行业投资评级 - 维持对于Meta、微软、亚马逊、谷歌的买入评级 [1][4][34] 核心观点 - 2Q25海外龙头云厂商整体云业务营收增长展现加速趋势，亚马逊AWS、谷歌云、微软智能云营收合计同比增长23%（1Q25：20%；2Q24：21%）[1][3][4] - AI相关投资助力云业务及主业营收增长加速，谷歌云收入同比增长32%至136亿美元，微软Azure云服务收入同比增长39%，Meta广告收入同比增长21%至466亿美元[3][11][15] - 龙头云厂商资本开支水平进一步上调，2Q25微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支合计950亿美元，同比增长67%[3][4] - AI投入对利润率影响分化，微软智能云/亚马逊AWS的2Q25业务分部利润率同比下滑0.7ppts/2.6ppts，但公司整体经营利润率分别同比提升1.8ppts/1.5ppts[1][4][19] 分公司总结 Meta - 2Q25广告收入同比增长21%至466亿美元，AI推动Facebook广告转化提升3%，用户使用时长增长5%[11][34] - 指引FY25资本支出660亿-720亿美元（同比增长68%-84%），预计FY26同比增加约300亿美元[12][13] - 预计FY25/26E总收入同比增长19%/15%，净利润同比增长16%/6%[12][29] 微软 - 2Q25 Azure及其他云服务收入同比增长39%（此前指引：34-35%），预计3Q25同比增长37%[15][19] - 4QFY25资本支出242亿美元，同比增长27%，预计1QFY26将超300亿美元[19][22] - 指引FY26集团经营利润率有望维持稳定，预计FY26E营收同比增长15.9%[20][34] 亚马逊 - 2Q25 AWS收入同比增长17.5%至309亿美元，预计3Q25/4Q25同比增长18.0%/18.5%[21][30] - 2Q25现金资本支出314亿美元，预计全年约1180亿美元，同比增长超50%[21][26] - 预计2025年AWS营收同比增长18%，公司营业利润同比增长22%[27][34] 谷歌 - 2Q25谷歌云收入同比增长32%至136亿美元，订单金额同比增长38%至1060亿美元[28][34] - 上调FY25资本支出指引至850亿美元（前值：750亿美元），同比增长约62%[28][32] - 预计FY25/26E谷歌云收入同比增长29%/26%，净利润同比增长22%/8%[29][34]

全球市场表现 - 恒生指数单日上涨1.61%，年内累计涨幅24.14% [1] - 恒生科技指数单日上涨2.29%，年内累计涨幅23.57% [1] - 美国道琼斯指数单日上涨1.20%，年内累计涨幅3.68% [1] - 德国DAX指数单日上涨1.79%，年内累计涨幅19.77% [1] - 日本日经225指数单日下跌0.61%，年内累计涨幅1.64% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数单日上涨2.00%，年内累计涨幅27.05% [2] - 恒生工商业指数单日上涨1.46%，年内累计涨幅23.52% [2] - 恒生公用事业指数单日上涨0.53%，年内累计涨幅3.93% [2] 中国股市动态 - 南向资金净买入234.3亿港元，创4个月新高 [3] - A股银行与钢铁板块涨幅居前，生物医药与计算机板块涨幅落后 [3] - 有色金属、化工等上游企业因产品涨价业绩表现亮眼 [3] - 光伏玻璃行业冷修产能占总产能近三分之一 [3] - 汽车流通协会上调2025年乘用车零售增速预测至6% [3] 日本市场动态 - 日本政府顾问小组建议上调本财年最低工资6% [3] - 日本6月劳工现金收入同比增2.5%，低于预期的3.1% [3] - 日本央行或从2Q26开始放慢QT步伐 [3] 美国市场动态 - 7月ISM服务业PMI降至接近荣枯线，就业指数萎缩 [3] - AMD第二季度营收增长超30%，但EPS同比下降30% [3] 大宗商品与外汇 - 原油下跌，俄罗斯考虑对美让步 [3] - 铜价下跌，LME铜库存大增 [3] - 黄金上涨，以太坊下跌 [3] 公司点评 百胜中国 - 2025年二季度销售同比增4%至27.9亿美元，净利同比增1%至2.15亿美元 [4] - 毛利率70.9%，经营利润率10.9%，均优于市场预期 [4] - 2025年新开店目标维持1,600-1,800家，资本开支下调至6-7亿美元 [5] - 目标价上调至437.04港元，基于21倍预测市盈率 [5] 中国铁塔 - 2025年上半年收入同比增2.8%至496亿元人民币，净利润同比增8.0%至58亿元人民币 [5] - EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币，EBITDA率69.0% [5] - 目标价由13.7港元下调至13.1港元 [5] 焦点股份 - 吉利汽车目标价24.00港元，上行空间32% [6] - 零跑汽车目标价72.00港元，上行空间16% [6] - 腾讯目标价660.00港元，上行空间17% [6] - 阿里巴巴目标价141.20美元，上行空间21% [6] - 小米集团目标价65.91港元，上行空间22% [6]

全球市场表现 - 恒生指数单日上涨1.61%，年内累计涨幅达24.14% [1] - 恒生科技指数单日上涨2.29%，年内累计上涨23.57% [1] - 美国纳斯达克指数单日上涨1.29%，年内累计上涨8.32% [1] - 德国DAX指数单日上涨1.79%，年内累计上涨19.77% [1] - 日本日经225指数单日下跌0.61%，年内累计上涨1.64% [1] 港股行业表现 - 恒生金融指数单日上涨2.00%，年内累计上涨27.05% [2] - 恒生工商业指数单日上涨1.46%，年内累计上涨23.52% [2] - 恒生地产指数单日上涨1.35%，年内累计上涨22.31% [2] - 恒生公用事业指数单日上涨0.53%，年内累计上涨3.93% [2] 中国市场动态 - 南向资金净买入234.3亿港元，创4个月新高 [3] - A股银行与钢铁板块涨幅居前 [3] - 有色金属、化工等上游企业因产品涨价业绩表现亮眼 [3] - 8月以来造纸龙头企业相继上调包装纸价格 [3] - 光伏玻璃行业冷修产能占总产能近三分之一 [3] 日本市场动态 - 日本政府顾问小组建议上调本财年最低工资6% [3] - 日本6月劳工现金收入同比增长2.5%，低于预期的3.1% [3] - 日本央行6月会议纪要显示将继续加息 [3] 美国市场动态 - 7月ISM服务业PMI降至接近荣枯线 [3] - AMD第二季度营收增长超过30%，但EPS同比下降30% [3] 大宗商品市场 - 原油价格下跌 [3] - 黄金价格上涨 [3] - LME铜库存大增 [3] 公司点评 百胜中国(9987 HK) - 2025年二季度销售同比增长4%至27.9亿美元 [4] - 净利润同比增长1%至2.15亿美元 [4] - 毛利率70.9%，经营利润率10.9% [4] - 门店层面经营利润率提升至16.2% [4] - 2025年新开店目标维持1600-1800家 [5] - 资本开支下调至6-7亿美元 [5] - 目标价上调至437.04港元 [5] 中国铁塔(788 HK) - 2025年上半年收入同比增长2.8%至496亿元人民币 [5] - 净利润同比增长8.0%至58亿元人民币 [5] - EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币 [5] - 自由现金流同比下降14.7%至163亿元人民币 [5] - 派发中期股息0.13元人民币/股 [5] - 目标价下调至13.1港元 [5] 焦点股票推荐 - 吉利汽车(175 HK)目标价24.00港元，上行空间32% [6] - 零跑汽车(9863 HK)目标价72.00港元，上行空间16% [6] - 腾讯(700 HK)目标价660.00港元，上行空间17% [6] - 阿里巴巴(BABA US)目标价141.20美元，上行空间21% [6] - 小米集团(1810 HK)目标价65.91港元，上行空间22% [6]

宏观经济与资产配置 - 经济恢复期可选消费、房地产、科技板块平均年化收益达40.8%、22.8%、34.8%，跑赢市场周期占比86%、57%、71%[15] - 经济扩张期科技、金融、房地产板块平均超额收益6.0%、4.8%、2.4%，跑赢市场周期占比82%、91%、55%[15] - 经济收缩期必选消费、公用事业板块平均超额收益18.0%、16.8%，跑赢市场周期占比86%、71%[17] 美国经济与股市 - 标普500今年EPS增速预测从14.1%下调至9.9%，工业、能源等贸易敏感板块下调幅度最大[35] - 美股估值与经济痛苦指数负相关，当前痛苦指数低位对应估值高位，3Q可能承压[39] - 美国储蓄投资缺口/GDP达5%，推动利率维持高位[47] 中国经济与股市 - 中国GDP增速从1Q25的5.4%可能降至4Q25的4.6%，受关税冲击影响[64] - 一线城市房价下跌周期完成3/4，累计跌幅超30%，库存消化需至2H25[76][80] - 沪深300动态PE13.7倍低于10年均值15.1倍，ROE10.1%低于历史均值12.2%[133] 港股与A股策略 - 恒生指数2025年动态PE10.8倍低于10年均值11.1倍，ROE10.9%高于A股[133] - 南下资金偏爱高股息板块，能源、金融股息收益率达7.9%、6.1%[139] - 预计恒生指数全年涨24%，沪深300涨7%，看好材料、金融等低估值板块[133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日IG市场开盘利差扩大5 - 10个基点，市场情绪更谨慎，不同债券板块表现有差异，如TH银行BBLTB次级曲线和TW寿险公司债券逐渐回升，中国房地产债券多数下跌等 [1] - AVIC对其AVICCP 2.375 02/09/26债券进行要约收购和征求同意，虽无财务报表公布，但政府支持仍在，投资者可借此机会换入更高收益的中国IG债券 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日IG市场开盘利差扩大5 - 10个基点，TH银行BBLTB次级曲线和TW寿险公司债券逐渐回升，收盘利差扩大1 - 3个基点 [1] - 低贝塔、收益率4.5%及以下和短期债券交易活跃，中国国企/TMT/T2/租赁和韩国企业债券有获利了结情况 [1] - FRESHK 26 - 28s利差收窄7个基点至扩大3个基点，澳门博彩债券价格有不同程度变化 [1] - 大中华高贝塔信用债中永续债上涨，中国租赁/证券公司浮息债有大宗抛售，欧美/日本银行浮息债有双向流动，利差扩大最多2个基点 [1] - Yankee AT1s起初表现疲软，伦敦时段逐渐回升，中国房地产债券多数下跌，SEA部分债券有不同表现 [1] 当日市场表现 - 今日早盘MTRC永续债上涨0.2个基点，ADSEZ 31 - 41s和ADGREG 42s上涨0.6 - 2个基点，PLNIJ 49s和PERTIJ 42 - 60s上涨0.3 - 0.4个基点，CKINF 4/4.2永续债下跌1个基点，AVIILC 27 - 28s早盘下跌0.1 - 0.2个基点，HAOHUA 25 - 50s利差扩大1 - 4个基点 [2] - LGFV资金流动在盈利的7月后略有放缓，资金部署集中在前端高收益债券 [3] - 昨日表现最佳的债券有GWFOOD 3.258 10/29/30等，表现最差的债券有GRNLGR 6.9 02/12/29等 [4] 宏观新闻回顾 - 周一S&P、Dow和Nasdaq指数上涨，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.69%/3.75%/4.22%/4.80% [5] 分析员市场观点 - AVIC对其3亿美元AVICCP 2.375 02/09/26债券按面值进行要约收购和征求同意，要约于8月15日到期，同时征求同意修改条款，两个修改将在8月26日的两次债券持有人会议上分别审议 [6][7] - 所有债券持有人可参加会议，无论是否参与要约收购，参与要约收购自动视为投票赞成两项决议，无同意费，决议通过且满足条件则对所有持有人有约束力 [8] - 虽无财务报表公布，但政府对AVIC的支持仍在，投资者可借此机会换入更高收益的中国IG债券，如ZHOSHKs，AVICCP 2.375 02/09/26当前交易的到期收益率为4.9%，距到期约6个月 [9] 离岸亚洲新发行情况 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [12] - 发行管道中有Licheng International Development计划发行3年期美元债券，利率5.5%，未评级；Macquarie Bank计划发行11NC10美元债券，利率T + 170，评级A3/BBB+/BBB+ [13] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行85只信用债券，金额660亿元，本月至今发行130只，总金额1490亿元，同比增长4.4% [14] - S&P对多家公司评级展望进行调整，如Adani Electricity Mumbai、Adani Green Energy RG2、Adani Ports等；多家公司有相关动态，如Agile计划在3Q25向离岸债权人提交初步重组提案等 [14][21]

全球市场表现 - 恒生指数单日下跌1.6%，年内累计上涨45.32% [1] - 恒生科技指数单日下跌0.69%，年内累计上涨44.87% [1] - 美国纳斯达克指数单日微跌0.03%，年内累计上涨40.71% [1] - 德国DAX指数单日下跌0.81%，年内累计上涨43.66% [1] - 日本日经225指数单日上涨1.02%，年内累计上涨22.73% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数单日下跌1.37%，年内累计上涨49.16% [2] - 恒生工商业指数单日下跌1.7%，年内累计上涨49.44% [2] - 恒生地产指数单日下跌2.31%，年内微跌0.33% [2] - 恒生公用事业指数单日下跌1.17%，年内累计上涨13.28% [2] 中国股市与政策动态 - 7月A股新开户数196万户，同比增长71%，环比增长19%，1-7月累计新开户1456万户，同比增长超30% [3] - 中国央行主管媒体称将加强个人境外收入监管，个人境内股票交易所得暂免征税，境外股票交易所得适用20%税率 [3] - 中国金融体系开始反内卷，银行间市场交易商协会要求主承销商建立承销报价管理制度，严禁低于成本报价参与竞标 [3] - 钢铁、家具、家电、建材、光伏、汽车等多个行业反馈称反内卷涉及行业较广，包括"新三样"产业 [3] 新兴市场与美股动态 - 8月1日当周新兴市场ETF净流出11.1亿美元，其中股票型ETF净流出8.9亿美元，债券型ETF净流出2.22亿美元 [3] - 印度单周资金流出近3亿美元居首 [3] - 韩国新总统推出全面加税计划，包括大幅下调资本利得税起征点、提高证券交易税及企业所得税最高税率 [3] - 美股通讯服务、信息技术与公用事业涨幅居前，能源、必选消费与可选消费跑输市场 [3] - 旧金山联储主席称就业市场正在明显走软，今年可能降息超过两次 [3] 焦点公司分析 - 吉利汽车目标价24港元，较当前股价有34%上行空间，市盈率10.4倍 [4] - 零跑汽车目标价72港元，较当前股价有21%上行空间，市盈率270.5倍 [4] - 腾讯目标价660港元，较当前股价有22%上行空间，市盈率20倍 [4] - 阿里巴巴目标价141.2美元，较当前股价有21%上行空间，市盈率1.6倍 [4] - 比亚迪电子目标价43.22港元，较当前股价有33%上行空间，市盈率13.4倍 [4] - 北方华创目标价379.26元人民币，较当前股价有15%上行空间，市盈率23.8倍 [4]

宏观经济 - 美国7月新增非农就业低于市场预期，5-6月数据大幅下修25.8万人，过去3个月移动平均降至3.5万人，就业市场显著走弱 [2] - 失业率小幅上升至21年以来新高但仍处历史低位，劳动参与率连续下降至22年以来新低，显示劳动力供给收缩 [2] - 美联储面临保就业与降通胀的两难困境，预计9月保持利率不变，10月和12月各降息一次 [2][4] 全球市场表现 - 港股恒生指数单日下跌1.07%，恒生国企指数下跌2.59%，恒生科技指数下跌1.70% [2] - 美股标普500指数录得5月以来最大跌幅，单日下跌1.96%，纳斯达克指数下跌2.27% [2][4] - 欧洲股市普遍下跌，德国DAX指数单日下跌3.45%，法国CAC40指数下跌4.02% [2] 行业点评 快递行业 - 政策干预抑制价格战，预计未来3-6个月包裹单票售价将上涨，但涨幅不及2022年政府干预后水平 [5] - 中通快递2025年预测市盈率为14倍，低于历史平均22倍，估值具吸引力 [5] 半导体行业 - 海外云厂商2025年二季度资本开支达890亿美元，超预期12.8%，预计下半年支出进一步增加 [5] - 2025年全球AI相关资本开支预计同比增长43%，供应链核心标的包括中际旭创和生益科技 [5][6] 科技行业 - 苹果2Q25营收/EPS同比增长10%/12%，iPhone销售同比增长13%，中国市场同比反弹4% [6] - 服务收入同比增长13%，管理层指引3Q25收入同比增长"中高个位数"，毛利率达46%-47% [6] 公司点评 亚马逊 - 2Q25总收入1677亿美元，同比增长13.3%，营业利润192亿美元，同比增长30.7% [7] - 目标价上调至252美元，基于17.0x EV/EBITDA，预计2025年营业利润同比增长22% [7] Coinbase - 2Q25净收入环比下降28%至14.2亿美元，调整后EBITDA环比下降45%至5.12亿美元 [7] - 目标价下调至405美元，维持"买入"评级，关注稳定币业务增长机会 [7] 绿茶集团 - 2025年上半年净利润同比增长32%-36%，调整后净利润增长38%-42%，净利率提升至10.2% [8][9] - 目标价上调至10.54港元，基于13倍2025年调整后市盈率，较同业中位数有29%折让 [9] 焦点股份 - 吉利汽车目标价24港元，上行空间34%，2025年预测市盈率10.4倍 [10] - 腾讯目标价660港元，上行空间22%，2025年预测市盈率20.0倍 [10] - 小米集团目标价65.91港元，上行空间22%，2025年预测市盈率33.6倍 [10]

就业市场数据 - 7月新增非农就业人数7.3万，低于市场预期的10.4万[5] - 5-6月非农就业数据大幅下修25.8万人至1.9万和1.4万[5] - 过去3个月移动平均新增就业降至3.5万人，为疫情以来最低水平[5] - 7月失业率从4.1%升至4.2%，创2021年以来新高[5] - 劳动参与率连续下降至62.2%，创2022年以来新低[5] 行业就业表现 - 商品生产就业减少1.3万人，制造业连续3个月负增长[5] - 服务业就业从1.6万反弹至9.6万，零售和金融分别反弹至1.6万和1.5万[5] - 医疗服务新增7.3万人，酒店休闲业仅新增5千人[5] - 政府部门就业下降1万人，联邦政府减少1.2万人[5] 薪资与通胀 - 薪资环比增速从0.25%升至0.33%，同比增速从3.8%升至3.9%[5] - 限制性移民政策大幅减少劳动力供给，预计核心服务通胀仍将高企[5] 美联储政策预期 - 美联储面临扩大就业和降低通胀的两难困境[5] - 预计美联储9月保持利率不变，10月和12月各降息一次[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易台市场观点方面，昨日VNKRLE获8.69亿人民币贷款，YLLGSP回购债券；各债券表现不一，如VNKRLE 27 - 29下跌0.4 - 0.5点，YLLGSP 26上涨0.1点等；FRN在亚洲和欧盟银行票据需求良好 [1] - 分析员市场观点方面，穆迪将SK Hynix评级展望从稳定上调至正面，确认Baa2评级；SK Hynix 2Q25营收超三星成全球领先内存芯片制造商；看好SK Hynix，尤其HYUELE 1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31 [7][8][9] - 中国经济方面，PMI显示经济动能减弱，制造业PMI进一步收缩，非制造业PMI走软；政策宽松窗口可能要到4Q25才会打开，中国可能在与美国达成潜在贸易协议后推进经济再平衡 [11] 各部分总结 交易台市场观点 - VNKRLE获SZ Metro最高8.69亿人民币贷款，YLLGSP回购YLLGSP 5 1/8 05/20/26；VNKRLE 27 - 29下跌0.4 - 0.5点，YLLGSP 26上涨0.1点 [1] - 中国投资级债券中，MEITUA/WB/XIAOMI 30s利差变动1个基点；新CB 3 - tranche CNH发行价较发行价下跌0.2 - 0.375点 [1] - 香港市场，HYSAN/NANFUN持平至上涨0.5点，MTRC永续债持平；台湾寿险公司债券，CATLIF 34/39利差变动1 - 2个基点，NSINTW持平，SHIKON利差扩大1个基点 [1] - 泰国银行债券，BBLTB次级曲线利差收紧2 - 4个基点，KBANK收紧2个基点；韩国债券，DAESEC 26/29利差扩大1个基点，NHSECS 28 - 30利差变动1 - 2个基点 [1] - FRN在亚洲和欧盟银行票据需求良好，投资者更倾向购买日本和美国AT1债券，伦敦有抛售流 [1] 今日市场表现 - 新UBS 6.6永续债持平，新UBS 7永续债较发行价上涨0.1点；HAOHUA利差扩大1 - 2个基点，DAESEC收紧1 - 2个基点 [3] - STANLN/MIZUHO/SUMIBK FRNs利差收紧1 - 2个基点，ANZ/CBAAU T2利差扩大1 - 2个基点 [3] 宏观新闻回顾 - 周四S&P下跌0.37%，Dow下跌0.74%，Nasdaq下跌0.03%；美国最新初请失业金人数为21.8万，低于市场预期；6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于市场预期 [6] - 周四美国国债收益率基本持平，2/5/10/30年期收益率分别为3.94%/3.96%/4.37%/4.89% [6] 分析员市场观点 - 穆迪将SK Hynix评级展望从稳定上调至正面，确认Baa2评级，预计其未来12 - 18个月盈利强劲、资产负债表改善 [7] - 2Q25 SK Hynix营收超三星成全球领先内存芯片制造商，主要因AI芯片需求高，其在HBM芯片市场份额达62% [8] - 看好SK Hynix，因其全球市场地位强、运营现金流稳定；在HYUELE系列中，更偏好HYUELE 1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31 [9] 中国经济 - 中国制造业PMI在关税休战后短暂反弹后再次走弱，新订单和出口订单指数进一步收缩，出口前置可能结束；非制造业PMI低于预期，服务业和建筑业活动放缓 [11] - 7月制造业PMI降至49.3%，需求恶化，新订单指数降至49.4%，新出口订单指数降至47.1%；生产放缓至50.5%，但仍处于扩张区间；通缩压力缓解，原材料采购价格和出厂价格反弹 [12] - 7月非制造业PMI降至50.1%，服务业PMI降至50%，新订单指数降至46.3%；建筑业PMI从52.8%降至50.6%，新订单收缩至42.7% [13] 离岸亚洲新发行情况 - 已定价的有成都与欧洲工业园区运营管理公司发行1.56亿美元3年期债券，票面利率6.95%，未评级 [17] - 今日无离岸亚洲新发行债券管道 [18] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行66只信用债，金额350亿人民币；本月迄今发行2097只，金额2.143万亿人民币，同比增长12.7% [19] - 2025年7月中国新房销售同比下降24%；多家公司有业绩或业务变动情况，如Adani Enterprises 1QFY26合并EBITDA同比下降12%等 [19]

宏观经济 - 美联储保持政策利率不变，但将经济表述从"稳健扩张"变为"放缓"，票委分歧为1993年以来首次出现两张反对票 [2] - 鲍威尔记者会释放鹰派信号，降低市场对9月降息预期，全年降息幅度预期从46个基点降至36个基点 [5] - 美国6月核心PCE通胀同比上涨2.8%创4个月新高，预计美联储9月按兵不动，10月和12月各降息一次至年末政策利率3.83% [4] - 中国7月制造业PMI降至49.3延续收缩，服务业PMI放缓，新订单和出口订单指数进一步收缩显示抢出口效应结束 [5] 行业动态 - 科技行业2Q25业绩分化：高通预计FY25E非苹果业务营收同比增15%，联发科旗舰芯片营收预计增40%，XR/三折叠/AI眼镜成新增长点 [6] - 中国通过《人工智能+行动意见》开放场景和政策支持，网信办就H20算力芯片漏洞约谈英伟达 [4] - 美国SEC推出加密项目计划支持区块链交易，可能推升资产代币化热情 [4] - 特朗普威胁强制药企60天内降价导致制药股大跌，医疗保健成美股跌幅最大板块 [4] 公司研究 中国生物制药(1177 HK) - 创新药收入占比从2015年11%提升至2024年42%，17款创新药获批，肿瘤领域安罗替尼已获批9个适应症 [7][9] - 2024年研发投入占比17.6%，PDE3/4抑制剂TQC3721等管线具备海外授权潜力，首次覆盖给予买入评级，DCF目标价9.4港元 [7][8] - 生物类似药样本医院市场容量240亿元，化学仿制药收入2024年同比增3.1%，集采影响已出清 [9] Meta(META US) - 2Q25营收同比增22%至475亿美元超预期，AI驱动广告展示量和价格增长，净利润同比增36%至183亿美元 [10] - 上调FY25-27营收预测5%-10%，目标价升至860美元对应30倍FY25 PE，维持买入评级 [10] 微软(MSFT US) - 4QFY25营收同比增18.1%至764亿美元，Azure收入同比增39%超指引，预计1QFY26资本支出超300亿美元同比增50% [11] - DCF目标价上调18%至601.5美元，对应2026/27财年PE 38.8倍/33.6倍 [11] 瑞幸咖啡(LKNCY US) - 2Q25营收同比增47%至124亿元，毛利率提升2.9个百分点至62.8%，活跃用户单季增1700万 [12][15] - 全年开店目标或从4000家上调至7000家，美国市场处探索阶段，目标价上调至44.95美元对应25倍2025年PE [13][14] 环球市场表现 - 恒生指数年内累计涨45.32%，恒生科技指数涨44.87%，美股纳指涨40.71% [2] - 港股材料、工业与必选消费领跌，资讯科技与医疗保健跑赢；A股钢铁、有色、地产板块大幅回调 [3][4] - 京东拟22亿欧元收购德国Ceconomy，苹果在华收入增速两年来首度转正 [4]