报告核心观点 - 从动量择时效果看，各指数呈现超额动量特征，若回归2021年以前择时模式，将表现为权重板块带领指数上涨；汽车、电子、国防军工等行业动量较强；3月基于拐点的行业配置策略推荐行业组合为汽车、电子、国防军工、非银行金融、家电、机械、商贸零售、通信、计算机、银行 [1] 权重行业择时策略 - 权重行业对指数走势影响大，如沪深300前十大行业总体权重占70%左右且呈上升趋势，判断指数走势需考虑权重行业涨跌影响 [4] - 统计行业动量效应、相关性等指标，发现权重行业预测市场走势能力强且赚钱效应明显 [4] - 沪深300中行业权重排名相对稳定，降低信号计算难度和波动性；以权重最大5个行业平均涨跌幅为市场判断标准，策略净值从2013年至今优于沪深300指数，反之则劣于沪深300指数，信号呈一定单调性 [4] - 沪深300、中证500、中证1000、国证2000短期择时均发出看多信号 [5][6][8][11] 基于行业拐点的行业配置策略 - 通过搜索指数行情拐点判断市场状态，观察行业指数排名找稳定行业动量特征；对市场状态划分后，假设行业滚动一年内在不同市场状态下排名稳定且靠前，下个月排名也靠前；不划分市场状态只看滚动一年月度行业平均排名也有特征，但策略收益及稳定性不如划分后 [13] - 从指数、中信一级行业、中信二级行业不同角度互相判断均有择时效果 [13] - 对指数进行状态划分效果优于常规动量策略，且参数敏感性更低；以中信二级行业为市场状态判别基准对中信一级行业配置分析效果最稳定，对综合指数分析以中信一级行业出发有效性最高；策略不分别统计上涨和下跌区间，因分别统计效果不如同时考虑 [14] - 3月基于拐点的行业配置策略推荐行业组合为汽车、电子、国防军工、非银行金融、家电、机械、商贸零售、通信、计算机、银行 [1][15]

研究早观点 2025 年 3 月 14 日 星期五 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,358.73 | -0.39 | | 深证成指 | | 10,736.19 | -0.99 | | 沪深 | 300 | 3,911.58 | -0.40 | | 中小板指 | | 6,673.85 | -0.67 | | 创业板指 | | 2,166.00 | -1.15 | | 科创 50 | | 1,069.70 | -2.11 | 资料来源：最闻 分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001 电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-Manus 推出全球首款通用型 AI Agent，博通一季度业绩超预 期 高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 投资建议 Manus 作为全球首款通用型 AI Agent，能解决各类复杂多变的任务，它不仅能提供建议和答案，还能 请务必阅读最后股票评级 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年受益于全球运动鞋履订单需求复苏及生产效率提升，公司制造业务订单及盈利强劲复苏，零售业务受国内消费环境影响收入规模下滑 [5] - 预计2025年上半年公司制造业务恢复常态增长，零售业务或继续承压，全年维度制造业务稳健增长，零售业务有望实现正增长 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为84.93/90.03/94.56亿美元，同比增长3.8%/6.0%/5.0%；归母净利润为4.65/5.02/5.32亿美元，同比增长18.5%/8.0%/6.1% [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日公司披露2024年年报，2024年实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%，实现归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8%，董事会建议派发末期股息每股0.9港元，结合中期股息每股0.4港元，全年派息率69% [2] 事件点评 制造业务 - 2024年制造业务实现收入56.21亿美元，同比增长11.1%，成品鞋履出货量为2.55亿双，同比增长16.9%，销售均价同比下降5.1%至20.25美元/双 [4] - 2024年制造业务产能利用率为93%，同比提升14pct，带动制造业务毛利率同比提升0.7pct至19.9% [4] - 2024年制造业务经营利润率为7.8%，同比提升2.0pct，实现归母净利润3.50亿美元，同比增长51.1%，归母净利润率6.3%，同比提升1.6pct [4] 零售业务 - 2024年零售业务实现收入184.54亿元，同比下降8.0%，同店销售下降16.4%，中国大陆直营门店较上年同期净减少75家，全渠道整体增长16%，抖音直播销售翻倍增长 [5] - 2024年零售业务毛利率为34.2%，同比提升0.5pct，经营利润率为3.8%，同比提升0.1pct，实现归母净利润4.92亿元，同比增长0.2%，归母净利润率2.7%，同比提升0.3pct [5] 投资建议 - 维持“买入 - A”评级，3月12日收盘价对应公司2025 - 2027年PE分别为6.1、5.6、5.3倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,890|8,182|8,493|9,003|9,456| |YoY(%)|-12.0|3.7|3.8|6.0|5.0| |净利润(百万元)|275|392|465|502|532| |YoY(%)|-7.1|42.5|18.5|8.0|6.1| |毛利率(%)|24.4|24.4|24.5|24.5|24.5| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.24|0.29|0.31|0.33| |ROE(%)|6.6|8.6|9.6|9.7|9.7| |P/E(倍)|10.2|7.2|6.1|5.6|5.3| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.5| |净利率(%)|3.5|4.8|5.5|5.6|5.6| [8] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3784|3845|4678|5160|5587| |现金|1105|881|1888|1801|2500| |应收票据及应收账款|1394|1556|1390|1806|1541| |存货|1247|1336|1340|1497|1483| |非流动资产|3574|3530|3287|3106|2892| |长期投资|609|590|655|720|783| |固定资产|1676|1579|1303|1050|763| |资产总计|7358|7375|7965|8266|8479| |流动负债|1985|1770|2128|2225|2189| |短期借款|643|358|502|595|454| |应付票据及应付账款|1137|1203|1306|1333|1422| |非流动负债|664|691|606|475|344| |长期借款|330|400|277|157|31| |负债合计|2648|2461|2734|2700|2533| |少数股东权益|470|476|514|555|598| |股本|52|52|52|52|52| |资本公积|4188|4386|4386|4386|4386| |归属母公司股东权益|4240|4438|4717|5012|5348| |负债和股东权益|7358|7375|7965|8266|8479| [10] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7890|8182|8493|9003|9456| |营业成本|5965|6189|6412|6797|7139| |营业费用|894|838|871|923|969| |管理费用|547|553|561|594|624| |财务费用|85|63|48|36|26| |投资净收益|62|78|78|78|78| |营业利润|404|546|687|738|783| |营业外收入|136|123|130|130|128| |营业外支出|216|177|177|177|177| |利润总额|390|572|640|691|733| |所得税|81|147|138|149|158| |税后利润|309|425|502|543|576| |少数股东损益|34|32|38|41|43| |归属母公司净利润|275|392|465|502|532| |EBITDA|912|1001|979|1038|1087| [10][11] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|908|945|1106|294|1292| |净利润|309|425|502|543|576| |财务费用|85|63|48|36|26| |投资损失|-62|-78|-78|-78|-78| |投资活动现金流|-92|-152|-14|-99|-97| |筹资活动现金流|-627|-860|-86|-376|-402| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(%)|-12.0|3.7|3.8|6.0|5.0| |营业利润(%)|-3.1|35.1|25.8|7.5|6.0| |归属于母公司净利润(%)|-7.1|42.5|18.5|8.0|6.1| |毛利率(%)|24.4|24.4|24.5|24.5|24.5| |净利率(%)|3.5|4.8|5.5|5.6|5.6| |ROE(%)|6.6|8.6|9.6|9.7|9.7| |ROIC(%)|6.0|8.1|8.5|8.7|9.0| |资产负债率(%)|36.0|33.4|34.3|32.7|29.9| |流动比率|1.9|2.2|2.2|2.3|2.6| |速动比率|1.3|1.4|1.6|1.6|1.9| |总资产周转率|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1| |应收账款周转率|5.6|5.5|5.8|5.6|5.6| |应付账款周转率|5.1|5.3|5.1|5.2|5.2| |P/E|10.2|7.2|6.1|5.6|5.3| |P/B|0.7|0.6|0.6|0.6|0.5| |EV/EBITDA|3.8|3.4|2.6|2.5|1.6| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年受益于全球运动鞋履订单需求复苏及生产效率提升，公司制造业务订单及盈利强劲复苏，零售业务受国内消费环境影响收入规模下滑 [5] - 预计2025年上半年公司制造业务恢复常态增长，零售业务或继续承压，全年维度制造业务稳健增长，零售业务有望实现正增长 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为84.93/90.03/94.56亿美元，同比增长3.8%/6.0%/5.0%；归母净利润为4.65/5.02/5.32亿美元，同比增长18.5%/8.0%/6.1% [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 3月11日公司披露2024年年报，2024年实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%，实现归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8%，董事会建议派发末期股息每股0.9港元，结合中期股息每股0.4港元，全年派息率69% [2] 事件点评 制造业务 - 2024年制造业务实现收入56.21亿美元，同比增长11.1%，成品鞋履出货量为2.55亿双，同比增长16.9%，销售均价同比下降5.1%至20.25美元/双 [4] - 2024年制造业务产能利用率为93%，同比提升14pct，毛利率同比提升0.7pct至19.9%，经营利润率为7.8%，同比提升2.0pct，实现归母净利润3.50亿美元，同比增长51.1%，归母净利润率6.3%，同比提升1.6pct [4] 零售业务 - 2024年零售业务实现收入184.54亿元，同比下降8.0%，同店销售下降16.4%，中国大陆直营门店较上年同期净减少75家，全渠道整体增长16%，抖音直播销售翻倍增长 [5] - 2024年零售业务毛利率为34.2%，同比提升0.5pct，经营利润率为3.8%，同比提升0.1pct，实现归母净利润4.92亿元，同比增长0.2%，归母净利润率2.7%，同比提升0.3pct [5] 投资建议 - 2025年1 - 2月制造业务营收同比增长7.3%，零售业务营收同比下降4.3% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,890|8,182|8,493|9,003|9,456| |YoY(%)|-12.0|3.7|3.8|6.0|5.0| |净利润(百万元)|275|392|465|502|532| |YoY(%)|-7.1|42.5|18.5|8.0|6.1| |毛利率(%)|24.4|24.4|24.5|24.5|24.5| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.24|0.29|0.31|0.33| |ROE(%)|6.6|8.6|9.6|9.7|9.7| |P/E(倍)|10.2|7.2|6.1|5.6|5.3| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.5| |净利率(%)|3.5|4.8|5.5|5.6|5.6| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2023A - 2027E的财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年受益于全球运动鞋履订单需求复苏及生产效率提升，公司制造业务订单及盈利强劲复苏，零售业务受国内消费环境影响收入规模下滑；预计2025年上半年制造业务恢复常态增长，零售业务或继续承压，全年制造业务稳健增长，零售业务有望正增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日公司披露2024年年报，2024年实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%，归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8%；董事会建议派发末期股息每股0.9港元，结合中期股息每股0.4港元，全年派息率69% [2] 事件点评 制造业务 - 2024年制造业务收入56.21亿美元，同比增长11.1%；成品鞋履出货量2.55亿双，同比增长16.9%，销售均价同比下降5.1%至20.25美元/双；产能利用率为93%，同比提升14pct，毛利率同比提升0.7pct至19.9%；经营利润率为7.8%，同比提升2.0pct，归母净利润3.50亿美元，同比增长51.1%，归母净利润率6.3%，同比提升1.6pct [4] 零售业务 - 2024年零售业务收入184.54亿元，同比下降8.0%，同店销售下降16.4%，中国大陆直营门店净减少75家至3448家；全渠道增长16%，抖音直播销售翻倍增长；毛利率为34.2%，同比提升0.5pct，经营利润率为3.8%，同比提升0.1pct；归母净利润4.92亿元，同比增长0.2%，归母净利润率2.7%，同比提升0.3pct [5] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为84.93/90.03/94.56亿美元，同比增长3.8%/6.0%/5.0%；归母净利润为4.65/5.02/5.32亿美元，同比增长18.5%/8.0%/6.1%；3月12日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为6.1、5.6、5.3倍 [5][8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,890|8,182|8,493|9,003|9,456| |YoY(%)|-12.0|3.7|3.8|6.0|5.0| |净利润(百万元)|275|392|465|502|532| |YoY(%)|-7.1|42.5|18.5|8.0|6.1| |毛利率(%)|24.4|24.4|24.5|24.5|24.5| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.24|0.29|0.31|0.33| |ROE(%)|6.6|8.6|9.6|9.7|9.7| |P/E(倍)|10.2|7.2|6.1|5.6|5.3| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.5| |净利率(%)|3.5|4.8|5.5|5.6|5.6| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3784|3845|4678|5160|5587| |现金|1105|881|1888|1801|2500| |应收票据及应收账款|1394|1556|1390|1806|1541| |存货|1247|1336|1340|1497|1483| |非流动资产|3574|3530|3287|3106|2892| |长期投资|609|590|655|720|783| |固定资产|1676|1579|1303|1050|763| |资产总计|7358|7375|7965|8266|8479| |流动负债|1985|1770|2128|2225|2189| |短期借款|643|358|502|595|454| |应付票据及应付账款|1137|1203|1306|1333|1422| |非流动负债|664|691|606|475|344| |长期借款|330|400|277|157|31| |负债合计|2648|2461|2734|2700|2533| |少数股东权益|470|476|514|555|598| |股本|52|52|52|52|52| |资本公积|4188|4386|4386|4386|4386| |归属母公司股东权益|4240|4438|4717|5012|5348| |负债和股东权益|7358|7375|7965|8266|8479| [12] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7890|8182|8493|9003|9456| |营业成本|5965|6189|6412|6797|7139| |营业费用|894|838|871|923|969| |管理费用|547|553|561|594|624| |财务费用|85|63|48|36|26| |投资净收益|62|78|78|78|78| |营业利润|404|546|687|738|783| |营业外收入|136|123|130|130|128| |营业外支出|216|177|177|177|177| |利润总额|390|572|640|691|733| |所得税|81|147|138|149|158| |税后利润|309|425|502|543|576| |少数股东损益|34|32|38|41|43| |归属母公司净利润|275|392|465|502|532| |EBITDA|912|1001|979|1038|1087| [12][13] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|908|945|1106|294|1292| |净利润|309|425|502|543|576| |折旧摊销|0|343|362|383| |财务费用|85|63|48|36|26| |投资损失|-62|-78|-78|-78|-78| |营运资金变动|0|311|-573|381| |投资活动现金流|-92|-152|-14|-99|-97| |筹资活动现金流|-627|-860|-86|-376|-402| [12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|-12.0|3.7|3.8|6.0|5.0| |成长能力 - 营业利润(%)|-3.1|35.1|25.8|7.5|6.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-7.1|42.5|18.5|8.0|6.1| |毛利率(%)|24.4|24.4|24.5|24.5|24.5| |净利率(%)|3.5|4.8|5.5|5.6|5.6| |ROE(%)|6.6|8.6|9.6|9.7|9.7| |ROIC(%)|6.0|8.1|8.5|8.7|9.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.0|33.4|34.3|32.7|29.9| |偿债能力 - 流动比率|1.9|2.2|2.2|2.3|2.6| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.4|1.6|1.6|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|5.6|5.5|5.8|5.6|5.6| |营运能力 - 应付账款周转率|5.1|5.3|5.1|5.2|5.2| |估值比率 - P/E|10.2|7.2|6.1|5.6|5.3| |估值比率 - P/B|0.7|0.6|0.6|0.6|0.5| |估值比率 - EV/EBITDA|3.8|3.4|2.6|2.5|1.6| [12] 每股指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)|0.17|0.24|0.29|0.31|0.33| |每股经营现金流(最新摊)|0.57|0.59|0.69|0.18|0.81| |每股净资产(最新摊薄)|2.64|2.77|2.94|3.12|3.33| [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的圣兆药物深耕高端制剂10余年，产品不断获批，多条线进入收获期，高端制剂研发平台定位逐步凸显；公司在多产品进度方面处于行业前列，产品多为大批次量设计规模效应明显，相较同类公司具备一定优势；随着公司产品陆续上市，有望实现盈利 [3] 根据相关目录分别进行总结 利培酮首仿获批，高端制剂研发再下一城 - 2025年2月26日公司注射用利培酮微球获《药品注册证书》，规格为25mg和37.5mg，是公司获批的第二只高端复杂制剂、第一只微球产品，也是国内首个获批的注射用利培酮微球仿制药 [1][11] - 利培酮微球用于治疗精神分裂症等，微球剂型长效缓释特性解决了普通制剂患者依从性差、血药浓度波动大等问题，提高了患者依从性，降低了副作用和复发率 [15] - 缓释微球技术开发、放大有难度，涉及聚合物材料选择、生产工艺选择等，对生产设备和人员技术水平要求高 [15] - 注射用利培酮微球壁垒高，国内市场竞争者少，圣兆药物自研的利培酮微球为唯一一款通过一致性评价且实现首仿的产品 [16] - 国内利培酮微球市场有空间，预计2030年市场规模可达9.2亿元，该产品已进入国家医保目录乙类 [18] 紫杉醇（白蛋白）、亮丙瑞林微球获进展 注射用紫杉醇(白蛋白结合型)申请上市许可并获受理 - 2025年3月10日公司该产品申请上市许可获受理，其生产能力达60,000支/批，产能及成本优势明显，上市后在国家集采中竞争力强 [19] - 该产品用于治疗乳腺癌等，克服了普通紫杉醇难溶于水等问题，提高了临床使用的便利性和安全性，已进入国家医保目录乙类 [24] - 2022年该产品国内销售额达36.92亿元，2023年全球销售额约13亿美元，中国三大终端六大市场销售规模近30亿元 [24] 注射用醋酸亮丙瑞林微球(一月制剂)临床BE试验生物等效 - 2025年3月11日公司该产品与参比制剂生物等效 [26] - 该产品用于治疗多种疾病，微球载体延长了亮丙瑞林半衰期，降低了注射次数，提高了患者依从性 [27] - 2023年中国注射用醋酸亮丙瑞林微球市场规模为51亿元，预计2025年达68亿元，2030年达87亿元 [28] 在研项目丰富、产线批量大，凸显公司竞争优势 多柔比星脂质体兼具质量、成本优势，为公司高端制剂销售开路 - 2023年9月15日公司多柔比星脂质体获批上市，2024年下半年开始产生收入，2024年12月以第二顺位纳入第十批集采 [29] - 公司产品线大批次量生产优势使产品成本优势显著，进入集采有利于提高销量和市场占有率 [29] 多柔比星脂质体已上市 - 截止2025年2月28日，公司储备多条高端制剂产品线，部分产品进展较快，如盐酸伊立替康脂质体注射液等上市申请已获受理，美洛昔康纳米晶混悬型注射液等已通过BE实验，注射用亮丙瑞林微球等已进入BE阶段 [32] - 公司在高端制剂领域有10余年技术积累，研发进度及产品条线处于行业前列，产品陆续获批上市将改善盈利情况 [34] 财务数据 | 会计年度 | 主营收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元) | 同比增长(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2021A | 26.88 | 35.27 | -130.32 | -7.03 | -131.99 | - | -1.03 | - | | 2022A | 21.59 | -19.67 | -141.63 | -8.69 | -144.46 | -9.45 | -1.13 | -11.81 | | 2023A | 46.08 | 113.37 | -159.81 | -12.83 | -161.06 | -11.49 | -1.26 | - | [4][10] 市场数据（2025年3月12日） - 收盘价13.21元 [6] - 总股本1.28亿股，流通股本0.81亿股，流通市值10.70亿元 [6] 基础数据（2024年6月30日） - 每股净资产1.39元，每股资本公积6.82元，每股未分配利润 -6.29元 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的公司深耕高端制剂10余年，产品不断获批，多条线进入收获期，高端制剂研发平台定位逐步凸显；公司在多产品进度方面处于行业前列，产品多为大批次量设计规模效应明显，相较同类公司具备一定优势；随着公司产品陆续上市，有望实现盈利 [4] 各部分总结 利培酮首仿获批，高端制剂研发再下一城 - 2025年2月26日公司注射用利培酮微球获《药品注册证书》，规格为25mg和37.5mg，是公司第二只高端复杂制剂、第一只微球产品，也是国内首个获批的注射用利培酮微球仿制药 [8] - 注射用利培酮微球通过水合、药物扩散及聚合物溶蚀3个阶段实现药物稳定释放 [9] - 微球剂型长效缓释特性解决了利培酮普通制剂患者依从性差、血药浓度波动大等问题，且开发、放大有难度 [12] - 利培酮微球壁垒高，国内市场竞争者少，圣兆药物自研产品为唯一一款通过一致性评价且实现首仿的注射用利培酮微球产品 [13] - 2022年利培酮（全部剂型）国内市场规模超10亿元，注射用利培酮微球原研药全球市场规模4.9亿美元，预计2030年我国利培酮微球市场规模可达9.2亿元，该产品已进入国家医保目录乙类 [15] 紫杉醇（白蛋白）、亮丙瑞林微球获进展 注射用紫杉醇(白蛋白结合型)申请上市许可并获受理 - 2025年3月10日公司该产品申请上市许可获受理，其生产能力达60,000支/批，有产能及成本优势，上市后在国家集采中竞争力强 [16] - 该产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胰腺癌治疗，克服了普通紫杉醇难溶于水等问题，提高了临床使用便利性和安全性，已进入国家医保目录乙类 [21] - 2022年该产品国内销售额达36.92亿元，2023年全球销售额约13亿美元，中国三大终端六大市场销售规模近30亿元 [21] 注射用醋酸亮丙瑞林微球(一月制剂)临床BE试验生物等效 - 2025年3月11日公司公告该产品与参比制剂生物等效 [23] - 该产品用于治疗多种疾病，微球载体可延长亮丙瑞林半衰期，降低注射次数并提高患者依从性 [24] - 2023年中国注射用醋酸亮丙瑞林微球市场规模为51亿元，预计2025年达68亿元，2030年达87亿元 [25] 在研项目丰富、产线批量大，凸显公司竞争优势 多柔比星脂质体兼具质量、成本优势，为公司高端制剂销售开路 - 2023年9月15日公司多柔比星脂质体获批上市，2024年下半年开始产生收入，验证了公司高端制剂研发能力 [26] - 2024年12月该产品以第二顺位纳入第十批集采，公司产品线大批次量生产优势使产品有成本优势，进入集采利于提高销量和市场占有率 [26] 多柔比星脂质体已上市 - 除已上市产品外，公司储备多条高端制剂产品线，部分产品进展较快，随着产品上市填补国内市场空白，将带来更多业绩发力点 [29] - 公司在高端制剂领域有10余年技术积累，整体研发进度及产品条线处在行业前列，近两年加速突破，高端制剂研发平台战略定位逐步落地兑现，产品获批上市有利于改善盈利情况 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升 [3][8] - 2025年预计公司重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4% [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月12日公司公布2024年业绩，实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，拟派发末期股息10.0港仙/股，全年派息率为45% [1] 事件点评 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，营收端全年实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，2024H2实现营收49.33亿元，同比增长20.0%；业绩端全年实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，2024H2实现归母净利润3.59亿元，同比增长39.7% [3] - 线下渠道门店面积持续增加，电商渠道收入稳健增长，电商渠道2024年营收26.09亿元，同比增长12.2%，占比25.9%，线上专供品占比83.6%；国内线下门店2024年营收72.79亿元，同比增长23.1%，361度主品牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积提升11平米至149平米，2025年超品门店加快开设，361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积提升9平米至112平米，2024年末五代形象门店数量为82家；海外市场2024年营收1.85亿元，同比持平，占比1.8%，年末有1365个销售网点，较年初净增105个，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店 [4] - 2024年销售毛利率小幅提升，费用持续强化管控，毛利率同比提升0.4pct至41.5%，销售费用率同比下滑0.2pct至22.0%，广告及宣传费用率同比提升0.1pct至12.8%，管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct至6.9%，研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%，经营利润率同比下滑0.8pct至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平 [5] - 2024年公司存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天，经营活动现金净流入0.70亿元，2023年同期为4.08亿元，现金流净额下降因对2025年农历春节提前备货 [5][7] 投资建议 - 维持“买入 - B”评级，预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12日收盘价对应公司2025 - 2027年PE约6.7、6.0、5.4倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,367|12,714|14,110| |YoY(%)|21.0|19.6|12.8|11.9|11.0| |净利润(百万元)|961|1,149|1,306|1,448|1,614| |YoY(%)|28.7|19.5|13.7|10.9|11.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.78| |ROE(%)|10.7|12.1|12.8|12.3|12.1| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.7|6.0|5.4| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7| |净利率(%)|11.4|11.4|11.5|11.4|11.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业成本、营业费用、管理费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [12][13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12][13] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等每股指标，以及P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升 [3][8] - 2025年预计重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验 [8] 各部分总结 事件描述 - 3月12日公司公布2024年业绩，实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，拟派发末期股息10.0港仙/股，全年派息率为45% [1] 事件点评 - 营收端2024年实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，2024H2实现营收49.33亿元，同比增长20.0%；业绩端2024年实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，2024H2实现归母净利润3.59亿元，同比增长39.7% [3] - 分渠道看，电商渠道2024年营收26.09亿元，同比增长12.2%，占比25.9%，线上专供品占比83.6%；国内线下门店2024年营收72.79亿元，同比增长23.1%，361度主品牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积提升11平米至149平米，2025年超品门店将加快开设，361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积提升9平米至112平米，2024年末五代形象门店数量为82家；海外市场2024年营收1.85亿元，同比持平，占比1.8%，2024年末有1365个销售网点，较年初净增105个，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店 [4] - 盈利能力方面，2024年毛利率同比提升0.4pct至41.5%；费用率方面，销售费用率同比下滑0.2pct至22.0%，广告及宣传费用率同比提升0.1pct至12.8%，管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct至6.9%，研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%；叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024年经营利润率同比下滑0.8pct至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平 [5] - 营运管理方面，2024年存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天；经营活动现金流方面，2024年经营活动现金净流入0.70亿元，2023年同期为4.08亿元，主要因对2025年农历春节提前备货 [5][7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12日收盘价对应公司2025 - 2027年PE约6.7、6.0、5.4倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,367|12,714|14,110| |YoY(%)|21.0|19.6|12.8|11.9|11.0| |净利润(百万元)|961|1,149|1,306|1,448|1,614| |YoY(%)|28.7|19.5|13.7|10.9|11.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.78| |ROE(%)|10.7|12.1|12.8|12.3|12.1| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.7|6.0|5.4| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7| |净利率(%)|11.4|11.4|11.5|11.4|11.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，以及营业收入、营业成本、营业利润等各项利润指标，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流指标 [12][13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12][13] - 每股指标和估值比率包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产、P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持） [1] 报告的核心观点 - Manus作为全球首款通用型AI Agent，能解决各类复杂多变任务，不仅能提供建议和答案，还能直接交付完整任务成果，是真正自主的AI Agent 其突破将加速推动AI应用落地，并带来AI算力更高的需求 长期建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI端侧应用带来的换机潮和硬件升级机会 [8] 各部分总结 行情回顾 市场整体行情 - 2025.3.3 - 2025.3.7市场大盘普遍上涨，上证指数涨1.56%，深圳成指涨2.19%，创业板指涨1.61%，科创50涨2.67%，申万电子指数涨2.74%，Wind半导体指数涨2.48%；外围市场，费城半导体指数跌2.88%，台湾半导体指数跌3.29% [4][12] 细分板块行情 - 周涨跌幅前三为半导体设备（+4.53%）、模拟芯片设计（+3.65%）、分立器件（+3.52%）；月涨跌幅半导体设备、数字芯片设计、半导体表现领先（30日滚动）；年初至今数字芯片设计、半导体设备、半导体表现领先；多数板块当前P/E高于历史平均值，多数板块当前P/B低于历史平均值 [4][16][21] 个股公司行情 - 涨幅前五为珠城科技（+41.38%）、三德科技（+36.67%）、视声智能（+36.28%）、利尔达（+33.70%）和鑫汇科（+31.27%）；跌幅前五为凯旺科技（-11.55%）、至纯科技（-10.45%）、翱翔科技 - U（-9.42%）、安克创新（-9.28%）、和科森科技（-8.98%） [4][22] 数据跟踪 - 涉及全球半导体月度销售额及增速、分地区半导体销售额、中国集成电路行业进出口情况、各地区半导体设备销售额、全球硅片出货面积、NAND现货平均价、DRAM现货均价、半导体封装材料进出口情况及均价、晶圆厂稼动率和ASP等数据跟踪，但文档未详细给出数据内容 [26][27][33] 新闻公告 重大事项 - 2025年3月5日，江丰电子、明阳电路拟减持，光弘科技拟并购；3月6日，康希通信拟减持；3月7日，赛微微电拟增持，闻泰科技拟回购，水晶光电拟并购 [42] 行业新闻 - 英伟达、博通与英特尔开展18A工艺测试，若英特尔赢得订单将带来巨大收入增长和竞争力提升 [42] - 中国即将出台政策推广RISC - V开源芯片，其灵活性高、成本优势明显，可开发多元场景定制化硬件解决方案 [5][42] - 存储市场供需情况改善，2025年NAND Flash合约价预计第二季底回升并持续至年底，DRAM市场供需逐渐平衡但价格回升动能不足，AI PC市场崛起将带动DDR5与LPDDR5X需求增长 [42][43] - 台积电扩大对美投资至1650亿美元，预计最快2030年实现量产，2035年在美国产能至6%，台湾厂区产能占比仍将维持或高于80% [43] - 3月6日，中国AI创业公司Monica发布全球第一款通用AI代理Manus，能在用户休息时完成所有事情 [5][43] - 3月6日，博通公布2025财年第一财季业绩，营收同比增长25%达149.2亿美元，Non - GAAP的净利润为78.23亿美元，同比增长48.9% [5][43]