报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伦敦现货黄金一周内从5000美元/盎司冲高至5400美元/盎司，核心驱动力为市场避险情绪升温，源于中东地缘冲突升级和美股市场对AI发展的恐慌性交易，避险情绪主导下美债、美元与贵金属同步走高 [3] - 中东局势焦点在于伊朗最高首领遇袭事件，美、以、伊对抗更可能长期化，持续冲突的尾部风险将抬高黄金价格中枢 [3] - 此次中东地缘冲突对黄金的支撑将通过油价传导至通胀预期形成二次驱动，若冲突升级导致霍尔木兹海峡供应中断，国际油价大概率飙升，引发全球通胀预期升温，强化黄金作为抗通胀资产的配置吸引力 [3] - 判断短期金价能否继续冲高，内外溢价的变动是核心观测指标，目前内外溢价尚未明显加速，不宜轻易判断顶部已至 [3] 各部分总结 AI恐慌交易推动降息情绪抬升 - AI恐慌交易推动降息预期回升，全年降息幅度抬升至60.9bps，市场对AI的担忧为美联储降息降低了门槛 [7] 海外主要利率 - 上周各期限美债收益率下行，30y UST下行11.1bps至4.6%，10y UST下行13.57bps至3.95%，2y UST下行9.9bps至3.4%，收益率曲线趋平，下行原因是避险需求上升，与美国偏强经济数据背离，预测2月非农新增就业6万人左右，失业率4.3%，2026年美国GDP平均增速2.8% [10] 美联储准备金维持在3万亿美元附近 - 上周ONRRP使用量为3292亿美元，较前值回落12.6亿元，上周三美联储准备金余额为3.004万亿美元，较前一周回升444亿 [15] 长短端美债收益率持仓分化 - 截至2.24，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加113,628手至1,348,036手，10年期UST期货非商业净持仓空头减少103,833手至744,020手 [20] - 截至2.23当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前值反弹 [21] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.11%，较前周下行11bps，10年期TIPS收益率收于1.72%，较前周下行8bps [28] 美元指数与流动性 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨3.4%，美元指数下跌0.1%至97.6，两者滚动相关性下降，美元兑日元升值0.7%、兑欧元贬值0.3%、兑英镑贬值0.1% [34] - 截至2.24，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少2,121张至1.33万张，非商业空头持仓环比减少4张至1.51万张，空头力量主导，非商业多头持仓占比为51%，较上周减少，空头持仓占比为58%，较上周增加 [38] - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本抬升 [41] 通胀高频指标 - 上周铜金比下降至2.52，铜价上涨幅度不及黄金，显示全球总需求动能边际下降 [48] 比价与波动率 - 金银比震荡走低，因上周黄金上涨幅度小于白银；金铜比走高，因上周黄金上涨幅度大于铜；金油比环比走高，因上周原油上涨幅度小于黄金 [57] - 从滚动相关性看，黄金与美元指数和铜的相关性变低，和原油的相关性变高 [63] - 白银与黄金的内外溢价均趋于平稳，亚洲力量并未完全突出 [68] 库存、持仓 - 库存方面，上周COMEX黄金库存为3,332.1万盎司，环比减少59.9万盎司，COMEX白银库存为36,033.3万盎司，环比减少592.5万盎司，SHFE黄金库存约为105.1吨，环比减少0.012吨，SHFE白银库存环比减少43.0吨至306.6吨 [74] - SPDR黄金ETF持仓环比增加22.6吨至1,101.3吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近，SLV白银ETF持仓环比增加474.8吨至15,992.4吨，目前处于中位偏高水平 [80] - COMEX黄金总持仓增加13,104手至42万手，非商业多头持仓减少1,783手至21.1万手，空头持仓减少1,045手至5.2万手，显示黄金配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至50%附近，非商业空头持仓减少到12%附近 [86] - COMEX白银总持仓减少6042手至12.5万手，非商业多头持仓减少4126手至3.3万手，空头持仓减少2383手至1.0万手，显示白银配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至25.9%附近，非商业空头持仓减少至8.2%附近 [91]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 近期商品市场受宏观及地缘扰动较大，反转走势频发，市场情绪指标回落至中性水平，多数CTA策略有一定收益回吐，但美伊冲突或引发新一轮商品市场火热情绪，市场波动率短期内或仍处偏高水平，新一轮市场行情或正在孕育，建议关注各板块投资机会，采取相应投资策略 [3][4][19] 各板块总结 股指 - 美伊冲突对资本市场影响或较短暂，投资者风险偏好下降，资金流向格局利于中国股市，两会公布十五五规划看点多，继续看多股指，策略上逢低做多 [3] 原油 - 美伊冲突持续，石油买方提前补库，战争升级后霍尔木兹海峡通航量较去年同期约减少1/3，3月1日OPEC+宣布4月增产20万桶/日，中国可能放缓战略储备购买节奏，盘面由事态缓和或升级决定，建议观望 [4] 化工 - 地缘影响成本大涨，化工集体高开，关注战争持续性，节后化工品需求一般，不同化工品供需情况不同，投资建议各异，如PTA/PX关注地缘变化，乙二醇回调低买等 [6] 贵金属与有色金属 - 地缘冲突和美股AI恐慌交易推动避险情绪上升，提高金银价格，基本金属平盘整理，需关注地缘进展判断贵金属行情，有色金属价格预期分化，铜铝锡预期偏强 [8] 新能源 - 工业硅基本面走弱，硅价难见上行驱动；多晶硅基本面走弱，价格预计维持震荡；碳酸锂关注津巴布韦出口禁令持续时间，锂价或高位震荡；镍维持偏强震荡；不锈钢处于“强成本”与“弱需求”博弈阶段，供应压力或抑制行情上行空间；铂钯上行空间受阻，若黄金白银脉冲式上涨，铂钯可能跟随，铂金在避险叙事上表现或强于钯金 [10] 黑色 - 黑色估值整体处于历史低点，26年需求潜在亮点可能是基建，开年第一周后唐山地区钢坯和板材库存历史新高，考虑到铁矿石、焦煤过剩，策略推荐多钢厂利润 [11] 农产品 - 油脂单边低买为主；豆菜粕关注豆菜粕扩以及中长期反套；生猪猪价维持震荡，逢高空近月为主；鸡蛋近月偏震荡，关注节后淘汰力度 [15] 软商品 - 棉花外盘企稳偏强，内盘关注高价向下游传导力度，预计短期内外走缩；白糖受能源价格传导，价格偏强；橡胶海外减产，补库支撑原料价格看涨，干胶累库压力可控 [18] 量化CTA策略 - 趋势跟踪策略仍为当前行情较好配置选择；26年商品各板块间强弱分化相较于25年有所收窄，截面多空策略运行环境差于25年；基本面量化策略方面整体机会不佳，近期表现基差因子>库存因子>利润因子 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌基本面短期缺乏明确驱动，但3月宏观层面预计逐步转向risk on态势，预计锌价短期或呈现震荡偏强走势，重点关注下周库存数据变动 [5] 各目录总结 本周观点 - 资金面年后资金呈现显著结构性分化，有色金属波动率均有趋势性下行，沪锌持仓量仅增不到7000手，远低于去年同期市场活跃度 [3] - 基本面短期缺乏驱动，3月是验证旺季真伪时点 [4] - 宏观面特朗普关税事情基本定价完成，美国政治不确定性增加、“弱美元”逻辑强化；美联储降息路径存在高度不确定性；国内两会即将召开，房地产政策加码托底 [5] - 节中国内锌锭库存累4.9万吨至20.97万吨，比较中性，上调累库峰值至25万吨，预计3月下旬开始去库 [6] - 美伊谈判仍存不确定性，但大概率为速决战，预计不会影响伊朗锌矿的生产与运输 [6] 市场焦点 - 资金流向节后国内期货市场资金呈现显著结构性分化，围绕“强预期与弱现实博弈、供给扰动驱动、两会政策预演”三大主线流动，规避高库存、弱需求板块；有色金属板块节后资金活跃度未完全恢复，波动率趋势性下行，截止2月27日，沪锌持仓量不足18.6万手，年后仅增加不到7000手，远低于去年节后市场活跃度 [9] - 沪锌VIX波动率指数呈现下降趋势 [10] - 地产政策端春节后以上海为代表的核心城市出台新政，从限购门槛降低、公积金额度提升、房产税优化等维度发力，激活市场交易活力，地方两会明确“稳楼市、去库存、优供给”导向，城市更新、保障性住房建设成为重要抓手；市场端全国工地开复工率、劳务上工率、资金到位率农历同比略有增加，施工单位反映项目总量同比明显减少，但开复工及劳务上工启动略快于去年同期，重点项目启动早，资金保障有改善，华东地区尤为明显；地产企稳或基本企稳的预期对锌需求预期提振有重要作用，26年地产需求拖累显著收窄，新经济带来的需求边际增量可弥补地产端的减量 [14] 周度基本面情况 主要行业新闻 - 内蒙古2026年计划推动有色产业升级，提高铝、铜、铅、锌、镁、锂等有色金属精深加工水平，做大高纯铝、铜基合金、电池材料等产品规模 [18] - Newmont公布2025年四季度产量，第四季度锌精矿产量为4.6万吨，环比降低22%，2025年锌精矿产量总计23.1万吨，同比下降10%，2026年锌精矿产量指引为22万吨 [18] - New Century公布2025年四季度产量，该季度锌精矿产量3万吨，环比基本持平，该季度生产了2.5万吨可售锌，2025年可售锌产量总计10.1万吨，同比增加22%，2026年可售锌产量指引为8.63 - 9.83万吨 [18] 锌精矿产量及加工费 - 国内2026年1月锌精矿产量29.43万金属吨，环比+2.26%，同比+17.20%，2月产量预计在22.27万吨，同比-7.13% [21] - 国产锌精矿TC12月下旬开始报价止跌企稳1500元/金属吨，本周均价迎来回升，平均报1550元/吨，环比上行50元/吨，预计3 - 4月随着国内矿山复产，TC将有持续反弹，但整体空间有限 [22] - 本周进口锌精矿加工费指数23.75美元/干吨，环比下降0.60美元/干吨，随着进口TC持续回落，近期锌矿进口亏损扩大，截止2026年2月26日，锌精矿进口盈亏（-889）元/吨 [22] 下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）7.62%，较前一周回升6.70个百分点，整体仍处于春节停产停工状态，今年下游平均放假天数为22天，同比增加1天，不同企业停工时长差异较大，均将集中在2月底至3月初复工 [24] - 截至2月26日我国锌下游企业周度原料总库存为23890吨，较节前下降1014吨，整体库存压力不大，压铸锌合金及氧化锌企业原料库存均降至低位 [24] 镀锌企业生产情况 - 2月26日镀锌企业周度开工率为6.84%，环比上升6.2个百分点 [30] - 镀锌企业对锌价波动敏感度较低，节后原料库存小幅回落；钢厂主动补库下春节维持开工，23城市镀锌板库存显著累库，整体维持季节性表现 [30] - 34家镀锌样本企业今年春节放假时间平均为20天，较去年增加1天左右，企业预计于2月底至3月初陆续复产 [30] 压铸锌合金企业生产情况 - 2月26日压铸锌合金企业周度开工率为8.73%，环比上升8.34个百分点 [36] - 节前压铸锌合金企业对锌价敏感度相对较高，高价下采购放缓，周内原料库存下降，成品库存呈现季节性累库 [36] - 20家压铸锌合金样本企业今年春节放假时间平均为23.1天，较去年增加1.1天，放假时长从9 - 44天不等，复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右 [36] 氧化锌企业生产情况 - 2月26日氧化锌企业周度开工率为19.76%，环比上升12.3个百分点，原料库存继续降至历史同期低位，成品库存维持历史同期高位 [42] - 行业呈现明显分化特征，头部企业因订单需求向好，叠加生产工艺连续性要求，春节期间保持正常生产；部分企业因技改升级及设备检修规划，今年调整为长时间放假，推高了行业平均放假天数 [42] - 氧化锌下游订单表现出结构性差异，化工产品订单表现较好，大型轮胎厂配套需求保持稳定；饲料级氧化锌、陶瓷级氧化锌需求则季节性下降 [42] LME库存 - LME库存自1月19日达到近期高峰（11.23万吨）后持续小幅去库，春节期间维持小幅去库，截止2月26日，降至98,400吨，较节前下降3775吨，整体注销仓单比下降至低位，注销仓单仅余7500吨 [45] - 本周全球显性库存达31.1万吨，周环比上升4.7万吨，整体呈现季节性累库 [45] 结构&套利 沪锌价差结构 - 自1月下旬开始国内现货报对沪锌主力正式步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2604合约报贴水105元/吨，贴水扩大 [49] - 近期沪锌维持Contango结构再度走强，今年春节后或呈现快速去库状态，建议关注后续跨期正套介入机会 [49] 伦锌结构曲线 - 外盘自12月中旬回归Contango结构，近期贴水幅度再度呈现收窄趋势，截止2月27日LME锌0 - 3贴水16.97美元/吨 [52] - 海外持续去库情况下，近期LME市场呈现异常的凸型结构，策略上可以考虑正套持有 [52] 持仓报告 - LME的FuturesBandingReport显示多空力量较为均衡，但远月空头汇集度提升，或因远期锌矿发运季节性导致的空头汇集 [54] - CashReport、WarrantBandingReport显示2月交割后，市场集中度下降 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面剧烈拉升价格大幅上行，南非关税传言刺激盘面，锰矿库存中性价格坚挺，市场担忧后续发运；基本面仍处供需过剩，高产量使锰矿价格难降；电力价格上行、化工焦波动小致生产成本上行；春节后下游钢厂复产，双硅需求量将逐步恢复；策略上关注双硅价差，单边盘面快速拉涨后谨慎追多，可逐步止盈 [3] 硅铁 - 本周盘面剧烈拉升价格大幅上行，硅铁供需紧平衡，成本端兰炭下降但电力成本上行使整体生产成本坚挺，金属镁产量高位，75 - 72硅铁价差扩大；钢厂节后招标启动慢，厂家报盘积极性一般，交付订单为主；2月硅铁仓单集中注销，关注新仓单恢复情况；单边盘面快速拉涨后谨慎追多，可逐步止盈 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计430.1万吨，环比小幅累库；天津港小幅去库至301.6万吨，低于去年同期；钦州港大幅累库至128万吨，高于去年同期 [12] - 天津港南非矿库存189.8万吨，环比小幅去库；加蓬矿15.5万吨，环比小幅去库，远低于去年同期；澳矿库存48.2万吨，继续累库，显著高于去年同期 [16] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块42.8元/吨度，澳块42元/吨度，南非半碳酸37元/吨度；海外消息扰动，天津港南非锰矿探涨，下游复工，港口询盘活跃，成交重心上移 [20] 锰硅产量 - 截止2月27日，硅锰周度产量上行至19.74万吨；内蒙日均产量环比小幅上行至14970吨/日；宁夏日均环比增加至6035吨/日；云南日均产量环比稳定至640吨/日；贵州日均产量环比上行至1710吨/日；广西日均产量环比上行至1980吨/日 [28] 锰硅需求 - 截止2月27日，Mysteel样本企业周度需求量11.02万吨，五大钢材周产环比下行至796.77万吨；Mysteel样本数据螺纹占五大材比例环比小幅回落 [33] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5600元/吨附近，天津地区5700元/吨；河北某大型钢铁集团2月硅锰暂无采购计划，3月正常采购，1月采购17000吨 [48] 化工焦价格 - 本周化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1190、1140、1140元/吨；河北对焦炭有提降计划，关注后续价格变动 [51] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，点对点利润亏损 [58] 月差 - 截止2月26日，锰硅5 - 9月差 - 54元/吨，持续低位震荡 [62] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，基差小幅走强；截至2月26日，锰硅仓单和有效预报合计20.78万吨 [65] 硅铁 硅铁周产 - 截止2月27日，周产量9.86万吨，环比小幅回升；内蒙日均产量5165吨，青海日均产量1310吨，宁夏日均产量3760吨，陕西日均产量2590吨 [76] 硅铁需求 - 钢厂：Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.75万吨，低于去年同期水平 [81] - 金属镁：金属镁天津港出口价格2460美元/吨，市场价格16650元/吨，环比小幅上涨；周产量20741吨，处于历史同期高位；节后下游新单少，春节期间镁厂持续生产，现货库存高，贸易市场仍在恢复，询价一般 [85] 硅铁出口 - 截止2月26日，75硅铁海外FOB价格1120美元/吨，72硅铁海外FOB价格1065美元/吨，环比小幅上涨；硅铁12月进口数量环比小幅下降，出口数量环比增加 [90] 硅铁原料情况 - 截至2月26日，主流区域兰炭小料报价小幅下降，陕西地区705元/吨，宁夏地区805元/吨，内蒙古地区695元/吨；氧化铁皮价格750元/吨 [103] 硅铁生产利润 - 截至2月26日，硅铁点对点利润亏损小幅收窄；内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 250、 - 121、 - 325、 - 589元/吨 [114] 硅铁月差 - 截至2月26日，硅铁5 - 9月差 - 46元/吨，环比小幅走弱 [117] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，硅铁基差小幅波动；截止2月26日，硅铁仓单和有效预报合计3.08万吨，2月硅铁仓单集中注销，关注后续仓单恢复情况 [120] 平衡表 锰硅 |时间|总供给|产量|进口|总需求|钢材消费|出口|净出口|过剩量|产量累计同比|消费累计同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/7|89.5|89.3|0.2|92.0|89.8|0.2|0.0|-2.5|0.8%|5.5%| |2025/8|98.0|97.8|0.2|87.7|85.3|0.5|0.2|10.3|2.8%|4.9%| |2025/9|96.5|96.4|0.2|90.6|88.1|0.4|0.3|6.0|4.1%|4.9%| |2025/10|98.8|98.6|0.2|91.2|88.9|0.3|0.2|7.6|4.5%|4.0%| |2025/11|92.5|92.2|0.2|89.6|87.0|0.6|0.3|2.9|4.2%|3.3%| |2025/12|92.9|92.9|0.1|82.5|80.0|0.5|0.5|10.4|3.5%|3.2%| |2026/1|92.3|92.3|0.1|81.9|79.4|0.5|0.5|10.5|-2.5%|2.7%| |2026/2|86.1|86.0|0.1|74.8|72.3|0.5|0.5|11.3|-2.5%|-0.9%| |2026/3|91.1|91.0|0.1|85.8|83.3|0.5|0.5|5.3|-2.6%|-2.0%| |2026/4|91.1|91.0|0.1|91.0|88.5|0.5|0.5|0.0|-1.8%|-2.6%| |2026/5|93.1|93.0|0.1|94.0|91.5|0.5|0.5|-0.9|1.9%|-2.0%| |2026/6|94.1|94.0|0.1|93.8|91.3|0.5|0.5|0.3|3.6%|-1.6%| [122] 硅铁 |时间|总供给|产量|进口|总需求|国内消费|（其中）粗钢|（其中）金属镁|出口|净出口|过剩量|产量累计同比|消费累计同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/7|46.3|46.0|0.3|49.8|46.4|32.4|7.0|3.4|3.1|-3.5|1.8%|-1.5%| |2025/8|48.7|47.9|0.7|50.5|47.2|33.0|7.2|3.3|2.6|-1.9|2.4%|-0.9%| |2025/9|48.9|47.9|1.0|51.4|47.5|33.0|7.5|3.9|2.8|-2.5|2.6%|-0.5%| |2025/10|50.0|48.9|1.1|50.6|48.2|33.0|8.2|2.4|1.4|-0.7|2.1%|0.5%| |2025/11|48.1|46.6|1.4|49.4|46.5|31.0|8.5|2.9|1.5|-1.3|1.2%|1.5%| |2025/12|47.8|46.5|1.3|45.8|42.7|29.0|8.7|3.1|1.8|2.0|0.5%|2.3%| |2026/1|45.4|44.4|1.0|46.1|43.0|29.5|8.5|3.1|2.1|-0.8|-5.7%|-0.4%| |2026/2|41.1|40.1|1.0|43.1|40.0|28.0|7.0|3.1|2.1|-2.1|-8.7%|-3.4%| |2026/3|46.0|45.0|1.0|48.1|45.0|31.0|9.0|3.1|2.1|-2.1|-8.8%|-1.9%| |2026/4|49.0|48.0|1.0|48.1|45.0|31.0|9.0|3.1|2.1|0.9|-5.1%|-1.3%| |2026/5|51.0|50.0|1.0|48.1|45.0|31.0|9.0|3.1|2.1|2.9|-0.3%|-1.5%| |2026/6|52.0|51.0|1.0|49.1|46.0|32.0|9.0|3.1|2.1|2.9|2.3%|-1.1%| [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯核心观点为中性，春节期间开工率持稳供应稳定，下游需求增加主要受益于苯乙烯，港口库存维持高位，BZN价差较高估值偏高，节后来看随着旺季到来，受益于下游整体利润修复，预计未来供需格局不弱，但需关注地缘变化情况 [3] - 苯乙烯核心观点为中性，春节期间产量继续增加，3月检修量上升供应预计收缩，当前下游复工较慢，港口库存大增，随着旺季到来可能去库，BZ - SM价差偏高估值偏高，关键变量可能在于需求在旺季的表现，建议关注元宵节后需求数据，另外需警惕地缘方面变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 - **供应**：未来检修量不高，预计供应维持偏高水平，部分检修装置如昌邑石化、金诚石化等有停车计划，部分重启时间未定 [3][9][12] - **需求**：苯乙烯利润表现较好，其余下游利润均有不同程度修复，预计未来需求不弱 [3] - **月差**：当前港口库存仍然较高，月差偏弱 [3] - **外盘支撑**：美亚套利窗口关闭 [3] - **库存**：截至目前，纯苯华东港口库存累库至29.8万吨，未来可能出现去库，3月港口库存有望去库 [48][49] - **估值**：亚洲地区纯苯供应较多，BZN价差偏高，估值偏高 [48] 苯乙烯 - **供应**：3月检修量仍然偏高，预计供应环比下降，部分装置有检修情况，如镇海利安德二期、京博石化等 [7][52][57] - **需求**：下游利润偏弱，需求复苏可能有压力，建议关注元宵后需求情况 [7][71] - **月差**：后续在旺季预期下，预计去库，月差可能走强 [7] - **外盘支撑**：海外有检修，关注国内可能的出口变化 [7] - **库存**：截至目前，华东港库库存累库至15.81万吨，华南港库累库至3.1万吨，春节如期累库，但后续预计去库，3月可能去库 [89][92] - **定价逻辑**：苯乙烯基差近期走弱，预计未来去库基差可能走强，结构转向Back结构；纯苯港口库存偏高，基差偏弱 [95][102] - **利润**：苯乙烯近期利润较好，建议观察元宵后需求是否存在负反馈；欧洲价格全球最高，可能持续吸引国内苯乙烯出口 [105][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端边际增量微增，未构成主导行情的突出矛盾，宏观情绪与基本面数据博弈加剧，市场需时间消化，短期难有趋势性行情 [4] - 市场定价重心在“是否远超预期”，有色各品种短期缺乏单边矛盾，市场博弈焦点集中，易过度交易预期，实际数据符合或略超预期会被解读为“不达预期”，难给市场上行动力 [5] - 春节期间海外电解铝厂投产火热，上修2026年海外电解铝新增产量预期，铝长期紧平衡供需逻辑未被冲击，应理性看待增产 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 周度变化及展望 - 短期行情供给端边际增量微增，未构成主导行情的突出矛盾，宏观与基本面博弈加剧，市场需时间消化，维持短期难有趋势性行情判断 [4] - 英伟达财报亮眼但市场负反馈，市场定价重“是否远超预期”，有色品种缺乏单边矛盾，焦点集中易过度交易预期，数据符合或略超预期难给市场上行动力 [5] - 春节期间海外电解铝厂投产火热，印尼聚万铝业已满产，印尼先锋铝业预计三季度初投产，冰岛Grundartangi铝厂复产提前至4月底，安哥拉华通铝产业园投产较25年底预期微增，上修2026年海外电解铝新增产量预期 [5] 海外铝厂最新投产 - 2026年及远期海外电解铝投产涉及印尼、印度、越南、安哥拉等多个国家和地区，新建、扩产、复产等多种类型，年度合计新增产能222.18万吨，26年净增产量76.15万吨 [8] - 截至报告发布，实际投产较25年底预期多1万吨产能，上修26年海外电解铝新增产量至76万吨，较年前增4万吨 [10] - 上修4座工厂产量预期，印尼聚万铝业满产，印尼先锋铝业预计三季度初投产，冰岛Grundartangi铝厂复产提前，安哥拉华通铝产业园投产进度良好 [11] 国内铝厂投产 - 2026年国内电解铝新增项目涉及云南、青海、内蒙古等多个省份，置换、扩产、复产等类型，新增合计产能209.3万吨，26年预期净增产量69.7万吨 [14] 海内外供需平衡表 - 2020 - 2026E海外原铝产量、中国原铝产量、总供应、型材原铝实际消耗量等数据有变化，2026E海外原铝产量3100万吨，中国原铝产量4460万吨，总供应7560万吨，型材原铝实际消耗量7580万吨，平衡为 -20.55万吨 [17] 成本&利润 - 氧化铝价格自2025年中以来持续走跌，当前现货价格跌至2021年中水平，是铝厂利润增厚原因之一，电力价格和预焙阳极区间震荡 [24] - 期铝价格回落使本周电解铝平均利润由上周8700元/吨左右回落至7000元/吨，全国电解铝平均成本微幅上调至16200元/吨，主因平均电价上升0.01元/度 [28] 内外比价 - 沪伦比值开年1月7日回升至阶段性高位后回落，春节期间LME铝价先抑后扬，内盘节后跟随但后继无力 [33] 下游&库存 - 下游开工率季节性低位，铝板带箔处于历史同期开工率低位，大部分下游元宵节后返工，预计下周开工率逐步企稳回升 [46][42] - 截至本周一，电解铝出库量10.6万吨，较两周前减少1.5万吨；截至本周四，电解铝社会库存91.4万吨，较本周一增加5.0万吨；截至本周三，LME铝库存49.52万吨，较前一周减少0.48万吨 [49] - 截至本周一，铝棒出库量0万吨，较两周前减少4.2万吨；截至本周四，铝棒社会库存27.65万吨，较本周一增加1.3万吨；铝棒加工费本周高位回落后区间震荡 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA假期原油反弹偏多，PX/PTA高开上涨，假期供应变化不大但需求聚酯负荷不高、累库偏多，3月计划检修量不低，供需预期向好，整体低买[5][49] - PX假期变化不大，国内供应高位，进口预期不低，现实一般但预期尚可，短期关注低买[6][76] - 乙二醇假期变化不大，国内供应高位，节后检修或增加，海外停车检修高位，进口预期有改善，1 - 2月现实端累库至高位，预期有改善，短期回调低多[7][126] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **装置变动**：假期新材料重启，英力士125万吨按计划检修、110万吨短停5天，独山2月10日检修，YS3套装置检修中，3月计划检修不低，预期供应改善[5][36][37] - **库存情况**：假期PTA库存季节性回升，截止2月24日，社会库存（除信用仓单外）至250.2万吨，回升23.9万吨，工厂库存回升，在港在库货增加[38] - **平衡表情况**：1 - 2月季节性小幅累库，2月聚酯负荷不高，3月计划检修增加，平衡有改善，PTA加工费400 + 不低[47][49] - **市场表现**：现货市场商谈一般，基差偏弱，2月货在05 - 70附近商谈，价格商谈区间在5250 - 5300附近；月差企稳，现实端累库中，3月后预期尚可；外资控股的期货公司席位净多持仓变化不大[5][50] PX - **装置变动**：国内负荷92%高位，浙石化、中化泉州重启，3月后金陵石化、丽东、SOIL检修；海外科威特芳烃装置节前重启负荷恢复[6][71] - **进口情况**：亚洲PX负荷维持在84.8%，2月韩国出口国内PX高位，美亚套利价差略走扩，甲苯美亚价差112元，二甲苯美亚价差90美元[6][70] - **平衡表情况**：亚洲供应高位，1 - 3月松平衡小累库，PXN320附近估值不低，预期尚可[75][76] - **市场表现**：市场商谈一般，浮动价一般，实货浮动价4月在 - 3有买盘，5月在 - 2/0商谈；月差方面，供需变化不大，近端月差偏弱；PX外盘 - 内盘价差持稳，3 - 5月差偏弱[6][77] 乙二醇 - **装置变动**：总负荷78.85%，合成气负荷83.89%，假期三江等提负，节后部分切回EO，煤化工负荷高位，节前检修广汇已重启，3月古雷、三江、榆林化学、中昆有检修/轮检计划；海外计划检修高位，台湾多套装置检修中，沙特3套装置检修，kayan计划3月检修，科威特装置重启，美国34万吨装置计划3 - 4月检修[7][101][113] - **库存情况**：截止2月24日，华东主港地区MEG港口库存约98.2万吨，环比回升4.7万吨，假期累库不高但整体库存偏高，预计到港中性，下周持稳或小累；聚酯工厂节前乙二醇原料备货天数17.8天，下游备货回升[121] - **平衡表情况**：1 - 2月季节性累库，2月聚酯负荷不高累库压力偏高，3月起国内和进口供应有改善预期，需求陆续复苏，边际有改善预期[123][126] - **市场表现**：市场商谈一般，本周现货基差在05合约贴水95 - 98元/吨附近，商谈3650 - 3653元/吨；月差方面，供需累库兑现中，近端价差偏弱[7] 下游情况 - **聚酯**：节前2.13日聚酯负荷77.6%附近，现金流小幅修复，假期库存陆续累积但整体压力不大，2 - 3月负荷评估79%、90%，初八后装置陆续复产[22] - **织造**：终端节前2月13日陆续完全放假，开工率降至历史低位，正月初八至正月初十陆续负荷回升复产，预计正月十六之后（3月初）陆续复产至往年正常水平，节前下游整体备货半月附近不高，节后关注复工后采购需求[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果行情震荡，今年苹果产量偏低、国内冷库库存低，累计出库不及去年同期，现货价格维持稳定，特别是好货，现货基差较上周走强，销区到车量较节前明显减少，节后水果批发价普遍下降，比价仍处于高位区间，后续持续关注销区成交氛围、库内货源出库情况、柑橘类水果交易情况 [3] - 价格表现中性，本周苹果盘面较节前微跌，主力合约现货基差较上周走强 [3] - 供应中性偏多，2025年我国苹果产量3431.32万吨，同比下滑6% [3] - 需求中性偏空，截至2.13当周，全国苹果冷库出库量减少，累计出库不及去年同期，节后水果批发价普遍降价，苹果与香蕉比价环比收窄，与鸭梨比价环比扩大且仍处高位，华南批发市场节后到车辆较节前明显减少 [3] - 成本中性，新果好货成交价格高位运行，基本较上周保持稳定 [3] - 出口中性，我国主要出口品种为红富士，传统出口市场是东南亚国家，俄罗斯、孟加拉国及部分欧洲国家也是重要出口目的地 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 苹果现货价格方面，山东产区整体发运量周内仍较多，下半周新增包装逐渐收尾，停发较多，果农货走货有限，少量客商陆续撤离，蓬莱和栖霞产区部分规格苹果价格与上周持平或有调整；陕西洛川苹果价格与上周相比稳定 [7] - 2.24，AP2605收9705元/吨，较节前跌1.3%，AP2610收8425元/吨，较节前跌0.5% [8] - 苹果基差方面，主力合约现货基差-1705元/吨，上周为-1835元/吨 [3] 供应：产量与冷库库存 - 冷库库存继续去化，截至2.13当周，全国主产区苹果冷库库存量为588万吨，环比减少32万吨，山东210万吨，环比减少9万吨，陕西173万吨，环比减少8万吨 [15] - 2025年，我国苹果种植面积为174.484万公顷，同比增长0.2%，苹果产量3431.32万吨，同比减产6% [19] 需求：冷库出货与替代品情况 - 苹果冷库出库量方面，截至2.13当周，全国苹果冷库出库量31.65万吨，上周为34.25万吨，25/26年度累计出库194.56万吨，去年同期221.52万吨；陕西、山东苹果冷库出库量16.9万吨，上周为16.63万吨，25/26年度累计出库98.16万吨，去年同期97.29万吨 [24] - 华南市场苹果到货量方面，节后华南市场苹果到货量较节前减少，2.24槎龙、江门、下桥分别到车9辆、5辆、7辆 [26] - 农业部监测六种水果批发价节后普遍降价，2.27当周，巨峰葡萄批发价12.48元/KG，环比降幅0.6%，富士苹果批发价9.13元/KG，环比降幅3.6%，香蕉批发价6.26元/KG，环比降幅1.3%，鸭梨批发价5.48元/KG，环比降幅4.7%，西瓜批发价6.88元/KG，环比降幅1.4%，菠萝批发价7.35元/KG，环比降幅1.7% [36] - 水果比价方面，2.27当周，苹果与香蕉比价1.46，上周1.49，苹果与鸭梨比价1.67，上周1.65，不过仍处于高位区间，苹果与柑橘比价1.52 [39] 苹果进出口 - 2025年，我国累计进口苹果11.675万吨，累计出口96.2053万吨，净出口84.53万吨，24年净出口88.34万吨，我国主要出口品种为红富士，传统出口市场是东南亚国家，俄罗斯、孟加拉国及部分欧洲国家也是重要出口目的地 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前氧化铝市场供需处于微妙平衡，短期无明显矛盾，盘面价格受非标消息扰动，建议短期观望，无安全边际不急于进场；策略上可低位轻仓布局多单做波段，注意及时止盈；长期看行业过剩格局未变，维持逢高沽空思路 [4][16] 各部分内容总结 周度展望 - 供给端首批减产从一体化旗下工厂开始，北方某大厂库存充足，部分氧化铝厂投产推迟至2月底至3月初 [4] - 需求端辽宁象屿铝业预计3月中旬复产30万吨闲置产能，非铝行业因环保季节性压产已完成备货 [4] - 进出口方面预计1月我国氧化铝仍处净进口状态 [4] - 库存上总库存、厂内库存、原料库存均处近5年同期最高，因企业检修累库幅度将放缓 [4] - 现货价格近期坚挺或小幅上行，原因是贸易商放假和运费上涨，虽过剩但短期流动性收窄致价格僵持 [4] 长期·全年投产进度更新 - 广西一季度新投产均推迟，新投产小计1860万吨，2026年新增680万吨；扩产新增总计2490万吨，2026年新增1310万吨 [6] 短期·企业陆续恢复检修 - 截至上周五，氧化铝周度产量181.4万吨，周环比-1.6万吨或-0.87%；运行产能9425万吨，周环比-80万吨，主因某大厂检修 [12][13] 月度平衡表：情景假设 - 假设一北方某厂停产一条线，3月基本面支撑较强；假设二北方某厂恢复产能运行，行业减产或扩大 [15][16] - 3月行业无大规模集中复产，现货价格有望企稳回升，但长期过剩格局未变，策略上长期逢高沽空，短期关注低位布局多单机会 [16] 海内外散单现货 - 因贸易商参与性下降，国内散单成交年前企稳 [19] - 国内价格坚挺吸引海外现货参与交割 [20] 矿价&成本 - 截至本周一，几内亚CIF平均价格60.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨；澳大利亚进口矿石CIF平均价格59.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨 [26] - 几内亚铝土矿价格商谈已至62美元/吨以下，短期矿价仍有下跌空间 [26] 库存 - 截至上周四，ALD口径氧化铝总库存519.3万吨，周环比+7.9万吨；厂内库存环比+2.3万吨，连续9周累积；电解铝厂原料库存环比+1.3万吨，连续23周累积，均处近5年同期最高 [35] 进出口 - 自10月以来国内氧化铝市场重回净进口，Q4国内价格坚挺吸引海外现货运往国内交割 [41] - 截至今日，西澳FOB氧化铝价格310美元/吨，周环比上涨3美元/吨，进口至我国北方港口成本折合人民币跌至2672元/吨，进口盈亏为-55.56元/吨 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 焦煤市场临近春节成交清淡，供需矛盾不明显，呈区间震荡，关注春节后去库速度及宏观预期 [3] - 焦炭提涨首轮后利润较好，自身供需驱动不明显，节后关注铁水恢复情况 [4] 各品种情况总结 焦煤 现货 - 临近春节，部分贸易商及洗煤厂放假，市场成交清淡，下游对高价接受度低，竞拍市场降价成交居多，坑口煤价稳中偏弱；山西安泽低硫主焦调降至1570元/吨，周环比降70元/吨；晋中中硫主焦1400元/吨 [9] - 蒙煤口岸成交氛围冷清，蒙煤通关偏高，库存压力较大，蒙5原煤报价承压下跌至1010 - 1030元/吨 [16] 仓单成本 - 蒙煤报价折算仓单约1150元/吨，山西中硫1300元/吨左右，盘面小幅贴水 [35] 供应 - 煤矿产能利用率回升至88.3%，周环比增加1%，山西产能利用率上升至92.4%，周环比增1.7%；煤矿开工继续回升，已在高位水平，但本周起部分矿进入休假状态，供应收缩明显 [48] - 上周甘其毛都日均通关1148车，蒙煤仍偏高 [3] 需求 - 下游焦钢企仅保持按需拉运 [3] 基差 - 近期盘面震荡回落，基差走强 [3] 库存 - 上游矿端出货转弱，但库存还在低位，下游焦钢企补库充分，后续以消耗前期库存为主 [3] 焦炭 现货 - 焦企共提涨一轮；日照港准一级报价1470元/吨，周环比持平，山西准一级干熄焦报价1520 - 1535元/吨左右 [4][94] 仓单成本 - 焦炭港口湿熄仓单1600元/吨，准一干熄仓单1720元/吨 [4][94] 供应 - 提涨后焦企盈利较好，开工偏稳定；独立焦企焦炭产能利用率72.2%，周环比增0.34% [4] 需求 - 247家钢厂铁水日均产量228.6万吨，周环比增0.6万吨；钢厂盈利在同比偏低水平，节前高炉开工稳定偏低 [4][105] 利润 - 首轮提涨落地后，焦企盈利好转，目前测算焦化整体盈利在70元/吨左右 [4] 库存 - 焦企无库存压力，下游补库充分，后续消耗前期库存为主 [4] 平衡表 焦煤 |分项|2026年2月|2026年3月|2026年4月|2026年5月|2026年6月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量（千）|3514|4129|3965|4104|3977| |进口（千）|838|910|897|873|919| |出口（千）|6|6|6|6|6| |总消费（千）|4415|5012|4969|5210|5023| |过剩量（千）|-70|21|-113|-239|-132| |库存（千）|4113|4134|4022|3783|3651| |产量同比|-2.98%|-0.77%|1.00%|0.83%|0.26%| |消费同比|-5.97%|0.92%|-2.38%|2.82%|0.76%|[140] 焦炭 |分项|2026年1月|2026年2月|2026年3月|2026年4月|2026年5月|2026年6月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量（千）|4011|4009|4088|4118|4196|4128| |进口（千）|/|/|/|/|/|/| |出口（千）|60|60|60|60|60|60| |总消费（千）|3858|3532|4008|3999|4190|4017| |过剩量（千）|94|418|20|61|-54|52| |库存（千）|2674|3092|3112|3173|3119|3172| |产量同比|-2.88%|-1.25%|-1.00%|-1.00%|-1.00%|-1.00%| |消费同比|-1.77%|-1.47%|3.60%|-1.25%|2.93%|0.25%|[142]