研究所 供应宽松延续 价格震荡下跌 2025/08/03 研究所 目 录 CONTENTS 1 行情回顾 2 尿素基本面 3 后市展望 研究所 P 第 a 一部 r 分 t1 行情回顾 1.1尿素期货主力合约走势（日线） 研究所 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 数据来源：文华财经 国信期货 1.2尿素期货基差情况 研究所 山东尿素小颗粒基差（元/吨） 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 研究所 P 第 二部 r 分 a t2 尿素基本面 2.1供给端：尿素开工率情况 研究所 于近5年高位。 本周尿素生产企业 开工率为84.93%， 环比上升1.45%，同 比上升5.79%，仍居 7月30日，山东 尿素小颗粒基差 为28元/吨，环 比上周三下降19 元/吨，同比近 五年居于低位。 数据来源：钢联数据 国信期货 数据来源：卓创资讯 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 7 数据来源：iFinD 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 2.2供给端：尿素日均产量情况 研究所 尿 素 日 均 产 量 ...

国信期货研究所 国信期货研究所 目 录 CONTENTS 1 螺纹钢期货行情回顾 2 期货市场环境：宏观、比价、基差 3 螺纹钢供需概况 4 后市展望 国信期货研究所 第 一部 P a rt 分 1 螺纹钢期货行情回顾 成本支撑转弱 盘面震荡回调 ----国信期货螺纹钢周报 2025年8月3日 1.1 近期重要信息概览 国信期货研究所 经济数据 政策信息 数据来源：WIND 国信期货 Mysteel 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 1. 国家统计局数据显示，1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资 35770亿元，下降10.4%。 1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积441240万平 方米，下降9.4%。房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%。其中，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%。房屋竣工面积22567 万平方米，下降14.8%。其中，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%。 2. 国家统计局数据显示，2025年上半 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货贵金属月报 金银 政策扰动加剧 贵金属震荡蓄势 2025 年 7 月 28 日 主要结论 国信期货交易咨询业务资格： 分析师助理：钱信池 2022 年 12 月 25 日 2025 年 7 月，贵金属市场在贸易摩擦升级、政策博弈深化及地缘风险频发 的多重因素驱动下呈现分化格局：黄金整体维持震荡态势，白银冲高回落但月 度涨幅依然突出。月初，美联储降息预期受经济数据反复波动拖累，叠加美元 阶段性走强，贵金属估值普遍承压。中旬，特朗普政府加速推进差异化关税政 策，设定 8 月 1 日为强制生效期限，系统性风险溢价抬升；同时美联储深陷政 治干预危机，政策公信力受损强化避险需求，纽约黄金触及 3451.7 美元/盎司， 沪金主力合约上探至 794 元/克。白银因工业属性与金融溢价共振走强，COMEX 白银创 14 年新高至 39.91 美元；国内市场宏观预期改善提振工业品板块，兼具 工业与投机双重属性的沪银表现尤为强劲，刷新历史高点至 9526 元/千克。进 入下旬，美日等局部贸易协议达成暂缓避险情绪，但欧美谈判僵局未解及地缘 冲突扰动延续，继续为贵金属提供底部支撑。截至 7 月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度GDP增速持续保持经济向好，美中关税大幅缓解且抢出口效应显著，央行降息降准推出金融政策稳经济和预期，中国大型投资项目开工使资本市场情绪回暖，货币市场利率维持低位但风险偏好回暖，国债有望回落；股市热点轮换，股指冲高需谨慎，IH转为宽幅震荡，IF、IC、IM或持续上升，但需注意市场炒作板块快速回调风险 [1][3][6][72] 根据相关目录分别进行总结 股指期货部分 股指走势分析 2024年9月底A股快速拉升，国庆高开低走后回落，11月小幅反弹，12月中旬回落，2025年元旦前三连阴缩量至1万亿，春节后反弹放量至2万亿，2 - 3月冲高回落，4月初大幅下挫，5月反弹，6月震荡，7月加速上行；四大股指走势分化，上证50、沪深300维护指数力度大，中证500、中证1000在7月拉升速度加快 [1][4][5][6] 股指波动和贴水情况 1月市场波动降低，2月大幅反弹，3月小幅回落，4月大幅波动，5 - 6月波动减小，7月进一步反弹，IC、IM远期有所回归，上证50回落至±5点以内，IC远月贴水高达300多点 [15] 行业强弱转换 2025年1 - 7月沪深300先回落再反弹，4月大跌后快速反弹，5 - 6月高位震荡，7月快速上升；行业反转强度方面，沪深300在2024 - 2025年波动大，2025年7月大幅上涨，仅公用板块下跌 [16][19] 行业ALPHA风险收益 沪深300板块走势一致性增强，电信、材料出现全周期ALPHA；消费、金融、材料、电信、信息、医药板块BETA值接近1风险较低，公用、工业、能源beta值与股指相关性较弱 [23][25] 国债期货分析 国债期货走势 2023 - 2024年国债期货整体上涨，2025年春节后回调，4月因关税战上升，5月央行降息降准后窄幅波动，6月小幅回暖，7月下旬因资本市场活跃、风险偏好上升而快速下跌 [27] 经济稳重恢复 2023 - 2025年GDP增速有波动但整体向好，CPI、PPI有升有降，工业增加值同比和累计同比有所升高，制造业和非制造业PMI有波动，消费增速不稳定 [28][29][30][31][32][33][34][35] 货币投放增速略升 2024 - 2025年新增人民币贷款大幅波动，M1增速回升，M2增速有降有升；央行多次降息降准，LPR持续下调，国债到期收益率波动大 [43][44][47][48][49] 货币政策 2024 - 2025年央行采取多项货币政策，包括国债借入操作、调整逆回购操作、降准降息、增加再贷款额度等，结构性货币政策工具将继续支持经济结构调整 [50][54][59]

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）月报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 盘整蓄势 未来可期 2021 年 4 月 25 日 2025 年 7 月 27 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2509，2025 年 7 月 24 日收于 124360 元/吨，本月 镍价整体呈震荡上行走势。 今年以来，政策层面围绕"反内卷"密集发声。从 3 月政府工作报告强调整 治内卷式竞争，到 6 月修订出台《中华人民共和国反不正当竞争法》，再到 7 月 中央财经委员会议提出"反内卷"竞争，治理无序竞争，推动产能退出。7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案 （征求意见稿）》，拟进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销认定 标准，规范市场价格秩序，治理"内卷式"竞争。目前"反内卷"具体落地政策 尚未全面出台，市场仍处于交易预期阶段。预计后续会有配套政策陆续出台。今 年以来经济顶住压力、总体平稳、稳中向好，但也存在外部环境仍复杂多变、内 需不足等问题。按照惯例，7 月底将召开政治局会议，将大体确定下半年政策基 调。预计后续政策偏扩张的大基调和扩内 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2025年新季苹果套袋完成，套袋量略低于去年，若果个正常今年产量或略低于去年，陕西增产，甘肃和山东减产 [2][41] - 截至2025年7月23日全国冷库苹果库存量约64.81万吨，低于去年同期42.27万吨，处于历史同期最低水平 [1][43] - 当前处于苹果传统消费淡季，产区走货一般，6月鲜苹果出口量环比减少18.62%，同比减少38.55% [2][44] - 期货盘面逻辑将转向新季苹果产量及收购情况，因低库存支撑，早熟苹果价高，新季晚熟富士开秤价或高于上一产季 [2][44] - 苹果期货维持强势概率大，但当前销售淡季下游需求欠佳，短期制约上涨空间，建议逢低做多 [2][44] 各部分总结 行情回顾 - 2025年7月苹果期货盘面震荡上行，处于旧季苹果去库尾声和新季苹果等待上市阶段，新季套袋量不及去年，低库存和早熟苹果高价提振盘面 [7] 苹果基本面分析 冷库剩余库存量低于去年同期 - 截至2025年7月23日全国冷库苹果库存量约64.81万吨，山东约39.56万吨，陕西约17.34万吨，非主产区约7.91万吨，部分存储商出货积极 [10] 消费淡季，产地走货速度放缓 - 苹果需求价格弹性系数β约-0.34，需求与价格反方向变化且缺乏弹性，大幅跌价才会明显提高去库走货进度 [14] - 截至2025年7月24日全国冷库库存比例约4.91%，周度环比降0.65个百分点，同比降3.12个百分点，去库存率92.28% [2][16] - 山东产区冷库出货放缓，成交量不高，陕西产区出货较稳定，当前进入消费淡季，苹果或降价去库 [18] 1 - 6月鲜苹果进口表现良好 - 我国鲜苹果总体进口规模小，2025年6月进口量1.87万吨，环比增5.32%，同比增6.37%，1 - 6月累计进口量6.90万吨，同比增36.63%，预计进口量维持较高位置 [21] 二季度鲜苹果出口量回落 - 我国鲜苹果主要出口东南亚，2025年6月出口量约3.70万吨，环比减18.62%，同比减38.55%，预计二季度出口量回落，后期维持偏低水平 [24] 时令水果冲击下游需求 - 2025年7月水果价格持续回落，7种重点监测水果平均批发价7.07元/公斤，较去年同期下滑0.1元/公斤，时令水果冲击苹果下游需求，新季上市后需求或恢复 [29] 产地价格稳定运行 - 截至7月24日山东产区纸袋富士80以上一二级货源主流成交加权平均价3.96元/斤，环比下滑1.98%，同比上涨1.02%，预计后期个别地区成交价格稍有下滑 [33] 苹果消费季节性分析 - 苹果价格上涨概率大的月份多在下半年9、11、12月，下跌概率大的月份为4、8、10月 [37][38] 新季苹果套袋数量较上一产季略微减少 - 今年套袋量略低于去年，若果个正常产量或略低，陕西增产5.74%，山东减产12.95%，甘肃减产8.70%，新季套袋苹果较上一产季减少2.03%，后期关注苹果质量，新季晚熟红富士收购价或高于去年 [41] 后市展望 - 供应端旧季苹果库存低，早熟苹果供应偏紧价格高，需求端处于消费淡季，走货一般，出口量回落 [43][44] - 期货盘面逻辑转向新季苹果，新季晚熟富士开秤价或高于上一产季，苹果期货维持强势概率大，短期上涨空间受制约，建议逢低做多 [2][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大宗商品市场情绪好转，进口阔叶浆现货价格重心提升，但造纸行业毛利率改善欠佳，下游纸厂采购积极性一般，港口库存居于高位，去化节奏偏缓，浆市供应相对宽松，高价成交难见放量 后续反弹高度需观察需求企稳状况以及宏观情况，等待需求企稳，操作建议轻仓试多 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年7月纸浆期货低位反弹，大宗商品普遍上涨，纸浆盘面跟随板块上行 因纸浆港口库存维持高位，去库存节奏偏缓，下游采购积极性不足，高价难见放量，下方成本有一定支撑，延续动态博弈 [5] 纸浆基本面分析 - **进口量增加，速度放缓**：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，我国纸浆对外依存度较高 2025年6月我国进口纸浆303.1万吨，进口金额1907.9百万美元，平均单价629.46美元/吨 1 - 6月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.2%、2.3% 6月进口针叶浆67.77万吨，环比减少6.07%，同比增加23.30%；进口阔叶浆143.50万吨，环比增加10.96%，同比增加18.95% 进口量维持增加态势，但增速略有放缓 [9][10] - **国内主要港口纸浆有一定库存压力**：截至2025年7月23日，国内主要港口纸浆合计周度库存量212.66万吨，环比下降3.49%，仍处于往年历史同期高位 2025年5月欧洲港口总库存环比增长13.26%，较2024年5月增长22.04% 6月欧洲化学纸浆消费量77.05万吨，同比下降10.59%；库存量69.02万吨，同比上升6.59%；库存天数26天，较去年同期上涨2天 针叶浆库存压力较轻，阔叶浆供应充足，有一定库存压力 [12][13] - **下游开工情况表现不一**：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨，长期来看供需基本平衡 我国废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6% 截至7月24日，双铜纸周度开工负荷率62.60%，环比持平；双胶纸开工负荷率50.13%，较上周上升0.47个百分点；白卡纸行业周度开工负荷率下降1.61个百分点，产量减少2.41%；生活用纸样本企业开工负荷率较上周上升0.12个百分点，产量环比增加0.21% 多数纸企开工较为稳定，少数纸企减产 [15][18] - **国内市场针、阔叶浆价格重心抬升**：截至7月24日，进口针叶浆周均价5866元/吨，环比上涨0.53%；进口阔叶浆周均价4111元/吨，环比上涨0.76% 大宗商品市场情绪好转，贸易商带有挺价情绪，进口阔叶浆现货价格重心提升，但下游纸厂采购积极性一般，高价成交难见放量 [20] 后市展望 供应端，2025年6月我国进口纸浆303.1万吨，1 - 6月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.2%、2.3% 需求端，截至2025年7月23日，国内主要港口纸浆合计周度库存量212.66万吨，去库存节奏偏缓，当前处于造纸行业传统淡季，下游纸厂采买原料积极性不足，现货市场交投不旺 后续反弹高度需观察需求企稳状况以及宏观情况，等待需求企稳，操作建议轻仓试多 [23][24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内市场棉价下方空间有限，8月预计偏弱震荡运行；国际市场全球承压，美棉预计维持在65 - 70美分/磅之间震荡，操作建议郑棉短线交易为主 [1][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月郑棉突破上行后高位震荡，多头主动进攻使价格突破14000元/吨，最高至14375元/吨，随后多头减仓转为震荡 [4] - 7月国际棉市宽幅震荡，贸易协议不确定、美棉优良率走高出口弱势压制棉价，美元低位及降息预期支撑下方空间 [4] 国内市场分析 - 商业库存消耗降速，截至7月15日全国棉花商业库存254.24万吨，较6月底降10.16%，内地纺织企业亏损开工率降，棉花消费收缩 [6] - 下游开工率下滑，成品库存累积，截至7月18日纺织企业开工率48.3%，织造企业开工率44.3%，均下降，纺织企业棉纱库存和织造企业成品库存增加 [9][11] - 期现均有退意，7月18日郑棉创阶段性高点，之后高位震荡，期货主力多头离场意愿显现，现货依托期货出货意愿明显 [14] 国际市场分析 - 全球供应增加，期末库存上调，美国农业部7月报告显示全球产量上调143万包，消费量上调36.5万包，出口量下调10万包，2025/26年度期末库存上调52万包 [18] - 种植面积高于预期，优良率持续上升，美棉新年度实播面积1012万英亩，同比降10%，截至7月20日美棉现蕾率、结铃率同比落后，优良率同比高4个百分点 [21] - 宏观面关注贸易谈判及降息预期，美国关税政策未明确，7月降息概率低后期预期上升，美元指数影响棉价 [25] 结论及操作建议 - 国内市场棉价下方空间有限，8月关注盘面持仓，预计偏弱震荡；国际市场全球承压，美棉维持65 - 70美分/磅震荡 [26] - 操作建议郑棉短线交易为主 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场多空因素并存，预计糖价在16 - 18美分/磅之间宽幅震荡，国内市场基本实现国产糖与加工糖接力供应，后期糖价上方空间主要关注消费情况，预计总体运行区间参考5700 - 6000元/吨，操作建议郑糖波段交易为主 [2][20][22][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月郑糖震荡走高，销售进度较快支撑基差维持较高水平，主力净空席位转为净多，资金面带来支撑 [4] - 7月国际糖价低位震荡，跌破16美分/磅后修复性反弹，后受印度供应充裕预期压制，承压于17美分/磅一线再度走低 [4] 国际市场分析 - 巴西6月下半月南巴西甘蔗制糖比创新高，累计制糖比同比增加，但甘蔗入榨量低，后期制糖比例和甘蔗含糖量对市场估产影响大，2025/26榨季产量或下调 [6] - 印度降水充沛，预计2025/26年度糖大丰收，USDA预测产量达3500万吨，截至7月中出口量65 - 70万吨，协会预测8月底出口80万吨，新年度若收成好有望出口100 - 150万吨 [9] 国内市场分析 - 广西6月单月销糖49.53万吨，同比增加7.73万吨，工业库存132.44万吨，同比减少33.08万吨，部分糖厂清库；云南6月销售食糖19.53万吨，同比减少6.6万吨，工业库存66.76万吨，同比增加6.85万吨，去库速度偏慢，7月销糖数量预计回升，国产糖销售接近尾声，实现国产糖和加工糖接力供应 [11][12][13] - 2025年6月我国进口食糖42万吨，同比增加39万吨，1 - 6月累计进口104万吨，同比减少26万吨，2024/25榨季截至6月底累计进口251万吨，同比减少60万吨，上半年原糖进口主要来自巴西，占比76%，后续进口糖预计仍有百万吨左右 [15] - 6月我国进口糖浆、含糖预混粉合计11.57万吨，同比减少10.32万吨，2106项下进口同比基本持平，1702项下糖浆进口收缩，泰国风味糖浆及预拌粉有放量迹象 [18] 结论及操作建议 - 国际市场巴西产量或下调，亚洲主产国估产乐观，消费有需求，多空并存，预计糖价16 - 18美分/磅宽幅震荡 [20] - 国内市场国产糖销售领先，进口放大，加工糖上市报价平稳，对市场压力有限，实现接力供应，后期糖价关注消费，预计运行区间5700 - 6000元/吨 [21][22] - 操作建议郑糖波段交易为主 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从仔猪出生数量看后期理论出栏量继续增加格局未变 8 月出栏增速或相对较低 10 月、11 月增速较高 饲料产销数量印证存栏逐步增加 大型集团响应政策加快降低出栏均重节奏或减轻 8 月出栏压力 但散户出栏均重持续增加 8 月需求因升学宴和开学备货明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 8 月现货价格有望上行达年内高点 随后震荡调整且调整空间有限 LH2509、LH2511 升水现货较高 可逢高试空 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 7 月生猪现货市场下跌 基准地河南地区现货价由月初 15.34 元/公斤跌至 14.3 元/公斤附近 跌幅近 1 元 期货表现强于现货 基差快速走弱 盘面转为升水近 1000 元/吨 生猪市场下跌因集团出栏恢复、散户出栏意愿增加及消费偏淡 期货偏强来自季节性预期及政策预期 [3] 生猪供需分析 1. **能繁母猪及仔猪数据预示后期理论出栏继续增加**：2024 年 5 月全国能繁母猪存栏触底回升 2024 年 11 月达高点 之后小幅回落 2025 年 6 月为 4042 万头 产能处于调控绿色区域 从能繁母猪存栏推算 2025 年 2 月到 9 月商品猪供应潜力逐步增加 之后可能小幅回落但仍充足 仔猪出生数量自 2024 年 11 月以来大方向保持增加 意味着 2025 年 7 - 9 月国内生猪供应有保障 [4] 2. **饲料销量数据从侧面印证生猪存栏的上升**：2024 年 10 月 - 2025 年 1 月仔猪料、教保料销量季节性减幅偏低 验证冬季仔猪受损小 2025 年 3 月育肥猪料销量环比明显增加 同比来看 5 - 6 月育肥猪料销量同比增速分别达 17%及 9% 显示中大猪存栏恢复 对应后期 2 - 3 个月出栏量相对充足 [8] 3. **后期大体重猪出栏或加快 但也难形成集中抛压**：16 个重点省份生猪宰后均重 5 月见顶回落 6、7 月回落速度加快 目前处于近 5 年最低水平 均重下降一方面是气温上升后养殖端被动出栏 另一方面是政策原因 8 月后肥标猪价差逐步上升 消费端对肥猪需求季节性增加 行业一般进入季节性增加出栏均重阶段 目前低均重水平下后期行业均重提升空间较大 [10] 4. **需求短期有节日提振 中期仍无亮点**：全国生猪屠宰量较上年明显增加 反映供应增加 2025 年生猪屠宰毛利高于上年 说明需求好于上年 原因一是总体终端消费改善 二是冻品冲击压力减少 8 月升学宴增加和 9 月初开学提前备货使需求在 8 月明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 但消费对价格影响取决于未来供应匹配程度 后期政策实施力度待观察 若肥标猪价差拉大 中小型养殖单位可能过度压栏 导致头部企业与专业育肥户、散户的生猪出栏均重进一步分化 [13][15] 5. **饲料成本下降让利 养殖行业维持盈利状态**：2024 年 5 月猪价上涨以来 国内生猪维持近 14 个月盈利状态 2025 年上半年猪价偏低但因饲料成本下降仍有利润 1 月以来仔猪价格连续上涨 后期外购仔猪育肥出栏猪成本将较大回升 目前断奶仔猪成本计算 后期理论肉猪理论出栏成本集中在 13 元 - 13.5 元区间 外购仔猪出栏成本将升至 15 - 16 元/公斤区间 预计饲料成本易涨难跌 生猪养殖成本下跌空间有限 [19] 结论及行情展望 从仔猪出生数量看后期理论出栏量继续增加格局未变 考虑 2 月前后猪病影响 8 月出栏增速或相对较低 10 月、11 月增速较高 饲料产销数量印证存栏逐步增加 大型集团响应政策加快降低出栏均重节奏或减轻 8 月出栏压力 但散户出栏均重持续增加 8 月需求因升学宴和开学备货明显增长 9 月后终端消费有季节性回升 8 月现货价格有望上行达年内高点 随后震荡调整且调整空间有限 LH2509、LH2511 升水现货较高 可逢高试空 [21]