-------------------- 商品研究 -------------------- [Table_ReportType] 煤焦早报 ----------------- 期 走势评级： 焦炭——震荡 焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员 从业资格证号：F03087895 投资咨询证号：Z0019509 联系电话：0571-28132535 邮箱：liukaiyou@cindasc.com 信达期货股份有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 一季度经济数据较好，悲观预期有望扭转 报告日期： [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 17 日 报告内容摘要: 现货首轮提涨落地，期货偏弱。天津港准一级焦报 1440 元/吨(+0)，首轮提涨全面 落地。五月合约报 1558 元/吨(+19)。基差-8.28 元/吨(+8.5)，5-9 月差-7.5 元/吨 (+8.5)。 供需双增，供需缺口扩大。230 家独立焦企生产率报 72.99%(+0.39)，继续回升， 247 家钢厂产能利用率报 90.19%(+0.56)，铁 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，2025/26年度巴西制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月15 - 16日，美白糖从17.43美元涨至17.73美元，涨幅1.72% [3] - 2025年4月15 - 16日，美棉花从66.13美元涨至66.3美元，涨幅0.26% [3] 现货价格 - 2025年4月15 - 16日，南宁白糖从6160.0元降至6130.0元，跌幅0.49% [3] - 2025年4月15 - 16日，昆明白糖从6010.0元降至5990.0元，跌幅0.33% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.31% [3] - 2025年4月15 - 16日，新疆棉花维持14200.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月15 - 16日，SR01 - 05从 - 371.0变为 - 368.0，跌幅0.81% [3] - 2025年4月15 - 16日，SR05 - 09从164.0涨至179.0，涨幅9.15% [3] - 2025年4月15 - 16日，SR09 - 01从207.0降至189.0，跌幅8.70% [3] - 2025年4月15 - 16日，CF01 - 05从330.0涨至355.0，涨幅7.58% [3] - 2025年4月15 - 16日，CF05 - 09从 - 180.0变为 - 175.0，跌幅2.78% [3] - 2025年4月15 - 16日，CF09 - 01从 - 150.0变为 - 180.0，涨幅20.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，白糖01基差从321.0降至295.0，跌幅8.10% [3] - 2025年4月15 - 16日，白糖05基差从 - 50.0变为 - 73.0，涨幅46.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，白糖09基差从114.0降至106.0，跌幅7.02% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花01基差从1267.0降至1242.0，跌幅1.97% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花05基差维持1597.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花09基差从1417.0涨至1422.0，涨幅0.35% [3] 进口价格 - 2025年4月15 - 16日，棉花cotlookA维持76.4，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月15 - 16日，白糖进口利润维持1332.0，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率为0.1072，期货标的为SR509，历史波动率为10.04 [3] - SR509P5900隐含波动率为0.1061 [3] - CF509C12800隐含波动率为0.1285，期货标的为CF509，历史波动率为11.48 [3] - CF509P12800隐含波动率为0.1265 [3] 仓单（张） - 2025年4月15 - 16日，白糖仓单维持27410.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花仓单从9479.0涨至9715.0，涨幅2.49% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

期货研究报告 报告内容摘要: [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 16 日 [Table_Summary] 宏观&行业消息：【特朗普暗示可能对进口汽车和零部件给予短暂关税豁免】 美国总统特朗普表示，他正考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免， 以便让汽车企业有更多时间在美国建立生产设施。特朗普周一在椭圆形办 公室对记者说，"我正在考虑一些措施来帮助汽车制造商。它们正在转向使 用加拿大、墨西哥等地生产的零部件，它们需要一点时间，因为这些零部 件今后要在美国本土生产。"特朗普是在被问及考虑对哪些产品予以短期豁 免时做出上述回答的。他没有具体说明对汽车关税的暂停或下调大概会持 续多久。（财联社） 商品研究 [Table_ReportType] 沪锌早报 走势评级： 锌——暂时观望 楼家豪 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 美或豁免汽车关税 关税情 ...

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 工业硅/多晶硅早报 走势评级： 工业硅：弱势震荡 多晶硅：震荡偏强 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 投资咨询证号：Z0020513 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 徐浩然—有色分析师 从业资格证号：F03120971 联系电话：0571-28132578 邮箱：xuhaoran@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 关税博弈升级，多晶硅日内探底回升 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 10 日 报告内容摘要: ◆相关咨询： 国务院关税税则委员会 9 日发布公告称，经国务院批准，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原 产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告 2025 年第 4 号）规定 的加征关税税率，由 34%提高至 84%。 ◆基本面： 工业硅： 现货价格方面，华东不通 ...

报告行业投资评级 - 工业硅：弱势震荡 [1] - 多晶硅：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 工业硅产量仍处高位，下游多晶硅产量企稳，有机硅对工业硅消费走弱，硅铝合金对工业硅消费持稳，库存高企压制价格，短期内易受情绪带动下跌，基本面无明显改善，偏空对待 [4] - 多晶硅产量底部企稳，下游需求有走弱预期，库存去化较慢，叠加特朗普关税政策不确定性带来空头情绪蔓延，短期内偏弱运行，中长期伴随供给侧改革将稳中向好 [4] - 操作建议：工业硅和多晶硅均观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 现货价格方面，华东不通氧 553硅在 9900 - 9900 元/吨，较上一交易日跌 100 元/吨 [2] - 3 月份工业硅产量攀升至 34.2 万吨，较 2 月增加 5.2 万吨，四川云南产量缓慢爬升，3 月四川产量不足 5000 吨，云南地区产量 1.2 万吨，丰水期来临，西南地区复产计划缓慢推进，全国产量攀升由新疆地区贡献 [2] - 目前现货价格击穿成本线，跟随期货指引下探，成本端对硅价支撑力度有限 [2] - 近期部分炉子开始减产，工业硅产量稳中有降 [2] 下游需求端 - 多晶硅 3 月份产量企稳，达到 9.6 万吨，在光伏供给侧改革预期下，产量难有较大波动，光伏产业链维持弱势，对工业硅需求底部企稳 [2] - 有机硅 DMC 价格坚挺，单体厂商开启联合减产，产量预计持续走低，对工业硅需求下降 [2] - 合金硅价格有所提振，但用量较少无法起到支撑作用，对工业硅需求持稳 [2] 库存情况 - 库存压力较大，本周库存较上周增加 0.4 万吨，目前社会库存报 60.8 万吨 [2] 升贴水情况 - 报告给出价差基差组合图和主力基差相关图表 [17][19] 多晶硅 供应端 - 多晶硅现货持稳，各规格价格均持稳，N 型硅料挺价意愿较强 [3] - 光伏行业处于底部去产能周期，各环节进入减产阶段，3 月份产量小幅回暖至 9.6 万吨，对价格支撑减弱，各厂按配额生产，产量不会有太大波动 [3] 下游需求端 - 下游硅片产量有企稳回升迹象，但以消化库存为主，新签单较少，硅片价格本周小幅走弱，全尺寸下调 0.05 元/片，硅片库存有小幅累库迹象 [3] - 下游电池片及组件排产较好，但本周组件价格下行力度较大，531 节点抢装趋势出现颓势，部分企业降价抢跑促成交，分布式价格差异明显，整体基本面有再度走弱趋势 [3]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气有不确定性，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对中国出口商品加征关税致中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年4月14 - 15日美白糖从17.67美元降至17.43美元，跌幅1.36%；美棉花从65.5美元涨至66.13美元，涨幅0.96% [3] 现货价格 - 2025年4月14 - 15日南宁白糖从6180.0元降至6160.0元，跌幅0.32%；昆明白糖从5985.0元涨至6010.0元，涨幅0.42%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.03%；新疆棉花维持14200.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月14 - 15日SR01 - 05从 - 338.0变为 - 371.0，涨幅9.76%；SR05 - 09从138.0涨至164.0，涨幅18.84%；SR09 - 01从200.0涨至207.0，涨幅3.50%；CF01 - 05从350.0降至330.0，跌幅5.71%；CF05 - 09维持 - 180.0，涨幅0.00%；CF09 - 01从 - 170.0变为 - 150.0，跌幅11.76%；白糖01基差从267.0涨至321.0，涨幅20.22%；白糖05基差从 - 71.0变为 - 50.0，跌幅29.58%；白糖09基差从67.0涨至114.0，涨幅70.15%；棉花01基差从1133.0涨至1267.0，涨幅11.83%；棉花05基差从1483.0涨至1597.0，涨幅7.69%；棉花09基差从1303.0涨至1417.0，涨幅8.75% [3] 进口价格 - 2025年4月14 - 15日棉花cotlookA维持78.1，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月14 - 15日白糖进口利润维持1268.5，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率0.1076，期货标的SR509，历史波动率10.21；SR509P5900隐含波动率0.1073；CF509C12800隐含波动率0.1262，期货标的CF509，历史波动率11.46；CF509P12800隐含波动率0.1276 [3] 仓单 - 2025年4月14 - 15日白糖仓单维持27410.0，涨幅0.00%；棉花仓单从9445.0涨至9479.0，涨幅0.36% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，现为中国金融期货交易所全面结算会员单位等多个交易所会员及协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 走势评级：铜——波动加剧 [1] 报告的核心观点 - 短期基本面偏利多、宏观情绪转强使沪铜反弹，但极有可能再度交易美国经济衰退，铜价随时存在再度下跌风险 [4] - 建议待反弹到位后关注买入看跌期权策略 [5] 相关目录总结 盘面情况 - 沪铜收76310元/吨（+1.44%），伦铜收9220.5美元/吨（+0.40%），纽铜收4.6325美元/磅（+2.82%），上海电铜升贴水0元/吨，LME（0 - 3）收至37.39美元/吨，社会库存25.05万吨，上海期货交易所库存8.94万吨，库存去库趋势不变 [2] 消息面情况 - 市场持续反弹有三个原因：美CPI数据超预期回落，市场押注美联储降息救市，美联储表态可能托底市场；特朗普对除中国外的对等关税延期，对部分商品开启关税豁免，市场情绪好转；前期美国股债汇三杀，美元整体重心下移，提振铜估值 [3] - 美债抛售压力持续，市场对美国经济衰退的担忧逐渐加深，需警惕市场再度交易衰退 [3] 品种交易逻辑 - 加工费倒挂持续加深，供应削减可能性上升，未来减产空间增大，加工费已跌至 - 30.89美元/干吨，四月份冶炼厂可能扩大检修范围，冶炼产量可能较三月下滑 [4] - 消费旺季效应还在，铜杆、铜管等产量升至历年同期高位，库存持续去库，短期利多 [4] - 宏观情绪短暂利好：美联储可能通过货币政策改善资本市场困境；关税争端有所降温；美元指数跌破100关口，铜估值抬升 [4] - 宏观环境变化快，美元和美债表现引发市场对衰退的担忧，海外投行抬高美国陷入衰退的概率，若美元、美债等标的继续崩溃，可能再度交易衰退，铜价可能再度转跌，关键看美国对关税战的态度 [4] 其他资讯 - 美联储理事沃勒称特朗普关税政策对通胀影响可能是暂时的，在两种情景下美联储都有可能降息，与其他美联储官员观点成鲜明对比 [5] - 特朗普考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免，让汽车企业有时间在美国建立生产设施，但未说明暂停或下调持续时间 [5] - 美东时间4月12日，美方豁免部分产品“对等”关税，但表示措施是暂时的，还会对半导体等行业单独加税 [5]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气有不确定性，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月13 - 14日，美白糖从17.83美元降至17.67美元，跌幅0.90% [3] - 2025年4月13 - 14日，美棉花从65.84美元降至65.5美元，跌幅0.52% [3] 现货价格 - 2025年4月11 - 14日，南宁白糖从6170.0元涨至6180.0元，涨幅0.16% [3] - 2025年4月11 - 14日，昆明白糖从6025.0元降至5985.0元，跌幅0.66% [3] - 2025年4月11 - 14日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.13% [3] - 2025年4月11 - 14日，新疆棉花从14000.0元涨至14200.0元，涨幅1.43% [3] 价差速览 - 2025年4月13 - 14日，SR01 - 05从 - 356.0变为 - 338.0，跌幅5.06% [3] - 2025年4月13 - 14日，SR05 - 09从143.0变为138.0，跌幅3.50% [3] - 2025年4月13 - 14日，SR09 - 01从213.0变为200.0，跌幅6.10% [3] - 2025年4月13 - 14日，CF01 - 05从325.0变为350.0，涨幅7.69% [3] - 2025年4月13 - 14日，CF05 - 09从 - 160.0变为 - 180.0，涨幅12.50% [3] - 2025年4月13 - 14日，CF09 - 01从 - 165.0变为 - 170.0，涨幅3.03% [3] - 2025年4月13 - 14日，白糖01基差从295.0变为267.0，跌幅9.49% [3] - 2025年4月13 - 14日，白糖05基差从 - 61.0变为 - 71.0，涨幅16.39% [3] - 2025年4月13 - 14日，白糖09基差从82.0变为67.0，跌幅18.29% [3] - 2025年4月13 - 14日，棉花01基差从1140.0变为1133.0，跌幅0.61% [3] - 2025年4月13 - 14日，棉花05基差从1465.0变为1483.0，涨幅1.23% [3] - 2025年4月13 - 14日，棉花09基差从1305.0变为1303.0，跌幅0.15% [3] 进口价格 - 2025年4月11 - 14日，棉花cotlookA价格78.3美元，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月11 - 14日，白糖进口利润1155.0元，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C6100隐含波动率0.1092，期货标的SR509，历史波动率10.17 [3] - SR509P6100隐含波动率0.1113 [3] - CF509C12800隐含波动率0.1343，期货标的CF509，历史波动率11.43 [3] - CF509P12800隐含波动率0.1324 [3] 仓单（张） - 2025年4月11 - 14日，白糖仓单27410.0张，涨幅0.00% [3] - 2025年4月11 - 14日，棉花仓单从9507.0张降至9445.0张，跌幅0.65% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 3月社融同比增量创新高，关税问题或拉锯但市场反应将减小，中欧电动汽车谈判进展或缓解外贸压力，中长期需关注全球贸易格局重构及我国出口内需变化 [5] - 焦煤现货竞拍成交率下降，本周暂稳，矿山精煤去库但原煤库存创新高，矛盾集中在5月合约交割压力；焦炭现货首轮提涨在部分地区落地，供需双增缺口扩大，钢厂按需采购，若提涨套保盘或离场 [6] - 煤焦4月超跌，若政策有利多消息向上空间大，短期建议J09多单继续持有 [6] 焦煤相关总结 供需 - 110家洗煤厂开工率62.7%，较之前回升1.93%；230家独立焦企生产率72.99%，需求继续上行 [2] 库存 - 523家矿山精煤库存335.51万吨，减少33.54万吨；洗煤厂精煤库存192.96万吨，减少20.96万吨；247家钢厂库存779.63万吨，增加10.08万吨；230家焦企库存814.72万吨，增加10.8万吨；港口库存348.92万吨，增加1.36万吨 [3] 现货价格与价差 - 蒙5主焦煤报1085元/吨，京唐港山西产主焦煤报1380元/吨；活跃合约报905.5元/吨，基差199.5元/吨，5 - 9月差 - 90.5元/吨 [2] 焦炭相关总结 供需 - 230家独立焦企生产率72.99%，继续回升；247家钢厂产能利用率90.19%，铁水日均产量240.22万吨，铁水产量继续增加 [4] 库存 - 230家焦企库存65.9万吨，减少0.47万吨；247家钢厂库存667.99万吨，减少4.88万吨；港口库存233.09万吨，增加15.96万吨 [4] 现货价格、价差与利润 - 天津港准一级焦报1390元/吨，活跃合约报1548元/吨，基差 - 52.13元/吨，5 - 9月差 - 48元/吨 [4]

报告行业投资评级 - 走势评级：铜——波动加剧 [1] 报告的核心观点 - 短期基本面偏利多、宏观情绪转强使沪铜反弹，但市场很可能再度交易美国经济衰退，铜价随时有再度下跌风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 盘面情况 - 周度变化：沪铜收75230元/吨（-4.60%），伦铜收9184美元/吨（-1.95%），纽铜收4.5055美元/磅（-6.03%），上海电铜升贴水 -5元/吨，LME（0 - 3）收至37.39美元/吨，社会库存26.72万吨，上海期货交易所库存8.66万吨，库存持续去库 [3] 消息面情况 - 上周铜价经历大行情，周一沪铜开盘跌停后偏弱运行，周四触底反弹；下跌因特朗普开启全球关税战引发市场衰退担忧，反弹原因一是美CPI数据超预期回落，市场押注美联储降息救市，二是特朗普对除中国外的对等关税延期，市场情绪好转，三是美国股债汇三杀，美元跌破100大关，提振铜估值；但美债抛售压力持续，市场对美国经济衰退担忧加深，需警惕再度交易衰退 [3] 品种交易逻辑 - 短期基本面偏利多，加工费倒挂持续加深，供应削减可能性上升，四月份冶炼厂可能扩大检修范围，冶炼产量或下滑；消费旺季效应仍在，铜杆、铜管等产量升至历年同期高位，库存持续去库 [4] - 宏观情绪短暂偏利好，一是美联储提出可能通过货币政策改善资本市场困境，二是关税争端有所降温，三是美元指数跌破100关口，铜估值有抬升空间 [4] - 目前基本面和宏观偏利多使铜价超跌反弹，但宏观环境变化快，美元和美债表现引发市场对衰退的担忧，海外投行抬高美国陷入衰退的概率，若美元、美债等标的继续崩溃，很可能再度交易衰退，铜价可能再度转跌，关键看美国对关税战的态度 [4] 策略建议 - 后续关注买入看跌期权策略 [5] 报告内容摘要 - 上海金属网消息，美联储威廉姆斯预计今年经济增长大幅放缓至1%，失业率升至4.5% - 5%之间，关税使今年通胀率升至3.5%至4%之间，美联储仍全力致力于将通胀率恢复到2%；柯林斯表示市场运转良好，若出现问题美联储有应对工具 [5] - 上海金属网消息，2025年2月份智利国有铜矿公司Codelco的铜产量同比下降6.1%，至98100吨；必和必拓旗下Escondida产量同比增长16.3%，至113400吨；嘉能可和英美资源集团联合运营的Collahuasi铜矿产量同比下降62.4%，至17000吨 [5] - 上海金属网消息，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，双方要立即开展电动汽车价格承诺谈判，中欧双方团队已开始接触 [5]