不确定性增加 郑糖关注广西天气 白糖 2025 年 4 月 27 日 主要结论 白糖：国际市场来看：巴西新年度糖产量下调。印度收榨进度同比加快，最 终产量或低于 2600 万吨，难以实现出口。巴西开榨初期压榨进度同比大幅上升。 消费整体缺乏提振。 国内市场来看，国产糖销售进度较快，库存压力偏低。国内主产区发生旱灾， 甘蔗生长受影响。但前期国内进口窗口打开，5 月进口到港或大幅增加。消费转 入淡季。糖价主要需要关注天气因素后期的变化，如果风险被放大，糖价有上行 动力。如果后期降雨充分，糖价面临淡季以及进口增加的压力，存在回落风险。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 国信期货白糖月报 国信期货研究 Page 1 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货苹果月报 供弱需强，苹果盘面易涨难跌 苹果 2025 年 04 月 27 日 主要结论 供应端来看，据卓创资讯统计，截至 2025 年 4 月 24 日，全国冷库库存量约 为 243.76 万吨，较去年同期减少 162.39 万吨，低于往年同期水平。分产区来看， 山东产区冷库库存量约 132.12 万吨，陕西产区冷库剩余量约 67.75 万吨。西部 产区苹果质量整体优于东部产区，西北产区果农货余货量偏少，剩余货源主要集 中在陕北冷库，咸阳、渭南以及陕北的部分乡镇冷库中剩余货源已经很少。个别 果农开始带有惜售情绪。整体来看，库存量偏低，销售压力减轻。 需求端来看，据卓创资讯统计，截至 2025 年 4 月 24 日，全国冷库库存比例 约为 18.45%，较上周降低 3.23 个百分点，较去年同期（202404125）低 12.02 个百分点，去库存率为 70.99%。出口方面，根据海关总署公布的数据，2025 年 3 月鲜苹果出口量约为 9.61 万吨，环比增加 40.82%，同比增加 1.71%。 国信期货交易咨询业务资格： 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440 投 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货铁矿石月报 预期悲观 铁矿延续弱势 铁矿石 2025 年 4 月 27 日 主要结论 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 分析师：马钰 从业资格号：F03094736 投资咨询号：Z0020872 电话：021-55007766-305161 邮箱：15627@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2025 年 4 月份铁矿石走势偏弱，主力 09 合约弱势震荡下跌。4 月初，虽然 在季节性旺季，铁矿石现实供需情况延续强势，不过在粗钢压减政策预期带 动下，铁矿石回落到相对低位，同时越南等地区对中国钢材反倾销，美国特 朗普政府也传言对中国加征关税，铁矿石弱势震荡。随着特朗普宣布加征对 等关税，力度超出预期，市场情绪悲观，铁矿石快速下跌。不过铁矿石的供 需情况延续强势，供应端出现明显回落，铁水产量超预期走强，库存明显去 化，在悲观情绪释放后，铁矿石短线反弹。 4 月份铁矿石供应回落，主要是随着 ...

国信期货研究 Page 1 2025 年 4 月 27 日 主要结论 棉花：国内市场综合来看，供应方面国内棉花种植面积预计小幅增加，总体 供应平稳。市场目前整体焦点在消费。加征关税影响下，出口形势异常严峻。内 销方面，国内消费进入淡季，关注国内消费刺激政策能否出台。郑棉整体上方承 压，另外宏观方面的变动仍会带来较大影响，需要持续关注，若贸易形势转好， 存在走出弱势的可能。 国信期货交易咨询业务资格： 国际市场综合来看，全球仍旧承压，美国农业部 4 月报告对于全球库存有所 上调。但在美棉出口方面，东南亚国家抢出口刺激短期美棉消费，对于美棉价格 存在支撑。宏观方面由于美国总统政治不确定性较强，市场风险较高，对于棉市 的影响也存在不确定性。 证监许可【2012】116 号 操作建议：郑棉短线交易为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 国信期货软商品月报 宏观不确定性大 郑棉消费承压 棉花 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出 ...

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（铝、氧化铝）月报 202505 铝、氧化铝 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 供应过剩预期限制氧化铝反弹空间 沪铝等待新一轮宏观指引 2021 年 4 月 25 日 2025 年 4 月 27 日 主要结论 氧化铝方面，成本利润端，未来 5 月氧化铝成本或仍由铝土矿价格变化主导，矿价预 计在上下游博弈中承压下行，但空间有限。供应过剩压力下，成本降低所挤让出的利润预 计难以保留，长期来看氧化铝行业盈利能力仍不容乐观，大部分企业将面临扩损压力，行 业利润的修复能力将更多依靠供应端的调节，若 5 月累积减产规模扩大，进一步推动氧化 铝价格反弹，行业亏损压力有望出现阶段性缓解。供应端，减产、复产与新产能释放并行 的局面预计有所持续，氧化铝未来整体供应增量可观，奠定了中长期供应过剩的预期，不 确定性在于当前氧化铝行业低利润情况下，新产能释放的节奏是否有所推迟，以及高成本 产区的减产规模是否进一步扩大，需要持续关注高成本产区的产能运行情况以及新投产能 的释放速度，以防出现过大的预期差风险。需求方面将受到出口需求走弱的影响，出现边 际下滑。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货油脂油料月报 春播逐步展开 美豆天气溢价或现 油脂油料 2025 年 4 月 27 日 蛋白粕方面，5月南美市场进入收割季，巴西、阿根廷大豆产量调整空间 不大。由于种植利润可观，巴西农民积极销售，经过4月升贴水回落后，5月巴 西升贴水底部或现，市场区间波动，并有上涨的可能。南美大豆市场对于国际 大豆价格的影响边际效应递减。5月CBOT大豆市场关注焦点从南美转向北美。 从天气预报来看，5月美国产区面临高温的局面，降雨则表现出先多后少的局 面。春播可能会受到影响。5月首度公布的25/26年度供求平衡表成为市场关注 的焦点。美国关税政策的走向则直接影响25/26年美豆出口的多寡。美豆25/26 年度供需是否偏紧则需要关注出口的调整。从目前来看，天气溢价炒作或有增 加，美豆或呈现区间震荡偏强的局面。国内豆粕5月供给前紧后松，油厂开工 恢复或要等到5月中旬左右，5月豆粕库存有回升的预期。豆粕现货、基差承压。 连粕市场在3000-3200之间区间偏强震荡运行。如能出现明显回调，回调买入 等待未来天气溢价的出现。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116号 油脂方面，5月美 ...

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）月报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 低位盘整 沪镍有望探底回升 2021 年 4 月 25 日 2025 年 4 月 27 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2506，2025 年 4 月 24 日收于 125770 元/吨，本月 镍价整体呈先下跌后震荡回升的走势。 宏观层面，美国方面，标普全球周三发布的调查显示，4 月美国商业活动降 至 16 个月低点，而企业产品和服务价格却大幅上涨，在关税冲击下，企业对未来 产出的预期恶化，价格压力上升。4 月制造业与服务业综合产出指数初值下降 2.3 点至 51.2。这一矛盾现象强化了市场对滞胀的担忧，可能让美联储决策艰难。调 查还指出，特朗普的保护主义贸易政策和移民限制措施正在损害商品出口和旅游 业。目前，市场预期美联储下一次降息可能在 6 月，具体将取决于美国的就业数 据和通胀情况。 我国方面，国家统计局近期公布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总 值 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。 社会消费品零售总额 124671 亿元，同比增长 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货玉米月报 供应趋于偏紧 后市震荡偏强 玉米 2025 年 04 月 25 日 主要结论 综上所述，目前基层余粮见底，玉米及替代性能量原料进口量大幅减少，使 得供应压力逐步减轻；需求端来看，饲料需求有所恢复，深加工消费增长有限， 但总消费仍将增长。结合全渠道库存、进口、消费来看，国内玉米自身供需面偏 紧，需要寻求外源性替代品补充。同时，尽管目前小麦丰产预期仍较强，但今年 最低收购价格上调，小麦不大可能通过大幅下跌，将小麦与玉米价差打至极端低 位，去大幅挤占玉米的市场份额。因此，预计后期玉米震荡偏强运行。操作上， 逢低滚多做多为主。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313 投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货生猪月报 活体库存继续增加 上行阻力仍存 生猪 2025 年 4 月 25 日 主要结论 4 月生猪现货市场上涨，因受中国对从美国进口的大豆、玉米及肉类产品增 加关税及二次育肥积极性上升的提振，期货近端合约因临近交割补贴水表现偏 强，LH07 合约明显弱于其他合约，主要是市场担心近期二育的入场会增加 7 月 前后的供应压力。基本面来看，根据官方公布的全国能繁母猪存栏数据推算，2025 年三季度理论出栏量都是增加态势；从仔猪出生数据，根据不同商业的统计，样 本企业仔猪出生数据在冬季受损较小，而 2-3 月仔猪出生量的环比增速较高，也 基本印证二、三季度理论出栏量会保持较高。从出栏节奏来看，4 月下半段二次 育肥入场较为活跃，按时间周期来说可能在 6 月前后出栏，考虑目前肥标猪价连 续下跌，且均重已经上升到较高水平，后期需关注活体降库存的出栏压力。操作 上，震荡对待。关注 7-9 逢高反套的机会。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313 投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国方面，关税上调或推高通胀、抑制经济增长，美联储将优先控制通胀，市场预计6月开始降息且不干预股市波动；中国经济回升态势良好，一季度GDP同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长4.6%，高技术制造业和信息服务业增加值增长较快，民间投资由降转升 [36] - 沪镍本周上涨，属低位向上修复行情，精炼镍现货成交良好，菲律宾雨季结束镍矿供给宽松，镍铁价格下调，硫酸镍价格弱且盐厂亏损，下游需求未明显好转；不锈钢出口订单部分恢复但对美出口接近停滞，需求有韧性但中长期改善待验证；预计沪镍主力合约运行区间115000 - 134000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12400 - 13600元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价(主力合约)从2020/12/31至2025/02/28的变化情况，单位为元/吨 [7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存相关数据，呈现中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值变化，单位为吨 [12][13] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格相关数据，单位分别为元/吨、元/吨、吨、元/镍 [15][17][19] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关数据，单位分别为元/吨、手、吨、兆瓦时、万辆 [21][23][25][28][30] 后市展望 - 美国关税上调影响经济，美联储货币政策受挑战，市场预计6月降息；中国经济回升态势良好，一季度各经济指标表现较好 [36] - 沪镍本周上涨，产业层面各环节有不同表现，预计沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [36]