报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给目前企稳回升，需求反复淡季不淡，下游利润仍有韧性，目前宏观情绪推动下铁矿估值较高，静待铁水走弱后，估值或向下修复 [5] 各目录总结 周度评述 - 供应端全球发运量企稳回升，澳洲发运企稳，巴西发运偏高，非主流地区发运低位企稳，到港量开始回升 [5] - 需求端铁水再度增长，成材利润下滑，废铁价差下滑，247样本日均铁水环比+2.63万吨至242.44万吨，7月的月均铁水约241万吨，近期钢厂高炉复产与检修持平，建材需求淡季不淡，铁水或维持震荡 [5] - 库存端45港库存环比增19万吨，压港量下滑，总量环比减少，五大材总库存持续缓降，螺纹库存缓慢走低，热卷库存则小幅回升 [5] 月差、现货、铁水、库存、钢厂利润、折扣&汇率、品种间差异、天气 - 月差短期内或维持偏强震荡 [6] - 铁矿现货成交量下行和远期货成交量继续回升，09合约基差率1.6%左右，基差继续下行，基差率回落 [6] - 本周钢联公布247样本铁水产量242.44万吨，环比+2.63万吨，7月日均铁水约241万吨，短期反复，长期趋势下行 [6] - 45港库存环比增19.24万吨，贸易矿占比65.7%，钢厂进口矿总库存减157.48万吨，厂库增16万吨，海漂+港口减174万吨，进口矿可用天数增长1天至20天 [6] - 成材利润继续走弱，唐山废铁价差走低，块矿入炉比大幅走高，球团入炉比上行，烧结入炉比下滑 [7] - 7月MA指数均值为100，对应盘面估值约为788 [8] - 金巴布粉溢价继续回升，主流中低品溢价稳定，内外矿价差回落 [9] - 巴西降水稀少，北部降水回落，其他地区降水稀少 [10][11] 供给 - 路透口径2025年7月23日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4402千吨，周环比增3.5%，同比增11%；澳洲7日移动平均发货量2458千吨，周环比减1.38%，同比增11.78%；巴西7日移动平均发货量1247千吨，周环比增2.8%，同比增27.5% [31] - 钢联发运上周全球发运企稳，澳洲三大矿山发运总体小幅下滑，巴西两港发运量增减不一 [59][70][95] - 国产矿总产量回升 [104] 需求 - 钢厂盈利率稳中有升，铁水242.44万吨，环比+2.63万吨，成材利润小幅走弱，唐山废铁价差继续走弱 [108][112] - 上周45港日均疏港量319.51万吨环比增3.23万吨 [120] - 铁矿现货成交量平稳和远期货成交量大幅走高 [127] - 五大材周产回落，成材利润高位回落，螺纹需求下滑，热卷消费回升 [134] - 螺纹库存企稳，钢坯库存继续回升，热卷库存小幅回落 [144] 库存 - 45港库存增19.24万吨，贸易矿占比65.7%，环比下降 [150] - 钢厂进口矿总库存减157.48万吨，厂库增16万吨，海漂+港口减174万吨，进口矿可用天数增长1天至20天 [163] 价格 - 期现偏强震荡，基差下滑，9 - 1月差震荡走强 [170] - 金巴布粉溢价继续回升，主流中低品溢价稳定，内外矿价差持续回落 [179][182] - 7月MA指数均值为100，对应盘面估值约为788 [194] 平衡表 - 报告给出2024年9月 - 2025年12月的铁矿总供给、产量、进口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据 [196] - 铁水继续强势，调高了近月铁矿需求 [196]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍核心观点为中性偏空，随着镍矿供应陆续起量、冶炼端运行产能充裕，精炼镍内外库存累增，现实需求不容乐观，虽反内卷政策交易预期尚未降温，但镍价走势与基本面愈发背离，进一步上行压力仍存[3] 根据相关目录分别进行总结 镍市场整体情况 - 上周沪镍主力2508合约开于120960元/吨，收于120500元/吨，周内高点121670元/吨，低点118780元/吨，周跌0.73%[11] - 7月18日国新办发布会表示实施重点行业稳增长工作方案，周五沪镍夜盘快速拉涨[11] 镍各环节价格与产量情况 - **镍矿价格**：截至7月21日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于30、58.5、80.5美元/湿吨；截至7月18日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25、52.2美元/湿吨；上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3][30] - **出口盈亏**：上周电解镍出口盈亏环比 - 6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比 - 12.8%[3] - **国内NPI价格**：截至7月21日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 2元/镍点至901.5元/镍点，环比 - 0.22%[3] - **精炼镍产量**：截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比增1.26%[3] - **镍铁产量**：截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比减少0.16千吨至25.64千吨，环比 - 0.59%；截至2025年6月，印尼镍生铁产量环比 - 0.46万吨至13.68万吨，环比 - 3.26%[3][74] - **镍铁利润**：上周福建RKEF现金成本生产利润率环比 + 0.11个百分点至 - 9.43%[3] - **不锈钢排产**：截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比 - 17.13万吨至329.16万吨，环比 - 4.95%[3] - **不锈钢市场库存**：截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周 - 1.97万吨至114.78万吨，环比 - 1.69%[3] 镍相关产品现货价格与库存情况 - **电解镍现货价格**：截至7月18日，电解镍现货价格环比上周 - 650元/吨至121500元/吨，环比 - 0.53%[15] - **金川镍价格**：截至7月18日，金川镍价格环比上周 - 700元/吨至122450元/吨，环比 - 0.57%；金川镍升水环比持平于2000元/吨[16] - **进口镍价格**：上周进口镍价格环比 - 700元/吨至120800元/吨，环比 - 0.58%；进口镍升水环比持平于350元/吨[16] - **LME镍价**：截至7月18日，LME镍价环比上周 + 10美元/吨至15245美元/吨，环比 + 0.07%；LME镍0 - 3现货升贴水环比 + 7.81美元/吨至 - 194.43美元/吨[21] - **电解镍进出口盈亏**：截至7月18日，电解镍进口盈亏环比 + 604.46元/吨至 - 1719.09元/吨，环比 + 26.0%；电解镍出口盈亏环比 - 6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比 - 12.8%[21] - **镍矿港口库存**：截至7月18日，镍矿港口库存环比上周 - 5万吨至715万湿吨，环比 - 0.69%[32] - **精炼镍库存**：截至7月21日，SHFE镍仓单环比上周 + 815吨至2.21万吨，环比 + 3.83%；LME镍仓单环比上周 + 0.13万吨至20.79万吨，环比 + 0.63%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比 + 1165吨至4.04万吨，环比 + 2.89%，其中华东社会库存环比 + 935吨至1.51万吨，环比 + 6.62%，上海保税区库存环比持平于0.47万吨[47] 其他镍相关产品情况 - **MHP与高冰镍**：截至7月21日，MHP FOB价格环比上周 - 132美元/吨至12347美元/吨，环比 - 1.06%；高冰镍FOB价格环比 - 90美元/吨至12928美元/吨，环比 - 0.69%；截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30%；截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比 - 10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比 - 0.3%[38] - **硫酸镍**：截至2025年6月，中国硫酸镍月度产量环比 - 0.12万吨至2.48万镍吨，环比 - 4.69%；月度进口量1.33万吨，环比 - 27.35%，同比 - 10.01%；月度出口量782.1吨，环比 + 3.66%，同比 - 41.02%；截至7月22日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别为 - 2.2、 - 2.4、 - 2.4、 - 2至 - 2.6%、 - 4%、1.1%、 - 4.1%[58][65] 不锈钢市场情况 - **不锈钢期货与现货价格**：上周不锈钢主力ss2509合约开于12690元/吨，收于12725元/吨，周内高点12780元/吨，低点12600元/吨，周涨0.28%；截至7月22日，304/2B卷 - 毛边无锡报价12900元/吨，较上周环比 + 150元/吨，环比 + 1.18%[84] - **不锈钢库存**：截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周 - 1.97万吨至114.78万吨，环比 - 1.69%，其中300系库存环比上周 - 0.74万吨至68.75万吨，环比 - 1.06%；截至7月22日，不锈钢仓单数量环比上周 - 0.75万吨至10.35万吨，环比 - 6.77%[87] - **不锈钢进出口**：截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比 - 12.48%，同比 - 16.61%；月度出口量39.0万吨，环比 - 10.63%，同比 - 13.51%[91] - **不锈钢生产成本与利润**：截至7月22日，中国冷轧304不锈钢生产现金成本环比上周 - 126元/吨至13141元/吨，环比 - 0.92%；冷轧不锈钢卷利润率环比 + 1.6个百分点至 - 4.88%[96]