市场与指数表现 - 昨日（2026年4月9日）涨跌幅前五的行业为：通信(+1.013%)、石油石化(+0.886%)、电子(+0.495%)、基础化工(-0.192%)、机械设备(-0.277%) [3] - 昨日涨跌幅后五的行业为：美容护理(-2.811%)、商贸零售(-2.256%)、传媒(-2.234%)、非银金融(-2.056%)、综合(-2.004%) [3] 总量研究：城投持股上市公司 - 城投入股上市公司已成气候，截至2025年9月末案例达972起，较2021年末增长44% [5] - 城投持股上市公司总市值达2.6万亿元，较2023年末增长5205亿元，增幅达25%，其中控股部分市值达1.31万亿元，增幅33% [5] - 城投行业配置锚定食品饮料、银行、公用事业等高股息品种 [5] - 从区域看，四川、福建和江苏三省城投持股上市公司市值领跑 [5] - “924”新政后，城投投资更偏向成长领域，基础化工、电力设备、汽车行业成为新增入股最集中的三大方向，合计新增案例40起 [6] - 个股层面，赛力斯成为“924”新政以来最受城投关注的标的 [6] - 区域层面，山东和湖北城投新增入股案例最多，且跨省投资渐成趋势，山东、湖北两省在跨省投资领域领跑 [6] - 城投平台正经历从“融资工具”向“产业引擎”转型，珠海华发集团、闽西兴杭、浙江经投的实践提供了差异化参照 [7] - 成功转型案例普遍具备战略定力、专业化能力、产城融合及市场化治理机制四个关键要素 [7] 行业与公司研究 通信 (AI算力与谷歌链) - 谷歌第一方模型API每分钟消耗Token超过100亿，Token消耗量的结构性增长有望巩固其AI时代盈利能力，并大幅拉动谷歌TPU需求 [10] - Anthropic为满足算力需求，与谷歌和博通达成合作协议，以获取约3.5GW的TPU算力资源，预计从2027年起陆续上线 [10] - Google Cloud Next '26大会（4月22-24日）或将发布新一代TPU架构，揭晓内存池化和OCS光路交换机的应用情况 [11] - Google I/O 2026开发者大会（5月19-20日）或将公开预览Android 17，并可能亮相搭载Gemini模型的AI眼镜 [11] - 报告推荐关注谷歌链相关投资机会，包括光模块&光芯片、液冷&泵、OCS、服务器电源、光器件等细分领域 [12] 通信：中兴通讯 (液冷与泵) - 冷却液分配单元（CDU）是液冷系统的核心枢纽，循环泵是CDU内最核心的配套部件，是CDU的“心脏” [20][21] - 循环泵是决定CDU整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件，是CDU单机价值量占比最高的核心部件之一 [21] - AI算力爆发驱动液冷技术加速渗透，行业迈入规模化落地时代，CDU及核心部件循环泵市场需求将迎来持续高速增长 [22][24] 非银金融 (保险行业) - 2025年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主要受益于资产规模增长和股市上涨拉动投资业绩高增，财险承保业绩亦为重要拉动因素 [14] - 2025年各上市险企归母净资产均实现同比增长，得益于净利润释放和股市上行 [14] - 2025年各上市险企内含价值（EV）增速多数实现同比扩张，因长端利率底部企稳，未再调整投资收益率假设 [15] - 2025年寿险新业务价值均同比高增，主要受银保渠道新单增长拉动，且分红险占比明显提升 [16] - 2025年财险行业保费稳步增长，头部险企承保利润同比高增，综合成本率（COR）同比显著改善 [16] - 2025年各上市险企投资资产均实现双位数增长，明显增配权益类资产，总/综合投资收益率同比提升 [16] - 展望2026年，负债端在居民存款迁移及养老健康需求旺盛背景下，分红险有望受益，预计新业务价值（NBV）延续较快增长 [18] - 资产端方面，净投资收益率预计延续小幅下降趋势，但保费驱动的资产规模双位数增长预期将支撑全年盈利和分红 [18] 汽车：吉利汽车 - 公司2026年3月海外销量达8.2万辆，同比增长120%；第一季度海外销量20.3万辆，同比增长126% [26] - 3月极氪品牌销量2.9万辆，同比增长90%；极氪9X车型3月交付量再次突破1万辆 [26] - 2025年公司实现总销量302.5万辆，同比增长39%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [27] - 2025年新能源销量超168万辆，同比增长90%；出口销量42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比增长240% [27] - 极氪品牌2025年销量超22.4万辆，Q4首次实现盈利转正 [27] - 2026年公司将继续深挖欧洲及拉美市场，推进本土化生产；高端化方面，极氪8X订单超3万，并将推出新车型 [28] - 2026年公司将完成全域AI技术体系2.0版本迭代，增强科技属性 [28] 食品饮料：盐津铺子 - 公司2025年实现收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [31] - 2025年下半年，魔芋零食收入达9.5亿元，同比大幅增长79.1%，成为核心大单品 [32] - 2025年公司海外收入1.7亿元，同比增长172.5%，布局“Mowon”品牌 [32] - 2025年公司毛利率为30.8%，同比提升0.1个百分点；魔芋零食毛利率为34.5%，同比提升1.2个百分点 [33] - 2025年销售费用率为10.5%，同比下降2.0个百分点，受益于渠道结构调整 [33] 化工：新乡化纤 - 公司2025年实现营业收入78.57亿元，同比增长6.67%；归母净利润1.98亿元，同比下降19.36% [35] - 2025年第四季度实现归母净利润6478万元，业绩超预期 [35] - 2026年以来，氨纶、粘胶长丝扩产周期接近尾声，纺服需求向好，产品价格持续上涨 [35] - 2025年Q4，氨纶均价为23，000元/吨，价差均值为10，608元/吨；粘胶长丝均价为43，500元/吨 [36] - 2025年Q4公司因长丝生产线停产改造减少产量约7000吨，略拖累业绩 [36] - 2025年控股子公司新疆华鹭实现净利润3485万元，净利润率由2024年的0.53%大幅提升至11.02% [37] - 公司菌草浆粕生产规模已逐渐扩大，未来若研发项目顺利落地将支撑菌草产业战略布局 [37] 家电：长虹美菱 - 公司2025年实现营收304.1亿元，同比增长6.3%；归母净利润4.1亿元，同比下降41.3% [38] - 分品类看，2025年空调收入173.85亿元，同比增长12.8%；洗衣机收入22.1亿元，同比增长26.3%；冰箱（柜）收入89.5亿元，同比下降6.4% [39] - 分地区看，2025年海外收入113.4亿元，同比增长10.7%；国内收入190.7亿元，同比增长3.9% [39] - 2025年公司毛利率为10.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率为1.4%，同比下降1.1个百分点 [40] 中小盘：奥普特 - 公司2025年实现营收12.69亿元，同比增长39.24%；归母净利润1.86亿元，同比增长36.63% [42] - 业绩增长主要受3C与锂电行业复苏、海外市场高增及并购并表驱动 [42] - 分业务看，3C电子领域收入7.25亿元，同比增长23.91%；锂电领域收入3.23亿元，同比增长54.62%；半导体行业收入7850万元，同比增长54.49% [43] - 公司全面推进“AI in All”战略，工业AI相关系统解决方案收入达1.28亿元，同比增长96.77% [43] - 机器人业务实现从0到1突破，2025年创收约2330万元，公司通过并购切入精密运动控制部件领域 [44]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告看好吉利汽车的长期发展，核心观点基于公司出海业务加速放量、高端化成效显现、极氪并入后降本增效明显 [5] - 报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为212.6亿元（+32.9%）、267.7亿元（+52.0%）、311.1亿元，对应市盈率（PE）分别为10.9倍、8.6倍、7.4倍 [5] 近期经营与财务表现 - **2026年3月及第一季度销量**：3月实现销量23.3万辆，同比基本持平；第一季度实现销量70.9万辆，同比增长1% [5] - **新能源销量**：3月新能源销量12.7万辆，同比增长6%，占当月总销量比重达51%；第一季度新能源销量36.9万辆，同比增长9%，占比达62% [5] - **出口销量**：3月出口销量8.2万辆，同比增长120%；第一季度出口销量20.3万辆，同比增长126% [5] - **分品牌销量（3月）**：中国星销量9.6万辆（同比-6%），银河销量8.3万辆（同比-8%），领克销量2.5万辆（同比+1%），极氪销量2.9万辆（同比+90%） [5] - **分品牌销量（第一季度）**：中国星销量31.2万辆（同比-6%），银河销量23.9万辆（同比-8%），领克销量8.2万辆（同比+12%），极氪销量7.7万辆（同比+18%） [5] - **重点车型**：随着供应链产能提升，3月极氪9X交付量再次破万 [5] - **2025年全年业绩**：实现总销量302.5万辆，同比增长39%；总收入3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [6] - **2025年新能源与出口**：新能源销量超168万辆，同比增长90%；出口销量42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比增长240% [6] - **极氪品牌表现**：2025年极氪销量超22.4万辆，12月单月销量首破3万辆，创品牌历史新高；极氪9X在11-12月连续蝉联中国50万元级大型SUV销冠；受益高端车型放量，极氪2025年第四季度首次实现盈利转正 [6] 未来增长驱动与战略 - **出海战略**：2026年将继续深挖欧洲主流市场及拉美等新能源高潜力市场；本土化方面，埃及CKD工厂已投产，印尼工厂实现新能源车量产，哈萨克斯坦与巴西等重点市场本地化持续推进，有望大幅推升业绩 [7] - **高端化布局**：极氪8X不到48小时订单超3万，2026年还将推出银河V900等产品 [7] - **技术升级**：2026年，吉利全域AI技术体系完成2.0版本迭代，千里浩瀚G-ASD智驾、Flyme Auto 2智舱、雷神 AI 电混 2.0、i-HEV等技术持续进化，科技属性大幅增强 [7] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4510.59亿元（同比+30.7%）、5588.38亿元（同比+23.9%）、6320.97亿元（同比+13.1%） [7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为212.63亿元（同比+27.9%）、267.73亿元（同比+25.9%）、311.05亿元（同比+16.2%） [7] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为17.5%、18.0%、18.5%；净利率分别为4.7%、4.8%、4.9%；净资产收益率（ROE）分别为17.2%、17.7%、16.2% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.14元、2.69元、3.13元 [7][9] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.9倍、8.6倍、7.4倍；市净率（P/B）分别为1.9倍、1.5倍、1.2倍 [7][9]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 谷歌与Anthropic的合作及即将举行的两大AI大会，将催化“谷歌链”相关需求，带来持续超预期的投资机会[3][4][5][6] 行业动态与催化剂 - **谷歌AI需求强劲**：谷歌第一方模型API每分钟Token消耗量超过100亿，其结构性增长有望巩固公司AI时代盈利能力，并大幅拉动谷歌TPU需求[3] - **Anthropic扩大TPU合作**：为满足用户对Claude模型加速增长的需求，Anthropic与谷歌和博通达成协议，获取约3.5 GW的TPU算力资源，预计从2027年起陆续上线，此次规模化部署验证了谷歌算力硬件的性能和交付能力[4] - **两大AI大会在即**： - Google Cloud Next '26（4月22-24日）将聚焦企业级AI、云端创新及代理式AI，预计发布新一代TPU架构，并揭晓内存池化和OCS光路交换机的应用情况及新架构布局节奏，有望进一步打开OCS需求增量空间[5] - Google I/O 2026开发者大会（5月19-20日）将展示最新AI突破及产品更新，或公开预览Android 17，并可能亮相计划于2026年发布的搭载Gemini模型的AI眼镜[5] 投资建议与受益板块 - 报告建议重视“谷歌链”投资机会，并列出以下细分领域及公司[6]： - **光模块&光芯片**：推荐中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；受益标的包括长芯博创 - **液冷&泵**：液冷推荐英维克；泵受益标的包括飞龙股份、大元泵业 - **OCS（光路交换机）**：受益标的包括腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立 - **服务器电源**：推荐欧陆通 - **光器件**：受益标的包括长飞光纤、太辰光

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 随着AI算力爆发式增长，高密度算力集群散热需求升级，液冷技术正从高端超算向通用智算中心快速渗透，行业正式迈入规模化落地的液冷时代 [6] - 冷却液分配单元（CDU）是液冷系统的核心中间单元和标配设备，其市场需求将随液冷渗透率提升迎来持续高速增长 [6] - 循环泵是CDU的“心脏”，是决定CDU整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件，也是CDU单机价值量占比最高的核心部件之一 [4][5] - 循环泵作为CDU中不可替代的核心动力部件，其市场需求与CDU放量强绑定，将实现同步高速增长，是液冷产业链中增长确定性强、发展空间广阔的核心细分赛道 [6] 液冷技术与CDU核心地位 - 在AI高密度算力大幅提升驱动下，液冷技术加速渗透 [4] - 冷却液分配单元（CDU）是衔接机房外部冷源与末端IT散热设备的核心枢纽，是整个液冷回路的“中枢调度站” [4] - CDU上接冷却塔、冷水机组等一次侧室外冷源，下连服务器冷板、浸没槽等终端散热单元 [4] - CDU核心承担冷热介质物理隔离、冷却液流量精准分配、供回水温差动态调控、系统压力稳定与安全防护的关键职能，是冷板式、浸没式液冷方案中不可或缺的成套核心设备 [4] - CDU是破解高密度算力散热瓶颈的关键载体 [4] - CDU价值量占液冷系统比重高 [6] 循环泵的核心作用与市场前景 - 循环泵是CDU单元内最核心的配套部件，深度嵌入CDU的核心工作流程，是CDU实现冷却液循环输送的基础载体 [4] - 循环泵是CDU设备的“心脏”，是决定CDU整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件 [5] - 泵的核心职能是为冷却液提供循环动力，通过电机驱动叶轮旋转将机械能转化为流体动能，克服管路阻力与换热器压降，驱动冷却介质在闭环回路中持续稳定流动，将IT设备热量带出并完成冷热交换 [5] - 当前液冷CDU普遍采用双泵冗余设计以保障系统运行连续性 [5] - 泵的扬程、流量、运行效率、无故障工作时长等核心参数，直接决定了CDU的散热能力上限、温控精度与能耗表现，也直接影响整个液冷系统的运行安全与PUE指标 [5] - 循环泵价值量占CDU整机的比重高，单台CDU需配置主泵、备用泵等多台泵组 [6] - 液冷技术的持续迭代对泵的能效、寿命、智能化控制、低噪运行等提出了更高要求，将进一步带动泵产品的价值量提升 [6] 相关投资标的 - 【液冷】推荐标的：英维克（全球液冷全产业链全自研龙头）[6] - 【液冷】受益标的：申菱环境、领益智造、银轮股份、同飞股份、高澜股份、科华数据等 [6] - 【泵】“电子泵二小龙”受益标的：飞龙股份、大元泵业 [6] - 【泵】其他受益标的：南方泵业、利欧股份等 [6]

投资评级 - 报告对开特股份维持“增持”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司全年实现营收11.29亿元，同比增长36.68%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.62% [1] - 业绩增长受益于2025年中国汽车产销量分别完成3453.10万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，带动公司整体业绩 [1] - 考虑到汽车整车市场竞争激烈，价格压力传导效应强，报告小幅下调2026-2027、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.15亿元、2.44亿元、2.71亿元（原预测2026-2027年为2.26亿元、2.67亿元） [1] - 预计2026-2028年EPS分别为1.19元、1.35元、1.51元，当前股价对应PE分别为23.2倍、20.4倍、18.4倍 [1] - 维持“增持”评级的主要依据是公司产能建设计划持续推进，且拓展机器人方向业务 [1] 业务与产品分析 - **分产品收入增长**：2025年传感器类、控制器类和执行器类产品销售收入均快速增长，分别较2024年增长11.38%、46.83%和50.87% [1] - **境外业务表现突出**：2025年实现境外收入1.31亿元，同比增长89.20%，对应毛利率达到42.96%，同比增长4.13个百分点 [1] - **控制器产品结构优化**：控制器产品境外销售比重由2024年同期的14.49%提升至26.19%，带动其毛利率较2024年增加了9.93个百分点 [1] - **其他产品收入激增**：其他类产品销售收入较上年同期增长405.02%，主要由于2025年公司在储能领域的CCS产品取得小批量订单，收入增加 [1] 融资与产能扩张 - 公司计划定向发行可转债，发行总额不超过2.8亿元，发行对象为包括上汽金控在内的特定投资者 [2] - 上汽金控拟以现金方式认购本次可转债金额不低于8000万元 [2] - 募投项目“智能电机生产基地项目”总投资3.62亿元，实施周期24个月，实施主体为全资子公司奥泽电子 [2] - 项目建成后，将每年新增4000万只执行器产能，增加执行器产品的供应能力 [2] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为12.82亿元、14.25亿元、15.39亿元，同比增长率分别为13.5%、11.1%、8.0% [2] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.15亿元、2.44亿元、2.71亿元，同比增长率分别为24.2%、13.4%、11.2% [2] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为30.8%、30.5%、30.6%；净利率分别为16.8%、17.1%、17.6% [2] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应P/E分别为23.2倍、20.4倍、18.4倍；P/B分别为5.0倍、4.1倍、3.4倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对奥普特（688686.SH）维持“买入”投资评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年经营业绩实现高质量增长，3C与锂电基本盘全面复苏，同时机器人业务实现从0到1的突破，具身智能战略打开未来成长空间 [4][6] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入12.69亿元，同比增长39.24% [6] - 2025年实现归母净利润1.86亿元，同比增长36.63% [6] - 业绩增长主要驱动因素：3C与锂电行业复苏、海外市场高速增长、东莞泰莱并表 [6] - 2025年第四季度单季营收2.57亿元，环比下降22.17%；归母净利润353.39万元，环比下降90.36%，主要受年底集中计提减值及期间费用影响 [6] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.77亿元、3.58亿元、4.32亿元，对应EPS分别为2.26元、2.93元、3.54元 [6] - 以当前股价95.41元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为42.2倍、32.5倍、27.0倍 [6] 分业务表现与“AI in All”战略 - **3C电子领域**：2025年收入7.25亿元，同比增长23.91%，公司已由单点工序配套延伸至所有高价值环节，跻身全球高端消费电子视觉解决方案第一梯队 [7] - **锂电领域**：2025年收入3.23亿元，同比增长54.62%，受益于动力、储能高景气及固态电池等新制程需求，并在国内产业链“集体出海”中获取可观海外增量 [7] - **半导体行业**：2025年贡献营收7850万元，同比增长54.49%，公司正构建对标国际一流的检测与量测能力，参与国产半导体设备替代进程 [7] - 公司全面推进“AI in All”战略，将人工智能深度融入硬件、软件及解决方案全层级 [7] - 工业AI相关系统解决方案2025年收入达1.28亿元，同比增长96.77% [7] 机器人业务与具身智能战略 - 公司将具身智能定位为核心战略发展方向，2025年机器人业务实现创收约2330万元，完成从0到1的突破 [8] - 公司已完成双目结构光、激光雷达等核心感知产品布局，并通过并购东莞泰莱切入精密运动控制部件领域 [8] - 报告认为，随着大模型与机器人技术深度融合，机器视觉作为智能机器人的核心感知入口将迎来指数级增长，公司已在具身智能领域确立先发卡位 [8] 财务预测与估值摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为16.12亿元、20.35亿元、24.59亿元，同比增长率分别为27.0%、26.2%、20.8% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为62.4%、63.3%、63.2%；净利率分别为17.3%、17.8%、17.8% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.3%、9.8%、10.7% [9] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为3.5倍、3.2倍、2.9倍 [9]

投资评级 - 报告对开特股份维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司实现营收11.29亿元，同比增长36.68%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.62% [1] - 考虑到汽车市场竞争激烈及价格压力，小幅下调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.15亿元、2.44亿元、2.71亿元 [1] - 公司产能建设计划持续推进，且拓展及机器人方向业务，是维持评级的主要依据 [1] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为11.29亿元（1,129百万元），同比增长36.7% [2] - 2025年归母净利润为1.73亿元（173百万元），同比增长25.6% [2] - 预计2026-2028年营业收入分别为12.82亿元、14.25亿元、15.39亿元，同比增长率分别为13.5%、11.1%、8.0% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.15亿元、2.44亿元、2.71亿元，同比增长率分别为24.2%、13.4%、11.2% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.35元、1.51元 [1] - 以当前股价27.67元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.2倍、20.4倍、18.4倍 [1] 业务分析 - 2025年传感器类、控制器类和执行器类产品销售收入均快速增长，分别较2024年增长11.38%、46.83%和50.87% [1] - 2025年公司境外收入达1.31亿元，同比增长89.20%，对应毛利率为42.96%，同比增长4.13个百分点 [1] - 控制器类产品毛利率较2025年增加了9.93个百分点，主要因境外销售比重由2024年同期的14.49%提升至26.19% [1] - 其他类产品销售收入较上年同期增长405.02%，主要由于2025年公司在储能领域的CCS产品取得小批量订单 [1] 行业背景 - 2025年中国汽车产销量分别完成3,453.10万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，带动了公司整体业绩增长 [1] 融资与产能扩张 - 公司计划定向发行可转债，发行总额不超过2.8亿元，上汽金控拟认购金额不低于8,000万元 [2] - 募投项目“智能电机生产基地项目”总投资3.62亿元，建设周期24个月，实施主体为全资子公司奥泽电子 [2] - 项目建成后，将每年新增4,000万只执行器产能，增加执行器产品供应能力 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对奥普特（688686.SH）维持“买入”投资评级 [2][6] - 报告核心观点：公司2025年经营业绩实现高质量增长，3C与锂电基本盘全面复苏，机器人业务实现从0到1的突破，具身智能战略打开未来成长空间 [4][6][8] 2025年业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入12.69亿元，同比增长39.24%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长36.63% [6] - 第四季度单季实现营收2.57亿元，环比下降22.17%；实现归母净利润353.39万元，环比下降90.36%，主要受年底集中计提减值及期间费用影响 [6] - 2025年毛利率为60.9%，净利率为15.1% [9] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.77亿元、3.58亿元、4.32亿元，对应EPS分别为2.26元、2.93元、3.54元 [6] - 以当前股价95.41元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为42.2倍、32.5倍、27.0倍 [6] 分业务表现与战略 - 3C电子领域：2025年收入7.25亿元，同比增长23.91%，公司已深度绑定头部客户，由单点工序配套延伸至所有高价值环节，跻身全球高端消费电子视觉解决方案第一梯队 [7] - 锂电领域：2025年收入3.23亿元，同比增长54.62%，受益于动力、储能高景气及固态电池等新制程需求，并在国内产业链“集体出海”中获取可观海外增量 [7] - 半导体领域：2025年贡献营收7850万元，同比增长54.49%，公司正抓住算力基础设施扩张与先进封装国产化窗口期，构建对标国际一流的检测与量测能力 [7] - 公司全面推进“AI in All”战略，将人工智能深度融入硬件、软件及解决方案全层级，2025年工业AI相关系统解决方案收入达1.28亿元，同比增长96.77% [7] 机器人业务与未来成长 - 公司将具身智能定位为核心战略发展方向，2025年机器人业务实现创收约2330万元，完成从0到1的突破 [8] - 公司已完成双目结构光、激光雷达等核心感知产品布局，并通过并购东莞泰莱切入精密运动控制部件领域 [8] - 随着大模型与机器人技术深度融合，机器视觉作为智能机器人的核心感知入口将迎来指数级增长，公司已在具身智能领域确立先发卡位 [8] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为16.12亿元、20.35亿元、24.59亿元，同比增长率分别为27.0%、26.2%、20.8% [9] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为48.6%、29.5%、20.6% [9] - 预计2026-2028年毛利率将回升并稳定在62.4%-63.3%之间，净利率将提升至17.3%-17.8% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将逐步提升至8.3%、9.8%、10.7% [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年上市险企业绩、净资产和分红实现较好增长，主要受益于资产规模扩张和股市上涨 [5] - 寿险新业务价值高增，银保渠道和分红险转型是主要驱动力，财险承保利润改善，投资端显著增配权益 [6] - 展望2026年，负债端有望延续高质量增长，资产端面临挑战，保险板块估值已回到历史较低水平，推荐中国太保和中国平安 [7] 总体情况：业绩稳健增长，驱动因素有差异 - **业绩表现**：2025年上市险企归母净利润均实现同比增长，增速分化，中国人寿和新华保险增速领跑，分别为44.0%和29.2%，中国平安增速为6.5% [14][15][18] - **业绩表现**：多数险企财险分部净利润实现同比较好增长，中国平安财险承保利润同比+96.2% [16] - **业绩表现**：中国平安2025年营运利润1344亿元，同比+10.3%，其中寿险营运利润998亿元，同比+2.9%，财险营运利润169亿元，同比+13.2% [20][22] - **业绩表现**：中国太保2025年营运利润365亿元，同比+6.1%，其中寿险营运利润289亿元，同比+4.8% [20][24] - **业绩表现**：2025年末，中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险归母净资产较年初分别增长7.7%/16.8%/3.7%/15.0%/15.9% [25] - **合同服务边际**：2025年末，除中国平安外，各上市险企CSM余额同比正增，中国人寿CSM余额7684亿元，较年初+3.5% [29][30] - **合同服务边际**：除中国人寿外，各上市险企新业务CSM同比正增，中国人寿新业务CSM530.7亿元，同比-8.0% [29][31] - **分红情况**：2025年上市险企分红均同比增长，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保全年拟分红同比分别增长31.7%/5.9%/6.5%/7.9%/22.2% [34][35] - **利源分析**：2025年业绩增长主要受股市拉动的投资服务业绩高增和财险承保业绩改善驱动 [38] - **利源分析**：中国平安2025年归母净利增长主要靠寿险及健康险业务拉动，其税前利润总额1234亿元，同比+25% [43] - **利源分析**：中国太保2025年业绩增长主要依靠投资服务业绩和财险拉动，投资服务业绩405亿元，同比+34% [44] - **利源分析**：中国人保2025年业绩增长主要依靠投资服务业绩、健康险和财产险分部拉动，财产险税前利润总额513亿元，同比+21% [45][46] - **利源分析**：中国人寿2025年业绩主要靠保险服务业绩拉动，保险服务业绩649亿元，同比+132% [46] - **内含价值**：2025年上市险企EV增速多数实现同比扩张，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险/人保健康EV较年初分别增长4.8%/5.7%/9.1%/11.4%/3.7%/17.4% [47][50] - **内含价值**：2025年多数上市险企VIF打平收益率变化幅度较小，中国太保打平收益率2.18%，同比下降0.03pct [48][49] 业务情况：银保高增，分红险转型见成效 - **寿险新业务价值**：2025年各上市险企新业务价值均实现同比高增，中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险NBV同比分别增长29.3%/35.7%/40.1%/64.5%/57.4% [51][52] - **寿险新业务价值率**：受预定利率下调、产品结构优化影响，2025年各上市险企新业务价值率均实现同比提升 [52][54] - **寿险新单与渠道**：2025年各上市险企新单均实现同比增长，增速主要靠银保渠道拉动，中国人保和新华保险银保渠道新单占比已分别达67%和62% [53][55] - **寿险个险渠道**：2025年各上市险企个险渠道NBV均实现同比正增，除新华保险外，个险新业务价值率均同比增长 [55][56][58][59] - **寿险银保渠道**：2025年各上市险企银保渠道NBV均同比高增，价值率均同比改善，银保渠道NBV占比进一步提升 [58][61][63][64][65] - **分红险转型**：2025年各上市险企分红险转型初步取得成效，中国平安分红险规模保费同比+41.3%，占比13.9%，同比+3.6pct；中国人寿个险渠道首年期交保费中分红险占比提升至60% [66][69][70][72] - **退保率**：2025年各上市险企退保率均同比改善 [73][74] - **财险保费**：2025年财险行业总原保费收入1.76万亿元，同比+3.9%，3家头部险企（平安、太保、人保）合计市占率62.6% [76][77][81] - **财险结构**：2025年车险增速同比小幅下降，非车险增速多数快于车险，平安财险新能源车险保费525亿元，同比+39% [77][78][80] - **财险承保利润**：2025年3家头部财险公司承保利润均同比高增，综合成本率均同比改善，平安财险/太保财险/人保财险承保利润同比分别增长96.2%/81.0%/75.6% [83][84] - **财险监管**：非车险“报行合一”自2025年11月1日起逐步实施，有望推动财险COR和承保利润进一步改善 [84][85] - **投资资产**：2025年各上市险企投资资产均实现双位数增长，普遍增配权益资产，中国平安权益类金融资产占比提升7.9pct至24.3% [86][88][95][96][100] - **投资资产结构**：2025年上市险企TPL及OCI项下均明显增配权益类资产，TPL项下固收类资产占比多有所回落 [101][102] - **投资收益率**：2025年股市上涨带动多数上市险企总/综合投资收益率同比提升，净投资收益率延续下降趋势，中国人寿/中国太保/新华保险总投资收益率分别为6.1%/5.7%/6.6% [102][105] - **偿付能力**：2025年多数上市险企偿付能力指标同比有所回落，仍高于监管要求，部分寿险和健康险公司偿付能力承压 [106][107] 展望及投资建议 - **负债端展望**：2026年，在居民存款潜力较大、养老健康需求旺盛背景下，分红险有望受益于存款迁移，个险渠道有望修复，银保渠道有望延续高增，预计上市险企NBV有望延续较快增长 [7] - **资产端展望**：2026年，10年期国债收益率仍在2%以下，预计净投资收益率延续小幅下降趋势，权益资产阶段性承压，但保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续 [7] - **估值与建议**：随着3月板块调整，上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，一季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安 [7] - **政策环境**：监管对分红险演示利率进行“限高”（从3.9%调降至3.5%），并进一步严格化银保渠道“报行合一”，体现了防范利差风险的审慎态度 [108]

投资评级 - 报告维持对长虹美菱的“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩承压，但看好其长期品牌及渠道运营能力，期待盈利能力边际企稳改善 [4] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，主要因2025年第四季度收入下滑、上游原材料价格上涨及行业竞争加剧 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入304.1亿元，同比增长6.3%；归母净利润4.1亿元，同比下降41.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比下降51.1% [4] - **2025年第四季度业绩**：公司实现营业收入50.1亿元，同比下降13.9%；归母净利润-0.8亿元，同比下降146.6%；扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降164.5% [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.45亿元、4.73亿元、4.91亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.43元、0.46元、0.48元 [4] - **估值水平**：基于当前股价5.81元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.1倍、17.1倍、16.5倍 [4] 收入结构分析 - **分品类收入**：2025年，冰箱（柜）收入89.5亿元，同比下降6.4%；空调收入173.85亿元，同比增长12.8%；洗衣机收入22.1亿元，同比增长26.3%；厨大电、小家电收入14.4亿元，同比下降3.2%；生物医疗收入3.1亿元，同比增长15.6% [5] - **分地区收入**：2025年，国内收入190.7亿元，同比增长3.9%；海外收入113.4亿元，同比增长10.7% [5] - **增长驱动**：报告看好公司在品牌、产品矩阵、线上线下协同营销及国内外市场拓展方面的能力 [5] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率为10.5%，同比下降0.7个百分点 [6] - **期间费用率**：2025年期间费用率为9.0%，同比下降0.2个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.3%/2.4%/0.0%，同比分别变化+0.1/+0.1/+0.2/+0.6个百分点 [6] - **净利率**：2025年销售净利率为1.4%，同比下降1.1个百分点 [6] 财务摘要与关键比率 - **营业收入增长**：预计2026-2028年营业收入分别为286.01亿元、297.45亿元、306.37亿元，同比增长率分别为0.0%、4.0%、3.0% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在11.1%，净利率分别为1.8%、1.7%、1.7%；净资产收益率（ROE）分别为7.5%、7.0%、6.8% [8] - **估值指标**：当前股价对应市净率（P/B）为1.3倍 [8]