报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内郑糖本周偏强震荡，春节备货支撑下现货价格坚挺，预计12月云南食糖销售超去年同期，但总体供应充裕，市场等待广西产量验证，关注12月产销数据；外盘维持震荡难突破，郑糖在5300元/吨一线承压明显，短期缺乏新题材或维持宽幅震荡，运行区间参考5000 - 5350元/吨 [55] - 国际糖市多空因素均有，巴西12月出口糖同比增加，南巴西2025/26榨季截至12月累计出口糖同比减少，印度食糖总产量同比增长近25%，印度政府将审查糖厂出口表现并可能重新分配配额，总体难逃低位震荡格局 [55] - 操作建议以短线交易为主 [56] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖小幅震荡，周度涨幅0.7%；ICE期糖低位震荡，周度涨幅2.47% [8] - 现货价格及基差走势：未提及关键数据结论 - 广西、云南销售情况：未提及关键数据结论 - 食糖进口情况：11月进口43万吨，同比减少9万吨；按ICE期糖03月合约14.5美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4019元/吨，配额外进口成本为5090元/吨，泰国配额内进口成本为4078元/吨，配额外进口成本为5166元/吨 [20] - 国内工业库存：2025/26榨季11月工业库存约为70万吨，较去年同期减少5.89万吨 [23] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计10568张，较上一周增加1696张，仓单数量为6005张，有效预报4563张 [31] - 巴西生产进度：11月下半月累计压榨量5.92亿吨，同比减少1.92%，产糖3990.4万吨，同比增加1.13% [35] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为51.12%，去年同期为48.34% [40] - 巴西食糖月度出口：巴西12月糖出口量为291.3万吨，较去年同期增加2.9% [42] - 国际主产区天气情况：巴西主产降雨充沛，有利于甘蔗生长；印度几无降水，有利于甘蔗压榨 [51][52] 后市展望 - 国内市场：郑糖偏强震荡，春节备货支撑现货价格，预计12月云南食糖销售好于去年，总体供应充裕，等待广西产量验证，关注12月产销数据；外盘震荡难突破，郑糖在5300元/吨一线承压，短期或宽幅震荡，运行区间5000 - 5350元/吨 [55] - 国际市场：国际糖市多空因素并存，巴西12月出口增加但南巴西累计出口减少，印度食糖产量增长，印度政府将审查出口表现并可能重新分配配额，总体低位震荡 [55] - 操作建议：短线交易为主 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 苹果期货主力合约大幅拉涨，全国冷库苹果库存量低于去年同期为价格提供支撑，冷库出货量增加且出口量预计保持增长，春节备货时间延长，盘面表现强势，建议以震荡偏多思路对待，关注节日备货情况 [8][13][36] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - 苹果期货主力合约AP2605大幅拉涨，周度涨幅达6.24% [8] 供给端情况 - 截至2026年1月8日，全国冷库苹果库存量为673.37万吨，冷库库存比例约51.13%，较去年同期低4.92个百分点，库存量处于历史偏低位置，为苹果价格提供支撑 [13] 需求端情况 - 截至2026年1月9日，全国冷库库容比下降2.18个百分点，去库存率8.48%，山东地区两周冷库库容比降低1.53个百分点，陕西两周冷库库容比下降2.56个百分点 [18] - 2025年11月鲜苹果出口量约12.16万吨，环比增加51.28%，同比增加12.42%，新季苹果上市时间推迟后11月出口量修复，叠加圣诞节海外需求增加，出口量环比提高明显 [20] - 截至1月9日，山东烟台栖霞苹果价格稳定，总体成交平稳，客户开始包装套盒等 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周蛋白粕市场中CBOT大豆小幅回升，连粕跟随美豆震荡收涨，国内豆粕现货成交增加，基差坚挺；油脂市场中美豆油震荡收涨，马棕油震荡走高，国内油脂走势分化；后市蛋白粕或偏强震荡，油脂或震荡偏强运行，关注USDA、MPOB报告及中加经贸关系进展 [6][61][124] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情：CBOT大豆小幅回升，连粕跟随震荡收涨，国内豆粕现货成交增加，近月基差坚挺，连粕周四冲高回落，受菜粕及进口大豆拍卖消息影响 [6] - 出口检验：美国大豆出口检验量较一周前增长27%，但同比减少24%，2025/26年度迄今出口检验总量同比减少45.3%，达到全年出口目标的36.9% [11] - 南美市场：巴西夏季作物生长条件佳，阿根廷北部降雨支撑棉花种植，南部干燥 [21][22] - 油籽市场：巴西植物油行业协会会员公司退出《亚马逊大豆禁购协议》；2026年巴西大豆出口或创新高但对华出口将下滑；机构预估美国、巴西、阿根廷大豆产量及库存 [29][30][31] - 库存及利润：国内进口大豆库存总量为822.92万吨，现货榨利、盘面榨利回升但盘面仍有亏损 [38][37] - 进口成本：3月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4229元/吨，巴西2月到港进口大豆成本3603元/吨，本周巴西升贴水回升 [42] - 开工率和库存：国内主要大豆油厂开机率降至52.25%，全国油厂大豆压榨总量为191.50万吨，豆粕库存量为113.5万吨，合同量为637.6万吨 [46] - 表观消费量：当周豆粕表观消费量为154.73万吨 [48] - 基差分析：图形展示豆粕、菜粕基差情况 [50][56] - 菜籽情况：国内主要油厂进口油菜籽开机率为0%，压榨总量为0万吨，进口压榨菜粕库存量和合同量均为0.0万吨 [53] 油脂市场分析 - 本周行情：美豆油震荡收涨，马棕油震荡走高，国内油脂走势分化，连豆油走高，连棕油先低后升，菜油冲高回落 [61] - 国际信息：预计12月底马棕油库存升至297万吨，产量为176万吨，出口量为125万吨；印度12月棕榈油进口量降至8个月低点，食用油进口量环比增长19%；印尼2025年1 - 11月棕榈油出口量同比增长4.32%；行业预计2026年马棕油期货均价低于2025年；印尼可能查封棕榈园、提高出口税 [64][65][66] - 价格走势：展示三大植物油期货、现货价格走势对比 [73] - 内外价差：展示油脂现货、期货内外价差情况 [76] - 国内库存：国内三大食用油库存总量为224.65万吨，其中豆油库存为128.59万吨，食用棕油库存为63.76万吨，菜油库存为32.30万吨 [83] - 基差分析：展示豆油、棕榈油、菜油区域基差及基差结构情况 [88][92][96] - 套利关系：本周豆类油粕比、菜籽类主力合约油粕比、豆菜粕主力合约价差回升；豆粕5 - 9价差走扩；豆油5 - 9价差回升，棕榈油1 - 5、菜油1 - 5间价差回落 [103][107][110] 后市展望 - 季节性分析：展示美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油、郑菜粕指数及季节指数情况 [114][115][117] - 下周展望：技术层面各品种指标情况不同；基本面蛋白粕国际关注USDA报告和南美天气，国内关注中加会谈，连粕偏强震荡；油脂国际关注USDA、MPOB报告和印尼政策，国内跟随国际震荡偏强，菜油走势取决于中加经贸关系 [123][124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货此轮上涨行情或仍未结束，考虑到外盘报价继续提涨，成本端提供较强支撑，港口库存下降，国内需求可能呈现温和修复的态势，操作建议等待盘面企稳后以震荡偏多思路对待，需关注港口库存的消化情况 [34] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 纸浆期货主力合约SP2605先涨后跌，整体维持震荡行情，周度涨幅为0.33% [7] 基本面分析 - 价格方面，截至1月8日，本周进口针叶浆周均价5581元/吨，较上周上涨0.09%，涨幅较上期扩大0.04个百分点；进口阔叶浆周均价4655元/吨，较上周上涨0.74%，涨幅较上期扩大0.59个百分点 [11] - 进口量方面，2025年11月我国进口纸浆324.60万吨，进口金额为1873.4百万美元，平均单价为577.14美元/吨，1 - 11月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.8%、 - 1.6%；10月针叶浆进口量69.12万吨，环比增加0.06%，增长速度明显放缓 [15] - 港口库存方面，截至2025年12月19日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量196.50万吨，较上周下降1.19%，由升转降，需观察国内纸浆港口库存去库情况 [20] - 欧洲港口库存方面，2025年11月欧洲港口总库存环比下降1.07%，较2024年11月下降2.75%，或显示欧洲需求淡季已过，需求逐渐恢复 [23] - 下游开工率方面，废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至1月8日，双铜纸开工负荷率周度环比提升5.45个百分点，双胶纸开工负荷率较上周提升0.74个百分点，白卡纸开工负荷率较上周提升0.08个百分点，生活用纸开工负荷率周度环比提升0.50个百分点 [28] 后市展望 - 智利Arauco公司1月木浆外盘报价，针叶浆银星涨10美元/吨至710美元/吨，本色浆金星持平于620美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至590美元/吨 [34] - 外盘报价坚挺，成本端存在一定支撑，进口阔叶浆现货市场价格稳中偏强运行，但下游原纸价格提涨乏力，企业利润受挤压，压制高价原料采购意愿 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑棉本周大幅冲高回落，政策预期落地后市场将降温回归基本面，因供应收缩调整空间有限，整体运行区间参考14400 - 15200元/吨；国际市场受中国带动价格冲高回落，美棉短期上方承压预计维持震荡走势 [53] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格走势：郑棉本周冲高回落周度涨幅0.62%，ICE期棉也冲高回落周涨幅0.58% [9] - 现货价格：本周棉花价格指数回升，3128指数较上周上涨393元/吨，2129指数较上周上涨345元/吨 [14] - 棉花进口情况：11月份进口棉花12万吨，同比增加1万吨 [19] - 棉花库存情况：11月下半月棉花商业库存468.36万吨，新棉大量上市市场进入加速累库存阶段 [20] - 下游库存情况：11月份纱线库存26.33天，同比减少1.13天；11月份坯布库存32.34天，同比增加0.69天 [28] - 纱线价格：本周纱线价格上涨，气流纺10支棉纱价格较上周上调130元/吨，普梳32支棉纱价格较上周上调160元/吨，精梳40支棉纱价格较上周上调150元/吨 [32] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报增加198张，仓单数量为7189张，有效预报2248张，总计9437张 [37] - 籽棉收购情况：未提及籽棉收购情况总结内容 - 美棉出口情况：截至1月日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加9.8万包，下一年度出口净销售2.25万包；美国当前市场年度棉花出口销售净增较之前一周减少27%，较前四周均值减少49% [43][53] - 美国天气情况：美国处于不同干旱等级的区域占比分别为，异常干燥22.8%、中度干旱24.4%、严重干旱11.6%、极度干旱1.6%、特大干旱0.1%，处于干旱状态的总面积占比为37.5% [50] 后市展望 - 国内市场：政策预期落地后市场降温回归基本面，因供应收缩郑棉调整空间有限，整体运行区间参考14400 - 15200元/吨 [53] - 国际市场：受中国市场带动价格冲高回落，美棉短期上方承压，预计维持震荡走势 [53]

报告行业投资评级 - 郑棉偏空交易思路为主 [2][30] 报告的核心观点 - 国内市场短期基本面支撑有限，价格上涨核心是远期国内棉花种植面积减少的潜在利好，虽官方未宣布但短期难证伪，资金做多意愿强，不过持续上涨已消化部分利好，且上游棉价上涨会增加下游压力 [1][28][29] - 国际市场美国农业部报告调整幅度有限，美棉出口总体偏弱，但中美棉花价差拉大使中国采购增加，对美棉出口有提振，印度因棉花质量问题市场担忧高等级棉花短缺，棉价有支撑，国际棉价缺乏上行动力但短期下方空间有限 [1][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月郑棉小幅震荡后上涨，涨幅超1000元/吨，市场交易新年度棉花种植面积缩小预期，资金持续流入 [3] - 12月国际棉市低位震荡，美联储降息利好落地、美农业部报告偏空、美棉出口疲弱使美棉主力合约最低至62.97美分/磅，后空头回补、12月初出口数据回升，美棉价格反弹 [3] 国内市场分析 - 新年度供应收紧预期强烈，市场盛传2026/27年度新疆棉花目标价格政策对应种植面积调控目标约3600万亩，较上一年度缩减500 - 700万亩，降幅超10%，且南疆部分棉区禁止冬灌、春灌，种植面积不确定；2025/26年度籽棉交售价格持平但产量大增，棉农补贴或回落，部分种植主体盈利不佳甚至亏损，打击2026年种植积极性 [5][6] - 出口降幅收窄，2025年11月我国纺织服装出口降幅收窄，纺织品出口同比增长，服装出口降幅缓和，11月出口总额238.7亿美元，同比下降5.1%，较10月降幅收窄7个百分点，纺织品出口额122.8亿美元，同比增长1%，服装出口额115.9亿美元，同比下降10.9%，降幅较上月收窄5个百分点；中美元首会晤后关税调整，市场看好12月及2026年一季度棉制品出口订单 [8][9] - 短期下游逐渐走弱，需求支撑有限，截至12月19日，纺织企业开工率47.2%，周环比降0.4个百分点，11月下旬为49.5%，织造企业开工率48.7%，周环比降0.3个百分点，11月下旬初为49.5%；下游成品库存回升，纺织企业棉纱库存29天，较11月下旬升1天，织造企业成品库存34.7天，较11月下旬升2.2天，纺企和织企成品库存均处五年来偏高水平 [12][15] - 政策积极，远期消费有一定支撑，12月8日中共中央政治局会议明确继续实施更加积极的财政政策，2025年财政赤字率从3%提至4%，新增政府债务近12万亿元，比2024年增加近3万亿元；2025年11月服装鞋帽、针纺织品零售额1542亿元，同比增加3.5%，1 - 11月累计零售额13597亿元，同比增加3.5%，积极政策下2026年消费或有支撑 [17][19] 国际市场分析 - 调整幅度有限，全球库存略有增加，美国农业部12月报告与11月相比整体变化不大，下调全球棉花产量、消费量及贸易量，小幅上调期末库存，全球总产量减少近30万包，消费量减少近30万包，贸易量下调超25万包，期末库存增加4万余包 [22] - 美棉出口总体弱势，12月初转强，2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量44.47万吨，占年度预测总出口量的55%，累计出口装运量60.51万吨，占年度总签约量的42%；11月以来出口弱势，12月11日止当周出口销售净增30.47万包，较前一周增99%，较前四周均值增95%，出口增加主要因中国采购增长，且中美棉花价差拉大或使中国采购持续 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 减产预期兑现叠加消费淡季，苹果期货盘面高位回落，后期行情驱动转至需求端；出口表现良好且一季度是出口旺季，预计出口量增加利好需求恢复；春节推迟，预计十二月底部分贸易商为春节备货发货量或增加；受优果率和产量下滑支撑，期货盘面下方有一定支撑；预计行情区间震荡，建议区间内高抛低吸 [2][41] 根据相关目录进行总结 第一部分 行情回顾 12 月苹果期货主力合约移仓换月至 AP2605，整体高位回落；减产预期兑现且处于消费淡季，节日提振不明显，盘面表现偏弱 [6] 第二部分 苹果基本面分析 - 冷库库存量处于历史偏低位置：截至 2025 年 12 月 25 日，全国冷库苹果库存量约 702.1 万吨，低于去年同期 85.78 万吨，为近七年同期最低；山东产地约 265.5 万吨，陕西约 196.64 万吨，非主产区约 239.96 万吨；产量和质量双减致入库量下滑，入库苹果有质量问题，预计好货供应紧张价格趋强，一般质量货源价格或下滑 [10] - 节日效应提振，需求略有好转：截至 2025 年 12 月 25 日，全国冷库库存比例约 53.31%，较去年低 6.35 个百分点，本周库容比降 0.81 个百分点，单周出库量增 0.27 个百分点，去库存率 4.58%；圣诞、元旦等节日使山东产区冷库发货量提高，主要是质量欠佳货源，大果、高价货成交少；陕西产区交易低价货源，有大型贸易商为春节备货；甘肃产区出货尚可；库外货源销售近尾声，冷库交易量增加；春节推迟，预计十二月底部分贸易商为春节备货发货量或增加 [16] - 11 月份鲜苹果进口量环比下滑：我国鲜苹果进口规模小，因供应稳定能自给自足；2025 年 11 月进口量 0.25 万吨，环比减 18.19%，同比增 48.76%；1 - 11 月累计进口量 11.37 万吨，同比增 19.71%；进口量有所恢复，预计进口规模保持当前水平 [21] - 鲜苹果迎来出口旺季，出口量回升：我国鲜苹果主要出口东南亚国家，优势是价格；2025 年 11 月出口量约 12.16 万吨，环比增 51.28%，同比增 12.42%；节日效应使出口量明显增加，预计 2026 年一季度出口量环比增加，利好需求恢复 [24][25] - 柑橘类水果上市，削弱苹果需求：水果整体丰产，进口水果补充需求，市场选择增加，苹果受替代水果影响；柑橘上市时间 11 月 - 次年 3 月，是冬季主要水果，因丰产量大价廉，在春节前后与苹果竞争大；12 月水果价格环比上涨，处于近五年最高；近期柑橘供应市场冲击苹果下游需求 [28][32] - 苹果消费季节性分析：苹果季产年销，季节性明显；上涨概率大的月份为 9、11、12 月，9 月库存苹果清库、新果未大量上市、时令水果减少、节日备货等因素使价格上涨，11、12 月新果供应市场、节日需求旺盛驱动价格上行；下跌概率大的月份为 4、8、10 月，4 月时令水果上市、库存苹果质量下滑、节日效应弱，8 月时令水果冲击、早熟苹果上市、库存苹果质量下滑，10 月新季苹果大量上市、替代水果冲击使价格下滑 [34][35] - 产地价格稳定运行，优质货源成交不旺：截至 12 月 26 日，山东烟台栖霞苹果价格稳定，冷库主要出库低价货和其他品种，少量贸易商包装春节礼盒；新季苹果收购价高于去年，质量分化明显，不同货源价差扩大，冷库销售阶段大小果价格差或进一步扩大，期货远月合约或维持强势 [38] 第三部分 后市展望 供应端全国冷库苹果库存量处于近七年同期最低；需求端节日使部分产区发货量增加，库外货源销售近尾声冷库交易量增加；后期行情驱动转至需求端，出口表现好且一季度是旺季，预计出口量增加利好需求；春节推迟，预计十二月底部分贸易商备货发货量或增加；受优果率和产量下滑支撑，期货盘面下方有支撑；预计行情区间震荡，建议区间内高抛低吸 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大型浆厂受市场因素影响关停产能或减产，预计明年针叶浆供应收紧进口量下滑，供应收紧预期驱动市场情绪转强；下游原纸价格提涨乏力，成本增加挤压企业利润，压制高价原料采购意愿；外盘报价提涨提供成本支撑，2026年春节推迟使节前补库时间延长，国内需求或温和修复；纸浆期货上涨行情或未结束，操作建议以偏多思路对待，需关注港口库存消化情况 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 12月纸浆期货主力合约移仓换月至SP2605合约，盘面大幅反弹；大型浆厂受市场因素影响关停产能或减产，预计明年针叶浆供应收紧，进口量或下滑，供应收紧预期驱动市场情绪转强 [7] 基本面分析 - **11月份进口量环比增加，但明年进口预期收紧**：我国纸浆对外依存度高，2025年11月进口纸浆324.60万吨，1 - 11月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.8%、 - 1.6%；11月针叶浆进口量72.52万吨，环比增加4.93%，同比增加10.12，阔叶浆进口量176.46万吨，环比增加33.85%，同比增加29.68%；地缘政治使北美进口量下滑，但增加了巴西等地进口量；大型浆厂受市场因素影响关停产能或减产，预计明年针叶浆供应明显收紧，进口量或下滑 [12][14] - **欧洲港口库存下降，海外需求或缓慢恢复**：2025年10月欧洲港口总库存环比下降10.22%，较2024年10月下降6.47%，9月以来持续下滑，显示欧美造纸需求淡季过去，海外木浆需求或缓慢恢复；欧洲造纸行业兼并浪潮下企业并购交易增长，纸浆外盘报价坚挺；大型浆厂2026年阔叶浆产能减少，金鹰集团旗下April自1月起上调亚洲地区漂白阔叶木浆价格 [18] - **减产叠加库存下降，外盘报价坚挺**：8月以来进口阔叶浆外盘价格触底反弹，累计上涨60美元/吨，12月巴西桉木阔叶浆小鸟外盘上调20美元/吨；智利Arauco公司12月木浆外盘报价中针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨；进口成本对国内价格形成较强支撑；截至12月25日，进口针叶浆周均价5573元/吨，较上周上涨0.02%，进口阔叶浆周均价4614元/吨，较上周下跌0.06% [21] - **成本增加进一步压制下游原纸企业利润**：部分现货贸易商挺价，进口针叶浆、阔叶浆价格偏强，下游纸企成本增加，但原纸价格提涨乏力，企业利润受挤压，压制高价原料采购意愿；2025年12月到货成本在680美元/吨，截至12月25日银星现货周均价5587元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下；下游各纸种开工负荷率走势分化，整体下游纸厂采购积极性一般，拖累阔叶浆实单价格上涨 [27] - **国内主要港口库存环比下降，仍居于高位**：截至2025年12月25日，国内主要港口纸浆合计库存量188.91万吨，较上周下降2.47%，跌幅扩大0.21个百分点，但整体仍处于历史相对高位；2026年春节推迟，节前补库时间延长，国内需求可能温和修复，需关注港口库存消化情况 [31] 后市展望 供应端2025年11月我国纸浆进口情况同基本面分析；需求端下游原纸企业开工负荷率走势分化，成本增加挤压利润，压制高价原料采购意愿；大型浆厂关停产能或减产使针叶浆供应收紧，市场情绪转强；外盘报价提涨提供成本支撑，春节推迟使国内需求或温和修复；纸浆期货上涨行情或未结束，操作建议以偏多思路对待，需关注港口库存消化情况 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2026年一季度主要生产供应来自北半球，除泰国生产延迟，印度和中国等产量乐观，压制国际糖价，巴西2026/27年度减产预期上升但难成上行动力 [2][20] - 国内市场糖价新糖上市压力下走低，接近5000元/吨反转，阶段性底部或现，但中期熊市未结束，或再探底，关注春节备货后现货走势，郑糖或转为低位震荡 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月郑糖下挫后回升，国内新糖大量上市、进口超预期使价格最低至5072元/吨，后空头止盈回升至5300元/吨左右 [5] - 12月国际糖价低位震荡，北半球产出前景乐观使价格最低至14.38美分/磅，南巴西双周制糖比等因素限制下行，反弹至15美分/磅之上 [5] 国际市场分析 巴西生产接近尾声 制糖比持续下降 - 巴西生产接近尾声，2025/26榨季截至12月1日，中南部累计甘蔗压榨量5.93亿吨，同比减1.92%，累计ATR为138.33公斤/吨，同比降2.50% [7] - 累计糖产量3990.4万吨，同比增1.13%；乙醇总产量295.34亿升，同比降5.43%，玉米乙醇累计产量60.3亿升，同比增15.10% [7] - 制糖比降至35.52%，乙醇折糖价接近17美分/磅，若国际糖价低迷，新年度制糖比或低于本年度 [7] 印度食糖生产进度较快 糖厂经营困难 - 2025/26榨季截至12月15日，印度全国食糖产量782.5万吨，同比大增约28%，开工糖厂478家略增，因单产和出糖率上升 [10] - 印度国内食糖出厂价低于成本，糖厂亏损，兑付蔗价困难，预计影响下一年度生产意愿 [10] 国内市场分析 蔗区全面开榨 广西全部糖厂投入生产 - 2025/26榨季广西73家糖厂生产，设计榨蔗能力58.25万吨/日，崇左出糖率偏低，产糖量达690万吨以上概率大 [13] - 2025/26榨季云南已开榨糖厂35家，同比增5家，预计榨蔗能力12.32万吨/日，同比增1.26万吨/日 [13] - 新糖大量上市，压制现货价格 [14] 食糖进口量回落 糖浆进口大幅收紧 - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减9万吨，1 - 11月累计进口434万吨，同比增38万吨 [17] - 2025年11月我国进口糖浆、预混粉11.44万吨，同比减10.82万吨，1 - 11月合计111.91万吨，同比减106.71万吨 [17] - 糖浆进口政策收紧后泰国进口明显收紧，需关注其他生产国进口情况 [17] 结论及操作建议 - 国际市场2026年一季度北半球供应压制糖价，巴西减产预期仅支撑下方 [20] - 国内市场糖价阶段性底部或现，但中期熊市未结束，或再探底，关注春节后现货走势，郑糖或低位震荡 [20] - 操作建议郑糖短线交易为主 [3][21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 供应端产区甲醇开工负荷创历史新高国内维持高供应，中东季节性限气落地国际甲醇产能利用率下降，12月进口量仍将维持高位进口缩量或体现在明年一季度；需求端山东联泓130万吨/年外采甲醇制烯烃装置投产将带来沿海甲醇需求量较大增长；1月关注进口缩量预期兑现和国内下游节前备货带来的节奏型行情 [2][4][54] 各目录总结 行情回顾 - 12月甲醇期货主力合约移仓换月，新主力合约MA605先跌后涨，月中触及低点2072元/吨后触底反弹，月底在2150元/吨附近震荡整理，月跌幅2.5%左右；现货端太仓现货价格较月初涨幅约1.3%，内蒙古市场价较月初跌幅约4.5% [6] - 港口基差走强，移仓换月后主力合约基差回到平水附近波动，内地基差大幅走弱约175元；随着内地价格走弱，产销区套利窗口打开，内蒙到山东的利润空间大幅上行 [8] - 12月欧美甲醇价格延续回调，中国主港和东南亚地区甲醇价格企稳，中国主港CFR价格较月初基本持平，东南亚CFR价格较月初涨幅约1%，欧洲FOB鹿特丹价格较月初跌幅2.7%，美国FOB海湾价格较月初跌幅4.5% [12] 甲醇供需情况分析 国内开工与产区库存 - 全国甲醇开工负荷提升至历史高位区间，主产区开工率创历史新高，截至月底国内甲醇整体装置开工负荷77.63%，西北地区开工负荷89.01%，煤制装置开工率再创历史新高，西南天然气装置进入冬季检修；12月国内甲醇产量约750万吨，较上月大幅增加12%，2025年月均产量较去年大幅上涨8.6% [15] - 内地代表企业库存稳步攀升，较11月底上涨5%，目前处于季节性累库且绝对值仍在历史区间下沿，内地价格下滑幅度相对有限 [16] 港口库存 - 11月中国甲醇进口量141.76万吨，环比下降约12%，2025年月均进口量115.43万吨，比去年上涨2.6%左右；中国转口数量延续增长，11月甲醇出口量3.265万吨，环比涨幅约21%，今年转口数量大幅增加约74% [20] - 中东季节性限气落地，国际甲醇产能利用率下降，截至12月下旬伊朗境内停车检修甲醇装置数量增至9套，占到该国总产能的89.36%，预计1月起伊朗抵达中国的数量将延续下降，但12月进口量仍将维持高位约150万吨，进口缩量或体现在明年一季度；本月港口价格强于内地 [21] - 截至月底沿海甲醇库存131.85万吨，相比11月年内高点已去化约36万吨，整体沿海可流通货源较年内高点大幅下降23%左右；受港口进口船货船龄政策影响，进口船货卸货进度推迟，同时下游刚需提货、太仓转口船货增多，沿海甲醇库存大幅下降，但仍处于历史同期最高水平，压制港口反弹高度；预计12月下旬至2026年1月初中国进口船货到港量115万吨，若月底港口浮仓船货顺利卸货入库，港口库存预计将再次累积，真正去库要等进口缩减兑现 [22] 产业链情况 - 国际天然气价格冲高回落，最高触及5.34美元/MMBtu，月底回落至4美元/MMBtu左右，国际甲醇生产成本一度上行至2000元/吨上方，进口利润下滑，套利空间关闭 [30] - 10月煤炭价格上涨，截至月底鄂尔多斯Q5500价格涨幅超12%，西北煤制甲醇理论成本在2000元/吨附近，煤制甲醇理论现金流回落至成本线附近，煤头产能生产积极性下降 [32] - 12月甲醇下游整体维持高位开工水平，整体下游加权开工率约78.34%，较上月底基本持平，传统下游加权开工率约56.43%，较上月底上涨1.7个百分点；甲醇制烯烃装置平均开工率约86%，较上月底下滑0.47个百分点，外采甲醇的MTO装置平均负荷80%，较上月底下滑2.3个百分点；12月10日山东联泓130万吨/年外采甲醇制烯烃装置一次投料开车成功，该装置投产将带来沿海甲醇需求量较大增长 [36] 结论及操作建议 综合供应和需求情况，1月关注进口缩量预期兑现，国内下游节前备货带来的节奏型行情 [54]