投资评级与核心观点 - 报告对瀚天天成（2726.HK）的IPO申购建议为“谨慎申购” [1][3] - 报告核心观点：公司是全球碳化硅外延行业领导者，但近期财务表现因市场竞争和需求减弱而承压，发行估值处于行业中游，结合市场环境，建议谨慎申购 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球碳化硅外延行业的领导者，主要从事碳化硅外延芯片、组件的研发、量产及销售 [2] - 公司的产品用于制造功率器件，广泛应用于电动汽车、充电基建、可再生能源、储能系统等领域 [2] - 根据灼识咨询报告，自2023年来，按年销售片数计，公司是全球最大的碳化硅外延供货商，2024年市场份额超过30% [2] 行业前景与市场数据 - 全球碳化硅功率半导体器件市场销售额从2020年的6亿美元增长至2024年的26亿美元，年复合增长率为45.4% [2] - 预计到2029年，全球碳化硅功率半导体器件行业的销售额将达到136亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为39.9% [2] - 碳化硅功率半导体器件在全球功率半导体市场中的渗透率从2020年的1.3%增至2024年的4.9%，预计到2029年将达到17.1% [2] 公司财务表现 - 公司收入在2022年、2023年、2024年分别为人民币440.7百万元、人民币1,142.5百万元、人民币974.3百万元 [3] - 公司收入在截至2024年9月30日止九个月及截至2025年9月30日止九个月分别为人民币808.3百万元及人民币535.1百万元 [3] - 公司净利润在2022年、2023年、2024年分别为人民币127.5百万元、人民币107.5百万元、人民币165.1百万元 [3] - 公司净利润在截至2024年9月30日止九个月及截至2025年9月30日止九个月分别为人民币118.4百万元及人民币21.1百万元 [3] - 自2024年起，公司的财务表现因市场竞争压力导致销售价格下降，加上下游市场低迷导致需求减弱而受到不利影响 [3] 发行详情与估值 - 公司港股发行中间价为76.26港元/股 [1][3] - 按此价格计算，对应2024年市销率（PS）为29.3倍 [3] - 此次发行集资额（扣除包销费及佣金）为15.601亿港元 [1] - 每手股数为50股，入场费为3,851.46港元 [1] - 招股日期为2026年3月20日至2026年3月25日，上市日期预计为2026年3月30日 [1] 可比公司估值参考 - 同行业可比公司天岳先进（2631.HK）2024年PS为12.55倍 [5] - 同行业可比公司天域半导体（2658.HK）2024年PS为32.38倍 [5] - 同行业可比公司ASMPT（0522.HK）2024年PS为3.39倍 [5] - 报告认为，瀚天天成发行价对应的29.3倍2024年PS在行业内处于中间区域 [3]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 报告公司是一家专注于开发医学影像产品及服务的医疗器械公司，其核心产品为AI AutoVision®染色体核型辅助诊断软件 [2] - 公司收入增长强劲但尚未盈利，2025年前三季度收入同比增长490.7%，但亏损持续 [4] - 公司上市后估值不便宜，静态市销率（PS）为110倍，结合其快速成长、行业竞争优势及市场环境，建议谨慎申购 [4] 招股详情 - 股票代码为02526.HK，上市日期为2026年3月30日 [1] - 招股价格区间为每股95.6至112.5港元 [1] - 每手股数为50股，入场费为5，682港元 [1] - 招股日期为2026年3月20日至3月25日 [1] - 全球发售股份总数为799.9万股，其中国际配售占90%（719.9万股），公开发售占10%（79.9万股） [1] - 按中间价计算，扣除相关费用后，集资净额约为9亿港元 [1] 公司业务与产品 - 公司成立于2016年，产品组合包括六款医学影像软件产品、三款商业化医疗设备以及四款主要试剂及耗材 [2] - 核心产品AI AutoVision®是一款用于染色体核型智能分析的软件，预期适应症包括出生缺陷产前诊断和辅助生殖诊断 [2] - 公司计划在中国及全球通过提供预装软件的定制计算器来销售AI AutoVision®软件 [2] 行业与市场前景 - 染色体核型分析的全球市场规模从2019年的3.826亿美元增长至2024年的6.588亿美元，复合年增长率为11.5% [3] - 预计在自动化工作站应用普及等因素驱动下，市场将加速增长，到2030年达15.33亿美元（复合年增长率15.1%），到2035年进一步扩张至50.467亿美元 [3] 公司财务表现 - 公司收入持续增长：2023年收入为5，284.4万元人民币，2024年增至7，035.2万元人民币，同比增长33.2% [4] - 2025年前三季度收入达11，161.6万元人民币，较2024年同期大幅增长490.7% [4] - 公司仍处于亏损状态：2023年年内亏损为5，611.6万元人民币，2024年为4，337.5万元人民币，2025年前三季度为3，664.9万元人民币，亏损有所收窄 [4] 估值与可比公司 - 上市后市值区间为84.9亿至99.9亿港元 [4] - 静态市销率（PS）为110倍，报告认为估值不便宜 [4] - 报告中列举了行业相关上市公司估值作为参考，例如微创机器人-B（2252.HK）总市值252.68亿港元，TTM市盈率为负值 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团“买入”评级，目标价为5.78港元/股，较当前3.15港元的现价有83.4%的上涨空间 [1][5][11] - 报告核心观点认为，公司素质教育业务高速增长，AI赋能初显成效，且分红政策持续兑现，当前股息率具备吸引力 [2][3][5] 财务业绩表现 - 2025年公司实现收入约19.04亿元，同比增长72.8%；实现净利润3.02亿元，同比增长57.3%，业绩处于预告中枢 [3][7] - 业绩高增长主要受益于综合素养业务，该业务全年课时数同比增长106%，整体课时单价同比增长2.5% [3][7] - 2026年寒假及春季K12招生保持稳健增长，其中广州、深圳、佛山增速分别为15%、15%、25%，整体好于预期 [7] 分业务表现 - 综合素质业务2025年实现收入15.02亿元，同比增长111.5%，是公司业绩增长的核心驱动力 [3][8] - 全日制复习项目2025年实现收入1.63亿元，同比下滑21.1%，主要由于整体市场萎缩 [3][8] - 辅导项目2025年实现收入2.23亿元，同比增长22.9% [3][8] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受新教师招聘、新网点布局及市场竞争环境影响 [5][9] - 2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.13%、12.43%、5.23%，分别同比变化+0.23、-0.3、+0.97个百分点 [5][9] - 销售费用率增加主要因招生和市场推广投入增加，研发费用率增加主要因AI相关产品投入 [5][9] - 受毛利率和费用率影响，2025年公司净利率为15.8%，同比下滑1.7个百分点 [9] 技术应用与业务赋能 - 公司通过AI赋能业务，围绕教学个性化与运营全链路提效两大方面展开 [3][8] - 教学端以“鲸准教”为载体，发布了“AI学伴”、“AI阅读”等产品，赋能个性化教学 [8] - 运营端上线并应用了“AI诊断工具”、“AI销售伙伴”、“AI综评港澳”等多款工具，以提升教学服务效率 [8] 股东回报与分红政策 - 公司重视股东回报，派息比例逐年提升，2024-2026年分红比例分别为50%、60%、70% [5][9] - 股息分末期和中期两次派付，2025年股息率已超过7% [5][9] - 基于预测，2026年股息率预计达到10% [5][10] 未来增长与盈利预测 - 公司持续提升广州本部的市占率，同时拓展佛山、深圳等地，长期仍有较大增长空间 [5][10] - 考虑到短期竞争影响，报告小幅下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润3.38亿元、3.81亿元、4.35亿元，同比增长12.0%、12.8%、14.3% [5][11] - 估值方面，给予2026年12倍市盈率（PE），对应得出目标价5.78港元/股 [5][11] 关键财务数据与预测 - 公司总股本8.47亿股，总市值26.69亿港元，净资产8.42亿元，总资产22.84亿元，每股净资产0.98元 [1] - 财务预测显示，2026-2028年预计营业收入分别为21.80亿元、24.99亿元、28.67亿元，增长率分别为14.5%、14.6%、14.7% [14] - 预计毛利率在2026-2028年分别为45.0%、44.5%、44.5%，净利率分别为15.5%、15.2%、15.2% [14] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.46元、0.50元 [14]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 核心观点 - 公司是一家协作机器人公司，从事面向工业自动化应用的协作机器人及核心运动部件的研发、生产和销售 [2] - 公司港股发行中间价为17港元/股，对应2024年市销率25.6倍，在行业内处于中间区域，综合考虑近期大盘因素，建议谨慎申购 [3] 招股详情 - **保荐人**：中金公司，德意志银行 [1] - **上市日期**：2026年3月30日 [1] - **招股价格**：17港元/股 [1] - **集资额**：12.804亿港元（扣除包销费及佣金） [1] - **每手股数**：200股 [1] - **入场费**：3,434.29港元 [1] - **招股日期**：2026年3月20日至2026年3月25日 [1] - **招股总数**：8,078.5万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） [1] - **国际配售**：7,674.56万股，约占95% [1] - **公开发售**：403.94万股，约占5% [1] 行业与市场 - **2024年全球协作机器人市场规模**：达人民币75亿元，占整体全球机器人市场收入人民币4,316亿元的约1.7% [2] - **全球机器人市场增长**：从2020年的人民币2,560亿元增长到2024年的人民币4,316亿元，复合年增长率为14.0% [2] - **全球机器人市场未来预测**：预计从2025年到2029年，将以15.0%的复合年增长率扩张，到2029年达到人民币8,619亿元 [2] - **协作机器人市场占比提升**：占整体机器人市场规模的比例由2020年的1.0%上升至2024年的1.7%，并预期于2029年上升至4.1% [2] - **增长驱动因素**：工业自动化水平提高、人口老龄化和劳动力短缺刺激市场需求，5G、边缘计算和人工智能的技术融合推动柔性制造和个性化服务等新兴产业发展 [2] 公司财务表现 - **收益增长**：由2022年的人民币109.4百万元增加60.2%至2023年的人民币175.4百万元，并进一步增加77.0%至2024年的人民币310.4百万元，2022年至2024年的复合年增长率为68.4% [3] - **盈利能力变化**：从2022年的净损失人民币83.4百万元增长到2024年的净利润人民币17.9百万元，实现扭亏为盈，成为全球知名协作机器人公司中少数已实现盈利的公司之一 [3] - **近期利润波动**：截至2024年9月30日止九个月，实现净利润人民币9.0百万元，而截至2025年9月30日止九个月，产生净亏损人民币15.6百万元 [3] 可比公司估值 - **极智嘉-W (2590.HK)**：2024年市销率9.75倍，2024年市盈率-28.2倍 [5] - **速腾聚创 (2498.HK)**：2024年市销率9.15倍，2024年市盈率-31.3倍 [5] - **越疆 (2432.HK)**：2024年市销率39.03倍，2024年市盈率-152.9倍 [5] - **优必选 (9880.HK)**：2024年市销率36.39倍，2024年市盈率-42.3倍 [5]

招股详情 - 极视角（6636.HK）招股价为40.0港元，集资额（扣除费用后）约为4.34亿港元[1] - 每手50股，入场费为2,020.16港元，招股日期为2026年3月20日至25日[1] - 总招股1,248万股，其中国际配售占95%（约1,186万股），公开发售占5%（约62万股）[1] 公司业务与市场 - 公司是中国AI计算机视觉解决方案提供商，按2024年收入计，在中国新兴计算机视觉解决方案市场排名第八[2] - 中国企业级计算机视觉解决方案市场规模从2020年的107亿元增长至2024年的368亿元，预计2029年达1,824亿元[2] - 全球企业级计算机视觉解决方案市场2024年为1,496亿元，预计2029年达5,052亿元，复合年增长率为27.6%[2] 财务表现与估值 - 公司收入从2022年的1.02亿元增长至2024年的2.57亿元[3] - 年内经调整利润从2022年亏损5,290万元改善至2024年盈利2,050万元[3] - 上市后市值约45亿港元，招股价对应2024年经调整净利润市盈率约204倍，市销率约16倍，估值较高[3] 行业比较与建议 - 与行业可比公司（如商汤-W市销率17.0倍）相比，公司估值偏高[5] - 基于较高估值，报告建议对此次IPO采取谨慎申购态度[3]

宏观经济与政策 - 美国国债总额突破历史新高至39万亿美元[4] - 美国上周首次申请失业救济人数骤降至今年最低水平[4] - 中国1-2月一般公共预算支出同比增长3.6%[4] - 中国央行表示将坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行[4] 市场表现与数据 - 美国国债收益率涨跌互现：2年期涨2.16个基点至3.792%，5年期涨0.72个基点至3.878%，10年期跌1.57个基点至4.249%[4] - 全球主要股指普遍下跌：纳斯达克指数跌0.28%，道琼斯工业指数跌0.44%，标普500跌0.27%，日经225指数跌3.38%[5] - 中国内地及香港股市显著下跌：上证指数跌1.39%，深证综指跌2.27%，恒生指数跌2.02%，恒生科技指数跌2.19%[5] - 美元指数下跌1.11%至99.18，伦敦金现价格下跌3.39%至每盎司4650.50美元[5] 行业与企业动态 - 阿里云在阿里巴巴Q3财报中收入劲增36%[4] - 卡塔尔LNG年度出口量损失17%[4] - 三部门要求加快补齐汽车芯片、基础软件等短板[4] - 马斯克表示特斯拉有望在12月完成AI6芯片的流片[4]

投资评级与目标价 - 报告给予中国东方教育“买入”评级，目标价为10.38港元/股 [1][7][8] - 基于2026年3月18日收盘价5.99港元计算，目标价隐含73.3%的上涨空间 [1][8] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年业绩表现亮眼，收入达46.16亿元，同比增长12.1%，净利润7.56亿元，同比增长47.5%，经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [3][4][10] - 业绩增长主要受益于新培训人次增长、平均学费提升及经营效率的持续优化 [4][10] - 2025年公司新培训人次、平均培训人次、平均学费分别同比增长5.5%、6.1%、5.7% [10] - 截至2026年3月中旬春招，公司所有板块招生人数同比增长15%以上，其中6至12个月精品短训人数增长超30%，15个月课程人数增长超60%，三年制课程人数增长8% [10] 分业务板块表现 - **烹饪技术**：收入21.40亿元，同比增长11.6%；平均培训人数6.3万人，同比增长8.3%；平均学费3.40万元，同比增长3.0% [4][11] - **西点西餐**：收入3.93亿元，同比增长14.5%；平均培训人数0.6万人，同比增长21.8%；平均学费9.85万元，同比增长1.7% [4][11] - **信息技术与互联网技术**：收入7.68亿元，同比增长0.7%；平均培训人数3.7万人，同比下滑5.2%；平均学费2.09万元，同比增长6.2% [4][11] - **汽车服务**：收入10.27亿元，同比增长12.6%；平均培训人数4.2万人，同比增长6.3%；平均学费2.42万元，同比增长5.9% [4][11] - **时尚美容**：收入1.81亿元，同比增长71.7%；平均培训人数0.7万人，同比增长57.5%；平均学费2.65万元，同比增长9.0% [4][11] - **其他收入**：3.10亿元，同比增长38.3% [4][11] - 各板块均实现增长，其中时尚美容（美业）保持高速增长 [4][11] - 2025年各业务增长主要由1-2年学制课程驱动，该学制新培训人次在烹饪、西点西餐、信息技术、汽车服务、时尚美容板块分别同比增长37.0%、88.2%、101.2%、62.8%、81.6% [12] 盈利能力与经营效率 - 2025年公司毛利率为55.3%，同比提升3.9个百分点，主要得益于收入增长带来的规模效应及成本端降本增效 [6][13] - 分业务毛利率：烹饪技术59.0%（同比+4.7ppt）、西点西餐60.8%（+4.8ppt）、信息技术与互联网技术54.8%（+3.7ppt）、汽车服务52.7%（+1.8ppt）、时尚美业63.0%（+8.4ppt）、其他业务-24.2%（+18.5ppt） [13] - 公司费用管控精准，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%、11.0%、0.3%、2.4%，同比分别下降0.89、1.32、0.01、0.48个百分点 [6][14] - 经营效益提升带动利润率释放，2025年归母净利率为16.4%，经调整净利率为17.2%，同比分别提升3.9和4.3个百分点 [6][14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年收入分别为53.27亿元、60.38亿元、68.19亿元，同比增长15.4%、13.3%、12.9% [8][15] - 预测同期归母净利润分别为10.04亿元、12.57亿元、14.83亿元，同比增长32.8%、25.2%、18.0% [8][15] - 基于预测，对应市盈率（PE）分别为11.5倍、9.2倍、7.8倍 [8][15] - 目标价10.38港元对应2026年预测市盈率约20倍 [8][15] 公司前景与战略 - 公司传统专业保持稳健增长，美业已持续释放规模，宠物、健康照护等新专业前瞻布局可期 [8][15] - 公司未来将继续重点关注1-2年学制课程，预计其仍是主要增长动力 [12]

实时热点与宏观经济 - 中东能源危机急剧升级 重要天然气设施遭袭 伊朗发动反击[3] - 美联储维持利率不变 上调通胀预期 仍预计今年降息一次[3] - 美联储主席鲍威尔表示 通胀改善前不会降息[3] - 美国2月PPI数据全线超预期[3] - 特朗普豁免执行《琼斯法案》以遏制高油价[3] - 加拿大央行维持利率不变 巴西央行降息25个基点[3] - 证监会表示坚决清除影响资本市场改革发展的障碍[3] - 阿里云AI算力和存储产品最高涨价34%[3] - 腾讯第四季度营收1943.7亿元 同比增长13%[3] - 三星面临史上最大罢工威胁 或重创全球半导体供应链[3] 金融市场数据 - 美国国债收益率全线上涨 2年期涨10.56个基点至3.779% 5年期涨9.00个基点至3.878% 10年期涨6.65个基点至4.267%[3] - 波罗的海干散货指数收报2024.00点 下跌0.69%[4] - CME比特币期货收报71285.00点 下跌4.55%[4] - ICE布伦特原油收报109.65美元 上涨6.02%[4] - 伦敦现货黄金收报4813.53美元 下跌3.86%[4] - 美元指数收报100.30 上涨0.74%[4] - 美元兑人民币(CFETS)收报6.88 下跌0.17%[4] 全球主要股指表现 - 纳斯达克指数收报22152.42点 下跌1.46%[4] - 道琼斯工业指数收报46225.15点 下跌1.63%[4] - 标普500指数收报6624.70点 下跌1.36%[4] - 日经225指数收报55239.40点 上涨2.87%[4] - 恒生指数收报26025.42点 上涨0.61%[4] - 恒生中国企业指数收报8835.50点 上涨0.10%[4] - 恒生科技指数收报5108.30点 上涨0.01%[4] - 上证指数收报4062.98点 上涨0.32%[4] - 深证综指收报2680.88点 上涨0.97%[4] - 沪深300指数收报4658.33点 上涨0.45%[4] - 创业板指收报3346.37点 上涨2.02%[4]

实时热点与宏观政策 - 美国前总统特朗普称应考虑美国退出北约的可能性，并对北约感到失望 [4] - 欧盟将重启欧美贸易协议的批准程序 [4] - 澳大利亚央行如期加息25个基点 [4] - 中国财政部表示今年继续实施更加积极的财政政策 [4] - 国家发展改革委推出新一批重大外资项目，计划投资额134亿美元 [4] 经济与行业数据 - 2026年1-2月份中国全社会用电量同比增长6.1% [4] - 2026年前两个月中国汽车出口同比增长近五成 [4] - 英伟达CEO黄仁勋表示，公司已收到来自中国的订单，正重启H200芯片生产 [4] 金融市场表现 - 美国国债收益率表现分化：2年期美债收益率涨0.88个基点，报3.671%；5年期美债收益率跌1.04个基点，报3.788%；10年期美债收益率跌2.14个基点，报4.199% [4] - 海外主要股指涨跌互现：纳斯达克指数收于22479.53点，涨0.47%；道琼斯工业指数收于46993.26点，涨0.10%；标普500指数收于6716.09点，涨0.25%；日经225指数收于53700.39点，跌0.09% [5] - 香港主要股指小幅波动：恒生指数收于25868.54点，涨0.13%；恒生中国企业指数收于8826.73点，涨0.12%；恒生科技指数收于5107.64点，跌0.08% [5] - 内地A股市场主要指数普遍下跌：上证指数收于4049.91点，跌0.85%；深证综指收于2655.04点，跌1.87%；沪深300指数收于4637.44点，跌0.73%；创业板指收于3280.06点，跌2.29% [5] - 大宗商品方面：ICE布伦特原油收于103.50美元/桶，涨3.28%；伦敦黄金现货收于5006.63美元/盎司，涨0.06% [5] - 汇率方面：美元指数收于99.56，跌0.25%；美元兑人民币(CFETS)收于6.89，跌0.17% [5] - CME比特币期货收于74685.00美元，涨0.76% [5] - 波罗的海干散货指数收于2024.00点，跌0.69% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对泽景股份（2632.HK）的IPO申购建议为“谨慎申购” [1][3] - 报告核心观点：汽车智能化是长期趋势，HUD市场有长期发展空间，但考虑到公司尚未实现盈利以及近期大盘因素，建议谨慎申购 [3] 招股详情 - **上市信息**：计划于2026年3月24日（星期二）在港交所上市 [1] - **招股价格**：每股价格区间为42至48港元，中间价为45港元/股 [1] - **集资规模**：按中间价计算，扣除包销费及佣金后，集资净额约为6.621亿港元 [1] - **股份分配**：全球发售共约1,622.65万股，其中90%（约1,460.385万股）为国际配售，10%（约162.265万股）为公开发售 [1] - **申购安排**：每手买卖单位为50股，入场费约为2,424.2港元，招股期为2026年3月16日至3月19日 [1] - **保荐人**：中信证券、国泰海通/海通国际 [1] 公司业务与市场地位 - **主营业务**：公司专注于提供HUD（抬头显示器）解决方案，主要包括挡风玻璃HUD（W-HUD）解决方案“CyberLens”和增强现实HUD（AR-HUD）解决方案“CyberVision”，同时也提供测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案 [2] - **业务模式**：在解决方案定义阶段与主机厂深度合作共创 [2] - **客户与订单**：目前拥有18家主机厂客户，累计获得101项定点，累计销量达1.9百万套 [2] - **市场前景**：根据灼识咨询资料，中国车载HUD解决方案市场规模从2020年的1.0百万台增长至2024年的3.9百万台，复合年均增长率达41.2%，预计到2029年将增长至12.7百万台，2025年至2029年复合年均增长率为27.9% [2] - **全球趋势**：在全球市场，W-HUD仍是主流，预计其销售量将从2024年的10.7百万台增长至2029年的20.9百万台 [2] 财务表现 - **收入增长**：公司收入从2022年的人民币214.1百万元增至2023年的人民币549.4百万元，并进一步增至2024年的人民币577.6百万元，2022年至2024年期间复合年均增长率达64.3% [3] - **近期收入**：截至2025年9月30日止九个月，收入为人民币479.9百万元，较2024年同期的429.7百万元增长11.7% [3] - **盈利状况**：公司尚未实现盈利，2022年、2023年及2024年分别录得年内亏损人民币256.1百万元、人民币174.6百万元及人民币137.9百万元 [3] - **近期亏损**：截至2024年及2025年9月30日止九个月，分别录得期内亏损人民币127.8百万元及人民币343.7百万元 [3] 估值分析 - **发行估值**：按发行中间价45港元/股计算，对应2024年市销率（PS）为8.46倍 [3] - **同业比较**：报告列举了部分港股汽车配件行业上市公司的估值作为参考 [5] - 福耀玻璃（3606.HK）：2024年PS为3.75倍 [5] - 敏实集团（2921.HK）：2024年PS为2.00倍 [5] - 均胜电子（0699.HK）：2024年PS为0.41倍 [5] - 耐世特（1316.HK）：2024年PS为0.46倍 [5] - 禾赛-W（2525.HK）：2024年PS为13.23倍 [5]