投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[3] - 核心观点：报告看好公司未来橡胶新材料产能的投放及高端新产品放量后带来的业绩增长，维持“增持”评级 [5] 2025年业绩表现与预测 - 2025年业绩快报：预计实现营业收入4.37亿元，同比增长6.44%，归母净利润4289.52万元，同比增长10.86% [5] - 业绩增长驱动因素：主业经营稳定，橡胶材料及橡塑制品订单有所增长；控股子公司河北车安纳入合并范围；蓝盛高分子的产品顺利通过客户验证并实现交货盈利 [5] - 盈利预测调整：上调2025年盈利预测，下调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.43（原0.42）/0.52（原0.57）/0.69（原0.72）亿元 [5] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.27、0.33、0.44元 [5] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为90.0/74.9/56.0倍 [5] 业务进展与子公司贡献 - 子公司并表：2025年将控股子公司河北车安纳入合并范围，其主营汽车安全系统零配件，客户包括万安科技、锦安汽车零部件等，具有较大成长空间 [6] - 新产品突破：控股子公司河北蓝盛（蓝盛高分子）的产品顺利通过客户认证，实现交货并盈利，该公司是公司高附加值产品的经营主体 [6] - 主业稳定增长：公司橡塑材料和制品订单在2025年实现增长 [7] 未来增长动力与新产品管线 - 新产能与新产品：未来随着公司新产能顺利投产以及新产品的逐步放量，公司高端化之路将持续稳步推进 [7] - 新产品储备：高端有机硅材料已经小批量生产；自润滑轴承正处于客户验证阶段；PEEK材料正在开发新的产品和应用领域 [7] 财务数据摘要 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为4.37亿元、5.31亿元、7.01亿元，同比增长率分别为6.5%、21.4%、32.1% [9] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.43亿元、0.52亿元、0.69亿元，同比增长率分别为11.2%、20.3%、33.7% [9] - 盈利能力指标：预计2025-2027年毛利率分别为29.3%、29.8%、30.0%，净利率分别为9.8%、9.7%、9.9% [9] - 股东回报指标：预计2025-2027年ROE分别为8.9%、10.0%、12.3% [9]

宏观经济目标 - 2026年31省市GDP目标加权平均值从2025年的5.3%下调至5.0%，17省下调目标，14省持平[2][13] - 预计全国两会GDP增长目标或设为4.5%至5.0%的区间目标[2][13] - 多数省份CPI增长目标维持在2.0%左右，与2025年相同[25] - 多数省份城镇调查失业率目标定为5.5%左右[25] - 连续两年披露目标的17省份一般财政预算收入加权平均增速目标从2025年的3.7%降至2026年的3.2%[27][28] 投资与内需 - 连续两年披露目标的13个省市固定资产投资加权平均增速目标从2025年的6.3%降至2026年的5.1%[3][37] - 扩大内需仍是首要任务，但将其列为首要任务的省份从2025年的20个减少至2026年的16个[35] - 投资新动能在于扩大民间投资与民生类投资，例如贵州省确保民间投资占固定资产投资比重达40%以上[3][38] - 2026年可比省份社会消费品零售总额加权平均增速目标从2025年的5.4%降至约4.8%[4][44] 产业发展 - “人工智能+”行动进入全面应用阶段，例如浙江省要求人工智能核心产业营收增长20%以上[5][52] - 新兴产业聚焦集成电路、航空航天、新能源、智能网联/机器人、低空经济等[5][52] - 未来产业包括生物制造、氢能及先进核能、具身智能、脑机接口、量子科技、第六代移动通信等[5][52] 房地产政策 - 房地产政策核心是盘活存量，包括收购存量商品房用作保障房和住房以旧换新[6][54] - 多个经济大省（如广东、江苏、山东、河南）提及收购存量商品房，这是与2025年的较大不同[6][54] - 部分省份公布的老旧小区改造目标合计超过4200个[55]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股CCASS优选20组合[2] **模型构建思路**：采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，利用港交所CCASS（中央结算及交收系统）托管明细数据，通过跟踪复制各经纪商的持仓来构建投资组合[4][16] **模型具体构建过程**： * **第一步：优选绩优经纪商**。以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别进行标准化，然后将这两个标准化后的指标等权合成综合得分[16]。取综合分数靠前的N=10名经纪商构成绩优经纪商池[4][16]。 * **第二步：精选个股构建组合**。将资金等权分配至上述10个绩优经纪商，汇总它们的最新持仓，按汇总后的持仓权重由高到低排序，保留排名前M=20只股票，并对这20只股票进行等权配置，得到最终组合[5][17]。参数设置为N=10，M=20[5][17]。 **模型评价**：该模型利用了中小经纪商持仓变动蕴含的信息增益，其构建的参数设置在回溯测试中表现稳健，平衡了集中度与分散度[4][5][16][17]。组合在港股市场调整期也表现出防御特性[3][12]。 模型的回测效果 1. **港股CCASS优选20组合**，年化超额收益率19.3%[3][12]，超额夏普比率2.45[3][12]，月度胜率75.3%[3][12]，全区间最大回撤-7.6%[15] 2. **港股CCASS优选20组合**，2025年年化收益率18.6%[3][12]，年化波动率5.4%[15]，夏普比率3.44[15]，最大回撤-2.6%[15]，月度胜率83.3%[15] 3. **港股CCASS优选20组合**，2024年年化收益率23.2%[15]，年化波动率7.3%[15]，夏普比率3.19[15]，最大回撤-3.9%[15]，月度胜率91.7%[15] 4. **港股CCASS优选20组合**，2023年年化收益率22.5%[15]，年化波动率7.0%[15]，夏普比率3.21[15]，最大回撤-3.3%[15]，月度胜率75.0%[15] 5. **港股CCASS优选20组合**，2022年年化收益率11.9%[15]，年化波动率8.5%[15]，夏普比率1.41[15]，最大回撤-6.0%[15]，月度胜率66.7%[15] 6. **港股CCASS优选20组合**，2021年年化收益率12.0%[15]，年化波动率8.1%[15]，夏普比率1.49[15]，最大回撤-4.9%[15]，月度胜率66.7%[15] 7. **港股CCASS优选20组合**，2020年年化收益率30.9%[15]，年化波动率10.3%[15]，夏普比率2.99[15]，最大回撤-4.8%[15]，月度胜率75.0%[15] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：经纪商综合得分[16] **因子构建思路**：通过标准化并合成经纪商的超额夏普比率和月度胜率两个指标，来综合评价经纪商的选股能力和稳定性，从而筛选出历史表现优异的“绩优经纪商”[4][16] **因子具体构建过程**：以月末为截面，对全部经纪商，分别计算其“超额夏普比率”和“月度胜率”两个指标[16]。分别对这两个指标进行标准化处理，然后将标准化后的两个指标进行等权相加，得到每个经纪商的综合得分[16]。公式可表示为： $$综合得分_i = Z(超额夏普比率_i) + Z(月度胜率_i)$$ 其中，$Z(\cdot)$ 代表标准化处理，$i$ 代表第 $i$ 个经纪商。 因子的回测效果 *(注：报告未提供“经纪商综合得分”因子在股票截面上的IC、IR等传统因子测试结果。报告中展示了基于该因子筛选出的绩优经纪商的历史表现数据。)* 1. **辉立证券(香港)**，年化超额收益率10.4%[20]，年化超额波动率6.0%[20]，超额夏普比率1.73[20]，最大回撤-3.8%[20]，月度胜率73.61%[20]，周度胜率64.17%[20] 2. **加福证券**，年化超额收益率12.9%[20]，年化超额波动率10.0%[20]，超额夏普比率1.29[20]，最大回撤-10.9%[20]，月度胜率79.17%[20]，周度胜率55.70%[20] 3. **巨亨证券**，年化超额收益率18.1%[20]，年化超额波动率11.0%[20]，超额夏普比率1.65[20]，最大回撤-12.0%[20]，月度胜率73.61%[20]，周度胜率60.26%[20] 4. **奕丰证券(香港)**，年化超额收益率8.6%[20]，年化超额波动率5.5%[20]，超额夏普比率1.57[20]，最大回撤-4.1%[20]，月度胜率70.83%[20]，周度胜率59.61%[20] 5. **中润证券**，年化超额收益率14.1%[20]，年化超额波动率8.7%[20]，超额夏普比率1.62[20]，最大回撤-9.1%[20]，月度胜率69.44%[20]，周度胜率57.65%[20] 6. **宝盛证券(香港)**，年化超额收益率9.8%[20]，年化超额波动率7.1%[20]，超额夏普比率1.38[20]，最大回撤-5.9%[20]，月度胜率72.22%[20]，周度胜率57.98%[20] 7. **沪市港股通**，年化超额收益率9.8%[20]，年化超额波动率6.6%[20]，超额夏普比率1.48[20]，最大回撤-7.2%[20]，月度胜率70.83%[20]，周度胜率57.65%[20] 8. **银河—联昌证券(香港)**，年化超额收益率9.6%[20]，年化超额波动率5.9%[20]，超额夏普比率1.64[20]，最大回撤-4.4%[20]，月度胜率66.67%[20]，周度胜率60.59%[20] 9. **盈透证券香港**，年化超额收益率12.3%[20]，年化超额波动率8.8%[20]，超额夏普比率1.40[20]，最大回撤-10.3%[20]，月度胜率69.44%[20]，周度胜率57.65%[20] 10. **新基立证券**，年化超额收益率11.4%[20]，年化超额波动率9.1%[20]，超额夏普比率1.26[20]，最大回撤-8.6%[20]，月度胜率70.83%[20]，周度胜率57.33%[20]

投资评级与核心观点 - 报告对三协电机（920100.BJ）维持“增持”评级 [3] - 报告核心观点：看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人、光伏支架及3D打印等高景气度赛道将打开未来增长空间 [3] - 预计公司2025年实现营收5.51亿元，同比增长31.11%，归母净利润0.60亿元，同比增长6.83% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.60亿元、0.77亿元、1.06亿元，对应EPS分别为0.82元/股、1.05元/股、1.43元/股 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为79.3倍、61.6倍、45.2倍 [3] 业务驱动因素与增长逻辑 - 2025年营收增长主要驱动来自3D打印和工业自动化领域业务规模及订单交付量增加 [3] - 公司产品正从成本驱动向技术驱动转型，深化与下游客户协同开发 [3] - 步进电机在3D打印机领域已形成收入，无刷电机在机器人、新能源汽车热管理系统及太阳能光伏等领域已形成收入 [3] - 在太阳能光伏支架领域，公司自2023年开始布局越南，2024年布局美国，其中美国公司已具备生产组装和直接销售能力 [3] - 公司于2025年9月成立三思传动科技（常州）有限公司，专注于精密行星减速机，旨在与公司电机形成匹配，提供机器人领域整体解决方案 [4] - 在机器人领域，公司已与海康威视、大华股份、法奥机器人等厂商合作，已完成测试定型并获得批量订单 [4] - 公司致力于推出电机+控制器+编码器+减速机的集成化产品，提供系统化解决方案 [4] - 公司计划依托电机加精密行星减速机的组合方案实现弯道超车，目前已切入外资品牌占据核心的打印机、绣花机行业 [4] 财务预测摘要 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.51亿元、6.53亿元、8.72亿元，同比增长率分别为31.1%、18.5%、33.5% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.60亿元、0.77亿元、1.06亿元，同比增长率分别为6.8%、28.7%、36.3% [6] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.1%、27.8% [6] - 预计公司2025-2027年净利率分别为10.9%、11.9%、12.1% [6] - 预计公司2025-2027年ROE分别为11.4%、12.8%、14.9% [6] - 预计公司2025-2027年每股净资产分别为7.11元、8.16元、9.59元 [8] - 预计公司2025-2027年经营活动现金流净额分别为0.92亿元、0.34亿元、1.29亿元 [8]

核心观点总结 报告的核心观点聚焦于宏观经济、产业趋势及具体投资机会 宏观层面 美国就业市场短期显现韧性 但2025年数据被大幅下修 同时国内PPI环比连续回升 物价进入上行通道 可能对债市构成压力 产业趋势上 液冷技术因AI算力需求激增而迎来从“可选”到“刚需”的产业拐点 订单开始规模化兑现 此外 报告还关注了太空光伏板块的资金动向、可转债指数增强策略以及股权激励等事件驱动型投资机会 宏观经济 - 美国1月新增非农就业13万人 高于市场预期的6.5万 但2025年新增非农就业数据被大幅下修40.3万至18.1万 显示2025年劳动力市场新增就业基本停滞 [5][6] - 美国1月失业率为4.3% 低于市场预期 劳动参与率回升至约62.5% 指向劳动力市场有所回暖 [5][7] - 2025年12月美国JOLTS职位空缺数为654.2万人 连续2个月低于700万 显示劳动力市场供需压力基本消失 [8] - 报告认为 基准情形下2026年美联储或还有1-2次降息 首次降息时间点可能在2026年5月新主席上任后 [9][10] - 中国1月CPI同比上涨0.2% 预期0.4% 核心CPI环比提升0.1个百分点至0.3% 连续四个月超季节性 主要由贵金属与大宗消费品带动 [11][12][14] - 中国1月PPI同比下降1.4% 环比上涨0.4% 为2024年以来新高 环比增长中 输入性因素（主要为有色金属）贡献0.33个百分点 中高端制造贡献0.07个百分点 [11][15] - 报告预计2月CPI同比或在0.5%左右 并预计PPI同比在第二或第三季度有望实现单月转正 [16] 投资策略与产业趋势 - 报告策略观点认为 液冷作为AI算力链条的一环 其“0-1时刻”或已到来 产业趋势有望复刻“光模块&PCB” [18] - 液冷具备增长强劲、叙事完备、赔率占优三大特征 政策驱动下能效标准趋严 使其从“可选”变“刚需” [19] - 液冷行业迎来订单兑现的高增长阶段 维谛技术2025年第四季度有机订单同比激增252% 环比增长117% 订单出货比达2.9倍 [20] - 科技巨头技术路线明确 英伟达下一代Rubin平台将实现全液冷覆盖 谷歌TPUv7也将全面采用液冷架构 [20] - 液冷产业链可分为上游零部件（冷却液、CDU、冷板等）、中游系统集成与整机制造、下游应用（数据中心运营商等）三大环节 [21] 固定收益 - 2026年1月中国PPI环比上涨0.4% 涨幅较前值扩大0.2个百分点 已连续4个月上涨 物价进入上行通道 [23][25] - 报告认为 物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面 若PPI环比能维持0.15-0.2% 则同比回升至2%只是时间问题 [26] - 报告对10年期国债收益率的观点是：目标区间为2-3% 中枢或为2.5% [26][28] 金融工程与量化研究 - 太空光伏指数（8841929.WI）自2025年4月7日至2026年2月11日上涨82.89% 2026年以来上涨30.17% [30] - 公募基金对太空光伏板块的配置仓位自2024年9月以来止跌回升 同时该板块融资余额近期快速攀升 [31][32] - 在可转债指数复制策略中 “分层权重抽样+层内等权”方案表现较优 年化收益达7.28% 跟踪误差2.44% 持仓压缩至102只 [34][35] - 在可转债指数增强策略中 采用分层增强方案最终获得11.66%的年化收益 超额收益达4.31% [36] - 股权激励、员工持股计划与股票回购草案公布后 股价均呈现正向收益特征 其中股权激励优选组合全区间超额中证800年化收益达24.84% [39][40][42] 行业与公司研究 - **通信（液冷）**：维谛技术2025年第四季度销售额达28.8亿美元 同比增长23% 公司预计2026年销售额中值为135亿美元 有机增长28% [44] - **通信（液冷）**：海外云巨头资本开支指引乐观 亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元 同比增长约56% 谷歌预计2026年资本支出中值为1800亿美元 同比增长97% Meta预计2026年资本开支将达1350亿美元 [46][47] - **通信（液冷）**：报告推荐液冷产业链标的 包括英维克、申菱环境、银轮股份等 [48] - **家电（隆鑫通用）**：隆鑫通用作为全排量摩托车龙头 预计2025-2027年归母净利润为17.3/22.5/27.0亿元 对应PE为18.9/14.5/12.1倍 首次覆盖给予“买入”评级 [50] - **家电（隆鑫通用）**：公司自主品牌“无极VOGE”系列2020-2024年销售收入复合增长率达62.98% 在摩托车业务营收占比从2020年的14.3%增至2024年的30.5% 2025年上半年其海外收入占比突破60% [52]

投资评级与核心观点 - 报告对星辰科技维持“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司受益于商业航天与风电装机双引擎驱动，2025年归母净利润预计实现翻倍以上增长，未来增长弹性较强 [1] 2025年业绩与盈利预测 - 公司发布2025年全年业绩预告，预计实现归母净利润3300～3500万元，较2024年的1607.43万元增长105.30%～117.74% [1] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.33亿元、0.45亿元、0.51亿元，对应EPS分别为0.20元、0.26元、0.30元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为121.6倍、91.2倍、79.1倍 [1] 业务驱动因素：商业航天 - 公司在商业航天产业链中主要为火箭发射地面装备提供产品配套，如火箭发射台控制，产品能确保发射初始姿态精确对准并提高流程自动化水平 [2] - 公司已于2025年成功承接和落实若干商业航天领域订单，交付产品已多次参与发射任务 [2] - 公司计划于2026年启动多批次生产任务，以应对多家民营航天企业日益增长的发射需求 [2] 业务驱动因素：风电新能源 - 2025年全国风电新增装机达119GW，截至2025年底全国风电装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9% [3] - 公司新能源板块2025年营业收入同比增长112%，成为业绩增长的核心驱动力 [1] - 公司配合客户开展海上风电及大机组变桨伺服的开发，并拓展新客户，有效扩大了变桨伺服产品的市场份额，直接拉动了风电业绩增长 [3] 其他业务进展与财务表现 - 公司在航空航天及军工领域的多个预研项目已进入小批量生产阶段，带动整体盈利水平上升 [1] - 公司正着力开拓风电业务之外的“第二增长曲线”，其中电能质量治理是重点方向 [3] - 根据财务预测，公司2025年预计营业收入为1.85亿元，同比增长25.9%，毛利率为42.4%，净利率为18.0% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对颖泰生物维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：农药行业“反内卷”与海外补库将助力行业“走出泥泞”，公司亏损已显著收窄，正迎来破局 [1][4] - 报告看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复 [4] 公司业绩与盈利预测 - 公司2025年初步核算营收为55.31亿元，同比下降2.27%，归母净利润为-2.50亿元，同比减亏57.45% [4] - 公司2025年业绩压力主要来自联营单位投资亏损及中间体业务行情持续低迷 [4] - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.50亿元、1.05亿元、2.01亿元，原预测值分别为0.23亿元、1.81亿元、3.22亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.20元、0.09元、0.16元 [4] - 当前股价3.91元对应2026-2027年PE分别为45.7倍和23.8倍 [4] 行业政策利好 - 2026年1月8日，财政部、税务总局发布公告，自2026年4月1日起取消包括草铵膦、精草铵膦等多款农药原药品种的出口退税 [5] - 本次政策调整精准指向产能过剩和高毒禁限用品种，旨在整治“内卷外化”顽疾，倒逼产业转向高质量发展 [5] - 政策将使得具备强大制剂生产与海外登记能力的企业获得结构性优势，并加速落后产能出清，优化行业供给结构 [5] 行业趋势与公司机遇 - 我国农药供应量在全球市场中占比达60%以上，“走出去”是企业发展的关键 [6] - 2025年全球农药渠道库存位于合理偏低位置，中国农药产品出口强劲增长的趋势在2026年及未来几年内仍将延续 [6] - 颖泰生物2024年超过50%的收入来自海外，海外需求增长有望助力公司业绩持续修复 [6] - 2025年农药行业呈局部回暖、分化复苏态势，公司通过聚焦产品与基地布局、严格管控成本费用、提升运营效率推动主营业务盈利能力逐步恢复 [4] 财务数据摘要 - 公司当前总市值47.93亿元，流通市值47.37亿元 [2] - 财务预测显示，公司营业收入预计将从2025年的55.31亿元增长至2027年的72.39亿元 [7] - 毛利率预计将从2025年的10.3%回升至2027年的14.6%，净利率预计将从2025年的-4.5%转正至2027年的2.8% [7] - 归母净利润同比增长率预计在2026年达到141.9% [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 全球AI产业共振，液冷产业趋势持续强化，按下加速键 [4][7] - 海外云巨头（AWS、谷歌云、Meta、微软）最新财报营收及资本开支均超预期，指引乐观，印证AI算力需求强劲 [5][6] - 维谛作为全球液冷优秀企业，其亮眼的业绩、高速增长的订单及乐观的2026年指引，进一步验证了液冷产业的强劲趋势 [4] 维谛财报与指引 - 2025年第四季度销售额达28.8亿美元，同比增长23% [4] - 2025年第四季度调整后运营利润率达23.2%，同比提升1.7个百分点 [4] - 2025年第四季度有机订单同比增长252%，环比增长117% [4] - 积压订单增长至150亿美元，同比增长109%，订单出货比达2.9倍 [4] - 预计2026年销售额区间为132.5-137.5亿美元，中值为135亿美元，有机增长28% [4] - 预计2026年EPS区间为5.97-6.07美元，中值为6.02美元，同比增长43% [4] 海外云巨头业绩与资本开支 - **亚马逊AWS**：2025年第四季度净销售额355.8亿美元，同比增长24%，超预期；第四季度资本开支385亿美元，同比增长48%；预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长约56% [5] - **谷歌**：谷歌云2025年第四季度营收177亿美元，同比增长48%，超预期；Gemini App月活超7.5亿；第四季度资本开支279亿美元，同比增长95%；全年资本开支914亿美元，同比增长74%；预计2026年资本支出1750-1850亿美元，中值1800亿美元，同比增长97% [5] - **Meta**：2025年第四季度营收598.93亿美元，同比增长24%，超预期；预计2026年第一季度总营收535-565亿美元，超预期；第四季度资本开支221.4亿美元；全年资本开支722.2亿美元，超指引；预计2026年全年资本开支将达1350亿美元 [6] - **微软**：FY2026Q2营收812.73亿美元，同比增长17%；智能云部门收入515亿美元，同比增长26%，首次突破500亿美元；FY2026Q2资本开支375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU，超预期 [6] 推荐标的 - 推荐标的：英维克（全球液冷全链条全产业链全自研龙头）[7] - 受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、高澜股份、同飞股份、远东股份、东阳光、飞龙股份、大元泵业、川润股份、环旭电子、博杰股份、强瑞技术、科华数据、飞荣达、曙光数创、川环科技、思泉新材、兴瑞科技、鸿富瀚、佳力图、润禾材料等 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对颖泰生物（920819.BJ）维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点认为，农药行业“反内卷”与海外补库将助力行业“走出泥泞”，公司亏损收窄迎来破局 [1] - 初步核算公司2025年归母净利润为-2.50亿元，同比减亏57.45% [4] - 报告看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复 [4] 公司业绩与盈利预测 - 公司2025年营收为55.31亿元，同比下降2.27% [4] - 2025年利润面临较大压力，主要受联营单位投资亏损及中间体业务行情持续低迷的双重影响 [4] - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.50亿元、1.05亿元、2.01亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.20元、0.09元、0.16元 [4] - 当前股价3.91元对应2026-2027年PE分别为45.7倍、23.8倍 [4] 行业政策利好：“反内卷”提速 - 2026年1月8日，财政部、税务总局联合发布公告，自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药品种的出口退税 [5] - 本次政策调整主要针对农药原药及中间体，农药制剂的出口退税政策未变动 [5] - 政策旨在整治长期存在的“内卷外化”顽疾，倒逼产业转向高质量发展 [5] - 具备强大制剂生产与海外登记能力的企业将获得结构性优势 [5] - 中长期来看，退税政策改变将加速落后产能出清，优化行业供给结构，国内农药行业“反内卷”有望提速 [5] 行业趋势：海外需求是关键动力 - 农药出口已成为带动农药产业发展的强大动力，我国农药供应量在全球市场中占比达60%以上 [6] - 根据相关公司公告，2025年全球各国的农药渠道库存仍位于合理偏低位置 [6] - 中国农药产品出口强劲增长的趋势在2026年及未来几年内仍将延续 [6] - 2024年颖泰生物超过50%的收入来自海外，海外需求增长有望助力公司业绩持续修复 [6] 财务数据摘要 - 公司2023-2027年营业收入预测分别为56.95亿元、56.59亿元、55.31亿元、63.79亿元、72.39亿元 [7] - 公司2023-2027年归母净利润预测分别为0.96亿元、-5.87亿元、-2.50亿元、1.05亿元、2.01亿元 [7] - 公司2023-2027年毛利率预测分别为17.6%、10.8%、10.3%、13.6%、14.6% [7] - 公司2023-2027年净利率预测分别为1.7%、-10.4%、-4.5%、1.6%、2.8% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对星辰科技维持“增持”评级 [1] - 核心观点：公司凭借商业航天与风电装机双引擎驱动，2025年归母净利润预计实现高速增长，增幅超过105% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.33亿元、0.45亿元、0.51亿元，对应EPS为0.20元、0.26元、0.30元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为121.6倍、91.2倍、79.1倍 [1] 2025年业绩预告与增长驱动 - 公司发布2025年全年业绩预告，预计实现归母净利润3300～3500万元，较2024年的1607.43万元增长105.30%～117.74% [1] - 业绩增长的核心驱动力来自新能源板块，其营业收入同比增长112% [1] - 航空航天及军工领域多个预研项目进入小批量生产阶段，带动整体盈利水平上升 [1] 商业航天业务进展 - 在商业航天产业链中，公司主要为火箭发射地面装备提供产品配套，如火箭发射台控制 [2] - 公司已于2025年成功承接和落实了若干商业航天领域的订单，交付的产品已多次参与发射任务 [2] - 计划于2026年启动多批次生产任务，以应对多家民营航天企业日益增长的发射需求 [2] 风电行业环境与公司业务 - 根据国家能源局数据，截至2025年底，全国风电装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9% [3] - 2025年全国风电新增装机达119GW [3] - 公司配合客户开展了海上风电及大机组变桨伺服的开发，并拓展了新客户，有效扩大了变桨伺服产品的市场份额，直接拉动了风电业绩增长 [3] - 公司正着力开拓风电业务之外的“第二增长曲线”，其中电能质量治理是重点方向 [3] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为1.85亿元、2.19亿元、2.41亿元，同比增长率分别为25.9%、18.3%、10.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.33亿元、0.45亿元、0.51亿元，同比增长率分别为107.8%、33.3%、15.2% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.4%、41.7%、41.3%，净利率分别为18.0%、20.3%、21.3% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为8.2%、10.3%、10.9% [5]