投资评级 - 报告给予牧原股份“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 公司处于周期底部，业绩承压，但养殖与屠宰双轮驱动成效显著，有望穿越周期 [4][9] - 公司成本控制行业领先，成本优势显著，业绩持续兑现 [4][5] 业绩表现 - 2026年上半年营收594.10亿元，同比-22.30% [4] - 2026年上半年归母净利润-60.78亿元，同比由2025年上半年的105.30亿元转亏 [4] - 2026年第二季度营收295.17亿元，同比-26.94% [4] - 2026年第二季度归母净利润-48.63亿元，同比由60.39亿元转亏 [4] - 报告下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-13.59/292.11/366.42亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为-0.24/5.06/6.35元 [4] - 当前股价对应2027-2028年PE为7.9/6.3倍 [4] 生猪养殖业务 - 2026年上半年商品猪出栏3861.5万头，同比+0.58% [5] - 2026年上半年商品猪销售均价约10.40元/公斤，同比-28.00% [5] - 2026年第二季度商品猪出栏2025.3万头，同比+1.28% [5] - 2026年第二季度商品猪销售均价9.64元/公斤，同比-33.09% [5] - 2026年6月生猪养殖完全成本11.7元/kg左右 [5] - 2026年目标全年平均成本降至11.5元/公斤左右 [5] 屠宰及肉食业务 - 2026年上半年屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98% [6] - 2026年上半年屠宰、肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.04% [6] - 2026年上半年屠宰、肉食业务毛利率4.24%，同比+2.14个百分点 [6] - 屠宰端运营体系、人才队伍及销售渠道持续成熟 [6] 财务与资本运作 - 截至2026年6月末公司资产负债率54.18%，同比-1.88个百分点 [6] - 账面货币资金165.47亿元，同比-18.43% [6] - 2026年2月公司正式在香港联交所挂牌上市 [7] - 2026上半年内公司发行3.102亿股H股 [7] - 董事、高管已完成A股增持计划，增持金额5亿元人民币 [7] - 董事会审议通过总金额3-5亿港元的H股回购方案 [7] 国际化布局 - 海外业务已由轻资产输出服务进一步发展至与当地企业共同经营、落地产能阶段 [7]

投资评级 - 报告维持对云图控股的“买入”评级 [2] 核心观点 - 2026年Q2业绩同环比增长，公司发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性凸显 [6] - 合成氨、磷矿、热法磷酸、磷酸铁项目持续推进，强链补链打开增长空间 [6] 业绩表现 - 2026年中报实现营收117.15亿元，同比+2.8% [6] - 归母净利润7.08亿元，同比+23% [6] - 扣非净利润6.08亿元，同比+38.6% [6] - 2026Q2实现营收56.13亿元，同比-1.3%、环比-8% [6] - 归母净利润4.05亿元，同比+57.3%、环比+33.3% [6] - 扣非净利润3.52亿元，同比+43.9%、环比+37.7% [6] 业务分项 - 2026上半年常规复合肥营收28.9亿元，同比-10.95%，毛利率10.26%，同比-0.10pcts [6][11] - 新型复合肥及磷肥营收43.3亿元，同比+8.76%，毛利率17.07%，同比-1.67pcts [6][11] - 黄磷营收6.5亿元，同比+5.09%，毛利率38.83%，同比+18.96pcts [6][11] - 纯碱营收5.5亿元，同比+69.79%，毛利率19.53%，同比+7.21pcts [6][11] - 磷酸铁营收3.9亿元，同比+52.48%，毛利率17.83%，同比+8.57pcts [6][11] 盈利能力 - 2026年中报销售毛利率14.38%，同比+2.39pcts [6] - 净利率6.26%，同比+1.68pcts [6] - 2026Q2销售毛利率16.66%，环比+4.38pcts [6] - 净利率7.51%，环比+2.39pcts [6] 在建项目 - 加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程 [6] - 推进牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [6] - 推进参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [6] - 重点推进荆州7万吨热法磷酸项目 [6] - 推进宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [6] 主营产品价格 - 2026Q2氯基复合肥均价2,893元/吨，环比上涨 [12] - 硫基复合肥均价3,417元/吨，环比上涨 [12] - 工业级磷酸一铵(73%)均价7,442元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸一铵(55%,粉状)均价4,257元/吨，环比上涨 [12] - 黄磷均价28,861元/吨，环比上涨 [12] - 磷酸铁均价14,234元/吨，环比上涨 [12] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.89、18.79、22.71亿元 [6] - 预计EPS分别为1.15、1.56、1.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为11.2、8.3、6.9倍 [6]

投资评级 - 报告给予平煤股份“买入”评级，维持不变 [4] 核心观点 - 商品煤量价改善推动业绩增长，大精煤战略持续深化 [4] - 2026H1归母净利润3.17亿元，同比+22.84%，2026Q2归母净利润1.97亿元，同比+85.2%、环比+64.0% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.41/17.98/19.39亿元，同比+609.4%/+9.6%/+7.9% [4] 业绩与经营分析 - 2026H1实现营业收入122.80亿元，同比+21.34% [4] - 2026Q2实现营业收入59.42亿元，同比+25.9%、环比-6.2% [4] - 2026H1扣非归母净利润3.02亿元，同比+6.85% [4] - 商品煤售价上涨带动2026Q2单季度盈利增长 [4] 商品煤业务分析 - 2026H1商品煤产量1312万吨，同比+3.82% [5] - 2026H1商品煤销量1334万吨，同比+16.62%，其中自有商品煤销量1208万吨，同比+24.68% [5] - 2026H1商品煤销售收入108.86亿元，同比+25.58% [5] - 2026H1商品煤销售成本89.84亿元，同比+29.64% [5] - 2026H1商品煤销售毛利19.02亿元，同比+9.40% [5] - 2026H1吨煤售价816元，同比+7.7% [5] - 2026H1吨煤成本673元，同比+11.2% [5] - 2026H1吨煤毛利143元，同比-6.2% [5] - 2026H1煤炭业务毛利率17.48%，同比下降2.58个百分点 [5] - 2026Q2吨煤售价887元，环比+16.6% [5] - 2026Q2吨煤成本723元，环比+13.7% [5] - 2026Q2吨煤毛利165元，环比+31.0% [5] - 2026Q2售价涨幅高于成本增幅，推动吨煤盈利及毛利率环比改善 [5] 大精煤战略与资源整合 - 2026H1焦精煤产量同比增加154万吨，商品煤实现满产满销 [6] - 四家洗煤厂完成智能化技术改造，精煤灰分、水分各下降1个百分点，产品品质提升 [6] - 通过调整采掘接替、优化洗选工艺提升精煤产出 [6] - 焦精煤产量增长及产品结构优化有望增强煤炭业务盈利能力 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为254.80/258.12/260.26亿元，同比+24.1%/+1.3%/+0.8% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.0%/26.6%/26.7% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为6.4%/7.0%/7.4% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为6.7%/7.2%/7.3% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.66/0.73/0.79元 [7] - 对应当前股价PE分别为14.4/13.1/12.2倍 [7]

投资评级 - 报告给予潞安环能“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为潞安环能2026年上半年量减价增释放业绩弹性，资源接续取得实质进展 [4] - 公司喷吹煤龙头优势突出，煤价上涨有望释放业绩弹性 [4] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入150.10亿元，同比+6.68% [4] - 归母净利润17.78亿元，同比+31.85% [4] - 扣非归母净利润17.17亿元，同比+49.66% [4] - 2026年第二季度实现营业收入77.47亿元，同比+9.09%、环比+6.66% [4] - 2026年第二季度归母净利润10.59亿元，同比+53.21%、环比+47.19% [4] - 商品煤价格上涨推动单季度盈利明显增长 [4] 煤炭产销量及盈利分析 - 2026年上半年原煤产量2706万吨，同比-5.48% [5] - 商品煤销量2404万吨，同比-4.79% [5] - 喷吹煤销量1153万吨，同比+6.46% [5] - 混煤销量1086万吨，同比-13.88% [5] - 商品煤销售收入143.30亿元，同比+9.92% [5] - 销售成本84.42亿元，同比+5.17% [5] - 销售毛利58.87亿元，同比+17.53% [5] - 吨煤售价、成本及毛利分别为596/351/245元，同比+15.5%/+10.5%/+23.4% [5] - 售价增幅高于吨煤成本增幅，推动煤炭业务盈利增长 [5] - 2026年第二季度原煤产量及商品煤销量分别同比-15.41%/-14.42% [5] - 2026年第二季度吨煤售价、成本及毛利分别为646/355/291元，环比+17.3%/+2.3%/+42.9% [5] - 煤价上涨有效对冲产销量下降影响 [5] 资源储备与项目进展 - 2026年上半年300万吨/年姚家山煤矿项目获得国家能源局核准 [6] - 上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，完成探转采相关手续 [6] - 公司竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，进一步强化资源接续能力 [6] - 2025年度现金分红金额为5.59亿元，近三年累计现金分红超过65亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为37.59/41.21/46.84亿元，同比+237.1%/+9.6%/+13.7% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.26/1.38/1.57元 [4] - 对应当前股价PE为13.3/12.1/10.7倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为35,176/37,494/39,305百万元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.6%/41.4%/42.0% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为10.7%/11.0%/11.9% [7]

投资评级 - 报告给予珀莱雅“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 2026年上半年归母净利润同比大幅增长46.3%，主要来自花知晓股权重估收益 [4] - 考虑花知晓6月并表，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为19.2/18.0/20.2亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE为12.6/13.4/12.0倍 [4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营收53.75亿元，同比+0.2% [4] - 归母净利润11.68亿元，同比+46.3% [4] - 扣非归母净利润6.64亿元，同比-13.8% [4] - 2026年第二季度实现营收30.69亿元，同比+2.2% [4] - 2026年第二季度归母净利润8.01亿元，同比+96.3% [4] 分品牌与品类业绩 - 珀莱雅品牌营收36.92亿元，同比-7.2% [5] - 彩棠营收5.51亿元，同比-21.9% [5] - OR营收4.77亿元，同比+70.8% [5] - 悦芙媞营收1.75亿元，同比+5.0% [5] - 原色波塔营收3.13亿元，同比+222.2% [5] - 惊时营收0.82亿元，同比+103.5% [5] - 护肤类营收39.10亿元，同比-6.9% [5] - 美容彩妆类营收8.97亿元，同比+7.2% [5] - 洗护类营收5.60亿元，同比+75.0% [5] 分渠道业绩 - 线上营收50.88亿元，同比-0.4% [5] - 线下营收2.79亿元，同比+13.3% [5] 盈利能力与费用 - 毛利率74.3%，同比+0.9个百分点，主要系降本增效 [5] - 销售费用率同比+3.5个百分点 [5] - 管理费用率同比+1.1个百分点 [5] - 研发费用率同比+0.1个百分点 [5] 产品与品牌策略 - 珀莱雅围绕抗老、修护、防晒、美白四大品类布局，高端线蕴白系列618表现亮眼 [6] - 彩棠扩充多肤质细分新品 [6] - 原色波塔眼线胶笔、波浪染眉膏等核心单品销量保持领先 [6] - OR跨境线推出防脱精华、喷雾等 [6] - 618期间OR/原色波塔/惊时全渠道GMV分别同比增长50%/170%/77% [6] - 线下正式进驻OTC渠道，出海战略稳步推进，预计11月在美国发售核心单品 [6] 花知晓并表 - 5月增持后股权达到实控比例 [6] - 花知晓差异化补齐彩妆板块，成为海外布局重要品牌资产，有望增厚公司业绩 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为121.07/143.83/155.87亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.20/18.04/20.15亿元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为74.5%/74.8%/75.1% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为16.6%/14.0%/14.5% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为25.8%/21.6%/20.3% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为4.85/4.56/5.09元 [7]