报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美豆和马棕油均冲高回落，国内连粕和油脂跟随相关外盘而动；下周蛋白粕市场受南美天气、巴西丰产和美豆出口等影响震荡，油脂市场受地缘政治、政策和天气等因素影响或轮动上涨，中短期可能有阶段性调整 [6][59][128][129] 各部分总结 蛋白粕市场分析 - **本周行情**：CBOT大豆和国内连粕均冲高回落，国内豆粕现货相对坚挺但追涨情绪不足，此轮反弹或结束 [6] - **美豆出口**：美豆出口检验量较一周减少2%但同比增长79%，对中国出口量大幅增长，2025/26年度迄今出口达全年目标48.2% [12] - **南美天气**：巴西东部降雨，东南部干燥，阿根廷部分地区降雨缓解干旱但东部仍旱，气温接近或略低于正常 [19] - **国内外油籽**：巴西2025/26年度大豆产量或增，收获进度加快；阿根廷高温干旱或致产量下降；美国大豆压榨量和豆油库存预计增加；巴西农民售豆犹豫，出口量预计增长 [30][31][33] - **国内大豆**：国内现货榨利和盘面榨利回升，港口进口大豆库存增加，预计到下周末库存减少 [38] - **进口成本**：3月船期美湾和巴西到港进口大豆成本有别，本周巴西升贴水回落 [40] - **开工率和库存**：国内主要大豆油厂开机率增长，豆粕库存量减少；进口油菜籽开机率停滞，菜粕库存量持平 [44][51] - **消费量**：当周豆粕表观消费量为173.06万吨，上周同期为162.08万吨 [46] 油脂市场分析 - **本周行情**：美豆油和马棕油冲高回落，国内油脂跟随而动，本周油脂走势菜油>豆油>棕榈油，豆棕价差大幅回落 [59][101] - **国际油脂**：1月马来西亚棕榈油产量下降、出口增长，印尼12月棕榈油出口大增；首批澳大利亚油菜籽货物在中国清关；欧盟棕榈油进口量同比减少 [63][64][65] - **价格走势**：展示三大植物油期货和现货价格走势对比 [74] - **内外价差**：展示油脂现货和期货内外价差情况 [76] - **国内库存**：截至2026年第4周末，国内三大食用油库存总量下降，其中豆油和菜油库存下降，食用棕油库存增加 [84] - **基差分析**：展示豆油、棕榈油和菜籽油的区域基差和基差结构 [88][92][97] - **期货价差**：本周豆类油粕比和菜籽类主力合约油粕比回升，豆菜粕主力合约价差回落；豆粕5 - 9价差窄幅波动；豆油5 - 9价差回落，棕榈油5 - 9价差回升，菜油5 - 9价差先降后升 [107][112][115] 后市展望 - **季节性分析**：展示美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油和郑菜粕的指数与季节指数对比 [119][120][122][124][126] - **下周展望**：技术层面，豆粕、菜粕指标偏空，豆油、棕榈油、菜油部分指标偏多；基本面，蛋白粕受南美天气和巴西丰产等影响震荡，油脂受地缘政治和天气等影响或轮动上涨，中短期有调整可能 [128][129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月南美天气有炒作题材，巴西降雨或影响收割，阿根廷旱情受关注，巴西大豆升贴水或坚挺，美豆需求一降一增，库存或回升，CBOT大豆底部震荡，有小幅上行可能；国内豆粕现货供给或不足，库存稳中趋降，市场近强远弱，连粕底部宽幅震荡或小幅反弹 [2][121] - 2月美国生物柴油政策将落地，美豆油或受提振，走势取决于政策兑现情况；马棕油减产，出口好转，去库存开启，印尼推进B50计划，市场情绪缓和；国内油脂库存或继续回落，跟随国际油脂偏强运行 [3][122] - 操作上，豆粕、油脂保持回调买入策略，或买入深虚看涨期权或卖出深虚看跌期权 [122] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月CBOT大豆低位震荡收涨，月初受南美天气、美豆出口数据等影响，下旬因美元走软、压榨需求强劲等反弹；国内豆粕现货强期货弱，连粕受菜粕拖累下跌后随美豆反弹 [7] - 1月国际油脂震荡走高，美豆油领涨，马棕油止跌反弹；国内油脂跟随国际油脂，连豆油、连棕油上涨，菜油承压震荡 [8] 蛋白粕 巴西大豆丰产压力显现 仍需警惕收割期天气 - 2025/26年度巴西大豆大概率丰产，USDA和其他机构上调产量预估，巴西国家商品供应公司预计产量创纪录但因种植面积下调略降；巴西大豆出口量增加将挤占美豆份额 [11][13][16] - 2月巴西大豆进入生长关键期和收割期，降雨或阻碍收割进度，初期收割进度迟缓；巴西农户销售新豆步伐低迷，预售比例低，中国采购意愿增强，巴西大豆升贴水或坚挺 [22][24] - 阿根廷大豆种植受降雨影响，土壤水分和作物优良率下降，干旱蔓延，未来高温少雨加重不利影响 [28] 出口转内销延续 美豆库存逐步宽松 - USDA1月报告上调美豆种植面积，产量小幅增加，因出口需求下滑，库存回升，库存紧张格局转向宽松，25/26年度库存用量比对应美豆下方支撑在1000美分/蒲式耳 [32] - 美豆出口或再度疲软，升贴水无优势，巴西大豆早熟收割挤占出口份额；截至1月8日当周，美豆销售总量和对华销售总量同比减少 [36] - 美豆压榨需求旺盛，NOPA会员企业12月压榨量创历史同期最高，按照USDA预估，月均压榨量可完成目标；2026年以来压榨利润回升 [39][41] - 2月美豆需求一降一增，库存或继续回升，CBOT大豆底部震荡，若南美天气发酵有小幅上行可能 [43] 豆粕现货或坚挺 期货 - 1 - 2月我国进口大豆合计或低于正常水平，2月港口大豆供给或有缺口，库存回落；巴西大豆远期盘面榨利较好，2月国内压榨量预计500 - 600万吨 [45][50] - 目前国内豆粕库存为近五年同期最高，2月或继续下滑；表观消费量逊色于2025年同期，2月需求平稳，单周供给量低于需求量，库存稳中趋降 [53][56][58] - 豆粕市场近强远弱、现货强期货弱，基差或坚挺；连粕底部宽幅震荡，期价或小幅反弹，关注海关通关政策变化 [66] 油脂 生物柴油政策即将落地 美豆油或有提振 - 美国生柴政策2月将逐步兑现，45z税收抵免政策若落地将改善工厂利润，提高美豆油需求；USDA下调25/26年度美豆油工业消费量 [67][70] - 特朗普政府拟3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，生物柴油额度或下调，取消“进口惩罚”条款；EPA将决定是否强制大型炼厂补足小型炼厂豁免缺口，影响生柴掺混量和油脂投料量 [72][73] - 美豆油库存持续增加，USDA上调25/26年度库存；2月政策落地预期影响美豆油走势，超预期则走强，否则高位回落 [77][79] 马棕油去库存开启 印尼斋月需求成关键 - 1 - 2月马棕油减产幅度扩大，1月1 - 20日产量环比下降，1月下旬到2月初降雨或影响产量 [82] - 1月马棕油出口回升，因国际豆棕价差、价格优势、斋月和春节备货、印尼提高出口税等因素；2月库存大概率见顶回落 [85][88] - 印尼棕榈油库存低位，政府推进B50计划，生物柴油消费量稳中有增 [88] 国内油脂延续去库存 走势依然趋同国际市场 - 截至1月17日，国内三大植物油库存高于2025年同期，低于2024年同期，自2025年9月中旬以来持续回落；2025年以来消费同比下滑 [96] - 豆油库存自9月下旬持续回落，需求好，下游备货积极；2 - 3月进口大豆和压榨量预估，2月库存或继续回落，基差高位运行，供给修复或在3月后 [98][101] - 棕榈油库存持续回升，1 - 2月进口量低，价格高且进口亏损，贸易商采购积极性低，消费低位运行，1月后库存可能下滑 [102][105][108] - 菜油库存19周去库存后首次增加，进口菜油补充市场，俄罗斯菜油到港；中加贸易协议达成，预计进口加拿大油菜籽增加；2月后菜油供给紧张局面或边际改善，高基差或回落 [110][112][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场印度产量大增致供应宽松主导短期走势，巴西库存去化及出口强劲支撑有限，短期国际糖价大概率低位震荡；国内市场新糖集中上市、进口超预期叠加需求疲软，库存压力凸显，多空交织下郑糖上行驱动不足，短期以区间震荡为主 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月郑糖主力合约最高点至5313元/吨，前期春节备货支撑价格上行但未站稳5300元/吨，后因新糖上市、进口增加及国际糖价拖累回落，整体多空交织区间震荡；1月国际糖价低位震荡，印度产量大增、出口预期升温致供应宽松，最低点至14.41美分/磅，触底反弹后又因全球供需宽松及投机空头氛围回落 [5] 国际市场分析 - 巴西库存下降出口强劲，南巴西糖厂收榨，新季糖源供给收缩推动库存去化，截至12月15日中南部工业糖库存809万吨，环比降22%，同比降2%；截至1月14日巴西港口待装运食糖总量166.29万吨，较前一周增加，自12月中旬中南部原糖船运预订量稳定 [7] - 印度食糖产量同比大增库存上升，截至2026年1月15日本榨季519家糖厂累计压榨甘蔗1.76亿吨，产糖1588.5万吨，平均产糖率9.01%；预计本榨季总产量3500万吨，转产乙醇后净产3150万吨，国内消费2900万吨，期末库存预计约750万吨 [10] 国内市场分析 - 库存快速累积，广西销售进度缓慢，截至2025年12月31日2025/26榨季广西73家糖厂全部开榨，累计入榨甘蔗1623.03万吨，产糖194.19万吨，累计销糖88.48万吨，累计工业库存105.71万吨；云南累计销售新糖28.14万吨，销糖率71.72%，工业库存11.09万吨，反映国内糖市增产预期兑现、进口补充、需求疲软、库存压力大 [13] - 食糖进口量超预期，糖浆进口维持低迷，2025年12月我国进口食糖58万吨，环比增14万吨，同比增19万吨，2025年累计进口492万吨，同比增57万吨；2025年12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，同比减12.08万吨，2025年累计进口118.88万吨，同比减118.79万吨 [15] 结论及操作建议 - 国际市场操作建议以区间震荡思路应对，围绕14.0 - 15.3美分/磅区间布局，关注印度出口政策；国内市场建议逢高做空，依托5300元/吨压力位布局空单，关注进口政策变化；郑糖短线交易为主 [2][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 减产预期兑现，行情驱动转至需求端，当前盘面博弈重点为春节备货情况；春节时间推迟使节前备货时间延长，利于产地冷库苹果走货，且一季度是出口旺季，预计出口量增长，利好下游需求恢复；但 1 月水果价格处近五年最高，替代水果大量供应且价格低，冲击苹果终端消费需求，春节时间推迟还使后期销售时间窗口收窄，产地备货情况待察，多头减仓致盘面回落；受优果率、产量下滑支撑，苹果期货盘面下方有一定支撑，预计行情区间震荡，建议区间内高抛低吸 [2][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2026 年 1 月苹果期货主力合约 AP2605 冲高回落，当前小幅反弹；春节备货启动，因春节时间推迟备货时间增加，节日备货效应使盘面拉涨至 10019 元/吨，但春节推迟使后期销售时间窗口收窄，产地备货情况待察，多头减仓致盘面回落 [7] 苹果基本面分析 - 好货数量偏紧，优果率问题短期难解决：截至 2026 年 1 月 22 日，全国冷库苹果库存量约 632.32 万吨，低于去年同期 29.69 万吨，处近七年同期最低；山东、陕西、非主产区库存量分别约 245.16 万吨、173.69 万吨、213.47 万吨；产量下滑使新季苹果冷库库存总量低于往年，当前货源较充足；但优果率问题未解决，冷库好货占比低、差货占比高，部分果农货源出残率高，客商采购分选成本高 [10] - 春节备货阶段，产地走货速度加快：截至 2026 年 1 月 22 日，冷库库存比例约 48.01%，较去年同期低 2.11 个百分点，本周全国冷库库容比降 1.77 个百分点，去库存率 14.06%；山东冷库库容比 49.93%，春节备货出货量略增但低于去年同期，部分包装好的货源继续存储；陕西冷库库容比 45.71%，发货量渐增；甘肃产区库容比 47.16%，出货情况尚可，贸易商包装积极性尚可，好货有利润，客商对低质量货源包装意愿一般；春节推迟使节前备货时间延长，利于走货，但后期销售窗口收窄，需关注备货节奏和走货速度 [16] - 12 月份鲜苹果进口量环比增加：我国鲜苹果主要进口国包括新西兰、美国、智利等；总体进口规模小，因国内苹果供应稳定；2025 年 12 月进口量 0.31 万吨，环比增 21.31%，同比增 20.02%，2025 年 1 - 12 月累计进口量 11.68 万吨，同比增 19.72%；新季苹果产量、质量下滑，预计进口需求增加，但因进口量占全国产量不到 1%，水果供应充足，预计进口规模维持当前水平 [17][20] - 鲜苹果迎来出口旺季，出口量回升：我国鲜苹果主要出口东南亚国家，出口优势多来自价格；2025 年 12 月出口量约 15.65 万吨，环比增 28.63%，同比增 26.76%，圣诞节、元旦节日效应使出口量明显增加；四季度及次年一季度是出口旺季，预计 2026 年一季度出口量环比增加，利好需求恢复 [23] - 柑橘类水果上市，削弱苹果需求：水果整体丰产，进口水果补充需求，苹果受替代水果影响，包括储藏类水果如梨，时令水果如西瓜、柑橘等；柑橘上市时间为 11 月 - 次年 3 月，春节前后销售压力大，因整体丰产、量大价廉，与苹果竞争大，当前大量上市冲击苹果下游需求；1 月水果价格处近五年最高，7 种重点监测水果平均批发价 7.93 元/公斤，同比涨 6.73%，冬季水果种类少价格上浮，替代水果价格低冲击苹果终端消费需求 [26][29] - 苹果消费季节性分析：苹果季产年销，季节性明显；9 月、11 月、12 月上涨概率大，9 月库存苹果清库，新季苹果未大量上市，时令水果减少，中秋、国庆备货利好消费，果农和客商惜售；11、12 月新果供应，临近圣诞节和元旦，节日提振需求；4 月、8 月、10 月下跌概率大，4 月气温上升时令水果上市，库存苹果质量下滑，节日效应弱；8 月离清库剩一个月，时令水果冲击、早熟苹果上市、库存苹果质量下滑；10 月新季苹果大量上市，替代水果梨上市期接近，供应压力使价格下滑 [33][34] - 产地价格稳定运行，不同质量货源价格分化：截至 2026 年 1 月 23 日，山东烟台栖霞苹果好货稳定，80以上一二级果农片红货源意向报价 3.7 - 4.0 元/斤，条纹 4.0 - 4.7 元/斤，客商货 80以上一二级意向 4.2 - 5.2 元/斤；80以上果农一二级货源 3.0 - 3.5 元/斤，统货 2.5 - 3.0 元/斤，三级 1.8 - 2.5 元/斤；新季苹果出残率高，同规格货源质量差异大，多以质论价；因产量、质量下滑，好货少价格维持高位，质量分化明显，低质量货源价格下滑，冷库销售阶段大小果价格差可能扩大，存储后期好货价格偏高，期货远月合约或维持强势 [37] 后市展望 供应端截至 2026 年 1 月 22 日全国冷库苹果库存情况与基本面分析一致；需求端截至 2026 年 1 月 22 日冷库库存比例、各产区库容比及春节备货出货情况也与基本面分析一致；行情驱动转至需求端，当前博弈重点为春节备货情况，有积极和消极两方面影响，受优果率、产量下滑支撑，苹果期货盘面下方有支撑，预计行情区间震荡，建议区间内高抛低吸 [39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月纸浆期货主力合约反弹后大幅回落 盘面受需求制约回落但板块带动小幅反弹 国内纸浆港口库存处高位 2026年春节推迟或使需求温和修复 需关注港口库存消化情况 进口浆价偏强使纸企成本增加利润受挤压 后期关注需求企稳情况 待企稳后可考虑偏多思路对待[7][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2026年1月纸浆期货主力合约SP2605反弹后大幅回落 大型浆厂关停或减产消息使盘面提前兑现针叶浆供应收紧预期 下游纸企盈利欠佳对高价原料接受度有限 实单跟涨乏力 盘面受需求制约回落 板块偏强带动纸浆期货小幅反弹[7] 基本面分析 12月份进口量环比增加，但2026年纸浆进口预期收紧 我国纸浆对外依存度高 2025年12月进口纸浆311.30万吨 进口金额1799.4百万美元 平均单价578.03美元/吨 12月针叶浆进口量89.59万吨 环比增9.27% 同比增11.51% 1-12月纸浆累计进口量及金额较去年同期分别增加4.9%、 -2.4% 进口量高于去年同期 地缘政治使北美进口量下滑 但巴西、智利等国进口量补充供应 预计2026年针叶浆供应收紧 进口量或下滑[12][13] 欧洲港口库存下降，海外需求或逐渐恢复 2025年11月欧洲港口总库存环比降1.07% 较去年同期降2.75% 自9月以来持续下滑 显示欧美造纸需求淡季过去 处于美联储降息周期 海外木浆需求或缓慢恢复 欧洲造纸行业兼并浪潮下企业并购交易增长 纸浆外盘报价坚挺 大型浆厂2026年阔叶浆产能减少 受木片紧缺影响 金鹰集团旗下April上调亚洲地区漂白阔叶木浆价格[17] 欧洲库存下降，外盘报价持续提涨 8月以来进口阔叶浆外盘价格触底反弹 1月巴西桉木阔叶浆小鸟外盘上调20美元/吨 智利Arauco公司1月木浆外盘报价中针叶浆银星涨10美元/吨至710美元/吨 本色浆金星持平 阔叶浆明星涨20美元/吨至590美元/吨 进口成本支撑国内价格 但下游成品纸价格追涨乏力 进口木浆现货市场价格偏弱 交投清淡 截至2026年1月22日 进口针叶浆周均价5381元/吨 周环比跌3.08% 进口阔叶浆周均价4636元/吨 周环比跌1.00%[20][21] 成本增加进一步压制下游原纸企业利润 进口针叶浆、阔叶浆价格偏强使纸企生产成本增加 但下游原纸价格提涨乏力 企业利润受挤压 采购意愿降低 2026年1月到货成本680美元/吨 截至1月22日 银星现货周均价5446元/吨 毛利率-0.08% 较上周降1.98个百分点 下游各纸种开工负荷率走势分化 整体纸厂以降本增效为主 采购积极性一般 高价成交难放量 拖累阔叶浆实单价格上涨[24][25] 国内主要港口库存转升，仍居于高位 截至2026年1月22日 多地纸浆合计库存量201.98万吨 周环比升3.37% 国内纸浆港口库存处于历史高位 2026年春节推迟使节前补库时间延长 国内需求或温和修复 需关注港口库存消化情况[28] 后市展望 供应端2025年12月纸浆进口情况同基本面分析所述 需求端下游纸种开工负荷率走势分化 纸厂降本增效 采购积极性一般 高价成交难放量 拖累阔叶浆价格 大型浆厂消息使盘面兑现针叶浆供应收紧预期 下游纸企盈利欠佳 盘面受需求制约回落 板块带动小幅反弹 国内纸浆港口库存高位 2026年春节推迟或使需求温和修复 关注港口库存消化情况 进口浆价使纸企成本增加利润受挤压 后期关注需求企稳情况 企稳后可考虑偏多思路[30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场春节前备货有支撑，低位买盘参与明显，但12月棉花和棉纱进口量大幅攀升带来利空，郑棉春节前大概率维持震荡 [1][24] - 国际市场USDA1月供需月报偏多，全球棉花产量调减、需求调增、期末库存下降，ICE棉花期货企稳，整体呈调整偏多格局，下方空间有限 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月郑棉冲高回落转为震荡，新疆棉花种植面积缩减利好落地后，主力合约从15095元/吨回落至14430元/吨 [3] - 1月国际棉市低位震荡，上旬郑棉上涨带动美棉走高，随后回落，美国农业部报告偏多且美棉出口数据转好，美棉偏强震荡 [3] 国内市场分析 - **市场预期的供应收紧政策落地**：2026/27年度新疆棉花目标价格政策种植面积调控目标约3600万亩，较上一年度缩减500 - 700万亩，降幅超10%，1月9日会议解读了种植面积调整政策 [5] - **缩减种植面积的核心动因**：种植成本近3年从424.3元飙升至830.6元，增幅96%；补贴收益被严重摊薄；棉花质量提升受阻；水资源约束凸显；外部市场环境变化，美国打压、欧美需求替代 [6][7] - **具体压减措施与实施路径**：聚焦低质低效种植区域、地下水超采区域、2022年非法开垦土地、4.9万个承包大户按比例先行调整四类重点区域 [8] - **内外价差及纺织利润均限制原料价格**：2025年12月进口棉花18万吨，同比增4万吨，环比增6万吨，内外价差高时进口量放大，自9月以来棉纱进口量也增加；2025年7月以来棉花价格走低时纺织利润好转，11月以来棉花价格上涨，纺织利润恶化，当前订单难以支撑原料大幅上涨 [9][13] - **短期下游逐渐走弱 需求支撑有限**：截至1月16日，纺织企业开工率45.8%，11月下旬为49.5%，织造企业开工率48.7%，11月下旬初为49.5%，开工率均回落；至1月16日，纺织企业棉纱库存26.6天，较11月下旬降1.4天，织造企业成品库存36.4天，较11月下旬升3.9天，处于五年次高水平 [15][17] 国际市场分析 - **库存下调 月度供需报告影响偏多**：美国农业部1月棉花供需报告偏多，全球棉花产量累计调减超35万包，消费量累计上调超30万包，贸易量基本稳定，2025/26年度全球棉花期末库存调减150万包，全球库存消费比降至63%以下 [19] - **美棉出口有所转好 中国和越南表现亮眼**：2025/26年度美棉总签售量162.31万吨，占年度预测总出口量的62%，累计出口装运量74.8万吨，占年度总签约量的46%；1月8日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增7.7万吨，较前一周增247%，较前四周均值增89%，中国签约过万吨，越南表现较好 [22] 结论及操作建议 - 国内市场春节前备货有支撑但进口量攀升带来利空，郑棉春节前大概率震荡；国际市场USDA1月供需月报偏多，ICE棉花期货企稳，调整偏多，下方空间有限 [1][24] - 操作建议郑棉以波段交易思路为主 [2][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年国际玉米市场美国、乌克兰产量增加，南美产量高位稳定，全球供需偏宽松；国内玉米增产明显，华北质量差，需求转向东北缓解增产压力 [1][33] - 本市场年度前期基层售粮快，12月后速度下降，目前进度与上年持平，因产量上升基层余粮充足，春季有售粮压力 [1][33] - 玉米及替代性谷物进口克制，对国内供应冲击不大；养殖行业存栏高位，饲料需求短期有韧性但未来产能收缩，饲料企业大幅备库动力不足 [1][33] - 深加工方面淀粉加工利润不佳、开机率低，酒精加工消化劣质玉米且开机率下降；中下游企业库存环比回升，继续大幅提库动力不足，南北港口库存低支撑价格 [1][33] - 玉米市场低库存有支撑但作用边际减弱，后期关注售粮节奏及政策动向，操作上区间震荡思路为主 [1][34] 相关目录总结 行情回顾 - 1月以来国内玉米现货震荡偏强，北方港口受低库存支撑价格小涨；期货略强于现货，月初贴水大、仓单流出，多头修贴水推高价格，主力合约C2603创新高后因下游恐高、补库积极性降及政策拍卖转为震荡，市场多空分歧仍存等待新题材 [3] 国际玉米市场分析 - **美国玉米供应上调，平衡表进一步宽松**：2025/26年美国玉米收获面积3693万公顷、单产11.71吨/公顷、总产量4.32亿吨，饲料消费1.57亿吨、食品及加工需求1.77亿吨、出口8128万吨，年末结转库存5656万吨，库存销比13.6%较上年10.26%上升，处于2020/21年以来较高水平；1月报告上调收获面积及单产，产量较12月预估增700万吨且期初库存上调，年度供需更宽松；供应增加推动出口销售增长，截至1月16日出口检验累计量2992万吨较上年同期1925万吨大增 [6] - **南美产量预计稳定在较高水平**：2025/26年巴西玉米产量USDA预估1.31亿吨、CONAB预估1.39亿吨，均较上年略减；阿根廷产量预计5300万吨、出口3700万吨、结转库存588.6万吨；两国产量大体稳定，产区天气良好，高产预期兑现可能性大 [10] - **乌克兰恢复型增产，出口能力有所上升**：2025/26年乌克兰玉米产量预计2900万吨，较上年增220万吨、增幅8%，因面积增加及单产恢复；期末结转库存84.8万吨微增，库存消费比2.92%处于近年低位；但受后期不利天气影响，产量增幅不及预期 [12] 国内玉米市场分析 - **售粮节奏有所放缓，基层余粮充足**：2025/26年全国玉米产量预计3.01亿吨，较上年增532万吨，因单产和面积提高；华北新玉米质量偏差毒素高，收购积极性弱限制售粮进度，东北玉米质量好售粮进度快于上年；1月以来价格上涨，基层惜售心态增强，售粮速度下滑；截至1月15日，东北售粮进度52%同比升3个百分点，华北48%同比降3个百分点，全国53%同比持平；因产量增加，基层余粮充足 [16] - **饲料消费预期不佳，深加工消费同比稳定**：2025年11月饲料产量2873万吨，环比季节性下降但同比高于上年2710万吨，因2024年生猪产能扩张；2026年生猪养殖利润低甚至亏损，政策推动去产能，蛋鸡养殖也亏损，预计畜禽存栏下降，饲料消费趋弱；2025/26年以来淀粉行业玉米消耗量同比减少，因加工利润不佳开机率低；酒精行业前期玉米消耗增加，因华北劣质玉米多，后随劣质粮消耗消费量转弱 [20][21] - **进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少**：2025/26年以来国内小麦对玉米价差偏高，玉米在饲料领域性价比好，9月以来饲料工业玉米添加比例回升；随着国内玉米产量稳定增长，对进口替代性谷物需求下降，进口替代品冲击呈阶段性、区域性 [24] - **下游企业库存回升，继续大幅提升库存动力有限**：北港库存在12月下旬回落，因产区惜售、南方补库使集港量不及下海量；广东销区谷物库存偏低但较前期低点有恢复；华北深加工企业库存上升快，东北仍偏低；全国深加工企业库存消费比1月回升，原料紧张格局改善；饲料企业原料库存天数回升至同期中性水平，因养殖利润不佳，饲料需求预期悲观，补库动力受限 [30] 结论及展望 - 国际玉米市场供需偏宽松，国内玉米增产但需求结构调整缓解压力；基层售粮有压力，进口冲击小；需求端饲料和深加工表现不佳；中下游库存回升提库动力不足，低库存支撑边际减弱；后期关注售粮节奏及政策动向，操作上区间震荡思路为主 [1][33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇市场受需求预期缩减影响偏弱震荡，国内供应端开工负荷略有下降，进口方面沿海库存窄幅下降但后续到港量待关注，需求端烯烃装置检修增多开工率下降，外盘供应不确定且需求有减弱预期，整体市场偏弱整理[1][41] 各目录总结 行情回顾 - 甲醇主力合约MA2605截至周五收盘2239元/吨，周跌幅0.27%，增仓1.1万手，持仓82万手[6] - 本周沿海甲醇市场略有下滑，内地甲醇市场窄幅松动，太仓周均价2246元/吨，环比下跌0.11%，内蒙古周度均价1848元/吨，环比下降0.35%，外盘供应不确定，卖方低价惜售，下游抵触高价，需求有减弱预期，内地企业出货让利排库，下游及持货商刚需补货[9] - 外盘方面，远月到港非伊船货参考商谈254 - 269美元/吨，近期远月到港伊朗船货商谈在+0.5 - 2.4%，欧洲甲醇市场稳中整理，价格参考260 - 265欧元/吨，少数成交260欧元/吨[12] 甲醇基本面分析 - 截止1月15日，国内甲醇整体装置开工负荷77.91%，较上周降0.18个百分点，较去年同期降1.69个百分点，西北地区开工负荷89.45%，较上周降0.15个百分点，较去年同期升1.75个百分点，本周河南中新、山西潞宝检修致开工负荷略降，进口套利窗口关闭，转口套利窗口维持打开[16][17] - 本周沿海甲醇库存143.2万吨，环比降3.05万吨，跌幅2.09%，沿海可流通货源68.8万吨，进口船货卸货慢致库存窄幅下降，预计1月中下旬进口船货到港量74万吨，少数船货改往公共罐区，伊朗近90%甲醇装置停车检修，国内库存中等偏下，关注1月下旬排货情况，国际天然气价格偏弱震荡，天然气制甲醇进口成本降至1570元/吨[23][24] - 本周国内动力煤市场由强转弱，市场情绪降温，产地煤矿平稳生产，产量稳定释放，下游采购先快后慢，贸易商等放缓采购，到矿拉运车辆减少，坑口价格承压[27][28] - 整体甲醇下游加权开工率74.2%，环比 - 4.4%，传统下游加权开工率55.5%，环比 + 0.1%[29] - 本周甲醇制烯烃装置平均开工负荷80.75%，较上周降4.67个百分点，外采甲醇的MTO装置平均负荷70.03%，较上周降8.85个百分点，宁波富德60万吨装置计划1月25日附近重启，南京诚志二期60万吨装置降负运行，兴兴能源69万吨装置计划1月10日开始停车检修，斯尔邦80万吨装置计划2月初开始停车检修，国内CTO/MTO开工延续下降[39] 后市展望 - 国内供应端开工负荷略有下降，进口方面沿海库存窄幅下降但后续到港量待关注，需求端烯烃装置检修增多开工率下降，外盘供应不确定且需求有减弱预期，整体市场偏弱整理[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国方面，美联储2025年12月第三次降息使联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，2025年第三季度GDP环比按年率计算增长4.3%，市场对未来降息幅度、时点分歧大，关注新任主席人选，CME显示1月、3月降息概率不同；我国1月15日央行将推出8项政策助力经济结构转型优化，新一年将实施适度宽松货币政策 [34] - 行情方面，沪镍本周冲高回落，镍库存同期高位，印尼2026年RKAB配额或为2.5亿吨远低于2025年，12月镍铁产量维持高位，下游不锈钢社会库存去化加快但高库存压力仍突出，预计沪镍主力合约运行区间130000 - 160000元/吨，不锈钢主力合约运行区间13500 - 15500元/吨 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示镍期货主力合约价格走势数据，时间跨度从2020/12/31至2025/12/31 [6][7] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存数据，单位为万吨 [10][11] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格数据，时间跨度从2020/12/31至2025/12/31，单位分别为元/吨、元/吨、吨、元/镍 [13][14][15][16][17][18] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量数据，时间跨度从2020/12/31至2025/12/31，单位分别为元/吨、手、吨、兆瓦时、万辆 [19][20][21][22][24][25][26][27][29][30] 后市展望 - 美国方面，美联储降息及经济数据情况，市场对未来降息预期分歧大且关注主席人选；我国央行将推出政策助力经济转型，新一年实施适度宽松货币政策 [34] - 行情方面，沪镍走势及产业层面情况，预计沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周玉米现货震荡偏强，受中下游补库而基层惜售影响；期货上涨，近月C03合约涨幅较大，受现货上涨、盘面贴水较高提振，C3 - C5价差明显走强 [7] - 新作玉米售粮进度偏快，但近几周推进速度下降，反映基层惜售心理增强；进口玉米理论利润较好，但未来到港依然有限 [7] - 生猪及禽类存栏偏高，对饲料有较强刚性需求，但整体利润不佳及去产能预期下，饲料企业大幅提升原料库存动力不足；过去一周饲料企业原料库存天数上升是春节前备货推动，目前库存接近正常水平，进一步增加库存空间有限 [7] - 东北深加工企业原料库存偏低，山东库存处于中性水平，深加工企业总体库存使用比继续回升，但仍处于偏低水平 [7] - 近期北港库存回落，南方港口库存上升，整体库存水平仍偏低 [7] - 目前中下游环节库存水平偏低，在总体需求预期不佳及政策性粮源补充供应背景下，玉米市场支撑与压力并存，多空博弈拉扯下维持动态平衡，操作上建议震荡思路 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度分析与展望 - 涵盖玉米期货市场变化、现货市场变化、区域价差、售粮进度、进口、饲料养殖需求、饲料产量、深加工需求、替代品、北港玉米动态、南港玉米动态、南港谷物动态等方面 [4][9][69] 国内玉米市场动态 - 涉及玉米淀粉期货、现货、玉米 - 淀粉价差、生产与库存、下游需求、木薯淀粉等内容 [4][9][69] 国际玉米市场动态 - 包含美国玉米期货市场、播种生长进度、出口销售，以及巴西玉米作物进展等信息 [4][9][101]