，上证指数收报3889.50点，跌0.19%；创业板指收报3078.76点，跌1.11% [4] - 日经225指数收报48088.80点，下跌1.01% [4] 行业与公司动态 - 9月中国新能源乘用车零售销量达129.6万辆，出口同比激增96.5% [2] - 前三季度中国货物贸易总额同比增长4%，9月单月增速创年内新高 [2] - 苹果公司CEO库克进行抖音带货首秀，官宣iPhone Air国行版于10月17日开启预订 [2] - 三大运营商发力eSIM商用，国行iPhone Air定于10月22日发售 [2] - OpenAI宣布与博通合作打造自研AI芯片 [2] 新股与加密货币信息 - 广和通（代码：638）于2025年10月14日招股 [4] - CME比特币期货报116295.00美元，单日微跌0.59% [4] - 有报道称特朗普间接持有价值8.7亿美元的比特币，成为美国最大投资者之一 [2]

市场表现回顾 - 上周港股市场回调3.13%，主要受可选消费(-6.71%)、科技业(-4.47%)和医疗保健业(-6.33%)等高估值板块拖累[1][6] - 原材料业板块表现强劲，当周上涨1.08%，年内累计涨幅接近140%[1][6] - 恒生科技指数当周下跌5.48%，纳斯达克中国金龙指数下跌8.37%[14] - 盈富基金份额大幅流出2.3%，杠杆做空科技指数ETF流入份额增加4.14%[1][6] - 港股通净流入规模为26.45亿港元，显示市场谨慎情绪有所增加[1][6] 资金流动与情绪 - 南向资金累计净流入规模持续增长，当周净流入26.45亿港元[1][6] - 杠杆做空科技指数ETF(代码7226)份额增加4.14%，反映部分资金避险情绪升温[16] - 富盈基金出现2.3%的份额流出，表明部分投资者获利了结[1][6] 行业板块分化 - 防御性板块表现较好，公用事业上涨1.57%，能源业上涨1.37%[15] - 高估值板块承压明显，信息科技业下跌4.47%，医疗保健业下跌6.33%[15] - 原材料业成为年内领涨板块，累计涨幅接近140%[1][6] 外部环境影响 - 中美博弈升级成为主要外部不确定性，双方宣布新的管制措施[3][9] - 美国宣布11月起对中方产品加征100%关税，但语气出现缓和迹象[9] - 中方实施稀土出口管制措施，将14家外国实体列入不可靠实体清单[27] 政策与流动性支撑 - 美联储内部对进一步降息持开放态度，市场预期9月份降息可能性提高[2][24] - 内地资金主导的港股扩容与增配趋势较强，为市场提供流动性支撑[8] - 海外资金通过被动投资方式持续增持港股，支撑整体估值[8] 短期市场展望 - 中美博弈过程可能短期内影响市场情绪，导致港股波动加大[3][9] - 双方为11月份谈判留有余地，出现相互退让的可能性较高[3][9] - 短期波动可能带来更好的入场时机，预期调整后市场将快速修复[3][9] 中长期韧性因素 - 美联储降息预期与国内"十五五"规划政策有望形成估值支撑[2][10] - 港股市场已有较大规模资金沉淀，流动性环境整体保持稳定[8] - 市场对港股信心较为稳固，中长期内预计保持韧性[8][10] 风险提示 - 中美贸易摩擦升级可能对市场情绪造成冲击[3][9] - 美联储货币政策可能出现超预期转向[30] - 地缘政治风险变化可能影响市场稳定性[30]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 核心观点 - 聚水潭是中国最大的电商SaaS、ERP提供商，以2024年相关收入计占据24.4%的市场份额，在中国电商运营SaaS市场中按2024年SaaS总收入计同样排名第一，市场份额为8.7% [2] - 公司提供一站式SaaS产品和服务，2024年总收入和SaaS产品流水总额分别达人民币9.1亿元及人民币13.0亿元，2022年至2024年的复合年增长率分别为31.9%及32.6% [3] - 公司实现扭亏为盈，年内亏损由2024年4.9亿元转为2024年的年内利润1058万元，净亏损率从2023年70.3%转为2024年1.2%的净利润率 [3] - 公司上市后市值约104亿港元，招股价对应2024年收入PS约10.0X [3] 招股详情 - 招股价格为30.60港元，集资额19.38亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用，以中位数计算） [1] - 上市日期为2025年10月21日，每手股数为100股，入场费为3,090.85港元 [1] - 招股日期为2025年10月13日至2025年10月16日，国元证券认购截止日期为2025年10月15日 [1] - 招股总数为6,817万股，其中国际配售约占90%（6,135万股），公开发售约占10%（682万股） [1] - 保荐人为中金公司、摩根大通 [1] 行业背景 - 中国自2013年以来已成为全球最大的电商市场，目前占据全球超过40%的份额，2024年拥有超过2700万活跃的电商商家 [2] - 中国在线零售规模从2020年的人民币11.8万亿元增长至2024年的人民币16.5万亿元，复合年增长率为8.9%，并预计将按7.3%的复合年增长率进一步增长至2029年的人民币23.5万亿元 [2] 公司业务与市场地位 - 聚水潭成立于2014年，以电商SaaS、ERP切入市场，形成提供多种商家服务为一体的SaaS协同平台 [2] - 公司员工从成立之初的9人增加到现在超2500人，已在全国设立了超过100个线下服务网点，服务范围覆盖超过500个城镇 [2]

实时热点 - 美国劳工统计局有望在政府停摆期间发布CPI报告[4] - 白银价格一路高涨 黄金牛市已逐步蔓延至其他贵金属[4] - 哈马斯宣布启动永久停火 战争已彻底结束[4] - 今年前八个月中国规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%[4] - 中指院数据显示9月百强房企销售总额环比增长11.9%[4] - 中国和印度将于今年10月底前恢复直航航班[4] - 商务部对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制[4] - 两部门将遴选15个左右省份或地级市开展中医优势病种按病种付费试点[4] - 台积电9月营业收入达3309.8亿元新台币 同比增长31.4%[4] - 英特尔公布首款18A制程PC芯片关键细节 计划明年1月上市[4] 美国债市 - 2年期美债收益率上涨1.66个基点 报3.580%[4] - 5年期美债收益率上涨1.21个基点 报3.712%[4] - 10年期美债收益率下跌0.20个基点 报4.121%[4] 全球重要指数表现 - 纳斯达克指数收报23024.63点 下跌0.08%[5] - 道琼斯工业指数收报46358.42点 下跌0.52%[5] - 标普500指数收报6735.11点 下跌0.28%[5] - 日经225指数收报48580.44点 上涨1.77%[5] - 美元指数收报99.40点 上涨0.56%[5] - 恒生指数收报26752.59点 下跌0.29%[5] - 恒生中国企业指数收报9530.13点 上涨0.07%[5] - 恒生科技指数收报6471.34点 下跌0.66%[5] - 上证指数收报3933.97点 上涨1.32%[5] - 深证综指收报2549.96点 上涨1.21%[5] - 沪深300指数收报4709.48点 上涨1.48%[5] - 创业板指收报3261.82点 上涨0.73%[5] 大宗商品市场 - 波罗的海干散货指数收报1923.00点 下跌2.04%[5] - CME比特币期货收报121835.00点 下跌1.80%[5] - ICE布油收报65.23美元 下跌1.54%[5] - 伦敦金现收报3975.95美元/盎司 下跌1.60%[5] - 美元兑人民币(CFETS)收报7.12 上涨0.08%[5]

宏观经济与政策 - 特朗普宣布对进口中型和重型卡车征收25%关税[4] - 欧盟拟对钢铁征收50%关税以支撑行业[4] - 欧洲央行行长拉加德表示反通胀过程已经结束[4] - 世贸组织上调2025年贸易预测，但大幅下调明年展望[4] - 中国央行连续第11个月增持黄金[4] 金融市场表现 - 2年期美债收益率下跌1.85个基点至3.564%[4] - 5年期美债收益率下跌3.12个基点至3.699%[4] - 10年期美债收益率下跌2.90个基点至4.123%[4] - 纳斯达克指数下跌0.67%至22788.36点[5] - 道琼斯工业平均指数下跌0.20%至46602.98点[5] - 标普500指数下跌0.38%至6714.59点[5] - 恒生指数下跌0.67%至26957.77点[5] - 恒生科技指数下跌1.10%至6550.30点[5] - 上证指数上涨0.52%至3882.78点[5] - 美元指数上涨0.49%至98.59点[5] - 伦敦金现上涨0.64%至3984.34美元/盎司[5] 企业与行业动态 - 特斯拉在美推出低价版Model Y以提振销量[4] - 小米17系列首销成绩远超预期[4] - OpenAI与AMD签署价值数十亿美元的芯片协议[4]

投资评级与建议 - 报告对云迹科技港股IPO的建议评级为“谨慎申购” [1][4] 核心观点总结 - 云迹科技是领先的机器人服务AI赋能技术企业，主要提供机器人及功能套件，辅以AI数字化系统的服务 [2] - 按2024年数据，在机器人智能体市场拥有可适应三维多层空间的机器人的参与者中，公司的同时在线机器人日均数量达到27,000台及服务消费者数量达到2.3亿人次，排名全球第一，其同时在线机器人数量单日高峰超过36,000台 [2] - 公司正处于业务增长阶段，中长期具备较大成长空间，但短期估值按港股发行价计算相当于2024年24.5倍PS，相对行业平均水平处于合理范围 [4] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司的总收入分别为人民币161.3百万元、145.2百万元和244.8百万元 [4] - 同期，公司的净亏损分别为人民币365.4百万元、人民币264.5百万元及人民币185.0百万元，亏损呈收窄趋势 [4] 行业市场前景 - 全球智能体市场按收入计的市场规模由2020年的人民币390亿元增至2024年的人民币946亿元，预计于2029年达到人民币6,020亿元，2024年至2029年的年复合增长率将加速至44.8% [3] - 全球有实体机器人形态的智能体市场已由2020年的人民币378亿元增至2024年的人民币820亿元，预计到2029年将达到人民币4,751亿元，2024年至2029年的年复合增长率为42.1% [3] - 全球无实体机器人形态的智能体市场预计将出现更显著增长，由2020年的人民币12亿元增至2024年的人民币126亿元，预计2029年将达到人民币1,269亿元，2024年至2029年的年复合增长率为58.7% [3] 可比公司估值 - 行业可比公司地平线机器人-W的2024年PS为51.61倍，首程控股为16.55倍，越疆为62.68倍 [6] - 云迹科技发行价对应的2024年PS为24.5倍，处于行业可比公司估值范围内 [4][6] 招股详情 - 云迹科技招股价格为95.6港元/股，集资额为5.9亿港元 [1] - 每手股数为50股，入场费为4,828.21港元 [1] - 招股总数690万股，其中国际配售约占95%，公开发售约占5% [1] - 上市日期预计为2025年10月16日 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][38] 报告的核心观点 - AI基础设施投入加速，科技巨头正引领产业趋势，阿里巴巴与英伟达的Physical AI合作是近期市场关注焦点，展示了中国互联网公司在AI领域的商业化潜力 [3][5][38] - 尽管恒生科技指数上周环比下跌1.58%，但大型互联网公司推动了市场的结构性行情，港股龙头企业表现亮眼 [3][4][5] - 后续市场关键看点围绕两大主线：AI技术商业化的持续深化，以及企业盈利能力的改善能否得到财报验证 [3][5][38] - 建议关注的重点公司包括：阅文集团（772.HK）、腾讯音乐（TME.N）、浪潮数字企业（596.HK）、阿里巴巴（BABA.N）、Doordash（DASH.US）、SPOTIFY（SPOT.US） [3][38] 行情回顾 - 上周（2025年09月22日-09月26日）恒生指数周涨跌幅为-1.57%，恒生科技指数周涨跌幅为-1.58% [4][5] - 美股方面，道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.15%、-0.31%、-0.65%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-1.73%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-1.56% [4][5] - 港股一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-0.89%，表现靠前；二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.36%，媒体板块涨跌幅为-3.60% [4][9] - 截至2025年09月26日，软件与服务板块PE-TTM为27.1x（位于近一年80.9%分位），PS-TTM为5.4x（位于近一年97.6%分位） [4][11] - 纳斯达克100指数动态PE估值约36.8x，位于过去一年约75.4%分位 [4][13] - 中概股板块中，互联网电商、互联网云计算表现为上涨 [4][13] - 重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块大部分涨跌互现，软件板块的汇通达、阜博集团、汇量科技，社交娱乐板块的爱奇艺，电商板块的阿里巴巴，游戏板块的祖龙娱乐实现逆势上涨 [20] 行业数据 - **影视**：2025年第38周（9月22日-9月28日）中国电影市场总票房达3.64亿元，其中《731》以2.50亿元票房（占比68.5%）居周度冠军，累计14.77亿元；国庆档预售启动，截至9月27日预售票房突破3000万元 [25] - **游戏**：2025年8月中国游戏市场实际销售收入为292.63亿元，环比增长0.61%，但同比下降13.01%；中国移动游戏市场实际销售收入215.41亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25%；中国客户端游戏市场实际销售收入65.63亿元，环比下降1.11%，同比增长17.59%；中国自主研发游戏海外市场实际销售收入16.80亿美元，环比下降0.79%，同比下降10.66% [28][29] 行业要闻 - **软件/AI**：百度智能云开源视觉理解模型Qianfan-VL [30]；DeepSeek线上模型升级至V3.1-Terminus版本 [32]；小红书上线AI办公APP"hi"，内置AI助手"hibo" [32]；阿里云与英伟达宣布开展Physical AI合作，并发布七款大模型产品 [33]；金山办公计划于今年12月底发布骁龙X2 Elite适配版WPS Office，启动速度提升20% [34][35] - **电商/物流**：1—8月份全国社会物流总额达229.4万亿元，同比增长5.2%；装备制造业物流需求同比增长8.1%，其中电子、电气机械、汽车行业分别增长9.9%、9.8%和8.4% [36] - **文娱/旅游**：国庆中秋团期旅游产品预订出游人次环比继续保持增长，境内自驾游/自由行预订人次环比增长超60%，跟团游增长超50% [36]；美团旅行数据显示国庆文旅预订同比增速达73%，00后游客占比达62%，高星酒店订单人次同比增速115% [37] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点互联网公司的估值情况，包括市值、市盈率（TTM/24E/25E）、市净率、市销率、EV/EBITDA等指标 [39][40]

核心观点 - 强政策预期与高库存现状形成市场博弈 多晶硅价格短期预计以稳为主 [1][2] - 行业供需过剩格局未改 后续价格走势取决于需求改善与供给端减产政策的有效实施 [2][3] - 中长期看好具备技术成本能耗优势的头部公司 预计2026年行业有望回归正常盈利 [3] 价格数据 - 本周多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨 环比持平 [1] - n型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨 环比上涨2.02% [1] - SMM数据显示多晶硅N型复投料报价区间为50.3-55元/千克 多晶硅价格指数为52.44元/千克 [1] 供应情况 - 目前在产多晶硅企业数量维持在10家 整体开工率保持相对低位 [2] - 9月国内多晶硅排产预计13万吨左右 对比下游需求仍然过剩 [2] - 行业龙头计划在节后对川、滇基地进行停产或减产 10月排产预计将下行 [2] 需求与库存 - 临近假期市场采购清淡 下游龙头企业前期已大量囤货 [2] - 下游当前主要策略是优先消耗自身库存 整体多晶硅签单节奏有所放缓 [2] - 行业库存持续超过40万吨的高位 在供需过剩形势下仍有小幅累积趋势 [2] 投资建议 - 建议重点关注技术成本能耗优势显著的头部公司 如新特能源（1799 HK）和协鑫科技（3800 HK） [3] - 初步判断2026年行业有望回归正常盈利 头部公司将成为产能出清后的受益者 [3]

核心观点 - 美国政府停摆风险加剧 美国参议院民主党否决共和党临时拨款法案[4] - 美国对H-1B签证加收新费用 特朗普签署法令对H-1B签证加收10万美元新费用[4] - 多国承认巴勒斯坦国 英国、加拿大、澳大利亚和葡萄牙宣布承认巴勒斯坦国[4] - 日本央行维持货币政策不变 日央行9月按兵不动[4] - 欧盟加强对俄制裁 欧盟委员会通过第19轮对俄制裁措施草案[4] - 中国预制菜国家标准制定推进 国务院食安办等部门积极推进预制菜国家标准制定和餐饮环节使用明示[4] - 中国实际使用外资下降 1-8月全国实际使用外资金额同比下降12.7%[4] - 人工智能发展警示 经济日报：别再搞一哄而上的"人工智能+"[4] - OpenAI与立讯精密合作生产设备 OpenAI据报与立讯精密达成协议，生产未来的OpenAI设备[4] - 华为加大生态投入 华为：未来5年每年投入150亿 发展鸿蒙、鲲鹏、昇腾等生态[4] 美国债市 - 2年期美债收益率上升 涨1.22个基点报3.567%[4] - 5年期美债收益率上升 涨1.92个基点报3.677%[4] - 10年期美债收益率上升 涨2.49个基点报4.125%[4] 新股资讯 - 博泰车联启动招股 代码2889 招股日2025-09-22[5] 重要指数表现 - 波罗的海干散货指数下跌 收2203.00 跌0.09%[6] - 纳斯达克指数上涨 收22631.48 涨0.72%[6] - 道琼斯工业指数上涨 收46315.27 涨0.37%[6] - 美元指数上涨 收97.65 涨0.29%[6] - 标普500指数上涨 收6664.36 涨0.49%[6] - 日经225指数下跌 收45045.81 跌0.57%[6] - 恒生指数持平 收26545.10 涨0.00%[6] - 上证指数下跌 收3820.09 跌0.30%[6] - 深证综指下跌 收2472.63 跌0.31%[6] - 沪深300指数上涨 收4501.92 涨0.08%[6] - 创业板指下跌 收3091.00 跌0.16%[6] 大宗商品及外汇 - CME比特币期货下跌 收115450.00 跌1.97%[6] - ICE布油下跌 收66.66 跌1.16%[6] - 伦敦金现上涨 收3684.65美元/盎司 涨1.12%[6] - 美元兑人民币(CFETS)上涨 收7.11 涨0.06%[6]

货币政策与利率 - 美联储降息25个基点，点阵图预计2025年将再降息两次[4] - 加拿大央行降息25个基点[4] - 2年期美债收益率涨4.99个基点至3.545%[4] - 5年期美债收益率涨6.77个基点至3.652%[4] - 10年期美债收益率涨6.12个基点至4.089%[4] 经济数据与指标 - 美国8月建筑许可季调后折年率131.2万户，低于预期[4] - 中国1-8月税收收入同比微增0.02%，非税收入同比增1.5%[4] - 中国8月证券交易印花税251亿元，同比增226%，环比增66%[4] - 美元指数报97.04，涨0.41%[6] - 伦敦金现报3658.89美元/盎司，跌0.83%[6] 金融市场表现 - 恒生指数涨1.78%至26908.39点[6] - 恒生科技指数涨4.22%至6334.24点[6] - 纳斯达克指数跌0.33%至22261.33点[6] - 道琼斯工业指数涨0.57%至46018.32点[6] - 上证指数涨0.37%至3876.34点[6] 企业动态与行业 - 美联储正在裁员10%[4] - 中国拟推新能耗标准，多晶硅不达标企业须关停[4] - 苹果公司探索可折叠iPhone的试生产可能性[4] - 哈啰旗下Robotaxi业务获得阿里巴巴集团战略投资[4] - 迷你拉布布隐藏款二手价跌56%[4]