报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤方面，四季度国产煤供应难回上半年高位，进口全年预计前低后高但仍有减量，价格下有底，四季度煤价可能先跌后涨[3] - 焦炭方面，焦企开工产量稳定偏高，预计全年产量小幅增长，需求端有刚需支撑，整体过剩程度大于焦煤，预计四季度跟随原料煤波动[4] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 - 2025年前三季度煤焦价格先跌后涨，1 - 5月煤价下跌，6月触底反弹，7 - 8月快速走强后高位震荡[7] - 上半年煤价阴跌，六月后大幅反弹，山西安泽低硫主焦精煤和山西晋中中硫主焦较6月低点均有上涨[14] - 蒙煤跟随盘面较紧，7月成交价大幅反弹后回落，Q3蒙煤长协下调，预计Q4小幅上调，进口海运煤Q3报价走高[19] 供应端 原煤 - 2025年1 - 7月，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%，但增速下滑，下半年查超政策产生影响，未来几月或持续扰动[22] - 分省份看，山西产量增速最高，1 - 7月同比增长超5600万吨，完成全年产量目标压力不大[26] 焦煤 - 2025年1 - 7月，焦煤产量累计2.9亿吨，累计同比 + 2.7%，增速逐月下滑，预计全年炼焦煤产量4.78亿吨，同比 + 500万吨[3] - 1 - 7月进口炼焦煤6245万吨，同比 - 8%，预计全年进口量1.06亿吨，同比 - 1600万吨，月度进口前低后高[3][51] - 蒙煤1 - 7月进口至我国2973万吨，同比 - 14%，预计全年进口 - 300万吨左右至5300万吨[55] - 俄罗斯焦煤1 - 7月进口1819万吨，同比增长4%，7月进口量创新高[60] - 澳大利亚焦煤1 - 7月进口424万吨，同比 + 8%，预计全年进口 - 300万吨至700万吨左右[68] 焦炭 - 2025年1 - 8月份，全国焦炭产量33406万吨，同比 + 2.8%，预计全年产量将有 + 1 - 2%左右的增长，达到4.95亿吨左右[4] - 截至9月初，2025年已淘汰焦化产能1482万吨，新增937万吨，净淘汰545万吨，预计净新增914万吨[93] 需求端 焦煤 - 根据焦炭推测，预计焦煤全年国内消费5.95亿吨，同比 + 1.5%[3] 焦炭 - 2025年1 - 8月铁水日均产量237万吨，比去年同期 + 3%，预计生铁产量 + 2.6%，推算焦炭全年需求3.99亿吨，同比 + 2%[4] - 1 - 7月中国累计出口焦炭及半焦炭440万吨，同比 - 22%，预计焦炭月出口保持60万吨左右水平[4] 库存 焦煤 - 截至九月初，焦煤总库存2560万吨，较年初去库537万吨，上游库存去化至偏低水平，下游库存较充足[3] - 根据测算，1 - 9月焦煤供应可满足237万吨日均铁水，四季度可满足236万吨以上，Q4总库存或维持去库[84] 焦炭 - 截至9月中旬，焦炭总库存906万吨，较年初小幅去库，库存结构相对健康，若焦化开工维持高位，四季度累库概率较大[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金经历四个月盘整后突破上涨，年内涨幅近40%，在2025年多次降息预期、财政赤字及美联储独立性削弱等因素下，金价还有上涨空间 [3] - 尽管“大美丽法案”等使美国财政前景似有改善，但财政赤字结构性问题严峻，6%赤字率成新常态，支撑黄金价格 [3][23] - 全球央行购金量二季度减少，但俄、土、中等国推进储备资产分散化动机延续，“Gold is the new bond”逻辑持续，金银比不会持续回落 [3] - 美联储重回降息周期，黄金ETF及期货市场净多头头寸流入将带来额外需求 [3] - 稳定币是美元体系衍生品，规模和储备资产构成使其无力缓解美债融资缺口，不影响黄金上涨趋势 [3] 各部分总结 近期行情回顾 - 鲍威尔发布会言论中性带鹰，未暗示未来降息，SEP上调今后两年GDP预测及明年通胀率，下调失业率，预计风险管理式降息使经济向好 [10] - 给出2025 - 2028年及更长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀和联邦基金利率预测数据，并与6月预测对比 [8] 财政轨道似乎重现曙光 - “大美丽法案”签署成法，含个人所得税减免等内容，未来十年或使基础赤字增约3.4万亿美元，考虑利息成本可能达4.1万亿美元，若关税收入低，赤字改善目标难实现 [15] - 美国关税收入飙升，4月单月174亿美元，8月314亿美元，2024年月均80亿美元，若延续势头，2026财年关税总额有望逼近3800亿美元，乐观可抵消法案大部分成本，平均有效关税税率升至17.4%创1935年以来新高 [18] - 4 - 6月期限溢价飙升近60bps逼近十年高位，7月财政部保持名义票据及债券拍卖规模不变，扩大长期国债回购计划，依赖短债为赤字融资且有操作空间 [22] 财政赤字的结构性问题依然严峻 - 2024财年财政支出6.8万亿美元，刚性支出占85.1%，预计2035财年财政赤字激增至2.7万亿美元，净利息支出超GDP的3%是推高赤字重要因素，削减福利或利息支出有严重后果 [29] - 截至2025财年前十一个月，联邦财政赤字1.97万亿美元，同比增4%，关税增收等难抵万亿级债务存量，财政收入回到疫情前水平，但支出远超长期均衡，6%赤字率成新常态 [34] - CRFB预测2025 - 2035年联邦赤字占GDP的5.6% - 6.5%，高于拜登时期和长期平均水平，美债期限溢价或攀升，导致美债抛售和再融资风险，提振黄金需求 [39] 2025年全球央行购金行为并未减弱 - 以英国海关数据反推中国央行购金量更可信，2025年1 - 7月录得中国黄金进口逾137吨，超官方公布的20.8吨，4月后购金规模缩减，Q2较Q1环比减少46%，英瑞黄金贸易流量缺口佐证判断 [44] - 2024年底黄金在官方外汇储备中占比达20%超欧元，俄、土、中等国在增持黄金同时大幅减持美债，践行“Gold is the new bond” [50] - 2022年起金银比价突破50 - 80区间攀升，4月后因央行购金放缓阶段性回落，若央行购金未终结且白银在降息周期表现不稳定，金银比难长期回落 [55] 美国政府机构公信力受损，金价的强催化剂 - 美联储FOMC人员结构未实质更迭，但政治力量介入增强，若库克被撤换，12位地方联储行长有撤换风险，鲍威尔留任理事或限制当局对货币政策委员会影响，削弱新任主席权威，市场担忧政治干预货币政策时会推高金价 [58][61] 美联储降息，金价上涨的另一驱动 - 4月以来新增非农下降，职位空缺与失业人数之比创新低，8月核心CPI有韧性但无广泛持续价格压力，美联储9月18日下调基准利率25bps启动年内首次降息 [66] - 截至9月17日四周内，全球黄金ETF持仓激增74吨，COMEX黄金期货非商业净多头增约4.9万张合约，随着美联储降息周期启动，收益率下行是黄金需求核心引擎 [67] 稳定币本质上仍是美元体系的延伸 - 《GENIUS法案》为稳定币建立监管框架，若美国债务困境缓解，黄金上涨逻辑或受挑战，USDT和USDC总市值约2500亿美元，远小于公众持有的美国国债规模，稳定币当前体量难对美债市场产生显著影响 [78] - Tether（USDT）储备资产中短期国债占64.9%，稳定币仅能承接部分短期美债，难以弥补万亿级财政融资缺口 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC前三季度供应平稳但新投产压力在四季度，需求下滑且内需难有增量，库存向中游和交割库转移，预计四季度先随宏观反弹后回归基本面；烧碱前三季度产量增加、需求下滑，预计四季度需求受氧化铝备货刺激后回归季节性过剩 [3][6] - 给出PVC和烧碱的交易策略，PVC包括单边区间操作、期权策略和月差策略，烧碱包括单边低买旺季合约、套利策略等 [4][8][78] 各部分总结 PVC行情回顾 - 2025年一季度开工平稳，二、三季度受检修影响起伏，9月以来回升，前三季度平均开工76.8%，总产量约1794.8万吨，同比增2.35%，7 - 9月新投产较多 [16] - 前三季度表需约1516万吨，同比降3.4%，终端需求季节性低点，投机需求一般，地产数据弱，1 - 7月出口同比走强，PVC粉出口量229.10万吨，同比增56.9%，地板累计出口244.69万吨，同比降11.15% [20][31][32][34] - 三季度库存由上游向中游转移，现同步累库，截至9月17日，仓单量11.09万张为历史最高位 [42][46] PVC四季度展望 - 供给方面，10月有部分检修随后减少，存量装置有产能退出可能，2022年以来部分装置因效益问题长时间停车、检修产能197万吨，约占总产能6.72%，新投产装置推迟后四季度压力凸显 [52][53][55][57] - 需求方面，出口关注印度反倾销影响，印度需求强劲，24年出口印度占比50.9%，BIS认证延期到年底，反倾销税率调整至122 - 232美元/吨 [70][71] - 平衡表显示四季度各月有不同程度过剩 [73] PVC四季度交易策略 - 单边区间操作，9 - 10月交易宏观好转后回归基本面 [78] - 期权策略，01价格相对低点卖V2601的虚值put，反弹后卖V2601的虚值call [78] - 月差策略，1 - 5逢低正套，5 - 9有正套机会 [78] 烧碱行情回顾 - 现货价格受检修、下游补库、液氯价格等因素影响波动，期货行情不缺波动，受反内卷、备货、需求透支等因素影响 [80][81][83] - 前三季度产量约3170.3万吨，同比增2.42%，三季度新投产产能，Q3非铝需求好转，造纸开工分化，2024年全年出口307.7万吨，同比增23.8%，2025年1 - 7月出口239.8万吨，同比增51.3% [85][91][95] 烧碱供需展望 - 待投产产能合计105万吨，但投产达标率5 - 6成，9 - 10月待投产项目多，关注投产压力 [98][100] - 从检修计划推演，预计9月下旬开工回升，10月下滑，11 - 12月维持相对高开工 [103] - 四季度有新投产备碱需求，氧化铝大概率10 - 12月分批备碱，关注氧化铝过剩价格跌破成本时降负荷影响存量需求 [106][113] - 我国电解铝产能红线对应氧化铝产量红线和耗碱量天花板，关注氯碱亏损下的负反馈 [116][118][121] 烧碱交易策略 - 单边，近端偏弱，低买旺季合约 [138] - 套利，基于氧化铝备货、供需季节性，包括非备货月对备货月份反套、备货月对淡季正套、多烧碱空氧化铝、备货结束氧化铝过剩减产逻辑 [138]

报告行业投资评级 - 核心观点为中性，认为巴西中南部糖产量可能不及此前，但全球丰产周期下对原糖形成明显压制，国内配额外利润打开，7 - 8月进口糖加速到港，推动内外正套走出，中期处于寻底过程，下方新糖成本作为支撑，上方空间为增产预期差 [3] 报告的核心观点 - 巴西产量逐渐明朗后，因印度增产不及预期价格阶段性抬升，整体区间震荡，巴西虽高产预期持续压制盘面，但各机构已下调其最终产量，原糖正完成寻底过程 [6] - 随着原糖价格下跌，远月出现进口利润，预期5月后进口量增加，远月承载进口糖浆放开预期，呈back结构，春节期间国内产销两旺，7月进口放量致国内价格下跌，内外正套兑现 [9] - 全球处于食糖增产周期，当前主要矛盾是最终定产与预期的差异，巴西压榨中期出口旺盛、库存累积，原糖接近巴西生产成本，短期寻底，增产周期下上方压制明显 [48] - 今年配额外有利润窗口期，7 - 9月大量进口糖冲击使内外正套走出，预计四季度配额外利润缩窄至关闭 [63] - 国内上半年产销好，7 - 8月受进口糖冲击，广西糖销售放缓，现货价格松动，陈糖未去库完成前新糖预售低迷 [83] - 近期盘面快速下跌使基差小幅走扩，9 - 1价差反套收尾，1 - 5价差暂时平稳后期或转向反套，全球丰产周期压制原糖价格，但巴西中南部产量或低于预期有支撑，郑糖下方支撑在新糖成本附近，上方空间看增产预期与落地产量的预期差 [92] 根据相关目录分别进行总结 国外生产 - 25/26榨季巴西中南部预期4000万吨，小幅下调；印度25/26存增产预期达3500万吨；泰国维持小幅增产 [3] - 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量4982.3万吨，同比增14.77%，产糖量340.6万吨，同比增15.07%；累计入榨量25614万吨，同比降9.61%，累计产糖量1565.5万吨，同比降9.22% [18] - 2025/26榨季截至8月上半月，巴西产乙醇21.93亿升，同比降5.21%，累计产乙醇160.71亿升，同比降11.12%，Conab预计2025/26榨季乙醇总产量357.4亿升，较上榨季降3.9%，2025/26榨季玉米乙醇产量或增14.5% [22] - 巴西国家商品供应公司将巴西2025/26榨季食糖总产量预估下修3.1%至4450万吨，预计巴西中南部地区食糖产量为4060万吨，较之前预估下调2.8%，但仍较上一榨季增加0.8%；Hedgepoint Global Markets预计巴西中南部2025/26榨季食糖产量为4090万吨，同比减少65万吨，出口量为3190万吨 [27] - 截至8月27日当周，港口等待装运的食糖数量为272.21万吨，环比降6.67%，7月巴西食糖出口量达到358.05万吨，8 - 9月为出口高峰期 [38] - 印度糖厂协会首次预估预计毛糖产量接近3500万吨，转用于乙醇部分在400 - 450万吨之间，净糖产量在3050 - 3100万吨之间，若完成400 - 500万吨出口，印度国内库销比改善 [43] - 2025/26榨季，Hedgepoint Global Markets预计泰国甘蔗压榨量修订为1亿吨，基于天气条件总体有利，泰国增产预期基本不变，其市场对我国影响主要来自糖浆出口 [47] 国内产销 - 截至2025年7月底，全国累计销售食糖955万吨，同比增加130万吨，增幅15.7%；累计销糖率85.6%，同比加快2.7个百分点 [3] - 国内上半年累计产销情况好，7 - 8月受进口糖冲击，广西糖销售明显放缓，进口糖冲击下现货价格松动，陈糖未去库完成前新糖预售低迷，暂无报价 [83] 进口利润 - 配额外利润打开，7 - 9月进口放量；糖浆管制部分放开，预计后期会增加糖浆进口 [3] - 我国预计9月进口在80万吨左右，创年内新高，随着内外正套走出，挤压了配额外利润，预计四季度配额外利润缩窄至关闭 [63] - 自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆 + 预拌粉累计同比下滑43.47%，泰国糖浆管制当前已放开三分之一企业，预计8月份开始糖浆进口量小幅回升 [70] 整体库存 - 7月食糖工业库存161万吨，同比减少10万吨，减幅5.8% [3] 醇油 - 醇油比小幅抬升至0.6737，乙醇存在微弱优势，接近平衡 [3] 原白价差 - 原白价差在120美元/吨，对原糖需求存在正常需求 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端产出绝对量稳定，需求环比增长，库存压力有限，基本面暂无趋势性驱动，市场对矿端不确定性反应灵敏，供应预期交易难度大，建议短期内轻仓操作，待矿端实际处理结果落地后再计价 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂平衡表 - 2025年1 - 12月总产量在62490 - 83907吨之间，总消费在80710 - 111659吨之间，过剩量在 - 4863 - 12959吨之间，产量同比在15% - 97%之间，消费同比在4% - 110%之间 [6] - 上周期货价格先跌后涨，基本面供应端锂矿港口可售库存减少、进口价下跌压低生产成本，碳酸锂产量维持高位；需求端下游正极、电池排产稳定，锂盐需求韧性强，支撑价格 [6] 碳酸锂价格 - 期货价格宽幅震荡，主力LC2511合约开于77000元/吨，收于74260元/吨，周跌3.78% [13] - 现货价格周环比大幅上涨，电碳现货价格环比下跌6850元/吨，电/工碳价差环比持平，电池级氢氧化锂/碳酸锂价差环比 + 3550至 + 800元/吨 [20] 锂矿 - 国内现货报价下调、港口可售库存环比减少，国内锂辉石精矿、锂云母精矿价格下跌，进口锂辉石原矿、澳大利亚和巴西锂辉石精矿CIF价格下跌 [25] - 截至9月5日，国内主港贸易商库存、及仓库待售总库存较8月29日 - 1.2至9.3万吨，工厂原料库存方面，截至2025年8月，锂盐厂原料库存共100602吨，环比 + 1217吨（折LCE） [32] 中游 - 周度产量上周国内碳酸锂产量环比 + 389吨至19419吨，月度产量2025年9月预计增加1490吨至86730吨，环比增加1.7% [39] - 外购锂辉石精矿、锂云母精矿等生产成本环比下降，利润环比下降 [44] - 总库存截至9月4日，碳酸锂总库存环比 - 1044吨至140092吨，注册仓单截至9月5日共36631吨，较8月29日增加6744吨 [48] 正极 - 三元材料上周价格波动在 - 650元/吨至 + 50元/吨左右，9月产量预计达72330吨，环比 - 1.5%，截至9月4日，周度库存环比 - 188吨至17644吨，523型和811型生产利润环比增加 [61] - 磷酸铁锂上周价格下跌，截至9月4日，库存环比 + 263吨至94756吨，9月产量预计达335250吨，环比 + 6% [63] - 钴酸锂9月产量预计达12530吨，环比 + 1%，锰酸锂9月产量预计达11887吨，环比 + 6% [71] 电池 - 国内电池8月总产量达160.35GWh，环比 + 16.34GWh，9月预计达168.39GWh，环比 + 8.04GWh [76] - 国内电芯成品库存总量环比减少，2025年7月，动力、储能电池库存分别为166.9、44.6GWh，环比分别 - 0.4、 - 4.1GWh，7月储能电池库销比环比走低至0.92个月 [79]

报告行业投资评级 - 核心观点中性，月差中性，原料支撑中性，供给中性，需求中性偏空，利润中性偏多，宏观中性 [3] 报告的核心观点 - 基本面看PVC开工回升、产业链双累库压力增大，仓单增加使盘面回归基本面定价但估值偏低，1 - 5月差震荡偏弱，电石开工小幅回升持稳、乌海电石报2350元/吨，兰炭中料报660元/吨持稳，国内开工回升，下游制品开工低位、7月出口较好且印度关税落地、产业链双累库，单PVC利润低位、综合利润走弱，9月降息概率提升、国内部分地区新出地产政策 [3] 根据相关目录分别总结 兰炭电石 - 兰炭开工下滑，样本企业开工率为54.87%，较上周降1.83%，神木中料报660元/吨持平上周 [6] - 电石供应微降，开工降0.59个百分点至71.91%，整体开工中偏低，乌海电石2350元/吨持平上周 [12][13] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率为76.18%，环比提升2.85个百分点，其中电石法开工率为77.65%，环比提升2.41个百分点，乙烯法开工率为72.59%，环比提升3.93个百分点 [18] PVC下游需求 - 管材开工33.48%（-0.13%），型材开工38.39%（-4.21%） ，管材、型材开工均低于去年同期 [26] PVC库存 - 社会库存累库，社库83.79万吨，较上期增1.89万吨，其中华东样本库存78.94万吨，较上期增2.29万吨，华南样本库存4.85吨，较上期降0.4万吨；上游厂库累库，厂库库存27.12万吨，较上期增0.23万吨；产业链库存累库 [29] PVC利润 - 电石一体化亏损略走扩，新疆一体化利润637元/吨，西北一体化利润 - 1145元/吨；外购电石法利润下滑，西北外购电石法每吨利润 - 562元，华北外购电石法利润为 - 836元/吨 [35] - 外购乙烯法利润下滑，华东乙烯法利润354元/吨，华北乙烯法利润504元/吨，较上周走弱 [38] - 综合利润走弱，西北综合利润为329元/吨，山东综合利润 - 170元/吨；双吨价差微降，降40至3129元/吨 [46] 进出口 - 1 - 7月出口同比走强，1 - 7月PVC粉出口量229万吨，同比增83.1万吨（+57%），7月出口走强；1 - 7月PVC粉进口量为14.87万吨，基本持平去年 [51] - 1 - 7月地板累计出口245万吨，同比降11.15% [54] 相关商品 - 2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [59] 期现分析 - 盘面震荡偏弱，01合约从上周4949降至昨收4913；月差震荡，1 - 5月差 - 310；注册仓单继续增加，9月5日仓单量为90000，较上周增5940张 [70] PVC平衡表 - 给出2025年1 - 12月PVC总产量、总需求、进口等数据及同比、累计同比变化情况 [72]

报告行业投资评级 - 核心观点：中性 [3] - 月差：中性 [3] - 钢厂利润：中性 [3] - 废钢：偏多 [3] - 成材库存：中性 [3] 报告的核心观点 - 上周盘面震荡盘整，铁水回落明显但同比正增长，北方钢厂复产，预计下周铁水环比显著回升，螺纹产量回落、大幅累库、表观需求回落，热卷产量大幅下降、环比累库、表需大幅下降，五品种成材总产量环比下降、整体累库、需求环比回落，长流程钢厂利润收窄、部分亏损，短流程钢厂谷电利润亏损，焦炭第一轮提降即将落地，需关注铁水产量回升态势和出口恢复情况 [3] - 月差结构为 contango，呈反套趋势，市场反馈后期螺纹仓单压力大，需关注交割情况 [3] - 本周 247 家钢铁企业盈利率为 61.04%，环比小幅回落 [3] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损 222 元/吨，谷电吨钢亏损 95 元/吨 [3] - 五品种成材累库，整体库存低位，螺纹库存超去年同期，钢坯累库，关注后续整体库存变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至 2025 年 9 月 8 日，日均生铁产量 228.84 万吨，环比大幅回落 11.29 万吨，同比正增长，北方钢厂复产，关注铁水恢复情况 [12] - 本周全国 247 家高炉开工率为 80.4%，环比小幅回落；85 家电弧炉产能利用率 55.74% [12] - 本周 247 家钢铁企业盈利率为 61.04%，环比小幅回落 [12] - 本周五大品种合计产量 860.65 万吨，环比下降 23.96 万吨，其中螺纹产量 218.68 万吨，环比下降 1.88 万吨，热卷产量 314.24 万吨，环比大幅下降 10.5 万吨，冷轧产量小幅增加，中厚板产量大幅下降，均显著高于历史同期 [20] 需求方面 - 本周五大品种消费总量 827.83 万吨，环比回落 29.94 万吨，略低于去年同期水平，螺纹周消费量 202.1 万吨，环比回落 2.14 万吨，热卷消费量为 305.36 万吨，环比大幅下降 15.36 万吨 [40] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比下降多，显著低于去年同期，南方地区成交量环比小幅下降，华东地区成交量相对稳定，显著低于去年同期 [54] 库存方面 - 本周 55 家调坯厂钢坯库存为 59.68 万吨，环比继续累库，显著高于去年同期水平，主流仓库钢坯库存量为 142.15 万吨，环比累库，略低于同期水平 [67] - 螺纹仓单持续增加，处于历史同期高位，市场反馈后续仍有大量仓单，热卷仓单保持低位，处于历史同期低位 [105] 估值方面 |分项\时间|2025/1|2025/2|2025/3|2025/4|2025/5|2025/6|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |期初钢厂库存|398|539|589|533|511|481|481|486|477|453|431|406| |期初社会库存|1049|1470|1764|1620|1398|1237|1216|1270|1425|1354|1265|1172| |生铁产量|6971|6383|7243|7226|7572|7259|7481|7456|7170|7335|7027|7262| |粗钢产量|8271|7482|8863|8846|9247|8843|9083|9176|8881|8961|8588|8838| |进口量|55|64|63|58|51|62|48|56|60|59|52|67| |出口量|960|891|1149|1124|1195|1086|1142|1106|1152|1241|1033|1066| |总消费|6805|6312|7977|8023|8295|7841|7929|7980|7884|7891|7725|7907| |(国内）产 - 需|1466|1171|886|823|953|1002|1153|1196|997|1070|863|931| |期末钢厂库存|539|589|533|511|481|481|486|477|453|431|406|373| |期末社会库存|1470|1764|1620|1398|1237|1216|1270|1425|1354|1265|1172|1137| |过剩量|561|344|-200|-244|-192|-21|59|146|-95|-111|-118|-68| |产量同比|-2.36%|-1.64%|6.74%|8.68%|3.37%|1.48%|2.51%|11.25%|12.56%|1.59%|-0.18%|1.48%| |消费同比|-9.72%|4.98%|7.91%|3.91%|0.87%|-0.15%|-2.36%|6.92%|10.24%|2.49%|-0.28%|1.47%| |产量累计同比|-2.36%|-2.02%|0.97%|2.90%|3.00%|2.73%|2.70%|3.75%|4.67%|4.35%|3.93%|3.72%| |消费累计同比|-9.72%|-3.20%|0.73%|1.58%|1.42%|1.15%|0.61%|1.39%|2.33%|2.34%|2.10%|2.05%|[106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍基本面长期偏空趋势不减，受主产国事件影响发酵，近期盘面波动放大，此次动乱未对镍供应造成实质影响，短期精炼镍矛盾暂不凸显，基于宏观预期反复，镍价或以宽幅震荡为主[3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍价表现 - 上周沪镍主力2510合约开于119550元/吨，收于121700元/吨，周涨1.75% [8] - 截至9月1日，电解镍现货价格环比上周+2.52%至124300元/吨 [11] - 截至9月1日，金川镍价格环比上周+2.30%至125425元/吨，进口镍价格环比上周+2.68%至123575元/吨 [13] - 截至8月29日，LME镍价环比上周+2.87%至15405美元/吨 [16] 镍矿情况 - 截至9月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周持平 [28] - 截至8月29日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周持平 [28] - 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别+0.5至12.5、11.5美元/湿吨 [28] - 截至8月29日，镍矿港口库存环比上周+6.59%至874万湿吨 [30] - 2025年7月全国镍矿进口量500.57万吨，环比+15.16%，同比+43.63% [30] - 截至2025年7月，全国镍矿累计进口量1978.68万吨，累计同比+1.4% [30] - 截至9月1日，MHP FOB价格环比上周+1.43%至12883美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.43%至13260美元/吨 [33] - 截至2025年7月，印尼MHP产量环比+1.84%至3.87万吨，高冰镍产量环比+6.30%至1.35万吨 [33] - 截至2025年7月，MHP月度进口量15.48万吨，环比+20.8%，同比+12.3%；高冰镍月度进口量3.6万吨，环比+60.09%，同比-34.15% [33] 精炼镍情况 - 截至2025年8月，中国电解镍月度产量环比+7.32%至3.52万吨，同比+20.55% [3][38] - 截至2025年7月，中国精炼镍月度出口量1.55万吨，环比+53.27%，同比+1.73%；进口量3.82万吨，环比+124.36%，同比+702.95% [38] - 2025年1-7月，中国精炼镍累计出口量10.73万吨，累计同比+80.28%；累计进口量13.51万吨，累计同比+180.97% [38] - 截至9月1日，SHFE镍仓单环比上周-2.33%至2.18万吨，LME镍仓单环比上周+0.33%至20.98万吨 [40] - 上周纯镍社会库存环比-3.43%至3.95万吨 [3][40] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+0.54%至13095美元/吨 [44] - 截至2025年7月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-3422、-1966元/吨；利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点 [44] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+17.3%至2.91万镍吨 [52] - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度进口量1.69万吨，环比+27.63%，同比+24.32%；出口量660.5吨，环比-15.55%，同比-78.29% [52] - 截至9月1日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-1.5、-1.9、-1.7、-1.5个百分点 [56] 镍铁情况 - 截至2025年8月，全国镍生铁产量环比+3.02%至2.53万吨 [3][67] - 截至2025年8月，印尼镍生铁产量环比+2.60%至13.79万镍吨 [67] - 截至2025年7月，中国镍铁月度进口量83.6万吨，环比-19.7%，同比+1.8% [67] - 截至9月1日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+1.47个百分点至-7.89% [3][72] - 截至8月31日，全国主要地区镍生铁库存环比-11.61%至2.93万镍吨 [75] - 截至9月1日，福建RKEF生产现金成本环比上周持平于1026元/镍点 [75] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2510合约开于12770元/吨，收于12815元/吨，周涨0.51% [78] - 截至9月1日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周+0.19%至13100元/吨 [78] - 截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+6.87万吨至327.95万吨 [81] - 截至2025年9月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+3.74%至340.21万吨 [81] - 截至2025年7月，中国不锈钢月度进口量7.3万吨，环比-33.30%，同比-38.99%；出口量41.63万吨，环比+6.74%，同比+1.39% [81] - 截至8月29日，不锈钢社会库存环比-0.81%至108.30万吨 [3][84] - 截至9月2日，不锈钢仓单数量环比-1.51%至10.02万吨 [84] - 截至9月2日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周+0.19%至13125元/吨，生产利润率环比+0.74个百分点至-2.17% [88] 月度平衡表情况 - 2025年1-12月各月总产量在8.2-9.0万镍吨波动，进口量在9.8-12.5万镍吨波动，出口量在1.3-2.2万镍吨波动，总消费量在16.6-19.2万镍吨波动 [4] - 各月过剩量有正有负，供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比均有不同变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA平衡环比去库不及预期，9月维持偏紧平衡，当前供需矛盾不大，关注下方支撑 [5][50] - PX对聚酯整体偏紧平衡，检修变化不大，平衡压力不大，低位震荡操作，弹性来自PXN [6][72] - 乙二醇港口库存历史新低，短期库存累不起来，存量供应高，新装置有投产计划，预期一般，短期回调偏多，震荡低买看待 [7][107] 根据相关目录分别总结 关注需求旺季预期 - 终端订单表现局部有改善，织造开机略回升，加弹、织机、印染开机率分别为79%（+7%）、68%（+5%）和72%（+5%），下游原料备货10 - 20天，订单略有改善，市场对旺季季节性改善有预期 [9] - 截止8.29日，聚酯负荷90.3%（+0.3%）附近，聚酯现金流略亏损，聚酯平均库存18.75天附近，临近需求旺季，聚酯开工持稳，瓶片维持减产，部分轮检，9月开工率预计季节性略走好，但幅度有限，聚酯整体利润一般，库存略累库整体中性偏高 [13] - 聚酯产业链利润一般，长丝利润略亏损，FDY亏损较严重，瓶片、切片利润一般，短纤利润中性 [14] - 聚酯库存持稳略回升，当前库存中性，周内产销一般，周末的产销尚可，截至8.29日POY、DTY、FDY和短纤库存在17.8、26.2、20.6和13.3天 [26] PTA紧平衡 - PTA装置变动检修不及预期，恒力一条线检修另一条未落实，独山能源检修中，福海创延后至9月中旬，台化新线重启老线检修，YS海南和YS大化按计划检修中，三房巷两条线运行中，老线在新装置开稳后停车 [43] - 据忠朴数据，截止8月22日，PTA社会库存持稳，（除信用仓单外）库存至212万吨，库存下降8.3万吨，在港在库货下降，9月平衡偏紧 [44] - PTA平衡环比去库不及预期，9月维持偏紧平衡，当前供需矛盾不大，关注下方支撑，震荡操作；供应端装置按计划检修，需求端聚酯负荷持稳，织造略回升，订单环比修复；PTA平衡表去库略不及预期，8 - 9月维持偏紧，短期关注情绪回调后的支撑 [50] PX有弹性 - 美国汽油库存中性季节性下降，汽油旺季裂解价差持稳，辛烷值持稳，目前调油的经济性一般，亚洲短流程利润尚可 [60][62] - 美亚套利价差持稳，甲苯美亚价差171元，二甲苯美亚价差184美元，美对日韩关税至25%，考虑关税后价差空间不大，二甲苯被豁免，北美25年对芳烃需求明显下降，4月起韩国出口美国芳烃量维持低位 [66] - PX国内负荷变化不大，国内负荷83.3%，亚洲负荷75.6%，金陵石化略降负，福化9月初重启，大榭计划9月提负，海外装置出光重启，沙特略提负，亚洲装置有部分重启和检修情况 [67] - PX对聚酯整体偏紧平衡，检修变化不大，平衡压力不大，低位震荡操作，弹性来自PXN；供应端国内和海外装置有变动，平衡来看PX平衡尚可，PXN压缩至250 + 美元附近，短期震荡操作 [72] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差收窄，PX11 - 1月差持稳反弹，TA01加工费改善后小幅压缩；产业链利润持稳，PTA - 原油价差估值有修复，PXN持稳略压缩，PTA加工费低位；近端PX/PTA装置检修增加，PX - 石脑油价差持稳，下方空间不大，向上驱动一般 [73][77] EG库存新低，预期一般 - 截至8月22日乙二醇总负荷75%，煤制负荷77%，煤化工负荷偏高，部分煤化工负荷有意外，9月煤化工负荷预计略降 [79] - 乙二醇装置变化，国内整体负荷75%，煤制负荷77%，卫星一条线延后检修至10月初，煤化工9月检修略增加，沃能重启，陕煤渭化检修中，神华榆林降负检修中，天业、建元计划检修，正达凯小幅降负，新装置裕龙裂解有投产计划；海外装置新加坡90万因故延后重启几个月，沙特sharq1低负荷运行，3检修中，伊朗40万吨装置8月下旬检修中 [84][93] - 乙二醇油制利润一般，煤制效益尚可，煤化工负荷高位，预期产量不低 [85] - 截止9月1日，华东主港地区MEG港口库存约44.9万吨，环比下降5.1万吨，处于历年新低水平，8月25日 - 8月31日预计到港5.4万吨，实际到港5万吨，下游提货顺利港口去库，9.1 - 9.7预计到货总量在9.8万吨附近，整体到港中性，短期港口预计持稳或小幅去库，聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.5天（+0.5），下游备货不高 [102] - 乙二醇低库存强现实，近期到港不多，煤化工小幅检修，短期库存累不起来，预期一般存量供应高，短期震荡低买；供应端装置有变动，需求端聚酯负荷持稳，织造负荷略降，订单表现一般；8月港口库存新低，9月累库压力不大，现实强，预期一般，短期震荡操作 [107] 价差结构 未提及有效内容 远月结构 未提及有效内容

报告行业投资评级 | 类别 | 评级 | | --- | --- | | 核心观点 | 中性 | | 月差 | 中性 | | 钢厂利润 | 偏空 | | 废钢 | 中性 | | 成材库存 | 中性 | [3] 报告的核心观点 - 上周盘面震荡下行，铁水小幅回落但同比仍正增长，预计下周铁水环比显著回落，螺纹产量明显回升且大幅累库、表观需求回升，热卷产量小幅下降、小幅累库、表需下降，五品种成材总产量环比小幅增加、整体累库、需求小幅回升 [3] - 长流程钢厂利润持续收窄，短流程钢厂谷电利润略有亏损，焦炭第八轮提涨落空，市场反馈后期有提降预期，需关注后续铁水变动和出口恢复情况 [3] - 月差结构为contango，持续呈反套趋势，市场反馈后期螺纹仓单压力较大，需关注交割情况 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为63.64%，环比继续小幅回落 [3] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损158元/吨，谷电吨钢亏损30元/吨 [3] - 五品种成材累库，整体库存仍处低位水平，钢坯累库，关注后续整体库存变化 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 截至2025年8月29日，日均生铁产量240.13万吨，环比小幅回落0.62万吨，同比持续正增长，全国247家高炉开工率为83.2%，环比小幅回落，85家电弧炉产能利用率56.54%，247家钢铁企业盈利率为63.64%，环比小幅回落 [10] - 本周五大品种合计产量884.61万吨，环比上周增加6.55万吨，其中螺纹产量220.56万吨，环比增加5.91万吨，热卷产量324.74万吨，环比下降0.5万吨，冷轧产量小幅增加，中厚板产量小幅回落，均显著高于历史同期 [12] - 本周五大品种消费总量857.77万吨，环比回升4.78万吨，略高于去年同期水平，螺纹周消费量204.21万吨，环比回升9.41万吨，热卷消费量为320.72万吨，环比下降0.55万吨 [31][34] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比下降较多，低于去年同期水平，南方地区成交量环比小幅增加，但仍低于去年同期水平，华东地区成交量环比持续小幅下降，显著低于去年同期 [52] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为55.52万吨，环比小幅累库，仍高于去年同期水平，主流仓库钢坯库存量为133.01万吨，环比累库，略低于同期水平 [68] 估值 - 螺纹仓单持续增加，处于历史同期高位水平，市场反馈后续仍有大量仓单，热卷仓单显著回落，处于历史同期低位水平 [119]