报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 华亚智能2026年Q2业绩表现亮眼，半导体景气度已然呈现，二季度或为明确的业绩拐点[4][14] - 半导体成为收入主要贡献来源，整体毛利率有望迎来上行周期[5] - 受下游AI资本开支带动，半导体精密零部件景气度高企[6][20] 根据相关目录分别进行总结 1、半导体景气度高企，业绩有望进入高增长周期 - 华亚智能2026年上半年实现营收4.7亿，同比增长8.32%[4][14] - Q2实现营业收入2.97亿元，环比Q1（1.73亿）增长+71.3%，同比2025年Q2增长+45.73%[4][14] - 2026年上半年实现归母净利润3620万元，同比+35.88%[4][14] - Q2实现归母净利润2840万元，环比Q1（780万元）增长+264.04%，同比2025年Q2增长+200.27%[4][14] - 业绩增长源于半导体设备行业对精密金属结构件的需求同比增长，带来增量订单，以及新增产能保障、优化内部运营效率和技改提升产品质量及交付能力[4][14] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.77/3.86/5.28亿元（前值2.60/3.49/4.24亿元），对应EPS分别为1.92/2.68/3.67元，当前股价对应PE分别为39.7/28.5/20.8倍[4] - 2026年上半年精密零部件收入3.81亿，同比增长+51.39%，是营收主要贡献来源[5][17] - 精密零部件占收入比重由2025年H1的58.06%提升至2026年H1的81.15%[17] - 2026年H1海外收入2.18亿元，同比增长+49.64%，海外收入占整体比重由33.56%提升至46.36%[5][17] - 海外收入整体毛利率高达38.01%，国内毛利率仅为20.78%，随着海外收入占比提升，整体毛利率有望迎来上行周期[5][17] - 受汇兑损失影响，财务费用同比大幅提升，上半年产生财务费用2186万元，同比增长+1,687.09%，财务费用占收入比重由0.28%提升至4.65%，对净利率产生较大压制[17] - 公司在半导体精密零部件领域具备核心竞争力，包括精密数控、精密焊接、精密机加工和多种表面处理及集成装配等核心工艺，拥有高精度智能设备和柔性生产设备[18] - 公司较早进入客户合格供应商名录，半导体设备高端领域客户准入门槛极高，需经过1-2年严格认证，一旦合作形成长期稳定关系，难以被替代[18] - 公司通过客户对半导体洁净车间的严苛认证，满足高精密产品对生产环境和无尘工艺的要求，巩固市场竞争地位[18] - 半导体设备厂商对上游零部件供应商需求呈现多种趋势，包括产品从单一零件向集成化功能模组升级，具备洁净装配、检漏、一体化测试能力的企业议价能力增强[19] - 制造体系向数字化、柔性智能制造转型，材料与工艺持续迭代，轻量化、特种工艺加速落地，产能布局全球化、就近配套，产能向一体化头部企业集中[19] - 算力需求推动全球晶圆厂、先进封装产线持续资本开支，刻蚀、薄膜沉积、清洗设备、测试设备对结构件需求增长[6][20] - 半导体设备精密结构件具备消耗属性，除新机采购外，设备运维、零部件定期更换带来持续性复购需求[6][20] - 先进制程升级提高设备工况要求，产品精度、洁净度门槛提升，单件价值量持续上行[6][20] - 全球供应链重构，海外设备龙头对国内零部件厂商依存度较高，采用“本土总装、亚洲零部件采购”模式，国内具备资质认证、稳定交付能力的企业逐步切入全球装备厂商供应链，海外业务成为第二增长曲线[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 2026上半年业绩有所承压，但看好公司呼吸赛道的创新优势，在研项目进展顺利 [5] 2026上半年业绩表现 - 2026H1实现收入65.83亿元（同比-16.66%），归母净利润6.48亿元（-17.49%），扣非归母净利润6.04亿元（-21.55%），毛利率为58.70%（-3.51pct），净利率为20.75%（-1.58pct） [5] - 2026Q2收入28.61亿元（-24.88%），归母净利润2.33亿元（-33.36%），扣非归母净利润1.98亿元（-42.82%），毛利率52.86%（-9.68pct），净利率16.87%（-4.2pct） [5] - 业绩波动主要源于控股子公司丽珠集团，丽珠集团2026H1实现收入约50亿元（-20.28%），重点品种受医保降价、联盟集采、行业周期与结构调整等多重行业因素影响 [5] 业务板块与创新药进展 - 2026H1化学制剂产品营收29.56亿元（-21.56%），毛利率72.91%（-4.93pct），呼吸板块创新药收入占比接近35% [6] - 化学原料药及中间体产品营收23.48亿元（-7.01%），毛利率34.98%（-0.83pct） [6] - 中药制剂产品营收5.43亿元（-33.08%），毛利率75.33%（+2.05pct） [6] - 诊断试剂及设备营收2.70亿元（-27.78%），毛利率57.4%（-0.91pct） [6] - 生物制品营收0.94亿元（-0.47%），毛利率61.53%（+8.36pct） [6] - 保健食品板块实现收入3.04亿元（+25%），品牌端鹰牌春节礼盒发货近30万盒（+87%），渠道端线上线下协同 [6] - 截至2026半年报，公司在呼吸领域前瞻性布局超过10款1类创新药，在COPD抗炎领域形成差异化竞争优势 [6] - 玛帕西沙韦胶囊正式获批上市，其干混悬剂实现I期跳III期审评突破 [6] - 呼吸慢病领域，TSLP单抗III期临床按计划稳步推进，进度位居国内前列 [6] - 具备全球首创（FIC）潜力的PREP抑制剂正稳步进入II期研究 [6] - 镇痛领域非阿片类创新药钠离子1.8抑制剂正推进II期临床，旨在规避传统阿片类药物的成瘾性风险 [6] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028归母净利润为13.99/15.27/17.06亿元 [5] - 当前股价对应PE为12.1/11.1/9.9倍 [5] - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为155.05亿元、165.74亿元、180.01亿元，YOY分别为1.9%、6.9%、8.6% [8] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为13.99亿元、15.27亿元、17.06亿元，YOY分别为4.7%、9.1%、11.7% [8] - 预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为69.7%、72.2%、73.5% [8] - 预测2026E/2027E/2028E净利率分别为9.0%、9.2%、9.5% [8] - 预测2026E/2027E/2028EROE分别为10.7%、10.7%、10.9% [8] - 预测2026E/2027E/2028EEPS分别为0.76元、0.83元、0.93元 [8]

投资评级 - 报告给予隆平高科“买入”评级，并维持该评级[4] 核心观点 - 巴西及国内玉米业务承压，但公司育种优势持续深化，因此维持“买入”评级[4][8] - 2026年上半年营收由国内、巴西两端玉米业务共同拖累，利润端受收入缩量后费用刚性影响，叠加上年同期存在较大汇兑收益形成高基数，利润降幅大于收入降幅[4] 财务表现 - 2026年上半年营收17.10亿元，同比-21.05%[4] - 2026年上半年归母净利润-2.73亿元，2025年同期为-1.64亿元[4] - 2026年第二季度营收8.02亿元，同比+5.92%[4] - 2026年第二季度归母净利润-1.42亿元，2025年同期为-1.62亿元[4] - 报告下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为3.00/3.70/4.16亿元（原预测分别为3.69/4.65/4.87亿元）[4] - 预计2026-2028年EPS为0.20/0.25/0.28元，当前股价对应PE为43.3/35.1/31.2倍[4] 业务分部表现 - 水稻种子：2026年上半年实现营业收入7.15亿元，同比-8.22%[5] - 玉米种子：2026年上半年实现营业收入5.18亿元，同比-42.95%[5] - 国内玉米主营业务收入0.34亿元，同比-72.67%[5] - 巴西玉米种子业务收入4.83亿元，同比-38.21%[5] - 专精特新种子业务：2026年上半年实现营业收入2.97亿元，同比-1.17%[5] 重要子公司表现 - 隆平国际种业有限公司：2026年上半年实现营收1.37亿元，净利润3301.71万元，同比大幅增加[6] - 隆平种业：2026年上半年实现营收1.93亿元，同比+20.67%，净利润3864.63万元，同比+78.68%[6] - 隆平发展：2026年上半年营收5.58亿元，同比-35.77%，净利润-3.20亿元，2025年同期为-2.44亿元[6] 业务驱动因素 - 水稻业务基本盘稳健，公司协同运作低镉品种，发力推广优质食味稻，坚守高产稳产、耐逆抗倒核心品种[4][5] - 隆平种业优质稻销售放量带来营收增量，叠加产品结构优化，带动营业收入、净利润同比增加[6] - 巴西种子市场受连续极端天气冲击，当地播种窗口期失衡，叠加国际油价波动大幅推升农资成本，农户种植积极性减弱，境外玉米种子销售同比下滑[6] - 转基因玉米品种储备及推广优势持续强化[4]

报告公司投资评级 - 中宠股份投资评级为“买入（维持）”[1] 报告核心观点 - 中宠股份主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化，维持“买入”评级[4] - 公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现[4] 根据相关目录分别总结 业绩与财务数据 - 中宠股份2026年中报营收32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27亿元，同比-37.63%[4] - 2026年Q2营收17.47亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%[4] - 公司2026年半年度利润分配预案为每10股派现0.70元（含税），对应拟派现金2252.42万元（含税）[4] - 下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.26/4.62/5.47亿元，对应EPS分别为1.01/1.43/1.70元，当前股价对应PE为28.5/20.1/16.9倍[4] - 2024年营业收入44.65亿元，2025年52.21亿元，2026年预计65.16亿元，2027年预计74.58亿元，2028年预计85.67亿元[7] - 2024年归母净利润3.94亿元，2025年3.65亿元，2026年预计3.26亿元，2027年预计4.62亿元，2028年预计5.47亿元[7] - 2024年毛利率28.2%，2025年29.5%，2026年预计26.3%，2027年预计27.3%，2028年预计27.6%[7] - 2024年净利率8.8%，2025年7.0%，2026年预计5.0%，2027年预计6.2%，2028年预计6.4%[7] - 2024年ROE为15.9%，2025年12.6%，2026年预计9.1%，2027年预计11.5%，2028年预计12.1%[7] 产品与渠道分析 - 2026H1宠物主粮营收9.98亿元，同比+27.33%，宠物零食营收20.55亿元，同比+34.37%[5] - 主粮毛利率34.68%，同比-1.95pct，零食毛利率23.64%，同比-6.99pct[5] - 主粮占营收比重为30.41%，同比-1.80pct[5] - 2026H1境内收入11.42亿元，同比+33.23%，毛利率38.06%，同比+0.38pct[5] - 境外收入21.38亿元，同比+35.78%，毛利率19.37%，同比-8.58pct[5] 品牌矩阵 - WANPY顽皮品牌自1998年以来，凭借出口第一、世界品质、上市公司、行业龙头四大王牌，提供出口标准粮[5] - Toptrees领先品牌智能烘焙粮工厂于2026年4月正式投产，按人类食品级标准建设[5] - 新西兰ZEAL真致定位高端进口品牌，已获新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书、新西兰官方背书RMP认证，并列入新西兰食品安全局风险管理计划[5] 研发与产能布局 - 2026H1研发投入5978.01万元，同比+28.17%[6] - 公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局[6] - 公司已迈入以SAP系统为核心的数智化管理阶段，实现全球工厂数据共享、生产过程智能管理、供应链资源精准调度、产品全过程追溯[6]

投资评级 - 报告给予电连技术“买入”（维持）评级 [1][4] 核心观点 - 电连技术2026年Q2经营能力环比改善，设立“电连光子”子公司，通过“电+光”协同战略打开成长空间 [1][4] - 报告上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.34亿元、7.56亿元、9.54亿元，当前股价对应PE为39.9倍、28.2倍、22.4倍 [4] 2026年半年报业绩总结 - 2026上半年，电连技术实现营收26.21亿元，同比+3.82%；归母净利润2.06亿元，同比-15.13%；扣非归母净利润2.04亿元，同比-14.67%；销售毛利率29.06%，同比-0.35pcts；销售净利率8.28%，同比-1.87pcts [4] - 2026单二季度，电连技术实现营收14.29亿元，同比+7.62%，环比+19.87%；归母净利润1.19亿元，同比-0.47%，环比+36.36%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-0.80%，环比+38.54%；毛利率29.70%，同比+1.46pcts，环比+1.39pcts；净利率8.94%，同比-0.69pcts，环比+1.46pcts [4] - 2026H1盈利短期承压，主要受下游竞争降价、原材料与产能折旧上升、低毛利产品占比增加及汇兑损失影响 [4] 业务板块分析 - 消费电子：受存储等核心元器件涨价致终端售价承压及国内补贴边际效应递减影响，手机等消费电子收入同比小幅回调 [5] - 汽车连接器：顺应新能源汽车智能化及网联化提速趋势，车载高速与射频连接器需求持续释放，电连技术深耕头部车企供应链，出货量及产值保持稳步增长 [5] - 新兴算力业务：AI算力、数据中心、通信基础设施建设保持较快发展，带动高速互联组件需求持续释放，电连技术BTB及高速线缆产品加速导入头部客户，随规模效应显现与工艺优化，单位成本有效降低，新兴板块盈利明显改善 [5] 战略布局与成长空间 - 电连技术设立苏州子公司电连光子，主攻无源光器件研发与制造，加速由传统“电连接”向“电连接+光连接”融合方案跨越 [6] - 技术路线上，电连技术稳步推进5G毫米波射频成果转化，紧跟NPO/CPO先进封装演进方向，深化与上游芯片巨头及下游终端客户的协同研发 [6] - 电连技术通过参股基金投资伽连科技，切入CPU/GPU高端Socket连接器赛道，强化高传输速率与信号完整性保障 [6] - 电连技术构建“Socket+无源光器件+光连接+5G毫米波”的完整产品矩阵，为AI算力时代中长期成长打造全新增长极 [6] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2026E为7,446百万元（同比+37.7%），2027E为10,564百万元（同比+41.9%），2028E为13,685百万元（同比+29.5%） [7] - 归母净利润预测：2026E为534百万元（同比+98.0%），2027E为756百万元（同比+41.6%），2028E为954百万元（同比+26.1%） [7] - 毛利率预测：2026E为29.3%，2027E为30.2%，2028E为30.1% [7] - 净利率预测：2026E为7.2%，2027E为7.2%，2028E为7.0% [7] - ROE预测：2026E为10.0%，2027E为12.7%，2028E为13.5% [7] - EPS（摊薄）预测：2026E为1.26元，2027E为1.78元，2028E为2.25元 [7]

投资评级 - 报告给予福瑞达（600223.SH）“买入”评级，维持不变 [1][5] 核心观点 - 2026年上半年公司营收同比增长6.7%，归母净利润同比下滑24.3%，化妆品业务增长提质，医药原料承压，但毛利率显著提升 [5][6] - 公司持续聚焦大健康主业，化妆品业务增长提质，估值合理 [5] - 考虑市场竞争激烈，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元 [5] 2026年上半年业绩表现 - 2026H1实现营收19.09亿元，同比增长6.7% [5] - 2026H1归母净利润0.82亿元，同比下滑24.3% [5] - 2026Q2实现营收10.09亿元，同比增长10.4% [5] - 2026Q2归母净利润0.50亿元，同比下滑12.9% [5] 分业务表现 - 化妆品业务：营收12.86亿元，同比增长17.6%，毛利率68.16%，同比提升6.2个百分点 [6] - 医药业务：营收1.59亿元，同比下滑23.4%，毛利率47.6%，同比下降4.2个百分点 [6] - 原料业务：营收1.87亿元，同比增长4.5%，毛利率39.9%，同比下降1.0个百分点 [6] 化妆品业务细分品牌 - 颐莲营收6.44亿元，同比增长16.3%，基本盘稳固 [6] - 瑷尔博士营收4.22亿元，同比下滑6.5% [6] - 珂谧营收1.69亿元，同比增长621.6%，快速放量 [6] 盈利能力与费用 - 2026H1综合毛利率为57.2%，同比提升4.8个百分点 [6] - 销售费用率43.0%，同比增加7.0个百分点，系新品推广投入增加 [6] - 管理费用率4.3%，同比下降0.5个百分点 [6] - 研发费用率4.5%，同比持平 [6] 产品与渠道策略 - 化妆品：颐莲续约代言人张凌赫，强化国民品牌心智 [7] - 瑷尔博士依托核心成分差异化优势，王浆酸系列累计销售额突破3500万元 [7] - 珂谧穿膜次抛核心单品基本盘稳固，产品升级带动成交增长 [7] - 渠道端：线上强化直播转化与品牌升级，集中资源布局王浆酸高端线 [7] - 线下拓展即时零售、医美等多元渠道 [7] - 医药：颈痛颗粒表现稳健，丹皮酚软膏凭借差异化定位实现销售增长 [7] - 公司深化药食同源布局，加快品牌化转型与渠道协同 [7] - 原料：完成表皮葡萄球菌发酵产物滤液、赖氨酸透明质酸盐等新原料备案 [7] - 多项核心原料通过海外备案，持续拓展国际市场 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为40.03亿元、43.39亿元、47.12亿元，同比增长9.6%、8.4%、8.6% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.62亿元、3.33亿元，同比增长5.0%、33.1%、26.8% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为57.1%、58.9%、60.5% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为6.2%、7.6%、8.9% [8] - 预计2026-2028年EPS分别为0.19元、0.26元、0.33元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为30.1倍、22.6倍、17.8倍 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[1] 报告核心观点 - 2026年上半年收入企稳回升，剔除汇兑损益、投资收益影响后经营利润增长较好，在手订单丰富，AI创新产品落地提速，维持“买入”评级[5] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年公司实现收入70.8亿元，同比增长2.2%[5] - 2026年上半年归母净利润3.1亿元，同比下降18.1%[5] - 2026年上半年扣非归母净利润3.3亿元，同比下降5.6%，主要受汇兑损失、资产减值影响[5] - 剔除汇兑损失、资产减值影响，公司实现扣非净利润4.23亿元，同比增长22.7%，经营韧性凸显[5] - 2026年第二季度公司实现收入35.9亿元，同比下降5.3%[5] - 2026年第二季度归母净利润1.6亿元，同比下降6%[5] - 2026年第二季度扣非归母净利润1.7亿元，同比下降1.5%[5] - 2026年上半年末，公司在手订单增长良好，存货增加13.91亿元，看好下半年出货持续回暖[5] 业务板块分析 - 2026年上半年智能交互显示收入20.68亿元，同比增长3.7%，毛利率19.6%，同比提升1.24个百分点[6] - 2026年上半年创新类显示收入10.44亿元，同比增长16.3%，毛利率19%，同比提升2.58个百分点[6] - 2026年上半年智能电视收入36.34亿元，同比增长0%，毛利率14.9%，同比提升3.01个百分点[6] - 智能交互显示销量同比增长13.88%，2026年上半年公司智能交互平板在生产制造供应商中出货量第一[6] - 创新显示业务占比持续提升，创新显示产品单机平均单价实现大幅增长[6] - 公司重视端侧AI前瞻布局，2026年上半年创新显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37个百分点[6] - 公司同步布局产业投资，认购国内通用人工智能大模型核心头部阶跃星辰Pre-IPO轮股份[6] 区域市场表现 - 2026年上半年外销收入63亿元，同比增长3.3%，毛利率16.2%，同比提升2.14个百分点[6] - 2026年上半年内销收入7.8亿元，同比下降6.1%，毛利率15.7%，同比提升4.64个百分点[6] 盈利能力与费用率 - 2026年上半年公司毛利率16.2%，同比提升2.4个百分点[7] - 2026年上半年公司净利率4.5%，同比下降1个百分点[7] - 2026年第二季度毛利率16.2%，同比提升2.15个百分点[7] - 2026年第二季度净利率4.5%，同比提升0.03个百分点[7] - 2026年上半年销售费用率3.5%，同比提升0.31个百分点[7] - 2026年上半年管理费用率2.2%，同比下降0.05个百分点[7] - 2026年上半年研发费用率4.2%，同比提升0.05个百分点[7] - 2026年上半年财务费用率0.4%，同比提升2.24个百分点，系美元资产贬值带来的汇兑损益[7] - 毛利率稳中有升，销售费用略有增长助力海外市场开拓[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润7.5/9.4/11.3亿元，同比增长48.1%/25.7%/20.1%[5] - 预计2026-2028年对应EPS达1.06/1.34/1.61元[5] - 当前股价对应PE 16.9/13.5/11.2倍[5] - 预计2026-2028年营业收入155.95/169.57/184.44亿元，同比增长7.8%/8.7%/8.8%[8] - 预计2026-2028年毛利率14.2%/14.5%/14.9%[8] - 预计2026-2028年净利率4.8%/5.6%/6.1%[8] - 预计2026-2028年ROE 8.7%/10.1%/11.1%[8]

投资评级 - 报告给予新宝股份“买入”（维持）评级 [4] 核心观点 - 2026Q2盈利承压，但内销/外销增速环比改善，关注中长期收入及利润逐步修复 [4] 业绩表现 - 2026H1营收74.2亿元，同比-4.9% [4] - 2026H1归母净利润1.4亿元，同比-75% [4] - 2026H1扣非净利润1.19亿元，同比-78% [4] - 2026Q2营收39.8亿元，同比+0.4% [4] - 2026Q2归母净利润0.58亿元，同比-80.5% [4] - 2026Q2扣非净利润0.51亿元，同比-82.4% [4] 业务分析 - 2026H1国内营收56.2亿元，同比-7.4% [5] - 2026H1国外营收18.0亿元，同比+3.7% [5] - 2026Q2国内营收增速同比+4.7% [5] - 2026Q2国外营收增速同比-0.9% [5] - 2026Q1/Q2摩飞线上销售额同比+13%/+8.5% [5] - 2026H1厨房电器营收52.0亿元，同比-2% [5] - 2026H1家居电器营收9.6亿元，同比-34% [5] - 2026H1其他产品营收10.0亿元，同比+12%，主要系个护、宠物电器、商用机等品类拓展驱动 [5] - 2026H1其他业务营收2.6亿元，同比+62% [5] 盈利能力 - 2026Q1毛利率18.4%，同比-4.0pct [6] - 2026Q2毛利率15.9%，同比-5.8pct [6] - 2026H1内销毛利率同比-2.5pct [6] - 2026H1外销毛利率同比-5.9pct [6] - 2026Q1期间费用率14.75%，同比+2.3pct [6] - 2026Q2期间费用率13.65%，同比+1.6pct [6] - 2026Q2销售费用率同比-0.6pct [6] - 2026Q2管理费用率同比+0.5pct [6] - 2026Q2研发费用率同比+0.3pct [6] - 2026Q2财务费用率同比+1.4pct，主要系汇兑损失增加 [6] - 2026Q1/Q2汇兑损失同比增加0.98/0.55亿元 [6] - 2026Q1净利率2.3%，同比-4.2pct [6] - 2026Q2净利率1.5%，同比-6.0pct [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为4.09/7.84/9.27亿元 [4] - 2026-2027年原预测值为12.56/13.68亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS为0.50/0.97/1.14元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为22.4/11.7/9.9倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为159.26/171.05/182.06亿元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为16.6%/18.8%/19.3% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为2.6%/4.6%/5.1% [7]

核心观点 北交所开市五周年，定位服务专精特新，已成为新质生产力主阵地，板块具备“专精特新+高成长+低估值”特征，当前处于制度红利释放期，投资窗口开启 融资与流动性指标领先 - 2024-2026年7月末北交所分别有24/28/48家进行资金募集，对应募资金额分别为49.15亿元、77.97亿元、176.68亿元[14] - 2026年1-7月北交所募资企业数量同比增长71%，募资金额增速达127%，增速均领先科创板及注册制创业板[20] - 截至2025年10月29日，北交所合格投资者接近950万户，较2021年末475万户累计增长100%[21] - 2026年北交所日均成交额为210.85亿元，日均换手率为4.33%[23] - 2025全年北交所年内日均换手率达6.62%，超过科创板及注册制创业板[26] 营收增长与估值性价比 - 北交所内企业整体营收2022-2025年CAGR达19.12%，领先科创板的8.60%及注册制创业板的18.31%[34] - 北交所总归母净利润2022-2025年CAGR为-1.34%，高于科创板的-23.11%[34] - 截至2026年8月7日，北交所市盈率TTM为33.97X，科创板为95.88X，注册制创业板为56.22X[36] - 北交所与科创板、注册制创业板估值差分别达-61.91X和-22.25X[40] - 北交所估值相对创业板和科创板比值分别为60.42%和35.43%，回落至2024年四季度以来较低位置[41] - 北交所估值在0-50X的企业有179家，占比54.08%，较2025年9月高点30.29%提高23.79个百分点[46] 专精特新“小巨人”占比突出 - 截至2026年7月31日，北交所内国家级专精特新“小巨人”总数达197家，占比59.52%，对应总市值5030.37亿元，占比66%[50] - 2026年新股中共有41家公司为国家级专精特新“小巨人”，占比提升至91%[52] - 机械行业小巨人数量占小巨人总体比例24.37%，市值占比24.99%[56][58] - 科创板专精特新“小巨人”数量占比49.51%，对应市值占比33.98%[60] - 注册制创业板专精特新“小巨人”数量占比36.92%，对应市值占比39.72%[68] 单项冠军企业分布 - 北交所内共有国家级单项冠军14家，占比4.23%，总市值达789.49亿元[83] - 省（市）级单项冠军60家，占比18.13%，总市值达1324.96亿元[83] - 14家国家级单项冠军涵盖化工、机械、新材料、农化等领域，包括一诺威、五新智能、万达轴承、同力股份、铁拓机械、天马新材、天工股份、能之光、民士达、克莱特、惠丰钻石、宏远股份、贝特瑞、农大科技[84] 支柱产业与未来产业覆盖 - 北交所6大新兴支柱产业实现全面布局，包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人[91] - 未来产业中除脑机接口外，已实现量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、具身智能、6G共5大产业全面参与[91] - 集成电路产业涵盖半导体设备、材料、器件、测试、芯片模组、算力服务等环节[93] - 航空航天产业涵盖关键材料、零部件、通信测试仪器、航天测控等环节[94] - 生物医药产业涵盖制药、诊断、实验/存储设备、耗材等多个环节[96] - 低空经济产业涵盖飞行汽车传动部件、高倍率圆柱锂电池等原材料及零部件和工业无人机智能巡检等下游应用[99] - 新型储能产业涵盖上游原材料、设备、中游电芯制造、下游储能柜应用等环节[104] - 智能机器人产业主要覆盖上游原材料及关键零部件及下游自动化生产线、AGV等应用[107] - 量子科技产业主要包括量子低温超导射频缆、MPCVD高品级金刚石膜等[109] - 生物制造产业主要包括合成生物、相关科学仪器等[110] - 氢能产业主要包括氢气生产、氢能热管理、燃料电池催化剂等[114] - 核能产业主要包含防辐射玻璃、核电站安全壳监测、核电用风机等[114] - 具身智能产业主要包括PEEK材料、六维力传感器、RV减速机等[116] - 6G产业主要包括应用于5G/6G通信特种玻璃纤维、高导热专用金刚石材料制备等[117] 制度红利释放 - 2026年内新股询价机制重启，中科仪和科莱瑞迪两只新股采用询价定价策略[121] - 中科仪发行价16.21元/股，对应发行市盈率35.23X，首日涨跌幅344.05%[125] - 科莱瑞迪发行价15.62元/股，对应发行市盈率19.62X，首日涨跌幅211.65%[125] - 2026Q2末公募基金重仓北交所达53家，环比2026Q1末增长15.22%[127] - 2026Q2末重仓北交所基金数量达185只，环比2026Q1末增长30.28%[128] - 2026年二季度末公募机构在北交所重仓配置金额74.14亿元，环比一季度末增长13.89%[129] - 被动指数和指数增强型基金合计68只，占重仓北交所基金比例36.76%[132] - 2026年4月17日，10家基金公司发布北证50指数基金产品份额上限由5亿份放宽至15亿份公告[133] - 截至2026年7月31日，北证50指数基金规模达138.55亿元，份额达245.34亿份，较2025年末增长15.32%[133] - 跟踪北证50指数基金产品数量达97只[136] - 2026年7月24日首批8只三个月持有期北交所主题基金上报中国证监会，管理人涵盖华夏基金、易方达基金、南方基金等[127] 上市企业体量与质量提升 - 截至2026年7月31日，北交所已过会未申购企业49家，已注册企业9家，提交注册企业30家，已过会企业10家[137] - 排队企业中已过会未申购企业2025全年营收均值达9.67亿元，对应归母净利润达12112.23万元[5] - 2025上市、2026.1-7上市、未申购企业的2025平均归母净利润均提升至1.2亿元以上[5]

报告公司投资评级 - 报告对盐湖股份的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告核心观点 - 钾锂景气共振助力业绩高增，公司发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母”[4] - 公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展[4] 业绩表现 - 2026年中报实现营收130.52亿元，同比+79.9%[4] - 2026年中报归母净利润61.69亿元，同比+137.9%[4] - 2026Q2实现营收66.2亿元，同比+67.4%、环比+2.9%[4] - 2026Q2归母净利润31.42亿元，同比+123.6%、环比+3.8%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元[4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股[4] - 当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍[4] 业务分析 - 2026上半年氯化钾产量168.17万吨（同比-15.5%）、销量224.74万吨（同比+26.4%）[5] - 2026上半年碳酸锂产量4.94万吨（同比+147.0%）、销量3.91万吨（同比+89.8%）[5] - 钾业务实现营收71.37亿元，同比+31.4%[5] - 锂业务实现营收56.01亿元，同比+255.5%[5] - 钾业务毛利率为62.59%，同比+2.69pcts[5] - 锂业务毛利率为83.46%，同比+29.28pcts[5] - 在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利扩张[5] - 4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年[5] - 公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业[5] 子公司表现 - 蓝科锂业实现营收25.43亿元、净利润14.11亿元、净利率55.47%[5] - 五矿盐湖实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元、净利率52.76%[5] 盈利能力 - 2026年中报销售毛利率、净利率为71.39%、55.55%，同比+14.18、+15.59pcts[5] - 2026Q2销售毛利率、净利率为73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts[5] 发展规划 - 公司发布《“十五五”发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》[5] - 目标以“三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）、三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）、三大专项、四大治理”为核心举措[5] - 到2030年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地[5] 财务预测摘要 - 2024A营业收入15,134百万元，2025A为15,501百万元，2026E为27,842百万元[7] - 2024A归母净利润4,663百万元，2025A为8,476百万元，2026E为10,975百万元[7] - 2024A毛利率51.9%，2025A为57.9%，2026E为67.6%[7] - 2024A净利率30.8%，2025A为54.7%，2026E为39.4%[7] - 2024AROE12.4%，2025A为18.7%，2026E为21.8%[7] 主营产品价格 - 2026年氯化钾(60%粉)市场价3,248元/吨[10] - 2026年碳酸锂(电池级)市场价15.90万元/吨[10] - 2026年碳酸锂(工业级)市场价15.59万元/吨[10] - 2026年碳酸锂期货收盘价15.80万元/吨[10] - 2026Q2氯化钾(60%粉)市场价3,282元/吨[10] - 2026Q2碳酸锂(电池级)市场价17.14万元/吨[10] - 截至2026年8月25日，碳酸锂(电池级)价格同比+97.7%[10] - 截至2026年8月25日，碳酸锂(工业级)价格同比+96.6%[10]