美国债市 - 2年期美债收益率跌4.02个基点，报3.7786%[4] - 5年期美债收益率跌1.59个基点，报3.845%[4] - 10年期美债收益率跌0.59个基点，报4.2906%[4] 新股资讯 - 富卫集团于2025年6月26日招股，代码1828[5] 经济数据 - 波罗的海干散货收市价1681.00，涨0.42%[5] - CME比特币期货收市价107925.00，涨2.06%[5] - ICE布油收市价67.61，涨0.70%[5] - 恒生指数收市价24474.67，涨1.23%[5] - 上证指数收市价3455.97，涨1.04%[5] - 创业板指收市价2128.39，涨3.11%[5]

宏观经济 - 美国第一季度经常账户赤字达4502亿美元创纪录[3] - 70%的央行不愿投资美元[3] - 发往中东的货柜运费涨幅约50%[3] 政策动态 - 欧盟准备采取更多关税反制措施对美施压[3] - 欧盟限制中国企业和产品参与其医疗器械公共采购[3] - 央行等6部门联合印发金融支持消费指导意见[3] - 国家新闻出版署6月批准11款进口游戏和147款国产游戏[3] - 商务部组织开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动[3] 金融市场 - 2年期美债收益率跌3.6个基点报3.819%，5年期跌5.08个基点报3.861%，10年期跌4.91个基点报4.297%[3] 市场表现 - 纳斯达克指数涨1.43%，道指涨1.19%，标普500涨1.11%，恒生指数涨2.06%，上证指数涨1.15%等[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 66.37 港元/股，距离现价有 21%的上升空间 [6] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 公司营收和净利润均创历史新高，增长动力持续加强 [3][9] - SU7 销量环比持续提升，车业务有望 2025 年 H2 实现盈利 [4][11] - 首款 SUV YU7 或将于 6 月底发布，有望提升市场关注热度 [5][19] - 智能手机出货量连续 19 个季度全球前三，ASP 创历史新高 [22][23] - 从端到云的 AI 部署能力形成，推动生态智能全面落地 [30][33] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 23 日收盘价 54.85 港元，总股本 259.49 亿股，总市值 1.47 万亿港元，净资产 1892.05 亿元，总资产 4031.55 亿元，每股净资产 7.93 港元 [2] - 主要股东中，Smart Mobile Apex Star LLC 持股 8.59%，Holdings Limited 持股情况未明确提及 [2] 相关报告 - 2025 年 Q1 营收 1113 亿元，同比增长 47.4%；“手机×AIoT”业务收入 927 亿元，同比增长 22.8%；智能电动汽车及 AI 等创新业务环比增长 11.5%至 186 亿元；经调整净利润同比增 64.5%至 107 亿元 [3][9] - 2025 年 Q1，SU7 系列交付 75869 辆，环比增长 8.9%；截至 3 月末，累计交付量突破 25.8 万辆；智能电动汽车及 AI 等创新业务分部毛利率为 23.2%，经营亏损 5 亿元，有望 2025 年 Q3 或 Q4 实现盈利 [4][11] - 公司计划 6 月 26 日晚举办新品发布会，YU7 有望亮相，预计全系标配超长续航，标准版 CLTC 续航 835km，辅助驾驶方面标配 Thor 芯片和激光雷达 [5][19] - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 4932.32 亿元、6003.07 亿元和 7156.87 亿元，归母净利润分别为 377.24 亿元、517.00 亿元和 667.58 亿元，按 2025 年 42 倍 PE 估值，对应目标价 66.37 港元/股 [6][34] 报告正文 - 2025 年 Q1 公司营收和净利润均创历史新高，“手机×AIoT”业务和智能电动汽车及 AI 等创新业务表现良好 [9] - SU7 销量环比持续提升，销售网络快速扩张，汽车业务亏损快速收窄，有望 2025 年 H2 实现盈利 [11][15] - YU7 或于 6 月底发布，续航和辅助驾驶配置出色，若获消费者认可，销量有望超预期 [19] - 2025 年 Q1，“手机×AIoT”分部收入 927 亿元，同比增长 22.8%；智能手机业务收入 506 亿元，同比增长 8.9%，出货量 4180 万部，同比增长 3.0%，全球出货量排名前三，市占率 14.1%，连续 19 个季度保持全球前三 [22] - 智能手机 ASP 达 1211 元，创历史新高，同比增长 5.8% [23] - 公司持续推进全球化布局，2024 年境外收入 1533 亿元，占总收入 41.9%，在多个市场出货量排名靠前 [27] - 2025 年公司围绕“人车家全生态”战略，推动核心技术融合，完成澎湃 OS2 在多终端的统一部署 [30] - 公司推出第二代自研大语言模型 MiLM2，性能全面升级，具备“从端到云”的灵活部署能力，已融入澎湃 OS2 和“超级小爱” [33] 盈利预测与估值建议 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 4932.32 亿元、6003.07 亿元和 7156.87 亿元，归母净利润分别为 377.24 亿元、517.00 亿元和 667.58 亿元 [6][34] - 认为按未来三年平均利润增速 42%计算 1 倍 PEG，以 2025 年 42 倍 PE 估值合理，对应目标价 66.37 港元/股，给予“买入”评级 [6][34] 财务报表摘要 - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、损益表和现金流量表的相关数据，包括营业收入、归母净利润、毛利率等指标的预测 [37]

宏观经济与政策 - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，好于市场预期[4] - 美联储理事鲍曼称若通胀温和，将支持7月降息[4] - 欧元区6月综合PMI初值保持在50.2，低于预期[4] - 工信部等九部门目标到2027年黄金资源量增长5%-10%[4] 金融市场 - 2年期美债收益率跌4.44个基点报3.855%，5年期美债收益率跌4.39个基点报3.912%，10年期美债收益率跌2.75个基点报4.346%[4] - 波罗的海干散货收市价1689.00，跌3.54%；ICE布油收市价70.65，跌8.26%；美元指数收市价98.38，跌0.39%[5] - 纳斯达克指数收市价19630.97，涨0.94%；道琼斯工业指数收市价42581.78，涨0.89%；标普500收市价6025.17，涨0.96%[5] - 恒生指数收市价23689.13，涨0.67%；恒生中国企业指数收市价8597.36，涨0.82%；恒生科技收市价5187.01，涨1.05%[5] - 上证指数收市价3381.58，涨0.65%；深证综指收市价1987.69，涨0.95%；沪深300收市价3857.90，涨0.29%；创业板指收市价2017.63，涨0.39%[5] 行业动态 - 国际资管机构加速布局中国市场[4] - 高瓴资本拟收购星巴克中国业务[4] - 丰田汽车7月1日起上调美国国内汽车销售价格[4] 新股资讯 - 拨康视云－Ｂ于2025年6月24日招股，代码2592[5] 地方政策 - 杭州推出住房公积金直付购房首付款业务[4] 企业动态 - 小米YU7将于6月26日发布[4] 金融监管 - 余伟文称稳定币发行人牌照门槛较高，初期仅批出少量牌照[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，二级市场投资级表现优于高收益；美债收益率多下行；宏观层面，全球多地有重要政策和经济数据发布[1][5][2] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，共发行19只债券，规模约52亿美元[1][7] - 港铁公司发行两笔合计30亿美元次级永续资本证券，为上周最大发行规模；卡森国际发行1亿美元高级无抵押债券，息票率9.5%，为上周定价最高的新发债券[10] - 市场需求旺盛，信达香港发行28亿人民币高级债券，最终认购超10倍；港铁公司两笔证券最终认购超5.3倍[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.18%，新兴市场美元债指数上涨0.12%；投资级指数周涨幅0.21%，高收益指数周跌幅0.03%[12] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.15%；投资级回报指数周涨幅0.17%，高收益回报指数周涨幅0.05%[17] 中资美元债各行业表现 - 材料、工业板块领涨，收益率分别下行73.9bps、52.7bps；医疗保健、地产板块领跌，收益率分别上行295.0bps、284.7bps[20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行18.7bps，BBB等级周收益率下行27.9bps；高收益名字涨跌不一，BB等级收益率下行58.5bps，DD+至NR等级收益率下行约25.9bps，无评级名字收益率上行17.3bps[22] 上周债券市场热点事件 - 龙湖集团到2025年底有息负债余额将降至1400亿元左右，已做好偿债铺排，年初至今已全额兑付70亿元境内信用债[23] - 四川蓝光发展股份有限公司本部及重要子公司新增11项被纳入失信被执行[24] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整或维持，如中金公司、重庆农村商业银行等评级维持，新城发展评级展望上调为正面[26][28] 美国国债报价 - 展示了到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息[29] 宏观数据追踪 - 截至6月20日，1年期美国国债收益率4.0606%，较上周上行0.3bps；2年期3.9077%，较上周下行3.98bps；5年期3.9608%，较上周下行3.88bps；10年期4.3909%，较上周下行0.78bps[32] 宏观要闻 - 美联储6月维持基准利率在4.25%-4.50%不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点[30] - 稳定币监管法案在美国参议院通过，将提交众议院审议[33] - 美国上周初请失业金人数回落5000人至24.5万人，前一周续请失业金人数小幅下降至195万人[34] - 美国5月新屋开工数环比下降9.8%，建筑许可小幅下降[35] - 美国5月零售销售环比下降0.9%，为今年年初以来最大降幅[36] - 美国5月工业产出环比下降0.2%，制造业产出小幅增长0.1%[37] - 特朗普政府税改和预算法案未来十年将使财政赤字增加2.8万亿美元[38] - 日本5月对美出口同比下降11.1%，整体出口同比下滑1.7%，进口同比下滑7.7%[39] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，2026财年起放缓缩减购债速度[41] - 英国央行维持利率在4.25%不变，8月降息预期升温[42] - 瑞士央行降息25个基点至0%[43] - 挪威央行降息25个基点至4.25%[44] - 2024年亚洲吸引外国直接投资达6050亿美元，是全球外资最青睐的目的地[45] - 日本政府或考虑上调出境税应对过度旅游[46] - 中国5月经济运行总体平稳，规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%[47] - 中国5月各线城市房价同比降幅继续收窄，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%[49] - 5月人民币在全球支付货币中占比为2.89%，4月为3.50%[50]

报告公司投资评级 - 给予大家乐“持有”评级，目标价 7.79 港元/股，较现价 6.84 港元有 13.9%的涨幅空间 [5][13] 报告的核心观点 - 受香港及中国内地经济环境影响，FY25 大家乐业绩下滑，各品牌均受不同程度拖累，公司积极调整业务模式，后续需跟踪业务调整改善情况及餐饮消费环境恢复情况，鉴于股息率较高、经营风格稳健等因素给予“持有”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至 2025 年 6 月 20 日，收盘价 6.84 港元，总股本 5.8 亿股，总市值 39.67 亿港元，净资产 27.45 亿元，总资产 59.8 亿元，52 周高低为 6.80/9.24 港元，每股净资产 4.71 港元 [2] - 主要股东罗德承持股比例 16.27%，罗开光持股比例 11.0% [2] 业绩表现 - 过往三年业绩正增长，FY22 - 24 收入分别增长 11.82%/6.86%/8.32%，扣非归母净利润分别增长 63.37%/165.92%/417.80%；FY25 业绩下滑，收入同比下滑 1.4%至 85.683 亿港元，净利润同比下降 29.57%至 2.3274 亿港元 [2][8] - 分地区看，FY25 香港/中国内地收入分别为 70.731/14.952 亿港元，分别下滑 1.44%/1.33%，利润率分别为 7.4%/10.9%，分别下滑 1.2 个和 0.9 个百分点 [8] 门店情况 - 各品牌均受拖累，快餐类大家乐及一粥面同店销售分别下跌 3%及 2%，休闲餐饮类影响最大，意粉屋和利华超级三文治分别净关店 1 和 2 家 [3][9] - 截至 FY25，香港净增 1 家门店至 381 家，其中快餐餐饮 224 家（+5），休闲餐饮 57 家（-5），机构餐饮 100 家（+1）；内地净增 14 家门店至 185 家 [3][9] - 截至 1Q25 末，集团合计 566 家门店，主要品牌大家乐（香港 + 内地）/一粥面/米线阵/利华超级三文治门店数分别为 359/50/18/18 家 [3][9] - 预计集团继续审慎扩张，偏向小面积门店；速食类餐饮在修复，保持保守开店节奏；内地门店拓展快于香港；休闲餐饮同店或恢复增长，未来或有新开店预期；机构餐饮保证利润率 [9] 业务调整 - 推出高性价比餐单、调整餐饮组合、推广皇牌产品，深化「Club 100」会员制度，截至 1Q25，香港会员 200 万人，内地会员 660 万人，内地结合多渠道累计 980 万粉丝 [4][10] - 各品牌调整策略：大家乐快餐通过优惠活动争取价格敏感族群；一粥面推广性价比产品，优化粥品组合；Oliver's Super Sandwiches 推出健康餐单提升形象；上海姥姥推出季节主题餐单 [10][12] - 灵活调节餐牌，推出时令产品，华南地区推家庭餐、儿童餐，7 - 8 月暑期推联名产品活动 [12] 财务预测 - 预计 FY26 - 28 年 EPS 分别为 0.41/0.46/0.58 港元，营业额分别为 87.55/90.48/95.49 亿港元，同比增长 2.17%/3.35%/5.54%，归母净利润分别为 2.35/2.67/3.34 亿港元，同比增长 0.88%/13.84%/25.03% [5][6] 行业估值比较 - 与海底捞、九毛九、百胜中国等可比公司相比，大家乐集团当前股价对应的股息率为 5.85%，给予目标价 7.79 港元，对应 FY26 市盈率 19 倍，可比公司 FY1E 市盈率均值为 16.7 倍 [5][13][15]

金融市场流动性与政策动态 - 美联储称美国股票、企业债券和市政债券市场流动性实质性恶化[4] - 欧盟放弃将俄罗斯油价上限降至45美元的提议[4] - 美政府拟取消台积电等在中国使用美国技术豁免[4] 经济增长与人口预测 - 普京表示俄GDP连续两年增速超4%，绝不允许经济陷入衰退[4] - 经合组织称今明两年中国、印度等新兴市场国家将引领全球经济增长[4] - 李迅雷预计2027年我国人口跌破14亿，2047年跌破12亿[4] 财政税收情况 - 中国1 - 5月税收收入同比下降1.6%，非税收入同比增长6.2%[4] 美债收益率变化 - 2年期美债收益率跌3.60个基点报3.899%，5年期美债收益率跌3.69个基点报3.956%，10年期美债收益率跌1.59个基点报4.373%[4] 重要指数表现 - 波罗的海干散货收市价1689.00，跌3.54%；纳斯达克指数收市价19447.41，跌0.51%等[5] - 恒生指数收市价23530.48，涨1.26%；恒生中国企业指数收市价8527.07，涨1.38%等[5] - 上证指数收市价3359.90，跌0.07%；深证综指收市价1969.04，跌0.60%等[5]

美国债市 - 2年期美债收益率涨0.22个基点报3.941% [2] - 5年期美债收益率涨1.22个基点报3.989% [3] - 10年期美债收益率涨1.58个基点报4.393% [3] - 美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，预计年内将降息两次 [2] - 鲍威尔称今年关税增加可能对经济活动产生压力并推升通胀 [2] - 美媒称特朗普批准攻击伊朗但暂不下令 [2] - 特朗普第三次延长TikTok“不卖就禁”期限90天 [2] - 中国4月份减持美债，英国、日本增持 [2] 经济政策 - 证监会将从2025年10月9日起允许合格境外投资者参与ETF期权交易 [2] 行业动态 - AI巨头价格战升温，OpenAI开始打折销售ChatGPT企业版 [2] - 李小加创办的滴灌通拟在港交所主板上市 [2] - 全球24万人涌入速卖通泡泡玛特直播间 [2] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19546.27，涨0.13% [4] - 道琼斯工业指数收市价42171.66，跌0.10% [4] - 标普500收市价5980.87，跌0.03% [4] - 日经225收市价38885.15，涨0.90% [4] - 美元指数收市价98.89，涨0.06% [4] 大宗商品 - 波罗的海干散货收市价1952.00，跌1.16% [4] - CME比特币期货收市价104915.00，涨幅0.00% [4] - ICE布油收市价76.08，跌0.48% [4] - 伦敦金现收市价3368.47，跌0.55% [4] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.19，涨0.04% [4] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23710.69，跌1.12% [4] - 恒生中国企业指数收市价8594.19，跌1.16% [4] - 恒生科技收市价5214.41，跌1.46% [4] - 恒生期货收市价30497.34，跌1.35% [4] 内地重要指数 - 上证指数收市价3388.81，涨0.04% [4] - 深证综指收市价2011.10，涨0.03% [4] - 沪深300收市价3874.97，涨0.12% [4] - 创业板指收市价2054.73，涨0.23% [4]

宏观经济 - 美国5月零售销售录得今年年初以来最大降幅[4] - 欧盟委员会计划全面禁止进口俄石油天然气[4] - 我国对中亚国家累计投资超300亿美元[4] 货币政策 - 若非关税对价格构成的风险，美联储本周或降息[4] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变[4] 金融市场 - 2年期美债收益率跌2.51个基点报3.939%，5年期跌5.27个基点报3.977%，10年期跌6.92个基点报4.377%[4] - 纳斯达克指数收于19521.09，跌0.91%；道琼斯工业指数收于42215.80，跌0.70%；标普500收于5982.72，跌0.84%[5] - ICE布油收于77.19，涨5.41%；伦敦金现收于3387.04，涨0.10%；美元指数收于98.83，涨0.69%[5] 企业动态 - 亚马逊首席执行官称人工智能未来几年将减少员工数量[4] - 阿里巴巴发布升级版Qwen3，AI独角兽MiniMax发布混合架构开源模型M1[4] 新股资讯 - 颖通控股（代码6883）、周六福（代码6168）于2025年6月18日招股[5]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是吉利集团孵化的中国网约车平台，在31个城市拥有超34,000辆定制车的车队，为中国同类车队最大，2024年定制车履行订单占公司GTV的25.1%，依靠人工智能技术擅长在聚合平台分配运力并优化运营 [2] - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行服务市场规模3444亿元，渗透率4.3%，预计到2029年共享出行市场将增长至8042亿元，自2025年起复合年增长率17.0%，渗透率提高至7.6% [2] - 2022 - 2024年公司营收分别为76.3亿、106.7亿和146.6亿元，同期净亏损分别为20.1亿、19.8亿和12.5亿元，2023年及2024年分别实现5.8%及8.1%的正毛利率 [3] - 按招股价计算公司上市估值约相当于2024年1.45倍PS，处于行业较高位置，鉴于公司高于行业的增长速度，短期估值基本合理，中长期有增长空间 [3] 招股详情 - 保荐人为华泰金控（香港）、农银国际融资有限公司、广发融资（香港） [1] - 上市日期为2025年6月25日 [1] - 招股价格为41.94港元/股，集资额18.53亿港元 [1] - 每手股数100股，入场费4236.3港元 [1] - 招股日期为2025年6月17 - 20日，国元证券认购截止日期为2025年6月19日 [1] - 招股总数4417.86万股，国际配售3976.07万股约占90%，公开发售441.79万股约占10%，均可调整并视超额配售权行使情况而定 [1] 行业相关上市公司估值 | 板块 | 代码 | 证券简称 | 收盘价（20250616） | 总市值（亿港元） | PS（2024） | PE（2024） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 共享出行 | 9680.HK | 如祺出行 | 12.00 | 24.49 | 0.92 | -4.0 | | 共享出行 | 2559.HK | 嘀嗒出行 | 1.20 | 12.22 | 1.44 | 1.1 | | 共享出行 | DIDIY.OO | 滴滴出行 - ADR | 4.81 | 1776.98 | 0.79 | 129.3 | [5]