商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 美元预期波动加大，软商品短期观望为主 报告内容摘要: [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-04-14 [Table_Summary] 白糖：在 2024/25 年度，除了云南以外，其他主要产区的糖厂已经开始收 榨，食糖的恢复性增产已成定局。五一等节假日的消费拉动了食糖需求，支 撑了糖价的稳定。国际方面，巴西在 2025/26 年度的制糖生产逐步展开，但 由于天气因素，其产糖量存在不确定性，预计短期内国际糖价将震荡走弱。 后续需关注国内甘蔗和甜菜的种植及生长情况，以及巴西的食糖生产进度。 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：由于美国对我国出口商品加征关税，中国的纺织品和服装出口出现 放缓，消费量减少了 20 万吨，降至 760 万吨，进口量也减少了 20 万吨， 降 ...

报告行业投资评级 - 沪锌走势评级为锌空单止盈 [1] - 镍走势评级为镍空单止盈，不锈钢观望 [4] 报告的核心观点 - 关税政策变化使美股市场大幅反弹、情绪转强，但中美贸易隐忧仍在，市场不确定性未消失 [2][5] - 锌需求端处于爬产状态，短期或现需求略强于供应假象，中期或转弱；镍基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，需关注菲律宾发运及不锈钢与镍需求强弱差异 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 4月9日CZSPT发布2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70 - 90美元/干吨 [1] - 印尼4月中旬生效矿产特许权使用费上调新规，针对镍等部分矿种，费用随全球市场价格波动调整 [4] 矿端 - 锌矿端与冶炼端对比中全面转松，4月第一周TC价格反弹，宽松程度上升 [1] - 印尼4月第二周提高矿业特许权使用费或支撑框架；菲律宾苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格或小涨，四月后季节性偏紧情况将好转，矿端价格无持续上涨动能 [4] 冶炼 - 锌冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业不计算副产品利润也可获利，一体化企业总体利润上升，国内锌精矿冶炼企业开工率大概率延续高位，预计产量偏高 [2] - 中国进口纯镍少、国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩但仍处历史同期最高位；电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本支撑约13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约13.7万元/吨；镍铁价格坚挺下不锈钢利润有修复，但三月后半段修复放缓，预计产量受影响 [5] 需求 - 镀锌板卷厂家复产复工，周度产量连续6周爬升，开工率维持高位，产能利用率缓慢爬升，但周度产量处历史同期中间水平，对锌需求不强，钢厂库存累增，终端需求不及预期 [2] - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入，不锈钢出口需求或上升，与镍形成强弱关系 [5] 操作建议 - 锌和镍前期空单止盈，暂时观望 [2][6]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期指数趋势预计转向弱势震荡，不排除二次探底可能，建议投资者本周继续防御；中期A股牛市起点底层逻辑未变，短期悲观预期拉满后，后续关税等外部因素影响趋向于利空出尽，可等待急跌后的二次上攻机会 [3] - 期货操作上，建议多IF空IM组合继续持有，单边保持观望或顺势日平；期权操作上，可参与短线买入看跌或当月卖权持有到期，但均需提前设置风控 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 美联储5月维持利率不变概率为73.4%，降息25个基点概率为26.6%；到6月维持利率不变概率为13.9%，累计降息25个基点概率为64.6%，累计降息50个基点概率为21.5% [4] - 美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估，前值为增长0.2% [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股继续反弹，四大指数高开后震荡，上证50收涨0.60%，沪深300收涨1.31%，中证500收涨1.92%，中证1000收涨2.34%；板块方面，摩托车、贵金属领涨，电信、软饮料落后，个股上涨超4900家，涨停家数178家，赚钱效应回温 [4] - 技术追踪：受外盘风险外溢影响，本周指数集体跳空下跌，技术面快速走空，短期反弹力度偏弱，日、周线级别压力转强 [4] - 资金流向：A股成交金额小幅放大，本周上升至1.6 - 1.7万亿级别一带，资金抄底入场意愿尚可，但难言企稳，预计今日分歧继续展开 [4]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长情况及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高对棉花播种有利 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月9 - 10日，美白糖从17.89美元涨至18.11美元，涨幅1.23%；美棉花从66.51美元涨至66.62美元，涨幅0.17% [3] 现货价格 - 2025年4月9 - 10日，南宁白糖从6130.0元涨至6160.0元，涨幅0.49%；昆明白糖从5995.0元涨至6060.0元，涨幅1.08% [3] - 2025年4月9 - 10日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅2.21%；新疆棉花从14350.0元降至14300.0元，跌幅0.35% [3] 价差速览 - 2025年4月9 - 10日，SR01 - 05从 - 296.0变为 - 322.0，涨幅8.78%；SR05 - 09从103.0涨至116.0，涨幅12.62%；SR09 - 01从193.0涨至206.0，涨幅6.74% [3] - 2025年4月9 - 10日，CF01 - 05从355.0降至335.0，跌幅5.63%；CF05 - 09从 - 175.0变为 - 165.0，跌幅5.71%；CF09 - 01从 - 180.0变为 - 170.0，跌幅5.56% [3] - 2025年4月9 - 10日，白糖01基差从285.0涨至300.0，涨幅5.26%；白糖05基差从 - 11.0变为 - 22.0，涨幅100.00%；白糖09基差从92.0涨至94.0，涨幅2.17% [3] - 2025年4月9 - 10日，棉花01基差从1524.0降至989.0，跌幅35.10%；棉花05基差从1879.0降至1324.0，跌幅29.54%；棉花09基差从1704.0降至1159.0，跌幅31.98% [3] 进口价格 - 2025年4月9 - 10日，棉花cotlookA价格77.55美元，无涨跌 [3] 利润空间 - 2025年4月9 - 10日，白糖进口利润1155.0元，无涨跌 [3] 期权 - SR505C6100隐含波动率0.0985，期货标的SR505，历史波动率10.75；SR505P6100隐含波动率0.1218 [3] - CF505C12800隐含波动率0.2324，期货标的CF505，历史波动率12.02；CF505P12800隐含波动率0.229 [3] 仓单（张） - 2025年4月9 - 10日，白糖仓单27410.0张，无涨跌；棉花仓单从9365.0张涨至9380.0张，涨幅0.16% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一 [9] - 公司是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会观察员 [9]

期货研究报告 商品研究 [铜早报 Table_ReportType] | 走势评级： | 铜——短线回调， | | --- | --- | | | 长线看涨 | 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20 楼 邮编：311200 情绪短暂转强，市场可能短期回暖 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 10 日 [Table_Summary] 相关资讯 盘面情况： 日度变化如下：沪铜收 72130 元/吨（-1.68%），伦铜收 8897 美元/ 吨（+2.8%），纽 铜收 4.4360 美元/磅（+8.23%），上海电铜升贴水 95 元/吨，LME（0-3）收至-55 美元/吨，社会 库存 29.87 万吨，上海期货交易所库存 9.74 万吨，库存已经处于去库区间。 消息面情况： 昨日消息面巨震，一方面是中国政府和欧盟相继宣布对原产于美的所有商品分别 加征 50%和 25%的关税，引发市场高度关注。随后美国总统特朗普表态暂停了全面对等关税，进 行为期 90 天的贸易谈判，但这不包含中国。另一方面，昨日美债崩盘，市场担忧出现流 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 全球贸易前景预期波动加大，软商品短期观望为主 [1] 各品种情况总结 白糖 - 2024/25年度食糖生产接近尾声，北方甜菜糖厂全停产，南方甘蔗糖厂陆续榨糖 [1] - 截至2025年2月底，全国累计食糖产量972万吨，同比增177万吨；累计销售糖量475万吨，同比增97万吨；销售进度48.9%，较去年同期加快1.4个百分点 [1] - 3月广西、云南等地降雨缓解旱情利于甘蔗生长，后续需关注天气变化 [1] - 国际市场上巴西食糖产量下降，印度产量未达预期，供需缺口扩大 [1] 棉花 - 国内棉花商业库存处近五年最高水平，供给相对充足 [1] - 春节后纺织企业陆续复产，开机率升至高位，纺织成品出库速度加快 [1] - 国际市场上美国和巴西棉花出口量同比增加，纺织行业前景谨慎乐观 [1] - 北半球新棉即将进入播种期，需关注主要产国播种情况 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月8 - 9日，美白糖从18.3美元降至17.89美元，跌幅2.24%；美棉花从65.66美元涨至66.51美元，涨幅1.29% [3] 现货价格 - 2025年4月8 - 9日，南宁白糖从6150.0元降至6130.0元，跌幅0.33%；昆明白糖从6040.0元降至5995.0元，跌幅0.75% [3] - 2025年4月8 - 9日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.89%；新疆棉花从14600.0元降至14350.0元，跌幅1.71% [3] 价差速览 - 2025年4月8 - 9日，白糖SR01 - 05价差从 - 292.0变为 - 296.0，涨幅1.37%；SR05 - 09价差从121.0变为103.0，跌幅14.88%；SR09 - 01价差从171.0变为193.0，涨幅12.87% [3] - 2025年4月8 - 9日，棉花CF01 - 05价差从325.0变为355.0，涨幅9.23%；CF05 - 09价差从 - 165.0变为 - 175.0，涨幅6.06%；CF09 - 01价差从 - 160.0变为 - 180.0，涨幅12.50% [3] - 2025年4月8 - 9日，白糖01基差从284.0变为285.0，涨幅0.35%；05基差从 - 8.0变为 - 11.0，涨幅37.50%；09基差从113.0变为92.0，跌幅18.58% [3] - 2025年4月8 - 9日，棉花01基差从1434.0变为1524.0，涨幅6.28%；05基差从1759.0变为1879.0，涨幅6.82%；09基差从1594.0变为1704.0，涨幅6.90% [3] 进口价格 - 2025年4月8 - 9日，棉花cotlookA价格均为77.95，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月8 - 9日，白糖进口利润均为1103.5，涨幅0.00% [3] 期权 - SR505C6000隐含波动率为0.1193，期货标的为SR505，历史波动率为10.45；SR505P6000隐含波动率为0.1075 [3] - CF505C12600隐含波动率为0.2871，期货标的为CF505，历史波动率为11.42；CF505P12600隐含波动率为0.2903 [3] 仓单 - 2025年4月8 - 9日，白糖仓单均为27410.0，涨幅0.00%；棉花仓单从9423.0变为9365.0，跌幅0.62% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一 [9] - 公司是中国金融期货交易所全面结算会员单位，是上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，是上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，是中国证券业协会、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 全球贸易前景不明，软商品短期观望为主 [1] 根据相关目录分别总结 白糖 - 2024/25年度食糖生产接近尾声，北方甜菜糖厂全停产，南方甘蔗糖厂陆续榨糖 [1] - 截至2025年2月底，全国累计食糖产量972万吨，同比增177万吨；累计销售糖量475万吨，同比增97万吨；销售进度48.9%，较去年同期加快1.4个百分点 [1] - 3月广西、云南等地降雨缓解旱情，利于甘蔗生长，后续需关注天气变化 [1] - 国际市场上，巴西食糖产量下降，印度产量未达预期，供需缺口扩大 [1] - 2025年4月7 - 8日，美白糖外盘报价从18.67美元降至18.3美元，跌幅1.98%；南宁白糖现货价从6220.0元降至6150.0元，跌幅1.13%；昆明白糖现货价从6075.0元降至6040.0元，跌幅0.58% [3] - 2025年4月7 - 8日，SR01 - 05价差无变化；SR05 - 09价差从123.0降至121.0，跌幅1.63%；SR09 - 01价差从169.0升至171.0，涨幅1.18% [3] - 2025年4月7 - 8日，白糖01基差从280.0升至284.0，涨幅1.43%；白糖05基差从 - 12.0升至 - 8.0，涨幅 - 33.33%；白糖09基差从111.0升至113.0，涨幅1.80% [3] - 2025年4月7 - 8日，白糖进口利润无变化 [3] - SR505C6000期权隐含波动率为0.1193，期货标的为SR505，历史波动率为10.49；SR505P6000期权隐含波动率为0.1173 [3] - 2025年4月7 - 8日，白糖仓单数量无变化 [3] 棉花 - 国内棉花商业库存处近五年最高水平，供给充足 [1] - 春节后纺织企业陆续复产，开机率升至高位，纺织成品出库速度加快 [1] - 国际市场上，美国和巴西棉花出口量同比增加，纺织行业前景谨慎乐观 [1] - 北半球新棉即将播种，需关注主要产国播种情况 [1] - 2025年4月7 - 8日，美棉花外盘报价从66.08美元降至65.66美元，跌幅0.64%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅1.49%；新疆棉花现货价从14650.0元降至14600.0元，跌幅0.34% [3] - 2025年4月7 - 8日，CF01 - 05价差从250.0升至325.0，涨幅30.00%；CF05 - 09价差从 - 160.0降至 - 165.0，涨幅3.12%；CF09 - 01价差从 - 90.0降至 - 160.0，涨幅77.78% [3] - 2025年4月7 - 8日，棉花01基差从1475.0降至1434.0，跌幅2.78%；棉花05基差从1725.0升至1759.0，涨幅1.97%；棉花09基差从1565.0升至1594.0，涨幅1.85% [3] - 2025年4月7 - 8日，棉花cotlookA进口价格无变化 [3] - CF505C12800期权隐含波动率为0.2206，期货标的为CF505，历史波动率为10.76；CF505P12800期权隐含波动率为0.2106 [3] - 2025年4月7 - 8日，棉花仓单数量从9390.0张升至9423.0张，涨幅0.35% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 20日历史波动率百分位高于90%的品种为沪铜、沪锡 [2] - 20日历史波动率百分位低于10%的品种为红枣、花生、LPG、硅铁、生猪、淀粉 [3] - 20日历史波动率绝对值前五的品种为沪锡、原油、燃油、沪银、20号胶；后五的品种为动力煤、玉米、淀粉、花生、红枣 [4] 数据概览 |品种|百分位|绝对值| | ---- | ---- | ---- | |沪银|88.44%|33.83% [5]| |焦煤|36.46%|25.82% [5]| |苯乙烯|65.15%|27.08% [5]| |豆一|73.86%|19.97% [5]| |沪金|78.97%|15.04% [5]| |螺纹钢|15.07%|14.09% [5]| |乙二醇|62.40%|22.78% [5]| |菜油|43.89%|16.32% [5]| |沪铝|54.25%|14.38% [5]| |硅铁|4.40%|9.46% [5]| |聚乙烯|64.03%|18.17% [5]| |棕榈油|77.06%|28.09% [5]| |沪铜|95.29%|27.81% [5]| |锰硅|14.05%|12.48% [5]| |甲醇|40.02%|21.03% [5]| |花生|1.78%|8.00% [5]| |沪镍|73.81%|29.72% [5]| |玻璃|73.23%|28.83% [5]| |20号胶|88.79%|33.58% [5]| |菜粕|78.35%|26.71% [5]| |沪铅|41.13%|14.00% [5]| |纯碱|10.92%|17.22% [5]| |短纤|73.21%|24.39% [5]| |橡胶|56.78%|17.53% [5]| |沪锡|95.24%|44.53% [5]| |燃油|60.11%|33.89% [5]| |聚丙烯|14.14%|9.80% [5]| |棉花|33.04%|13.49% [5]| |沪锌|33.30%|16.61% [5]| |低硫燃油|55.43%|31.42% [5]| |橡胶|64.07%|25.77% [5]| |白糖|34.37%|10.79% [5]| |不锈钢|46.11%|17.08% [5]| |LPG|4.33%|14.73% [5]| |纸浆|56.15%|18.00% [5]| |苹果|78.97%|28.00% [5]| |工业硅|23.73%|15.21% [5]| |原油|71.71%|35.78% [5]| |PTA|82.61%|29.09% [5]| |红枣|1.32%|8.38% [5]| |热卷|30.55%|15.80% [5]| |动力煤|13.21%|0.00% [5]| |尿素|48.01%|22.84% [5]| |镍粉|9.92%|7.26% [5]| |铁矿石|36.59%|27.20% [5]| |PVC|39.04%|15.67% [5]| |玉米|12.45%|6.82% [5]| |鸡蛋|49.53%|15.12% [5]| |焦炭|46.95%|29.10% [5]| |沥青|67.81%|29.37% [5]| |豆一|61.45%|14.89% [5]| |生猪|6.75%|10.81% [5]|

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策超预期致国际金融市场恐慌，美股等西方股指领跌，A股因投资者结构偏国内，清明节前跌幅小 [3] - 短期清明前股指行情呈低波、缩量特征，外盘波动大且指数估值处阶段性高位，本周急跌符合预期，短期未企稳，建议投资者防御 [3] - 中期A股牛市起点底层逻辑未变，短期悲观预期拉满后，关税等外部因素影响趋向利空出尽，参考2019H2 - 2020H1行情，等待急跌后二次上攻机会 [3] - 关注美国经济前景摇摆后美联储是否妥协式降息、4月底财报窗口落地后国内政策力度是否加大两条线索 [3] - 期货操作上，昨日期指合约贴水普遍扩大，IF、IH环比变化大，存在修正空间，建议多IF空IM组合继续持有，单边保持观望 [3] - 期权操作上，昨日股指期权隐含波动率快速飙升，沪深300当月平值IV逼近2024年9月前高，短期行情演绎快，看跌期权买方昨日收益可观，今日可止盈离场，卖权暂不建议入场 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 人民日报称面对美滥施关税，降准、降息等货币政策工具留有调整余地，可随时出台 [4] - 中央汇金坚定看好中国资本市场，认可A股配置价值，已增持ETF并将继续增持，维护资本市场平稳运行 [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股快速杀跌，上证50收跌5.46%，沪深300收跌7.05%，中证500收跌9.55%，中证1000收跌11.39%；仅农业板块逆势飘红，互联网、软件板块落后，个股下跌5200余家，跌停3000余家 [4] - 技术追踪：受外盘风险外溢影响，昨日指数集体跳空下跌，技术面快速走空，关注今明两日修复情况，短期日、周线级别压力转强 [4] - 资金流向：A股成交金额小幅放大，昨日升至1.6万亿级别，资金抄底入场意愿尚可，但难言企稳，预计今日分歧继续展开 [4]

报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 截至4月7日收盘，2025年5月WTI跌1.29报60.70美元/桶，跌幅2.08%；2025年6月布伦特原油跌1.37报64.21美元/桶，跌幅2.09%；中国原油期货SC主力2505收跌38.5元/桶，至510.1元/桶 [1] - 昨日市场延续剧烈波动，日内成交高涨，波动达7%；盘中传言美国暂停90天关税，资产、大宗反弹，后白宫辟谣，涨幅抹消；当前油价跌破三道支撑位，形成月线级别下行通道，若利空因素共振，价格中枢有滑落至50美元区间的风险 [2] - 本轮暴跌是多种叠加风险的集中释放，包括全球贸易体系动荡，摩根大通将全球经济衰退概率上调至60%；OPEC+联盟纪律瓦解，二季度潜在过剩量或突破200万桶/日；衍生品市场陷入流动性踩踏，CTA抛售加速价格脱离正常基本面交易通道 [3] - 中长期原油现实+预期双弱格局未改，破位后打开空间；持有空单可择机部分离场保护盈利，余部持有；左侧单边交易可反弹布局空单，目标60 - 55，逆势操作风险大 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场结构 - 包含WTI远期曲线、月间价差，Brent远期曲线、月间价差，SC远期曲线、原油月间价差相关图表 [9][19] 供给 - 涉及美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克+成员国产量相关图表 [9][21] 需求 - 有美国炼厂开工率、山东地炼（常减压装置）炼油厂开工率相关图表 [9][25] 库存 - 包含美原油库存、美成品油库存相关图表 [9][29] 持仓/美元 - 有WTI基金持仓情况、Brent基金持仓、WTI总持仓和Brent总持仓、美元指数相关图表 [9][34]