宏观经济与政策动态 - 美国白宫宣布对特定半导体等加征25%关税 [4] - 美联储褐皮书指出近期美国经济活动温和扩张 但通胀压力仍存 [4] - 美国11月PPI同比回升至3% 核心PPI环比低于预期 [4] - 中国12月进出口数据均胜预期 [4] - 中国三部门表示坚决抵制新能源汽车行业无序“价格战” [4] - 中国换房退个税政策延至2027年底 [4] - 印尼或批准2026年约2.6亿吨镍矿生产配额 [4] 全球金融市场表现 - 美国债市收益率普遍下跌 2年期美债收益率跌1.86个基点报3.510% 5年期跌4.01个基点报3.712% 10年期跌4.33个基点报4.132% [4] - 美股主要指数收跌 纳斯达克指数跌1.00%至23471.75点 道琼斯工业指数微跌0.09%至49149.63点 标普500指数跌0.53%至6926.60点 [5] - 美元指数下跌0.11%至99.08 [5] - 伦敦金现价格上涨0.88%至4626.10美元/盎司 [5] - 日经225指数上涨1.48%至54341.23点 [5] - CME比特币期货价格上涨3.29%至97830.00 [5] - ICE布油价格微跌0.12%至65.39美元 [5] - 波罗的海干散货指数下跌3.07%至1608.00 [5] 中国内地与香港市场表现 - 恒生指数上涨0.56%至26999.81点 恒生科技指数上涨0.66%至5908.26点 [5] - 上证指数下跌0.31%至4126.09点 沪深300指数下跌0.40%至4741.93点 [5] - 深证综指上涨0.65%至2693.41点 创业板指上涨0.82%至3349.14点 [5] - 美元兑人民币(CFETS)汇率微跌0.04%至6.97 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育（0667.HK）“买入”评级，目标价为10.05港元，较当前股价6.64港元有约51.3%的上涨空间 [1][3][6] - 报告核心观点认为，公司作为三十年职教龙头，通过战略转型已穿越周期并重拾增长，其强品牌、重教学、高就业的护城河深入人心，未来在新兴专业和区域中心战略驱动下，业绩增长可期 [3][6] 公司基本概况 - 公司成立于1988年，是中国最大的职业技能教育提供商，业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务和时尚美业五大领域，旗下拥有新东方烹饪教育、新华电脑、万通汽车等七大品牌 [4][15] - 截至2025年6月底，公司在全国及香港地区共运营234所院校，其中新东方烹饪75所、万通汽车43所、新华电脑38所、欧米奇西点西餐35所、华信智原18所、美味学院17个中心、欧曼谛时尚美业8所 [17][18] - 公司股权结构稳定，前三大股东吴俊保、吴伟、肖国庆为堂兄弟关系，分别持股33.13%、22.50%和20.10% [1][26] - 公司发展历经四个阶段：1988-2000年为烹饪品牌培育期；2001-2015年为全国扩张与多赛道延伸期；2016-2021年为向低线城市下沉的加速拓展期；2022年至今为战略转型区域中心策略期 [16][17] 财务表现与近期业绩 - 公司业绩已恢复增长：2024年全年收入为41.16亿元，同比增长3.5%，净利润为5.13亿元，同比大幅增长88.0%；2025年上半年收入为21.86亿元，同比增长10.2%，净利润为4.03亿元，同比增长48.4% [4][44] - 2025年上半年各业务板块收入表现分化：烹饪技术收入10.24亿元（同比+11.4%），西点西餐收入1.82亿元（同比+14.3%），汽车服务收入4.92亿元（同比+9.6%），时尚美业收入0.77亿元（同比+90.2%），信息技术及互联网技术收入3.67亿元（同比-3.0%）[19][20][21][22][23][24][25] - 盈利能力显著改善：2025年上半年公司毛利率为57.3%，同比提升4.3个百分点；净利率为18.4%，同比提升4.7个百分点，主要得益于收入增长带来的规模效应以及成本与费用的精准管控 [37][44] - 费用控制有效：2025年上半年销售/管理/财务费用率分别为22.5%/10.8%/2.5%，同比分别下降0.94/2.11/0.6个百分点 [37] - 现金流充裕，重视股东回报：截至2025年上半年，公司账上现金为17.7亿元，董事会批准2025-2027财年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [47] 行业分析：需求与趋势 - 行业面临结构性变化：政策支持增加普通高中学位，普高录取率持续提升，导致中职招生承压，2024年中职学校数量为6862所，较2015年CAGR为-5.30%，在校生人数CAGR为-3.27%，行业竞争加剧，更考验学校的综合竞争力 [61][63] - 青年就业压力催生职教需求：在普高毕业生人数创新高（2024年约891万）而大学招生增长缓慢（近3年CAGR不足1%）的背景下，青年（16-24岁）失业率高企（2025年11月达16.9%），亟需通过职业技能培训提升就业竞争力 [67][69] - 蓝领就业市场“量减质升”，技能人才收入增长快：预计2030年蓝领规模回调至3.8-4.0亿人，但高技术及高端服务岗位占比将超60%；2013-2024年蓝领月均收入累计增长114.4%（CAGR 7.2%），增速为白领的2.6倍，收入差距显著缩小 [71][73] - 职业教育市场规模广阔：预计中国职业教育市场规模将从2016年的5167亿元增长至2026年的1.1万亿元，CAGR达7.8%，其中非学历职业教育增长更快，同期CAGR预计为10.7% [73] - 公司主营赛道需求稳健：餐饮行业收入规模从2019年的46721亿元增至2024年的55718亿元（CAGR 3.58%），连锁化趋势推动从业人员需求增长；新能源汽车维修人才存在巨大缺口；生活美容市场规模预计从2019年的2133亿元增至2025年的3815亿元（CAGR 10.18%）[76][77] - 市场竞争格局分散：非学历职业教育市场集中度低，2021年前五大参与者总市场份额仅8%，其中中国东方教育以1.8%的市占率排名第二；职业技能培训细分赛道（如烹饪、汽修、IT）集中度尤为分散 [85][86] 公司核心竞争力与增长策略 - 品牌力与就业率高筑护城河：公司深耕职教三十余年，旗下品牌知名度高，平均就业率常年保持在90%以上，其中新东方烹饪、万通汽车、欧曼谛的就业率超过95% [6][90] - 深入产教融合：公司与行业龙头企业（如京东、清华大学苏州汽车研究院等）建立深度合作，确保教学与市场需求紧密结合 [90] - 积极应对市场变化，优化产品结构：为应对生源分流，公司积极提升办学层次，已拥有3所技师学院（贵州新东方烹饪技师学院、安徽万通技师学院、山西冶金技师学院）和5所高级技工学校，并布局职教升学赛道 [96][97] - 重点布局15个月学制成效显著：针对高考落榜生及需就业的中职毕业生，该学制在IT、汽车、烹饪、美业四大板块招生效果明显，2025年上半年1-2年学制平均培训人次同比大幅增长85.4% [98] - 前瞻布局高增长的美业赛道：旗下欧曼谛品牌凭借课程时长差异化优势，2025年上半年收入同比激增90.2%，增速领跑各业务板块 [24][100] - 区域中心战略释放长期盈利空间：公司战略转型，通过建设区域中心职教产业园整合资源、形成规模效应，已建成或逐步建设安徽、四川、山东等7个区域中心，现有在校生近6万，未来仍有约6万人的容量增长空间 [104][107] - 区域中心通过搬迁替代新建，共用基础设施，优化固定成本，有望持续提升整体盈利能力 [104][107] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为45.52亿元、50.67亿元、56.43亿元，同比增长10.6%、11.3%、11.4% [6][113] - 预测同期归母净利润分别为7.89亿元、9.84亿元、11.92亿元，同比增长53.9%、24.7%、21.2% [6][113] - 基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年PE分别为16.5倍、13.2倍、10.9倍，目标价10.05港元对应2026年PE为20倍 [6][116] - 与同业相比，公司估值具备吸引力，截至2026年1月14日，其2025年预测PE（16.5倍）低于职业教育同业粉笔（19.1倍） [117]

投资评级与估值 - 报告给予阜博集团（3738.HK）“买入”评级，目标价为6.60港元，较当前5.30港元有24.6%的上升空间 [1][7] - 估值基于2026年58倍预期市盈率（PE）和4.6倍预期市销率（PS） [7] 核心观点与业务转型 - 公司已成功从全球领先的数字内容版权保护SaaS服务商，转型为由AI驱动、服务全球内容创作者的价值枢纽服务商 [5][9] - AI多模态大模型迭代和AIGC生态爆发式增长，驱动公司营收在2025年呈现加速增长态势 [5][9] - 公司独特的“内容保护+内容变现”双轮驱动商业模式，在AI时代展现出强大的规模效应和盈利弹性 [10][13] 财务表现与预测 - **收入增长加速**：2025年上半年总收入为14.56亿港元，同比增长23.4%；第三季度总收入同比增长约27% [9]。预计全年收入为29.92亿港元，同比增长24.6% [8] - **盈利能力显著提升**：2025年上半年净利润为1.01亿港元，同比增长118.6% [9]。预计全年归母净利润为2.02亿港元，同比增长69.1%，净利润率从2024年的5.9%提升至6.8% [8] - **未来增长展望**：预计2026年收入为36.63亿港元（同比增长22.4%），归母净利润为2.90亿港元（同比增长43.6%）；预计2027年收入为44.63亿港元（同比增长21.8%），归母净利润为3.59亿港元（同比增长23.7%） [8] - **毛利率稳中有升**：预计2025年至2027年毛利率维持在44.6%至44.9%之间 [8] AI驱动的增长机遇与业务发展 - AI工具普及导致二创内容指数级增长，为公司基于Rights ID和Channel ID技术的版权确权、管理和变现业务创造了历史性机遇 [10] - 内容消费向社交媒体、短视频平台迁移，盈利模式转向更碎片化的广告分成和订阅付费，利好公司的内容变现业务 [10] 战略平台与生态构建 - 公司推出两大战略平台：**DreamMaker**（基于多模态AI的集成式音视频创作平台）和**VobileMAX**（数字内容资产贸易与运营平台），旨在打造从AI创作到变现的完整商业闭环 [6][11][12] - DreamMaker通过与英伟达等技术巨头合作接入云端GPU算力，并内置基于区块链的自动确权和版权保护机制 [12] - VobileMAX提供内容登记、权利确认、全球分发、交易撮合和收益结算等全生命周期资产管理服务，连接创作者、版权方、分发平台和广告主 [12] - 两大平台与公司传统业务联动，有望形成强大的飞轮效应，推动公司向平台化、生态化的技术提供者转型 [6][12] 竞争优势与未来战略 - 公司掌握全球内容消费和流转数据，未来计划开发基于数据洞察的AI增值服务（如市场趋势分析、精准投放策略）以提升服务附加值 [13] - 公司将持续围绕多模态AI进行研发，并与全球顶尖技术公司及大型模型方合作，整合前沿AI能力至自身平台，旨在定义AI时代的内容生产、分发和商业化标准 [7][13]

投资评级与估值 - 报告给予IGG（799.HK）“买入”评级，目标价为4.77港元，较当前现价3.83港元有24.6%的预计上升空间 [1] - 估值基于2026年9倍市盈率（PE） [5][10] - 公司当前总市值为45.04亿港元，每股净资产为2.78港元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年，公司实现总收入27.2亿港元，与去年同期基本持平，权益股东应占溢利约3.22亿港元 [3][7] - 历史及预测财务数据显示，总营收从2023年的52.66亿港元增长至2027年预测的68.54亿港元，净利润从2023年的0.68亿港元大幅恢复至2024年的5.73亿港元，并预计在2027年达到7.13亿港元 [6] - 净利润率从2023年的1.28%显著改善至2024年的9.99%，并预计未来几年维持在9.65%至10.40%之间 [6] - 得益于AI技术应用和投流优化，公司成本和费用控制成效显著，研发与行政开支比例降低 [3][7] - 预测毛利率将从2024年的80.4%调整至2025年及以后的75.0%，EBIT率预计维持在10.6%至11.4%之间 [13] 业务运营与产品矩阵 - 公司通过“长线运营+持续创新”策略构建了层次分明的产品组合，形成了“常青树游戏+多元化新品+高增长APP”的立体化矩阵 [4][5][10] - 旗舰SLG游戏《王国纪元》生命力强大，在《2025年中国游戏出海常青榜》中排名第14位，2025年上半年贡献收入11.5亿港元，是公司业务的“压舱石” [4][8] - 次新主力SLG产品《Doomsday: Last Survivors》和《Viking Rise》已成为营收中坚力量，2025年上半年分别贡献约5.2亿港元和3.6亿港元收入 [8] - 公司积极探索非SLG赛道，新品《Tycoon Master》（大富翁与老虎机玩法融合）市场表现良好，截至2025年8月月流水峰值达40万美元，稳定在30万美元左右 [4][8] - 公司储备了针对女性玩家的“PSS项目”等新品，正在积极推进中 [4][9] 核心竞争力与增长驱动 - 公司拥有成熟的全球化运营体系，自2012年确立全球化战略，已建立覆盖全球主要市场的研运一体化网络，产品和服务覆盖超过200个国家和地区 [10] - 在全球多地设立研发运营中心和本地化团队，使其能高效获取用户、进行精细化运营并实现商业价值最大化 [5][10] - AI技术的全面应用深度融入产品开发与运营各环节，未来将在策划、美术、测试、本地化等多领域进一步实现“降本增效”，并释放资源专注于核心创新 [7] - 公司凭借核心产品稳定流水、高速增长的APP业务、领先的游戏开发水平及全球化运营能力，有望实现稳定业绩增长 [5][10]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有等），但建议“值得积极关注” [4] - 报告核心观点：创始人张勇重任CEO及新任四位执行董事的高管团队调整释放积极信号，有望为公司带来新视野、新动力及战略新变化，结合公司经营企稳与高股息率，值得关注 [2][3][4] 高管团队调整详情 - 2026年1月13日，苟轶群辞任执行董事及首席执行官，创始人、董事会主席兼执行董事张勇获委任为公司首席执行官 [1] - 张勇是海底捞创始人，曾于2018年公司上市时担任CEO，2022年3月由杨利娟接任，2024年6月再由苟轶群接任，此次是时隔四年后重任CEO [2] - 苟轶群在任期间主要推动新品牌、新业务孵化与发展，推出“红石榴计划”，辞任CEO后将继续留任并专注于信息技术、人工智能、自动化等领域 [2] - 公司新任命四位执行董事：李娜娜（38岁）、朱银花（44岁）、焦德凤（39岁）、朱轩宜（35岁），均长期在海底捞体系内成长，分别来自区域运营管理、产品与供应链管理及集团战略支持等岗位，拥有完整的一线经营与管理经验 [2] 调整影响与公司展望 - 高管团队调整旨在支持公司未来持续的创新和长期发展，使管理团队构成更加多元化，为未来发展带来新视野和新动力 [3] - 张勇的回归意味着公司未来可能会有更多战略层面的新变化，向市场释放了积极信号 [3] - 2025年下半年以来，公司经营企稳，翻台率同比企稳，期待本次团队调整为后续带来新动能 [3][4] - 展望2026年，在低基数效应以及公司持续专注产品创新和门店升级的作用下，经营或继续改善 [4] - 公司股息率达6%以上 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但提出了具体的投资建议和关注标的 [2][35] 报告核心观点 - 市场在年初“开门红”后进入复杂博弈阶段，互联网板块内部分化显著，以人工智能（AI）为核心的产业链个股持续受资金热捧，而部分大型平台股表现疲软 [2][4][35] - 上周是AI概念迸发的历史性节点，MINIMAX、智谱等AI大模型公司在港交所上市，极大提升了AI产业链关注度 [2][4][35] - 市场普遍预期AI将是贯穿2026年互联网板块的主导主题，投资者聚焦于AI带来的情绪提振、资本支出回报和商业化变现路径 [2][4][35] - 建议投资者采取平衡配置策略：一端配置基本盘稳固、估值合理、现金流充裕且积极拥抱AI的平台型巨头作为组合基本盘；另一端配置在AI应用领域具备核心技术和高成长潜力的小市值“弹性”标的以博取更高收益 [2][4][35] - 建议关注阅文集团（772.HK）、腾讯音乐（TME.N）、浪潮数字企业（596.HK）、百融云（6608.HK）、阿里巴巴（BABA.N） [2][35] 行情回顾 - **市场指数表现**：上周（2026年01月05日-01月09日）恒生指数周涨跌幅为-0.41%，恒生科技指数周涨跌幅为-0.86% [3][4] - **美股指数表现**：上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为+2.32%、+1.57%、+1.88%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+1.59%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-2.09% [3][4] - **港股行业表现**：上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-1.65%；二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.57%，媒体板块涨跌幅为+5.64% [3][9] - **板块估值**：截至2026年01月09日，软件与服务板块PE-TTM为28.9x，位于近一年的99.2%分位；软件与服务板块PS-TTM为5.3x，位于近一年的87.0%分位 [3][11] - **美股估值**：目前纳斯达克100指数动态PE估值约36.5x，位于过去一年表现的约72.8%分位 [3][13] - **中概股板块**：互联网电商、互联网金融、互联网云计算表现为下跌 [3][13] - **个股表现**： - 软件板块：汇量科技、顺丰同城、阜博集团实现了较大涨幅 [20] - 社交娱乐板块：哔哩哔哩、快手、虎牙实现了较大涨幅 [20] - 电商板块：拼多多、东方甄选实现了上涨 [20] - 游戏板块：心动公司实现了较大上涨 [20] 行业数据 - **影视**：2026年第02周（01月05日-01月11日）中国电影市场周度总票房约3.62亿元，较2025年同期下降21.1% [25] - **电影票价**：上周平均票价约38.5元，延续2024-2025年的下降趋势（2024年41.9元、2025年41元） [25] - **观影人次**：1月10日观影人次达253.44万人次 [25] - **头部影片**：《疯狂动物城2》累计票房已达42.5亿元，成为中国影史进口片冠军 [25] - **游戏市场**：2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35% [27] - **自研游戏**：2025年，自主研发游戏国内市场实际销售收入2910.95亿元，同比增长11.64%；自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23% [27] - **自研移动游戏海外收入**：2025年自研移动游戏海外市场实际销售收入184.78亿美元，同比增长13.16% [29] - **主要海外市场**：2025年，美、日、韩是我国自主研发移动游戏主要海外市场，占比分别为32.31%、16.35%和9.15%，合计占比57.81% [29] 行业要闻 - **软件**：国家网信办起草新规禁止APP偷听偷拍，规定APP仅在用户主动使用相关功能时调用相机、麦克风权限 [3][30][31] - **软件**：微盟集团发布微盟星启GEO解决方案，通过自研生成式引擎优化（GEO）技术提升品牌在AI生态中的可见度 [3][31][33] - **电商**：抖音App扩充出行服务品类，推出“租车”功能，该服务由哈啰租车提供 [3][33] - **游戏及文娱**：今冬冰雪目的地入境游订单同比近乎翻倍增长，东南亚客源占比近七成 [3][33] - **旅游数据**：截至1月10日，国内前往新疆阿勒泰的机票预订量超3.5万张，同比增长约50% [33] - **航空数据**：2025年海南空港口岸进出境人员264.4万人次，同比增长27.2%；监管进出境飞机17907架次，同比增长17.4% [3][34]

核心观点 - 报告汇总了2026年1月13日的全球市场实时热点、经济数据及部分公司动态，信息显示科技、半导体、AI及消费电子领域存在积极信号，同时全球主要股指普遍上涨，市场情绪偏乐观 [1][2][3][4] 实时热点与公司动态 - **特朗普政策动向**：前总统特朗普宣称将对与伊朗做生意的国家加征**25%**的关税，并自称“委内瑞拉代总统” [3] - **美国政治监管**：美国共和党议员支持加强议员股票交易监管，拟禁止议员进行新增个股购买 [3] - **交易所动态**：韩国交易所计划于**6月**延长交易时间 [3] - **半导体存储行业**：Counterpoint Research预计今年**第一季度**存储价格还将再上涨**40%–50%** [3] - **人工智能与算力**：马斯克表示，电力优势将令中国AI算力一骑绝尘 [3] - **AI制药合作**：英伟达与礼来宣布共同投资**10亿美元**建立AI药物发现实验室 [3] - **消费电子与软件**：苹果官宣对Siri进行大升级，押注Gemini [3] - **IP联名合作**：泡泡玛特将与荣耀进行IP联名合作 [3] - **半导体制造**：台积电第四季度利润有望飙升**27%** [3] 经济数据与市场表现 - **美国国债收益率**：2年期美债收益率涨**0.64**个基点报**3.534%**，5年期涨**0.53**个基点报**3.755%**，10年期涨**1.19**个基点报**4.177%** [3] - **全球重要指数**： - 纳斯达克指数收报**23733.90**点，涨**0.26%** - 道琼斯工业指数收报**49590.20**点，涨**0.17%** - 标普500指数收报**6977.27**点，涨**0.16%** - 日经225指数收报**51939.89**点，涨**1.61%** [4] - **香港市场**： - 恒生指数收报**26608.48**点，涨**1.44%** - 恒生中国企业指数收报**9220.08**点，涨**1.90%** - 恒生科技指数收报**5863.20**点，涨**3.10%** [4] - **内地市场**： - 上证指数收报**4165.29**点，涨**1.09%** - 深证综指收报**2714.52**点，涨**2.05%** - 创业板指收报**3388.34**点，涨**1.82%** [4] - **大宗商品与外汇**： - 波罗的海干散货指数收报**1688.00**点，跌**1.75%** - CME比特币期货收报**91155.00**点，涨**0.83%** - ICE布油收报**64.30**美元，涨**1.52%** - 伦敦金现收报**4598.56**美元/盎司，涨**1.99%** - 美元指数收报**98.89**点，跌**0.24%** - 美元兑人民币(CFETS)收报**6.97**，跌**0.11%** [4]

宏观经济数据 - 美国2025年12月非农就业人数仅增加5万人，不及市场预期[4] - 中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，而PPI同比下跌1.9%[4] - 中国2025年12月全国乘用车市场零售额同比下降14%[4] 金融市场表现 - 美国国债收益率普遍上行，2年期涨4.60个基点至3.532%，10年期涨0.40个基点至4.167%[4] - 美股主要指数收涨，纳斯达克指数涨0.81%至23671.35点，标普500指数涨0.65%至6966.28点[5] - 港股恒生指数微涨0.32%至26231.79点，A股上证指数涨0.92%至4120.43点[5] - 伦敦现货黄金价格上涨0.70%至4509.02美元/盎司，ICE布伦特原油价格上涨1.66%至63.02美元/桶[5] 行业与企业动态 - 台积电2025年第四季度营收环比增长约20%，超出市场预期[4] - 中国宣布自4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税[4] - 上海计划到2028年新增年产值10亿元以上的制造业企业100家[4] - 2026年首周海南离岛免税购物金额超过12亿元[4]

核心观点 - 报告汇总了截至2026年1月9日的全球宏观经济动态、关键市场数据及行业要闻 核心信息包括对美国经济增长、货币政策及中国部分行业数据的预测和更新 [1][4] 宏观经济与政策 - 美国国会预算办公室预计美国GDP增速将在2026年加快至2.2% [4] - 美联储理事米兰预计在2026年降息约150个基点 [4] - 联合国报告预测2026年全球经济增长率为2.7% [4] - 美国10月贸易逆差意外收窄至2009年以来最低水平 [4] - 欧佩克12月原油产量维持平稳 [4] 金融市场数据 - 美国国债收益率全线上涨 2年期涨1.86个基点报3.488% 5年期涨2.78个基点报3.729% 10年期涨1.97个基点报4.167% [4] - 美元指数收于98.86 上涨0.12% [5] - 伦敦金现收于4477.56美元/盎司 上涨0.48% [5] - ICE布油收于62.70美元 大幅上涨4.57% [5] - CME比特币期货收于91590.00美元 上涨0.39% [5] 全球主要股指表现 - 美股市场涨跌互现 道琼斯工业指数收于49266.11点 上涨0.55% 纳斯达克指数收于23480.02点 下跌0.44% 标普500指数收于6921.46点 微涨0.01% [5] - 日经225指数收于51117.26点 下跌1.63% [5] - 香港市场主要指数普跌 恒生指数收于26149.31点 下跌1.17% 恒生科技指数收于5678.34点 下跌1.05% [5] - 内地A股市场表现分化 上证指数收于4082.98点 微跌0.07% 深证综指收于2624.99点 上涨0.17% 沪深300指数收于4737.65点 下跌0.82% 创业板指收于3302.31点 下跌0.82% [5] - 波罗的海干散货指数收于1776.00点 下跌2.95% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币(CFETS)收于6.98 下跌0.15% [5] 行业与公司动态 - 中国2025年主要制造企业共销售挖掘机23.53万台 同比增长17% [4] - 马斯克称其终极目标是每年生产1万艘星舰飞船 [4] - 英伟达要求中国客户订购H200芯片需付全款 [4] - 中国四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会 [4] - 两部门督促雀巢召回相关批次产品 [4]

投资评级 - 报告建议积极关注宜明昂科-B（1541.HK）[8] 核心观点 - 公司重获核心产品IMM2510及IMM27M的全球开发及商业化权利，将加速全球临床研发节奏[1][2][8] - IMM2510临床数据优秀、安全性良好且差异化优势明显，具备成为重磅产品的潜力[3][4][5][8] - 公司研发管线丰富，在肿瘤、自免及心血管领域应用前景广阔，抗风险能力提升，当前市值27亿港元被严重低估[7][8] 事件与产品权利 - 公司与Axion订立终止协议，重新获得IMM2510及IMM27M的全球权利，仅保留Axion逐步结束临床活动的有限许可[1][2] - 此次终止不影响公司已从Axion收取的35百万美元首付款及里程碑付款[1] - 权利收回原因为合作方Axion开发进度严重滞后及履约面临挑战[2] - 重掌海外研发主导权后，公司有望大幅加快海外临床研究，并简化未来BD（业务发展）谈判流程[2][4] 核心产品IMM2510临床数据 - 在2025年世界肺癌大会（WCLC）上公布的IMM2510（PD-L1xVEGF双抗）数据显示，针对17例可评估疗效的鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）患者[3] - 客观缓解率（ORR）为35.3%（6/17），优于同类VEGF/PD-(L)1双抗的33%和19%[3] - 疾病控制率（DCR）达76.5%（13/17）[3] - 中位缓解持续时间（DoR）为7.59个月（95% CI: 4.07–NA）[3] - 中位无进展生存期（PFS）为9.4个月（95% CI: 1.87–NA），在同类VEGF/PD-(L)1及PD-1/IL-2双抗品种中处于前列[3] 核心产品IMM2510优势与安全性 - IMM2510差异化优势明显，采用IgG1 Fc可以激活ADCC（抗体依赖的细胞介导的细胞毒性作用），旨在直接杀伤免疫抑制的PD-L1+肿瘤细胞[4] - 其VEGF阻断机制更为广泛，可结合多种VEGF受体配体[4] - 在23例入组患者中，常见的≥3级治疗相关不良事件（TRAEs）包括血小板减少（8.7%）、淋巴细胞减少（8.7%）和输注相关反应（8.7%），安全性可控[5][6] - 公司正积极推进IMM2510联合化疗、IMM27M、IMM01及ADC等药物在不同实体瘤适应症的临床试验[6] - 该产品已在美国获批复发/难治性实体瘤的IND批件[6] 其他研发管线进展 - **IMM0306（CD47/CD20双抗）**：在Ib期临床试验中，针对15例可评估有效性的系统性红斑狼疮（SLE）患者，SLEDAI-2000评分降低≥4分的患者比例，在0.8 mg/kg剂量组达85.7%（6/7），在1.2 mg/kg剂量组达87.5%（7/8），疗效优秀，有望成为自免领域重磅药物[7][8] - **IMM01（CD47融合蛋白）**：能够通过双重作用机制充分激活巨噬细胞，其CD47结合结构域经过特别改造能避免与红细胞结合[7] - IMM01治疗慢性粒-单核细胞白血病（CMML）的三期临床试验进展顺利，有望于明年下半年进行中期数据分析[7] - **IMM72**：用于治疗肺动脉高压（PAH）的新药临床试验于2025年8月启动受试者招募，目前已完成全部入组，研发效率高[7] - 公司是CD47融合蛋白全球创新引领者，管线丰富，在肿瘤、自免以及心血管领域应用前景广阔[7][8] 估值与总结 - 报告认为公司目前市值仅27亿港元，价值被严重低估[8] - 公司重获核心产品全球权利后，将加速全球开发，凭借产品差异化优势，有望在未来BD中获得跨国药企（MNC）青睐[2][4][8]