报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国内市场采摘过半，南疆单产低于预期，新棉估产下调，前期丰产预期消化较充分，若不面临中美谈判失败加征 100%关税，前低 13155 元/吨或成阶段性低点 [1][22] - 国际市场美国农业部数据缺失，市场缺基本面指引，交易焦点在中美谈判进展，中国采购降至冰点，谈判有结果或改善消费 [1][22] - 操作建议以郑棉偏多交易思路为主 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10 月郑棉结束前期跌势价格企稳回升，籽棉收购价上涨，丰产预期调整，南疆单产不及预期，中美谈判前景乐观有提振 [4] - 10 月国际棉市低位震荡，因政府停摆美国农业部数据暂停，市场心态谨慎，前期贸易局势悲观预期打压价格，后期乐观棉价企稳 [4] 国内市场分析 - 新棉上市过半，北疆棉品质受天气影响，截至 10 月 15 日全疆棉花采摘进度 57.5%、交售进度 40.1%，分别同比快 5.6、11.9 个百分点，北疆棉花颜色级受影响，南疆籽棉衣分情况不理想或下调估产，北疆收购价集中在 6.1 元/公斤左右，南疆集中在 6.2 - 6.3 元/公斤左右，折合盘面价 14000 元/吨上方面临较大套保压力 [6] - 金九银十旺季迹象不显著，需求支撑有限，截至 10 月 17 日纺织企业开工率 48.3%，周环比升 0.5 个百分点，织造企业开工率 49.5%，周环比增 0.2 个百分点，开工率上升幅度小，本年度预售棉花比例高对需求有透支作用，下游成品库存略有回升但总体可控，纺企和织企成品库存均处五年来中等水平 [9][11] - 仓单注册几乎未启动，截至目前除山东菏泽库两张地产棉仓单及江苏银隆十张仓单外，疆内外棉花交割库未现 2025/26 年度新疆棉花仓单 [16] 国际市场分析 - 美国联邦政府“停摆”进入第三周，棉花产业相关数据缺失，市场交易焦点在中美谈判进展 [18] - 最新谈判动态：10 月 18 日中方牵头人与美方代表视频通话，围绕落实元首共识就关税调整等议题达成“尽快举行新一轮线下磋商”共识但未明确时间地点，10 月 20 日双方同意尽快举行经贸磋商，美国财长计划本周与中方会晤，10 月 24 - 27 日双方赴马来西亚谈判，2025 年中美关税博弈历经多轮升级 [20] - 对于市场的影响：短期“重启磋商”信号引发棉市乐观预期，若美方兑现 5 月承诺暂停 24%关税并延长窗口期，中国纺织品服装对美出口成本将降 20%左右，棉花消费预计增加 30 万吨左右，若 11 月前未达成共识，美方 100%关税威胁落地将冲击棉市，中国纺织品服装对美出口或下降，ICE 期棉或跌至 60 美分/磅，外盘走低拖累国内棉市 [21]

白糖：国际市场来看，巴西由于单产下降情况不及预期，估产有所回升。短 期制糖比有显著下降，对于下方或存在一定支撑，但油价波动有一定不确定性。 亚洲主产国估产仍非常乐观，虽然印度总产量有争议，但不影响总体仍有盈余进 行出口。国际糖价上方压制显著，但 15 美分/磅之下预计空间较为有限，除非出 现新的利空因素。 国内市场来看，进入新榨季，甜菜糖全面生产，蔗区频繁受灾，总体产量或 受到影响。不过短期来看，国内缺乏定价权，主要还是关注外盘动向。如果国际 糖价继续下挫，虽然国内跌幅不及国际市场，但仍难有独立行情。预计短期总体 维持偏弱态势，波动空间有限。 操作建议：郑糖短线交易为主。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 国信期货研究 Page 1 国信期货白糖月报 外盘弱势拖累 郑糖上方承压 白糖 2025 年 10 月 26 日 主要结论 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11 月铁矿石需求有回落预期但力度不强，供应端或随需求小幅回落，钢材需求有韧性，钢厂减产可能是短期行为，11 月市场或关注钢厂补库预期，铁矿石下方有支撑，11 月或将探底回升 [3][24][26] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2025 年 10 月铁矿石震荡回落，处于 7 月以来高位震荡区间，节前钢材下跌、需求偏弱、产量高，市场资金做空钢厂利润，铁矿石走势偏强，政策推动下钢厂远月供应有下滑预期，钢材现货利润压缩，市场对钢厂减产有预期，原料在负反馈压力下摇摆，钢材产量高位带动铁矿石需求，发运积极，供需双旺，铁矿石受钢材累库影响高位震荡 [3][5][25] 供需分析 供应 - 10 月铁矿石供应处相对高位，8 月进口量 10522 万吨，同比增 3.9%，西芒杜低成本铁矿石预计 2025 年底放量，每年产能增 3000 万吨，2025 年供应影响不大，远期供应有增加预期，今年高成本铁矿石供应全年明显减少，需求旺盛时可快速释放 [3][8][25] - 10 月铁矿石供应明显回升但同比无明显增加，面临季节性淡季，高位供应或随铁水回落，若供应偏强会对价格造成压力 [10] 需求 - 10 月铁水产量高位震荡，维持在 240 万吨以上，超出预期，钢材处于季节性旺季尾声，螺纹钢产能回落，板材供应高位支撑铁水产量，铁矿石供需双旺价格强势，需关注弱势钢材需求能否传导至铁矿石 [3][16][26] - 铁水产量高位使库存持续去化，港口库存下行，7 月库存去化因需求端强势，7 月前市场对铁矿石预期悲观，需求未体现，市场情绪转强后价格反弹修复预期 [18] 终端需求 - 房地产需求下行，8 月房地产新开工面积累计同比下滑 20%，销售无起色，建材需求预计持续弱势拖累需求，政策虽提及稳定经济，但房地产、传统基建预计难再走强 [19] - 反内卷政策推进后钢材产量维持高位，螺纹建材有减产迹象，板材产量仍高，钢材库存压力大，预计后续钢材产能回落，对铁矿石需求造成压力 [21] 总结与展望 - 2025 年 10 月铁矿石震荡回落，处于 7 月以来高位震荡区间，节前钢材下跌、需求偏弱、产量高，市场资金做空钢厂利润，铁矿石走势偏强，政策推动下钢厂远月供应有下滑预期，钢材现货利润压缩，市场对钢厂减产有预期，原料在负反馈压力下摇摆，钢材产量高位带动铁矿石需求，发运积极，供需双旺，铁矿石受钢材累库影响高位震荡 [3][5][25] - 10 月铁水产量高位震荡，维持在 240 万吨以上，超出预期，钢材处于季节性旺季尾声，螺纹钢产能回落，板材供应高位支撑铁水产量，铁矿石供需双旺价格强势，需关注弱势钢材需求能否传导至铁矿石 [3][16][26] - 11 月铁矿石需求有回落预期但力度不强，供应端或随需求小幅回落，钢材需求有韧性，钢厂减产可能是短期行为，11 月市场或关注钢厂补库预期，铁矿石下方有支撑，11 月或将探底回升 [3][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际玉米市场维持宽松环境，价格延续低位运行；国内新季玉米增产且成本下降，后期上市压力大，购粮主体采购谨慎 [1][30] - 近期小麦与玉米价差修复，饲料企业或调回玉米使用比例，但养殖行业利润低迷且政策引导去产能，增加库存动力有限 [1][30] - 深加工企业加工利润有所修复，但成品库存高位，主动大幅提升库存动力不足 [1][30] - 南北港口显性库存偏低，后期有补库空间；11月东北售粮进度提升，市场压力增加，国内玉米或偏弱震荡 [1][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月国内现货大幅下跌，华北因降雨玉米水分高，潮粮流向深加工企业压价；东北增产预期强且成本下降，基层售粮心态好 [3] - 需求端养殖利润恶化、饲料需求转差、深加工开机偏低，对玉米支撑不足；期货提前定价，表现强于现货，下半月中储粮收粮提振反弹 [3] - 北港玉米对C2511基差高位走低，回到正常区间 [3] 国际玉米市场分析 美国新季玉米供需宽松 - 2025/26年美国玉米收获面积3644万公顷，单产11.72吨/公顷，总产量4.27亿吨，饲料消费1.55亿吨，食品及加工需求1.77亿吨，出口7557万吨，年末结转库存5.36亿吨 [5] - 8月供需报告上调收获面积、下调单产，总供应增加，因出口上调结转库存下修，库存消费比降至13.14%，为2020/2021年以来最高 [5] 巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平 - 2024/25年巴西玉米产量1.35亿吨，出口4300万吨，国内消费9300万吨；2025/26年USDA预测产量1.31亿吨，CONAB预估达1.38亿吨 [8] - 2024/25年阿根廷玉米产量5000万吨，2025/26年产量预测5300万吨，出口3700万吨，结转库存318万吨 [8] - 2024/25年南美巴西及阿根廷总产量增加，出口供应能力恢复，2025/26年产量预测大体稳定，有待跟踪 [8] 乌克兰新季玉米产量预计恢复性增产 - 2025/26年乌克兰玉米产量预计3200万吨，较上年增加520万吨，增幅19.4%，期末结转库存114万吨 [10] - 7月下半月主要产区降水恢复，NDVI指数回升，产情较好，增产前景明确 [10] 国内玉米市场分析 新作产量预期增加 上市压力较大 - 2025/26年全国玉米产量预计2.96亿吨，较上年增加100多万吨，民间调研倾向增产，部分预估增产1000万吨 [13] - 华北收割期降雨玉米质量差，东北天气好质量提升，东北玉米大量入关，多地销售进度快于上年同期 [13] - 东北中储粮开秤收购，时间早于去年，价格略低于去年，与成本下降匹配；但采购心态仍偏谨慎 [13] 小麦玉米价差走高 玉米使用比例有所回升 - 10月小麦价格走强，华北玉米价格受上市压制，小麦对玉米价差走高，替代优势丧失 [15] - 8月玉米使用稳定，9月回升；若价差维持，饲料端口有望调回玉米使用比例 [16] - 饲料养殖环节对未来消费增长信心不足，限制备货积极性；生猪、蛋禽行业亏损，去产能预期加大 [18] 原料成本下降 深加工利润改善 - 10月淀粉加工利润季节性回升，因新玉米上市成本下降，但同期仍处偏低水平，开机率提升空间有限 [20] - 10月酒精企业加工利润修复，河南地区转正，东北仍亏损，河南因降雨玉米质量差进入酒精生产领域 [20] - 10月深加工企业原料库存快速回升，同比仍处偏低水平，缺乏主动大量提高库存动力 [22] 流通环节库存仍偏低 但后期会季节性增加 - 北港库存从低位回升至100万吨，港口到港及下海量增加，后期随东北收割推进将季节性上升 [24] - 广东销区谷物库存同期偏高，内贸玉米维持低位，外贸玉米库存因到港提升明显增加 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从仔猪出生数量推算，当前至次年3月国内生猪出栏压力大且后期理论出栏总体增长；饲料产销显示社会猪源存栏增加；出栏节奏体现活体库存仍高；11 - 1月消费旺季或难超预期，价格受供应匹配程度影响；10月以来二育增加，压制旺季表现空间；盘面升水已计价旺季预期；短期关注二育持续时间，中期关注活体降库存节点，长期关注行业去产能节奏；操作上，LH2601、LH2603合约反弹做空，远月LH2609宽幅震荡，关注低位波段做多机会 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月以来生猪现货大幅下跌，期货先跌后反弹；长假消费提振不力、大集团加快出栏致现货下跌，猪价下跌使部分养殖户惜售，肥标猪价差拉开减弱抛售冲击；10月下旬南方降温利好消费，11月消费旺季预期和肥标猪价差高位推动二育入场，是猪价反弹主因 [3] 生猪供需分析 - **仔猪数据显示后期肉猪供应量偏高**：全国能繁母猪存栏2024年11月达4080万头高点后回落，9月底为4035万头，较高点去化1.1%；10月猪价下跌使部分地区淘汰母猪屠宰量增加，产能去化偏慢；年初到5月仔猪出生量环比增加，6 - 8月商业机构有分化但减少幅度不大，2025年11月至2026年3月出栏压力逐步增加且不会大幅缩减 [5] - **饲料销量侧面印证社会猪源的增多**：2025年6 - 9月仔猪料、教保料销量稳中有增，环比增幅略低于2024年但好于2023年；8、9月育肥猪料环比增速较高，社会猪源存栏整体增加但边际增幅略低于去年 [8] - **肥标猪价差高位 二育有所抬头**：散户生猪出栏均重9月见顶回落、集团场9月初触底回升，同比均偏高；9月肥标猪价差冲高，反映大猪供应趋紧；政策引导头部企业控制二育猪销售和出栏体重，中小型企业受影响小；8月以来二育存栏下跌，10月因肥标猪价差高位和价格偏低，二育入场使销量及育肥舍利用率回升 [10][12] - **屠宰量增加明显 需求承接有限**：全国生猪屠宰量较上年增加，反映供应增加；屠宰鲜销率走低、冻品库容利用率回升，反映终端消费不振；11、12月是消费旺季，11月日均消费量环比增10%，12月增幅超15%，消费走强或托底现货，但市场走向取决于供需对比 [14] - **行业进入亏损区间 成本进一步下降空间有限**：2025年9月下半段猪价走弱，养殖利润恶化，全国均价跌破12元使自繁自养模式亏损；近期仔猪价格下跌，外购仔猪育肥猪出栏成本下降，9月下旬预期出栏成本降至12元以内；饲料成本中豆粕、玉米价格处于低位，下降空间小，低价将挤压利润、刺激行业去产能 [20] 结论及行情展望 同报告核心观点 [1][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月热卷震荡下跌走势弱，需求有韧性但建材需求弱，市场资金做空钢厂利润，政策使钢厂远月供应有下滑预期，原料在负反馈预期下摇摆，钢厂利润未持续下行，节后钢材表需回落，价格再次下跌 [3][5][25] - 10月热卷供应维持高位，周度产量320 - 330万吨，同比处近几年高位，冷轧、中厚板等板材供应也处同比高位，虽热卷需求偏强但库存压力大 [3][11][25] - 钢材价格上行使生产积极性高，产量同比增加，旺季库存仍攀升，高产量压制钢价但原料需求旺，负反馈未现，原料支撑钢价，减产则成本支撑减弱 [3][18][25] - 展望11月，建材需求难起色，板材需求有韧性但增速有限，出口是带动总需求主要动力，过高库存需减产，利空原料价格，钢材成本支撑减弱，价格或维持弱势 [3][24][26] 各目录总结 市场行情回顾 - 10月热卷震荡下跌走势弱，需求有韧性但建材需求弱，国庆节前钢材下跌，市场资金做空钢厂利润，政策使钢厂远月供应有下滑预期，原料在负反馈预期下摇摆，钢厂利润未持续下行，节后钢材表需回落，价格再次下跌 [3][5][25] - 伴随热卷价格回落，热卷利润下行，10月后趋势延续，因钢材供需弱势，热卷基差小幅走强 [8] 供需分析 供应 - 10月热卷供应维持高位，周度产量320 - 330万吨，同比处近几年高位，冷轧卷板、中厚板等板材供应均处同比高位 [3][11][25] - 10月螺纹钢产量环比、同比下行，带动五大材产量回落，预计后续钢材产量继续回落，但减产力度需跟踪 [13] 库存 - 10月热卷库存从380万吨左右增至418万吨，需求不强且供应攀升，过剩供应体现在库存上 [15] - 钢材价格上行使生产积极性高，产量同比增加，旺季库存仍攀升，高产量压制钢价但原料需求旺，负反馈未现，原料支撑钢价，减产则成本支撑减弱 [3][18][25] 需求 - 家电、汽车、船舶等板材终端需求产能走强带动板材需求，2025年9月全国空调产量同比降约4%，彩电产量同比增约6%，冰箱产量同比增约5.6%，汽车9月产量同比增17% [19] - 9月国内房地产、基建、固定资产投资等同比回落拖累钢材需求，板材端在终端带动下走强，但建材需求回落大，板材需求增速回落，整体钢材需求下行，出口量同比走强支撑需求，市场对四季度需求较乐观 [21] - 工业端规模以上企业利润累计同比企稳，库存仍在去库存阶段，压力大，11月建材需求难起色，板材需求有韧性但增速有限，出口是带动总需求主要动力 [24] 总结与展望 - 10月热卷震荡下跌走势弱，需求有韧性但建材需求弱，市场资金做空钢厂利润，政策使钢厂远月供应有下滑预期，原料在负反馈预期下摇摆，钢厂利润未持续下行，节后钢材表需回落，价格再次下跌 [3][5][25] - 10月热卷供应维持高位，周度产量320 - 330万吨，同比处近几年高位，冷轧、中厚板等板材供应也处同比高位，虽热卷需求偏强但库存压力大 [3][11][25] - 钢材价格上行使生产积极性高，产量同比增加，旺季库存仍攀升，高产量压制钢价但原料需求旺，负反馈未现，原料支撑钢价，减产则成本支撑减弱 [3][18][25] - 11月建材需求难起色，板材需求有韧性但增速有限，出口是带动总需求主要动力，过高库存需减产，利空原料价格，钢材成本支撑减弱，价格或维持弱势 [3][24][26]

国信期货研究 Page 1 国信期货纸浆月报 底部反弹，需求端小幅回暖 纸浆 2025 年 10 月 26 日 主要结论 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 Page 2 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025 年 9 月，我国进口纸 浆 295.20 万吨，1-9 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 5.6%、-0.7%。其 中，9 月针叶浆进口量 69.07 万吨，环比增加 12.52%，同比增加 11.32%；阔叶 浆进口量 135.59 万吨，环比增加 7.81%，同比增加 9.40%。地缘政治等因素导致 从北美地区进口量有所下滑，但增加了从巴西、智利、芬兰和乌拉圭的进口量， 补充供应。整体而言，我国纸浆总进口量居于历史较高位置。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 需求端，下游原纸企业开工负荷率走势分化，其中双铜纸及双胶纸个别产线 存在检修现象，整体开工水平偏低；生活用纸市场陆续恢复生产，带动开工水平 回升；个别产线增加排产白卡纸的规模，整体开工水平回升。下游纸厂采购积极 性一般，叠加国产浆供应充足，高价成交难见放量，拖累实单价格 ...

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（铝产业链）月报 202511 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝产业链 警惕氧化铝"过山车"行情 铝价向上突破仍可期待 2021 年 4 月 25 日 2025 年 10 月 24 日 主要结论 氧化铝方面，考虑到目前氧化铝期、现价格已经贴近成本线，2025 年 11 月氧化铝期 货价格预计以区间震荡为主，但下行空间受限于成本支撑和供应端潜在干扰。一方面，供 应过剩和库存累积将持续施压价格，使得氧化铝价格锚定成本支撑；另一方面，铝土矿进 口风险、能源成本上行以及国内减产事件可能提供阶段性反弹机会，但难以扭转整体偏空 趋势。投资者需密切关注几内亚政局演变、国内矿区停产情况以及氧化铝产能运行变化， 以上因素可能引发价格波动。整体而言，在基本面供需宽松的背景下，2025 年 11 月氧化 铝期货价格区间震荡，底部支撑位看向 2700 元/吨附近，上方压力位看向 3000 元/吨附近。 建议投资者以震荡思路对待，同时防范突发供应干扰带来的风险。 从业资格号：F03109217 投资咨询号：Z0021571 电话:021-55007766-6619 邮箱: 15691@gu ...

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪转弱本周震荡下行，主流矿山发运及国内矿山产能利用率显示铁矿石产量同比处高位，港口库存增加钢厂库存回落，铁水产量虽维持高位但预计后续逐步回落，操作策略为短线偏空参与 [38] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 市场情绪转弱本周震荡下行 [9] - 展示了PB粉、超特粉等多种铁矿现货价格 [12] 基差价差 - 给出主力基差、01 - 05、pb - 超特、巴粗 - pb等数值 [18] - 螺矿比延续弱势 [21] 供需分析 - 供应方面，本周主流矿山发运周度1950.3万吨，国内矿山产能利用率60.66%，国产及进口铁矿石产量同比处高位 [24] - 国际海运费方面，铁矿石运价黑德兰港 - 青岛10.46美金/吨，巴西图巴朗 - 青岛(BCI - C3)23.73美金/吨，波罗的海干散货指数2046 [27] - 进口矿库存方面，港口库存14278.27万吨，澳矿库存5869.73万吨，巴西矿库存5684万吨，铁矿到港量2269.4万吨，贸易矿库存9208.11万吨 [30] - 钢厂库存方面，本周铁矿石港口库存14278.27万吨环比增加253.77万吨，钢厂进口铁矿石库存8982.73万吨环比回落63.46万吨，可用天数21天环比持平 [31] - 需求方面，本周日均铁水产量240.95万吨环比回落0.59万吨，日均疏港量节后正常回落，铁水产量维持高位但预计后续逐步回落 [34] 后市展望 - 市场情绪转弱本周震荡下行，主流矿山发运及国内矿山产能利用率显示铁矿石产量同比处高位，港口库存增加钢厂库存回落，铁水产量虽维持高位但预计后续逐步回落，操作策略为短线偏空参与 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷需求仍弱延续弱势，上周热卷、冷轧库存同比达近几年新高，因需求弱势、产能较高，钢材利润被持续压缩，但终端需求尤其出口有支撑，市场做空钢材利润较克制，钢材高产量使原料需求强，对钢材价格有成本支撑，当前钢材库存大、终端需求弱，可能减产走出负反馈，即便不减产价格预计也维持弱势，操作策略为短线偏空参与 [37] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 热卷主力合约本周短线窄幅震荡，延续弱势 [9] - 热卷现货弱势震荡 [11] 基差价差 - 热卷期现价差中，01基差61，05基差60，10基差26 [14] 供需分析 - 热卷生产利润84，01盘面利润144，05盘面利润110，10盘面利润127 [21] - 热卷产量321.84，冷轧产量87.41，螺纹产量201.16，五大材产量856.95 [24] - 热卷库存419.19，冷卷库存183.45，螺纹钢库存641.05，五大材库存1582.26 [29] - 热卷出口环比继续走强，出口支撑需求 [34] 后市展望 - 钢材可能减产走出负反馈，即便不减产价格预计也维持弱势，操作策略为短线偏空参与 [37]