报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA供需不差，供应端小幅降负，11 - 12月面临季节性累库压力，受成本影响大；PX国内供应高位，需求不差，格局预期尚可，短期跟随成本波动；乙二醇部分检修增加，需求尚可，季节性累库通道下缺乏驱动，短期震荡偏弱 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - **装置变动**：PTA计划检修增加，YS大化和山东威联略降负，11月英力士、能投、独山1和虹港有检修计划 [5] - **现货情况**：PTA现货市场商谈氛围一般，11月报盘在01 - 70~75，递盘在01 - 80，价格商谈区间在4510~4535附近，11月货在01 - 75有成交 [5] - **成本情况**：PX预期格局不差，PXN240持稳，估值相对合理 [5] - **下游需求**：需求改善，聚酯负荷91.7%高位持稳，上周产销有放量，聚酯库存压力不大，成品库存下降，加弹、织机、印染至86%、76%、82%，聚酯10 - 11月开工评估91%、90.5% [5] - **供需平衡**：PTA10月平衡，11 - 12月压力不大，但面临季节性累库 [5] - **加工利润**：PTA - 布油价差低位，随着会议预期结束，PTA加工费底部反弹后再次压缩，PXN至240美元 [5] - **库存情况**：截止10月31日，PTA社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至220.7万吨，库存上升0.6万吨，在港在库货略降，整体库存不低，信用仓单有增加 [40] PX相关 - **装置变动**：PX国内整体负荷高位87%，乌石化检修结束重启，福佳一条线计划重启；亚洲负荷78%，泰国PTTG54万吨装置计划检修50天，FCFC重启，沙特70万吨装置停车检修45天 [6] - **现货情况**：PX商谈价格略偏强，浮动水平维持，市场12月在 + 6.5/+9商谈，1月在 + 1/+3左右商谈 [6] - **下游需求**：需求订单尚可，织造提负，产销放量，聚酯91.4%持稳，聚酯库存压力不大，PTA按计划投产 [6] - **供需平衡**：11 - 12月供需平衡压力不大，预计26年上半年前PX压力不大 [6] - **加工利润**：PXN持稳，目前PXN240美元附近 [6] 乙二醇相关 - **装置变动**：乙二醇国内负荷高位，整体76%，煤化工83%；福炼、中科重启，盛虹一条线检修中，通辽重启，正达凯、兖矿11月有检修计划，浙石化12月有降负，富德和中化泉州12月有检修计划；海外中国台湾南亚检修中，马油停车中，加拿大壳牌重启 [7] - **现货情况**：MEG市场商谈一般，目前现货基差在01合约升水70 - 73附近，商谈4000 - 4003，01合约升水72 - 76附近成交 [7] - **进口情况**：港口库存56.2万吨，到港预期不低下周预计有累库 [7] - **下游需求**：需求聚酯负荷91.7%，需求不差，加弹、织机、印染负荷86%、75%、82%回升 [7] - **供需平衡**：10月累库压力不大，11 - 12月供应压力偏大，预期累库压力增加 [7] - **加工利润**：价格下跌偏多，油制利润亏损，煤炭反弹，煤制利润亏损边缘 [7] 聚酯相关 - **需求情况**：内需尚可，终端面料出货向好，成品库存下降，织造开机继续略回升，加弹、织机、印染开机率回升至86%、76%和82%，上周一产销有放量，下游采购尚可，织造原料备货2周左右；截止10.31日，聚酯负荷91.7%附近，现金流有压缩，聚酯平均库存降至11.8天附近，周内产销尚可，库存压力不大，11月负荷预计能维持 [9][14] - **利润情况**：聚酯原料反弹，聚酯利润略压缩，长丝盈利有压缩，瓶片和短纤现金流尚可 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅本周盘面震荡上行，周度产量小幅增加需求回升，月底仓单集中注销需关注后续恢复情况，市场现货报价少，河北某大型钢厂招标定价5820元/吨，成本端锰矿市场坚挺探涨，化工焦价格暂稳，焦炭第二轮提涨落地，合金利润较差 [3] - 硅铁本周盘面震荡上行，市场情绪一般，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200 - 5200元/吨，75硅铁价格报5700 - 5800元/吨，产量小幅下行，需求继续小幅增加，金属镁产量小幅上行，成本利润端主产区即期盈利情况较差，兰炭价格环比小幅上行，成本无明显波动 [4] 根据相关目录分别总结 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计442.7万吨，环比小幅累库，天津港库存小幅上行至386.4万吨，低于去年同期水平，钦州港小幅去库至55.8万吨，低于去年同期水平 [14] - 天津港南非矿库存265.2万吨，小幅去库，加蓬矿34.8万吨，环比大幅累库，远低于去年同期水平，澳矿库存52.9万吨，大幅累库，高于去年同期水平 [19] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为39.8元/吨度，澳块39元/吨度，南非半碳酸34.2元/吨度，UMK公布11月北方市场半碳酸价格4.1美元/吨度，与南方市场成交价格一致，市场接货情绪偏积极 [22] 锰硅产量 - 截止10月31日，硅锰周度产量上行至20.77万吨，内蒙日均产量环比下行至13950吨/日，宁夏日均环比上行至6785吨/日，云南日均产量维持在2290吨/日，贵州环比小幅下行至2200吨/日，广西日均产量小幅下降至1470吨/日 [32] 锰硅需求 - 截止10月31日，Mysteel样本企业周度需求量12.45万吨，五大钢材周产环比下行至875.29万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例小幅回升，略低于历史同期水平 [40] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5680元/吨附近，天津地区5720元/吨，河钢招标定价5820元/吨 [47] 化工焦价格 - 截止10月30日，化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1240、1160、1190元/吨，焦炭第二轮提涨落地，市场关注第三轮提涨情况及后续化工焦跟随情况 [50] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，南北分化加剧 [54] 锰硅月差 - 截止10月30日，锰硅1 - 5月差 - 48元/吨，持续低位震荡 [59] 锰硅基差和仓单 - 盘面震荡上行，基差小幅走强，截至10月30日，锰硅仓单和有效预报合计6.06万吨，10月集中注销仓单，需关注后续恢复情况 [63] 硅铁周产 - 截止10月31日，周产量11.32万吨，环比小幅下降，内蒙日均产量5160吨，青海日均产量2345吨，宁夏日均产量4250吨，陕西日均产量2610吨 [68] 硅铁需求 - 钢厂硅铁需求量继续回升，Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为2.03万吨，略低于去年同期水平 [72] 硅铁需求：金属镁 - 截止10月30日，金属镁天津港出口价格2345美元/吨，市场价格16150元/吨，整体小幅增加，周产量17955吨，环比继续小幅增加，价格小幅向下调整，市场延续清淡，下游畏高情绪渐起，成交小跌，镁厂报价积极性不高，少量报价在16300 - 16400元/吨，市场观望氛围浓厚 [82] 硅铁出口 - 截止10月30日，75硅铁海外FOB价格1105美元/吨，72硅铁海外FOB价格1055美元/吨，环比持平，硅铁9月进口数量环比小幅增加，出口数量环比增加明显，高于去年同期水平 [87] 硅铁原料情况 - 截至10月30日，各主流区域兰炭小料报价环比小幅增加，陕西地区750元/吨，宁夏地区810元/吨，内蒙古地区800元/吨，氧化铁皮价格上行至750元/吨 [99] 硅铁生产利润 - 截至10月30日，硅铁点对点利润亏损，陕西地区亏损较多，青海地区亏损较小，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 378、 - 359、 - 463、 - 147元/吨 [106] 硅铁月差 - 截至10月30日，硅铁1 - 5月差 - 98元/吨，环比小幅走弱 [112] 硅铁基差和仓单 - 盘面震荡上行，硅铁基差小幅走弱，截至10月30日，基差为 - 300元/吨，截止10月30日，硅铁仓单和有效预报合计3.75万吨，需关注10月集中注销后仓单恢复情况 [116] 平衡表 - 锰硅2025年6月 - 2026年5月总供给、产量、进口、总需求、钢材消费、出口、净出口、过剩量、产量累计同比、消费累计同比有相应数据及变化 [118] - 硅铁2025年6月 - 2026年5月总供给、产量、进口、总需求、国内消费、粗钢、金属镁、出口、净出口、过剩量、产量累计同比、消费累计同比有相应数据及变化 [119]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍价预计维持震荡走势 原料端镍矿价格维持高位，菲律宾雨季来临使镍矿发运受阻，矿山挺价心态较强，纯镍基本面疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 镍矿价格偏多 截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨[3] - 印尼内贸镍矿中性 截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨[3] - 海运费中性 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%[3] - 精炼镍库存（SMM）偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%[3] - 国内NPI价格偏空 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点至928.5元/镍点，环比 - 0.96%[3] - 镍铁产量偏多 截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.23万吨至2.29万吨，环比 - 9.30%[3] - 镍铁利润偏多 截至10月27日，福建RKEF现金成本生产利润率环比 - 1.17个百分点至 - 7.42%[3] - 不锈钢排产偏空 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+0.6%至344.72万吨，同比+4.75%[3] - 不锈钢社会库存偏多 截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周 - 1.38万吨至102.74万吨，环比 - 1.33%[3] - 不锈钢成本偏空 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨至12904元/吨，环比 - 0.60%[3] 中国原生镍平衡表 - 2025 - 2026年部分数据 总产量在8.5 - 9.2万吨间波动，进口量在12.0 - 17.2万吨间，出口量在1.0 - 2.2万吨间，总消费量在17.5 - 20.4万吨间，过剩量在1.1 - 5.3万吨间 供应同比在 - 3.2% - 42.0%间，消费同比在 - 1.6% - 10.2%间，供应累计同比在0.5% - 14.7%间，消费累计同比在5.7% - 7.2%间[4] 产业新闻 - 厦钨新能与格林美合作 2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨[7] - LME收到镍品牌上市申请 10月23日收到PT Eternal Nickel Industry提交的“PTENICO”镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿内贸基准价格上涨 10月（二期）参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 全球精炼镍供应过剩 2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨；1 - 8月，产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则 明确审批计划及过渡条款[7] 盘面与价格 - 沪镍主力合约表现 上周沪镍主力2512合约开于121080元/吨，收于122150元/吨，周涨0.68%[9] - 现货价格持稳 截至10月27日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别+950元/吨，升水方面金川镍持平于2450元/吨，进口镍持平于400元/吨[15] - 出口窗口未打开 截至10月27日，LME镍价环比上周+105美元/吨，0 - 3现货升贴水环比 - 0.3美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 304.61元/吨，出口盈亏环比 - 15.53美元/吨[19] - NPI价格下调 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点，高镍生铁较电解镍升贴水环比 - 12元/镍点；电池级、电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 950元/吨[27] 镍矿情况 - 矿价持稳运行 截至10月27日，菲律宾红土镍矿价格上涨，印尼内贸镍矿到厂价持平，海运费持平[32] - 供应相对充足 截至10月24日，镍矿港口库存环比 - 29万吨至1024万湿吨；2025年9月全国镍矿进口量环比 - 3.51%，同比+34.43%[35] - 镍中间品进口量增加 截至10月27日，MHP、高冰镍FOB价格环比上涨；9月印尼MHP产量减少，高冰镍产量增加；MHP、高冰镍月度进口量环比、同比均增加[41] 精炼镍情况 - 供需压力凸显 供应小幅增加，库存上升 截至2025年9月，中国电解镍产量、进口量增加，出口量减少；截至10月27日，SHFE、LME镍仓单及纯镍社会库存环比增加[49][50] - 生产成本有变化 截至2025年9月，SMM电解镍平均生产成本环比增加，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降低，利润率环比上升[56] 硫酸镍情况 - 行情继续上探 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比增加，开工率上调，库存低位，供应偏紧；进口量环比减少，出口量环比增加[62] - 成本支撑偏强 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数基本持稳，报价维持高位 截至10月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.9、 - 0.9、 - 1、 - 0.9个百分点[67] 镍铁情况 - 价格承压下行 开工调整有限，利润压制明显 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比减少，印尼产量环比增加，中国镍铁进口量环比、同比增加；截至10月27日，福建RKEF生产现金成本增加，利润率降低[78][84] 不锈钢情况 - 基本面弱势延续 期货端拉涨对现货提振有限 上周不锈钢主力ss2512合约周涨1.43%；10月24日青山、溧阳不锈相关304品种价格窄幅调整[87] - 排产小幅回升 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，同比+4.75%；9月进口量环比增加，出口量环比减少[90] - 库存压力不减 截至10月24日，不锈钢社会库存环比 - 1.38万吨；截至10月28日，仓单数量环比 - 601吨[93] - 成本支撑偏弱 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨[96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位运行，LME受阻后小幅回落仍在10000美元上方，沪期铜重心在8万5一线，预计近期波动性加大，趋势仍看涨但有止盈情况[3] - 10月25 - 26日中美经贸磋商有助于缓解担忧，本周初市场给出利多反应；本周重要会议多，要防范事件落地或不及预期带来的回调风险[3] - 本轮推升铜价以资金面为主，基本面短时失效，下游加工企业有停工停产，持仓显示铜价短期上行有空间但有限，大周期消费因素是铜价上涨必要条件[3] 本周观点 - 上周铜价高位运行后LME小幅回落，沪期铜重心在8万5一线，近期市场情绪高涨，预计波动性加大，趋势看涨但有止盈情况[3] - 10月25 - 26日中美经贸磋商以解决问题为导向，有助于缓解担忧，本周初市场给出利多反应[3] - 本周APEC会议、中美元首会面、美联储会议受关注，要防范事件落地或不及预期带来的回调风险[3] - 本轮推升铜价以资金面为主，基本面短时失效，下游加工企业停工停产，持仓显示铜价短期上行有空间但有限，大周期消费因素是铜价上涨必要条件[3] 月度平衡表 - 不同时间点铜的总产量、抛储量、进出口量、总供应、总消费、过剩量等数据及同比变化有差异，2025年10月进口增加4.18万吨，出口减少0.36万吨，总供应和总消费均增加3.82万吨[4] 周度基本面情况 - 10月18日阿拉坦达坝钼铜矿开工，设计规模30万吨/年，采用EPC + O模式[7] - 必和必拓第一财季铜产量4.936万吨，增长4%，均价4.59美元/磅，同比涨8%，维持全年产量预期[7] - 印尼可能允许铜矿商Amman Mineral出口铜精矿[7] - 10月23日紫金矿业陈景河呼吁提升全球战略性关键矿产供应保障能力[7] 铜精矿/粗铜加工费 - 近日铜精矿现货TC下跌，成交清淡，买卖双方心理价位有分歧，内贸矿市场关注长单谈判，预计计价系数高位持稳或小幅上行[12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿库存60.2万吨，较上周减3.7万吨，各港口库存多下降，青岛港与防城港港明显[16] 冶炼利润 - 上周TC价格回落，硫酸价格上行弥补部分亏损，长单盈利245元/吨，零单亏损1700元/吨[19] 沪铜价差结构 - 上周铜价高位，下游采购需求难提升，升水转贴水且贴水幅度扩大，库存先增后降，本周初铜价破位，下游观望，现货回升压力大，年内沪铜套利性价比低，铜价有上行空间但需谨慎[22] 伦铜结构曲线 - 截至10月24日，伦铜库存13.63吨，注销仓单比例升至7.59%，cash月贴水25.97美元/吨，后期国内有2万余吨出口货源流入LME亚洲仓库[32] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓下降，空头近期清仓新增，中期轻仓减少，远期中持仓增加，市场逢高沽空情绪增加；Cash Report等显示市场集中度增加[34][35] 沪伦比值变动 - 近期铜价上行，国内滞涨，沪伦比价在7.98附近，进口窗口亏损800元/吨，比价波动大，对11月乐观但操作需谨慎[37] 保税区库存变动 - 10月27日，上海、广东保税区铜现货库存累计11.68万吨，较20日增0.42万吨，较23日增0.2万吨，库存延续累库但增幅放缓[41][42] 废铜市场 - 废紫铜成交放量有限，上游库存低，下游采购放缓，高价原料抑制消费；废黄铜价格上扬，货商出货积极，但库存难补充，贸易活跃度或下降，终端按需采购，下游订单有差距[45] 下游企业及终端 - 精铜制杆企业销售压力大，部分或减产检修；再生铜杆企业生产平稳，部分双线产出，成本压力大影响产出[47] - 铜管企业产量小幅增加，开工仍低，制冷需求低于预期影响产能释放；铜箔市场供应维稳，电子电路偏紧，锂电宽松竞争加剧[47] - 铜板带企业生产积极性持平，部分开工率下降，终端消费难起色、成本高影响生产，紫铜板带供应变化不大，黄铜板带难增长[47] 库存变动 - 近期铜库存变动有限，高铜价抑制消费，部分国内出口货源流入LME，预计全球显性库存增加[50] 上海地区社会库存 - 本周初上海库存12.13万吨，较20日降0.05万吨，较23日增0.05万吨，国产货源到货，进口铜清关少，库存增幅有限[53] 广东地区社会库存 - 本周初广东库存2.19万吨，较20日降0.22万吨，较23日降0.02万吨，冶炼厂到货少，高铜价抑制消费，库存小幅下降[59] 无锡地区社会库存 - 本周初江苏库存3.71万吨，较20日降0.42万吨，较23日降0.13万吨[66] CFTC持仓（滞后） - 9月23日CFTC持仓显示，非商业多头与空头持仓占比分别为32%、18.7%，多头增加0.6，空头增加1%，市场主动性增加；非商业净多头持仓30230张，COT指标0.614，铜价强势增加[72]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 本周印尼市场要求政府延迟执行B50，B40情况下生物柴油补贴压力大，出口附加税收入和生柴补贴有1亿美金以上赤字，原油走弱后市场认为明年下半年执行不了B50，远期生物柴油端需求或放缓 [3] - 印尼棕榈油协会公布8月供需数据，1 - 8月累计产量增幅达13%，预估今年产量增幅10%，若增产10%最终产量将达历史新高5800万吨，9、10月增产，11月进入减产周期，全年增产能否达10%待关注 [3] - MPOA预估10月前20日马来西亚棕榈油增产11%，出口下降，10月底可能累库至260万吨，11月产量下降 [3] - 市场担忧出口需求，10月底印度排灯节仅上周少量棕榈油成交，阿根廷葵油比黑海便宜，国内有出口豆油到印度成交消息 [3] - 11月可能是油脂转折点，需关注美国政府是否公布26年合规义务量，油脂下跌后需需求启动企稳，也需印尼和美国等给与生柴需求信心，四季度和明年一季度关注天气和供应端超预期情况，关注下月MPOB 10月报告兑现程度 [3] 根据相关目录分别总结 产地 - 截至2025年10月24日，周度澳洲菜籽和加拿大菜籽价格下跌，欧洲葵籽单周涨幅最大，乌克兰葵籽上调，国际大豆价格涨幅较小 [5] - 截至2025年10月27日，周度多数油脂价格下跌，南美豆油下跌超20美元/吨，欧洲葵油价格上涨 [9] 国际油脂FOB价差 - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差0美元/吨，前周15美元/吨，历史平均水平8美元/吨 [21] - 阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在 - 29美元/吨，前周 - 9美元/吨，历史均值148美元/吨 [21] 国际菜籽价差 - 截至10月24日，随着澳洲菜籽收割推进，澳菜籽和加菜籽价差缩小，德国和乌克兰与加拿大菜籽价差维持高位 [23] 印度港口油脂价差 - 截至10月24日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差40美元/吨，前周50美元/吨 [30] - 毛葵油和毛棕榈油价差210美元/吨，前周190美元/吨 [30] - 精炼豆油和精炼棕榈油价差 - 6美元/吨，前周0美元/吨 [30] 进口与压榨利润 - 上周国内成交3条11月船期棕榈油 [38] - 国内油厂出口印度豆油成交1 - 2万吨，1月船期 [38] 生物柴油 - 周度美豆油价格走弱，加工和掺混利润继续改善 [132] - RME反弹后，周度RME加工利润改善 [139] 需求端 周度油脂成交 - 周度油脂现货成交平淡 [146] 油脂现货基差 - 不同于棕榈油和豆油基差弱势，菜油基差表现偏强 [151] 油脂现货价差 - 2025年10月27日，广东一级大豆油和24°棕榈油现货价差 - 450.0，江苏三级菜油和一级大豆油现货价差1630，江苏三级菜油和一级葵油价差2260 [174] 油脂月度平衡表 - 棕榈油、菜油、豆油各月期初库存、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比等数据情况 [177]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素核心观点为中性，供应方面开工率近期回升，出口利润仍偏高但市场讨论出口窗口或已关闭，秋季肥短期提振市场但持续性较弱，复合肥开工率小幅提升，工业需求疲软，短期价格或维持偏强状态，后续农需减弱后，偏宽松基本面仍压制价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货情况 - 华北降水结束，秋季肥需求出现，复合肥开工率提振，现货反弹明显 [10] - 氯化铵价格企稳，交投活跃，下游复合肥企业走货快但开工率提升慢，对氯化铵采购有限 [13] - 硫酸铵拉涨后价格僵持，已内酰胺级硫酸铵价格涨幅大，但下游买家采购意愿不强 [13] - 当前出口利润下滑但仍处高位，出口限价政策仍在，市场讨论出口窗口或已关闭 [31] 开工率情况 - 近期检修逐渐恢复，开工率有所反弹，煤头利润仍在，开工率或维持较高水平 [40] - 上周河南省中原大化、云南大为制氨检修，山西兰花、奎屯锦疆化工、新疆中能万源恢复生产，预计本周仍有企业恢复生产且无新增检修企业，尿素开工率或继续回升 [45] 库存情况 - 本周企业库存增速放缓，农业需求提振明显，但开工率恢复，出口窗口关闭，总体供需宽松，库存或仍倾向累库；本周港口加速离港，港口库存大幅下降，秦皇岛、黄骅港小颗粒增加明显，烟台港减少明显 [51] 进出口情况 - 9月出口量增幅明显，但目前出口窗口已关闭 [61] - 9月出口数量大增，但价格和流向存在限制，10月出口窗口关闭，出口数量或大幅减少 [155] 需求情况 - 今年华北多地降水偏多致秋季用肥需求推迟，近期雨水转移，短期内用肥需求提升，磷酸一铵坚挺，后续用肥结束后，复合肥市场或再度趋弱 [77] - 三聚氰胺价格窄幅波动，当前检修装置未恢复，开工率处历史低位，部分企业低价货源有成交，但市场需求端整体疲软，下周若装置恢复生产，供需将向宽松转变，价格或承压 [91] - 上周河南天庆装置降负荷，山东舜天1期、新疆玉象、山西丰喜p1等装置停车，本周重庆建峰、河南天庆、新疆奎屯1线、新疆玉象、山西丰喜p1等装置预期恢复，开工率或有所提升 [95] 原料价格情况 - 煤炭产量下降，供给端收缩支持煤炭价格企稳回升，淡季到来，煤炭供需宽松，价格上行趋缓，当前煤制尿素利润较高，煤炭价格上涨幅度未影响尿素开工率 [119] - 合成氨市场各地区涨跌互现，湖北、山东地区价格上涨，其他地区价格下行，近期产量减少，需求略有增加，但下游采购氛围谨慎，农需增长持续性或不强 [130] 期货情况 - 10月仓单开始注销，大量期转现的货源或对市场形成较大供给量 [150] 平衡表情况 - 报告给出2025年1月 - 2026年5月尿素平衡表，包含总供给、产量、进口、总需求、农业及其他、复合肥、人造板、三聚氰胺、出口、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期黄金价格显著回调，自每盎司4381美元高点回落，累计跌幅超10%，调整源于金价连续九周上涨后海外市场看涨情绪过热引发的技术性卖压 [3] - 支撑金价上行的根本逻辑未变，此次回调是长期上涨趋势中的“逗号”，非行情终结的“句号” [3] - 短期避险情绪退潮推动金价回落，投资者高位止盈合理必要；即便金价止跌，也不意味立即重启快速上涨，需关注波动率变化，波动率回落稳定或预示下一轮上行周期临近 [3] 各部分总结 海外主要利率 - 本周降息25bps几乎确定，近期货币市场计入的降息预期略有收窄，到2025年底预测降息48.4bps，较前一周收缩3bps，因避险情绪降温 [5][7] - 9月核心CPI环比增加0.2%，低于预期的0.3%，同比增速3%，受关税较大的品类价格上涨，但二手车与房租价格下跌，或暗示经济冷却 [7] UST收益率曲线 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST下行0.77bps至4.6%，10y UST下行0.23bps至4.01%，2y UST上行2.27bps至3.49%，收益率曲线趋平 [11] - 受避险情绪回升影响，上周10y UST最多回落到4%以内，周五CPI数据公布后亦下行，后受标普全球10月数据影响，收益率曲线止跌反弹 [11] 美联储缩表相关 - 上周ONRRP的使用量为100.6亿美元，较前值回升60.5亿元，TGA余额攀升；上周三美联储准备金余额为2.93万亿美元，较前一周回升580亿 [14] 长短端美债利率持仓 - 截至9.23，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,300,198手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手 [18] - 截至10.20当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前一周回落 [19] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.24%，较前周下行6bps；10年期TIPS收益率收于1.73%，较前周下行1bp [27] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上周下跌3.29%，美元指数上涨0.39%至98.9，两者滚动相关性上升；美元兑日元升值1.4%、美元兑欧元持平、美元兑英镑升值0.5% [35] 美元指数持仓 - 截至9.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1541张至1.40万张，非商业空头持仓环比减少1009张至2.44万张，空头力量主导；非商业多头持仓占比为35%，较上周增加，空头持仓占比为60%，较上周减少 [41] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比回落，离岸美元流动性融资成本上升 [44] 通胀高频指标 - 上周铜金比上升至2.66，铜价上涨、黄金下跌，显示全球总需求动能边际回升 [51] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌、铜上涨；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [60] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油、铜和美元指数的相关性下降 [68] 价差与比价 - 尽管黄金绝对价格回落较多，内外溢价近期回升，显示国内投资者的买入行为 [75] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3868.8万盎司，环比减少34.44万盎司，COMEX白银库存为49255.7万盎司，环比减少1391.03万盎司；上周SHFE黄金库存约为87吨，环比增加0.45吨，SHFE白银库存环比减少91.9吨至657.4吨 [80] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比减少19.7吨至1038.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少428.9吨至15340.8吨，目前处于中位偏高水平 [86] COMEX黄金持仓 - COMEX黄金总持仓增加12568手至52.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.6万手，显示黄金配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至63%附近，非商业空头持仓占比减少到12%附近 [93] COMEX白银持仓 - COMEX白银总持仓增加2851手至16.5万手，非商业多头持仓增加695手至7.2万手，空头持仓减少43手至2.0万手，显示白银配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至43.6%附近，非商业空头持仓占比减少至12.1%附近 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯核心观点偏空，供应方面本周供应减少但整体仍较多，10月前20天出口中国纯苯约11.5万吨环比减少约6万吨，预计11月进口量回升；需求方面苯乙烯检修量上升，下游整体开工率下降，需求预计边际减少；库存预计总库存累库；估值方面BZN价差偏低，纯苯估值偏低；未来预计纯苯需求进一步减弱，基本面承压 [4] - 苯乙烯核心观点偏空，供应方面因利润差多套装置检修本周供应减少；需求方面三S整体需求持稳，PS成交回暖，EPS和ABS需求偏弱，成品库存累库，四季度三S有较多投产预计未来需求有增量；库存方面港口库存本周累库，预计11月累库；估值方面BZ - SM价差偏弱，苯乙烯估值偏低；预计苯乙烯成本端难有支撑，或回归弱基本面 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 纯苯相关 供应 - 上周暂无新增检修，预计11月检修量下降，加氢苯停车产能较多 [20] - 亚洲地区纯苯供应较多，美亚套利窗口关闭，北美成交清淡、苯乙烯需求疲软，西欧苯供应过剩、下游需求预计走弱，亚洲韩国部分生产商降低负荷、中国下游开工率下降 [50][51][56] - 2025年6 - 12月纯苯总供应有波动，11月预计为282.63万吨 [57] 需求 - 下游整体开工率或走弱，利润保持低位，纯苯需求或季节性走弱 [21][33][10] - 2025年6 - 12月纯苯总需求有波动，11月预计为279.69万吨 [57] 库存 - 上周纯苯华东港口库存为10万吨，环比上升1.2万吨，总体来看未来港口库存可能累库 [50][57] 估值 - 亚洲地区纯苯供应较多，BZN价差偏低，纯苯估值偏低 [50] 苯乙烯相关 供应 - 上周新增利华益和新阳科技检修，预计11月检修量保持较高水平，11月供应预计环比下降 [60][61] - 2025年6 - 12月苯乙烯总产量有波动，11月预计为148.83万吨 [101] 需求 - 下游整体利润较好，三S整体需求持稳，PS成交回暖，EPS和ABS需求偏弱，市场心态未完全回暖，成品库存累库，四季度三S有较多投产预计未来需求有增量 [7][80] - 2025年6 - 12月苯乙烯总消费有波动，11月预计为146.18万吨 [101] 库存 - 上周苯乙烯华东港口累库至20.25万吨，华南港口库存累库至3.3万吨，整体港口库存累库至23.55万吨，未来有可能累库 [94][100][101] 估值 - BZ - SM价差偏弱，苯乙烯估值偏低 [7] 价格与市场情况 - 上周纯苯和苯乙烯价格主要跟随原油波动，原油基本面压力大，苯乙烯成本端难有支撑 [4][8] - 苯乙烯基差偏弱运行，盘面价格结构稳定为contango结构，预期偏悲观；纯苯纸货月差预计偏弱 [108] - 北美地区苯乙烯下游需求差、供应过剩，西欧需求疲软、开工率低，亚洲除中国外地区需求普遍疲软 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供给仍旧偏高，下游利润大幅下降，需求或持续下滑，但下游成品库存尚在去库，短期期价或仍偏强，但存在转弱可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度评述 - 供应端全球发运量回升，澳洲发运回升和巴西发运继续增长，非主流地区发运偏弱，到港量高位稍降 [3] - 需求端铁水继续小幅下降，成材利润大幅走弱，废铁价差下降，247样本日均铁水环比 -1.05 万吨至 239.9 万吨，近期检修增多，铁水近期或缓慢下滑 [3] - 库存端，45 港库存环比增 261 万吨，压港量略降，总量环比小幅下降。五大材总库存小幅走低，分品种看螺纹库存小幅下降，热卷库存小幅下滑 [3] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [3] 现货 - 铁矿现货成交量上升和远期货成交量高位回落，01 合约基差率 4.6% 左右，基差小幅回落，基差率下降 [3] 铁水 - 本周钢联公布 247 样本铁水产量 239.9 万吨，环比 -1.05 万吨，10 月日均铁水约 239.9 万吨，短期需求略降，铁水或缓慢下滑 [3] 库存 - 45 港库存环比增 139 万吨，贸易矿占比 64.1%。钢厂进口矿总库存增 97 万吨，厂库减 36 万吨，海漂 + 港口增 133 万吨；进口矿可用天数持平为 20 天 [3] 钢厂利润 - 成材利润持续大幅走弱；唐山废铁价差回落；块矿入炉比略降，球团入炉比下降；烧结入炉比继续回升 [3] 折扣&汇率 - 10 月 MA 指数均值为 104，对应盘面估值约为 822 [3] 品种间差异 - 金巴布粉溢价走弱；主流中低品溢价稳定；内外矿价差平稳 [3] 全球发运 - 2025 年 10 月 26 日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7 日移动平均发货量 4655 千吨，周环比 +2.3%，同比 +2.89%；澳洲 7 日移动平均发货量 2751 千吨，周环比 -0.9%，同比 +5.4%；巴西 7 日移动平均发货量 1196 千吨，周环比 +8.1%，同比 +5% [24] 平衡表 - 总供给方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月有不同数值，如 2025 年 1 月为 12126，2026 年 5 月为 12443 等，总供给累计同比在不同时间有不同变化 [181] - 产量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 2396，2026 年 5 月为 2552 等 [181] - 进口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 9730，2026 年 5 月为 9892 等 [181] - 出口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 190，2026 年 5 月为 252 等 [181] - 消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12173，2026 年 5 月为 12863 等 [181] - 总消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12363，2026 年 5 月为 13115 等 [181] - 过剩量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 -237，2026 年 5 月为 -671 等 [181] - 根据铁矿产能投放和海运情况，小幅调高了未来铁矿供给 [181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价短期震荡运行，原料端镍矿价格平稳提供成本支撑，近期国内外镍库存增加限制上方空间，中长期全球财政货币宽松周期叠加印尼新一年度RKAB审批开启将注入潜在上涨动能 [3][4] 根据相关目录总结 镍市场整体情况 - 中国原生镍2025-2026年预计保持一定过剩量，供应和消费同比有不同程度变化 [4] - 上周沪镍主力2511合约周跌0.83%，盘面震荡运行 [7] 镍各细分市场情况 现货市场 - 截至10月20日，电解镍、金川镍、进口镍现货价格环比上周分别-0.24%、-0.26%、-0.25% [13] - 截至10月17日，电解镍进口盈亏环比+54.32%，出口盈亏环比下降 [18] 镍矿市场 - 截至10月20日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，印尼内贸镍矿到厂价有变动，海运费持平 [29] - 截至10月17日，镍矿港口库存环比+0.29%，2025年9月全国镍矿进口量环比-3.51%，累计同比+11.17% [31] 镍中间品市场 - 截至10月21日，MHP、高冰镍FOB价格环比-1.88%，2025年9月印尼MHP产量环比-1.93%，高冰镍产量环比+30.64% [37] - 截至2025年9月，MHP、高冰镍月度进口量环比分别+11.66%、+236.44% [37] 精炼镍市场 - 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比+1.14%，出口量环比-6.22%，进口量环比+17.29% [44] - 截至10月20日，SHFE、LME镍仓单环比分别+6.32%、+3.46%，上周纯镍社会库存环比+9.19% [45] 硫酸镍市场 - 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比+11.45%，进口量环比-2.51%，出口量环比+58.96% [58] - 截至10月20日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比有不同程度增加 [62] 镍铁市场 - 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比-9.30%，印尼镍生铁产量环比+1.45%，中国镍铁月度进口量环比+24.16% [73] - 截至10月15日，全国主要地区镍生铁库存环比-0.60%，截至10月20日，福建RKEF生产利润率环比-1.49个百分点 [78] 不锈钢市场情况 - 上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.17%，截至10月20日，304/2B卷-毛边无锡报价环比持平 [83] - 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，9月进口量环比+2.7%，出口量环比-6.6% [86] - 截至10月17日，不锈钢社会库存环比-1.18%，300系库存环比+1.02%，截至10月21日，不锈钢仓单数量环比-11.83% [89] - 节后不锈钢成本下滑，生产成本倒挂，钢厂可能下压原料价格或减产 [94]