压力与韧性 双双双双 2 0 2 5 / 1 2 / 1 2 作者：刘宇涵 从业资格证号：F03121274 ◼ 焦炭： ◼ 供应端：2025年1-10月，我国焦炭累计产量4.19亿吨，累计同比+3.3%；今年焦炭产能及产量均增长，焦炭仍处于过剩，长期来看，焦化落 后产能将面临淘汰，目前对产量的影响较小，焦企生产仍跟随利润及需求调整，我们预计26年焦炭产量约有300万吨的减量，累计产量在 4.94亿吨，实际供应4.1亿吨，累计同比-0.6%； ◼ 需求端：2025年1-10月，247钢厂日均铁水累计同比增长+3.3%，年内铁水产量多数时间处在同比偏高水平，预计焦炭全年国内消费约3.99 亿吨，同比+2.2%；26年钢材供给需求均无太大驱动，预估生铁产量或同比持平，相应焦炭国内消费持平在3.99亿吨；出口方面，我国焦炭 存在一定价格优势，但印尼今年产量及出口增长形成冲击，26年我们预估焦炭出口降至750万吨左右； ◼ 库存：焦炭今年整体库存结构与焦煤类似，上半年焦企库存压力较大，下半年上游库存向下游转移，折算焦煤焦炭加权库存全年呈现去库 格局；26年焦炭仍存在过剩压力，预计库存小幅累积； ◼ 整体而言，焦炭仍跟 ...

减产力度仍较弱 铁铁铁铁铁 2025/12/12 作者：李文涛 从业资格证号：F3050524 交易咨询证号：Z0015640 联系方式：18616861246 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 研究助理：尹艺瑾 从业资格证号：F03125275 联系方式：13752670838 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 铁铁 锰硅 港口现货小幅累库 观点小结 | 锰硅 | 定性 | 解析 | | --- | --- | --- | | | | 本周盘面震荡下行。硅锰周度产量小幅回升，需求继续回落。国内主流钢厂陆续进场采购，河北大厂定价5770 元/吨，华东地区普遍围绕在5750元/吨，下浮空间逐步收窄，期现报价低价有所减少，宁夏期现提货价格逐步 | | 核心观点 | 偏强 | 靠拢5400元/吨，内蒙提货价格基差维持在220左右，与工厂现货报价差距缩减。成本端，锰矿南北港口高品氧 | | | | 化矿上浮，表现坚挺，海外矿山报价小幅上行，12月12日上午化工焦价格下跌50元/吨。市场关注后续焦炭现 | | | | 货价格博弈，合金利润情况较差。 | | 月差 | 中性 | 截至12月11日，锰硅1- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA近端偏紧，短期供需变化不大，12月预期去库，PXN高位反应偏强预期，回调低买；PX整体格局预期不差，PXN高估值反映预期，短期预计震荡，关注回调低买；乙二醇边际上检修有增加，平衡有改善，但仍面临累库压力，估值不高，边际有改善下方空间预计不大，季节性累库预期上涨的持续性待观察，短期震荡看待 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 终端需求 - 终端需求季节性小幅走弱，加弹、织机、印染开机率略降至85%、69%和74%，下游消化原料备货为主，备货天数1 - 2周，新订单氛围略走弱，成品库存回升 [9] 聚酯情况 - 截止12.5日，聚酯负荷91.8%附近，现金流低位，平均库存至16天附近，库存压力不高，小幅回升，26年春节较晚，开工率保持高位，整体现金流表现一般，整体盈利一般，长丝POY和FDY利润压缩，短纤盈利尚可；11 - 12月负荷预估91%、90%，未来长丝、短纤负荷有望维持高位 [21][22][48] PTA情况 - 装置按计划检修，检修量不低，YS宁波、大化、海南、英力士、能投、独山1等在检修中；11月和12月均有部分长停装置，多套装置有不同时间的停车、检修及重启安排 [51][52] - 截止12月5日，PTA社会库存（除信用仓单外）至216.9万吨，略下降，在港在库货持稳，仓单略降，年底前库存压力不大 [55] - 从平衡表看，2025年12月至2026年7月，总产量、进口、出口、总消费等数据有不同变化，12月过剩量为 - 7.9万吨，产量同比0.0%，消费同比4.2%等 [67] PX情况 - 美国汽油库存底部回升，裂解高位回落，调油一般，亚洲短流程效益略改善，芳烃美亚价差略收窄 [81][83][86] - 国内负荷持稳88.2%，亚洲负荷78.6%，乌石化略提负，浙石化略降负，中化泉州检修中，福佳一条线计划月底重启，亚洲GS降负中后续歧化有停车计划 [90] - 从平衡表看，2025年5月至2026年5月，产能基数、产量、进口量、需求、库存变动等数据有变化，2025年12月库存变动为5.5万吨 [94] - PX外盘 - 内盘价差企稳，1 - 5月差持稳，TA05加工费底部略反弹，产业链利润低位略修复，PXN偏高，关注需求淡季回调后做扩PTA加工费机会 [96][105] 乙二醇情况 - 截至12月5日，总负荷72.8%，煤制负荷72%，油制工艺检修增加，煤制检修后有重启；有多套装置有检修、重启、降负等动态，如盛虹、中海壳牌二期等 [107][112][114] - 利润压缩，油制维持亏损，煤制亏损增加，边际上油制装置检修有增加 [115] - 海外检修降负有增加，11 - 12月进口预估65万吨、65万吨，1 - 2月到港或下降 [125] - 截止12月8日，华东主港地区MEG港口库存约81.9万吨，环比增加6.6万吨，12.8 - 12.14预计到港15.5万吨，下旬到港预报偏高，港口库存预回升，聚酯工厂原料备货天数13.8天，下游备货略回升 [133] - 从平衡表看，2025年8月至2026年7月，总产量、进口、总消费等数据有变化，2025年12月过剩量为5.5万吨 [135]

油油油油油油油油油油 油油油油 2 0 2 5 / 1 2 / 5 行情回顾 50 55 60 65 70 75 80 85 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 2025年1月 2025年2月 2025年3月 2025年4月 2025年5月 2025年6月 2025年7月 2025年8月 2025年9月 2025年10月 2025年11月 2025年12月 国内三大油脂与美原油收盘价（元/吨，美元/吨） 豆油 棕榈油 菜油 美原油 下跌：春节前主要交易印尼生 物柴油政策迟迟未落地 美国生物柴油政策不明 南美大豆增产给油脂带来压力 进口菜油和菜籽到港高于预期 反弹：棕榈油产区遭遇洪涝 美豆和巴西大豆贴水反弹 近月进口大豆到港不足 印度在斋月前预期采购较多棕榈油 传闻印尼禁止出口棕榈油 下跌：印尼官方澄清不会限制棕榈油出口 美国环境保护署宣布削减生物柴油开支 巴西停止上调生物柴油掺混率 印度不断洗船棕榈油 国内进口大豆到港通关加快 国内对加拿大菜油和菜粕加税100% 斋月后棕榈油供应恢复，需求下降 反弹：美国26及27年生物柴油合规义务量预期增加 印尼6月棕榈油减产 ...

跟着原料起起伏伏 钢钢钢钢 2 0 2 5 / 1 2 / 8 作者：李文涛 从业资格证号：F3050524 交易咨询证号：Z0015640 研究联系方式：18616861246 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 研究助理：尹艺瑾 从业资格证号：F03125275 联系方式：13752670838 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 观点小结 | 钢材 | 定性 | 解析 | | --- | --- | --- | | 核心观点 | 偏强 | 上周盘面震荡盘整后跟随原料大幅下行。上周铁水继续回落，五品种成材产量环比下降，库存均有不同 幅度下降，需求整体环比下行，仅冷轧有小幅回升。钢厂利润有所恢复，主要为原料端焦炭下降，短流 程钢厂利润恢复明显，主要得益于废钢价格下行，整体生产好于长流程钢厂。盘面煤焦价格再次暴跌， | | | | 关注后续现货价格博弈情况。建议关注钢厂利润相关头寸。 | | 月差 | 偏强 | 螺纹月差结构为contango，1-5月差环比小幅走强。 | | 钢厂利润 | 偏强 | 本周247家钢铁企业盈利率为36.36%，环比继续回落。 | | 废钢 | 中性 | 根据测算，华 ...

镍&不锈钢 2 0 2 5 / 1 2 / 0 3 探探探探探探 | 作者：陈琳萱 | 研究助理：王若颜 | | --- | --- | | 从业资格证号：F03108575 | 从业资格证号：F03134422 | | 交易咨询证号：Z0021508 | 联系方式：wangruoyan@zjtfqh.com | | 邮箱：chenlinxuan@zjtfqh.com | 审核：李文涛 | | 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 | 交易咨询证号：Z0015640 | 观点小结 | 镍 | 定性 | 解析 | | --- | --- | --- | | | | 十一月纯镍产量环比骤降28.13%，此前盘面的快速下探对供应端的减产效应得以充分显现，镍价估值环比修复，但尚未收复前期跌幅，中长期逻 | | 核心观点 | 震荡 | 辑仍受基本面因素压制。展望四季度，矿端成本刚性与印尼RKAB审批进程的不确定性形成双重支撑，限制镍价进一步深跌，但下游需求的现实矛 | | | | 盾尚未解决，上行驱动仍显乏力。 | | 镍矿价格 | 中性 | 截至12月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA年底前主流供应商检修偏高，需求季节性走弱但聚酯有支撑，11 - 12月平衡偏紧，短期供需不差，基差企稳，短期关注俄乌和平进展，回调后低买，逢低做扩加工费；近端面临季节性累库压力，关注5 - 9月差逢低正套机会 [5][68] - PX随着PTA的检修增加，近端平衡略松，近期部分装置歧化略有降负，整体格局和预期不差，短期预计震荡；供需变化不大，月差持稳 [6][96] - 乙二醇供应端检修有增加，港口累库兑现，11 - 12平衡仍面临累库，当前估值不高，短期低位震荡；供需累库逐步兑现，1 - 5价差反应不少 [7][142] 根据相关目录分别进行总结 需求情况 - 终端需求高位略回落，加弹、织机、印染开机率至87%、73%和77%，周内产销尚可，周四有放量，下游消化原料备货为主，备货天数在5 - 10天，局部订单略走弱 [9] - 截至11.21日，聚酯负荷91.3%附近，现金流有压缩，聚酯平均库存至14.4天附近；11 - 12月负荷预计能维持91 - 90%；聚酯库存压力不大，26年春节相对偏晚，目前长丝、短纤负荷有望维持高位 [20][48] PTA情况 - PTA装置按计划检修，中泰重启，威联8成运行，独山1检修，英力士停车检修，能投计划检修，虹港11月中下旬检修，YS宁波220月底有检修计划，独山能源4新装置两条线运行中 [51] - 截至11月21日，PTA社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至223万吨，库存下降3.28万吨，在港在库货和仓单有增加，年底前预期库存压力不大 [55] - PTA平衡表显示，年底检修继续增加，11 - 12月平衡转为偏紧去库，基差走强，短期成本预计受俄乌和平谈判影响，供需不差回调后低买 [66][68] PX情况 - 美国炼厂开工回升，汽油库存底部回升，俄乌缓和预期，汽油裂解高位回落，辛烷值企稳；随着俄乌缓和，汽油略回落，目前调油的经济性边际回落，亚洲歧化利润一般，装置有检修，MX - PX短流程尚可 [80][83] - PX随着PTA的检修增加，近端平衡略松，近期部分装置歧化略有降负，整体格局和预期不差，短期预计震荡；11月转松，12 - 2月维持紧平衡，俄乌和谈预期下调油略转淡 [96] - PX内外价差企稳、月差偏弱，TA盘面加工费底部反弹；产业链利润低位，PTA - 原油价差低位，PXN回升260 + 美元附近，PTA加工费低位略修复；26年产业链利润有望略改善 [97][107] 乙二醇情况 - 截至11月21日乙二醇总负荷70.8%，煤制负荷66%，煤化工负荷短期下降较多；乙二醇装置检修有增加，国内整体负荷下降 [109][114] - 乙二醇利润压缩，油制维持亏损，煤制亏损增加，边际上油制装置检修有增加 [115] - 海外装置方面，中国台湾南亚1重启，东联计划停车一周，印度IOC降负计划12月上检修三周，新加坡Aster检修中，马油检修中；11 - 12月进口预估65万吨、60万吨 [129] - 截至11月24日，华东主港地区MEG港口库存约73.2万吨，环比上周持稳；11.24 - 11.30预计到港9.5万吨，下旬到港预报不高，港口库存预计持稳；聚酯工厂乙二醇原料备货天数13.3天（ + 0.1），下游备货略回升 [137] - 乙二醇供应端检修有增加，整体平衡仍面临累库，当前估值不高，短期低位震荡 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面震荡后加速下行，硅锰周度产量小幅下降，需求小幅回升，工厂现货报价较少，成本端锰矿市场行情暂稳，整体成交不佳，市场关注后续焦炭现货价格博弈，合金利润较差 [3] 硅铁 - 本周盘面震荡下行，硅铁产量下行，钢厂端需求小幅回升，金属镁产量继续小幅上行，成本利润端当前主产区即期盈利情况较差，兰炭价格稳定，短期难有较大下降空间，后续可关注交易电价结算情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计426.3万吨，环比小幅去库，天津港库存小幅下行至366万吨，显著低于去年同期水平，钦州港累库至59.8万吨，处于近年历史同期低位水平 [14] - 天津港南非矿、加蓬矿、澳矿库存均小幅去库，加蓬矿远低于去年同期水平，澳矿略低于去年同期水平 [18] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为40.5元/吨度，澳块39.7元/吨度，南非半碳酸34.3元/吨度，锰矿市场供需博弈加剧，报价维持坚挺，成交窄幅调整 [21] 锰硅产量 - 截止11月21日，硅锰周度产量下行至19.69万吨，内蒙、宁夏、云南日均产量环比下降，贵州、广西日均产量维持不变 [25] 锰硅需求 - 截止11月21日，Mysteel样本企业周度需求量12.14万吨，五大钢材周产环比下行至849.91万吨，Mysteel样本数据螺纹占五大材比例小幅回落，低于历史同期水平 [34] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5520元/吨附近，天津地区5650元/吨，河钢招标定价5820元/吨 [44] 化工焦价格 - 化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1290、1230、1240元/吨，焦炭盘面大幅下跌，市场关注后续现货价格博弈，跟踪后续化工焦跟随情况 [47] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，南北分化加剧 [51] 月差 - 截止11月20日，锰硅1 - 5月差 - 66元/吨，持续低位震荡 [55] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，基差未有明显变化，截至11月20日，锰硅仓单和有效预报合计10.66万吨，关注后续恢复情况 [59] 硅铁 硅铁周产 - 截止11月21日，供给端周产量10.83万吨，环比小幅回落，内蒙、青海、宁夏、陕西日均产量分别为5500吨、1980吨、3730吨、2630吨 [70] 硅铁需求 - 钢厂硅铁需求量小幅回升，Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.95万吨，低于去年同期水平 [75] - 金属镁天津港出口价格2325美元/吨，市场价格16050元/吨，整体小幅上涨，金属镁周产量19005吨，环比继续小幅增加，镁锭现货市场持稳，市场观望氛围渐起，成交大幅放缓，当前镁厂报价无甚变化，亦不愿进一步让价 [85] 硅铁出口 - 截止11月20日，75硅铁海外FOB价格1080美元/吨，72硅铁海外FOB价格1030美元/吨，环比持稳，硅铁10月进口数量环比小幅增加，出口数量环比下降明显，低于去年同期水平 [95] 硅铁原料情况 - 截至11月21日，主流区域兰炭小料报价暂稳，陕西地区820元/吨，宁夏地区920元/吨，内蒙古地区810元/吨，氧化铁皮价格720元/吨 [102] 硅铁生产利润 - 截至11月20日，硅铁点对点利润亏损，陕西、青海地区亏损明显，内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 241、 - 472、 - 596、 - 580元/吨 [112] 月差 - 截至11月20日，硅铁1 - 5月差10元/吨，环比继续走强 [115] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，硅铁基差小幅波动，截至11月20日，基差为 - 210元/吨，截止11月20日，硅铁仓单和有效预报合计4.47万吨，关注仓单恢复情况 [120] 平衡表 锰硅 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 钢材消费 | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/6 | 83.6 | 83.6 | 0.1 | 93.4 | 91.3 | 0.1 | 0.0 | - 9.7 | 2.3% | 7.2% | | 2025/7 | 89.5 | 89.3 | 0.2 | 92.0 | 89.8 | 0.2 | 0.0 | - 2.5 | 0.8% | 5.5% | | 2025/8 | 98.0 | 97.8 | 0.2 | 87.7 | 85.3 | 0.5 | 0.2 | 10.3 | 2.8% | 4.9% | | 2025/9 | 96.5 | 96.4 | 0.2 | 90.6 | 88.1 | 0.4 | 0.3 | 6.0 | 4.1% | 4.9% | | 2025/10 | 98.8 | 98.6 | 0.2 | 91.2 | 88.9 | 0.3 | 0.2 | 7.6 | 4.5% | 4.0% | | 2025/11 | 95.1 | 95.0 | 0.2 | 88.8 | 86.5 | 0.3 | 0.2 | 6.3 | 4.5% | 3.2% | | 2025/12 | 92.2 | 92.0 | 0.2 | 82.3 | 80.0 | 0.3 | 0.2 | 9.8 | 3.7% | 3.1% | | 2026/1 | 90.2 | 90.0 | 0.2 | 81.7 | 79.4 | 0.3 | 0.2 | 8.5 | - 4.8% | 2.4% | | 2026/2 | 88.2 | 88.0 | 0.2 | 74.6 | 72.3 | 0.3 | 0.2 | 13.6 | - 2.5% | - 1.1% | | 2026/3 | 90.2 | 90.0 | 0.2 | 85.6 | 83.3 | 0.3 | 0.2 | 4.6 | - 2.9% | - 2.2% | | 2026/4 | 91.2 | 91.0 | 0.2 | 90.8 | 88.5 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | - 2.0% | - 2.8% | | 2026/5 | 93.2 | 93.0 | 0.2 | 93.8 | 91.5 | 0.3 | 0.2 | - 0.6 | 1.7% | - 2.2% | [122] 硅铁 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 国内消费 | 国内消费（其中粗钢） | 国内消费（其中金属镁） | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/6 | | 42.9 | 2.1 | | | 31.8 | 6.8 | 3.2 | | | | | | 2025/7 | 45.0 | 46.0 | 0.3 | 48.8 | 45.6 | 32.4 | 7.0 | 3.4 | 1.1 | - 3.8 | 4.0% | - 0.9% | | 2025/8 | 46.3 | 47.9 | 0.7 | 49.8 | 46.4 | 33.0 | 7.2 | 3.3 | 3.1 | - 3.5 | 1.8% | - 1.5% | | 2025/9 | 48.7 | 47.9 | 1.0 | 50.5 | 47.2 | 33.0 | 7.5 | 3.9 | 2.6 | - 1.9 | 2.4% | - 0.9% | | 2025/10 | 48.9 | 48.9 | 1.1 | 51.4 | 47.5 | 33.0 | 8.2 | 2.4 | 2.8 | - 2.5 | 2.6% | - 0.5% | | 2025/11 | 50.0 | 48.5 | 1.1 | 50.6 | 48.2 | 31.0 | 7.5 | 2.4 | 1.4 | - 0.7 | 2.1% | 0.5% | | 2025/12 | 49.6 | 48.0 | 1.1 | 47.9 | 45.5 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 1.6 | 1.5% | 1.2% | | 2026/1 | 49.1 | 48.0 | 1.1 | 47.4 | 45.0 | 30.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 1.6 | 1.0% | 2.3% | | 2026/2 | 49.1 | 43.4 | 1.1 | 46.4 | 44.0 | 28.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 2.6 | 2.1% | 0.3% | | 2026/3 | 44.4 | 50.0 | 1.1 | 44.4 | 42.0 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | - 0.0 | - 1.2% | - 1.6% | | 2026/4 | 51.1 | 50.0 | 1.1 | 47.4 | 45.0 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 3.6 | - 0.4% | - 1.2% | | 2026/5 | 51.1 | 50.0 | 1.1 | 47.4 | 45.0 | 31.0 | 7.0 | 2.4 | 1.4 | 3.6 | 2.3% | - 1.6% | [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球增产周期背景下，糖价接近历史低估值区间，但尚未看到向上的明显驱动，需天气给出额外驱动才能走出底部震荡，扭转供需可能需在26/27榨季 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE原糖：巴西产量逐渐明朗后，因印度增产不及预期，价格阶段性抬升，整体区间震荡；巴西进入压榨季，高产预期持续压制盘面；各机构下调巴西糖最终产量；巴西产糖量回升，糖价继续下探 [6] - 国内白糖：原糖价格下跌使远月出现进口利润，预期5月后进口量增加；远月有进口糖浆放开预期，呈back结构；春节期间国内产销两旺，糖价偏强运行；7 - 10月进口放量，国内价格下跌，内外正套兑现，国内价格挑战新糖制糖成本 [9] 国际：增产周期 - 全球供需：ISO预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨 [12] - 主要生产国产量：巴西中南部2025/26榨季预计产糖4134万吨；印度2025/26榨季存增产预期达3400万吨；泰国维持小幅增产预期；欧盟产量预计不变 [13] - 巴西情况：10月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加；累计入榨量同比减少，累计产糖量同比增加；2025/26榨季截至10月下半月，产乙醇量同比有增有减；制醇比小幅回升；6月29日，巴西政府提高汽油中乙醇强制掺混比例；当前玉米乙醇生产成本低于甘蔗乙醇；截至11月19日当周，港口等待装运食糖数量环比减少，10月出口量处于同期高位，预计11 - 12月出口放缓；巴西产量超去年同期，各机构上调产量预期，当前原糖绝对值低于生产成本，制糖比回落，处于寻底阶段，上方压制明显 [20][23][38][39] - 印度情况：2025/26榨季食糖总产量预计为3435万吨，净产量预计为3095万吨；北方邦2025/26榨季已开榨；ISMA敦促政府修订糖最低销售价格和乙醇采购价格 [44][48] - 泰国情况：泰国增产预期基本不变，其市场对我国的影响主要来自糖浆出口 [50] - 天气影响：拉尼娜现象预计持续至北半球冬季，2026年1 - 3月最有可能转为厄尔尼诺 - 南方涛动状态正常；拉尼娜可能造成巴西中南部干旱，影响26/27年度甘蔗产量，但此次拉尼娜力度不大，需跟踪冬季降雨水平；暂时对印度和泰国种植季无影响 [58][60] 国内：进口放量 - 进口情况：今年配额外给出利润窗口期，7 - 10月国内受大量进口糖冲击；预计11月进口居高不下；泰国糖浆管制重启，糖浆及糖浆 + 预拌粉累计同比大幅下滑 [72][81] - 产销情况：截至10月底，本制糖期全国开榨糖厂29家，同比少1家；已产食糖41.34万吨，同比增加2.13万吨；销售食糖9.16万吨，同比减少2.46万吨；新糖惜售，01合约持仓走高 [94] - 价格走势：基差收敛；近端现货价格受成本支撑偏强，上涨行情中易形成正套走势；原糖价格长期承压，下方空间有限；郑糖现货短期受新糖成本支撑，上方受进口糖冲击压制；2026年需关注印度、泰国增产预期与产量的预期差以及巴西冬季降水量 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周热卷盘面震荡盘整，铁水小幅回落，五品种成材产量环比回升，库存均有不同幅度下降，需求整体环比回升，仅冷轧有小幅下降，长流程钢厂利润持续低位，钢厂盈利率继续下降，显著低于去年同期水平，部分钢厂停减产，钢材利润被铁矿挤压较多，短流程钢厂谷电利润仍处于亏损状态，市场关注焦炭价格后续博弈情况，建议关注品种价差机会以及钢厂利润相关头寸 [3] - 螺纹月差结构为contango，1 - 5月差环比继续走强 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为37.66%，环比继续回落 [3] - 根据测算，华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损153元/吨，谷电吨钢亏损22元/吨 [3] - 五品种成材整体季节性去库 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 截至2025年11月21日，日均生铁产量为236.28万吨，环比小幅回落0.6万吨，接近去年同期水平；本周全国247家高炉开工率为82.19%，环比小幅回升；85家电弧炉产能利用率51.56%，略低于去年同期水平；本周247家钢铁企业盈利率为37.66%，环比继续回落，显著低于去年同期水平 [13] - 本周，五大品种合计产量为849.91万吨，环比上周回升15.53万吨；其中，螺纹产量共207.96万吨，环比上周增加7.96万吨；热卷产量316.01万吨，环比上周小幅增加2.35万吨；冷轧产量小幅回升，接近去年同期水平，中厚板产量小幅回升，显著高于历史同期 [15] - 需求方面，本周五大品种消费总量894.16万吨，环比回升33.56万吨，略高于去年同期水平；螺纹周消费量230.79万吨，环比增加14.42万吨，接近去年同期水平；热卷消费量为324.42万吨，环比回升10.83万吨，高于去年同期水平 [33][34] - 本周成交量环比小幅回升，北方成交量环比回升，仍略高于去年同期水平，南方地区成交量环比小幅上行，华东地区成交量仍显著低于去年同期 [54] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为56.66万吨，环比小幅去库，略低于去年同期水平；主流仓库钢坯库存量为122.45万吨，环比小幅去库，高于同期水平 [70] 估值 - 螺纹仓单继续下降，仍高于历史同期水平；热卷仓单环比小幅回升，低于去年同期水平 [101] 平衡表 - 展示了2025年6月 - 2026年6月粗钢月度平衡表推算数据，包括期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等指标 [102]