报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给小幅回落，下游利润提升，铁水具备回升预期，下游需求尚可，短期供需或略转紧，铁矿或偏强震荡 [3] 各部分总结 周度评述 - 供应端全球发运量高位回落，澳洲和巴西发运量高位波动，同比偏低；非主流地区发运下滑，到港量总量走低 [3] - 需求端，成材利润略升，废铁价差略升，247样本日均铁水环比+0.1万吨至228.6万吨，近期检修一般，铁水近期或小幅回升 [3] - 库存端，45港库存环比+145万吨，厂库减1618万吨，总量环比减少。五大材产量周产下滑，总库存继续上行，分品种看螺纹库存上升，热卷库存上行 [3] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [3] 现货 - 铁矿现货成交量平稳和远期货成交量平稳，05合约基差率1.4%左右，基差收窄，基差率下降 [3] 铁水 - 本周钢联公布247样本铁水产量228万吨，环比+0.1万吨，3月日均铁水约228万吨，需求企稳回升 [3] 库存 - 45港库存环比增145万吨，贸易矿占比66%。钢厂进口矿总库存减1618万吨，厂库减586万吨，海漂+港口减1033万吨；进口矿可用天数回落7天至23天 [3] 钢厂利润 - 成材利润企稳回升；唐山废铁价差稳中有升；块矿入炉比回升，球团入炉比回升；烧结入炉比回落 [3] 折扣&汇率 - 2月普氏指数均值为100，对应盘面估值约为737 [3] 品种间差异 - 巴粉溢价回升；主流中低品溢价回升；内外矿价差下降 [3] 全球发运量 - 2026年3月1日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4868千吨，周环比2.7%，同比-0.8%；澳洲7日移动平均发货量2739千吨，周环比-1.2%，同比1.7%；巴西7日移动平均发货量1094千吨，周环比3.9%，同比-14.2% [24] 平衡表 - 2025年3月至2026年12月期间，总供给、产量、进口、出口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据有相应变化，根据库存和铁水变化，调高了下游需求 [188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面剧烈拉升后价格在高位震荡，海外地缘冲突使石油价格和海运费上涨，锰矿对外依存度高，部分市场参与者担忧后续发运稳定性；基本面硅锰仍处供需过剩状态，高产量使锰矿价格短期内坚挺；春节后下游钢厂陆续复产，北方部分钢厂采购时间未定，两会结束后双硅需求量预计逐步恢复，但难缓解过剩局面；策略建议逢高做空为主 [3] 硅铁 - 本周盘面剧烈拉升后价格在高位震荡，硅铁供需紧平衡，成本端兰炭下降但电力成本上行使整体生产成本坚挺，金属镁产量高位，75 - 72硅铁价差收窄明显；钢厂启动3月招标，关注定价情况，短期内硅铁市价稳中偏强运行；2月硅铁仓单集中注销，需关注后续新仓单恢复情况；单边方面，盘面快速拉涨后谨慎追多，可逐步止盈 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计495.4万吨，环比大幅累库；天津港累库至359.5万吨，高于去年同期水平；钦州港大幅累库至135.4万吨，显著高于去年同期水平 [11] - 天津港南非矿库存228.9万吨，环比大幅累库，加蓬矿33.6万吨，环比大幅累库，仍远低于去年同期水平，澳矿库存53.7万吨，继续累库，显著高于去年同期水平 [16] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为43.8元/吨度，澳块43元/吨度，南非半碳酸38.7元/吨度，锰矿市场保持坚挺运行，成交重心逐步上移，南非锰矿近期货源集中，市场挺价惜售情绪突出；康密劳发布4月报盘5.25美元/吨度 [19] 锰硅产量 - 截止3月6日，硅锰周度产量下行至19.58万吨，内蒙日均产量环比小幅上行至14820吨/日；宁夏日均环比持平至6035吨/日；云南日均产量环比上行至700吨/日；贵州日均产量环比上行至1830吨/日；广西日均产量环比下行至1685吨/日 [30] 锰硅需求 - 截止3月6日，Mysteel样本企业周度需求量11.12万吨，五大钢材周产环比上行至797.24万吨；Mysteel样本数据螺纹占五大材比例环比小幅回升 [35] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5850元/吨附近，天津地区5900元/吨；河北某大型钢铁集团因近期检修，2月硅锰暂无采购计划，3月正常采购，1月该厂采购17000吨 [43] 化工焦价格 - 本周化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1190、1140、1140元/吨；河北对焦炭有提降计划，关注后续现货价格变动 [46] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，点对点利润亏损 [50] 月差 - 截止3月6日，锰硅5 - 9月差 - 46元/吨，持续低位震荡 [54] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，基差小幅走强；截至3月5日，锰硅仓单和有效预报合计24.92万吨 [57] 硅铁 硅铁周产 - 截止3月6日，供给端周产量9.65万吨，环比小幅回落，内蒙日均产量4685吨，青海日均产量1415吨，宁夏日均产量3620吨，陕西日均产量2500吨 [70] 硅铁需求 - 钢厂：Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.78万吨，低于去年同期水平 [75] - 金属镁：金属镁天津港出口价格2470美元/吨；市场价格16750元/吨，环比小幅上涨；金属镁周产量20741吨，处于历史同期高位水平；镁锭行情运行平稳，镁锭工厂报价暂无变化，仍在16800元/吨出厂含税，实单商议成交在16700元；市场成交不温不火，成交维持刚需采购 [79] 硅铁出口 - 截止3月5日，75硅铁海外FOB价格1135美元/吨，72硅铁海外FOB价格1080美元/吨，环比小幅上涨；硅铁12月进口数量环比小幅下降，出口数量环比增加 [87] 硅铁原料情况 - 截至3月5日，主流区域兰炭小料报价小幅下降，当前价格分别为陕西地区705元/吨，宁夏地区805元/吨，内蒙古地区695元/吨；氧化铁皮价格750元/吨 [96] 硅铁生产利润 - 截至3月5日，硅铁点对点利润亏损明显收窄；内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 70、 - 1、 - 125、 - 449元/吨 [108] 月差 - 截至3月5日，硅铁5 - 9月差 - 50元/吨，环比小幅走弱 [110] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，硅铁基差小幅波动；截止3月5日，硅铁仓单和有效预报合计3.95万吨，2月硅铁仓单集中注销后，关注后续仓单恢复情况 [114] 平衡表 锰硅 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 钢材消费 | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/7 | 89.5 | 89.3 | 0.2 | 92.0 | 89.8 | 0.2 | 0.0 | -2.5 | 0.8% | 5.5% | | 2025/8 | 98.0 | 97.8 | 0.2 | 87.7 | 85.3 | 0.5 | 0.2 | 10.3 | 2.8% | 4.9% | | 2025/9 | 96.5 | 96.4 | 0.2 | 90.6 | 88.1 | 0.4 | 0.3 | 6.0 | 4.1% | 4.9% | | 2025/10 | 98.8 | 98.6 | 0.2 | 91.2 | 88.9 | 0.3 | 0.2 | 7.6 | 4.5% | 4.0% | | 2025/11 | 92.5 | 92.2 | 0.2 | 89.6 | 87.0 | 0.6 | 0.3 | 2.9 | 4.2% | 3.3% | | 2025/12 | 92.9 | 92.9 | 0.1 | 82.5 | 80.0 | 0.5 | 0.5 | 10.4 | 3.5% | 3.2% | | 2026/1 | 92.3 | 92.3 | 0.1 | 81.9 | 79.4 | 0.5 | 0.5 | 10.5 | -2.5% | 2.7% | | 2026/2 | 83.9 | 83.9 | 0.1 | 74.8 | 72.3 | 0.5 | 0.5 | 9.2 | -3.7% | -0.9% | | 2026/3 | 90.1 | 90.0 | 0.1 | 85.8 | 83.3 | 0.5 | 0.5 | 4.3 | -3.7% | -2.0% | | 2026/4 | 91.1 | 91.0 | 0.1 | 91.0 | 88.5 | 0.5 | 0.5 | 0.0 | -2.7% | -2.6% | | 2026/5 | 93.1 | 93.0 | 0.1 | 94.0 | 91.5 | 0.5 | 0.5 | -0.9 | 1.2% | -2.0% | | 2026/6 | 94.1 | 94.0 | 0.1 | 93.8 | 91.3 | 0.5 | 0.5 | 0.3 | 3.0% | -1.6% | [116] 硅铁 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 国内消费 | 粗钢 | 金属镁 | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/7 | | 46.0 | 0.3 | | 46.4 | 32.4 | 7.0 | 3.4 | | | | | | 2025/8 | 46.3 | 47.9 | 0.7 | 49.8 | 46.4 | 33.0 | 7.2 | 3.3 | 3.1 | -3.5 | 1.8% | -1.5% | | 2025/9 | 48.7 | 47.9 | 1.0 | 50.5 | 47.2 | 33.0 | 7.5 | 3.9 | 2.6 | -1.9 | 2.4% | -0.9% | | 2025/10 | 48.9 | 48.9 | 1.1 | 51.4 | 47.5 | 33.0 | 8.2 | 2.4 | 2.8 | -2.5 | 2.6% | -0.5% | | 2025/11 | 50.0 | 46.6 | 1.4 | 50.6 | 48.2 | 31.0 | 8.5 | 2.9 | 1.4 | -0.7 | 2.1% | 0.5% | | 2025/12 | 48.1 | 46.5 | 1.3 | 49.4 | 46.5 | 29.0 | 8.7 | 3.1 | 1.5 | -1.3 | 1.2% | 1.5% | | 2026/1 | 47.8 | 44.4 | 1.0 | 45.8 | 42.7 | 29.5 | 8.5 | 3.1 | 1.8 | 2.0 | 0.5% | 2.3% | | 2026/2 | 45.4 | 42.5 | 1.0 | 46.1 | 43.0 | 28.0 | 7.0 | 3.1 | 2.1 | -0.8 | -5.7% | -0.4% | | 2026/3 | 43.5 | 45.0 | 1.0 | 43.1 | 40.0 | 31.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | 0.3 | -6.1% | -3.4% | | 2026/4 | 46.0 | 48.0 | 1.0 | 48.1 | 45.0 | 31.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | -2.1 | -7.1% | -1.9% | | 2026/5 | 49.0 | 50.0 | 1.0 | 48.1 | 45.0 | 31.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | 0.9 | -3.9% | -1.3% | | 2026/6 | 52.0 | 51.0 | 1.0 | 49.1 | 46.0 | 32.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | 2.9 | 3.1% | -1.1% | [117]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 白糖核心观点中性偏多，受能源价格传导原糖强势，国内虽处淡季，但成本支撑叠加外盘波动率上升，价格偏强 [3] 各部分总结 国外生产 - 25/26榨季巴西累计产糖量4024万吨，同比增幅0.86%；印度25/26压榨进程同比减慢；泰国维持小幅增产预期 [3] - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，若厄尔尼诺现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Green Pool预计2026/27榨季全球糖市连续第二年过剩，供应过剩量降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，因食糖产量下降 [8] - 1月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量60.9万吨，同比增154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，同比减15.07kg/吨；制糖比为6.63%，同比减16.94%；产糖量0.5万吨，同比降36.31% [20] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量60164.4万吨，同比降2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，同比减3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，同比增2.6%；累计产糖量4024万吨，同比增0.86% [20] - 1月巴西产乙醇4.39亿升，同比增9.31%；累计产乙醇317.06亿升，同比降4.64%，虽含水乙醇折糖价格超食糖价格，但制糖尾声可调节空间有限，关注乙醇价格优势窗口对4月新季开榨制糖比的影响 [23] - 截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖数量146.17万吨，环比降7.31%，1月巴西食糖出口量降至201.75万吨，预计后期出口继续放缓 [32] - 截至2026年2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增262.5万吨；平均出糖率9.44%，同比提高0.13%，产糖进程同比增速放缓，对糖价有一定支撑，需继续观察 [35] - 巴西库存去库进程偏快，关注2026年3 - 4月天气转向厄尔尼诺的节奏，印度产量未完全确定，存在不及预期的不确定性 [36] 国内产销 - 截至1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，全国累计销售食糖270万吨，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9% [3][57] - 春节后为消费淡季，但盘面偏强带动现货价格小幅走高，走货尚可 [57] 进口利润 - 虽存在配额内利润，但预计1月进口量偏低 [3] - 1月巴西出口中国食糖仅0.01万吨，给国内供应减小压力，后期需根据1月国内进口数据验证；配额外暂时不太会有进口量；泰国是可能的进口源，具体数量有待跟踪，冲击有限 [70] 整体库存 - 食糖工业库存419万吨，同比增加43万吨 [3] 醇油 - 醇油比波动较大，原油价格短期快速抬升，对乙醇需求存在拉动 [3] 原白价差 - 原白价差在107美元/吨，对原糖存在正常需求 [3] 基差、月差及单边情况 - 基差随盘面上涨收敛，月差暂无明显趋势 [77] - 全球丰产周期，巴西定产后边际略不及预期，印度产糖同比增速放缓，需观察落地产量是否不及预期 [77] - 美以伊战争对能源拉动剧烈，可能通过乙醇价格传导给予糖价强支撑，巴西基本收榨对制糖比影响不大，印度可能增加糖转乙醇用量 [77] - 郑糖虽实际驱动有限，但在政策托市意图下，现货下方空间较小，利好远月合约 [77]

报告行业投资评级 - PTA：中性 [5] - PX：谨慎偏强 [6] - 乙二醇：中性 [7] 报告的核心观点 - PTA受地缘影响大幅上涨，供需略有走弱，3月预计松平衡，成本上移加工费略缩，短期核心矛盾在地缘冲突持续性，价格预计偏强 [5][54] - PX受地缘冲突影响大幅反弹，近端现实一般，3月起检修增加，PTA产量高位平衡预期改善，短期预计偏强 [6][80] - 乙二醇受地缘和海峡物流影响，进口预期下降，现实高库存压力偏大，预期国内检修增加、进口改善明显，短期偏强，目前价格不低，回调低买 [7][131] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **装置变动**：节后装置重启增加，新材料、独山能源、英力士重启，YS3套检修中；3月初仪征300万吨计划检修，HL装置有检修计划；3月检修量略下降 [44] - **库存情况**：库存继续回升，截至2月28日，社会库存（除信用仓单外）至259.2万吨，库存回升9.5万吨；PTA工厂库存回升，在港在库货增加，下游聚酯工厂备货不高 [47] - **平衡表**：3月供应有重启需求恢复有限，转为松平衡；PTA加工费随着成本上移有压缩 [51][54] - **市场表现**：现货市场商谈氛围一般，贸易商商谈为主，现货基差略走强，本周及下周在05 - 50~55有成交，价格商谈区间在5450~5600；月差方面，地缘影响近端偏强，月差大幅走强 [5] PX - **装置变动**：3月地缘冲突影响，部分国内炼厂预防性降负，浙石化250万吨PX检修10天，200万吨3月中停车30 - 40天，福建联合100万吨PX装置预防性负荷计划外下降15%附近；月底丽东有检修计划，金陵石化3月检修延后至4月；海外GS3月有降负计划，科威特芳烃重启 [76][80] - **平衡表**：近端有压力，部分炼厂整体降负供应下降，3月供减需增平衡改善 [80] - **市场表现**：原油断供风险增加，PX浮动价进一步走强，4月现货涨至 +5/+10商谈，5月涨至 +8递盘，6月涨至 +6递盘；月差方面，地缘影响近端偏强，PX月差走强明显 [6] 乙二醇 - **装置变动**：节后负荷高位，整体79%，合成气84%；3月起计划检修增多，卫星降负中，盛虹一条停车，河南能源停车中，古雷、陕西榆林、中昆、中化学、榆能3月有降负/检修计划；海外装置停车检修较多，中国台湾南亚、中纤检修中，韩国丽水2月底计划轮检，沙特3套停车，1套计划3月检修，伊朗停2套，科威特重启，美国一套检修中，一套计划检修 [7][102][116] - **库存情况**：截至3月2日，华东主港地区MEG港口库存约100.2万吨，环比回升2万吨，整体库存偏高；预计到港不高，下周库存持稳，3月起到港预报或下降；聚酯工厂节前乙二醇原料备货天数17.8天，下游备货回升 [126] - **平衡表**：近端现实有压力，3月起检修增加，地缘影响进口，到港下降，预期有改善 [131] - **市场表现**：MEG基差走强明显，目前本周现货基差在05合约贴水50 - 54附近，商谈3971 - 3975；月差方面，近端偏强，月差大幅走强 [7] 下游需求 - 节后需求小幅恢复，2月27日聚酯负荷回升至79.5%，2 - 3月聚酯负荷评估79%、90%；节后织造复苏中，加弹、织机、印染开工率8%、12%、12%；下游备货半月附近，负荷恢复正常预计元宵节后 [54] 成本相关 - PTA成本方面，地缘偏强，原油大涨，PX供需面有改善，国内炼厂预防性降负，浙石化陆续检修2套PX，福建联合降负，供增需减有改善 [5] - 乙二醇成本偏强，油制效益压缩 [103] 产业链估值 - 成本大幅上涨，PTA - 布油产业链利润略有回落；受地缘影响，石脑油裂解大幅走强，PXN285美元左右，PTA加工费300元，PTA盘面加工费有压缩；短期地缘影响，成本偏强，产业链估值驱动一般 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤核心观点为震荡，节后市场整体较平淡，供应端节后煤矿稳步复产、蒙煤通关偏高，需求端下游补库充分、贸易环节观望、需求偏弱，矿端出货转弱但无库存压力，下游库存充足以消耗为主，供需矛盾不明显，呈现区间震荡，需关注会议宏观预期及铁水复产速度 [3] - 焦炭核心观点为震荡，焦炭现货整体偏稳但市场存在提降预期，焦企盈利尚可、开工走高，需求端钢厂铁水产量增加但盈利同比偏低、库存充足，自身供需驱动不明显，后续关注铁水复产情况 [4] 焦煤相关总结 现货市场 - 现货市场成交一般，下游采购情绪偏弱，贸易环节观望居多，竞拍涨跌互现，短期煤价有一定承压，山西安泽低硫主焦稳定在1570元/吨，晋中中硫主焦1400元/吨 [3][9] - 蒙煤口岸实际成交冷清，蒙煤通关偏高，库存压力较大，蒙5原煤暂稳于1000 - 1010元/吨 [11] 价差与仓单 - 目前蒙煤报价折算仓单约1150元/吨，盘面小幅贴水 [31] 基差月差 未提及 供应端 - 煤矿产能利用率春节期间降至68.95%，周环比增加 - 14.26%，山西产能利用率下降至68.47%，周环比 - 17.84%，春节期间季节性减产，目前进入复产阶段，整体速度符合预期 [44] 库存情况 - 煤矿新订单较少，库存压力不大 [58] - 近期到港偏低 [69] - 焦钢企消耗前期库存，目前仍充足 [70] 焦炭相关总结 现货市场 - 焦企提涨一轮，市场存在首轮提降预期，日照港准一级报价1470元/吨，周环比持平，山西准一级干熄焦报价1520 - 1535元/吨左右 [4][86] 基差月差 - 近期盘面震荡下跌，贴水干熄仓单，5 - 9月差震荡 [92] 需求情况 - 247家钢厂铁水日均产量233.3万吨，周环比 + 2.8万吨，247家钢厂高炉开工率80.22%，周环比 + 0.09%，钢厂盈利在同比偏低水平，节后高炉进入复产时期 [98] 供应情况 - 焦企盈利尚可，生产积极性较高 [99] 库存情况 - 港口库存情况未详细提及 利润情况 - 首轮提涨后焦企盈利较好，暂无二轮计划 [123] 平衡表相关总结 焦煤平衡表 |时间|产量|进口|出口|总消费|过剩量|库存|产量同比|消费同比| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2025/6|3967|876|15|4985|-157|2761|3.82%|2.28%| |2025/7|3940|962|13|5025|-136|2625|-3.43%|1.41%| |2025/8|3928|1016|8|4949|-13|2612|-6.72%|0.88%| |2025/9|4080|1092|11|4953|208|2821|-3.66%|0.57%| |2025/10|4011|1059|0|4912|158|2978|-2.17%|-2.52%| |2025/11|4166|1074|13|4819|407|3385|-0.57%|-1.21%| |2025/12|4102|1377|5|4770|705|4090|-0.44%|-2.47%| |2026/1|3942|1080|6|4823|193|4283|-0.15%|-1.02%| |2026/2|3514|838|6|4415|-70|4213|-2.98%|-5.97%| |2026/3|4129|910|6|5012|21|4234|-0.77%|0.92%| |2026/4|3965|897|6|4969|-113|4122|1.00%|-2.38%| |2026/5|4104|873|6|5210|-239|3883|0.83%|2.82%| |2026/6|3977|919|6|5023|-132|3751|0.26%|0.76%| [133] 焦炭平衡表 |时间|产量|进口|出口|总消费|过剩量|库存|产量同比|消费同比| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2025/6|4170|4|51|4007|116|941|0.14%|1.83%| |2025/7|4186|0|89|4099|-3|915|0.66%|2.48%| |2025/8|4260|4|55|3988|221|1136|4.18%|1.58%| |2025/9|4256|1|54|3850|353|1489|8.24%|-2.80%| |2025/10|4190|1|73|3810|308|1797|1.70%|-6.59%| |2025/11|4170|1|72|3771|328|2125|2.51%|-4.92%| |2025/12|4274|1|100|3721|454|2579|3.04%|-5.77%| |2026/1|4091|1|60|3858|174|2754|-0.94%|-1.77%| |2026/2|4009|1|60|3532|418|3172|-1.25%|-1.47%| |2026/3|4088|1|60|4008|20|3192|-1.00%|3.60%| |2026/4|4118|1|60|3999|61|3253|-1.00%|-1.25%| |2026/5|4196|1|60|4190|-54|3199|-1.00%|2.93%| |2026/6|4128|1|60|4017|52|3252|-1.00%|0.25%| [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价平盘整理，LME铜价较国内强势，维持在13000美元/吨上方，沪期铜在104000元/吨附近有压力，地缘定价和能源价格波动带来的成本上涨预期支持铜价强势 [3] - 美国与伊朗冲突及特朗普关税政策受挫等热点与中期选举挂钩，市场不确定性增大，大宗受拖累，铜作为金融属性较强的金属，获避险买盘支撑，能源和航运成本增加推高铜估值，中长期各国进口来源多元化加速，关键金属战略储备占比增加，地缘风险溢价长期存在于价格体系 [3] 各部分内容总结 月度平衡表 - 2025年3月至2026年8月期间，总产量在111 - 120万吨之间波动，抛储量多为 -0.5万吨或 -2万吨，进口量在24 - 33万吨之间，出口量在3 - 14万吨之间，总供应和总消费也有相应变化，过剩量有正有负 [4] - 总供应量同比在 -3.12% - 22.48%之间，消费同比在 -14.40% - 22.82%之间，产量累计同比在3.43% - 12.89%之间，消费累计同比在 -0.74% - 13.41%之间 [4] 周度基本面情况 - 卡莫阿–卡库拉铜矿2025年共产铜38.9万吨，符合产量指导目标，第四季度产铜7.2万吨，2025年12月冶炼厂投产前用渣选车间辅助生产 [7] - 2025年12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，摩根大通预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口，预测二季度铜价13500美元/吨，三季度13000美元/吨，预期2027年转为温和过剩 [7] - 花旗短期看涨铜价，预计未来三个月铜价触及14000美元/吨，2026年平均铜价基准情景预测为1.3万美元/吨 [7] - 智利国家铜业公司2025年精炼铜产量133万吨，钼产量1.51万吨，Novandino的LCE产量23.3万吨，资本开支53亿美元 [7] - 刚果（金）2025年铜出口量增长近10%，达到340万吨 [7] 铜精矿/粗铜加工费 - 假期结束，铜精矿现货市场未完全恢复，交投清淡，活跃度一般，买卖双方心态谨慎，心理价差拉大，博弈加剧，实际成交有限，供应紧张核心矛盾未缓解，现货TC承压，内贸矿现货市场成交偏淡，预计短期内现货计价系数维持高位且有上行空间 [12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿当周库存71.4吨，较上期增6.3万吨，原口径7个主流港口库存51.4万吨，较上期环比增4.6万吨，除南京港与北海港，其余港口均增量 [16] 冶炼利润 - 上周零单TC价格维持在 -50美元/吨下方，硫酸价格上涨，铜价平盘整理，冶炼企业长单盈利空间小涨至千元以上，零单亏损空间收敛，长单盈利1053元/吨，零单亏损444元/吨左右 [19] 沪铜价差结构 - 上周节假期间国内冶炼厂正常生产，节后首个交易日02合约交割换月，国产货源到货量增加，下游加工企业基本停产放假，消费停滞，节后复工复产慢，终端订单少，采购需求弱，春节累库增幅如预期，库存压力抑制铜价走向 [21] 伦铜结构曲线 - 截至2月27日，伦铜库存增加至25.37吨附近，主要增量来自亚洲地区，注销仓单比例降至5.18%左右，cash月维持贴水报价，报贴水49.47美元/吨附近，国内出口量在LME亚洲仓库显现，预期维持一段时间 [27] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头短中期轻仓持仓下降，远期中持仓头寸调降，空头远期轻仓调整至中期轻仓，Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所下降 [30][31] 沪伦比值变动 - 年前沪伦比值进入2月后跌至7.79附近，年后随着国内产业链与资金回归市场，比价有望修复，但节后累库超预期，修复空间有限 [33] 废铜市场 - 废紫铜市场处于节后复苏阶段，成交量有限，上游贸易商复工但可售现货少，收货平平，货商看涨后市，出货谨慎，下游厂家逐渐复工，部分采购含税废铜过渡，成交分化明显 [39] - 废黄铜市场活跃程度有限，上游货商及散户运营未恢复，现货流通稀少，价格混乱，下游企业复工但采购价格低，部分未开始采购报价，原料供应未恢复正常，限制采购意愿 [39] 下游企业及终端 - 精铜杆企业生产较弱，多数春节停炉检修，部分复产计划延至3月初，节前储备成品库存，近期部分企业成品库存随订单交付减少，整体库存下降 [41] - 再生铜杆企业受政策和假期影响，产销基本停滞，仅个别企业交易，多数未恢复 [41] - 铜管企业复工迅速，多数规模以上企业已复产，产量未恢复至节前水平，短期内下游需求恢复需时间，预计下周生产恢复正常，元宵节后需求回温支撑供应 [41] - 电子电路铜箔市场热度高，供应偏紧，企业交付压力大，下游热度恢复一般，供应紧张局面短期仍存；锂电铜箔企业采销活动有序恢复，开工率尚可，以交付节前长单为主，下游电池厂刚需采购，部分厂库存累积，开工率持稳 [41] - 铜板带市场逐步恢复，紫铜板带企业复产较好，部分大型企业春节未停炉；黄铜板带企业复工复产节奏慢，本周开工一般，铜厂交付压力大，下游原料库存低，部分企业复产提前 [41] 库存变动 - 节后国内社库急速增加且高于历史均值，LME库存因前期国内炼厂出口量维持而增加，CMX库存小幅增加，部分贸易商对关税预期乐观 [44] 保税区库存变动 - 3月2日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.25万吨，较24日增0.44万吨，较26日增0.32万吨，上海保税区9.09万吨，较24日增0.35万吨，较26日增0.25万吨，广东保税区1.16万吨，较24日增0.09万吨，较26日增0.07万吨，库存延续累库趋势 [46][48] 上海地区社会库存 - 本周初上海库存34.80万吨，较24日增4.40万吨，较26日增2.80万吨，国内社库大幅累库，国产货源到货入库，下游企业复工复产，需求提升有限，仓库出库量一般，库存继续增加 [50] 广东地区社会库存 - 本周初广东库存9.74万吨，较24日增1.30万吨，较26日增0.43万吨 [55] 无锡地区社会库存 - 本周初江苏库存11.88万吨，较24日增0.87万吨，较26日增0.49万吨 [63] CFTC持仓 - 2月24日CFTC持仓显示，非商业多头与空头持仓占比分别为33.7%、11.3%，多头增加1.2%，空头增加0.2%，市场主动性稳定，非商业净多头持仓为58440张，COT指标0.877，铜价偏多氛围有所改善 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC核心观点为中性，基本面PVC开工依旧较高，近端抢出口但累库较多，整体估值低位；地缘冲突下化工品表现较好，PVC受整体情绪及乙烯价格上涨影响表现不弱，但冲突导致海运费上涨、出口毁单增加，出口至中东地区亦受影响，做空需等待宏观情绪释放 [3] - 月差为中性偏弱，05变为近端合约，59偏反套格局 [3] - 原料支撑为中性，电石开工下滑，乌海电石报2200元/吨较节前降250，兰炭中料报725元/吨持平上周，乙烯较上周涨40美金到751美元/吨 [3] - 供给为中性偏空，国内开工回升，PVC粉整体开工率为81.35%，环比增0.87个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.77%，环比增0.59个百分点，乙烯法PVC粉开工率为80.40%，环比增1.53个百分点 [3] - 需求为中性偏空，管材开工13.6%，型材开工11.30%，年后开工逐步恢复，出口因冲突导致海运费上涨、毁单增加，产业链大幅累库 [3] - 利润为中性偏多，单PVC利润低位，综合利润略改善，电石一体化吨利 -749元，山东外购电石法吨利 -873元，华东乙烯法利润311元/吨，西北综合利润 -340元/吨，华北综合利润 -805元/吨，双吨价差2758元 [3] - 宏观为中性偏多，地缘冲突背景下，能源化工表现强势，同为化工板块亦受到影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 兰炭与电石 - 兰炭开工下滑，样本企业开工率为54.62%，较上期降1.02个百分点，价格稳定，神木中料报725元/吨，持平上周 [6] - 电石供应小幅下滑，开工降0.29个百分点至75.65%，整体开工中偏低，价格走弱，乌海电石2200元/吨，较上周降250 [11][13] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率为81.35%，环比增0.87个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.77%，环比增0.59个百分点，乙烯法PVC粉开工率为80.40%，环比增1.53个百分点 [17] PVC下游需求 - 下游开工回升，管材开工13.6%，型材开工11.30%，年后开工逐步恢复 [29] PVC库存 - 春节期间大幅累库，社会库存增加，社库120.1万吨，较上期增9.17万吨，其中华东样本库存114.7万吨，较上期增8.75万吨，华南样本库存5.37万吨，较上期增0.42万吨，上游厂库大幅累库，厂库库存48.29万吨，较上期增22.07万吨，产业链库存大幅累库 [36][37] PVC利润 - 电石法亏损严重，电石一体化亏损增加，新疆一体化利润 -749元/吨，西北一体化利润 -1212元，外购电石法亏损收窄，西北外购电石法每吨利润 -370元，华北外购电石法利润为 -873元/吨 [49] - 乙烯法利润走弱，外购乙烯法利润下滑，华东乙烯法利润311元/吨，华北乙烯法利润461元/吨，乙烯价格上涨压缩利润 [52] - 综合利润较弱但双吨价差低位回升，综合利润回升，西北综合利润为 -340元/吨，山东综合利润 -805元/吨，双吨价差回升至2758元/吨 [59] 进出口 - 2025年出口较好，1 - 12月出口同比走强，全年PVC粉出口量382.3万吨，同比增46.05%，12月出口走强，12月出口31.41万吨，环比增3.88万吨，1 - 12月PVC粉进口量为22.66万吨，基本持平去年 [64][65] - 地板出口下滑，1 - 12月地板累计出口415.5万吨，同比降12.3% [70] 相关商品 - 水泥需求表现一般，2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [75] 期现分析 - 盘面震荡，05合约从上周4948降至今收4939，月差走弱，5 - 9月差 -132，注册持续注销，3月2日仓单量为82980，较上周降11960张 [82] PVC平衡表 |分项\时间|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7|2026/8|2026/9|2026/10|2026/11|2026/12| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总产量|216.5|210.0|187.0|190.0|197.0|196.0|195.0|196.0|197.0|195.0|196.0|196.0| |总需求|180.5|134.0|156.0|170.0|170.0|170.0|165.0|166.0|167.0|168.0|170.0|168.0| |进口|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0| |出口|31.0|40.0|43.0|25.0|24.0|24.0|24.0|24.0|24.0|23.0|23.0|23.0| |过剩量|7.0|38.0|-10.0|-3.0|5.0|4.0|8.0|8.0|8.0|6.0|5.0|7.0| |产量同比|4.09%|12.30%|-8.33%|-1.35%|-1.50%|-0.96%|-2.01%|-4.99%|-3.38%|-8.62%|-2.00%|-4.39%| |需求同比|20.33%|-12.76%|-12.16% - 3.95%| | -2.30%|-2.86%|2.55%|-3.32%|2.14%|-5.51%|0.00%|-2.33%| |产量累计同比|4.09%|7.97%| |2.42% - 1.50%|0.90%|0.59%|0.22%|-0.46%|-0.79%|-1.62%|-1.65%|-1.89%| |需求累计同比|20.33%|3.59%|-2.22%|-2.69%|-2.61%|-2.65%|-1.93%|-2.11%|-1.65%|-2.06%|-1.87%|-1.91%| [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯 - 核心观点偏多 3月计划检修量上升，中东战争或使部分炼厂降裂解负荷，纯苯产量或下滑；下游苯乙烯3月检修量偏高，需求下滑，己内酰胺和己二酸现货利润下滑，产业链价格上升但终端需求无明显变化；港口库存持稳，未来可能去库；BZN价差下滑，估值中性；短期内市场以地缘交易为主 [4] 苯乙烯 - 核心观点短期偏多 3月检修量上升，供应减少；部分下游工厂卖出原料，终端采购维持刚需；船运费用上升，缩小对外套利窗口；华东港口累库，未来预计去库；战争影响下价格大幅上涨，短期内地缘逻辑为主要交易逻辑，若霍尔木兹海峡持续封锁，价格偏强变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 供应 - 3月计划检修量上升，中东战争使部分炼厂因原料供应问题计划降裂解负荷，未来检修量上升加上裂解装置降负荷，可能导致产量减少 [4][10] - 列举部分检修装置，如昌邑石化、金诚石化等，停车时间从2024年到2026年不等，部分重启时间未定 [15] 需求 - 下游苯乙烯3月检修量偏高，预计3月需求下滑，己内酰胺和己二酸现货利润明显下滑，反映下游供需仍然偏弱 [4] - 下游整体开工率上升，整体利润维持两年来高位 [17][31] 库存 - 纯苯港口库存持稳，截至目前华东港口库存去库至30.3万吨，未来3月港口库存有望去库 [4][47][53] 估值 - BZN价差受石脑油影响下滑明显，估值中性 [4] 外盘 - 美亚套利窗口关闭，北美纯苯供需偏紧，西欧现货供应紧张，亚洲韩国多数歧化装置稳定运行，考虑关税和运费后对美套利窗口关闭 [48][52] 苯乙烯 供应 - 3月检修量上升，预计供应减少，3月检修量不低，预计供应环比下降 [7][56][57] - 列举部分装置检修情况，如大庆三聚、燕山石化等，停车时间从2021年到2026年不等，部分重启时间未定 [58] 需求 - 部分下游工厂卖出EB原料，终端采购可能维持刚需为主，下游利润偏弱，需求复苏可能有压力 [7][8] 库存 - 截至目前，华东港库库存累库至17.56万吨，华南港库累库至5.3万吨，3月有较多检修，预计供应收缩和节后复工导致去库 [91][94] 定价逻辑 - 苯乙烯基差近期走弱，预计未来去库，基差可能走强；纯苯港口库存偏高，基差偏弱 [98][106] - 苯乙烯近期利润较好，由于部分下游工厂卖出原料，建议观察需求情况 [107][109] - 北美市场主要关注供需平衡问题；西欧需求总体稳定，近期采购为Q2检修做库存准备；亚洲下游三S节后开工率回升，呈现温和复苏情形 [118]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周盘面震荡盘整，铁水小幅回升，五品种成材总产量环比小幅下降，库存累库，表需回落，基本符合季节性表现，铁水与钢厂产量数据出现分歧，主要是因为电炉钢厂受盈利不佳影响，开工率恢复缓慢，螺纹热卷均减产累库，长流程钢厂利润有所恢复，短流程钢厂谷电利润小幅回落，废铁价差扩大，春节假期结束，市场关注3月两会情况，目前市场传言多关注于供应端，盘面原料价格震荡下行，铁矿下降幅度较大，市场关注焦炭第一轮提降，策略方面可更多关注钢厂利润相关头寸 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2026年2月27日，日均生铁产量为233.28万吨，环比小幅上升2.8万吨，高于去年同期水平 [12] - 本周全国247家高炉开工率为80.22%，环比小幅回升；85家电弧炉产能利用率7.35%，环比大幅回落 [12] - 本周247家钢铁企业盈利率为39.83%，环比小幅上升，仍显著低于去年同期水平 [12] - 本周，五大品种合计产量为796.77万吨，环比上周回落7.98万吨 [21] - 其中，螺纹产量共165.1万吨，环比上周回落5.28万吨 [21] - 热卷产量309.61万吨，环比上周小幅回落0.2万吨 [21] - 冷轧与中厚板产量小幅回升，且二者产量均显著高于历史同期水平 [21] - 需求方面，本周五大品种消费总量564.65万吨，环比大幅回落 [41] - 螺纹周消费量147.64万吨，环比小幅回升 [41] - 热卷消费量为291.3万吨，环比大幅回升 [41] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为53万吨，环比小幅累库，接近去年同期水平。主流仓库钢坯库存量为233.89万吨，环比大幅累库，为历史最高水平 [70] 估值 - 螺纹仓单小幅回落，低于去年同期水平 [97] - 热卷仓单环比小幅回升，略高于去年同期水平 [97] 平衡表 - 报告给出粗钢月度平衡表推算，涉及2025年7月至2026年6月的期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 津巴布韦出口禁令或阶段性影响矿的运输，3月需求向好预期下，高位锂价能获支撑，后续关注进口锂资源增量是否及时、充分，若资源端无重大扰动，当前信息真空期锂价或维持宽幅震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂价格 - 期货主力合约价格波动大，LC2605合约开于160000元/吨，收于176040元/吨，期间高点187700元/吨，低点157100元/吨，周涨15.33% [10] - 现货价格环比上涨，电碳现货价格较节前上涨28250元/吨至172000元/吨；电/工碳价差环比持平于+0元/吨至3500元/吨，电池级氢氧化锂/碳酸锂价差环比-3150至-9400元/吨 [18][16] 锂矿 - 国内锂矿现货、进口锂矿价格周环比上涨，国内锂辉石精矿3%-4%、4%-5%、5%-5.5%价格周环比分别+1100、+1575、+2475元/吨至9100、12500、15850元/吨；国内锂云母精矿1.5%-2.0%、2.0%-2.5%环比分别+600、+960元/吨至3725、5600元/吨；进口锂辉石原矿1.2%-1.5%、2%-2.5%、3%-4%CIF价格环比分别+5、+12.5、+25美元/吨；澳大利亚、巴西锂辉石精矿CIF价格环比分别+380、+385美元/吨至2385、2380美元/吨 [25] - 国内锂矿港口可售库存周环比减少，截至2月27日，国内主港贸易商库存、及仓库待售总库存较2月13日-1.1至14.1万吨；国内锂矿石贸易商存储主要港口的现货库存环比+0.2至0.4万吨，国内仓库待售库存（不含工厂原料库存）环比-1.3至13.7万吨；截至2026年1月，锂盐厂原料库存共113191吨，环比+7955吨（折LCE） [27] 碳酸锂 - 周度产量方面，上周国内碳酸锂产量环比+1638吨至21822吨，其中辉石产、云母产、盐湖产碳酸锂分别+1460、-150、+250吨至13484、2812、3290吨；分地区来看，青海、江西、四川周产环比分别+0、+115、+20吨至3150、5900、3940吨；周度开工率环比-1.1个百分点至45.9%。月度产量方面，2026年3月产量环比预计+23300吨至106390吨，环比+28.0%，其中辉石产、云母产、盐湖产、回收产碳酸锂分别+50200、+11320、+13940、+7630吨至65400、13930、16440、10620吨；2月产量达83090吨，环比-15% [37] - 外购锂矿生产成本环比上涨，外购锂辉石精矿（2:6%）生产成本环比+22804元/吨至168303元/吨，利润环比+5163元/吨至1457元/吨；外购锂云母锂云母精矿（2:2.5%）生产成本环比+22154元/吨至164301元/吨，利润环比+5532元/吨至1790元/吨；外购磷酸铁锂电池黑粉（Li：2.0%-2.8%）生产成本环比+20184.5元/吨至163428.1元/吨，利润环比+8065.5元/吨至5071.9元/吨；外购磷酸铁锂极片黑粉（Li：3.2%-4.2%）生产成本环比+18715.7元/吨至161837.43/吨，利润环比+9534.3元/吨至6662.57元/吨；外购三元电池黑粉（Li：3.0%-3.5%）生产成本环比+23128.4元/吨至171792.1元/吨，利润环比+5866.7元/吨至-2547元/吨；外购三元极片黑粉（Li：5.5%-6.5%）生产成本环比+23172.97元/吨至170400.45元/吨，利润环比+5077.03元/吨至-1900.45元/吨 [41] - 总库存环比减少，截至2月26日，碳酸锂总库存环比-2839吨至100093吨，其中冶炼厂、下游、其他碳酸锂库存分别+1462、-4471、+170吨至18382、40021、41690吨；截至2月27日，注册仓单共38461吨，较2月13日减少298吨 [48] 正极、电解液 三元材料 - 上周三元材料价格周环比下跌，涨跌在+8550元/吨至+11550元/吨 [56] - 截至2月26日，三元材料周度产量环比-664吨至15617吨，周度库存环比-533吨至17234吨 [56] - 三元材料3月产量预计达84360吨，环比+19%；2月产量达70720吨，环比-10350吨、-12.8%，高于月初预期 [56] - 2月27日较2月13日，523型三元材料生产利润环比-6160至-12070元/吨，811型生产利润环比-7575至-10850元/吨 [56] 磷酸铁锂 - 上周动力型、低端、中高端磷酸铁锂价格分别+6855、+6620、+6835元/吨 [62] - 截至2月26日，磷酸铁锂周产量环比+300吨至89150吨，周库存环比+459吨至92556吨 [62] - 磷酸铁锂3月产量预计达430400吨，环比+23.6%；2月产量达348200吨，环比-48400吨、-12%，低于月初预期 [62] 钴酸锂、锰酸锂 - 钴酸锂3月产量预计达8480吨，环比+26%；2月产量达6720吨，环比-35.07% [66] - 锰酸锂3月产量预计达10310吨，环比+2490吨、+32%；2月产量达7820吨，环比-3850吨、-33%，低于月初预期 [66] 电解液 - 上周六氟磷酸锂价格+0元/吨至125000元/吨，周环比+0% [76] - 六氟磷酸锂2月产量预计达24870吨，环比+8%；电解液2月产量预计达190360吨，环比-10% [76] - 截至26年1月，六氟磷酸锂上游、下游库存天数分别为12.3、10.2天，环比+2.6、0.4天 [76] 电池 - 国内电池2月总产量达169.01GWh，环比-24.99GWh。其中，2月三元电池、磷酸铁锂电池产量分别达26.39、134.03GWh，环比分别-5.05、-19.96GWh；2月储能电池、动力三元电池、动力磷酸铁锂产量分别达56.07、23.87、77.21GWh，环比分别-6.95、-5.13、-12.1GWh [81] - 26年3月电池总产量预计达208.72GWh，环比+39.71GWh、+23%。其中，三元电池、磷酸铁锂电池产量预计分别达32.17、167.17GWh，环比分别+5.78、+33.14GWh [81] - 国内电芯成品库存总量环比减少，截至26年1月，国内动力、储能电池库存分别为143.2、34.2GWh，环比分别-17.9、-14.8GWh [83] - 截至2025年1月，动力三元、动力磷酸铁锂、储能电池库销比环比分别+0.02、+0.07、+0个月至1.63、1.04、0.53个月 [83]