报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素核心观点为中性偏多，供应上夏季检修增加产量下滑但仍处高位，出口利润高但额度未大幅放开，复合肥开工率缓慢提升，工业需求不温不火，短期国内驱动不明显，出口政策有放开预期 [4] - 月差中性偏多，可关注出口提振带来的月差走强机会 [4] - 政策中性，市场传言小包装尿素出口停止，其他尿素出口仍在进行 [4] - 现货中性，复合肥开工率缓慢提升，企业原料库存尚可，采购需求平稳 [4] - 库存中性偏多，企业库存继续小幅下行，港口库存继续走高，企业库存部分向港口转移 [4] - 出口中性，国际价格继续走高，出口潜在利润进一步提升，市场传言小包装尿素出口或暂停，第二批尿素配额推进缓慢，目前其他包装尿素出口仍稳步进行 [4] - 需求中性，复合肥企业秋季肥订单按需推进，开工率继续提升，三聚氰胺需求较弱，开工率或持续维持低位，国内需求缺乏想象空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格略有企稳 - 近一周尿素现货在宏观情绪带动下震荡小幅走高，夏季高温工厂检修增多开工率下滑，需求端面临农需淡季，第二批出口配额进展缓慢，市场传言小包装尿素出口停止，国内需求不足，现货销售依靠出口需求补充 [8] - 氯化铵价格企稳成交尚可，下游复合肥企业开工率缓慢提升，刚需采购增加，因原料库存适量增加后续需求有限，下周部分装置恢复生产，价格缺乏持续上行动力 [12] - 硫酸铵市场近期上涨趋缓，市场情绪回归理性，下游接货积极性减弱，己内酰胺部分装置降负，产量或高位震荡，独立焦企开工率维持在73%左右，国内复合肥采购稳步推进，出口端国际买家库存偏高，后续对高价接受度或有限 [12] - 当前出口利润维持高位，但出口配额推进缓慢，潜在出口需求未能自由释放 [32] 开工率季节性走弱 - 煤头利润较好，夏季检修使开工率继续下滑，但仍处于历年高点 [40] - 本期部分企业检修，部分企业恢复，下周部分企业计划停车，开工率或小幅降低 [40] 企业继续去库，港口集港增加 - 本周企业库存继续小幅下行，降幅收窄，工厂接单放缓，部分货源集港 [54] - 本周港口库存小幅增加，烟台港部分大颗粒货源装船离港，连云港、日照港部分小颗粒货源集港 [54] 尿素利润支撑高开工率 - 煤炭企稳，动力煤整体供需未明显改变，煤制尿素维持较高利润 [64] - 随着尿素价格低位震荡，气制尿素利润趋近消失 [76] 出口预期或将向好 - 2025年6月中国出口各种肥料429万吨，其中尿素7万吨，硫酸铵186万吨，磷酸二铵51万吨，磷酸一铵17万吨 [80] - 2025年1 - 6月中国累计出口各种肥料1713万吨，同比增幅35.9％，累计出口金额40.69亿美元，同比增幅25.9％ [80] 国内需求不温不火 - 本周复合肥市场窄幅整理，部分低端上调，整体行情平淡，原料端氮肥和磷肥价格走高，氯化钾价格在政策引导下走弱，需求端不温不火，经销商采购不积极，短期内价格或维持窄幅震荡 [91] - 秋季肥预收推进，复合肥开工率继续缓慢提升，下游采购积极性一般，后续开工率提升或与常年一致 [95] - 三聚氰胺市场窄幅波动，北方价格小幅上涨，南方价格下调，河南天庆装置故障，山西丰喜装置预期下周检修，预计下周行业产能利用率稍有减少，但保持高位波动 [105] 煤弱气强 - 近期煤炭消费旺季，多地高温提升电力负荷，煤炭需求提升价格企稳反弹，但新能源发电增幅挤占火电需求，电厂库存较高，煤价缺乏持续上行动力 [138] - 合成氨供需趋紧，价格稳中上涨，但部分企业检修结束，下游畏高接货积极性下降，己内酰胺企业持续亏损，市场氛围难支撑价格持续上行 [148] 期现震荡偏强，月差走弱 - 近期仓单较历史同期明显偏高 [177] 平衡表 - 展示了2024年9月至2025年12月尿素的总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [180] - 近期复合肥开工率走高，需求或稍有增长 [183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面边际改善但上方空间有限，锌作为过剩品种产业链各环节已开始累库，全年应偏空看待；7月炼厂积极复产，考虑检修复产和新投产环比增量或在1.5 - 2万吨，正值消费淡季下游需求偏弱，预计沪锌估值中枢下移，社库累库幅度环比增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度基本面情况 - 澳大利亚铜矿商29 Metals旗下项目二季度铜锌产量双降，锌产量为1.23万吨低于上年同期的1.53万吨 [7] - Vedanta二季度锌精矿金属产量32.2万吨，同比增加7%，旗下Zinc India和Zinc International产量均有增长 [7] - EmSulliden Mining Capital Inc.获得波兰镍、锌和铅矿勘探项目48%权益，Hudbay Minerals因野火暂停Snow Lake地区运营但维持全年产量指引 [7] 锌精矿加工费 - 国产锌精矿综合测算全国平均3800元/金属吨，环比持平；进口锌精矿均价65美元/干吨，环比持平 [9] - 海外锌精矿长单招标价涨幅不明显，集装箱散货成交价上调，整体进口矿趋势性上涨 [9] 锌精矿进口情况 - 2025年5月锌矿砂及其精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%；1 - 5月累计进口量220.4万吨 [10] - 进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯和南非等，秘鲁和澳大利亚为主要进口国 [12] 锌精矿港口库存 - 截至7月11日，港口总库存33.3万吨，连云港8万吨，防城港14万吨，近期港口交易减少，贸易商观望出货 [15] 期货价格情况 - 上周沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22380元/吨，周涨幅 - 0.13%；月差回落至100元以下，保持观望 [18] - 上周伦锌开于2733.5美元/吨，收于2738美元/吨，周涨幅0.09%；外盘维持c结构，LME锌0 - 3贴水于 - 10美金/吨运行 [20] - LME的Futures Banding Report显示锌价中期小仓位多头头寸移至远期，近期空头头寸增加；Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定 [22][23] 沪伦比值与进口窗口 - 截至本周二，沪伦比值回落至8.15，除汇比降至1.14；进口窗口关闭，现货进口亏损900元/吨 [25] 精炼锌产量与进口 - 7月炼厂复产/投产较多，预计2025年7月精炼锌产量环比增加约2万吨 [33] - 2025年5月中国进口精炼锌2.67万吨，同比减少39.85%，进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、西班牙，进口省份主要是上海和浙江 [35] 下游开工率 - 镀锌管周度产能开工率为49.91%，环比回落0.61% [40] - 合金周度开工率为58.45%，环比下降0.65%，压铸锌合金和热镀锌合金需求均不佳 [42] 库存情况 - 截至7月11日，SHFE精炼锌库存总计报4.95万吨，周度累库约4000吨；LME锌库存总计12.15万吨，周度累库1.58万吨 [53] - 截至7月17日，七地锌锭库存总量9.35万吨，较7月10日增加0.33万吨，原三地库存增加0.05万吨，七地库存增加0.04万吨 [60] 铅锌比价 - 截至本周二内盘铅锌比为0.77，外盘铅锌比0.74，铅锌比价小幅上扬 [61] 月度平衡表 |分项|详情| | ---- | ---- | |总产量|2025年各月产量有波动，7月为59.51万吨等 [4]| |进口|2025年各月进口量不同，7 - 12月多为2.00万吨 [4]| |出口|各月多为0.10万吨 [4]| |总供应|各月数据有变化，7月为62.61万吨 [4]| |总消费|各月有差异，7月为60.00万吨 [4]| |过剩量|各月有正有负，7月为2.61万吨 [4]| |产量同比|各月同比变化不同，7月为21.55% [4]| |消费同比|各月同比有变动，7月为7.68% [4]| |产量累计同比|各月逐渐上升，7月为4.46% [4]| |消费累计同比|各月有所增长，7月为4.71% [4]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面夏季检修增加产量下滑，出口利润高但额度未大幅放开，复合肥秋季预收开始开工率缓慢提升，工业需求不温不火，短期国内驱动不明显，关注出口政策变化 [4] - 可关注出口提振带来的月差走强机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内农业需求进入淡季，复合肥开工率提升缓慢，市场传言第二批出口配额定价偏高致中小颗粒成交少，小包装尿素出口受阻，总体需求未明显增加，企业销售不温不火 [12] - 氯化铵价格低位企稳反弹，成交好转，下游复合肥开工率提升，刚需采购增加，联碱企业仍亏损，后续装置检修或增多；硫酸铵市场价格高位震荡，己内酰胺部分装置亏损，部分焦企开工率或走低，需求端仅复合肥维持刚需采购，稀土厂有采购意愿，国际买家畏高，成交趋缓 [15] - 当前出口利润扩大，市场传言第二批配额下达，出口数量或增加 [33] 开工率 - 煤头利润较好，夏季检修开工率下滑但仍处历年高点；本期部分企业检修，部分企业恢复，下周1家企业计划停车，4 - 5家停车企业装置可能恢复生产，开工率或略有反弹，供给压力仍存 [39] 库存 - 本周企业库存继续小幅下行，低价收单好转但新单成交有限；本周港口库存继续提升，烟台港大颗粒货源、日照港等小颗粒货源到港，其余港口无明显变化 [51] 利润 - 煤炭企稳但缺乏持续反弹基础，煤制尿素维持较高利润；随着尿素价格低位震荡，气制尿素利润趋近消失 [60][70] 出口 - 2025年6月中国出口各种肥料429万吨，其中尿素7万吨；1 - 6月累计出口各种肥料1713万吨，同比增幅35.9％，累计出口金额40.69亿美元，同比增幅25.9％ [75] 需求 - 本周复合肥市场氛围好转，原料端价格走高，秋季肥预收开始，行情偏强震荡；秋季肥预收开始，复合肥价格小幅提升，开工率缓慢提升，上游合成氨价格低位震荡，磷铵和钾肥价格走高，尿素价格区间震荡，短期内复合肥供需平稳，价格波动幅度有限 [85][91] - 三聚氰胺下游需求较弱，一些板材厂停工放假，但价格贴近成本，下跌空间有限；四川眉山大装置、新疆玉象1套装置恢复，预期新疆兖矿、山东舜天1期装置下周恢复，三聚氰胺开工率或小幅提升 [99][103] 原料价格 - 近期煤炭消费旺季，多地高温提升电力负荷，煤炭需求提升，价格企稳反弹，但新能源发电增幅挤占火电需求，电厂库存高，煤价缺乏持续上行动力 [130] - 合成氨呈现北跌南涨走势，北方市场因检修企业恢复供应增加但需求未增长，价格承压；南方市场受下游磷肥企业开工率提升影响，低价企业提升报价 [138] 期现价格 - 近期仓单较历史同期明显偏高 [164] 平衡表 - 近期检修多，产量或环比小幅走低 [169] - 给出2024年9月 - 2025年12月尿素总供给、产量、进口、总需求、农业及其他、复合肥、人造板、三聚氰胺、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [167]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给目前企稳回升，需求反复淡季不淡，下游利润仍有韧性，目前宏观情绪推动下铁矿估值较高，静待铁水走弱后，估值或向下修复 [5] 各目录总结 周度评述 - 供应端全球发运量企稳回升，澳洲发运企稳，巴西发运偏高，非主流地区发运低位企稳，到港量开始回升 [5] - 需求端铁水再度增长，成材利润下滑，废铁价差下滑，247样本日均铁水环比+2.63万吨至242.44万吨，7月的月均铁水约241万吨，近期钢厂高炉复产与检修持平，建材需求淡季不淡，铁水或维持震荡 [5] - 库存端45港库存环比增19万吨，压港量下滑，总量环比减少，五大材总库存持续缓降，螺纹库存缓慢走低，热卷库存则小幅回升 [5] 月差、现货、铁水、库存、钢厂利润、折扣&汇率、品种间差异、天气 - 月差短期内或维持偏强震荡 [6] - 铁矿现货成交量下行和远期货成交量继续回升，09合约基差率1.6%左右，基差继续下行，基差率回落 [6] - 本周钢联公布247样本铁水产量242.44万吨，环比+2.63万吨，7月日均铁水约241万吨，短期反复，长期趋势下行 [6] - 45港库存环比增19.24万吨，贸易矿占比65.7%，钢厂进口矿总库存减157.48万吨，厂库增16万吨，海漂+港口减174万吨，进口矿可用天数增长1天至20天 [6] - 成材利润继续走弱，唐山废铁价差走低，块矿入炉比大幅走高，球团入炉比上行，烧结入炉比下滑 [7] - 7月MA指数均值为100，对应盘面估值约为788 [8] - 金巴布粉溢价继续回升，主流中低品溢价稳定，内外矿价差回落 [9] - 巴西降水稀少，北部降水回落，其他地区降水稀少 [10][11] 供给 - 路透口径2025年7月23日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4402千吨，周环比增3.5%，同比增11%；澳洲7日移动平均发货量2458千吨，周环比减1.38%，同比增11.78%；巴西7日移动平均发货量1247千吨，周环比增2.8%，同比增27.5% [31] - 钢联发运上周全球发运企稳，澳洲三大矿山发运总体小幅下滑，巴西两港发运量增减不一 [59][70][95] - 国产矿总产量回升 [104] 需求 - 钢厂盈利率稳中有升，铁水242.44万吨，环比+2.63万吨，成材利润小幅走弱，唐山废铁价差继续走弱 [108][112] - 上周45港日均疏港量319.51万吨环比增3.23万吨 [120] - 铁矿现货成交量平稳和远期货成交量大幅走高 [127] - 五大材周产回落，成材利润高位回落，螺纹需求下滑，热卷消费回升 [134] - 螺纹库存企稳，钢坯库存继续回升，热卷库存小幅回落 [144] 库存 - 45港库存增19.24万吨，贸易矿占比65.7%，环比下降 [150] - 钢厂进口矿总库存减157.48万吨，厂库增16万吨，海漂+港口减174万吨，进口矿可用天数增长1天至20天 [163] 价格 - 期现偏强震荡，基差下滑，9 - 1月差震荡走强 [170] - 金巴布粉溢价继续回升，主流中低品溢价稳定，内外矿价差持续回落 [179][182] - 7月MA指数均值为100，对应盘面估值约为788 [194] 平衡表 - 报告给出2024年9月 - 2025年12月的铁矿总供给、产量、进口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据 [196] - 铁水继续强势，调高了近月铁矿需求 [196]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍核心观点为中性偏空，随着镍矿供应陆续起量、冶炼端运行产能充裕，精炼镍内外库存累增，现实需求不容乐观，虽反内卷政策交易预期尚未降温，但镍价走势与基本面愈发背离，进一步上行压力仍存[3] 根据相关目录分别进行总结 镍市场整体情况 - 上周沪镍主力2508合约开于120960元/吨，收于120500元/吨，周内高点121670元/吨，低点118780元/吨，周跌0.73%[11] - 7月18日国新办发布会表示实施重点行业稳增长工作方案，周五沪镍夜盘快速拉涨[11] 镍各环节价格与产量情况 - **镍矿价格**：截至7月21日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于30、58.5、80.5美元/湿吨；截至7月18日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25、52.2美元/湿吨；上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3][30] - **出口盈亏**：上周电解镍出口盈亏环比 - 6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比 - 12.8%[3] - **国内NPI价格**：截至7月21日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 2元/镍点至901.5元/镍点，环比 - 0.22%[3] - **精炼镍产量**：截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比增1.26%[3] - **镍铁产量**：截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比减少0.16千吨至25.64千吨，环比 - 0.59%；截至2025年6月，印尼镍生铁产量环比 - 0.46万吨至13.68万吨，环比 - 3.26%[3][74] - **镍铁利润**：上周福建RKEF现金成本生产利润率环比 + 0.11个百分点至 - 9.43%[3] - **不锈钢排产**：截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比 - 17.13万吨至329.16万吨，环比 - 4.95%[3] - **不锈钢市场库存**：截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周 - 1.97万吨至114.78万吨，环比 - 1.69%[3] 镍相关产品现货价格与库存情况 - **电解镍现货价格**：截至7月18日，电解镍现货价格环比上周 - 650元/吨至121500元/吨，环比 - 0.53%[15] - **金川镍价格**：截至7月18日，金川镍价格环比上周 - 700元/吨至122450元/吨，环比 - 0.57%；金川镍升水环比持平于2000元/吨[16] - **进口镍价格**：上周进口镍价格环比 - 700元/吨至120800元/吨，环比 - 0.58%；进口镍升水环比持平于350元/吨[16] - **LME镍价**：截至7月18日，LME镍价环比上周 + 10美元/吨至15245美元/吨，环比 + 0.07%；LME镍0 - 3现货升贴水环比 + 7.81美元/吨至 - 194.43美元/吨[21] - **电解镍进出口盈亏**：截至7月18日，电解镍进口盈亏环比 + 604.46元/吨至 - 1719.09元/吨，环比 + 26.0%；电解镍出口盈亏环比 - 6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比 - 12.8%[21] - **镍矿港口库存**：截至7月18日，镍矿港口库存环比上周 - 5万吨至715万湿吨，环比 - 0.69%[32] - **精炼镍库存**：截至7月21日，SHFE镍仓单环比上周 + 815吨至2.21万吨，环比 + 3.83%；LME镍仓单环比上周 + 0.13万吨至20.79万吨，环比 + 0.63%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比 + 1165吨至4.04万吨，环比 + 2.89%，其中华东社会库存环比 + 935吨至1.51万吨，环比 + 6.62%，上海保税区库存环比持平于0.47万吨[47] 其他镍相关产品情况 - **MHP与高冰镍**：截至7月21日，MHP FOB价格环比上周 - 132美元/吨至12347美元/吨，环比 - 1.06%；高冰镍FOB价格环比 - 90美元/吨至12928美元/吨，环比 - 0.69%；截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30%；截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比 - 10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比 - 0.3%[38] - **硫酸镍**：截至2025年6月，中国硫酸镍月度产量环比 - 0.12万吨至2.48万镍吨，环比 - 4.69%；月度进口量1.33万吨，环比 - 27.35%，同比 - 10.01%；月度出口量782.1吨，环比 + 3.66%，同比 - 41.02%；截至7月22日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别为 - 2.2、 - 2.4、 - 2.4、 - 2至 - 2.6%、 - 4%、1.1%、 - 4.1%[58][65] 不锈钢市场情况 - **不锈钢期货与现货价格**：上周不锈钢主力ss2509合约开于12690元/吨，收于12725元/吨，周内高点12780元/吨，低点12600元/吨，周涨0.28%；截至7月22日，304/2B卷 - 毛边无锡报价12900元/吨，较上周环比 + 150元/吨，环比 + 1.18%[84] - **不锈钢库存**：截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周 - 1.97万吨至114.78万吨，环比 - 1.69%，其中300系库存环比上周 - 0.74万吨至68.75万吨，环比 - 1.06%；截至7月22日，不锈钢仓单数量环比上周 - 0.75万吨至10.35万吨，环比 - 6.77%[87] - **不锈钢进出口**：截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比 - 12.48%，同比 - 16.61%；月度出口量39.0万吨，环比 - 10.63%，同比 - 13.51%[91] - **不锈钢生产成本与利润**：截至7月22日，中国冷轧304不锈钢生产现金成本环比上周 - 126元/吨至13141元/吨，环比 - 0.92%；冷轧不锈钢卷利润率环比 + 1.6个百分点至 - 4.88%[96]