报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司提出2025 - 2027年三年期间实现约15%的平均有形股本回报率目标，预计2025年银行业务净利息收益约420亿美元，预期信贷损失提拨占比30 - 40个基点，拟维持普通股东一级资本比率在14% - 14.5%，2025年目标派息率50%，拟展开最多20亿美元股份回购计划，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月19日收盘价88.40港元，总市值15,757.29亿港元，总股本178.25亿股 [2] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业收益总额分别为659、655、658、667亿美元，同比增长-0.3%、-0.6%、0.5%、1.3%；归属公司普通股股东年度溢利分别为229、239、244、248亿美元，同比增长2.2%、4.3%、2.1%、1.6%；每股收益-摊薄分别为1.24、1.29、1.32、1.32美元；每股派息分别为0.87、0.65、0.67、0.66美元 [5] 2024Q4情况 - 列账基准收入116亿美元，同比下跌11%，不计须予注意项目固定汇率收入165亿美元，较2023年Q4增加12亿美元；列账基准除税前利润较2023年Q4增加13亿美元至23亿美元，列账基准除税后利润为6亿美元，较2023年Q4增加4亿美元；预期信贷损失较2023年Q4增加3亿美元至14亿美元，营业支出86亿美元保持稳定 [5] 2024年情况 - 除税前利润323亿美元，较2023年增加20亿美元，除税后利润250亿美元，较2023年增加4亿美元，完成出售加拿大银行业务确认增益48亿美元，出售阿根廷业务确认亏损10亿美元，收入659亿美元同比持平；净利息收益率为1.56%，较2023年下跌10个基点，净利息收益437亿美元，较2023年减少4亿美元；预期信贷损失34亿美元，相当于贷款总额平均值的36个基点，营业支出330亿美元，较2023年增幅为3%，普通股权一级资本比率为14.9%，上升0.1个百分点 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产分别为30,170、30,708、31,339、32,071亿美元，总负债分别为28,248、28,645、29,132、29,718亿美元，总权益分别为1,923、2,064、2,207、2,353亿美元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收益总额分别为659、655、658、667亿美元，税前溢利分别为323、336、341、346亿美元，年度溢利分别为250、260、266、270亿美元，归属公司股东年度溢利分别为229、239、244、248亿美元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年年度税前溢利分别为323、336、341、346亿美元，经营业务所产生的现金净额分别为653、417、708、421亿美元，投资活动所产生的现金净额分别为-766、342、-59、-88亿美元，融资活动所产生的现金流净额分别为-265、-120、-122、-124亿美元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收益总额同比增速分别为-0.3%、-0.6%、0.5%、1.3%，归属公司普通股股东净利润同比增速分别为2.2%、4.3%、2.1%、1.6%，资产负债率分别为93.6%、93.3%、93.0%、92.7%，ROA分别为0.76%、0.78%、0.78%、0.77%，ROE分别为13.64%、13.68%、13.02%、12.38% [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国美妆市场空间广阔且格局分散，预计 2023 - 2028 年将以 8.6%的复合年增长率增长，2028 年有望达 8763 亿元 [4] - 毛戈平品牌难以复制，是高端价格带的国货品牌标杆，在全国多地运营自营专柜并提供个性化服务 [4] - 毛戈平差异化定价精准入局高端美妆市场，彩妆和护肤产品价格介于国货与外资品牌之间 [5] - 公司彩妆产品稳步扩张、业绩向好，护肤条线空间广阔，已有十亿级单品雏形 [5] - 公司收入盈利蓬勃向好，2021 - 2023 年收入复合年增长率 35.3%，净利润复合年增长率 41.6%，将保持快速增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2025 年 2 月 20 日收盘价 72.80 港元，总市值 356.86 亿港元，总股本 4.90 亿股 [2] 中国美妆市场情况 - 2018 - 2023 年中国美妆行业市场规模由 4026 亿元增至 5798 亿元，复合年增长率 7.6%，预计 2023 - 2028 年以 8.6%的复合年增长率增长，2028 年达 8763 亿元，其中彩妆和护肤品市场规模分别达 1752 亿元/7011 亿元 [4] 毛戈平品牌优势 - 品牌创始人毛戈平将光影美学与东方美学融合，打造差异化服务，2003 年成为首个在高端百货设专柜的高端国货化妆品集团，截至 2024 年 6 月 30 日在 120 个城市运营 372 个自营专柜，配备 2700 名美妆顾问 [4] - 彩妆产品价格带 150 - 180 元，护肤产品价格带 300 - 350 元，精准定位高端市场 [5] 产品销售情况 - 截至 2024 年上半年，彩妆及护肤类产品共 387 个单品，其中彩妆 337 个、护肤 50 个 [5] - 彩妆条线 2023 年销售量 972 万件，同比增长 52.37%，平均售价 166.9 元/件，同比上升 6.24%；2024 年上半年光感无痕粉膏零售额超 2 亿元 [5] - 护肤产品 2023 年销售量 359.8 万件，平均售价 300 - 350 元，奢华鱼子面膜截至 2024 上半年零售额超 4.5 亿元 [5] 财务指标情况 |会计年度|2021|2022|2023| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,577|1,829|2,886| |同比增长(%)|0.0|16.0|57.8| |净利润(百万元)|331|352|663| |同比增长(%)|0.0|6.4|88.4| |毛利率(%)|83.4|83.8|84.8| |净利润率(%)|21.0|19.2|23.0| |净资产收益率(%)|42.3|31.0|42.9| |每股收益（基本）(元)|1.66|1.76|3.31| [7]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 广钢气体2024年全年收入20.98亿元同比增长14.33%，归母净利润2.40亿元同比降低24.75%；Q4营收6.00亿元同比提高25%、环比提升14.1%，单季度归母净利润0.59亿元同比下降36.2%、环比提高30.0% [4] - 收入稳健增长，中标大项目再次验证竞争力，2024年收入增长得益于前期中标项目进入收费阶段且持续爬坡，Q4同比增长提速氦气影响基本消除，当年中标境内集成电路企业27.4亿元（15年） [4] - 盈利低点已过，未来利润率有望回升，2024年归母净利润下滑受氦气价格下跌影响，下半年氦气价格企稳，24Q4归母净利率环比回升，近期上调氦气产品价格，预计2025年利润率进一步提升 [4] - 未来仍有多个潜在大项目机会，电子大宗气龙头有望加速增长，随着算力爆发、端侧AI落地，国内先进制程和存储需求增长打开新项目成长空间，未来还有数条8.6代OLED线有望招标，预计公司2024 - 2026年归母净利润为2.40/3.72/5.27亿元，对应2025年2月20日收盘价PE为59.0/38.2/27.0倍 [4] 基础数据 - 02月20日收盘价10.76元，总市值141.97亿元，总股本13.19亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1835|2098|2586|3177| |同比增长|19.2%|14.3%|23.2%|22.9%| |归母净利润（百万元）|320|240|372|527| |同比增长|35.7%|-24.8%|54.6%|41.7%| |毛利率|35.1%|28.2%|30.8%|33.1%| |ROE|5.6%|4.1%|6.2%|8.4%| |每股收益（元）|0.24|0.18|0.28|0.40| |市盈率|44.4|59.0|38.2|27.0| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3152|3353|3506|3868| |货币资金|788|829|654|573| |应收票据及应收账款|346|376|458|562| |预付款项|19|22|25|31| |存货|185|213|251|303| |其他|1813|1913|2118|2398| |非流动资产|4101|4595|4438|4354| |固定资产|2288|2796|2842|2863| |在建工程|572|570|369|269| |无形资产|394|390|383|374| |商誉|563|563|563|563| |其他|283|278|282|286| |资产总计|7253|7948|7944|8222| |流动负债|745|1303|1219|1293| |短期借款|17|295|195|145| |应付票据及应付账款|397|556|606|721| |其他|331|452|417|427| |非流动负债|742|792|694|645| |长期借款|592|629|529|479| |其他|150|163|165|166| |负债合计|1487|2096|1913|1938| |股本|1319|1319|1319|1319| |未分配利润|860|939|1062|1235| |少数股东权益|36|36|36|36| |股东权益合计|5766|5853|6031|6284| |负债及权益合计|7253|7948|7944|8222| [6] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1835|2098|2586|3177| |营业成本|1192|1506|1789|2127| |税金及附加|9|9|10|13| |销售费用|39|43|52|62| |管理费用|160|176|202|238| |研发费用|89|101|124|152| |财务费用|13|-3|1|5| |投资收益|1|1|1|1| |信用减值损失|-4|-11|-8|-5| |资产减值损失|0|-7|-4|-1| |营业利润|345|269|411|585| |营业外收支|1|1|3|1| |利润总额|346|269|413|585| |所得税|26|29|41|59| |净利润|320|240|372|527| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|320|240|372|527| |EPS(元)|0.24|0.18|0.28|0.40| [6] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润|320|240|372|527| |折旧和摊销|205|322|336|362| |营运资金的变动|22|32|-324|-324| |经营活动产生现金流量|538|653|428|599| |资本支出|-1103|-807|-167|-266| |长期投资|-1679|0|-1|0| |投资活动产生现金流量|-2766|-813|-177|-278| |债权融资|-31|388|-198|-99| |股权融资|3090|0|0|0| |融资活动产生现金流量|2936|201|-426|-402| |现金净变动|709|40|-175|-80| [6] 主要财务比率 成长性 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入增长率|19.2%|14.3%|23.2%|22.9%| |营业利润增长率|14.1%|-22.1%|52.8%|42.4%| |归母净利润增长率|35.7%|-24.8%|54.6%|41.7%| [6] 盈利能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |毛利率|35.1%|28.2%|30.8%|33.1%| |归母净利率|17.4%|11.5%|14.4%|16.6%| |ROE|5.6%|4.1%|6.2%|8.4%| [6] 偿债能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|20.5%|26.4%|24.1%|23.6%| |流动比率|4.23|2.57|2.88|2.99| |速动比率|1.54|0.93|0.92|0.89| [6] 营运能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产周转率|33.3%|27.6%|32.5%|39.3%| [6] 每股资料(元) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.24|0.18|0.28|0.40| |每股经营现金|0.41|0.49|0.32|0.45| [6] 估值比率(倍) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |PE|44.4|59.0|38.2|27.0| |PB|2.5|2.4|2.4|/| [6]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 广钢气体盈利低点已过，电子大宗气龙头有望加速成长 [2] - 2024年全年实现收入20.98亿元，同比增长14.33%，归母净利润2.40亿元，同比降低24.75%；2024年Q4实现营业收入6.00亿元，同比提高25%，环比提升14.1%，单季度归母净利润为0.59亿元，同比下降36.2%，环比提高30.0% [4] - 收入稳健增长，中标大项目再次验证竞争力，氦气影响基本消除 [4] - 盈利低点已过，未来利润率有望回升，2025年利润率有望进一步提升 [4] - 未来仍有多个潜在大项目机会，电子大宗气龙头有望加速增长，预计公司2024 - 2026年归母净利润为2.40/3.72/5.27亿元，对应2025年2月20日收盘价PE为59.0/38.2/27.0倍 [4] 基础数据 - 02月20日收盘价10.76元，总市值141.97亿元，总股本13.19亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1835|2098|2586|3177| |同比增长|19.2%|14.3%|23.2%|22.9%| |归母净利润（百万元）|320|240|372|527| |同比增长|35.7%|-24.8%|54.6%|41.7%| |毛利率|35.1%|28.2%|30.8%|33.1%| |ROE|5.6%|4.1%|6.2%|8.4%| |每股收益（元）|0.24|0.18|0.28|0.40| |市盈率|44.4|59.0|38.2|27.0| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3152|3353|3506|3868| |货币资金|788|829|654|573| |应收票据及应收账款|346|376|458|562| |预付款项|19|22|25|31| |存货|185|213|251|303| |其他|1813|1913|2118|2398| |非流动资产|4101|4595|4438|4354| |固定资产|2288|2796|2842|2863| |在建工程|572|570|369|269| |无形资产|394|390|383|374| |商誉|563|563|563|563| |其他|283|278|282|286| |资产总计|7253|7948|7944|8222| |流动负债|745|1303|1219|1293| |短期借款|17|295|195|145| |应付票据及应付账款|397|556|606|721| |其他|331|452|417|427| |非流动负债|742|792|694|645| |长期借款|592|629|529|479| |其他|150|163|165|166| |负债合计|1487|2096|1913|1938| |股本|1319|1319|1319|1319| |未分配利润|860|939|1062|1235| |少数股东权益|36|36|36|36| |股东权益合计|5766|5853|6031|6284| |负债及权益合计|7253|7948|7944|8222| [6] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1835|2098|2586|3177| |营业成本|1192|1506|1789|2127| |税金及附加|9|9|10|13| |销售费用|39|43|52|62| |管理费用|160|176|202|238| |研发费用|89|101|124|152| |财务费用|13|-3|1|5| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |信用减值损失|-4|-11|-8|-5| |资产减值损失|0|-7|-4|-1| |营业利润|345|269|411|585| |营业外收支|1|1|3|1| |利润总额|346|269|413|585| |所得税|26|29|41|59| |净利润|320|240|372|527| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|320|240|372|527| |EPS(元)|0.24|0.18|0.28|0.40| [6] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|320|240|372|527| |折旧和摊销|205|322|336|362| |营运资金的变动|22|32|-324|-324| |经营活动产生现金流量|538|653|428|599| |资本支出|-1103|-807|-167|-266| |长期投资|-1679|0|-1|0| |投资活动产生现金流量|-2766|-813|-177|-278| |债权融资|-31|388|-198|-99| |股权融资|3090|0|0|0| |融资活动产生现金流量|2936|201|-426|-402| |现金净变动|709|40|-175|-80| [6] 主要财务比率 成长性 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入增长率|19.2%|14.3%|23.2%|22.9%| |营业利润增长率|14.1%|-22.1%|52.8%|42.4%| |归母净利润增长率|35.7%|-24.8%|54.6%|41.7%| [6] 盈利能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|35.1%|28.2%|30.8%|33.1%| |归母净利率|17.4%|11.5%|14.4%|16.6%| |ROE|5.6%|4.1%|6.2%|8.4%| [6] 偿债能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|20.5%|26.4%|24.1%|23.6%| |流动比率|4.23|2.57|2.88|2.99| |速动比率|1.54|0.93|0.92|0.89| [6] 营运能力 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产周转率|33.3%|27.6%|32.5%|39.3%| [6] 每股资料(元) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.24|0.18|0.28|0.40| |每股经营现金|0.41|0.49|0.32|0.45| [6] 估值比率(倍) |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|44.4|59.0|38.2|27.0| |PB|2.5|2.4|2.4|/| [6]

行业跟踪报告 | 国防军工 证券研究报告 行业评级 推荐（维持） 报告日期 2025 年 02 月 19 日 相关研究 【兴证军工】"全国低空交通一张网"正 式启动，统一标准实现高水平布局- 2025.02.18 【兴证军工】体系梗阻破冰在即，结构 性反转可待-2025.02.09 【兴证军工】军用四足机器人行业催化 有力，上市公司紧锣密鼓布局- 2025.02.02 分析师：石康 S1220517040001 shikang@xyzq.com.cn 分析师：李博彦 S0190519080005 liboyan@xyzq.com.cn 分析师：徐东晓 S0190524070009 xudongxiao@xyzq.com.cn 战略看多航天精导产业链 投资要点： 据中国航天科工集团公众号，1 月 19 日—20 日，中国航天科工集团召开 2025 年工作会 议，集团公司党组书记、董事长提出了集团公司 2025 年"六个坚决完成"主要工作目标， 其中第一项是"坚决完成以重大工程、重点型号为代表的年度科研生产任务"。 多型航天精导产品已经亮相 2024 年中国航展。 航天精导产业链相关标的中，菲利华、高德红外、航天 ...

报告公司投资评级 - 报告对波音公司维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管2024年波音遭遇事故和罢工，交付量下降、自由现金流亏损，但公司纠错能力强，且出行需求超疫情前、订单储备丰厚，管理层战略调整有效，各项目也有不同进展，看好其在新CEO带领下走出低谷，预测2025 - 2027年商用飞机交付量、收入和归母净利润等指标向好 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 波音是全球航空航天双寡头企业，业务涵盖商用飞机、国防与航天、全球服务三大板块，产品包括主力机型和军用装备，并提供全生命周期服务 [5] 财务摘要 - 2024年营收665.2亿美元，净亏损118.2亿美元，各部门营收和利润有不同表现，综合营业利润率为 - 16.1%，年末现金及有价证券增至263亿美元，合并债务减至539亿美元 [5] 行业情况 - 2024年全球空中交通扩张超2019年，下游航空公司财务恢复，IATA预计2024年全行业净利润315亿美元，2025年为366亿美元，波音预计未来20年全球航司对新飞机需求约43,975架 [5] 管理层战略调整 - 新任CEO以工程师思维改革，包括收购Spirit、重新核算国防业务亏损、缩减管理层级、考虑出售非核心业务，2025年1月交付飞机创2023年以来新高 [4][5] 战略收购 - 2024年6月宣布收购机身供应商Spirit，旨在垂直整合供应链、强化质量控制，交易预计2025年完成，但需应对反垄断审查及文化融合风险 [5] 各项目进展 737项目 - 事故后FAA介入调查，产能降低，737 - 9机型复飞，公司将申请增产；截至2024年底库存有737 - 8、737 - 7/737 - 10，计划2025年交付完成 [5] 767项目 - 受罢工影响，2024年Q4生产线暂停，12月复产目标月产3架，Q3和Q4多次削减未来交付数量 [6] 777/777X项目 - 777X认证延迟，首架777 - 9交付推迟至2026年，777 - 8货机延至2028年，客机版需等待至2030年 [6] 787项目 - 2024年订单新增100架，但月产低于5架；25架库存飞机需升级，已支出2.56亿美元返工费，预计2025年完成库存交付 [6] 投资建议 - 预测2025 - 2027年公司商用飞机交付量为544\656\786架，收入为820\956\1,066亿美元，归母净利润为12\63\93亿美元，稀释后EPS为1.63\8.90\13.30美元，维持“增持”评级 [6] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万美元)|66,517|81,991|95,611|106,647| |同比增长|-14%|23%|17%|12%| |毛利润（百万美元）|-1,991|9,435|16,365|20,599| |毛利率|-3%|12%|17%|19%| |归母净利润(百万美元)|-11,875|1,170|6,302|9,282| |同比增长|-|-|439%|47%| |稀释EPS (美元)|-18.36|1.63|8.90|13.30| [6]

报告公司投资评级 - 报告对波音公司的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 尽管2024年波音公司遭遇事故和罢工影响业绩，但展现强大纠错能力，出行需求超疫情前、订单储备丰厚，管理层战略调整有效，各项目有不同进展，看好公司在新CEO带领下走出低谷，维持“增持”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 波音是全球航空航天领域双寡头企业，业务涵盖商用飞机、国防与航天、全球服务三大板块，产品覆盖主力机型和军用装备，并提供全生命周期服务 [4] 2024年经营情况 - 营收665.2亿美元，净亏损118.2亿美元，综合营业利润率为 -16.1%；年末现金及有价证券增至263亿美元，合并债务减至539亿美元 [4] - 各部门情况：BCA部门营收228.6亿美元，营业亏损79.7亿美元；BDS部门营收239.2亿美元，营业亏损54亿美元；BGS部门营收199.5亿美元，营业利润36.2亿美元 [4] 行业与订单情况 - 2024年全球空中交通持续扩张超2019年，下游航空公司财务表现恢复，预计2024年全行业净利润315亿美元，2025年为366亿美元 [4] - 波音预计未来20年全球航司对新飞机需求约43,975架，截至2024年底总积压订单5210亿美元，涉及5500架飞机 [4] 管理层战略调整 - 新任CEO以工程师思维推行改革，包括收购Spirit、重新核算国防业务亏损、缩减管理层级、考虑出售非核心业务，2025年1月交付45架飞机创2023年以来新高 [4] 战略收购 - 2024年6月宣布收购机身供应商Spirit，旨在垂直整合供应链、强化质量控制，交易预计2025年完成 [4] 各项目进展 - **737项目**：2024年1月事故后月产能降低，所有737 - 9机型Q1复飞，公司将申请增产；截至2024年底库存有55架737 - 8及35架737 - 7/737 - 10，计划2025年交付 [4] - **767项目**：受罢工影响2024年Q4暂停，12月复产后目标月产3架，2024年Q3和Q4多次削减未来交付数量 [5] - **777/777X项目**：777X于2024年7月启动试飞，8月暂停，2025年1月重启；首架777 - 9交付推迟至2026年，777 - 8货机延至2028年，客机版延至2030年 [5] - **787项目**：2024年订单新增100架，但月产低于5架；25架库存飞机需升级，已支出2.56亿美元返工费，预计2025年完成库存交付 [5] 财务预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|66,517|81,991|95,611|106,647| |同比增长|-14%|23%|17%|12%| |毛利润（百万美元）|-1,991|9,435|16,365|20,599| |毛利率|-3%|12%|17%|19%| |归母净利润(百万美元)|-11,875|1,170|6,302|9,282| |同比增长|-|-|439%|47%| |稀释EPS (美元)|-18.36|1.63|8.90|13.30| [5] 投资建议 - 预测2025 - 2027年商用飞机交付量为544\656\786架；收入为820\956\1,066亿美元；归母净利润为12\63\93亿美元；稀释后EPS为1.63\8.90\13.30美元，维持“增持”评级 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 在“十四五”收官之年，以航天为代表的精导产业链是需求确定性最高、节奏最迫切的方向，有望成为2025 - 2027年军工行业最强赛道，随着行业拐点到来，产业链各环节企业订单渐次落地成为有效催化 [9] 根据相关目录分别进行总结 各集团2025年工作目标及重点工作 - 中国航天科工集团2025年“六个坚决完成”主要工作目标中第一项是“坚决完成以重大工程、重点型号为代表的年度科研生产任务” [2] - 中国航天科技集团2025年要牢记强军首责的初心使命，全力以赴完成好科研生产任务，树立全生命周期服务理念，推动科研生产管理模式转型升级 [3] - 航天科工三院2025年要坚决完成以重大工程、重点型号为代表的年度科研生产任务、年度经营业绩考核任务、国际化经营年度任务 [4] - 航天科工四院2025年工作目标是“四个全面完成”，重点做好“推进强装铸剑工程，持续打造一流的装备体系”等工作 [4] - 航天三江2025年必须以开局就是决战、起步就是冲刺的姿态全力以赴，坚决打赢以重点型号为代表的年度科研生产任务攻坚战 [4] - 十院2025年在思想上要对标建军百年奋斗目标，确保完成全年科研生产任务目标 [4] - 火箭院2025年国家安全形势严峻复杂，“十四五”规划任务收官在即，对其履行强军首责和航天强国使命、完成全年任务目标提出更高要求，重点工作包括“聚焦勇担当、提能力，坚定不移履行强军首责和航天强国使命” [4] - 九院2025年要确保重大飞试任务圆满成功，确保研制交付任务全面完成，着力提升武器装备实战化能力，健全全生命周期质量保证体系，统筹拓展国内国际军民市场，积极提升经济增长空间 [4] - 四院2025年重点工作包括坚决履行强军首责，持续对标实战需求重塑固体能力，面向市场竞争，强化领域拓展，推进军品产业可持续高质量发展等 [5] - 兵器工业集团2025年要重点抓好九个方面的重点工作，第一条是“坚定履行强军首责，推动武器装备建设取得新突破” [5] - 晋西集团2025年是“十四五”规划收官之年和谋篇布局“十五五”规划之年，是全面深化改革的攻坚之年，是深入推进能力建设的重要之年，也是装备建设任务最为艰巨繁重的一年 [8] - 北方红阳公司2025年要全力以赴完成好“十四五”生产保供任务 [8] 2024年航展情况 - 多型航天精导产品亮相2024年中国航展 [6] - 第十五届中国国际航空航天博览会上，航天科工集团亮相HQ - 9BE远程防空武器系统等多种装备 [8] - 第十五届中国航展上，航天科技集团防空“急先锋”HQ - 16FE等多套武器装备共同构成防空“多面手”，在地地打击系统板块，A100G等明星产品格外引人注目，“卫士”系列明星产品精彩亮相 [8] 相关标的业绩情况 - 菲利华、高德红外等7家航天精导产业链相关标的以2024年预告净利润区间中值计，分别同比变动为 - 51.64%、 - 838.57%等 [7] - 2024上半年，剔除航天电工因素，航天电子营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01% [7] - 2024上半年洪都航空非航空产品实现营业收入71.27万元，同比减少81.65% [7] 推荐关注标的 - 建议关注菲利华、航天电子、高德红外等22家标的 [9]

行业周报 | 汽车 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 02 | 17 | 相关研究 Deepseek -2025.02.11 - 2025.02.10 1 - 2025.02.09 分析师：董晓彬 S0190520080001 dongxiaobin@xyzq.com.cn 分析师：王凯丽 S0190522070001 wangkaili@xyzq.com.cn 分析师：于鹏亮 S0190524030006 yupengliang@xyzq.com.cn 分析师：刘馨遥 S0190524070005 liuxinyao@xyzq.com.cn 研究助理：刘思仪 liusiyi23@xyzq.com.cn 投资要点： 1 | 指数 | 周涨跌幅 | 周成交额（亿元） | 年初至今涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 上证综指 | 1.3% | 33299 | 4.2% | | 创业板指 | 1.9% | 25286 | 9.9% | | SW 汽车 | 1.2% | 4806 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][97] 报告的核心观点 - 中长期维度，吸尘器主业稳增、多元小家电高增，EPS 电机强弹性释放，家电、汽零业务双轮驱动下公司高成长可期 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 公司：家电+汽零双轮驱动，多元布局持续成长 - 历史：公司 2002 年成立，深耕电机领域二十余年，经历吸尘器电机代工、整机代工，2017 年至今业务多元化布局，家电与汽零业务并进 [14][15] - 治理：股权结构集中，实控人持股超 60%，核心管理层稳定，利于决策效率提升 [18] - 财务：2017 - 2023 年营收规模稳步扩张，CAGR 为 18.0%，2023 年以来营收恢复高速增长；产品结构上，吸尘器主业稳固，多元小家电与 EPS 电机业务高增；区域上主销欧美市场，2023 年内销占比提升；盈利能力经历波动后企稳回升 [19][21][26][29] 家电业务：主业稳固+新品成长，多维优势下增量可期 - 吸尘器：全球吸尘器市场规模稳步扩张，欧美为主销市场，竞争格局稳定；公司绑定 TTI，业务稳健增长，新客户 Shark Ninja 贡献增量，后续有望延续稳增 [37][38][47][48] - 多元小家电：全球小家电市场规模稳步扩张，需求趋于多元化；公司新客户导入顺畅，业务快速起量，拓品类与供应链整合将助力业务持续成长 [58][62][64] - 供应链优化+海外扩产能+自有品牌：深化供应链整合，推进海外产能扩张，切入洗碗机等成长品类，有望拉动营收增长 [74][75][76] 汽车电机：受益国产替代机遇，订单放量兑现高成长 - 行业：EPS 电机市场规模稳步扩张，国产替代加速；制动电机需求有望随线控制动渗透率提升而增长 [79][87] - 公司：资金投入、技术储备与供应链完善，在手订单充沛；新项目定点和量产落地将推动业务规模扩张与盈利改善 [90][91][94] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司营收为 39.65/50.63/62.46 亿元，归母净利润为 4.08/5.06/6.37 亿元，对应动态 PE 为 23.2/18.7/14.9 [4][97]