报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂核心观点为震荡，2月需求排产环比预计下调，幅度在市场12月判断内，抢出口、上游涨价引发的负反馈等预期未明显体现在2月排产数据中，可关注排产与实际产量差距，年前对3月需求排产显著上调，使Q1需求环比基本持平，在2月数据未超预期时，3月需求排产变动或扰动期价，短期下游无强负反馈，价格或震荡偏强，近期监管严格，需关注日内价格振幅，建议投资者谨慎持仓 [3] 各部分内容总结 碳酸锂期货与现货 - 上周碳酸锂期货主力合约价格拉涨至18.15万元/吨，再创年内新高，主力LC2605合约开于147600元/吨，收于181520元/吨，期间高点182000元/吨，低点142100元/吨，周涨24.16% [11] - 现货价格周环比上涨，电碳现货价格环比上涨8000元/吨至171000元/吨，电/工碳价差环比持平于+0元/吨至3500元/吨，碳酸锂价差环比-1000至-10000元/吨 [13][17][19] 锂矿 - 上周国内锂矿现货、进口锂矿价格周环比上涨，国内锂辉石精矿3%-4%、4%-5%、5%-5.5%价格周环比分别+800、+825、+1275元/吨至9225、12325、15675元/吨；国内锂云母精矿1.5%-2.0%、2.0%-2.5%环比分别+240、+290元/吨至3300、5125元/吨；进口锂辉石原矿1.2%-1.5%、2%-2.5%、3%-4% CIF价格环比分别+5、+7.5、+12.5美元/吨；澳大利亚、巴西锂辉石精矿CIF价格环比分别+190、+175美元/吨至2275、2255美元/吨 [26] - 上周国内锂矿港口可售库存周环比增加，截至1月23日，国内主港贸易商库存、及仓库待售总库存较1月16日+5.3至20万吨，其中，国内锂矿石贸易商存储主要港口的现货库存环比+5.3至19.1万吨，国内仓库待售库存（不含工厂原料库存）环比+0至0.9万吨 [30] 碳酸锂供应 - 周度产量方面，上周国内碳酸锂产量环比-388吨至22217吨，其中辉石产、云母产、盐湖产碳酸锂分别-210、-54、-30吨至13914、2882、3115吨，分地区看，青海、江西、四川周产环比分别+15、-465、-220吨至3375、7585、4425吨；周度开工率环比+1.5个百分点至52.8% [37] - 月度产量方面，2026年1月产量环比预计减少1230吨至97970吨，环比-1.2%，其中辉石产、云母产、盐湖产、回收产碳酸锂分别+410、-850、-50、-740吨至61260、12500、14940、9270吨，12月产量达99200吨，环比增3%，略高于月初预期 [37] - 外购锂辉石精矿（Li₂O:6%）生产成本环比+14419元/吨至159791元/吨，利润环比-1549元/吨至8980元/吨；外购锂云母精矿（Li₂O:2.5%）生产成本环比+7269元/吨至153199元/吨，利润环比+5471元/吨至11911元/吨等 [41] - 总库存方面，截至1月22日，碳酸锂总库存环比-783吨至108896吨，其中冶炼厂、下游、其他碳酸锂库存分别+107、+1940、-2830吨至19834、37592、51470吨；注册仓单方面，截至1月23日，注册仓单共28156吨，较1月16日增加698吨 [48] 正极、电解液 三元材料 - 上周三元材料价格大幅上涨，涨幅在+3150元/吨至+5550元/吨 [56] - 截至1月22日，三元材料周度产量环比+621吨至18256吨，周度库存环比+611吨至18868吨 [56] - 三元材料1月产量预计达78180吨，环比-4%；12月产量达81800吨，环比-2130吨、-2.5%，低于月初预期 [56] - 1月23日较1月16日，523型三元材料生产利润环比+15505至-13670元/吨，811型生产利润环比+19075至-9350元/吨 [56] 磷酸铁锂 - 上周动力型、低端、中高端磷酸铁锂价格分别+3155、+3050、+3150元/吨 [58] - 截至1月22日，磷酸铁锂周产量环比+293吨至87319吨，周库存环比+700吨至96590吨 [58] - 磷酸铁锂1月产量预计达363400吨，环比-10%，考虑到正极材料加工费已谈妥，1月实际产量或高于预期，12月产量达403900吨，环比-8950吨、-2% [58] 钴酸锂、锰酸锂 - 钴酸锂1月产量预计达10330吨，环比-14.2%，12月产量达12035吨，环比-9.82% [63] - 锰酸锂1月产量预计达11920吨，环比-550吨、-4%，12月产量达12470吨，环比-500吨、-4% [63] 电解液 - 上周六氟磷酸锂价格下跌9000元/吨至146000元/吨，周环比-5.8% [65] - 六氟磷酸锂1月产量预计达27100吨，环比-6%；电解液1月产量预计达213130吨，环比-6% [65] - 库存天数方面，六氟磷酸锂上游、下游库存天数分别为9.7、9.8天，环比+0.5、0.8天 [65] 电池 产量 - 国内电池12月总产量达206.77GWh，环比+6.9GWh，其中，12月三元电池、磷酸铁锂电池产量分别达33.27、163.09GWh，环比分别-0.98、+8.73GWh，12月储能电池、动力三元电池、动力磷酸铁锂产量分别达62.5、30.58、99.76GWh，环比分别+4.97、-0.87、+3.86GWh [71] - 2026年1月电池总产量预计达194.53GWh，环比-12.24GWh、-6%，其中，三元电池、磷酸铁锂电池产量预计分别达31.14、153.98GWh，环比分别-2.13、-9.11GWh [71] 库存 - 国内电芯成品库存总量环比减少，截至25年12月，国内动力、储能电池库存分别为145.4、35.3GWh，环比分别+0.6、-4.6GWh [74] - 截至2025年12月，动力三元、动力磷酸铁锂、储能电池库销比环比分别+0.21、+0.02、-0.14个月至1.61、0.97、0.53个月 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价探低回升 预计短期内有望上探前期历史高位 但冲击前高后仍面临多杀多局面 需谨慎追多 [3] - 大宗商品成为抗通胀核心资产 资金有望沿贵金属→工业金属路径扩散 铜等品种接力上涨 但铜短期面临关税预期及库存转换风险 [3] 各部分内容总结 月度平衡表 - 2025 - 2026年各月铜总产量、抛储量、进出口量、总供应、总消费、过剩量等数据及同比、累计同比情况 [4] - 本期平衡表部分时间进口、出口、总供应、总消费、过剩量有调整 [4] 周度基本面情况 主要矿企新闻更新 - 证监会同意20号胶期权、低硫燃料油期权、国际铜期权注册 [7] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产 达产后年矿产铜将提高至约30 - 35万吨 [7] - 智利凯普斯通铜矿因罢工停产 [7] - 麦克莫兰铜金2025年Q4调整后EPS超预期 计划2026年Q2重启印尼Grasberg矿山 [7] - ICSG称全球精炼铜市场2025年11月供应过剩9.4万吨 前11个月累计过剩20.6万吨 [7] - 力拓集团2025年铜当量产量增长8% 2026年各产品产量有目标区间 [7] 铜精矿/粗铜加工费 - 上周铜精矿现货TC小幅下调 市场活跃度一般 预计现货TC继续承压 内贸铜精矿市场平稳 预计计价系数高位持稳或小幅上行 [12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿当周库存72.3万吨 较上周增3.1万吨 主要增量来自防城港港 [15] 冶炼利润 - 上周零单TC价格下滑 硫酸价格千元关口下方 铜价平盘 冶炼企业长单盈利780元/吨 零单亏损710元/吨左右 [20] 沪铜价差结构 - 上周铜价平盘 国产到货多 进口有限 下游采购谨慎 持货商贴水报价 近月合约Contango结构月差扩大 维持春节及二季度后正套操作建议 [22] 伦铜结构曲线 - 截至1月23日 伦铜库存略增 注销仓单比例略降 cash月贴水66.06美元/吨 关注美国货源是否流出海外非美地区 [30] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头短期轻仓持仓增加 空头中期轻仓持仓增加至中等持仓 远期轻仓仓位下降 [32] - Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加 [33] 沪伦比值变动 - 近期铜价平盘 沪伦比价7.8附近 进口窗口亏损1400元/吨 预计比价维持趋弱态势 [35] 废铜市场 - 废紫铜市场交投冷清 上游谨慎 下游刚需采购 成交分化 [38] - 废黄铜价格重心下移 上游谨慎补库 下游需求疲软 出货不佳 采购需求削弱 [38] 下游企业及终端 - 精铜杆企业开工未恢复常态 上周五补货 本周前期交货 产出与此前基本持平 [40] - 再生铜杆厂家生产未见好转 原料补充难 销售不顺畅 后续产出或受影响 [40] - 铜管企业产量小幅提升 价格回落 需求受年末补库和订单交付驱动 大型企业带动供应 [40] - 铜箔市场供应稳定 电子电路和锂电铜箔供需宽松 [40] - 铜板带市场开工变化不大 价格震荡向下 下游节前备货 整体需求增加 大型企业生产稳定 中小企业谨慎 [40] 库存变动 - 近期国内库存高位 LME及CMX、保税区等库存均增加 [43] 保税区库存变动 - 1月19日 上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.83万吨 较12日降0.64万吨 较15日增0.08万吨 [46] 上海地区社会库存 - 本周初 上海库存20.41万吨 较19日增1.24万吨 较22日增0.82万吨 延续累库 [50] 广东地区社会库存 - 本周初 广东库存4.53万吨 较19日降0.34万吨 较22日降0.22万吨 延续小幅去库 [56] 无锡地区社会库存 - 本周初 江苏库存8.65万吨 较19日降0.40万吨 较22日增0.13万吨 [65] CFTC持仓 - 1月20日CFTC持仓显示 非商业多头与空头持仓占比分别为36.5%、17.6% 多头增加0.4% 空头增加1.3% 市场主动性增加 [72] - 非商业净多头持仓为52575张 COT指标0.822 铜价强势略收敛 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应按计划检修，需求季节性走弱，进入季节性累库，供需驱动一般，加工费300左右，短期关注资金变化 [5][57] - PX供需变化不大，近端进口回升需求走弱略累库，远月预期尚可，短期估值不低，关注资金偏好 [6] - 乙二醇成本回调，进口到港预期不低，聚酯季节性降负，近端季节性累库，短期回调后估值低，区间震荡看待 [7] 根据相关目录分别进行总结 聚酯情况 - 聚酯检修增加，负荷下降，1.16日聚酯负荷88.3%，1 - 2月负荷预估88%、83%，现金流修复，库存压力不大 [8][14][38] - 织造订单一般，终端新订单表现一般，内需进入节前淡季，外需有好转，加弹、织机、印染开工率持稳略降 [9] PTA情况 - 装置方面，新材料按计划检修，英力士125万吨装置停车至3月下，独山3重启，独山2月底计划停车，YS3套装置、能投检修中 [5][57] - 库存方面，1月16日社会库存持稳回升至204.5万吨，1 - 2月季节性累库 [46][57] - 平衡表显示，2026年1 - 2月总产量分别为655.0万吨、590.0万吨，总消费分别为597.7万吨、520.0万吨，过剩量分别为21.3万吨、38.2万吨 [54] PX情况 - 装置方面，国内负荷89.4%，亚洲负荷80.6%，国内金陵略提负，浙石化按计划降负，福化后续有检修扩产能计划，亚洲泰国PTTG重启提负，以色列19万吨装置重启 [6][85] - 平衡表显示，2026年1 - 2月PX产量分别为339.0万吨、313.4万吨，需求分别为429.0万吨、386.5万吨，库存变动分别为0.0万吨、2.5万吨 [87] - PXN略回落至330 + 附近，内外价差持稳、月差偏弱，TA盘面加工费持稳 [89][90] 乙二醇情况 - 装置方面，国内负荷74%，煤制负荷80%，富德、中化泉州、盛虹一条线检修中，浙石化降负，三江计划二月降负，河南能源重启延后，兖矿重启 [104][108] - 库存方面，1月19日华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨，1 - 2月近端到港预期不低，面临季节性累库 [132][137] - 平衡表显示，2026年1 - 2月总产量分别为183.0万吨、175.0万吨，总消费分别为237.0万吨、204.9万吨，过剩量分别为11.0万吨、30.1万吨 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应端变化不大需求季节性有降负计划供需边际略走弱加工费维持高位短期驱动不明显回调低多关注成本变化；PX供需尚可短期PXN350+国内外供应边际均有回升短期估值不低关注资金偏好；乙二醇成本煤炭偏强伊朗地缘影响预期进口或有下降近端现实仍然面临累库压力聚酯月中起陆续有减产计划短期区间震荡操作 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 月差：受聚酯检修增加影响月差走弱关注远月月差逢低正套机会 [5] - 现货：PTA现货市场商谈氛围一般现货基差偏弱1月报盘在05 - 58递盘在05 - 65附近价格商谈区间在5055~5100附近 [5] - 成本：PX供应有提负计划地缘影响成本上涨PXN略回落估值维持高位 [5] - 装置变动：PTA装置检修中威联提负YS宁波、大化、海南检修中能投检修至1月下独山3检修中英力士一套7成月中计划检修新材料1月有检修计划 [5] - 下游需求：需求负荷90.8%部分聚酯检修提前中旬后负荷或下降聚酯12 - 1月开工评估91%、88%加弹、织机、印染有降负至72%、56%、69% [5] - 供需平衡：PTA国内检修变化不大聚酯负荷预期下降1月中旬后或有季节累库 [5] - 加工利润：PTA - 布油价差高位PXN至340美元偏高PTA加工费修复至300 + 元 [5] - 库存：截止1月9日PTA社会库存持稳回落（除信用仓单外）库存至200.5万吨库存下降2.6万吨聚酯工厂库存下降仓单库存略降当前PTA库存压力不大 [50] PX - 月差：供需变化不大月差有走弱 [6] - 现货：PX现货表现一般2、3月现货月差维持在 - 4浮动价浮动企稳今日2月在 - 6 / - 53月维持在 - 1.5 / - 0.5左右 [6] - 装置变动：国内90%整体高位上海石化略提负浙石化1月中有降负计划 [6] - 进口：亚洲负荷81.2%亚洲中国台湾FCFC提负GS1月中重启科威特芳烃检修印度OMPL暂不重启进口预估增加 [6] - 下游需求：需求订单边际略走弱织造负荷季节性略回落聚酯90.8%高位持稳聚酯库存压力不大 [6] - 供需平衡：1 - 2月供需松平衡预计26年上半年前PX压力不大预期格局偏好 [6] - 加工利润：PXN持稳偏强目前PXN340 + 美元高位附近 [6] 乙二醇 - 月差：供需累库逐步兑现中近端价差偏弱 [7] - 现货：MEG市场商谈一般目前本周现货基差在05合约贴水150 - 153元/吨附近商谈3703 - 3706元/吨 [7] - 装置变动：乙二醇总负荷74%煤制负荷79%国内检修量变化不大成都石油计划下旬检修10天富德、中化泉州、盛虹检修中浙石化略降负巴斯夫EG装置推进中煤制河南能源永城检修2周兖矿重启华谊提负 [7] - 进口：海外装置检修不低台湾南亚2套36万吨装置停车沙特45、70万吨、38万吨装置检修中伊朗40万吨装置检修3周科威特装置停车检修1月美国南亚36万吨装置检修中 [7] - 下游需求：需求聚酯负荷90.8%聚酯月中起或逐步降负加弹、织机、印染负荷72%、56%、69%订单季节性略回落中 [7] - 供需平衡：供应略有改善进口预期有改善需求季节性走弱中1 - 2月小幅累库压力 [7] - 加工利润：油制、煤制亏损边际亏损下降 [7] 聚酯 - 开工：截止1.9日聚酯负荷90.8%附近聚酯现金流有压力聚酯平均库存至12.7天附近上周起聚酯计划检修公布增加检修集中在1月中旬后部分中小厂提前检修上周开工率持稳本周起预计开工负荷重心逐步下降未来开工评估来看成本维持偏强聚酯现金流承压月中起聚酯工厂陆续执行检修后续开工率或季节性回落12 - 2月负荷预估91%、88%、84% [19][41] - 库存：当前聚酯库存持稳略回升压力不大截至1.9日POY、DTY、FDY和短纤库存在9.4、24、15.5和9.4天 [20] - 利润：聚酯现金流维持低位长丝、切片现金流亏损明显短纤利润压缩明显 [28] 产业链价差 - 26年产业链利润修复至偏高水平PXN和PTA加工费均有修复目前PTA - 原油价差修复反映了远月偏好预期PXN整体略偏高关注资金变化 [90] 芳烃美亚价差 - 美亚套利价差收窄甲苯美亚价差153元二甲苯美亚价差50美元套利窗口压缩2025年12月韩国出口美国芳烃增加26年1月上旬出口美国芳烃下降 [80] 港口库存 - 截止1月12日华东主港地区MEG港口库存约80.2万吨环比上升7.7万吨整体库存中性偏高从到港量来看1.4 - 1.11预计到货总量在17.8万吨附近实际到港16.6万吨1.12 - 1.18预计到港14.8万吨到港预报不低港口库存预期略回升聚酯工厂乙二醇原料备货天数14.6天下游备货持稳 [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场焦点转向2026年的RKAB配额审批，印尼矿业协会预计相关流程将在未来三个月内完成，鉴于政策执行存在弹性，需警惕配额实际落地情况与市场预期之间的偏差 [3][4] - 镍价借力于供应端的政策约束，有望暂时摆脱现实压力，但随着投机资金推动价格冲高至过度乐观区间，镍价或将接受基本面验证 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 观点小结 - 镍定性为中性，核心观点偏多，镍矿价格中性，印尼内贸镍矿偏多，海运费中性，精炼镍产量偏空，精炼镍库存偏空，国内NPI价格偏多，镍铁产量偏多，硫酸镍产量偏多，不锈钢排产偏多，不锈钢社会库存偏多，不锈钢成本偏多 [3] 中国原生镍平衡表 - 2025年5月至2026年5月期间，总产量、净进口量、总供应量、总需求量、供需平衡、供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比等数据呈现不同变化趋势 [4] 产业新闻更新 - 吉林吉恩镍业年产6万吨硫酸镍项目于2025年12月31日正式投产 [7] - 印尼淡水河谷公司因2026年镍矿RKAB配额未获官方批准，暂停镍矿开采活动 [7] - 盛屯矿业终止投资印尼“盛迈”4万镍金属吨高冰镍项目 [7] - 印尼森林执法工作组对71家公司处以38.9万亿印尼盾罚款，其中包括印尼韦达湾镍业公司 [7] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将修订镍矿商品基准价格公式 [7] - 印尼政府计划在2026年削减镍矿开采配额，目标约为2.5亿吨 [7] 盘面涨幅明显 - 上周沪镍主力2602合约周涨4.81% [9] 金川镍升水上行 - 截至1月5日，电解镍现货价格环比+6.52%，金川镍价格环比+6.34%，升水环比+300至7400元/吨，进口镍价格环比+6.44%，升水环比持平于400元/吨 [16][17] 进口窗口打开 - 截至1月5日，LME镍价环比+9.71%，0 - 3现货升贴水环比+18.53美元/吨 [21] - 截至12月31日，电解镍进口盈亏环比-999.23元/吨，出口盈亏环比-326.32美元/吨 [21] NPI价格稳步回升 - 截至1月5日，8 - 12%高镍生铁均价环比+3.33%，较电解镍升贴水环比-37.5元/镍点 [30] - 截至1月5日，电池级硫酸镍均价环比+740元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-7236.36元/吨 [30] 镍矿 - 截至1月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，上周菲律宾至天津港、连云港海运费环比持平 [36] - 截至1月2日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比分别持平于+0、+0.1 [36] - 截至12月31日，镍矿港口库存环比-1.36% [39] - 2025年11月全国镍矿进口量环比-28.69%，同比+3.65%，自菲律宾进口量环比-30.50%，截至2025年11月累计进口量累计同比+10.47% [39] 中间品 - 截至1月5日，MHP FOB价格环比+7.05%，高冰镍FOB价格环比+7.03% [45] - 截至2025年12月，印尼MHP产量环比+1.04%，高冰镍产量环比+18.49% [45] - 截至2025年11月，MHP月度进口量环比+18.02%，同比+54.28%，高冰镍月度进口量环比+41.03%，同比-78.12% [45] 精炼镍 - 截至2025年12月，中国电解镍月度产量环比+21.7%，同比-0.37% [48] - 截至2025年11月，中国精炼镍月度出口量环比-20.06%，同比-2.10%，进口量环比+30.08%，同比+33.62%，2025年1 - 10月累计出口量累计同比+49.28%，累计进口量累计同比+152.86% [48] - 截至1月6日，SHFE镍仓单环比+2.28%，LME镍仓单环比+0.14%，上周纯镍社会库存环比+0.95%，华东社会库存环比-3.84%，上海保税区库存环比持平 [52] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.08% [58] - 截至2025年11月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+216、-4667元/吨，利润率环比分别-0.5、+3.3个百分点 [58] 硫酸镍 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比-4.47%，需求端疲软，市场成交冷清 [62] - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度进口量环比+44%，同比+76%，出口量环比+26% [62] - 截至1月6日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别-6.5、-4.2、-2.1、-3.3个百分点 [68] 镍铁 - 截至2025年12月，全国镍生铁产量环比-22.07%，印尼镍生铁产量环比-5.04% [72] - 截至2025年11月，中国镍铁月度进口量环比-1.07%，同比+1.44% [72] - 截至1月6日，福建RKEF生产现金成本环比-0.57元/镍点，生产利润率环比+3.31个百分点 [74] 不锈钢 - 上周不锈钢主力合约周涨1.31%，300系青山盘价上涨，现货市场成交活跃 [78] - 截至2025年12月，中国不锈钢粗钢产量环比-6.47%，同比-5.09%，其中200系产量环比-10.3%，300系产量环比+0.09%，400系产量环比-17.45% [81] - 截至2025年11月，中国不锈钢月度进口量环比-9.68%，同比-13.56%，出口量环比+13.18%，同比-7.74% [81] - 截至1月2日，不锈钢社会库存环比-2.76%，300系库存环比-1.35%，截至1月6日，不锈钢仓单数量环比-0.16% [84] - 截至1月6日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+1.81% [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA假期变化不大，聚酯略降负，近端平衡偏紧，1 - 2月季节性累库压力不大，现货加工费走扩明显，估值修复后驱动一般，短期关注成本和资金影响 [5][53] - PX供需尚可，短期PXN350 +，国内外供应边际均有回升，短期估值不低，关注回调后机会 [6] - 乙二醇海外检修增加，后续进口量或降，到港预期不低，仍面临季节累库，短期预计区间震荡 [7] 根据相关目录分别总结 终端需求与聚酯情况 - 终端需求季节性走淡，假期前后消化原料备货，织造继续降负，截至1月4日，加弹、织机、印染开机率降至74%（-5%）、59%（-1%）和69%（-），成品库存回升，新订单氛围走弱 [10] - 截止1.4日，聚酯负荷90.8%，聚酯现金流被挤压，平均库存至11.4天，当前库存不高，负荷维持，节前原料偏强致利润被挤压，大厂有减产动作，12 - 1月负荷预估91%、88%，未来因效益不佳1月中旬后有减产计划 [15][42] - 当前聚酯库存持稳略回升，压力不大，截至1.4日POY、DTY、FDY和短纤库存在13.3、23.7、13.6和9.7天 [16] PTA情况 - 月差方面远月月差有逢低正套机会，现货市场商谈氛围一般，基差偏强，1月在05 - 40~45附近商谈，成本上PX供应有提负计划，PXN高位持稳，估值有修复 [5] - 装置变动上，YS3套检修中，中泰重启，独山1重启，独山3检修，威联提负至9成，1月新材料、英力士有检修计划，前期长停装置预计26年继续检修，1 - 2月计划检修量不低，关注加工费修复后装置是否重启 [46] - 据忠朴数据，截止1月4日，PTA社会库存持稳回落，（除信用仓单外）库存至203万吨，下降2.3万吨，工厂库存下降，仓单库存略降，当前库存压力不大 [47] - PTA平衡表显示近端偏紧，加工费修复偏多，1 - 2月季节性累库压力不高，短期关注成本和资金影响 [53] PX情况 - 月差供需变化不大，持稳偏强，现货偏强，浮动价表现一般，2月浮动预计维持在 - 2 / - 1左右，3月现货预计维持在 + 0 / + 1左，4月日内在 + 1.5有卖盘 [6] - 装置变动上，国内90.6%，亚洲负荷80.9%，国内扬子、威联、福化略提负，福佳重启一条线，天津石化检修中，亚洲印尼2套装置略提负，GS歧化重启略提前，印度OMPL装置有计划2月重启 [77] - PX平衡来看供需松平衡，PXN回升360 + 附近估值不低，关注资金变化 [81] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差走扩，PX3 - 5月差持稳，TA05加工费修复至300 + [82] 乙二醇情况 - 月差方面供需累库逐步兑现，近端价差偏弱，现货基差适度走弱，本周现货基差在05合约贴水133 - 136元/吨附近，商谈3702 - 3705元/吨 [7] - 装置变动上，截至1月4日总负荷73.7%，煤制负荷75.8%，国内检修量变化不大，富德、盛虹、中化泉州检修中，煤化工河南能源永城更换催化剂，兖矿检修中，华谊重启，新装置宁夏畅亿20万吨稳定运行 [99][104] - 效益上油制、煤制亏损，随价格重心上移亏损略减小 [106] - 海外装置检修不低，11 - 12月到港不低，1 - 2月到港或下降，截止1月5日，华东主港地区MEG港口库存约72.5万吨，环比下降0.5万吨，整体库存中性，12.29 - 1.4预计到货10.6万吨，实际到港8.3万吨，1.4 - 1.11预计到港17.8万吨，下旬到港预报偏高，库存预期略回升，聚酯工厂乙二醇原料备货天数14.6天，下游备货略回升 [119][127] - 平衡来看海外检修增加，进口预期改善，下方有支撑，到港仍高位，季节性累库中，上方驱动一般，短期区间震荡看待 [132]

报告行业投资评级 - 甲醇：中性偏多 [3] - 动力煤：偏空 [3] - 国内供应：偏空 [3] - 进口：偏多 [3] - 下游需求：中性 [3] - 上游利润：偏多 [3] - MTO利润：中性 [3] - 库存：偏空 [3] 报告的核心观点 - 甲醇供应方面上周新增内蒙古黑猫等检修装置，伊朗多数装置停车，1月发运量大幅减少，需关注国内天然气制甲醇装置重启时间和地缘影响持续性；需求方面传统下游开工率窄幅波动、需求季节性偏淡，烯烃需求变动不大，听闻部分装置因利润低可能停车降负需关注真实性；短期甲醇价格大幅反弹，预计震荡偏强，可回调偏多以及月差正套 [3] - 动力煤价格近期持稳，阶段性补库结束，市场情绪转弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应情况 - 截至1月1日当周全国甲醇装置开工率77.7%，其中煤制85.9%、焦炉气制60.1%、天然气制34.1% [9] - 目前检修装置有青海桂鲁等，12月底新增内蒙古黑猫、中原大化检修，西南天然气装置检修兑现需关注重启时间 [12] - 伊朗多数装置停车，12月下旬开始装船减量，1月大幅减少，预计进口量减量逐渐兑现，但美国对伊朗行动引发供应回归担忧；此外德国、荷兰、美国等多地也有装置停车检修 [17][18] 煤炭情况 - 煤炭价格近期跌后企稳，北方降温供暖需求增加致日耗大幅回升，短期预计维持窄幅波动 [24] - 煤炭价格窄幅波动，内地企业降价排库致内地甲醇价格走低，煤制甲醇装置利润小幅压缩，天然气制利润持稳且维持低位，焦炉气制窄幅波动，截至1月5日内蒙煤制利润 -214元/吨、西南天然气制利润 -200元/吨、河北焦炉气制利润95元/吨 [32] 烯烃情况 - 截至12月31日MTO开工率85.7%，外采甲醇制烯烃装置开工率79.4%，烯烃开工率窄幅波动；华东MTO装置利润近期快速回落，聚烯烃价格大幅下跌、甲醇价格相对偏强，传闻部分装置因低利润降负，需关注开车稳定性 [42] - MTO装置变动不大，传闻部分装置因利润偏低后期有检修降负计划，需关注实际变动 [44] 下游情况 - 传统下游开工率回升，周内醋酸和MTBE开工率回升，甲醛开工率小幅回落，其他下游变动不大，装置利润近期低位持稳，同比去年相对较好 [51] - 烯烃企业年底集中补库采购量明显增加，传统下游企业采购表现一般，当前处于传统需求淡季 [56] - 内地订单表现一般，西北地区订单明显偏弱，企业待发订单增加 [67] 库存情况 - 上周港口库存14万吨，可流通库存73.2万吨，因港口卸货慢持续去库，但海上浮仓位多，预计本周卸货量增多将重新累库；内地库存维持低位，因检修装置重启及北方雨雪影响运输上周开始累库 [77] - MTO样本企业库存高位但维持去库，近期反弹后补库意愿下降，传统下游企业原料库存变动不大 [82] 价差情况 - 华东主力基差近期窄幅震荡，期货价格反弹致港口基差小幅走弱但绝对价格跟涨，短期预计随港口去库基差逐渐走强；59价差近期偏强，2 - 5、3 - 5价差上涨明显，短期预计正套趋势 [90] - PP/L - 3MA价差近期大幅下跌，甲醇反弹幅度更大致价差明显走低，短期继续关注烯烃利润做缩，需关注MTO持续低利润下负反馈可能性 [93] 平衡表情况 - 提供了2025年4月 - 2026年3月甲醇的总产量、煤产量、天然气产量、焦炉气产量、进口量、总供给、出口量、消费量、MTO需求、传统需求、总需求、过剩量、产量同比、消费同比等数据 [99]

报告行业投资评级 - 纯苯核心观点评级为中性，供应评级为中性，需求评级为偏空，月差评级为偏空，外盘支撑评级为偏多 [5][6] - 苯乙烯核心观点评级为中性，供应评级为偏多，需求评级为中性，月差评级为偏空，外盘支撑评级为偏多 [8] 报告的核心观点 - 上周纯苯供应持稳，主要变化在下游需求，苯乙烯下游装置意外检修致纯苯需求减少，己内酰胺减产利润修复但下游开工率下降，预计负荷难大幅提升，当前纯苯港口库存达30万吨位于历史顶点，估值偏低，短期内估值难修复，未来短期内基本面不乐观，需关注下游利润修复后提前重启可能 [5] - 上周苯乙烯供应端意外检修使供应量减少，需求方面三S消费量增加但整体波动不大且库存仍处高位，短期内需求预计变化不大，预计未来会季节性累库，估值方面BZ - SM价差偏低，市场在意外检修和出口消息刺激下上涨，估值不高下边际利好因素影响力增强，主要不利因素是上游纯苯过剩，建议关注装置和出口变化情况 [8] 纯苯相关情况总结 供应情况 - 纯苯开工率变化不大，现实供应较多，亚洲地区纯苯供应也较多 [5][6][47] - 展示了部分企业纯苯装置停车和重启时间，如昌邑石化2024/6/25停车重启未定等 [18] 需求情况 - 下游整体开工率偏弱，综合开工率不佳，总体需求偏弱 [6][20] - 下游整体利润修复较多但总体保持低位 [30] 库存情况 - 纯苯估值不高，港口库存接近历史顶点，截至目前华东港口库存累库至30万吨，环比上升2.7万吨 [41][47] - 预计未来总体库存累库，给出了不同时间的纯苯供应、需求及港库变化数据，1月较为平衡，若有其他检修装置可能去库，因PX价格高且亚洲汽油重整利润低，预计1月韩国歧化和芳烃型重整开工率升高，纯苯进口量可能不低 [53] 其他情况 - 美亚套利窗口针对大船混装芳烃打开，北美地区需求承压，西欧地区假期需求低迷，亚洲地区下游需求因低利润保持疲软 [48][52] 苯乙烯相关情况总结 供应情况 - 开工率回升但总体供应不多，因1月检修量环比略有下降，预计1月产量上升 [8][56] 需求情况 - 下游三S整体开工率偏低，库存仍然偏高，下游整体利润走弱明显，利润分配向苯乙烯集中，当前下游利润较弱可能出现负反馈致需求量下降 [61][72][93] 库存情况 - 华东港口库存持稳，截至目前华东港库库存去库至13.88万吨，华南港库累库至1.87万吨 [81][93] - 预计12月去库，1月和2月可能出现季节性累库，给出了不同时间的苯乙烯产量、消费及库存变化数据 [94] 定价逻辑相关 - 苯乙烯基差近期走强，库存下降使现货流动性收紧基差走强，随着季节性累库开始后续基差或走弱，近月转Back结构，远月合约是contango结构，需关注Q1季节性累库下结构变化；纯苯港口库存累库明显，基差走弱 [97][99] - 苯乙烯受意外检修和出口消息刺激上涨明显，利润明显上涨，下游三S利润承压明显 [100][102] - 海外方面，北美地区出口套利关闭，需求预计季节性疲软；西欧地区下游需求低迷，持货意愿差，利润预计继续受挤压；亚洲地区下游三S利润差削弱买货意愿 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月贵金属市场核心关注点为鲍威尔继任者归属、12月非农数据、美国对中资矿企在南美洲布局的潜在制裁 [4] - 2026年支撑金价的核心宏观逻辑延续，金价韧性将支撑银价企稳反弹 [4] 各部分总结 海外主要利率 - 市场计入2026年4月和10月两次降息幅度，12月FOMC会议纪要公布后交易员押注不变，会议纪要分歧较大 [6][8] - 上周各期限美债收益率分化，收益率曲线趋陡，长端利率期限溢价处2025年以来偏高水平 [11] - T-bills每月购买约400亿美元以补充准备金 [13] - 上周ONRRP使用量为56.7亿美元，较前值回落48.8亿美元，美联储准备金余额为2.853万亿美元，较前一周回落1280亿美元 [17] - 截至12.23长短端美债利率持仓偏空，截至12.15当周JPM国债净多头投资者情绪较前一周明显回升 [21] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期持平，10年期较前周上行3bp [28] 美元指数与流动性 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，美元指数上涨0.4%至98.5，两者滚动相关性上升，美元兑日元、欧元、英镑均升值 [34] - 截至12.23美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加793张，非商业空头持仓环比增加219张，多头力量主导，非商业多头持仓占比持平，空头持仓占比减少 [38] - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降 [41] 通胀高频指标 - 上周铜金比上升，显示全球总需求动能边际上升 [48] 比价与波动率 - 金银比震荡走高，金铜比走低，金油比环比走低 [57] - 从滚动相关性看，黄金与原油、铜相关性变低，与美元指数相关性变高 [65] - 上周沪银快速拉涨阶段白银内外盘价格偏离均衡水平后逐渐回落 [70] 库存、持仓 - 上周COMEX黄金库存环比增加24.4万盎司，COMEX白银库存环比减少157.9万盎司，SHFE黄金库存环比增加3.9吨，SHFE白银库存环比减少182.9吨 [75] - SPDR黄金ETF持仓环比减少6吨，SLV白银ETF持仓环比增加53.6吨 [80] - COMEX黄金总持仓增加，非商业多头持仓增加，空头持仓增加，非商业多头持仓占比减少，非商业空头持仓占比维持 [86] - COMEX白银总持仓增加，非商业多头持仓减少，空头持仓减少，非商业多头持仓占比和空头持仓占比均减少 [92] 递延费、租赁利率 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年尿素价格总体震荡寻底，阶段性快速反弹频繁 供给上煤头利润尚可、气头亏损但开工率维持高位，产能和产量同比增长明显 需求上农业需求刚性增长、工业需求受房地产影响、出口政策宽松但额度和价格限制多 [3] - 2026年供给方面产能和产量预计继续增长，开工率或维持高位，若价格下行产量增幅可能降低 需求上农业需求稳步提升、工业需求或偏弱、出口政策配额可能持续，若无超预期松动价格将缓慢下跌直至产量负反馈 [3][6] 根据相关目录总结 2025年行情回顾 - 三季度受冬季限气、国际天然气价格上涨、春耕备肥需求、复合肥开工率、出口政策等因素影响，价格震荡 如冬季限气推升国际氮肥价格，春耕备肥需求叠加复合肥开工率提升等 [10] - 全年价格震荡下行，基差转负 影响因素包括国内产能持续投放、农需旺季需求尚可、出口政策松动、工业需求平稳等 [12][14] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺为主，成本支撑下移 2025年净新增418万吨/年，预计2026年净新增294万吨/年 [19] - 列举2025 - 2028年新增产能投产情况，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司 同时拟淘汰部分无烟煤为原料的固定床工艺产能，未来5年或基本出清 [21][22][24] - 气头尿素已现亏损，但因天然气计划供应特性和出口配额倾斜，开工率暂未受明显影响 若价格长期低位，开工率或负反馈 [28] - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，冬季限气气头开工率或季节性走弱 2026年产量预计增长3.58%，若价格下降产量增幅可能降至2.3% [33][39][41] 国内氮肥整体供需偏向宽松，国际氮肥价格拉动国内价格 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性 近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5% [49] - 尿素与其他氮肥相比仍具性价比，但国际氮肥价格回落降低了尿素替代需求 氯化铵和硫酸铵供需走向宽松，出口优势明显增加了尿素替代需求，但国际需求走弱或使替代现象趋弱 [53][55][62] - 从氮元素总体看，2025年氮肥总体折纯含氮产量增长率超10% 出口端后续动力或减弱，国内氮肥供需形势向宽松转变，但价格仍受出口政策预期干扰 [66][67] 农业需求继续温和增长 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央出台政策稳定粮食生产 目标到2030年全国粮食产能新增千亿斤以上 [70] - 谷物中玉米播种面积和单产提升明显，单位土地种植玉米所需尿素比稻谷多10%左右 边疆地区如新疆耕作面积增长快，用肥增速快于产量增速 [71][78] - 2026年农业及其他需求预计继续稳步提升2.7%，复合肥对尿素需求预计小幅增长1.7% [82][85] 工业需求关注地产复苏和家具板材出口 - 三聚氰胺和脲醛树脂需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积不理想，全国建材家居景气指数未明显好转，利好政策传导需时日 家具出口数量增长但价格下行，后续动力或转弱 [88][93] - 预计2025年脲醛树脂对尿素需求小幅降低2%，2026年三聚氰胺对尿素需求小幅下降3% [101][97] 出口政策仍是关键 - 回顾2004 - 2021年尿素出口政策变化，2021年10月18日至今执行商检转法检政策 印度尿素产能计划提升，预计2028 - 29年投产提升自给率至83.75% [103][104] - 2025年印度新增产能127万吨，但产量提升缓慢，进口招标量大幅提升 2026年中印以外尿素新增产能预计为400万吨 [111][113] - 2024年下半年开始尿素出口利润快速提升，2025年4月开始出口以配额形式出现，2026年预计配额制度延续 2025年出口数量或达476万吨，2026年预计增至500万吨 [116][117] 平衡表 - 2026年国内新增产能继续投放，预计产量增幅约3.7% 需求方面农业及其他需求或增长2.7%、复合肥需求或增长1.7%、工业需求小幅下降2%、出口数量稳中有升 [121] - 总体来看2026年供给略大于需求，但受出口政策影响，阶段性偏强可能性存在 [121]