全球市场表现 - 恒生指数单日下跌0.76%至26,344点 年内累计上涨31.33% [1] - 恒生科技指数单日下跌0.58%至6,258点 年内累计上涨40.06% [1] - 美国纳斯达克指数单日上涨0.70%至22,789点 年内累计上涨18.01% [1] - 德国DAX指数单日下跌0.48%至23,527点 年内累计上涨18.17% [1] - 日本日经225指数单日上涨0.99%至45,494点 年内累计上涨14.03% [1] 港股板块表现 - 恒生地产分类指数单日下跌1.25%至18,414点 年内累计上涨23.48% [2] - 恒生金融分类指数单日下跌0.85%至44,595点 年内累计上涨26.92% [2] - 恒生公用事业分类指数单日下跌0.70%至35,729点 年内累计微涨0.18% [2] 中国市场政策与行业动态 - 中国央行宣布实施适度宽松货币政策 保证流动性充裕 [3] - 预计第四季度可能降准50个基点 降息10个基点 [3] - 中国钢铁行业2025-2026年严禁新增产能 规划增加值年均增长4%左右 [3] - 三星大幅上调内存产品价格 DRAM上涨30% NAND闪存上涨5-10% [3] - 美光科技此前已涨价20-30% 并暂停接受新订单 [3] 美股重点公司动态 - 英伟达计划投资1000亿美元助力OpenAI建设10GW数据中心 股价上涨近4% [3] - 甲骨文新CEO上任 股价上涨超6% [3] - 减肥药开发商Metsera被辉瑞收购 股价暴涨近61% [3] - 谷歌广告业务面临反垄断拆分威胁 美国司法部要求出售AdX交易平台 [3] 大宗商品与货币市场 - 美债收益率持续回升 美元指数反弹后下跌 [3] - 黄金价格创历史新高 原油跌至一周低位 [3] - 加密货币大幅下跌 资金转向DeFi和稳定币等新赛道 [3] 美联储政策预期 - 美联储新任理事预计中性利率为2.5% 主张年内再降息125个基点 [3] - 另三位美联储官员表示进一步降息空间有限 今年没理由再降 [3] - 预计美联储可能在12月降息一次 明年降息两次 [3] 重点推荐公司分析 - 吉利汽车(175 HK)目标价25港元 较当前18.69港元有34%上行空间 市盈率10.7倍 [4] - 零跑汽车(9863 HK)目标价80港元 较当前64港元有25%上行空间 市盈率92.8倍 [4] - 珀莱雅(603605 CH)目标价129.83元 较当前80.30元有62%上行空间 市盈率13.2倍 [4] - 腾讯(700 HK)目标价705港元 较当前641港元有10%上行空间 市盈率21.5倍 [4] - 阿里巴巴(BABA US)目标价158.80美元 当前价164.25美元 市盈率2.7倍 [4] - 北方华创(002371 CH)目标价460元 较当前412.70元有11%上行空间 市盈率40.8倍 [4] - Salesforce(CRM US)目标价388美元 较当前249.69美元有55%上行空间 市盈率22.0倍 [4]

核心观点 - 全球主要股市表现分化 恒生科技指数年内涨幅达40.87% 纳斯达克指数年内上涨17.20% [1] - 中国互联网软件板块存在估值提升机会 AI应用商业化进程将推动软件板块匹配硬件板块涨幅 [4] - 美联储降息路径存分歧 市场已充分反映年底前进一步降息两次的预期 [3] 全球市场表现 - 港股主要指数年内涨幅显著 恒生指数涨32.33% 恒生国企指数涨29.94% 恒生科技指数涨40.87% [1] - A股创业板指年内涨幅达44.33% 上证综指年内上涨13.97% 深证综指年内上涨26.32% [1] - 美股三大指数创新高 道指涨8.86% 标普500涨13.31% 纳斯达克涨17.20% [1] - 欧洲股市表现不一 德国DAX涨18.74% 法国CAC涨6.41% 英国富时100涨12.77% [1] 港股行业表现 - 恒生工商业指数年内涨36.45% 恒生金融指数涨28.01% 恒生地产指数涨25.04% [2] - 恒生公用事业指数微涨0.88% 表现相对落后 [2] 中国市场动态 - 中国股票私募机构平均仓位超过78% 达今年最高水平 [3] - 南下资金净买入98.38亿港元 港股原材料、能源与可选消费领涨 [3] - A股煤炭、有色金属与建材涨幅居前 汽车、生物医药与计算机领跌 [3] - 医保局优化药品集采规则 不再简单选用最低报价 防止恶性竞争 [3] 国际事件影响 - 日本央行维持利率不变 出现两张加息反对票 宣布每年减持ETF规模3300亿日元 [3] - 欧央行管委称12月应再次降息 以确保通胀和经济增长不令人失望 [3] - 中美元首约定在APEC会议期间会晤 字节跳动按法律要求推进TikTok美国业务 [3] 科技行业焦点 - 美股科技七巨头多数上涨 苹果涨超3% iPhone 17亚洲销售势头良好 [3] - 甲骨文与Meta洽谈200亿美元云计算协议 英特尔大涨后回落 [3] - 白宫考虑建立处方药直销平台TrumpRx 以降低药价 [3] 大宗商品与汇率 - 美债收益率持续上升 美元指数走高 黄金上涨 [3] - 白银创14年新高 原油下跌 人民币兑美元小幅走弱 [3] 重点推荐公司 - 互联网板块推荐阿里巴巴(目标价158.8美元)、百度、微软、腾讯(目标价705港元)、快手 [4] - 软件公司推荐派拓网络、Datadog、金蝶国际 [4] - 汽车行业推荐吉利汽车(目标价25港元 上行空间32%)、零跑汽车(目标价80港元 上行空间23%) [5] - 装备制造推荐中联重科(目标价7.4港元)、三一国际(目标价8.9港元 上行空间24%) [5] - 消费板块推荐绿茶集团(目标价10.74港元 上行空间55%)、锅圈食品(目标价4.8港元 上行空间49%) [5] - 科技半导体推荐小米集团(目标价62.96港元)、瑞声科技(目标价60.55港元 上行空间35%)、豪威集团(目标价173元 上行空间21%) [5]

行业投资评级 - 报告看好中美互联网及软件板块中长期投资价值 建议关注阿里巴巴 百度 微软 腾讯 快手 派拓网络 Datadog 金蝶国际等公司 [3] 核心观点 - 中国AI叙事逻辑更加积极 市场投资热情提升 主要驱动事件包括2Q25中国互联网公司云业务营收增速好于预期 大模型能力持续迭代升级 市场对中国芯片公司能力关注度提升 [5] - AI对业绩中短期实质性变现进展为估值水平提供支撑 云计算和广告业务拉动效果显著 2Q25阿里巴巴/百度/Azure/谷歌云计算收入实现26%/27%/39%/32%同比增长 腾讯/快手/Meta/谷歌广告收入分别实现20%/13%/21%/12%同比增长 [5] - 独立AI应用变现方面 C端关注AI创意软件商业化变现 2Q25快手可灵AI营收突破2.5亿元 预计FY25全年营收达9.5亿元 B端关注企业AI智能体商业化变现 2QFY26 Salesforce数据云及AI业务ARR超12亿美元 同比增长120% [5] - 中国互联网和软件板块估值仍有修复空间 目前交易在22倍FY25E PE 相较海外互联网和软件板块29倍有较大折让 2026年EPS增速为17% 略慢于海外板块的21% 但从估值对比盈利增速角度仍具吸引力 [5][14] 板块估值分析 - 恒生科技板块估值快速提升 9月17日远期1年PE达21.4倍 较近5年均值20.1倍溢价6% 但未来1年EPS预期较8月峰值下降12% 主要因本地生活行业竞争加剧 [6] - 美股科技板块走势显示 AI主题投资推动板块上涨 2024年3-8月软件板块表现弱于半导体板块 主因AI商业化表现不及预期 但8月后软件和半导体板块收益差距大幅缩小 [12] - 分板块看估值提升空间 海外云计算板块AWS对应约7倍FY25 PS 国内云厂商平均对应4-5倍 海外广告板块Meta/Google对应23/24倍FY25 PE 国内广告板块平均16倍 AI创意应用板块Figma/Runway对应18/36倍FY25 PS 国内可灵AI估值仍有提升空间 [14] 中国互联网公司芯片布局 - 阿里巴巴通过平头哥半导体自研PPU芯片 显存96GB HBM2e 卡间互联带宽700GB/s 功耗400W 推理性能批尺寸64时吞吐达2800tokens/s 单卡BOM成本较进口H20下降40% 对外投资清微智能 瀚博半导体等企业 [19][20][26] - 百度通过昆仑芯科技自研P800芯片 显存规格优于同类主流GPU 20%-50% 最大集群规模超3万卡 2024年中国区数据中心芯片出货量6.9万颗排名第三 对外投资无间芯穹 亘存科技等企业 [21][26] - 腾讯自研AI推理芯片"紫霄"和视频转码芯片"沧海" 对外投资云豹智能 星空科技 集益威半导体等企业 覆盖AI算力芯片 EDA工具等领域 [22][26] - 美团 商汤 蚂蚁集团等通过对外投资布局芯片领域 美团投资睿晶半导体 芯格诺微电子等 蚂蚁集团投资清微智能 墨芯人工智能等 商汤投资曦望Sunrise 北电数智等 [24][25][26] AI应用商业化进展 - 云计算领域AI拉动效果显著 2Q25阿里巴巴云业务收入同比增长26% AI相关产品收入连续8个季度保持三位数增长 占外部客户收入20%以上 百度AI云业务收入65亿元 同比增长27% 关键任务集群GPU利用率超90% [28] - 广告业务AI赋能明显 腾讯2Q25营销收入同比增长20%至358亿元 视频号/小程序/微信搜索营销收入同比分别增长约50%/50%/60% 快手OneRec推荐模型覆盖25%峰值流量 推动平台总时长增长超1% [28] - 独立AI应用变现取得进展 快手可灵AI 2Q25营收突破2.5亿元 预计FY25达9.5亿元 占营收1% Salesforce 2QFY26数据云及AI业务ARR超12亿美元 同比增长120% 自Agentforce推出以来达成12,500笔交易 [28] - 企业软件AI化进程加速 ServiceNow 2Q25主要Pro Plus产品订单数环比增长超50% ITSM Plus和CSM Plus订单金额同比翻四倍 Datadog AI原生客户占Q2总收入11% 较上季度8%提升 [28]

核心观点 - 全球股市表现分化 港股A股下跌而美股及部分欧洲亚洲市场上涨[1][3] - 美联储实施预防性降息但态度谨慎 预计年底前可能仅再降息一次[3][5] - 科技行业创新持续 Meta发布新款智能眼镜推动AI眼镜产业链发展[6] - 散户参与度显著提升主导美股市场 0DTE期权和碎股交易占比创新高[3] - 多国央行政策分化 日本加息环境形成而英国央行维持利率不变[3] 全球市场表现 - 恒生指数单日下跌1.35%至26,545点 年内仍累计上涨32.33%[1] - 恒生科技指数单日下跌0.99%至6,271点 年内累计上涨40.36%[1] - 美国纳斯达克指数单日上涨0.94%至22,471点 年内累计上涨16.36%[1] - 德国DAX指数单日上涨1.35%至23,675点 年内累计上涨18.91%[1] - 港股分类指数普遍下跌 恒生地产指数单日下跌1.61%表现最差[2] - 港股能源原材料与信息技术领跌 医疗保健板块收涨[3] - A股有色金属交通运输与食品饮料领跌 电子通信与社会服务收涨[3] 央行政策与宏观经济 - 美联储降息25bp至4.0%-4.25% 点阵图显示9-12月降息幅度预测从50bp升至75bp[5] - 日本加息环境形成 企业利润稳健劳工短缺推动工资上涨通胀持续上升[3] - 英国央行维持利率不变 市场反映年内不降息预期明年可能降息两次[3] - 美国失业救济人数超预期下降 显示就业市场走弱没有预期严重[3] - 美联储可能10月暂停降息 12月再降息一次至3.75%-4%[5] - 美国10年国债收益率可能年底升至4.1% 美元指数可能走弱[5] 科技与行业动态 - Meta发布三款新智能眼镜包括Meta Ray-Ban Display 右镜片嵌入全彩显示屏和神经腕带[6] - 华为公布昇腾AI芯片路线图 明年一季度推出昇腾950PR采用自研HBM[3] - 英伟达上涨3.5% 斥资50亿美元入股英特尔联手开发PC与数据中心芯片[3] - 中国将终止涉英伟达RTX Pro 6000D芯片订单[3] - 美国能源部启动"电力加速"计划 满足AI和数据中心电力需求激增[4] - SEC降低数字货币ETF申请门槛 美国首只狗狗币ETF获批上市[4] 美股市场特征 - 散户0DTE期权成交量占美股总成交量比例突破60%创历史新高[3] - 碎股交易占比从2019年31%激增至66% 反映散户参与度显著提升[3] - 散户在过去22周中有19周保持净买入[3] - 芯片指数大涨 英特尔暴涨超20%[3] 重点公司关注 - 吉利汽车目标价25港元较当前18.81港元有33%上行空间[7] - 李跑汽车目标价80港元较当前63.4港元有26%上行空间[7] - 珀莱雅目标价129.83元较当前80.65元有61%上行空间[7] - 小米集团目标价62.96港元较当前56.85港元有11%上行空间[7] - 瑞声科技目标价60.55港元较当前43.98港元有38%上行空间[7] - 贝克徽目标价93港元较当前54.25港元有71%上行空间[7]

美联储政策调整 - 美联储9月会议降息25个基点，政策利率下调至4.0%-4.25%区间[1] - 点阵图显示2025年降息幅度预测从50个基点上调至75个基点[2] - 19位委员中仅10位支持2025年降息3次或以上，6位支持仅降息1次，1位支持不降息[2] 经济预测更新 - 2025年实际GDP增速预测从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%[2][5] - 2026年PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%，核心PCE保持3.1%不变[2][5] - 2026年失业率预测从4.5%下调至4.4%，2027年从4.4%下调至4.3%[2][5] 利率与市场展望 - 预计2025年末联邦基金利率降至3.5-3.75%，2026年末降至3.4%[2][5] - 10年期国债收益率可能在年底升至4.1%左右[1][3] - 美元指数可能因降息压力和白宫干预走弱，预计年底降至95左右[1][3] 风险与不确定性 - 9月CPI增速可能反弹至3.1%，10月会议可能暂停降息[2][3] - 鲍威尔强调降息是"预防性"措施，不代表转向趋势性宽松[1][2] - 就业走弱受需求放缓与移民劳工供应减少双重因素影响[1][2]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价705.0港元 潜在升幅6.6% [1][3] - 当前股价661.50港元 市值5,554,174百万港元 [3] 财务表现与预测 - 销售收入预计从2023年609,015百万人民币增长至2027年853,801百万人民币 年复合增长率约8.8% [2][27] - 调整后净利润预计从2023年157,688.0百万人民币增长至2027年300,422.5百万人民币 年复合增长率约17.5% [2][27] - 调整后每股收益从2023年16.66人民币增长至2027年33.36人民币 [2][27] - 毛利率从2023年48.1%提升至2027年56.9% 营业利益率从26.3%提升至35.0% [27][28] 智能化战略进展 - 腾讯云明确打造"智能化"和"全球化"两大战略引擎 [1][8] - C端应用:元宝DAU进入国内AI原生应用前三 ima知识库沉淀超1亿文件 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍 [7][10][11] - B端应用:腾讯会议AI功能用户量同比增长150% CodeBuddy支持腾讯内部50%新增代码生成 研发提效超16% [7][10][11] - 发布智能体战略全景图 上线近600个新功能 预置12个大模型 支持超140个MCP插件 [7][11] - Agent Runtime解决方案将启动时间降至100ms 支持数十万实例并发 [13] 全球化战略布局 - 腾讯云国际业务过去一年实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍 [1][7][19] - 90%以上互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 [7][19] - 1H25在全球设立11个区域办公室和9大全球技术支持中心 [7][20] - 计划在沙特投资1.5亿美元建设中东首个可用区 在日本大阪新建第三个可用区 [20] 技术创新与产品发展 - 发布混元3D 3.0模型 建模精度较上一版本提升3倍 开源社区下载量超260万居赛道第一 [7][22][23] - 推出混元3D Studio一站式工具 覆盖7大核心环节 将3D资产生成周期从5-7天缩短至几分钟 [7][23] - 混元大模型已在游戏行业超15个场景落地应用 包括《无畏契约手游》《QQ飞车》等 [7] - 乐享知识库支持102种格式 准确率达92% AI问答使用次数增长18倍 [10][11]

核心观点 - 全球股市表现分化 港股科技板块领涨 恒生科技指数单日上涨4.22% 年内累计涨幅达41.77% [1][3] - 美联储降息25个基点 点阵图预示年内再降息两次 货币政策信号鹰鸽参半 [3] - 香港特首提出协助内地科技企业赴港融资 探索T+1结算制度 建设区域黄金枢纽 [3] - 机构对中国股票配置意愿回升 满仓比例升至13% 但70%投资者仍视作结构性牛市 [3] 全球市场表现 - 港股主要指数强势上涨 恒生指数单日涨1.78% 年内累计涨34.14% 国企指数单日涨2.24% 年内涨31.64% [1] - A股创业板表现突出 单日涨1.95% 年内累计涨幅达46.96% 上证综指年内涨15.65% [1] - 美股三大指数涨跌互现 道指涨0.57% 标普500跌0.10% 纳斯达克跌0.33% [1] - 欧洲股市整体平稳 德国DAX涨0.13% 英国富时100涨0.14% 法国CAC跌0.40% [1] 板块表现分析 - 港股行业指数分化 工商业指数单日大涨2.64% 年内涨37.84% 金融指数年内涨30.54% 公用事业表现疲弱年内仅涨2.54% [2] - A股行业涨跌互现 电力设备 汽车 家电涨幅居前 农业 商贸零售与社会服务收跌 [3] - 美股金融 必选消费与材料板块领涨 信息技术 工业与可选消费下跌 [3] 重点公司点评 - 腾讯云明确智能化与全球化战略方向 AI赋能客户及海外业务实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍 [4] - 腾讯发布智能体战略全景图 全面开放智能体解决方案 维持买入评级与705港元目标价 [4] 焦点股票数据 - 汽车行业重点推荐吉利汽车与零跑汽车 目标价上行空间分别为27%和25% [5] - 消费板块中绿茶集团上行空间达53% 锅圈食品上行空间49% 珀莱雅上行空间59% [5] - 科技半导体板块豪威集团目标价上行空间21% 贝克微上行空间达75% [5] - 互联网巨头腾讯与阿里巴巴均获买入评级 腾讯目标价705港元 阿里巴巴目标价158.8美元 [5]

核心观点 - 全球市场呈现分化态势 港股科技板块领涨 美股能源和消费板块表现突出 美联储降息预期升温 机构投资者情绪转向乐观[2] - 中国高端制造和科技行业受内外资机构重点关注 韩国设立大规模产业基金支持战略产业发展 日本央行加息预期增强[2] - 消费韧性支撑经济增长 美国零售数据连续超预期 高收入群体贡献率创新高[2][3] 港股市场表现 - 恒生指数单日上涨0.19% 年内累计上涨31.80% 恒生科技指数单日上涨1.48% 年内累计上涨36.02%[2] - 分类指数中工商业指数年内涨幅达34.29% 金融指数年内涨幅29.99% 地产指数年内涨幅27.35%[1] - 南向资金净买入31.89亿港元 可选消费、工业与信息技术板块上涨 原材料、医疗与地产建筑板块下跌[2] 全球股市表现 - 美股纳斯达克单日上涨0.87% 标普500上涨0.34% 道琼斯下跌0.17%[2] - 欧洲主要股指普遍下跌 德国DAX下跌1.56% 英国富时100下跌0.94%[2] - 亚太市场涨跌互现 日经225上涨0.30% 澳洲ASX200上涨0.15% 台湾加权指数上涨0.61%[2] 行业与公司调研动态 - 9月以来机械设备、电子、基础化工等行业接受机构调研次数最多[2] - 下半年工业机械、电气设备、电子仪器、医疗保健等科技与高端制造企业获外资调研频次最高[2] - 中国商务部表示将推动互联网、文化等领域有序开放[2] 重点公司投资评级 - 汽车行业：吉利汽车目标价25港元（上行空间31%） 理想汽车目标价80港元（上行空间26%）[4] - 高端制造：中联重科目标价7.4港元（上行空间14%） 三一国际目标价8.9港元（上行空间29%）[4] - 消费板块：绿茶集团目标价10.74港元（上行空间66%） 珀莱雅目标价129.83元（上行空间60%）[4] - 科技与互联网：腾讯目标价705港元（上行空间9%） 小米集团目标价62.96港元（上行空间12%）[4] - 半导体：北方华创目标价460元（上行空间22%） 贝克微目标价93港元（上行空间72%）[4] 货币政策与利率预期 - 市场完全定价美联储9月降息25个基点 预计年底前合计降息50-75个基点[2] - 日本央行可能于第四季度加息一次 2025年加息1-2次 主因薪资增长和通胀压力[2] - 美债收益率回落 美元指数下跌 日元兑美元走强 日美国债利差回升[2] 产业政策与投资动态 - 韩国设立1,080亿美元国家基金 重点支持人工智能、半导体、核能等战略产业 其中核聚变获得20亿美元额度[2] - 白宫计划设立50亿美元矿业投资基金 降低关键矿产对外依赖 支撑再工业化战略[3] - 美国加强对制药广告监管 平价减肥药供应商Hims & Hers Health因FDA警告股价大跌[2] 消费与经济数据 - 美国8月零售销售环比增长0.6% 连续三个月超预期 实际零售增长2.1%[2][3] - 高收入群体（前10%）对消费贡献率达49.2% 创1989年以来新高[3] - 在线零售、服装和体育用品销售表现突出 消费韧性受财富效应支撑[2][3]

投资组合与评级 - 报告覆盖18只股票，全部给予“买入”评级，涵盖汽车、消费、科技、半导体等行业[5] - 新增锅圈食品(2517 HK)至焦点名单，删除江南布衣(3306 HK)[7] 股价上行空间 - 珀莱雅目标价上行空间达59%，贝克微达70%，Salesforce达60%[5] - 绿茶集团上行空间51%，锅圈食品47%，瑞声科技38%[5] 市值与交易活跃度 - 腾讯市值7580亿美元，日均交易量133.01亿美元；阿里巴巴市值3697亿美元，日均交易量206.63亿美元[5] - 百济神州市值407亿美元，小米集团1881亿美元，中国平安1380亿美元[5] 估值指标 - 比亚迪电子FY25E市盈率16.9倍，华润饮料17.9倍，阿里巴巴17.5倍[5] - 中国财险市净率1.46倍，ROE 13.0%，股息率3.2%[5] 收益表现 - 25只焦点股票组合（平均权重）在2025年8月18日至报告期平均回报2.5%，跑输MSCI中国指数6.8%[10] - 25只股票中仅10只跑赢基准指数[10]

美国经济与政策 - 美国GDP增速预计从2024年2.8%降至2025年1.7%，2026年回升至1.8%[7] - PCE通胀预计从2Q25的2.4%升至4Q25的2.9%，2026年降至2.4%[9] - 美联储预计9-12月降息两次，2026年再降两次，政策利率最终降至3.25%-3.5%[4][27] - 消费贷款拖欠率升至历史高位，中低收入家庭财务压力增加[12] - 白宫推行分层关税体系，对中国关税税率目标为50%-55%，对盟友税率较低[21][22] 中国经济与政策 - 中国GDP增速从3Q24的4.6%升至1Q25的5.4%，但4Q25可能降至4.7%[46] - 货币政策保持宽松，4Q25预计再降息10个基点，利率降至低位[5][83] - 一线城市房价下跌已持续4年，累计跌幅超30%，库存可能在2H25降至合理水平[64][67] - 人民币汇率预计年末升至7.1，2026年末至7.05[88] - 中国名义GDP增速在1Q25接近美国，下半年可能略超美国[92] 大类资产配置 - 美国资产配置：超配大宗商品，标配股票与现金，低配债券，看空美元，看多欧元、英镑及新兴市场货币[4] - 中国资产配置：超配股票，标配大宗商品和债券，低配现金，人民币温和升值[5] - 美股短期看好医疗、必选消费、通讯服务、材料及工业板块[4][38] - A股短期看好AI硬件、互联网、医疗、化工、机械设备及必选消费板块[5][96] - 港股因基本面好于A股且估值更低，上半年大幅跑赢A股，但下半年A股有更大上涨空间[94][95]