2026 年 02 月 11 日 输入性因素与中高端制造带动 PPI 环比高增 宏观研究团队 宏观经济点评 宏 观 研 究 宏 观 经 济 点 评 开 《灵活高效运用降准降息等多种政策 工 具 — 央 行 Q4 货政报告点评》 -2026.2.11 《AI 产业链产品出口或将延续强势— 宏观经济专题》-2026.2.11 《一文看懂日本众议院选举与日债、 日元波动及影响—宏观经济点评》 -2026.2.6 hening@kysec.cn 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 事件：1 月 CPI 同比 0.2%，预期 0.4%，前值 0.8%；PPI 同比-1.4%，预期-1.5%， 前值-1.9%。 贵金属与大宗消费品带动核心 CPI 环比超季节性 1 月 CPI 同比较前值下降 0.6 个百分点至 0.2%；环比持平于前值，为 0.2%。 1、蔬果价格带动食品 CPI 环比增速回落 1 月 CPI 食品项环比涨幅收窄，环比较前值下降 0.3 个百分点至 0%。鲜菜环比 降幅扩大，鲜果环比涨幅 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：健康意识升级是核心驱动力，包装水行业规模将稳步扩容，行业集中度将继续提升，产品创新与场景细分是重要增长抓手，头部分化孕育结构性机遇，建议聚焦优质头部标的[5][6][7][8] 行业规模与增长 - 2018-2023年，中国包装水市场规模从1526亿元增长至2150亿元，年均复合增速达7.1%[5] - 预计行业中长期将保持中高个位数增速扩容，2028年市场规模有望突破3000亿元[5] 行业竞争格局 - 行业已进入价格、渠道、品牌、水源等多维度博弈竞争阶段，集中度较高[6] - 2023年行业CR5市占率已接近60%[6] - 预计未来竞争将从价格战向价值战转型，头部企业凭借资源、渠道、品牌及产能优势将持续提升市场份额，中小品牌面临淘汰压力，行业集中度将进一步提升[6] 行业发展趋势 - **产品创新**：呈现两大主线，一是品质升级，头部企业加速向矿泉水、天然矿泉水赛道布局；二是形态与包装创新，小容量便携装适配户外、办公等即时场景，家庭大包装依托高性价比成为居家消费主流[7] - **场景细分**：母婴水、运动水、茶饮搭配水等精准场景产品快速崛起，进一步挖掘细分消费潜力，推动行业价值持续提升[7] 重点公司分析 - **农夫山泉**：2025年成功走出舆论低谷，经营业绩显著回升，包装水收入呈现稳健增长态势，龙头地位进一步巩固；饮料业务作为第二成长曲线，为长期增长注入强劲动力[8] - **华润饮料**：2025年因行业竞争加剧、渠道调整及战略前置投入等因素影响，经营面临明显压力；2026年新管理层上任，有望开启战略调整，推动核心业务提质增效[8] - **泉阳泉**：2025年包装水销量同比增速超30%；2026年1月公司公告预挂牌转让子公司，推进非主营业务剥离，战略重心全面聚焦发力矿泉水业务，夯实中长期发展基础[8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年信贷结构优化，新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量温和、价平稳 [4] - 存款脱媒对流动性影响有限，资管产品资金通过同业渠道回流银行体系 [5] - 2025年银行存款成本率显著下降，2026年存款定价“反内卷”成效显著，需关注同业存款自律可能 [6] - 投资建议：存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值 [7] 信贷形势分析 - 2025年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [4] - 2025年12月新发人民币贷款加权平均利率降至3.15%，其中个人住房贷款利率为3.06% [10] - 2025年新发贷款利率环比降幅较上年收窄，预计2026年第一季度延续季节性规律环比回升 [13] - 2026年信贷开门红总量预期适中，1月人民币贷款增量预期约5万亿元，同比略少增 [4] - 当前企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本（按平均负债成本1.6%计算，未计运营费用） [4] - 2026年信贷节奏将延续平稳放缓趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [4] 存款与流动性分析 - 2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [6] - 2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [5] - 2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳 [6] - 中小银行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [6] - 理财产品在2025年显著增加同业存款配置，建议关注同业存款下阶段加强自律的可能 [6] 资产配置与比价分析 - 债券恢复比价优势，企业一般贷款的成本底线约为2.3%，按揭贷款约为2.7%左右（未考虑运营成本） [18] - 2025年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献 [15][16] - 根据附表测算，考虑税收、资本、信用成本及存款派生收益后，企业贷款综合收益率为2.16%，按揭贷款为1.88% [18]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年信贷结构优化，新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量温和、价平稳 [4] - 存款脱媒对流动性影响有限，资管产品资金通过同业渠道回流银行体系 [5] - 2025年银行存款成本率显著下降，2026年定价“反内卷”成效显著，需关注同业存款自律可能 [6] - 存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，配债强度或能延续，建议关注国有大行及财富客群优势股份行 [7] 信贷形势分析 - 2025年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [4] - 2025年12月新发人民币贷款加权平均利率降至3.15%，其中个人住房贷款利率为3.06% [10] - 2025年新发贷款利率环比降幅较上年收窄，预计2026年第一季度延续季节性规律环比回升 [13] - 2026年信贷开门红总量适中，预期1月人民币贷款增量5万亿元左右，同比略少增 [4] - 考核强调债贷比价与成本加点核算，按平均负债成本1.6%计算，企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本 [4] - 2026年信贷节奏将延续平稳放缓趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [4] 存款与流动性分析 - 2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [6] - 2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳 [6] - 中小行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [6] - 央行披露2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [5] - “存款搬家”是结构转化而非总量减少，资管产品资金很大一部分投向同业存款和NCD，最终回流银行体系 [5] 资产配置与投资建议 - 2025年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献 [15][16] - 债券恢复比价优势，附表测算显示企业一般贷款的成本底线约为2.3%，按揭贷款约为2.7%（未考虑运营成本） [18] - 大型银行在存贷款开门红中更占据扩表优势和业绩确定性 [7] - 建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值 [7]

宏观经济与物价展望 - 中国研发投入强度达到2.8%，首次超过OECD国家平均水平[3] - 2025年全年CPI与上年持平，PPI环比连续3个月上涨[4] 货币政策方向与工具 - 央行强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具，政策表述较Q3更偏落地实施[5] - 科技创新和技术改造再贷款额度在2026年1月增加4000亿元，总额增至1.2万亿元[13] - 新增民营企业再贷款额度1万亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元[13] - 央行目标从推动社会综合融资成本下行转变为保持其低位运行[6] 结构性政策与流动性 - 资管产品规模增速达到资管新规实施以来最高水平，80%以上投向固定收益类资产[6] - 存款向资管产品转移对金融体系流动性影响较小，流动性指标呈平稳增长趋势[6] - 抵押补充贷款（PSL）余额为25841亿元，碳减排支持工具余额为5351亿元[13]

供需：建筑与工业 - 建筑开工率季节性回升，水泥发运率26.4%，较2025年同期高3.6个百分点，但建筑工地资金到位率60.3%，同比低5.2个百分点[2][21] - 工业开工有韧性，PX开工率维持89.9%的历史高位，汽车全钢胎开工率60.7%，处于同期历史中高位[2][25] - 建筑需求仍弱，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史同期低位[3][33] - 家电销售有所回暖，洗衣机线上销售额指数同比增19.7%，空调线下销售额指数同比增19.8%[36][42] 价格与商品 - 国内工业品价格震荡偏强，南华工业品指数偏强运行[4][45] - 国际大宗商品分化，原油价格震荡上行，铜、铝、黄金价格震荡回落[5][42] - 农产品与猪肉价格回升，猪肉平均批发价延续上涨[61][62] 房地产市场 - 新建房成交同比降幅仍大，全国30城商品房成交面积较2024、2025年农历同期分别下降34%和35%[6][63] - 二手房成交同比转负，北京、上海、深圳较2025年农历同期成交面积分别下降2%、9%和25%[6][67] 出口 - 多指标模型预测2026年前39日（1月1日至2月8日）出口同比约-3.9%[7][71] - AI产业链产品出口预计延续强势，韩国、越南、中国台湾相关产品出口两年复合增速维持高增[7][78][83] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至2月6日R007为1.53%，DR007为1.46%[79][88] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼5082亿元[84][86]

总量研究 - **机构调研热度环比回升**：上周全A被调研总次数环比下跌，但高于2025年同期[7] 边际变化上，农林牧渔、国防军工、家用电器、石油石化、传媒等行业的调研总次数较前一周有所上升[8] - **机构调研关注度较高的行业**：按机构被调研总次数排序，上周机械设备、电子、电力设备、基础化工和汽车关注度较高[7] 2026年1月，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高[8] - **受市场关注的个股**：上周，杰瑞股份、潍柴重机、中国重汽、中粮科技、河钢资源等被调研总次数较高[9] 最近一个月，洁美科技、泰和新材、天禄科技、冰轮环境等受到较多市场关注[9] - **杰瑞股份调研细节**：公司坚定执行国际化战略，拓展海外数据中心市场，上周调研次数达4次[10] 公司发电设备能满足数据中心等领域的高标准要求，已有燃气轮机发电机组在北美市场实现销售及租赁的成功案例[10] - **优选金股30组合表现优异**：该组合连续9年跑赢中证500指数，2025年超额收益率为21.9%[13] 2017年以来，组合年化收益为23.1%，年化超额收益为21%[13] - **组合构建逻辑有效**：新进金股表现优于重复金股，2017年以来新进金股年化收益率为13.6%，重复金股为8.4%，新进金股平均每年跑赢5.2%[14] 业绩超预期的金股表现更好，且该指标在新进金股中的选股效果更优[14] - **组合最新持仓行业分布**：2026年1月份组合中，电子、基础化工、建筑材料、计算机等行业股票数量占比靠前[15] 2026年2月份组合中，电力设备、电子、机械设备、计算机等行业股票数量占比靠前[15] 中小盘与资本市场政策 - **再融资新规优化机制**：2026年2月9日，沪深北交易所推出优化再融资一揽子措施，聚焦影响再融资功能发挥的突出问题[17] 新规坚持“扶优限劣”，对优质上市公司简化审核流程，严控“忽悠式”再融资和盲目跨界投资[18] - **新规重点支持科技创新**：以“扶科”为导向，将双创板块“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至主板，并放开补流比例限制[20] 将未盈利科创企业再融资间隔从18个月缩短至6个月[20] 允许破发但运作规范的科创企业通过竞价定增、可转债融资[20] - **“专精特新”发展成果显著**：2025年“专精特新”被写入“十五五”规划建议[23] 2025年认定第七批“小巨人”企业3482家，数量同比增长15.60%[23] 截至2025年末，第一轮142家重点“小巨人”已在A股上市，IPO募资额合计1249.82亿元[24] - **资本市场服务“专精特新”力度增强**：截至2025年12月31日，A股“专精特新”上市公司总数达2100家，其中“小巨人”企业1169家，较2024年末增加125家[25] 2025年“专精特新”企业IPO募资778.40亿元，定增募资610.27亿元，合计超千亿[25] - **“专精特新”企业业绩增长**：2025年前三季度，“专精特新”上市公司实现营业收入2.57万亿元，同比增长9.02%[25] 实现归母净利润1716.79亿元，同比增长16.80%[25] - **“专精特新”企业并购活跃**：2025年“专精特新”上市公司共参与重大资产重组交易51例，数量同比增长37.84%[26] 其中作为竞买方参与并购的比重达到88.24%[26] - **“十四五”时期“专精特新”规模扩大**：“十四五”期间，“专精特新”中小企业从不足4万家增至14万家以上，增长超2.5倍[27] “小巨人”企业从5000余家跃升至1.76万家[27] 2024年“小巨人”企业户均拥有发明专利26.6项，研发平均投入超3000万元[27] 行业与公司分析 - **蛋氨酸价格触底反弹**：2026年1月以来工厂挺价，报价达18.50元/公斤[29] 2025年固蛋、液蛋市场均价为21.68、16.49元/公斤，同比分别+1.6%、+3.0%[29] 2026年2月9日固蛋、液蛋市场价格为18.50、14.30元/公斤，同比分别-15.5%、-7.7%，处于历史低位[29] - **蛋氨酸供需格局**：全球蛋氨酸产能260万吨，其中国内产能107万吨（占比41%）[29] 全球前三大企业（赢创、安迪苏、新和成）产能占比74%[29] 新和成蛋氨酸合计年产能达55万吨，安迪苏计划扩产后年产能将达82万吨[29] 全球蛋氨酸需求增速维持在5%-6%左右[29] - **维生素价格处于历史底部**：2026年2月9日，VA、VE、VD3、VK3、VB3、VB5市场价格分别为60.5、57.0、195.0、70.0、40.5、40.0元/公斤，处于历史极低分位[30] 2月5日新和成饲料级VE50%出口报价上调15%，主流厂家对后市多持挺价态度[30] - **百度集团AI全栈布局**：公司拥有AI四层架构（芯片-框架-模型-应用）自主可控核心技术[35] 2025Q3百度智能云收入62亿元，同比增长21%，其中AI基础设施、平台服务及公有云收入42亿，同比增长33%[35] - **百度自动驾驶业务领先**：2025Q3萝卜快跑单量规模达310万，同比增长212%[36] 截至2025年10月31日，累计订单超1700万单，自动驾驶总里程超2.4亿公里，覆盖全球22座城市[36] - **百度盈利预测与估值**：下调2025-2027年non-GAAP净利润预期至185亿、200亿、224亿元[34] 当前股价对应2025-2027年PE分别为19.6倍、18.1倍、16.2倍[34] - **威迈斯业绩符合预期**：2025年公司实现营业收入63.4亿元，同比基本持平[37] 实现归母净利润5.57亿元，同比增长39.2%[37] 单Q4实现归母净利润1.3亿元，同比增长26.6%[37] - **威迈斯海外市场拓展**：公司战略重心转向境外市场，已向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企定点[40] 2025年我国乘用车OBC装机量1221万套，威迈斯装机量182.1万套，市场份额14.9%[40]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 当前蛋氨酸、维生素价格均处于历史低位，考虑成本支撑、需求稳增，看好产品价格底部反弹，兼具成本、规模优势的企业有望迎来盈利修复 [6] - 推荐蛋氨酸（新和成、和邦生物等）、维生素（新和成、振华股份等）标的，并列出其他受益标的 [6] 蛋氨酸行业分析 - **价格走势**：2025年固蛋、液蛋市场均价为21.68、16.49元/公斤，同比分别上涨1.6%、3.0% [4]。但自2025年第三季度以来价格震荡下行，截至2026年2月9日，固蛋、液蛋市场价格为18.50、14.30元/公斤，同比分别下跌15.5%、7.7%，处于1.8%、1.1%的历史分位（2008年8月14日以来）[4]。2026年以来（截至2月9日）均价同比下跌 [9] - **近期动态**：2026年1月以来，工厂趁下游春节备货挺价态度强硬，报价达到18.50元/公斤 [4]。宁夏紫光、安迪苏、新和成等主流厂家相继提价，幅度在7%-10%之间 [4] - **进出口**：2025年国内蛋氨酸出口量、进口量分别为31.9万吨、18.2万吨，同比分别增长22.7%、13.8%；净出口量为13.7万吨，同比增加3.7万吨 [4] - **供给端**：全球蛋氨酸产能约260万吨，其中国内产能107万吨，占比41% [4]。行业集中度高，全球前三大企业（赢创、安迪苏、新和成）产能占比74% [4]。主要增量预计来自新和成和安迪苏，新和成7万吨固蛋扩产项目已建设调试完成，公司蛋氨酸合计年产能达55万吨；安迪苏计划在泉州新建15万吨固蛋，预计2027年投产，投产后公司蛋氨酸合计年产能将达82万吨 [4] - **需求端**：蛋氨酸作为动物必需氨基酸，在饲料、医药、食品等领域应用广泛，全球需求增速维持在5%-6%左右，较为稳定 [4] 维生素行业分析 - **价格走势**：维生素价格在2024年大幅上涨后，2025年因市场超买、需求提前消化、国外降价等因素承压，部分产品竞争格局分散 [5]。2025年第四季度，在厂家挺价、渠道库存偏低、下游备货、出口需求增加等因素影响下，部分产品价格低位反弹 [5]。2026年2月5日，新和成饲料级VE 50%出口报价上调15%，随后北沙制药VE出口报价同步上调至7.5美元/公斤，主流厂家对后市多持挺价态度 [5] - **当前价位**：截至2026年2月9日，VA、VE、VD3、VK3、VB3（烟酸）、VB5（泛酸钙）市场价格分别为60.5、57.0、195.0、70.0、40.5、40.0元/公斤，分别处于0.0%、10.2%、27.7%、15.5%、10.6%、0.1%的历史分位（2008年以来）[5] - **年度对比**：根据附表数据，2025年VD3、VB1、VB9均价同比上涨，其余维生素价格同比下跌；2026年以来（截至2月9日）VB1、VB3、VB9均价同比上涨 [8] 重点公司产能与弹性分析 - **新和成**：蛋氨酸（固体）现有产能37万吨，蛋氨酸（液体）现有产能18万吨 [15]。维生素产品线丰富，包括VA（8000吨）、VE（60000吨）、VD3（2000吨）、VB5（2500吨）、VB6（6000吨）等 [15]。据测算，蛋氨酸（固体）价格每上涨1元/公斤，可增厚净利润约41,250万元（按25%所得税率）[15] - **安迪苏**：蛋氨酸（固体）现有产能8万吨，蛋氨酸（液体）现有产能59万吨 [15]。蛋氨酸（液体）价格每上涨1元/公斤，可增厚净利润约50,250万元（按25%所得税率）[15] - **和邦生物**：蛋氨酸（液体）现有产能7万吨 [15]。蛋氨酸（液体）价格每上涨1元/公斤，可增厚净利润约5,250万元（按25%所得税率）[15] - **其他公司**：报告列出了包括浙江医药、兄弟科技、花园生物、能特科技、振华股份等在内的多家公司在维生素和蛋氨酸领域的产能及价格弹性数据 [15]

核心观点 - 沪深北交易所于2026年2月9日推出一揽子优化再融资措施，旨在通过聚焦科创导向、扶优限劣、优化审核机制和加强全链条监管，引导资本聚力新质生产力，激活定增市场活力 [2] 坚持扶优限劣，助力定增市场高质量发展 - 新规明确“扶优限劣”监管原则，对经营稳健、信披透明的优质上市公司简化审核流程，支持其将募集资金用于与主业协同的新兴领域，培育第二增长曲线 [3] - 严控“忽悠式”再融资和盲目跨界投资，并通过全链条监管压实上市公司信披责任和中介机构“看门人”责任 [3] - 举措有望引导定增市场资源向优质主体集中，标志着市场从侧重融资效率与规模转向注重融资质量与市场稳定的高质量发展新阶段 [3] 支持科技创新，重点服务新质生产力企业 - 新规以“扶科”为重要导向，多维度构建适配新质生产力培育的再融资服务体系 [4] - 将双创板块成熟的“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至主板，明确量化指标并放开补流比例限制，弥补主板科创企业长期研发的资金短板 [4] - 将按照未盈利标准上市的未盈利科创企业再融资间隔从18个月缩短至6个月，精准匹配其研发资金的持续性需求 [4] - 允许破发但运作规范的科创企业通过竞价定增、可转债融资，解决其因市场因素导致的融资受阻问题 [4] - 一系列举措引导资本向核心技术攻关等科创领域集聚，提高了对科创企业再融资的包容性适应性 [4] 优化审核质效，提升再融资机制灵活性 - 新规从流程端全方位优化，提升再融资机制的灵活性和便利性 [5] - 优化再融资预案披露机制，并将前次募集资金基本使用完毕的时点要求调整至申报时，引导上市公司抢抓市场机遇及时申报 [5] - 简化申报材料，允许上市公司直接引用定期报告已披露内容，大幅减少企业重复工作，实现申报端“减负” [5] - 通过优化简易程序负面清单、健全日常监管与再融资审核的协同机制，形成监管合力，在提升审核效率的同时守住风险底线 [5] - 优化精准平衡了审核效率与监管质量，让优质企业和科创企业能够快速获得融资支持，构建活而有序的再融资机制 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：优选金股30组合** * **模型构建思路：** 基于券商金股的两个核心特征进行选股：一是新进推荐的金股（“新金股”）表现优于重复推荐的金股（“旧金股”）；二是在金股中，业绩超预期的个股表现更好，且该效应在新进金股中尤为显著[4][20]。模型旨在从每月的新进金股中，筛选出业绩超预期程度最高的个股构建投资组合[20]。 * **模型具体构建过程：** 1. **股票池划分：** 每月，将所有券商推荐的金股，根据其是否在上一个月也被推荐，划分为“新进金股”和“重复金股”两个子集[4][21]。 2. **目标股票池选择：** 确定每月的目标股票池为“新进金股”[20]。 3. **排序筛选：** 在目标股票池（新进金股）中，使用“业绩超预期指标（SUE）”对所有股票进行计算和排序[20]。 4. **组合构建：** 选取SUE指标排名前30的股票，构成“优选金股30组合”[20]。 5. **权重设置：** 组合内个股的权重，根据该股票当月被券商推荐的数量进行加权分配[20]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：业绩超预期指标（SUE）** * **因子构建思路：** 利用分析师的盈利预测数据，构建一个标准化指标来衡量公司实际发布的财报业绩相对于市场一致预期的超出程度，认为业绩超预期的股票未来会有更好的表现[26]。 * **因子具体构建过程：** 1. **数据准备：** 获取朝阳永续的分析师预期数据。将分析师对累计净利润的预测值，转化为对单季度的预测值[26]。 2. **计算超预期差值：** 将公司实际发布的单季度财报数据（$R_t$）与对应的分析师单季度预测均值（$E_t$）进行比较，计算差值[26]。 3. **标准化处理：** 对上述差值进行标准化，以消除量纲影响并提高横截面可比性。标准化的方法是除以该差值时间序列的标准差 $\sigma(R_t - E_t)$[26]。公式如下： $$S U E={\frac{R_{t}-E_{t}}{\sigma(R_{t}-E_{t})}}$$ 4. **信息融合与填充：** 综合业绩预告、业绩快报和定期报告的信息。在财报真空期，因子值采用前向填充的方式进行处理[26]。 * **因子评价：** 该因子在券商金股池中具有显著的选股能力，能够有效区分未来表现的好坏[4][27]。特别值得注意的是，其选股效果在“新进金股”中非常强，而在“重复金股”中相对较弱。报告认为可能的原因是重复金股关注度高，业绩超预期信息已被市场快速消化（price in），而对于关注度相对较低的新进金股，该信息仍有效[4][27]。 模型的回测效果 1. **优选金股30组合** * 年化收益率：23.1%[2][12][18] * 年化超额收益率（相对中证500）：21.0%[2][12] * 2025年超额收益率（相对中证500）：21.9%[2][12] 因子的回测效果 1. **新进金股（股票池）** * 年化收益率：13.6%[4][23][26] * 年化波动率：24.7%[26] * 收益波动比：0.55[26] * 最大回撤：38.5%[26] 2. **重复金股（股票池）** * 年化收益率：8.4%[4][23][26] * 年化波动率：23.9%[26] * 收益波动比：0.35[26] * 最大回撤：45.0%[26]