报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤核心观点为震荡，现货市场成交尚可，矿端报价偏稳，供应端节前煤矿产量基本见顶且将放假，供应有收缩预期，蒙煤通关已恢复正常，需求端下游焦钢企按需拉运，上游矿端去库，焦钢企库存充足，印尼政策对市场情绪有推动但实质影响有限，供应压力大，节前或维持区间震荡 [4] - 焦炭核心观点为震荡，首轮提涨落地，供应端焦企盈利好、开工稳定，需求端钢厂铁水产量和高炉开工率稳定但盈利差，需求驱动力不强，钢厂补库后库存充足，增量补库意愿低，焦企无库存压力，自身供需驱动不明显，节前主要跟随原料煤走弱 [6] 根据相关目录总结 焦煤 现货成交 - 现货市场成交尚可，线上竞拍流拍率上涨，矿端拉运前期预售订单，山西安泽低硫主焦1640元/吨、晋中中硫主焦1400元/吨，周环比均持平 [10] - 蒙煤实际成交清淡，下游压价采购，蒙5原煤报价稳定在1030 - 1040元/吨 [13] - 澳煤进口利润维持倒挂 [15] 价差与仓单 - 蒙煤报价折算仓单约1170元/吨，山西中硫1300元/吨左右，盘面升水 [34] 基差月差 - 未提及具体内容 供应 - 煤矿产能利用率回升至87.3%，周环比增加1%，山西产能利用率跌至90.7%，周环比增加1.5%，临近过年煤矿以安全稳产为主，春节前将陆续放假 [47] 库存 - 煤矿新订单较少，近期到港偏低，焦钢企补库充分 [62][76][78] 焦炭 提涨情况 - 焦炭首轮提涨落地，日照港准一级报价1470元/吨，周环比持平，山西准一级干熄焦报价1520 - 1535元/吨左右，港口湿熄仓单1600元/吨，准一干熄仓单1720元/吨 [88] 基差月差 - 近期盘面反弹，升水干熄仓单，5 - 9月差震荡 [93] 铁水情况 - 247家钢厂铁水日均产量228万吨，周环比基本持平，高炉开工率79%，周环比微增，钢厂盈利较差，高炉开工稳定，铁水维持中等水平 [97] 供应 - 焦企盈利尚可，开工稳定 [99] 库存 - 港口库存情况未提及具体内容 利润 - 首轮提涨后焦企盈利较好，目前测算焦化整体盈利在60元/吨左右 [120] 平衡表 焦煤平衡表 |分项\时间|2025/6|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量|3967|3940|3928|4080|4011|4166|4102|3942|3514|4129|3965|4104|3977| |进口|876|962|1016|1092|1059|1074|1377|980|838|910|897|873|919| |总消费|4985|5025|4949|4953|4912|4819|4770|4823|4415|5012|4969|5210|5023| |过剩量|-157|-136|-13|208|152|415|703|93|-70|21|-113|-239|-132| |库存|2761|2625|2612|2821|2973|3387|4090|4183|4113|4135|4022|3783|3651| |产量同比|3.82%|-3.43%|-6.72%|-3.66%|-2.17%|-0.57%|-0.44%|-0.15%|-2.98%|-0.77%|1.00%|0.83%|0.26%| |消费同比|2.28%|1.41%|0.88%|0.57%|-2.52%|-1.21%|-2.47%|-1.02%|-5.97%|0.92%|-2.38%|2.82%|0.76%|[131] 焦炭平衡表 |分项\时间|2025/6|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量|4170|4186|4260|4256|4190|4170|4274|4011|4009|4088|4118|4196|4128| |进口|4|0|4|-|-|-|1|-|-|-|-|-|-| |出口|51|89|55|54|73|72|60|60|60|60|60|60|60| |总消费|4007|4099|3988|3850|3810|3771|3721|3858|3532|4008|3999|4190|4017| |过剩量|116|-3|221|353|308|328|494|94|418|20|61|-54|52| |库存|941|915|1136|1489|1797|2125|2619|2714|3132|3152|3213|3159|3212| |产量同比|0.14%|0.66%|4.18%|8.24%|1.70%|2.51%|3.04%|-2.88%|-1.25%|-1.00%|-1.00%|-1.00%|-1.00%| |消费同比|1.83%|2.48%|1.58%|-2.80%|-6.59%|-4.92%|-5.77%|-1.77%|-1.47%|3.60%|-1.25%|2.93%|0.25%|[133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内镍价跟随宏观情绪指引，贵金属及有色板块带动盘面大幅回调，需关注资金动向及盘面企稳信号；供应端菲律宾及印尼主产区雨季使镍矿发运受阻，矿价支撑强，镍矿配额发放节奏扰动镍价，但镍自身基本面弱，累库趋势未现拐点，多空博弈加剧，短期难有趋势性行情 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍价表现 - 上周沪镍主力合约开于149880元/吨，收于140000元/吨，周跌5.41% [9] - 截至2月2日，电解镍现货价格环比降8.84%至140200元/吨；金川镍价格环比降7.84%至144650元/吨，升水环比增2250至8750元/吨；进口镍价格环比降9.91%至135850元/吨，升水环比降400至 -50元/吨 [15][16] - 截至2月2日，LME镍价环比降8.31%至17045美元/吨，0 - 3现货升贴水环比降9.77美元/吨至 -218.73美元/吨；电解镍进口盈亏环比降2366.41元/吨至 -1316.45元/吨，出口盈亏环比降221.62美元/吨至 -1264.15美元/吨 [20] 镍矿情况 - 截至2月2日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比分别持平、涨0.5、持平至30、59.5、78.5美元/湿吨；截至1月30日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平于21.5、55美元/湿吨；上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比持平于8.25、7.25美元/湿吨 [3][31] - 截至1月30日，镍矿港口库存环比降4.08%至706万湿吨；2025年12月全国镍矿进口量199.28万吨，环比降40.32%，同比增31.13%，其中自菲律宾进口量160.87万吨，环比降46.75%；截至2025年12月，全国镍矿累计进口量4226.29万吨，累计同比增11.3% [34] 中间品情况 - 截至2月2日，MHP FOB价格环比涨0.48%至16104美元/吨，高冰镍FOB价格环比涨1.61%至16632美元/吨 [40] - 截至2026年1月，印尼MHP产量环比持平于3.9万镍吨，高冰镍产量环比降2.31%至3.38万吨 [40] - 截至2025年12月，MHP月度进口量16.33万金属吨，环比降8.51%，同比增24.36%；高冰镍月度进口量3.99万金属吨，环比增1.0%，同比增91.88% [40] 精炼镍情况 - 截至2026年1月，中国电解镍月度产量环比增20.06%至3.77万吨，同比增25.54%；2025年12月，中国精炼镍月度出口量1.33万吨，环比增21.69%，同比降24.90%，进口量2.34万吨，环比增84.63%，同比增23.80%；2025年1 - 12月，中国精炼镍累计出口量17.44万吨，累计同比增38.82%，累计进口量23.34万吨，累计同比增128.94% [44] - 截至2月2日，SHFE镍仓单环比增9.54%至4.66万吨，LME镍仓单环比降0.01%至28.55万吨；上周纯镍社会库存环比增6.56%至7.06万吨，其中华东社会库存环比降1.63%至1.52万吨，上海保税区库存环比降500吨至0.17万吨 [49] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比增1.08%至13351美元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别增1211、570元/吨至112237元/吨、125387元/吨，利润率环比分别降2.4、1.6个百分点至6.6%、 -4.6% [55] 硫酸镍情况 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比降4.47%至3.5万镍吨；月度进口量3.4万吨（7488金属吨），环比增7%，同比增46%，印尼、韩国等国家进口量明显增长；出口量858.24吨（189金属吨），环比降36% [59] - 受市场情绪和基本面影响，镍价下行使硫酸镍生产即期成本回落，部分厂商备齐春节原料，对高价镍盐接受度弱；截至2月2日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别增4.9、7.8、4.2、6.4个百分点至2.6%、0.8%、6.3%、0.2% [65] 镍铁情况 - 截至2026年1月，全国镍生铁产量环比增9.47%至2.32万吨，印尼镍生铁产量环比降6.51%至13.21万镍吨；2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比增11.24%，同比增0.1%；2025年1 - 12月，中国镍铁进口总量1114.9万吨，同比增24.2% [69] - 镍铁成本端支撑强，镍矿价格因雨季及印尼政策上涨，持货商报价重心坚挺，但下游采购谨慎 [71] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于14715元/吨，收于14140元/吨，周跌3.97%；304品种价格窄幅波动，部分钢厂放开限价，截至2月2日，304/2B卷 - 毛边无锡报价环比降250元/吨至14300元/吨 [74] - 截至2026年1月，中国不锈钢粗钢产量环比增5.08%至342.6万吨，同比增24.83%；预计2026年2月排产265.1万吨，环比降22.62%，同比降12.49%，其中200系77.51万吨，环比降24.02%；300系131.59万吨，环比降26.72%；400系56万吨，环比降8.23%；2025年12月，中国不锈钢月度进口量14.5万吨，环比增29.32%，同比增1.91%，出口量48.5万吨，环比增19.65%，同比增4.15% [77] - 截至1月30日，不锈钢社会库存环比增3.37%至95.27万吨，其中300系库存环比增2.86%至61.67万吨；截至2月3日，不锈钢仓单数量环比增12.54%至4.46万吨 [80] - 截至2月3日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比降1.70%至13771元/吨 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅核心观点为偏弱，本周盘面剧烈震荡，跟随整体商品情绪大幅拉涨后下行，价格回到周初水平，硅锰周度产量环比增加，需求小幅回升，高位部分工厂套保较多，近期内蒙有工厂计划春节前后新增投产，北方报价在5600 - 5700元/吨附近，南方报价5750 - 5850元/吨，贵州及广西桂林部分工厂因单班生产电价上升停减产，河钢招标定价5920元/吨，成本端South32公布2026年3月南非半碳酸块和澳块报盘环比上月上涨，双焦盘面波动剧烈，焦炭第一轮提涨落地 [3] - 硅铁核心观点为中性，本周盘面剧烈震荡，跟随整体商品情绪大幅拉涨后下行，价格回到周初水平，硅铁市场调整向上，市场谨慎观望情绪浓烈，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5350元/吨，75硅铁价格报5750 - 5950元/吨，硅铁产量小幅上行，需求端钢厂需求短期上行，金属镁产量持续回升，当前硅铁75 - 72价差继续扩大，成本利润端兰炭价格小幅下降，需关注陕西差别电价推进情况 [4] 根据相关目录分别总结 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计424.8万吨，环比继续小幅累库，其中天津港小幅累库至323万吨，低于去年同期水平，钦州港小幅去库至101.3万吨，高于去年同期水平 [9] - 天津港南非矿库存203.7万吨，环比小幅去库，加蓬矿24.5万吨，环比大幅累库，远低于去年同期水平，澳矿库存48.3万吨，小幅累库，高于去年同期水平 [13] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为42.7元/吨度，澳块41.5元/吨度，南非半碳酸36元/吨度，贸易商低位出货减少报价小幅转坚挺，但节前工厂采购需求逐步走弱，整体成交仍偏清淡 [15] 锰硅产量 - 截止1月30日，硅锰周度产量上行至19.24万吨，内蒙日均产量环比小幅上行至14240吨/日，宁夏日均环比稳定至6030吨/日，云南日均产量环比稳定至640吨/日，贵州日均产量环比稳定至1825吨/日，广西日均产量环比下行至1690吨/日 [25] 锰硅需求 - 截止1月30日，Mysteel样本企业周度需求量11.72万吨，五大钢材周产环比下行至801.74万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例环比小幅回落 [30] 锰硅价格及相关情况 - 内蒙市场价格在5700元/吨附近，天津地区5780元/吨，河钢招标定价5920元/吨 [42] - 本周化工焦价格暂稳，截至1月30日，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1190、1140、1140元/吨 [45] - 锰硅即期利润较低，点对点利润亏损小幅收窄 [52] - 截止1月29日，锰硅5 - 9月差 - 50元/吨，持续低位震荡 [56] - 盘面震荡下行，基差小幅走强，截至1月29日，锰硅仓单和有效预报合计19.71万吨 [59] 硅铁产量 - 截止1月30日，硅铁周产量9.85万吨，环比小幅回升，内蒙日均产量5165吨，青海日均产量1310吨，宁夏日均产量3660吨，陕西日均产量2680吨 [68] 硅铁需求 - Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.88万吨，高于去年同期水平 [73] - 金属镁天津港出口价格2440美元/吨，市场价格16650元/吨，环比小幅上涨，金属镁周产量20321吨，环比继续小幅增加，主流工厂报价在16300 - 16400元/吨居多，受兰炭成交困难价格下滑影响，厂商利润微薄，大多稳价，贸易地区低价货源干扰镁价稳定，镁厂出货不畅，市场交投活跃度一般 [77] - 截止1月30日，75硅铁海外FOB价格1115美元/吨，72硅铁海外FOB价格1055美元/吨，环比小幅增加，硅铁12月进口数量环比小幅下降，出口数量环比增加 [79] 硅铁价格及相关情况 - 截至1月30日，主流区域兰炭小料报价暂稳，陕西地区755元/吨，宁夏地区805元/吨，内蒙古地区745元/吨，氧化铁皮价格730元/吨 [86] - 截至1月30日，硅铁点对点利润亏损小幅扩大，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 104、 - 65、 - 259、 - 513元/吨 [89][90] - 截至1月29日，硅铁5 - 9月差 - 44元/吨，环比小幅走强 [95] - 盘面波动剧烈，硅铁基差小幅下行，截止1月29日，硅铁仓单和有效预报合计4.37万吨 [100] 平衡表 - 锰硅2025年7月 - 2026年6月总供给、产量、进口、总需求、钢材消费、出口、净出口、过剩量、产量累计同比、消费累计同比有相应数据及变化 [102] - 硅铁2025年7月 - 2026年6月总供给、产量、进口、总需求、国内消费、粗钢、金属镁、出口、净出口、过剩量、产量累计同比、消费累计同比有相应数据及变化 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周钢材盘面震荡回落，铁水小幅回落，五品种成材总产量环比继续小幅增加，库存累库，表需回落；螺纹增产累库，表需回落，热卷增产去库，表需小幅回升；长流程钢厂利润小幅下降，部分钢厂亏损，短流程钢厂谷电利润小幅回升；临近春节假期，部分贸易商提前放假，现货市场成交清淡；盘面原料价格震荡剧烈，焦炭第一轮提涨落地，市场暂无后续价格预期；策略方面可更多关注钢厂利润相关头寸 [3] 各部分总结 行情回顾 - 截至2026年1月30日，日均生铁产量227.98万吨，环比小幅回落0.12万吨，高于去年同期；本周全国247家高炉开工率79%，环比小幅回升；85家电弧炉产能利用率55.71%，环比小幅回落，高于去年同期；本周247家钢铁企业盈利率39.39%，环比小幅回落，显著低于去年同期 [14] - 本周五大品种合计产量823.17万吨，环比上周回升3.58万吨；其中螺纹产量199.83万吨，环比上周回升0.28万吨；热卷产量309.21万吨，环比上周小幅回升3.8万吨；冷轧与中厚板产量小幅回落，冷轧产量仍显著高于历史同期，中厚板产量略低于去年同期水平 [19] 需求情况 - 本周五大品种消费总量801.74万吨，环比回落7.78万吨，高于去年同期水平 [41] - 螺纹周消费量176.4万吨，环比回落9.12万吨，高于去年同期水平；热卷消费量为311.4万吨，环比回升1.45万吨，高于去年同期水平 [43] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比回落，仍高于去年同期水平，南方地区成交量环比小幅回落，华东地区成交量小幅下降，接近去年同期 [61] 库存情况 - 本周，55家调坯厂钢坯库存为52.85万吨，环比小幅去库，高于去年同期水平；主流仓库钢坯库存量为170.9万吨，环比继续累库，显著高于同期水平 [79] 估值情况 - 螺纹仓单小幅回落，低于去年同期水平；热卷仓单环比小幅回升，仍显著低于去年同期水平 [108] 平衡表情况 - 呈现粗钢月度平衡表推算数据，包含期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等指标在2025年7月 - 2026年6月各月的数据 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受贝森特重申强美元立场及凯文·沃什获提名为美联储主席等消息影响，美元指数走强，贵金属集中抛售，伦敦现货黄金下跌近20%，白银跌幅高达40%，全球主要股市普遍承压 [3] - 贵金属剧烈回调源于此前快速上涨积累的结构脆弱性，但全球流动性宽松逻辑未必逆转，“贬值交易”宏观主题难入逆风期，因沃什在资产负债表层面操作受财政现实制约，缩表或扩大债务压力，长期未必对黄金构成利空 [3] - 当前市场情绪性踩踏为理性投资者创造关注窗口，建议在恐慌情绪平息、市场结构稳固后逐步布局，把握中长期配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外主要利率 - 上周降息定价维持平稳，尽管特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，货币市场仍计入年内2次25bps的降息可能性，凯文·沃什历史观点偏鹰，但货币政策方面2025年开始转鸽，预计上任初期会降息 [5][7] 美债收益率 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST上行4.8bps至4.87%，10y UST上行1.43bps至4.24%，2y UST下行6.5bps至3.5%，收益率曲线趋陡，与市场消化凯文·沃什上任有关，市场预期其上任初货币政策立场偏鸽利于短端利率稳定，且其或削减RMP规模使长端收益率走高 [16] 美联储准备金 - 上周ONRRP使用量为96.3亿美元，较前值回升81.4亿美元；上周三美联储准备金余额为2.883万亿美元，较前一周回落740亿美元 [21] 长短端美债收益率持仓 - 截至1.27，2年期UST期货非商业净持仓空头增加6123手至1,218,999手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加70511手至726,151手；截至1.26当周，JPM国债净多头投资者情绪5，较前一周小幅回升 [25] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.26%，较前周下行10bps；10年期TIPS收益率收于1.9%，较前周下行2bp [32] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌2%，美元指数下跌0.4%至97，两者滚动相关性下降；美元兑日元贬值0.6%、兑欧元贬值0.2%、兑英镑贬值0.3% [40] 美元指数持仓 - 截至1.27，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1942张至1.8万张，非商业空头持仓环比减少71张至2.2万张，多头力量主导；非商业多头持仓占比为57%，较上周增加，空头持仓占比为70%，较上周减少 [44] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降 [47] 通胀高频指标 通胀预期 - 上周铜金比上升至2.67，铜价下跌程度小于黄金，显示全球总需求动能边际增加 [54] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度大于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌幅度大于铜；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [63] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油相关性变高，和美元指数、铜的相关性变低 [70][71] 价差与比价 - 上周白银呈现极致的内外溢价，内盘购买强势 [76] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3574.9万盎司，环比减少39.6万盎司，COMEX白银库存为40588.7万盎司，环比减少1053.8万盎司；SHFE黄金库存约为103吨，环比增加0吨，SHFE白银库存环比减少111.2吨至462.6吨 [81] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.57吨至1087.1吨，持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少566.6吨至15523.4吨，处于中位偏高水平 [87] COMEX黄金持仓（滞后一周） - COMEX黄金总持仓减少39541手至48.8万手，非商业多头持仓减少43672手至25.2万手，空头持仓减少4298手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至52%附近，非商业空头持仓占比增加到10%附近 [92] COMEX白银持仓（滞后一周） - COMEX白银总持仓增加4617手至15.7万手，非商业多头持仓增加510手至4.4万手，空头持仓增加2021手至1.9万手，显示白银配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至27.8%附近，非商业空头持仓占比增加至12.6%附近 [98] 递延费、租赁利率 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应开工率持续偏强日产近21万吨出口利润高但无新出口配额，冬储需求减弱，复合肥开工率下行，工业需求暂时偏强，供需向宽松转变，累库预期下尿素期货或转弱 [4] 各主题内容总结 现货价格上升乏力 - 本周尿素企业进入春节收单阶段，农业需求持续，国际原油天然气价格走高推升国际尿素价格，现货销售顺利价格小幅走高，但产量同比增8.5%，复合肥开工率季节性走低，宏观情绪冷静，企业库存累库将出现，短期内现货销售或转弱 [8] - 氯化铵价格稳定，联碱企业待发充足、库存低，下游刚需尚存；硫酸铵价格回升，己内酰胺和焦企开工率低，供应偏紧 [12] - 国际尿素出口利润高但暂无新出口配额 [30] 开工率持续偏高 - 下期尿素日产预计在20.5 - 21万吨高位 [40] - 本周部分企业检修，部分企业恢复，预计下周产量仍维持高位 [47] 企业开始转向累库，港口库存低位 - 上周企业库存小幅降0.1%，氮肥工业协会统计已累库，复合肥开工率下滑，下周或进入节前累库模式 [52] - 港口库存降至低点，出口政策不变则持续维持低位窄幅波动 [52] 出口配额暂无新增 未提及具体内容 国内需求或将季节性转弱 - 上游原料稳定，复合肥低端产品价格上调，总体上涨趋势结束 [77] - 部分地区因环保开工率降低，临近节日下周或明显走低；西南地区部分复合肥装置产能利用率稳定 [82] - 三聚氰胺价格小幅上行，企业装置运行平稳，开工率维持高位，安徽华尔泰装置复产，下周开工率或仍较高 [92] - 上周部分三聚氰胺装置复产，下周期企业暂无停车计划 [95] 原料价格上升趋缓 - 煤炭价格窄幅震荡，煤头企业利润尚可，或维持高开工率 [121] - 合成氨市场供需弱势延续，交易价格下滑30 - 150元/吨，供应维持高位，需求因假日临近萎缩 [128][129] 期价震荡加剧，月差先升后降 - 2月仓单注册仓单小幅下滑但处绝对高位，企业库存去库趋势结束，可交割品范围扩大，仓单压力或增加 [162] 平衡表 - 报告调高近3个月产量预期及12月 - 1月农业及复合肥需求 [170] - 给出2025年5月 - 2026年12月尿素总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [168]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价短期震荡盘整，后续随着镍矿供应趋紧、供需格局预期改善，仍有上行驱动。因上周印尼对镍工业园区港口物流合规审查令供应扰动风险上升，主产区雨季使红土镍矿易液化，原料供应稳定性受考验；而镍产品12月净进口量大幅增加，下游需求偏弱致库存矛盾累积 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍市场整体情况 - 中国原生镍2025 - 2026年多数时间供应略大于需求，2025年12月供需平衡为3.9万镍吨，供应同比12.1%，消费同比 - 0.1% [4] 产业新闻 - 印尼对违规镍矿企业罚款并加强监管，莫罗瓦利工业园区港口仓储物流存垄断行为被要求开放，吉林吉恩镍业6万吨硫酸镍项目投产，印尼淡水河谷镍矿因配额问题暂停开采，盛屯矿业终止印尼高冰镍项目 [7] 盘面表现 - 上周沪镍2602合约开于141500元/吨，收于148010元/吨，周涨4.71% [9] 现货价格 - 截至1月26日，电解镍现货价环比上周+7900元/吨至153800元/吨，金川镍价格环比+7200元/吨至156950元/吨，进口镍价格环比+8300元/吨至150800元/吨 [16] 进口情况 - 截至1月26日，LME镍价环比上周+445美元/吨至18590美元/吨，电解镍进口盈亏环比上周 - 82.82元/吨至1049.96元/吨 [21] 镍铁与硫酸镍价格 - 截至1月26日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+22.5元/镍点至1050元/镍点，电池级硫酸镍均价环比上周 - 700元/吨至32900元/吨 [27] 镍矿情况 - 截至1月26日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+4、+0至30、59、78.5美元/湿吨，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别+0、+3.1至21.5、55美元/湿吨 [33] - 截至1月23日，镍矿港口库存环比上周 - 39万吨至736万湿吨，2025年12月全国镍矿进口量199.28万吨，环比 - 40.32%，同比 + 31.13% [36] 中间品情况 - 截至1月26日，MHP FOB价格环比上周+149美元/吨至16027美元/吨，高冰镍FOB价格环比+152美元/吨至16368美元/吨 [41] 精炼镍情况 - 截至2025年12月，中国电解镍月度产量环比+0.56万吨至3.14万吨，出口量环比+21.69%，进口量环比+84.63% [45] - 截至1月27日，SHFE镍仓单环比上周+1021吨至4.25万吨，LME镍仓单环比上周+990吨至28.57万吨，上周纯镍社会库存环比+2784吨至6.63万吨 [49] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比+143美元/吨至13351美元/吨 [56] 硫酸镍情况 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比 - 1640吨至3.5万镍吨，进口量环比+7%，出口量环比 - 36% [59] - 截至1月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 3.1、 - 2.1、 - 3.3、 - 2.4个百分点 [65] 镍铁情况 - 截至2025年12月，全国镍生铁产量环比 - 0.6万吨至2.12万吨，印尼镍生铁产量环比 - 0.75万吨至14.13万镍吨，中国镍铁月度进口量环比+11.24% [70] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于14290元/吨，收于14725元/吨，周涨3.15%，304品种现货价格调涨100 - 300元 [76] - 截至2025年12月，中国不锈钢粗钢产量环比 - 23.26万吨至326.05万吨，预计2026年1月排产340.65万吨，环比+4.48% [78] - 截至1月23日，不锈钢社会库存环比上周 - 0.56万吨至92.16万吨，截至1月27日，不锈钢仓单数量环比上周+1398吨至3.96万吨 [81] - 截至1月27日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周+211元/吨至14009元/吨 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃核心观点为中性，PP/PE近期持续反弹，一方面是12月价格大幅回落后的修复性反弹，另一方面是原料价格上涨支撑带动，且化工市场情绪整体修复，但相对其他化工品涨幅较小，当前供需逻辑偏弱，春节前下游需求淡季，月底部分装置重启，供应有增量，春节期间累库明确，供需预期仍偏弱，短期逻辑主要由情绪主导，叠加地缘不确定性仍在，预计PP/PE偏强震荡，需关注化工市场情绪变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - PE开工率先跌后涨，截至1月26日国内开工率89.7%，其中线性开工占比36.6%；PP开工率维持偏低，截至1月26日开工率81.6%，拉丝开工占比34.2% [6][10][11] - PE检修损失量近期高位回落，前期检修装置回归较多，1月22日当周PE检修损失量9.15万吨；PP检修损失量维持高位，处于同期偏高水平，1月22日当周PP检修损失量18.7万吨 [21] - 新投产方面，巴斯夫湛江50万吨全密度投产兑现，关注裕龙投产兑现时间，一季度关注惠州立拓装置投产兑现 [24][27] - PE短期检修偏多，但后期计划逐渐重启，供应端存在增量；PP短期检修装置较多，部分装置计划1月底2月初重启，供应端存在增量 [4][26] 需求 - PE下游开工率同比偏高，包装膜订单表现尚可且同比偏高，临近春节预计下游需求逐渐转淡，截至1月23日当周包装膜订单7.26天；农膜企业订单天数维持高位，截至1月23日8.98天，且农膜企业原料库存天数偏高，基本与企业订单天数匹配 [30][39] - PP的BOPP需求表现尚可，其他需求偏弱，塑编需求表现一般，1月23日当周塑编企业订单天数6.48天，塑编原料库存和成品库存均维持偏低，整体市场需求偏淡；BOPP订单回升，1月23日当周BOPP企业订单天数12.56天，BOPP企业原料库存增加且成品库存去库，BOPP膜需求尚可 [40][46][61] 库存 - PE总库存压力不大，贸易库存偏低；PP库存压力尚可，上游库存压力不大，主要由于12月上游降价排库，且近期检修装置较多 [63][69][73] 利润 - 原油价格偏强震荡带动PP/PE价格近期反弹，1月初以来PP/PE价格修复，上游利润相对12月稍改善，但当前利润仍不高；煤制利润近期修复明显，煤炭价格走低且PP/PE价格反弹，带动利润小幅回升 [82] - PDH利润维持偏低，丙烷价格表现偏强；MTO利润压缩明显，近期沿海部分MTO装置开始停车，预计利润或小幅修复 [89] - 国内PP/PE价差近期反弹，进口利润小幅修复，但当前PE进口利润仍偏低；PP出口利润大幅走低 [94] 基差与价差 - 基差维持偏弱震荡，12月由于现货大幅下跌，基差明显走弱，但随着现货企稳后基差逐渐回升，整体仍处于窄幅区间 [110] - 月差窄幅波动，关注春节累库后去库以及3月需求旺季预期下，月差正套机会 [117] - L - PP价差逐年价格重心下移，短期明显回落后近期开始反弹，整体仍在震荡区间 [126] - PP/L - 3MA价差近期明显回落，核心逻辑在于甲醇受伊朗装置停车导致的进口减量预期兑现，甲醇逐渐进入去库周期，短期继续关注L/PP - 3MA反弹做缩的机会 [135] 平衡表 - PE：2025年5月至2026年6月期间，总产量在251 - 276万吨之间波动，进口量在95 - 111万吨之间，总消费在345 - 427万吨之间，过剩量有正有负，产量同比和消费同比也有不同程度变化 [139] - PP：2025年1月至2026年2月期间，总产量在312 - 373万吨之间波动，进口量在24 - 31万吨之间，总消费在286 - 348万吨之间，过剩量多为正值，产量同比和消费同比也有不同程度变化 [141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给企稳回升，下游利润平稳，铁水窄幅波动，下游需求尚可，短期供需宽松，但节前补库需求仍在，铁矿或维持震荡。月差短期内或维持震荡 [4][5] 各部分内容总结 供给 - 全球发运量企稳回升，路透口径2026年1月24日，全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4327千吨，周环比4.2%，同比+70.7%；澳洲7日移动平均发货量2352千吨，周环比8.8%，同比+114.6%；巴西7日移动平均发货量905.9千吨，周环比-12.1%，同比+0.3% [24][29] - 除印度外，非主流发运同比偏高82% [33] - 到港总量下滑，但同比仍偏高，钢联数据显示上周45港减-129.7万吨 [52][101] - 国产矿总产量继续回升 [107] 需求 - 钢厂盈利率回升，铁水略升，247样本日均铁水环比+0.1万吨至228.1万吨 [110][10] - 成材利润平稳，唐山废铁价差平稳，五大材周产略增，螺纹需求略降，热卷需求略降 [114][133] - 45港日均疏港量310.73万吨环比减9万吨，铁矿现货成交量平稳和远期现货成交量平稳 [122][128] 库存 - 45港库存环比增212万吨，贸易矿占比66.3%，钢厂进口矿总库存增127万吨，厂库减2.53万吨，海漂+港口增129.1万吨，进口矿可用天数回升2天至23天 [6][152][162] - 螺纹库存略升，钢坯库存继续提升，热卷库存持续下滑 [143] 价格 - 期现震荡下滑，基差平稳，5 - 9月差略降，05合约基差率3%左右，基差率小幅降低0.2% [169][172][10] - 巴粉溢价下滑趋缓，主流中低品溢价平稳，内外矿价差继续小幅上升 [9][179][182] - 海运费企稳回升，主流品种进口利润平稳，1月普氏指数均值为105，对应盘面估值约为782 [185][191][8] 平衡表 - 报告给出2025年7月 - 2026年12月铁矿总供给、产量、进口、消费、总消费、过剩量等数据，铁水持续同比偏高，小幅调高了铁矿需求 [195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应变化不大，需求季节性降负，资金预期良好使加工费修复明显，短期关注资金变化；PX供需变化不大，亚洲负荷高位，近端浮动价偏弱，PXN估值不低，短期关注资金变化；乙二醇国内装置有转产计划，海外检修增加，供应有改善预期，需求季节性回落，1 - 2月现实端季节性累库，短期关注资金变化 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - **装置变动**：PTA供应变化不大，检修按计划进行；英力士、新材料处于检修中，独山能源2计划1月底检修；YS3套装置、四川能投也在检修中 [5][50] - **库存情况**：截至1月23日，PTA社会库存持稳回升，除信用仓单外库存至208.3万吨，库存增加3.8万吨；在库在港货略降，PTA和聚酯工厂库存回升，当前库存压力不大 [51] - **平衡表数据**：2026年1 - 2月PTA预计总产量分别为648.0万吨、575.0万吨，进口均为0.2万吨，出口分别为36.0万吨、32.0万吨，总消费分别为597.7万吨、514.1万吨，过剩量分别为14.5万吨、29.1万吨 [55] - **市场表现**：PTA现货市场商谈氛围一般，基差偏弱，本周报盘在05 - 80，递盘在05 - 85，价格商谈区间在5160 - 5275元附近；月差走弱，现实端季节性累库；PTA - 布油价差处于高位，PXN至350美元，PTA加工费至400 + 元 [5] PX相关 - **装置动态**：国内PX负荷88.9%，亚洲81%，整体处于高位；上海石化略提负，浙石化略降负2 - 3周，中化泉州计划重启；亚洲韩国GS提负，其他变化不大 [6][88] - **市场情况**：PX近端浮动价偏弱，现货3月浮动价格在 - 5.5附近，4月在 - 4至 - 3附近商谈；PX内外价差偏弱持稳、月差偏弱，TA盘面加工费走扩；PXN持稳在350美元高位附近 [6][88][89] - **平衡表数据**：2026年1 - 2月PX预计产量分别为339.0万吨、313.4万吨，进口量分别为90.0万吨、80.0万吨，需求分别为424.4万吨、376.6万吨，库存变动分别为4.6万吨、16.7万吨 [87] 乙二醇相关 - **装置变动**：国内乙二醇负荷74%，合成气制负荷80%；成都石油、富德、中化泉州1月底重启中，中科炼化检修10天，三江石化计划2月降负，浙石化降负中，盛虹检修中，卫星90万吨2月中有停车转产计划；合成气制方面，河南能源重启推后；海外中国台湾南亚2套、沙特4套、科威特1套、伊朗1套装置检修中，美国1套停车，2套降负 [7][106][124] - **库存情况**：截至1月26日，华东主港地区MEG港口库存约85.8万吨，环比回升6.3万吨，整体库存中性偏高；聚酯工厂乙二醇原料备货天数15.9天，下游备货持稳回升 [132] - **平衡表数据**：2026年1 - 2月乙二醇预计总产量分别为182.0万吨、172.0万吨，进口量分别为65.0万吨、60.0万吨，总消费分别为237.0万吨、202.4万吨，过剩量分别为10.0万吨、29.6万吨 [134] - **市场表现**：MEG市场商谈一般，现货基差在05合约贴水116 - 129元/吨附近，商谈价格在3837 - 3850元/吨；油制、煤制亏损，随着盘面走高，亏损略缓解 [7] 下游需求相关 - **聚酯情况**：截至1月23日，聚酯负荷86.2%，较之前下降2.1%；成本反弹使聚酯现金流再度压缩，平均库存至12.7天附近持稳；聚酯装置陆续兑现节前检修，开工率略下降；1 - 2月负荷预估分别为88%、83% [14][40] - **织造情况**：终端陆续进入节前放假阶段，原料高位使下游备货1 - 2周，备货量不高；截至1月23日，加弹、织机、印染开机率分别降至66%（较之前下降4%）、49%（较之前下降6%）和70%，织造处于季节性下降中 [9]