报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫燃料油 - 核心观点为中性偏多美伊以冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，全球约35%+海运高硫燃料油出口中断，俄燃油出口增加量难补中东燃油出口减少量缺口，亚洲燃料油成交窗口活跃，Sin 380 cst现货价格走强，短期供应收缩与需求回暖共振，市场维持偏紧，OPEC +虽增产但地缘带来的供应刚性缺口与物流不可逆成本短期内难消除，燃料油价格易涨难跌，高位震荡格局将持续 [4] - 裂差为中性偏多受霍尔木兹海峡封锁与伊朗断供驱动，Sin 380高硫燃料油裂差近日走强、贴水收窄，裂差走强至10美元/桶，后市在OPEC +小幅增产与地缘扰动持续的博弈下，裂差预计高位震荡、易涨难跌 [4] - 供应偏多美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，燃料油海运面临中断风险 [4] - 需求中性春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行 [4] - 库存中性新加坡累库，富查伊拉去库 [4] 低硫燃料油 - 核心观点为中性偏多美伊以冲突升级、霍尔木兹海峡封锁风险，全球约20%原油运输受阻，油价飙升，低硫燃料油成本端直接抬升，炼厂因原料收紧影响优先保汽柴生产，低硫供给收紧，国内低硫产量和排产维持低位，Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少，新加坡低硫供应收紧，26年第一批低硫出口配额下发800万吨，与往年持平，低硫发电季尚未来临，后续关注地缘冲突和炼厂装置情况 [5] - 裂差偏多原油成本端强支撑、低硫供应边际收紧、船燃需求回暖，东西套利窗口关闭 [5] - 供应偏多Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少，26年3月国内低硫排产95.5万吨，同比减少 [5] - 需求中性春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行 [5] - 库存中性新加坡累库，富查伊拉去库 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周关注点 美伊地缘冲突升级，伊朗油品出口减量 - 富查伊拉库存暴跌截至2026/3/15，富查伊拉库存107万吨，环比上月下降13万吨，霍尔木兹断供导致到港枯竭，叠加绕行抢运与港口扰动，富查伊拉燃料油库存单周暴跌17%，供需缺口短期难以修复 [16] - 霍尔木兹海峡航运停滞截至2026/3/17，霍尔木兹海峡已被伊朗宣布全面封锁、航运事实上停滞，直接影响全球约20%–25%的海运原油（日均通过量：1,800–2,100万桶/日）与35%+的高硫燃料油（HSFO）（日均通过量25–30万桶/日）海运出口 [16] - OPEC宣布增产OPEC+（V8核心国）于2026/3/1官宣2026/4/1起日均增产20.6万桶，高于市场预期的13.7万桶/日 [16] 亚洲燃料油市场收紧 - 核心供给来源减少伊朗高硫燃料油出口归零，中东其他供应受限（沙特、伊拉克、科威特），上述国家HSFO出口90%+经霍尔木兹海峡，海峡封锁导致中东整体HSFO出口中断约25–30万桶/日，占全球35%–40% [21] - 需求端支撑春节后亚洲航运活动恢复，船燃加注需求逐步回升，进一步消耗低位库存，伊朗停供伊拉克天然气，伊拉克重启燃油发电，内部消耗增加、出口减少 [21] - 地缘溢价美伊以冲突升级、霍尔木兹封锁，市场恐慌情绪蔓延，HSFO地缘溢价大幅抬升，买盘积极、惜售情绪浓厚 [21] - 3月亚洲燃料油窗口成交活跃截至2026/3/16，本月亚洲高硫窗口共成交30万吨，亚洲低硫窗口共成交24万吨 [22] 供需基本面 高硫燃料油供给 - 美对俄制裁放松，俄罗斯燃油出口增加美国3月5日和12日发布相关豁免政策，3月上旬俄油价格触底回升，流向转向，俄罗斯加速向中国、新加坡、南亚发货，3月上旬发货量已超2月全月的70%，截至2026年3月16日，俄罗斯HSFO周均出口66万吨，但俄罗斯燃料油出口增加量难以填补中东燃料油出口减少量缺口，净缺口仍有200–250万吨/月 [28][29] - 中东高硫出口因地缘冲突骤减近期中东高硫燃料油（HSFO）出口因霍尔木兹海峡封锁陷入断崖式中断，截至2026/3/15，中东HSFO周度出口53万吨，伊朗HSFO周度出口11万吨，伊拉克SOMO 1—6月600万吨HSFO招标，短期中东HSFO周度出口量预计维持在85万吨，伊拉克持续放量、沙特稳定输出，抵消伊朗下滑影响，海峡通航短期难完全恢复，中东出口4月前或仅恢复至正常水平的30–50% [34] - 墨西哥高硫出口回升截至2026/3/15，拉美HSFO周均出口34万吨，环比上月增加8万吨，美国掌控委内瑞拉石油产业后委内高硫出口回升，墨西哥出口增加，Olmeca炼厂开工率回升，高硫燃料油收率回升，墨西哥高硫品质匹配美湾重质炼厂需求，且地缘风险低、物流近、运费低，套利窗口大幅打开 [38] - 新马供应收紧中东出口受阻，新加坡约30%高硫来自中东，3月中东到港量环比-70%+，进口主力来源由中东转向俄罗斯、马来西亚、美国，截至2026/3/16，新加坡HSFO浮仓35万吨，燃料油库存38万吨 [48] 低硫燃料油供给 - Dangote RFCC装置已重启，后续低硫减量Dangote炼厂RFCC装置于2月中旬回归，后期低硫出口减量，AI-Zour炼厂装置检修和降负导致出口减量，2025年末巴西低硫出口冲量，2026年初回落 [51][53][56] - 新马进口大降，出口同步收缩截至2026年3月15日，新马低硫燃料油进口周均15万吨，出口周均9万吨，环比上月减少5万吨，进口大幅减少，东西套利窗口关闭，中东和非洲供应减量，船燃需求增加 [62] - 中国2026年3月保税低硫船燃排产增加2026年3月国内低硫燃料油总排产预计在96万吨左右，较2月产量显著增加，2026年第一批燃料油出口配额下发800万吨，与往年第一批出口配额持平，预计2026年配额转换规模或达100—120万吨，进一步制约低硫出口实际量 [67] 高硫燃料油需求 - 燃烧发电旺季尚未来临埃及LNG装置检修至3月底，26年Q1 HSFO发电需求环比增加，后续装置回归HSFO进口将减少10万吨/月，沙特Jafurah气田于2025/12投产，2026年产量持续爬坡，预计替代20万吨/月高硫燃料油发电需求量，发电旺季可达50万吨/月 [77] - 船燃需求2月回落，3月上半月需求增强2026年2月新加坡船燃加注量共467万吨（环比减少85万吨，-10.6%；同比增加12.8%），其中高硫燃料油加注量共183万吨（环比减少15.2%），低硫燃料油加注量共231吨（环比减少9.8%），3月份新加坡港的加油需求一直强劲 [80] - 炼化需求美国需求偏弱，印度需求强劲印度炼厂满负荷运行，大幅增加俄罗斯高硫原油/HSFO进口，直接支撑HSFO炼化需求，美国炼厂开工率约90%（环比+0.6%），优先采购加拿大重质原油，挤压HSFO进料空间 [83] - 山东地炼暂未增加燃料油炼化需求中国高硫进口3月到港环比下降，炼厂优先保汽柴油生产，压缩高硫进料比例，山东地炼暂未增加燃料油炼化需求，当前山东炼厂整体原料储备充足，多数备货至5月份，具备1-2个月安全库存，多数炼厂开工率保持在70%以上，俄油因印度抢购价格拉涨，炼厂进料成本增加，进一步挤压燃料炼化需求空间 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素核心观点呈中性偏强态势，供应上开工率维持极高位置，地缘局势推升出口利润但无新出口配额，节后复合肥开工率提升、工业需求偏强，国内供需宽松但国际局势提升潜在出口需求，国际能源形势紧张或传导至国内尿素需求，远月合约影响更强 [3] - 月差呈中性偏弱态势，受能源局势影响远月出口预期增强，月差或走弱 [3] - 政策呈中性态势，本周无重要政策出台 [3] - 现货呈中性偏强态势，节后国内供应充足，随地缘局势升级国际天然气价格推升国际尿素价格，国内供需两旺，现货销售偏强 [3] - 库存呈中性态势，企业库存本周继续去库，但前期货源下沉充分，下游无超预期需求时企业库存较难持续去库 [3] - 出口呈中性态势，出口利润大幅走强，但暂时未有新的出口配额 [3] - 需求呈中性偏强态势，国内需求维持春耕正常采购节奏，国际局势紧张使下游复合肥和三聚氰胺开工率走高，带动尿素需求增强，国际尿素价格偏高或间接推升国内尿素需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 国际局势动荡下国内尿素市场稳中偏强，日产维持高位，小麦追肥结束，工业需求略增，出口额度未新增但出口预期增强，现货市场整体偏强 [9] - 氯化铵市场销售迅速、交投活跃，企业开工率环比提升3.23%，后续提升潜力有限；复合肥企业开工率节后回升迅速、采购积极，联碱企业待发订单充足、库存低，整体看涨 [12] - 硫酸铵市场持续向好，出口受国际市场影响预期增幅明显，国内需求以刚需采购为主；国内己内酰胺和焦企开工有限，供应量难快速增长，整体氛围偏强 [12] - 国际尿素出口利润在地缘局势影响下走高，但暂无新出口配额 [29] 开工率 - 下期尿素日产预计维持21万吨以上高位，开工率维持90%以上，近期部分企业装置计划停车或恢复生产，开工率仍稳定在高位 [39][42] 库存情况 - 上周尿素企业库存环比下降12.79%，节后库存快速下滑，复合肥开工率提升，下游需求较好；港口库存降至低点，出口政策不变时或维持低位窄幅波动 [48] 进出口情况 - 出口配额暂无新增 [53] 下游需求 - 受原材料价格上行影响，节后复合肥价格走高，企业销售顺利，春耕刚需维持，短期内价格或维持强势 [71] - 节后复合肥企业为应对需求开工负荷持续提升，华北地区复合肥装置开工率回升，部分装置运行正常或计划恢复 [75] - 国内三聚氰胺短期上涨强劲，山东地区价格较节前累积涨幅超7%，春节期间部分装置运行不稳或临时停车，供给收紧，成本端受国际局势推动尿素上行影响明显抬升 [84] 成本价格 - 煤炭价格近期稳中有升，煤头企业利润尚可，或持续维持较高开工率 [115] - 合成氨市场分化显著，南方因氨企检修多价格涨幅超百元，北方因临时放量价格承压，内需和外发顺畅，整体价格偏强势 [126] 期货情况 - 期价震荡向上，5 - 9月差偏弱 [132] - 3月仓单注册仓单大幅增加，企业库存继续下降 [150] 平衡表 - 报告给出2025年5月 - 2026年12月尿素平衡表，包含总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [152] - 因复合肥需求回升，小幅调高了下游需求 [154]

报告行业投资评级 - 甲醇：中性偏多 [3] - 动力煤：中性 [3] - 国内供应：偏空 [3] - 进口：偏多 [3] - 下游需求：偏多 [3] - 上游利润：偏空 [3] - MTO利润：偏多 [3] - 库存：偏空 [3] 报告的核心观点 - 供应方面本周暂无新增检修装置，中煤榆林二期等装置仍在检修，关注国内春检兑现情况；海外装置开工率低位，伊朗甲醇装置多数停车，上周末少量装置重启，关注实际装船情况，短期进口预计维持偏低 [3] - 需求方面传统需求春节后逐渐回升，MTBE等开工负荷提升，DMF开工负荷持平，下游逐渐开始采购；MTO需求偏弱，沿海两套MTO装置维持停车，近期乙烯价格大幅反弹，市场预期可能有MTO装置要重启，关注实际兑现情况 [3] - 地缘扰动持续，原油价格大幅波动，甲醇高位震荡，短期进口仍难恢复，预计港口库存后期去库，甲醇预期稍强，短期预计仍跟随情绪波动，下方空间有限，等待低多机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内供应 - 截至3月12日当周全国甲醇装置开工率76.3%，其中煤制甲醇装置开工率84.5%，焦炉气制甲醇装置开工率55.4%，天然气制甲醇装置开工率37.1% [9] - 短期装置变动不大，部分装置有短停计划，关注国内春检兑现情况 [13] 海外供应 - 听闻上周末伊朗部分装置重启，关注后期实际装船情况 [19] 煤炭价格 - 煤炭价格近期回落，港口煤炭维持高库存，且近期日耗回落，旺季支撑减弱，短期煤炭价格预计维持偏弱震荡 [25] 甲醇利润 - 煤炭价格偏弱运行，内地甲醇价格反弹，煤制甲醇装置利润大幅走强，天然气制甲醇装置利润近期大幅改善，焦炉气制甲醇装置利润回升；截至3月10日，内蒙煤制利润99元/吨，西南天然气制利润100元/吨，河北焦炉气制利润380元/吨 [32] MTO情况 - 截至3月12日MTO开工率78.1%，外采甲醇制烯烃装置开工率70.3%，开工率持稳，沿海两套MTO装置仍未重启，关注近期装置动态 [43] - 华东MTO装置利润近期大幅回升，近期烯烃价格受原油价格大幅上涨，MTO利润回升 [43] - 兴兴MTO装置和斯尔邦MTO装置停车检修，诚志MTO装置后期有停车检修计划，但近期MTO利润大幅走高，关注MTO装置重启兑现情况，近期市场传言斯尔邦MTO装置或重启，关注重启兑现情况 [44] 传统下游情况 - 传统需求上周继续回升，主要甲醛和MTBE开工率回升明显，近期随着甲醇价格反弹，传统下游利润压缩，但当前利润相对去年偏高 [51] - 传统下游采购情绪稍好，传统下游开工率回升，下游补库情绪仍在；上周烯烃企业采购量回落，沿海部分装置停车，关注沿海MTO装置重启兑现，近期采购量增加 [56] - 下游订单转弱，节后阶段性补库后近期补库放缓，且近期价格大幅反弹也抑制部分投机需求 [66] 库存情况 - 上周港口库存129.3万吨，港口可流通库存63.6万吨，港口上周大幅去库，可流通库存也明显减少，进口维持减量，港口仍有去库预期；内地开始去库，传统需求逐渐重启，需求回归，预计内地延续去库 [76] - MTO样本企业库存和传统下游厂家原料库存均明显去库，需求逐渐回归，但高压压制补库意愿，下游刚需采购为主，导致下游库存均走低 [83] 价差情况 - 现货基差近期维持，主要受制于高库存影响，但进口减量预期下，港口库存预计持续去库，基差仍有走强预期；59价差大幅冲高后近期回落，短期维持高位震荡，重点关注地缘持续时间和港口库存去库兑现，逢低正套为主 [94] - PP/L - 3MA价差近期反弹，烯烃端受原油价格反弹以及石化降负影响相对偏强，甲醇高库存压制相对偏弱，短期预计价差继续走强，聚烯烃强于甲醇 [100] 平衡表 - 报告给出了2025年7月至2026年6月甲醇的总产量、净产量、天然气产量、焦炉气产量、进口量、总供给、消费量、MTO需求、传统需求、总需求、过剩量、产量同比、消费同比等数据 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PVC整体观点中性偏多，基本面国内PVC开工小幅下滑，海外氯碱装置出现不可抗力，近期出口报价提涨、成交好转，产业链库存去化，地缘冲突下乙烯短缺或影响国内外乙烯法PVC开工，改善供应、增加出口，后续关注国内外供应、出口成交价及成交量情况 [3] - 月差中性偏多，近端供需格局改善，59转结构 [3] - 原料支撑中性偏多，电石开工下滑、乌海电石报2550元/吨较上周涨350，兰炭中料报725元/吨持平上周，乙烯较上周涨230美金到1201美元/吨 [3] - 供给中性，乙烯法PVC粉开工率为71.00%，环比降6.24个百分点，国内开工下滑，PVC粉整体开工率为78.49%，环比降0.93个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.89%，环比增1.48个百分点，产业链去库 [3] - 利润中性偏空，单PVC利润回升，综合利润改善，电石一体化吨利330元，山东外购电石法吨利14元，华东乙烯法利润369元/吨，西北综合利润919元/吨，华北综合利润197元/吨，双吨价差3241元 [3] - 需求中性，管材开工38.00%（+5%），型材开工30.0%（+2.61%），年后开工逐步恢复，出口电石法及乙烯法报价大幅走强、成交改善 [3] - 宏观中性偏多，地缘冲突背景下，能源化工表现强势 [3] 根据相关目录分别进行总结 兰炭 - 兰炭开工下滑，样本企业开工率为53.26%，较上期降1.2个百分点 [6] - 兰炭价格稳定，神木中料降报725元/吨，持平上周 [6] 电石 - 电石供应下滑，开工降1.58个百分点至72.70%，整体开工中偏低 [10] - 电石价格回升，乌海电石2550元/吨，较上周涨350 [10] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率为78.49%，环比降0.93个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.89%，环比增1.48个百分点，乙烯法PVC粉开工率为71.00%，环比降6.24个百分点 [15] PVC下游需求 - 下游开工回升，管材开工38.00%（+5%），型材开工30.0%（+2.61%），年后开工逐步恢复 [24] PVC库存 - 社会库存增加，社库122.8万吨，较上期增0.26万吨，其中华东样本库存117.7万吨，较上期增0.62万吨，华南样本库存5.13万吨，较上期降0.36万吨 [34] - 上游厂库去库，厂库库存37.19万吨，较上期降6.76万吨，产业链库存去化 [37] PVC利润 - 电石一体化利润好转，新疆一体化利润330元/吨，西北一体化利润 -362 [49] - 外购电石法转为盈利，西北外购电石法每吨利润7.5元，华北外购电石法利润为14元/吨 [49] - 外购乙烯法利润下滑，华东乙烯法利润369元/吨，华北乙烯法利润519元/吨，乙烯价格上涨压缩利润 [52] - 综合利润回升，西北综合利润为919元/吨，山东综合利润197元/吨 [60] - 双吨价差低位回升，回升至3241元/吨 [60] 进出口 - 2025年1 - 12月出口同比走强，全年PVC粉出口量382.3万吨，同比增46.05%，12月出口31.41万吨，环比增3.88万吨，1 - 12月PVC粉进口量为22.66万吨，基本持平去年 [65][66] - 2025年1 - 12月地板累计出口415.5万吨，同比降12.3% [71] 相关商品 - 2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [76] 期现分析 - 盘面走强，05合约从上周5229涨至今收5901 [86] - 月差大幅走强，5 - 9月差16 [86] - 注册持续注销，3月16日仓单量为72760，较上周降6140张 [86] PVC平衡表 |分项\时间|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7|2026/8|2026/9|2026/10|2026/11|2026/12| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总产量（万吨）|216.5|210.0|187.0|180.0|190.0|194.0|195.0|196.0|197.0|195.0|196.0|196.0| |总需求（万吨）|180.5|134.0|156.0|164.0|170.0|170.0|165.0|166.0|167.0|168.0|170.0|168.0| |进口（万吨）|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0| |过剩量（万吨）|7.0|38.0|-10.0|-16.0|-2.0|2.0|8.0|8.0|8.0|6.0|5.0|7.0| |产量同比|4.09%|12.30%|-8.33%|-6.54%|-5.00%|-1.97%|-2.01%|-4.99%|-3.38%|-8.62%|-2.00%|-4.39%| |需求同比|20.33%| - | -12.76%| -12.16%| -7.34%| -2.30%| -2.86%| 2.55%| -3.32%| 2.14%| -5.51%| 0.00%| -2.33%| |产量累计同比|4.09%|7.97%| - |2.42%| -0.24%| -0.82%| -1.01%| - | -1.15%| -1.65%| -1.85%| -2.56%| -2.51%| -2.67%| |需求累计同比|20.33%|3.59%| -2.22%| -3.60%| -3.33%| -3.25%| -2.45%| -2.56%| -2.05%| -2.42%| -2.19%| -2.20%| [88]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 新任伊朗最高领袖穆杰塔巴声明封锁霍尔木兹海峡是伊朗对抗美以的战略手段，特朗普态度暴露美国软肋，伊朗会借此抬高谈判要价，其条件美以难以答应 [5] - 特朗普陷入停战困境，当前美国军力不足以压制伊朗，或需升级战争规模才有和谈条件 [5] - 回顾历次中东战争，石油禁运曾引发全球经济“滞胀”，当前高油价或推升美国CPI回到高位 [5] - 中东战争多是大国博弈后的妥协，本次危机俄罗斯受益，中国虽反战但止战积极性不高，大国博弈未到极限 [7] - 市场表现上，美股呈弧形顶，美债收益率曲线熊平，能源风险高的股市受伤大，战争升级大概率，投资以防风险为主，A股或下跌后才有机会 [8] 相关目录总结 为何影响如此巨大 - 战略反制升级，阿拉伯产油国首次将石油作为地缘政治武器 [12] - 全球依赖度高，当时西方国家对中东石油依赖度近一半 [12] - 供需失衡，OPEC大幅减产与禁运使全球石油供给收紧 [12] - 美元体系共振，叠加布雷顿森林体系崩溃、美元信用下滑催生油价行情 [12] 战争如何结束 - 10月22日联合国安理会要求停火，当晚生效 [12] - 23日以色列包围埃及第3军团，停火破裂 [12] - 24日美苏施压，双方遵守停火协议，26日正式停火 [12] 油价走势 - 1973.10.26战争结束，油价因禁运和恐慌继续上涨 [14] - 1974.1.18埃以停火协议，油价见顶 [14] - 1974.3.18禁运解除，油价回落 [14] - 1975.9埃以第二阶段协议，油价稳定 [14] 其他要点 - 本轮油价或提前于战争结束，因期货市场预期和G7石油储备缓冲 [13] - 本次石油危机或振兴新能源行业，建议关注 [13] - 第四次中东战争军事冲突结束不意味着能源危机终结，油价回落是多方作用结果，催生全球能源安全战略转型 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA近期受地缘影响，短期跟随成本，供需变化不大，供应重启增加，成本支撑强价格预计偏强，3月供需一般，4月或逐步去库 [5][53] - PX受地缘影响国内供应和进口预期下降，3月起需求改善，平衡预期逐步改善，短期关注地缘风险持续性，回调正套 [6][83] - 乙二醇受地缘支撑进口或下降，国内乙烯法装置降负增加，供应改善，现实高库存，预期国内检修增加和进口改善较多，短期回调后低买或关注正套 [7][127] 根据相关目录分别进行总结 下游需求 - 截至3月5日，下游织造陆续复工，加弹、织机、印染负荷回升至62%、58%、69%，随着原料上涨下游备货增加，坯布价格上升，整体备货20天左右 [11] - 截至3月6日聚酯负荷84.1%，聚酯现金流修复，库存略降，2 - 3月负荷预估79%、90%，后续恢复节奏关注长丝大厂进度 [14][39] - 当前聚酯库存小幅回升，截至3月6日POY、DTY、FDY和短纤库存在14、25.3、20.1和12.2天，原料大幅上涨，产销有放量 [16] PTA - 装置变动：国内装置按计划，新材料提满，独山250万吨、英力士125万吨重启，福海创450万吨提负至8成，仪化300万吨停车检修 [44] - 库存：截至3月6日，PTA社会库存继续回升至262.3万吨，库存升2.8万吨，PTA工厂库存回升，在港在库货增加，下游聚酯工厂备货不高 [48] - 平衡表：3月松平衡，供应有重启，需求恢复中，供需面驱动一般，关注原油和地缘影响变化 [53] - 月差：地缘影响近端偏强，月差大幅走强 [5] - 现货：市场商谈氛围一般，现货基差区间波动，本周报盘在05 - 10~15附近，递盘较少，价格商谈区间在6020~6200附近 [5] - 成本：地缘偏强，原油大涨，PX供需面有改善，国内炼厂预防性降负，浙石化、福炼等降负，大榭意外停车 [5] - 加工利润：PTA - 布油价差走强，受地缘影响原料短缺预期，利润主要集中在上游石脑油裂解，短期预计偏强 [5] PX - 装置变动：截至3月5日国内负荷90.4%，亚洲PX负荷维持在83.2%，浙石化250万吨PX检修10天，200万吨3月中停车30 - 40天，福建联合100万吨PX装置预防性负荷计划外下降15%附近，大榭160万吨装置因故停车，3月底丽东有检修计划，金陵石化3月检修延后至4月；海外韩国SOIL77万吨装置按计划停车，GS3月有降负计划，日本ENEOS宣布不可抗力 [80] - 进口：3月1 - 10日韩国PX出口至中国大陆约15.7万吨，环比增长7.5%，同比增长67%，3月下起出口国内量或有下降 [77] - 平衡表：国内炼厂降负中，进口有下降预期，需求逐步改善，3月起平衡逐步改善，浮动价改善明显 [83] - 月差：地缘影响近端偏强，PX月差走强明显 [6] - 现货：原油断供风险增加，PX实货5月在1170有买盘，浮动价5月在 + 45，7月在 + 22有买盘 [6] - 加工利润：PX维持280 - 300+，短期供应下降预期，估值预期维持偏强 [6] 乙二醇 - 装置变动：3月起乙烯法检修增加，国内古雷检修、福炼、中化泉州、浙石化、卫星降负，中海壳检修，盛虹一条线检修，煤化工部分装置重启或延后检修，陕煤计划检修，中化学降负、榆能计划检修，河南能源永城计划重启，中昆计划延后检修 [100] - 进口：中国台湾南亚一套重启，韩华道达尔降负至7成，乐天检修；科威特62万吨装置停车，沙特3套停车1套计划检修，伊朗1套停车1套停止装运，美国一套装置计划检修，3 - 4月进口评估下降至55 - 58万吨 [113] - 库存：截至3月9日，华东主港地区MEG港口库存约106.8万吨，环比回升6.6万吨，整体库存偏高；3.9 - 3.15预计到港7.8万吨，预计到港不高，下周库存或持稳下降；截至3.6乙二醇原料备货天数16.3天（ - 1.5天），下游备货略降 [122] - 平衡表：港口库存高位，3月起检修增加，到港预期下降，平衡有改善，短期预计偏强 [127] - 月差：近端偏强，月差大幅走强 [7] - 现货：MEG内盘震荡抬升，市场商谈尚可，目前本周现货基差在05合约贴水20 - 23元/吨附近，商谈4335 - 4338元/吨，05合约贴水20元/吨附近成交 [7] - 加工利润：原油成本偏强，油制估值不高，煤化工效益偏好 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡偏强走势，3月9日受印尼四家湿法冶炼厂停产检修消息影响，供应边际收紧与成本支撑共振，对镍价构成托底效应；政策层面配额增量预期在七月前难证实，镍矿供应收紧逻辑未变，但需警惕投机资金离场及宏观预期转向带来的价格波动 [3][4] 各部分总结 产业新闻更新 - 3月9日印尼IMIP园区四个湿法冶炼项目因山体滑坡停产检修，预计持续数周，四个项目合计产能15万镍金属吨，2025年共生产MHP10.82万镍金属吨 [7] - 3月2日印尼能矿部透露2026年镍矿产量目标2.09亿吨，较已批准配额低近20%，此为保守预估，不影响当前配额执行 [7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后镍产量配额或增至多30% [7] - 2月26日印尼华飞镍钴公司因雨水渗入生石灰仓库发生火灾，无人员伤亡且财产损失小 [7] - 聚泰精炼镍近期投产，产能3万吨，3月产量计划1000 - 1500吨，预计下月投放市场 [7] - 印尼森林区域管理工作组制裁四家未持许可证开采的镍矿公司，罚款标准为每公顷650万印尼盾 [7] 盘面表现 - 上周沪镍主力合约开于141550元/吨，收于137140元/吨，周内高点141550元/吨，低点134480元/吨，周跌3.12% [9] 现货价格 - 截至3月6日，电解镍现货价格环比上周-2150元/吨至140500元/吨，环比-1.51% [13] - 截至3月6日，金川镍价格环比上周-2750元/吨至143950元/吨，环比-1.87%，升水环比-1100至6750元/吨 [13] - 截至3月6日，进口镍价格环比上周-1650元/吨至137000元/吨，环比-1.19%，升水环比持平于-200元/吨 [13] 进出口情况 - 截至3月6日，LME镍价环比上周-245美元/吨至17450美元/吨，环比-1.38%，LME镍0 - 3现货升贴水环比+5.68美元/吨至-197.48美元/吨 [17] - 截至3月6日，电解镍进口盈亏环比上周-201.66元/吨至676.08元/吨，出口盈亏环比+121.52美元/吨至-1197.44美元/吨 [17] 镍铁价格 - 截至3月6日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+1.5元/镍点至1089元/镍点，环比+0.14%，较电解镍升贴水环比+16.5元/镍点至-336元/镍点 [24] - 截至3月6日，电池级硫酸镍均价环比上周-125元/吨至32060元/吨，电镀级硫酸镍均价环比上周持平于33500元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比+1081.82元/吨至8727.27元/吨 [24] 镍矿情况 - 截至3月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+3.5、+6至31、74、87.5美元/湿吨，菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比+2.75、+2.75至11.5、10.5美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别+2、+5至25、68.7美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，镍矿港口库存环比上周-37万吨至573万湿吨，环比-6.07% [35] MHP及高冰镍情况 - 截至3月6日，MHP FOB价格环比上周-168美元/吨至15418美元/吨，环比-1.08%，高冰镍FOB价格环比-171美元/吨至15777美元/吨，环比-1.07% [40] - 截至2026年2月，印尼MHP产量环比-0.5至3.7万镍吨，环比-11.9%，印尼高冰镍产量环比-0.19至3.19万吨，环比-5.62% [40] - 截至2025年12月，MHP月度进口量16.33万金属吨，环比-8.51%，同比+24.36%，高冰镍月度进口量4.04万金属吨，环比+1.0%，同比+91.88% [40] 精炼镍情况 - 截至2026年2月，中国电解镍月度产量环比-0.31万吨至3.46万吨，环比-8.22%，同比+22.18% [43] - 截至2025年12月，中国精炼镍月度出口量1.33万吨，环比+21.69%，同比-24.90%，进口量2.34万吨，环比+84.63%，同比+23.80%，主要进口国为俄罗斯、印尼和挪威，从俄罗斯进口量明显提升 [43] - 2025年1 - 12月，中国精炼镍累计出口量17.44万吨，累计同比+38.82%，累计进口量23.34万吨，累计同比+128.94% [43] - 截至3月6日，SHFE镍仓单环比上周+437吨至5.36万吨，环比+0.82%，LME镍仓单环比上周-558吨至28.74万吨，环比-0.19% [45] - 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+7999吨至8.45万吨，环比+10.45%，其中华东社会库存环比+7021吨至2.28万吨，上海保税区库存环比持平于0.22万吨 [45] - 截至2026年2月，SMM电解镍平均生产成本环比-365美元/吨至15130美元/吨，环比-2.36% [51] - 截至2026年2月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-793、+14434元/吨至113324元/吨、141713元/吨，利润率环比分别-4.4、-15.6个百分点至20.6%、-3.5% [51] 硫酸镍情况 - 截至2026年2月，中国硫酸镍月度产量环比-3251吨至3.04万镍吨，环比-9.67%，企业基本恢复正常生产，头部企业维持高位开工，部分中小厂因原料与成本压力开工偏低，供应增量受限 [56] - 需求端三元前驱体价格下调，电池级硫酸镍需求节后弱复苏，前驱体企业排产回升，但受高价抑制以刚需采购为主，观望情绪浓 [56] - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度进口量3.4万吨（7488金属吨），环比+7%，同比+46%，印尼、韩国等国家进口量明显增长，出口量858.24吨（189金属吨），环比-36% [56] - 截至3月9日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别+1.8、+1.9、+2、+1.4个百分点至2.6%、0.1%、7.4%、-0.7% [58] 镍铁情况 - 截至2026年2月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.09万吨至2.23万吨，环比-3.83% [62] - 截至2026年2月，印尼镍生铁产量环比-1.71万吨至11.5万镍吨，环比-12.94%，受斋月政府审批效率放缓影响，部分矿山镍矿出货受阻，当地冶炼厂部分产线减产或停产，印尼及国内镍铁生产面临成本攀升与供应收紧双重压力 [62] - 截至2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比+11.24%，同比+0.1%，2025年1 - 12月，进口总量1114.9万吨，同比+24.2% [62] - 印尼主矿区受雨季及RKAB审批缓慢影响，镍矿供应受限，高品位镍矿升水持续上涨致使镍铁生产成本居高不下，需求端钢厂面临成本压力，主流市场对高镍生铁港口自提价格接受度运行于1100元/镍点下方，上游高价难成交 [64] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于14250元/吨，收于14205元/吨，周内高点14420元/吨，低点14035元/吨，周收盘价与上周持平，市场整体维持高位震荡运行，成本端驱动强劲，叠加社会库存小幅去化，市场信心有所修复 [69] - 截至3月9日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周持平于14450元/吨 [69] - 截至2026年2月，中国不锈钢粗钢产量环比-79.81万吨至273.83万吨，环比-22.57%，同比-12.94% [72] - 预计2026年3月排产363.35万吨，环比+32.69%，同比+3.46%，其中200系77.51万吨，环比-24.02%，300系131.59万吨，环比-26.72%，400系56万吨，环比-8.23%，3月复产实际产量释放需跟踪原料补库情况 [72] - 截至2025年12月，中国不锈钢月度进口量14.5万吨，环比+29.32%，同比+1.91%，出口量48.5万吨，环比+19.65%，同比+4.15% [72] - 截至3月6日，不锈钢社会库存环比上周-2.27万吨至115.0万吨，环比-1.94%，其中300系库存环比-1.26万吨至71.6万吨，环比-1.73%，节后下游复工带动刚需采购加快，库存小幅去化，改善高库存压力 [75] - 截至3月6日，不锈钢仓单数量环比上周-102吨至5.19万吨，环比-0.20% [75] - 截至3月9日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周-5元/吨至14103元/吨，环比-0.04% [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材核心观点偏强，上周盘面震荡上行，受海外地缘政治影响，市场对后续能源价格预期较强，煤炭类对原油或有较强替代性，但地缘冲突对钢材出口有一定影响；铁水短期内大幅下降，五品种成材总产量环比小幅增加，库存累库，表需季节性回升，铁水与钢厂产量数据出现分歧，主要因北方部分长流程钢厂压减产量限制；螺纹增产累库，热卷减产累库，短期内螺纹基本面强于热卷；现货长流程钢厂利润有所恢复，短流程钢厂谷电利润小幅回落，废铁价差扩大，盘面利润收窄，原料强于钢材；策略方面可关注逢高做空卷螺差头寸 [3] - 螺纹月差评级中性，螺纹月差5 - 10月差 - 27元/吨，环比小幅走强 [3] - 钢厂利润评级偏强，本周247家钢铁企业盈利率为38.1%，环比小幅下降，仍显著低于去年同期水平 [3][13] - 废钢评级偏强，华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损142元/吨，谷电吨钢亏损38元/吨 [3] - 成材库存评级中性，五品种成材整体季节性累库 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2026年3月6日，日均生铁产量为227.59万吨，环比大幅回落5.69万吨，低于去年同期水平；本周全国247家高炉开工率为77.71%，环比大幅回落；85家电弧炉产能利用率20.71%，环比明显回升 [13] - 本周247家钢铁企业盈利率为38.1%，环比小幅下降，仍显著低于去年同期水平 [13] 产量情况 - 本周五大品种合计产量为797.24万吨，环比上周增加0.47吨；其中，螺纹产量共173.31万吨，环比上周回升8.21万吨；热卷产量301.11万吨，环比上周大幅回落8.5万吨；冷轧与中厚板产量均显著高于历史同期水平 [20] 需求情况 - 本周五大品种消费总量691.35万吨，环比季节性回升；螺纹周消费量98.23万吨，环比小幅回升；热卷消费量为281.6万吨，环比小幅回落 [41] - 节后现货成交季节性回升，成交量整体低于去年同期水平，需关注后续恢复情况 [60] 库存情况 - 本周，55家调坯厂钢坯库存为59.7万吨，环比大幅累库，接近去年同期水平；主流仓库钢坯库存量为247.57万吨，环比大幅累库，创历史最高水平 [76] 估值情况 - 螺纹仓单小幅增加，仍显著低于去年同期水平；热卷仓单环比大幅增加，处于历史同期高位 [109] 平衡表情况 - 展示了2025年7月 - 2026年7月粗钢月度平衡表推算数据，包括期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等指标 [110]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 焦煤 - 核心观点为震荡偏弱，盘面回落后现货成交活跃度降低，供应宽松，需求端下游补库充分，盘面拉涨后投机贸易进场，盘面回落则出货为主，矿端出货转弱，下游补库意愿弱，且焦煤受能源类情绪扰动上涨但缺乏基本面支撑，能源类回调后快速回落，动力煤进入淡季对焦煤驱动不足 [3] 焦炭 - 核心观点为震荡偏弱，焦炭已落地一轮提降50 - 55元/吨，焦企盈利尚可、开工率高，需求端铁水日均产量下滑，钢厂原料库存充足、补库积极性弱，焦炭供需驱动偏弱，后续需关注铁水复产情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 现货 - 盘面拉涨后市场成交活跃度提升，部分煤价止跌回涨，盘面回落报价跟随回调，山西安泽低硫主焦下跌至1460元/吨，周环比-110元/吨，晋中中硫主焦1400元/吨 [3][10] - 蒙煤口岸报价短暂上涨后再度回落，蒙5原煤1050 - 1060元/吨 [16] 价差与仓单 - 蒙煤报价折算仓单约1150元/吨，盘面小幅贴水 [3][35] 基差月差 - 近期盘面震荡回落，基差走强 [3] 供应 - 煤矿产能利用率回升至85.3%，周环比增加+16.33%，山西产能利用率回升至90.55%，周环比+22.08%，煤矿稳定复产，农历同比复产速度稍慢 [3][50] - 蒙煤上周日均通关1379车，供应压力仍大 [3] 需求 - 下游焦钢企采购积极性弱 [3] 库存 - 上游矿端库存偏低但出货转弱，下游焦钢企以消耗前期库存为主，蒙煤目前库存压力较大 [3] 焦炭 现货 - 焦企首轮提降50 - 55元/吨，日照港准一级报价1480元/吨，周环比+10元/吨，山西准一级干熄焦报价1465 - 1480元/吨左右 [4][92] 基差月差 - 近期盘面震荡下跌，贴水干熄仓单；5 - 9月差震荡 [98] 供应 - 焦企盈利尚可，开工积极性较好，产能利用率73.95%，周环比-0.41%，仍在高位 [4] 需求 - 247家钢厂铁水日均产量227.6万吨，周环比-5.7万吨；247家钢厂高炉开工率80.22%，周环比+0.09%；钢厂盈利在同比偏低水平，短期铁水出现大幅下滑 [4][103] 利润 - 首轮提降后焦企盈利仍较好，目前测算焦化整体盈利在50 - 100元/吨 [4] 库存 - 焦企出货转弱，累库，下游采购积极性不强，库存充足 [4] 平衡表 焦煤 |分项|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量（万吨）|3940|3928|4080|4011|4166|4102|3942|3514|4129|3965|4104|3977|3919| |进口（万吨）|962|1016|1092|1059|1074|1377|1080|838|910|897|873|919|1030| |出口（万吨）|13|8|11|0|13|5|6|6|6|6|6|6|10| |总消费（万吨）|5025|4949|4953|4912|4819|4770|4823|4415|5012|4969|5210|5023|4982| |过剩量（万吨）|-136|-13|208|158|407|705|193|-70|21|-113|-239|-132|-43| |库存（万吨）|2625|2612|2821|2978|3385|4090|4283|4213|4234|4122|3883|3751|3708| |产量同比|-3.43%|-6.72%|-3.66%|-2.17%|-0.57%|-0.44%|-0.15%|-2.98%|-0.77%|1.00%|0.83%|0.26%|-0.54%| |消费同比|1.41%|0.88%|0.57%|-2.52%|-1.21%|-2.47%|-1.02%|-5.97%|0.92%|-2.38%|2.82%|0.76%|-0.86%|[140] 焦炭 |分项|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量（万吨）|4186|4260|4256|4190|4170|4274|4091|4009|4088|4118|4196|4128|4153| |进口（万吨）|0|4|1|1|1|1|1|1|1|1|1|1|3| |出口（万吨）|89|55|54|73|72|100|60|60|60|60|60|60|60| |总消费（万吨）|4099|3988|3850|3810|3771|3721|3858|3532|4008|3999|4190|4017|4138| |过剩量（万吨）|-3|221|353|308|328|454|174|418|20|61|-54|52|-42| |库存（万吨）|915|1136|1489|1797|2125|2579|2754|3172|3192|3253|3199|3252|3210| |产量同比|0.66%|4.18%|8.24%|1.70%|2.51%|3.04%|-0.94%|-1.25%|-1.00%|-1.00%|-1.00%|-1.00%|-0.78%| |消费同比|2.48%|1.58%|-2.80%|-6.59%|-4.92%|-5.77%|-1.77%|-1.47%|3.60%|-1.25%|2.93%|0.25%|0.95%|[142]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 供应方面开工率处于历史极高位置，地缘局势大幅推升出口利润但无新出口配额，节后复合肥开工率虽回升但无超预期增长，工业需求暂时偏强后续或减弱，国内供需宽松但国际局势推升潜在出口需求，尿素内热外热格局深化，价格或随局势而动，月差受能源局势影响远月出口预期增强或走弱，本周无重要政策出台，节后国内供需形势偏宽松，国际天然气价格推升国际尿素价格使国内交易活跃，即使出口未放开国内尿素价格仍偏强，企业库存本周小幅去库但较难持续，出口利润大幅走强但暂无新出口配额，国内需求维持春耕正常采购节奏，国际局势推升国际尿素及其他肥料价格间接影响国内尿素供需，三聚氰胺和板材需求近期尚可，外热的尿素价格或将缓慢间接推升国内尿素需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 节后国内供需形势偏宽松，下游拿货谨慎，节前货源下沉充分，节后采购未呈现春耕需求旺季，上周前半段尿素现货价格稳中偏弱，下半周随着地缘局势升级，国际天然气价格推升国际尿素价格，国内交易活跃，即使出口未放开国内尿素价格仍偏强 [8] - 氯化铵受复合肥开工率提升影响询盘增加，联碱企业待发充足且无库存压力，惜售氛围浓，硫酸铵市场在国际肥料价格受地缘局势推高影响下竞拍情绪高涨，原料工厂惜售 [12] - 国际尿素出口利润在地缘局势影响下进一步走高，但暂无新出口配额 [31] 开工率 - 下期尿素日产预计维持21万吨以上高位，开工率维持90%以上，近期可能有1家企业装置计划停车，1 - 2家企业或恢复生产，开工率稳定在绝对高位 [40][44] 库存 - 上周尿素企业库存环比下降6.62%，节后库存大幅增加后再度下滑，春耕启动，复合肥开工率提升，港口库存已降至低点，出口政策不变前，港口库存或持续维持低位窄幅波动 [52] 进出口 - 出口配额暂无新增 [60] 需求 - 复合肥企业节后销售正常推进，节前原料采购充分，节后需求推进未大幅增加，节后复合肥开工率快速回升但同比增幅少，西南地区复合肥装置开工率维持稳定 [78][84] - 国内三聚氰胺价格近期推涨，但下游需求未跟上，贸易商买涨不买跌，新疆锦疆、四川玉龙、四川美丰近期复产，供应充足下三聚氰胺上涨幅度或有限 [94] 成本价格 - 煤炭价格近期稳中有升，煤头企业利润尚可，或持续维持较高开工率 [125] - 合成氨市场以稳中调整为主，供应整体充裕，需求恢复不及预期，除河南、山西等地需求较好带动尿素价格上行外，其他地区价格多以下游为主，市场观望气氛浓厚 [135] 期货 - 3月仓单注册仓单开始大幅增加，企业库存小幅下降 [165] 平衡表 - 开工率长期维持高位，调高了近2个月的产量预期，复合肥需求偏弱，调低了复合肥对尿素的需求 [170]