报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术，上线“丰配云”即时物流系统，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单、下沉市场开拓、非餐场景扩容；分业务看，同城配送服务、消费者端C端配送、最后一公里配送收入均有增长 [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，骑手人效提升，核心骑手成本占比下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35% [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，有智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务预测 |年份|总营收（百万元）|变动|净利润（百万元）|变动|净利润率|每股盈利（元）|市销率（倍）|市盈率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|12,387|20.7%|50.6| - |0.41%|0.06|0.59|145.2| |2024A|15,746|27.1%|132.5|161.80%|0.84%|0.14|0.47|55.5| |2025E|19,075|21.1%|232.9|75.85%|1.22%|0.25|0.39|31.5| |2026E|23,220|21.7%|402.8|72.92%|1.73%|0.44|0.32|18.2| |2027E|27,964|20.4%|543.4|34.91%|1.94%|0.59|0.26|13.5| [8]

实时热点 - 英国和美国就关税贸易协议条款达成一致 [4] - 美国上周初请失业金人数降至22.8万 [4] - 特朗普提议加税百万富翁平衡财政，最高39.6% [4] - 特朗普称美乌达成稀土协议 [4] - 美国第一季度劳动生产率年化季环比下降0.8%，单位劳动力成本跃升5.7% [4] - 欧盟若谈判失败，计划对价值950亿欧元的美国商品征收关税 [4] - 英国央行如期降息25BP至4.25% [4] - 比尔·盖茨宣布将在20年内捐出几乎全部财富 [4] - 海运巨头马士基下调全球集装箱市场展望 [4] - 苹果据悉为智能眼镜、新Mac电脑以及AI服务器研发芯片 [4] - 2年期美债收益率涨10.99个基点报3.880% [4] - 5年期美债收益率涨13.79个基点报3.999% [4] - 10年期美债收益率涨12.48个基点报4.392% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价17928.14，涨1.07% [5] - 道琼斯工业指数收市价41368.45，涨0.62% [5] - 标普500收市价5663.94，涨0.58% [5] - 日经225收市价36928.63，涨0.41% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1374.00，跌2.28% [5] - CME比特币期货收市价103155.00，涨6.72% [5] - ICE布油收市价63.12，涨3.27% [5] - 伦敦金现收市价3305.52，跌1.74% [5] - 美元指数收市价100.63，涨0.73% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.24，涨0.14% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22775.92，涨0.37% [5] - 恒生中国企业指数收市价8300.25，涨0.70% [5] - 恒生科技收市价5228.91，涨0.56% [5] - 恒生期货收市价29191.94，涨0.69% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3352.00，涨0.28% [5] - 深证综指收市价1988.10，涨1.03% [5] - 沪深300收市价3852.90，涨0.56% [5] - 创业板指收市价2029.45，涨1.65% [5]

核心观点 - 本次美联储利率政策符合市场预期，基调中性偏鹰，6月份降息可能性较低，短期内美联储难以降息也难以加息，观望是最优选，直到经济基本面或关税政策出现较大变化 [6] 事件 - 当地时间5月7日，美联储公开市场委员会公布最新利率决议，维持当前联邦利率水平4.25%-4.5%不变，利率公布后，美联储主席鲍威尔出席记者会答记者问 [1] 点评观点 决议文本 - 决议文本修改幅度不大，主要集中在关税政策的潜在影响，内容基调中性偏鹰，暗示关税对美联储经济政策的影响，短期内美联储加息可能性小，提前预防式降息可能性也较小，需等待关税政策效果确定后才会有所动作 [2] 鲍威尔新闻会要点 - 利率政策指引方面，不确定性使美联储需继续等待，不急于调整利率，但某些情况下年内降息合适，目前无法确定正确利率路径，强调美联储独立性，货币政策不受总统呼吁影响 [3] - 通胀与经济增速方面，受关税政策影响通胀短期内或上升，能否避免长期通胀取决于关税规模、时间和市场通胀预期，按目前关税水平未来可能出现更高通胀，经济数据未显示放缓迹象，经济稳健运行，但不确定性增加，短期内经济数据波动不改变美联储立场 [3] - 关税政策影响方面，关税水平超出预期，短期内未看到关税对经济数据的重大影响，通胀水平可能是暂时的，需等待贸易谈判情况 [4]

宏观政策与市场动态 - 美联储维持基准利率不变，鲍威尔称特朗普表态不影响工作[4] - 特朗普政府拟取消拜登时代AI芯片限制[4] - 若谈判失败，欧盟准备对波音飞机征收关税[4] - 巴西央行加息50个基点至2006年以来新高，韩国央行暗示5月再次降息[4] 美债收益率 - 2年期美债收益率跌0.83个基点，报3.7744%[4] - 5年期美债收益率跌2.97个基点，报3.8626%[4] - 10年期美债收益率跌2.32个基点，报4.2694%[4] 新股资讯 - 绿茶集团于2025年5月8日招股，代码6831[5] 经济数据 - 波罗的海干散货收市价1406.00，跌1.06%；CME比特币期货收市价97255.00，涨1.93%等[6] - 纳斯达克指数收市价17738.16，涨0.27%；道琼斯工业指数收市价41113.97，涨0.70%等[6]

核心观点 报告呈现美国债市、经济数据等实时热点信息，涵盖贸易、政策、企业销售、债券收益率等方面，还展示了海内外重要指数的收市价及涨跌情况 [4][5] 美国债市 - 因关税导致囤积商品，美国3月贸易逆差创历史新高 [4] - 特朗普下周将宣布有关药品成本的重大消息 [4] - 美国众议院可能会取消电动汽车税收抵免 [4] - 美国出口全面下滑，农产品遭受重创 [4] - 英美本周将达成贸易协定，降低汽车和钢铁关税；若谈判失败，欧盟将对1000亿欧元的美国商品征收关税 [4] - 美加领导人会晤，卡尼称加拿大“永远不会被出售” [4] - 英国与印度达成自由贸易协定，印度将削减90%英国进口商品的关税 [4] - 全球债务突破324万亿美元，创历史新高 [4] - 特斯拉4月英国新车销量同比下降62%，为两年多来最低水平 [4] - 2年期美债收益率跌4.75个基点报3.7827%，5年期美债收益率跌4.19个基点报3.8957%，10年期美债收益率跌4.87个基点报4.2946% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价17689.66，跌0.87% [5] - 道琼斯工业指数收市价40829.00，跌0.95% [5] - 标普500收市价5606.91，跌0.77% [5] - 日经225收市价36830.69，涨1.04% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1421.00，涨0.71% [5] - CME比特币期货收市价95165.00，涨0.46% [5] - ICE布油收市价62.04，涨3.01% [5] - 伦敦金现收市价3431.11，涨5.88% [5] - 美元指数收市价99.27，跌0.53% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.22，跌0.64% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22662.71，涨0.70% [5] - 恒生中国企业指数收市价8261.61，涨0.37% [5] - 恒生科技收市价5239.50，跌0.09% [5] - 恒生期货收市价28918.62，涨0.49% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3316.11，涨1.13% [5] - 深证综指收市价1958.73，涨2.25% [5] - 沪深300收市价3808.54，涨1.01% [5] - 创业板指收市价1986.41，涨1.97% [5]

核心观点 报告涵盖美国债市、经济数据等多方面实时热点信息，展示了不同市场的动态及相关公司的情况 分组1：美国债市及热点事件 - 美国4月就业人数增长超预期 [4] - 美国不愿豁免日本10%的对等关税 [4] - 美国提供1000美元津贴鼓励移民自愿离境 [4] - 特朗普称美国电影正在消亡，将对国外制作电影征100%关税 [4] - 欧佩克+同意6月增产41.1万桶/日 [4] - 日本3月失业率为2.5%，高于市场预期 [4] - 印度提议对一定数量美国汽车零部件和钢铁实行零关税 [4] - 哈马斯愿与以色列达成为期5年停火协议 [4] - 福特汽车预计关税带来15亿美元损失 [4] - 消息称英伟达正设计新特供版AI芯片并通报中国三家企业 [4] - 2年期美债收益率涨1.86个基点报3.8302%，5年期涨2.1个基点报3.9376%，10年期涨3.5个基点报4.3433% [4] 分组2：经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价17844.24，跌0.74% [5] - 道琼斯工业指数收市价41218.83，跌0.24% [5] - 标普500收市价5650.38，跌0.64% [5] - 日经225收市价36830.69，涨1.04% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1421.00，涨0.71% [5] - CME比特币期货收市价94620.00，跌2.96% [5] - ICE布油收市价60.25，跌1.70% [5] - 伦敦金现收市价3240.61，涨0.07% [5] - 美元指数收市价100.04，涨幅0.00% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.26，跌0.03% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22504.68，涨1.74% [5] - 恒生中国企业指数收市价8231.04，涨1.92% [5] - 恒生科技收市价5244.06，涨3.08% [5] - 恒生期货收市价28776.18，涨1.53% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3279.03，跌0.23% [5] - 深证综指收市价1915.62，涨0.70% [5] - 沪深300收市价3770.57，跌0.12% [5] - 创业板指收市价1948.03，涨0.83% [5]

报告公司投资评级 - 给予蒙牛乳业“买入”评级，目标价24.5港元/股，较现价有21.6%的涨幅空间 [5][6][14] 报告的核心观点 - 行业存栏持续去化，奶价有望年内企稳，下游乳企竞争有望缓和，蒙牛乳业聚焦精细化管理及降本增效，利润率有望逐步修复 [2][3][8] - 管理层指引2025年收入望实现低单位数增长，公司将采取措施维持2025年OPM相对稳定，以未来三年平均每年30 - 50bp经营利润率改善为盈利目标 [3][10] - 1Q25需求恢复缓慢，收入未明显改善，进入2Q25，收入端有望逐季改善 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 全国奶牛存栏自2024年3月开始下降，2024年同比-4.5%，产能端去化带动供给端收缩，国内原奶产量同比-2.8%至4079万吨，是2018年以来首次下降 [3][8] - 分季度看，2024年1Q/2Q/3Q/4Q原料奶产量同比增速分别为5.1%/2.1%/-5.8%/-9.0%，产能出清节奏加快且持续，预期原奶价格下半年企稳，2026年大概率进入紧平衡阶段 [3][8] 公司经营 - 管理层指引2025年收入望低单位数增长，常温业务保持稳定，其他业务略有增长；原奶价格全年稳定或略降，市场竞争激烈，需投入费用维持份额 [3][10] - 公司将通过品类结构优化、不同品类盈利改善、精细化管理和降本增效等措施，维持2025年OPM相对稳定，未来三年平均每年改善经营利润率30 - 50bp [3][10] - 1Q25因需求恢复慢、春节错期、同期基数高，收入未明显改善；2Q25因去年同期基数低和政策提振，收入端有望逐季改善 [4][11] 财务预测 - 预期2025 - 2027年公司EPS分别为1.33/1.46/1.60元 [6][14] - 2023 - 2027年营业额分别为986.24亿、886.75亿、899.09亿、929.01亿、962.25亿元，同比增长6.51%、-10.09%、1.39%、3.33%、3.58% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.2%、39.6%、39.7%、39.7%、39.8%；归母净利润分别为48.09亿、1.05亿、52.28亿、57.52亿、63.10亿元，同比增长-9.3%、-97.8%、4902.5%、10.0%、9.7% [7] 公司基本信息 - 2025年5月2日收盘价20.15港元，总股本39.16亿股，总市值789.07亿港元，净资产480.3亿元，总资产1063亿元，52周高低为11.82/22.55港元，每股净资产12.27元 [1] - 主要股东中粮集团持股24.24%，Mitsubishi持股7.88%，FIL持股6.03%，UBS持股5.39%，BBH持股5.03% [1]

美国债市 - 美国3月份商品贸易逆差扩大至创纪录的1620亿美元 [3] - 美国财长贝森特表示美将在接下来几周内与至少17个合作伙伴进行会谈 [3] - 特朗普拟将AI芯片作为贸易谈判的新筹码 [3] - 美国3月JOLTS职位空缺创半年新低，远逊预期 [3] - 4月美国消费者信心因对关税担忧拖累经济前景暴跌至近五年低点 [3] - 特朗普上任百日内，小型企业合同遭取消的数量创历史新高 [3] - UPS裁员2万人，成为美国首家因关税战进行大规模裁员的大公司 [3] - 亚马逊被迫终止在商品页面展示关税影响的计划 [3] - 沃尔玛通知中国供应商恢复出货 [3] - 韩国今年一季度信用卡违约率创十年来新高 [3] - 2年期美债收益率跌4.08个基点报3.6499% [3] - 5年期美债收益率跌3.63个基点报3.7695% [3] - 10年期美债收益率跌2.89个基点报4.1755% [3] 经济数据 海外市场重要指数 - 波罗的海干散货收市价1403.00，涨2.18% [4] - CME比特币期货收市价95570.00，涨0.07% [4] - ICE布油收市价64.05，跌2.75% [4] - 伦敦金现收市价3316.60，跌0.81% [4] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.27，跌0.47% [4] - 纳斯达克指数收市价17461.32，涨0.55% [4] - 道琼斯工业指数收市价40527.62，涨0.75% [4] - 美元指数收市价99.21，涨0.28% [4] - 标普500收市价5560.83，涨0.58% [4] - 日经225收市价35839.99，涨0.38% [4] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22008.11，涨0.16% [4] - 恒生中国企业指数收市价8067.94，跌0.15% [4] - 恒生科技收市价5019.73，涨0.62% [4] - 恒生期货收市价28137.14，涨0.10% [4] 内地重要指数 - 上证指数收市价3286.65，跌0.05% [4] - 深证综指收市价1902.27，涨0.24% [4] - 沪深300收市价3775.08，跌0.17% [4] - 创业板指收市价1931.94，跌0.13% [4]

招股信息 - 上市日期为2025年5月8日，招股日期是2025年4月28日至5月2日，国元证券认购截止日期为4月30日[1] - 招股价格95.57 - 113.12港元，集资额1.73亿港元（中位数计），每手30股，入场费3427.83港元[1] - 招股总数241.13万股，国际配售217.02万股约占90%，公开发售24.11万股约占10%[1] 公司情况 - 沪上阿姨是中价现制茶饮领先品牌，通过三个品牌概念提供饮品，99.7%为加盟商经营，50.5%门店位于三线及以下城市[2] - 截至2024年底门店总数9176间，是中国前五大现制茶饮店品牌[2] 行业情况 - 2023年中国现制茶饮店市场规模2115亿元，中价茶饮店占比51.3%，预计2028年达2809亿元，2023 - 2028年CAGR达20.9%[3] - 2023年中国现磨咖啡市场规模1721亿元，2018 - 2023年CAGR达36.3%，预期2028年增至4242亿元，2023 - 2028年CAGR达19.8%[3] 经营业绩 - 2024年门店净增1387家，但收入同比 - 1.9%至32.85亿元，净利润同比 - 15.2%至3.29亿元，净利润率下降1.6%至10.0%[4] - 2024年毛利率同比提升0.9%至31.3%[4] 申购建议 - 公司招股价中位数对应2024年PE约31X，建议谨慎申购[4]

实时热点 - 特朗普拟对汽车制造商免征部分关税，还称或将“大幅降低”对华关税 [4] - 美联储褐皮书显示经济不确定性增加，一些地区前景显著恶化 [4] - 今年美债面临超10万亿美元天量到期压力 [4] - 美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1；欧元区4月制造业PMI初值48.7，预期47.5 [4] - 欧盟对苹果和Meta处以共7亿欧元罚款 [4] - OpenAI有意买下谷歌Chrome浏览器 [4] - 国际货币基金组织预计2025年关税提升将导致全球公共债务占GDP比重上升2.8个百分点 [4] - 关税倒逼日本轮胎制造商住友橡胶提价至多25% [4] - 2年期美债收益率涨5.8个基点报3.8791%；5年期美债收益率涨5.64个基点报4.0383%；10年期美债收益率涨0.19个基点报4.3929% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价16708.05，涨幅2.50% [5] - 道琼斯工业指数收市价39606.57，涨幅1.07% [5] - 标普500收市价5375.86，涨幅1.67% [5] - 日经225收市价34868.63，涨幅1.89% [5] - 美元指数收市价99.91，涨幅0.94% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1261.00，涨幅0.00% [5] - CME比特币期货收市价93750.00，涨幅2.28% [5] - ICE布油收市价66.14，跌幅1.93% [5] - 伦敦金现收市价3287.94，跌幅2.71% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.30，跌幅0.26% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22072.62，涨幅2.37% [5] - 恒生中国企业指数收市价8116.28，涨幅2.08% [5] - 恒生科技收市价5049.40，涨幅3.07% [5] - 恒生期货收市价28353.42，涨幅2.69% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3296.36，跌幅0.10% [5] - 深证综指收市价1923.38，涨幅0.77% [5] - 沪深300收市价3786.88，涨幅0.08% [5] - 创业板指收市价1949.16，涨幅1.08% [5]