报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2025/26 年国际上美国、乌克兰玉米产量增加，南美巴西、阿根廷产量相对稳定，全球玉米供需偏宽松；国内玉米增产明显，华北玉米质量差，需求转向东北玉米承接增产压力；整体售粮进度快但基层余粮充足；需求端养殖亏损产能下降，饲料需求短期有韧性、未来偏悲观，深加工淀粉利润不佳开机率低、酒精消化劣质玉米；中下游企业库存环比回升，继续大幅提库动力不足；操作上震荡对待 [1][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12 月以来国内玉米市场高位回落，期货引领现货调整，期货弱于现货使北港基差走强；月初期货涨至高位后市场恐高，小麦及进口玉米拍卖传闻打压看涨情绪，期货率先回落，贸易商出货积极性增加，现货高价抑制补库需求，期现货共振下跌 [3] 国际玉米市场分析 - **美国玉米产量增加 结转库存显著回升**：2025/26 年美国玉米收获面积 3644 万公顷，单产 11.68 吨/公顷，总产量 4.25 亿吨，饲料消费 1.55 亿吨，食品及加工需求 1.77 亿吨，出口 8128 万吨，年末结转库存 5153 万吨，库存销比 12.5%，低于 11 月预估但高于上年；产量增加推动平衡表宽松，得益于面积增加和单产恢复，出口及国内消费也相应增加，出口销售较上年同量增加近 1000 万吨，完成进度较好 [5] - **巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平**：2025/26 年巴西玉米产量 USDA 预估为 1.31 亿吨，CONAB 预估为 1.39 亿吨，较上年略降；阿根廷产量预计为 5300 万吨，出口 3700 万吨，结转库存 418 万吨；两国产量大体稳定，产区天气良好，高产预期兑现可能性大 [7] - **乌克兰恢复型增产 但增产幅度下修**：2025/26 年乌克兰玉米产量预计为 2900 万吨，较上年增加 220 万吨，增幅 8%，因面积增加和单产恢复；期末结转库存 84.8 万吨，较上年微增，库存消费比 2.92%，处于近年低位；受后期不利天气影响，产量增幅不及预期 [10] 国内玉米市场分析 - **新作产量增加 售粮进度较快**：2025/26 年全国玉米产量预计达 3 亿吨，较上年增加 500 多万吨，因单产提升；华北新玉米质量偏差毒素高，售粮进度受限，东北玉米质量好售粮进度快；截至 12 月 25 日，东北售粮进度 44%，同比提升 8 个百分点，华北 40%，同比下降 1 个百分点，全国 45%，同比提升 4 个百分点；因产量增加，基层余粮充足 [14] - **饲料消费预期不佳 深加工消费同比稳定**：2025 年 11 月饲料产量 2873 万吨，环比季节性下降，同比高于上年，受 2024 年生猪产能扩张影响；预计 2026 年因生猪养殖亏损、政策推动去产能及蛋鸡养殖惨淡，饲料消费下降；2025/26 年全国淀粉行业玉米消耗同比减少，因加工利润不佳开机率低，酒精行业消耗同比增加，因华北劣质玉米多；深加工企业累计玉米消费与上年相近 [18][19] - **进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少**：9 月以来国内小麦对玉米价差偏高，玉米在饲料领域性价比提升，饲料中玉米添加比例连续回升；随着国内玉米产量增长，对进口替代性谷物需求下降，进口替代品冲击呈阶段性、区域性 [25] - **下游企业库存回升 继续大幅提升库存动力有限**：北港库存连续回升接近 200 万吨，同比略低，后期随东北新玉米集港将季节性上升；广东销区谷物库存同期偏低，随进口谷物到港将补充；华北深加工企业库存上升快，东北偏低；全国深加工企业库存消费比 12 月快速回升，原料紧张格局改善；饲料企业原料库存天数回升至同期中性水平，因养殖利润不佳，补库动力不强 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期看10月能繁母猪存栏下降速度提升，11月预计维持，利于减轻明年8月之后出栏压力；中期当前至明年5月是出栏压力兑现阶段，后期理论出栏维持高位；短期12月中小散大猪出栏快致大猪偏紧，肥标猪价差走高刺激二次育肥进场，对现货有提振，降低春节前大猪紧张可能性；操作上LH03合约关注肥标猪价差及均重指标，远月宽幅震荡可关注低位波段做多机会 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月生猪现货市场偏弱震荡后小幅反弹，上半月受中小散出栏积极和消费提振有限压制，下半月出栏压力减轻和冬至前屠宰需求旺季提振而反弹；期货总体震荡，LH01合约最弱，LH03合约走强，期货曲线结构转变为正向结构 [3] 生猪供需分析 - **仔猪数据显示后期标猪出栏量偏高**：2024年11月能繁母猪存栏达4080万头，10月底降至3990万头，较高点去化2.2%，后期淘汰预计增加影响明年3季度供应；6月至今仔猪出生量处较高水平，11月略降，到明年5月理论标猪出栏量较高 [5] - **饲料销量侧面印证社会猪源存栏较多**：2025年7 - 9月仔猪料、教保料销量稳中有增，10 - 11月环比增幅转跌但与2024年同期相当；10、11月育肥猪料环比增速仍较高，社会猪源存栏整体增加但边际增幅或略低于去年 [8] - **中小散大肥猪消化加快 肥标猪价差走高**：12月散户生猪出栏均重月中见顶回落，集团场均重回落幅度不大，同比均有增加；12月肥标猪价差走高，反映大猪供应趋紧 [10] - **消费总体平淡 后期关注春节前旺季表现**：全国生猪屠宰量增加，屠宰鲜销率走低，冻品库容利用率回升，反映终端消费不振；冬至后腌腊需求过去屠宰量回落，2026年春节前需求脉冲约1月中旬启动，需关注供需匹配及关键指标信号；11月以来二育存栏下降，12月二次育肥增加，利于缓解春节前肥猪偏紧格局 [13][15] - **行业持续亏损 成本进一步下降空间有限**：2025年9月下半段以来猪价走弱，养殖利润恶化，自繁自养进入亏损状态；近期仔猪价格低，12月下旬外购仔猪预期出栏成本降至12元以内；豆粕、玉米价格低位，饲料成本下降空间小，生猪低价或刺激行业去产能 [17] 结论及行情展望 - 长期能繁母猪存栏下降利于减轻明年8月后出栏压力；中期当前至明年5月出栏压力大，出栏维持高位；短期大猪偏紧刺激二次育肥，降低春节前大猪紧张可能；关注春节前供需匹配及出栏提前情况；操作上LH03合约关注指标验证，远月宽幅震荡关注低位波段做多机会 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周热卷主力合约震荡反弹盘面走势偏强，热卷及螺纹等钢材产量维持高位波动减产力度放缓，钢材需求有一定支撑，盘面利润弱势震荡，原料价格反弹推动钢材价格走强，前期负反馈逻辑在宏观情绪回暖等因素下暂缓，市场进入反弹节奏，操作策略为短线参与 [36] 各目录内容总结 走势回顾 - 热卷主力合约本周短线震荡且延续回落 [9] - 热卷现货呈弱势震荡 [12] 基差价差 - 热卷期现价差中，01基差为 -8，05基差为 3，10基差为 -8 [15] 供需分析 - 热卷生产利润为 36，01盘面利润为 241，05盘面利润为 193，10盘面利润为 208 [22] - 热卷产量为 291.91，冷轧产量为 86.09，螺纹产量为 181.68，五大材产量为 797.97 [25] - 热卷库存为 390.72，冷卷库存为 163.67，螺纹钢库存为 452.54，五大材库存为 1294.78 [30] - 热卷出口环比小幅回落但维持相对高位 [34] 后市展望 - 本周热卷主力合约震荡反弹盘面偏强，钢材产量高位波动减产放缓，需求有支撑，盘面利润弱势震荡，原料反弹推动价格走强，负反馈逻辑暂缓市场反弹，操作建议短线参与 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国11月CPI同比上涨2.7%低于市场预期且较9月涨幅回落，核心CPI同比上涨2.6%为2021年3月以来新低，部分人士对报告持谨慎态度；中国11月CPI环比略降0.1%、同比上涨0.7%涨幅扩大，核心CPI同比上涨1.2%涨幅连续3月超1%；沪镍本周探底回升，精炼镍价格先跌后涨，镍库存处同期高位，印尼2026年RKAB配额或低于2025年，镍矿市场受雨季影响，硫酸镍价格坚挺但中期持续性不强，不锈钢临近年末淡季需求差去库慢，预计沪镍主力合约运行区间113000至120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12300至13200元/吨 [33] 各目录总结 行情回顾 展示了镍期货主力合约价格走势图表，但未做文字分析 [6][7] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存图表，但未做文字分析 [9][10] - 中游：分别展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格图表，但未做文字分析 [12][14][16] - 下游：分别展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量图表，但未做文字分析 [18][20][23][26][28] 后市展望 美国11月通胀数据低于预期且较9月涨幅回落，部分人士谨慎看待；中国11月CPI同比涨幅扩大与食品价格上升有关；沪镍本周探底回升，精炼镍价格先跌后涨，镍库存高位，印尼供应有扰动，镍矿市场受雨季影响，硫酸镍价格坚挺但中期不强，不锈钢年末淡季需求差去库慢，预计沪镍主力合约运行区间113000至120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12300至13200元/吨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内郑棉围绕14000元/吨震荡重心上移，虽上行有套保压力但中期因供应收缩和需求预期增加重心上移是大概率，短期持仓增加上方仍有空间；国际市场窄幅震荡，美棉受出口数据压制短期上方承压维持偏弱震荡，印度棉价上涨但涨势难持续；操作建议以短线交易为主 [53][54] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格：郑棉本周偏强震荡周度涨幅1.19%，ICE期棉小幅震荡周跌幅0.17% [9] - 现货价格：本周棉花价格指数回升，3128指数较上周涨114元/吨，2129指数较上周涨126元/吨 [14] - 进口情况：11月进口棉花12万吨，同比增加1万吨；11月下半月棉花商业库存468.36万吨，市场进入加速累库存阶段 [19][20] - 下游库存情况：11月纱线库存26.33天，同比减少1.13天；11月坯布库存32.34天，同比增加0.69天 [28] - 纱线价格：本周纱线价格上涨，气流纺10支、普梳32支、精梳40支棉纱价格分别较上周上调30元/吨、80元/吨、30元/吨 [32] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报增加751张，仓单3619张，有效预报3949张，总计7568张 [37] - 籽棉收购情况：未提及具体收购情况 - 美棉出口情况：截至11月27日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加13.59万包，下一市场年度出口净销售0.45万包 [43][47] - 美国天气情况：美国处于不同干旱等级的面积占比分别为D0 - 23.7%、D1 - 22.5%、D2 - 9.9%、D3 - 1.6%、D4 - 0.0%，总干旱面积（D1 - D4）占比34.0% [50] 后市展望 - 国内市场：郑棉围绕14000元/吨震荡，公检数据同比增加，价格上行有套保压力但中期重心上移是大概率，短期持仓增加上方仍有空间 [53] - 国际市场：国际市场窄幅震荡，美棉受出口数据压制短期上方承压维持偏弱震荡，印度棉价上涨但涨势难持续 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周玉米现货震荡偏弱，期货下跌为主，主力切换到2603合约，港口基差上扬，1 - 3月差走强，3 - 5月差走弱，2603承受较大压力 [7] - 本周黑龙江及山东产区深加工企业门前到车增加，基层农户售粮继续推进，东北售粮进度略有放缓，华北稳定正常，预计春节前仍有一波小的卖粮小高峰 [7] - 后期巴西进口玉米逐步到港，有利于缓解南方库存紧张的格局 [7] - 养殖利润持续不佳，饲料需求短期有韧性但预期偏悲观；深加工利润依然不佳，开机率维持低位稳定格局；饲料厂及深加工企业原料库存连续回升，北港库存也明显增加，补库提振力度减弱 [7] - 玉米阶段性供需错配格局结束，后期在需求不佳及供应充足的背景下，预计偏弱震荡运行为主 [7] 各目录总结 周度分析与展望 - 玉米期货市场变化：未提及具体内容 - 玉米现货市场变化：未提及具体内容 - 玉米现货市场：区域价差：未提及具体内容 - 玉米售粮进度：基层农户售粮继续推进，东北售粮进度略有放缓，华北稳定正常，预计春节前仍有一波小的卖粮小高峰 [7] - 玉米进口：后期巴西进口玉米逐步到港，有利于缓解南方库存紧张的格局 [7] - 饲料养殖需求：养殖利润持续不佳，饲料需求短期有韧性但预期偏悲观 [7] - 饲料养殖需求 - 饲料产量：未提及具体内容 - 深加工需求：深加工利润依然不佳，开机率维持低位稳定格局 [7] - 替代品：未提及具体内容 - 北港玉米动态：未提及具体内容 - 南港玉米动态：未提及具体内容 - 南港谷物动态：未提及具体内容 国内玉米市场动态 - 玉米淀粉期货：未提及具体内容 - 玉米淀粉现货：未提及具体内容 - 玉米 - 淀粉价差：未提及具体内容 - 玉米淀粉生产与库存：未提及具体内容 - 玉米淀粉下游需求：未提及具体内容 - 木薯淀粉：未提及具体内容 国际玉米市场动态 - 美国玉米期货市场：未提及具体内容 - 美国玉米播种生长进度：未提及具体内容 - 美国玉米出口销售：未提及具体内容 - 巴西玉米作物进展：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周生猪现货震荡反弹，期货先涨后跌，近月合约偏弱，3月合约转强，期货曲线转为升水结构 [7] - 到明年一季度末国内生猪供应总体增加；短期集团场前半周出栏少后半周积极性提升，中小散出栏积极性高但大猪销售压力未消化 [7] - 冬至前后屠宰需求阶段性减弱，后期需春节前备货需求启动转旺，现货短期有调整压力但春节前下跌空间有限 [7] - 生猪行业亏损引导去产能预期对远端合约有底部支撑，期货LH03较LH01升水，市场预期节后大猪偏紧，但按仔猪数据节后供应压力仍大 [7] - 操作上近端震荡偏弱对待，远端宽幅震荡思路下关注逢低买入机会 [7] 根据相关目录总结 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌时，国家层面三级预警暂不启动临时储备收储，二级预警视情启动，一级预警启动；地方参照执行 [67] - 价格过度上涨时，市场周期性波动下二级预警启动储备投放，一级预警加大投放；出现重大动物疫情等特殊情形，一级预警后重点时段集中投放；各省份可自定启动条件但原则上不高于中央 [67]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 苹果期货主力合约多空力量持续博弈 预计行情区间内宽幅震荡为主 操作建议暂时观望 [8][34] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 苹果期货主力合约AP2605高位回落 小幅反弹修复 多空力量持续博弈 [8] 供给端情况 - 截至2025年12月18日 全国冷库苹果库存量为712.7万吨 冷库库存比例约为54.12% 较去年同期低6.81个百分点 库存量处于历史偏低位置 为苹果价格提供一定支撑 [12][34] 需求端情况 - 截至2025年12月18日 全国冷库库容比下降0.54个百分点 单周出库量较上周增加0.19个百分点 去库存率3.14% 山东和陕西地区冷库库容比均降低 [16] - 2025年11月鲜苹果出口量约为12万吨 环比增加50% 新季苹果上市时间推迟 10月出口量同比减少明显 11月出口量修复 叠加圣诞节临近 海外需求增加 出口量环比提高明显 [19] - 截至12月19日 山东烟台栖霞苹果价格稳定 近期有外贸商采购75 - 80货源 三级果和次果出货略有增加 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑糖本周加速下行，大量新糖上市使现货价格下挫、成交缓慢，技术面资金主动做空明显仍在寻底，但从7月高点下跌超600元/吨，若减仓反弹或阶段性见底；ICE期糖走弱，巴西产糖量同比增加，泰国生产进度迟缓，印度生产顺利，国际糖价14美分/磅一线支撑强但上方压制明显，短期整体维持弱势，操作建议以短线交易为主 [58][59] 白糖市场分析 期货价格走势 郑糖加速下跌，周度跌幅2.42%；ICE期糖弱势运行，周度跌幅4.17% [9] 现货价格及基差走势 未提及相关数据内容 广西、云南销售情况 未提及相关数据内容 食糖进口情况 11月进口43万吨，同比减少9万吨；以ICE期糖03月合约14.5美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4019元/吨，配额外进口成本为5090元/吨，泰国配额内进口成本为4078元/吨，配额外进口成本为5166元/吨 [21] 国内工业库存 2025/26榨季，10月工业库存约为32.18万吨，较去年同期增加4.59万吨 [27] 郑商所仓单及有效预报 本周郑糖仓单加预报总计2101张，较上一周增加0张，仓单数量为611张，有效预报1490张 [32] 巴西生产进度 11月下半月累计压榨量5.92亿吨，同比减少1.92%，产糖3990.4万吨，同比增加1.13% [36] 巴西双周制糖比 巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为51.12%，去年同期为48.34% [41] 巴西食糖月度出口 巴西11月糖出口量为330.24万吨，较去年同期下降2.48% [43] 国际主产区天气情况 巴西主产降雨充沛，有利于甘蔗生长；印度几无降水，有利于甘蔗压榨 [53][54] 后市展望 国内市场 郑糖本周加速下行，11月食糖进口量超预期，甜菜收购基本结束生产，甘蔗主产区进入全面生产阶段，大量新糖上市使现货价格下挫、成交缓慢，技术面资金主动做空明显仍在寻底，但从7月高点下跌超600元/吨，若减仓反弹或阶段性见底 [58] 国际市场 ICE期糖有所走弱，巴西产糖量同比增加，短期泰国战事和天气影响开榨进度迟缓，印度生产顺利，截至12月中旬产糖量同比增加，资金净空头寸预计后期仍有下降空间，国际糖价14美分/磅一线支撑强但上方压制明显，短期整体维持弱势 [58] 操作建议 短线交易为主 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周甲醇主力合约即将完成移仓换月，港口基差继续走强，15 价差快速收敛沿海甲醇市场弱势下跌，内地窄幅波动后期沿海甲醇库存有累积预期，需求端弱势格局未改，预计下周沿海甲醇市场维持箱体震荡走势 [6][8][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 甲醇期现货价格及价差走势：主力合约 MA2601 周五收盘 2067 元/吨，周跌幅 1.4%，减仓 39 万手，持仓 48 万手；次主力 MA2605 收盘 2099 元/吨，跌幅 4.2%，增仓 6 万手，持仓 83 万手，成交 75 万手主力合约即将完成移仓换月，港口基差继续走强，15 价差快速收敛 [6] - 甲醇各地现货价格及产销区价差：沿海甲醇市场弱势下跌，内地整体窄幅波动太仓地区周均价 2086 元/吨，环比下跌 1.25%，沿海供应充足，宁波富德 MTO 装置检修，成交重心下滑内蒙古周度均价 1984 元/吨，环比降 0.75%，受气候影响运费上行，产区让利出货，部分销区下游补货积极，成交重心窄幅上涨 [8] - 甲醇外盘价格及内外价差：远月到港非伊甲醇船货参考商谈 236 - 244 美元/吨，伊朗甲醇船货参考商谈 -1 - 0.5%，美金成本走高，买盘谨慎欧美市场偏弱，欧洲甲醇参考 257 欧元/吨，美国甲醇参考 89 - 90 美分/加仑 [10] 甲醇基本面分析 - 甲醇开工率：截止 12 月 11 日，国内甲醇整体装置开工负荷 76.64%，较上周提升 0.45 个百分点，较去年同期提升 1.50 个百分点；西北地区开工负荷 87.53%，较上周提升 1.05 个百分点，较去年同期提升 0.97 个百分点本周西北、华北开工负荷提升，全国甲醇开工负荷略有提升 [14] - 甲醇进出口量：未提及 - 甲醇港口库存：未提及 - 原油、天然气：国内动力煤市场价格重心下探，产地煤矿生产稳定，下游需求不理想，电厂补库以长协为主，坑口价格下行 [26] - 甲醇下游需求：整体甲醇下游加权开工率 77.6%，环比 -1.6%；传统下游加权开工率 54.9%，环比 +0.2% [28] - 甲醇下游 - 传统下游：未提及具体总结内容 - 甲醇下游 - MTO：本周甲醇制烯烃装置平均开工负荷 85.49%，较上周下降 1.81 个百分点外采甲醇的 MTO 装置平均负荷 79.01%，较上周下降 4.95 个百分点宁波富德 MTO 装置 12 月 8 日开始计划停车检修 40 - 50 天，青海盐湖于 12 月 6 日恢复运行，国内 CTO/MTO 开工整体下降 [21][38] 后市展望 本周受港口进口船货船龄政策影响，港口堵港，进口船货卸货推迟，刚需提货稳固，太仓转口船货增多，沿海甲醇库存大幅下降，现货与近月合约跌幅稍窄但沿海 MTO 装置进入停车检修，进口船货和浮仓待入库，后期沿海甲醇库存有累积预期，需求端弱势未改，预计下周沿海甲醇市场维持箱体震荡走势 [41]