报告核心观点 - 关税战再次升级，全球市场避险情绪上升，美国股债双杀，美元反弹，新兴市场货币贬值，黄金低开高走、尾盘收平，铜价连续下挫；美股下跌，中概股上涨跑赢大盘，今日日韩等新关税对象国股市可能承压；美元走高不一定持续，关税再升级可能加剧美国股债跌势抑制美元升势；此次关税升级可能是特朗普极限施压手段，市场总体反应将比4月“解放日”后温和；澳大利亚央行可能今日降息；中国医药创新药估值攀升需理性看待，商保目录将打开长期支付空间，消费类医疗领域有估值修复机遇 [3][4][5] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,888，单日跌0.76%，年内涨40.13%；恒生国企收8,609，单日跌0.46%，年内涨49.23%；恒生科技收5,230，单日跌0.08%，年内涨38.93%；上证综指收3,473，单日涨0.35%，年内涨16.75% [1] - 深证综指收2,074，单日跌0.49%，年内涨12.87%；深圳创业板收2,130，单日跌1.57%，年内涨12.63%；美国道琼斯收44,406，单日跌0.94%，年内涨17.82%；美国标普500收6,230，单日跌0.79%，年内涨30.61% [1] - 美国纳斯达克收20,413，单日跌0.92%，年内涨35.98%；德国DAX收24,074，单日涨0.58%，年内涨43.71%；法国CAC收7,723，单日跌0.40%，年内涨2.39%；英国富时100收8,807，单日跌0.19%，年内涨13.88% [1] - 日本日经225收39,588，单日跌0.50%，年内涨18.30%；澳洲ASX200收8,589，单日跌0.08%，年内涨13.15%；台湾加权收22,429，单日跌1.25%，年内涨25.08% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收43,522，单日跌0.84%，年内涨45.93%；恒生工商业收13,171，单日跌0.79%，年内涨42.64%；恒生地产收18,038，单日涨0.04%，年内跌1.58%；恒生公用事业收36,319，单日跌0.04%，年内涨10.48% [2] 关税战影响 - 特朗普对14国发出关税函，新关税8月1日生效，还威胁对金砖国家加征新关税，全球市场避险情绪上升；美股下跌，可选消费、材料与能源领跌，仅公用事业和必选消费等防御性板块上涨，中概股上涨跑赢美股大盘，特斯拉跌超8%后小幅反弹 [3] - 此次关税升级后美元走高、美债下跌，但美元走高不一定持续，关税再升级可能推动日韩等贸易盈余国抛售美债美股，加剧美国股债跌势，抑制美元指数升势；关税升级可能令白宫施压美联储降息，若美联储服软将加剧美债抛售推动美元走弱 [3] - 此次关税升级可能是特朗普极限施压手段，市场总体反应将比4月“解放日”后温和；短期内，美国和日韩等新关税对象国的股市与货币可能跑输全球，欧洲和中国的股市与货币可能相对跑赢，中国股市与人民币可能跑输欧洲 [3] 澳大利亚央行动态 - 澳大利亚经济与通胀明显放缓，一季度GDP环比增速降至0.2%，近期CPI与核心CPI增速降至2.1%和2.4%，但就业市场稳健，近期工资增速3.4%左右；澳大利亚银行已累计降息50个基点，未来仍有降息空间，今日可能降息 [3] 市场数据 - CFTC最新数据显示，关税战升级前，国债多头大量卖出，美元空头部分平仓，标普500指数和纳指多头头寸增加，罗素指数空头增加，黄金、原油和铜的多头头寸均温和增加 [3] 行业点评（中国医药） 创新药估值与趋势 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨41.4%，跑赢MSCI中国指数25.2%；创新药估值持续攀升，需理性看待股价上升空间；中国创新药研发实力具备全球竞争力，出海趋势将长期持续，但出海交易达成需较长研发积累 [4] 政策与商保目录 - 7月1日国家医保局联合多部门出台政策支持创新药，将商保纳入制度框架打开长期支付空间；同日发布医保目录和商保创新药目录调整工作方案，预计10 - 11月公布结果，商保创新药目录采用价格协商形式 [5] - 2024年我国商业健康险保费收入达9,773亿元，同比增长8.2%，资金规模接近当年居民医保筹资总水平，但赔付率较低，2023年赔付额仅3,848亿元；预期在政策助力下，商业健康保险保费收入规模和赔付率有望大幅增长，长期成为创新药重要支付来源 [5] 消费类医疗领域 - 消费类医疗领域存在估值修复机遇，核心看好标的包括巨子生物、固生堂、时代天使；巨子生物销售额将逐步复苏，品类和品牌扩张将长期驱动业绩增长；固生堂积累医生资源和品牌影响力，轻资产模式下门店数量快速扩张，经营现金流强劲；时代天使海外业务盈利能力快速改善，ASP和毛利率持续提升，海外业务有望成核心驱动力 [6] 行业展望 - 推荐买入三生制药、巨子生物、固生堂、时代天使、百济神州、信达生物 [6] 招银国际环球市场焦点股份 焦点股份信息 - 涉及吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，给出股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，评级均为买入 [7]

核心观点 - 6月美国新增非农就业超预期，失业率下降，但数据背后有隐忧，预计美联储可能在9月和11月或12月降息；上周五中国股市涨跌互现，港股下跌、A股上涨，光伏太阳能板块表现较好，中欧贸易冲突升级，7月政治局会议或聚焦稳地产、促消费与去产能；阿里巴巴宣布发行可交换债券支持国际业务发展；招银国际对多只焦点股份给予“买入”评级 [2][4][5] 宏观经济 美国经济 - 6月美国新增非农就业大超预期，失业率超预期下降，市场对7月降息预期降至5% [2] - 新增就业主要由季节性地方政府教育岗位招聘支撑，私营部门特别是支柱服务业就业大幅放缓；失业率下降主要因劳动参与率下降，受特朗普移民政策影响，劳动力供给减少 [2] - 非农就业超预期将延长美联储观望期，降低近期降息概率，预计通胀6 - 8月可能小幅反弹，9月再次下行，美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降息一次 [2] 环球主要股市表现 - 上日恒生指数收23,916，跌0.64%，年内涨40.29%；恒生国企收8,609，跌0.45%，年内涨49.25%等 [2] 港股分类指数表现 - 上日恒生金融收43,587，跌0.69%，年内涨46.15%；恒生工商业收13,188，跌0.66%，年内涨42.83%等 [3] 中国股市表现 - 上周五中国股市涨跌互现，港股下跌，原材料、综合企业和必选消费领跌，医疗保健和公用事业收涨；A股上涨，银行、传媒和公用事业等收涨，美容护理、有色金属和基础化工收跌 [4] - 中国表态推动光伏行业去产能，光伏太阳能板块表现较好 [4] 其他事件 - 中欧贸易冲突升级，中国要求预算4500万人民币以上医疗器械采购进口排除欧盟企业（不包括在华欧资企业），非欧盟企业提供的自欧盟进口的医疗器械不超过合同总额50% [4] - 7月政治局会议的政策主题可能是稳地产、促消费与去产能 [4] - 中国央行就《人民币跨境支付系统业务规则》公开征求意见，新版规则旨在提升CIPS系统对参与者扩容和功能升级的适应能力，进一步支持人民币国际化 [4] - 日本参议院选战开启，石破茂政府面临大考，若参议院选举无法维持多数席位，石破茂首相地位将受威胁，可能引发内阁更迭或执政联盟扩大，增加日本政治和政策不确定性 [4] - 美股因假期休市，美股指数期货小幅下跌，欧洲股市明显下跌；特朗普称已签署12封贸易信函计划周一发出，单边通牒威胁一度降低市场风险偏好，后市场紧张情绪下降，比特币短线反弹；马斯克宣布成立美国党以避免美国破产，计划明年参选，特斯拉夜盘大跌 [4] - 油价下跌，OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日高于预期，考虑9月再增产54.8万桶/日 [4] 公司点评 阿里巴巴 - 7月3日阿里巴巴宣布计划参照阿里健康的普通股发行本金总额120亿港元、2032年到期的零息债券，所得款项净额用于一般公司用途，包括投资支持云基础设施和国际商业业务发展 [5] - 阿里巴巴可选择交付阿里健康股票、现金或两者组合履行交换义务，目前持有阿里健康约64%股权，若债券全部转换为阿里健康股票，最多占其总股份约12%，债券发行后及未来交换为阿里健康股份后，阿里健康仍为阿里集团并表子公司 [5] - 此次债券发行有助于阿里巴巴短期内快速筹集海外资金用于国际扩张，未来转换时帮助阿里健康增加流通股占比，维持“买入”评级和目标价155.5美元不变 [5] 焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多只焦点股份给予“买入”评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [6]

报告核心观点 - 对全球主要股市、港股分类指数表现进行分析，解读美越关税协议对科技行业影响，点评百济神州等公司情况，还提及中国、日本、美国等不同市场的经济和政策动态及对股市的影响 [2][3][5] 行业点评 科技行业 - 7月2日美国总统特朗普宣布美国与越南达成贸易协议，提前一周于7月9日的最后期限，美国将对越南出口商品征20%关税，对原产其他国家商品征40%“转运”关税（4月宣布税率为46%），越南给予美国产品零关税进入其市场待遇，短期内为苹果供应链消除重大不确定性，预计美国收入占比高且在越南有产能的公司如瑞声科技、比亚迪电子、鸿腾精密短期内将正面反应 [2][6] 中国市场 - 中国股市涨跌互现，港股下跌，可选消费、资讯科技与金融领跌，医疗、材料与工业上涨；A股上涨，医疗、信息技术与可选消费领涨，能源、公用事业与通讯服务下跌；工信部综合治理光伏行业低价无序竞争，去产能利好行业龙头，利空下游客户；中美贸易冲突降温，美方解除对中国芯片设计软件、乙烷出口限制，但不改变中美战略竞争和中国加快国产替代产业政策；6月财新服务业PMI降至50.6创去年四季度以来最低，需求扩张速度放缓，就业重现收缩，销售价格显示通缩压力上升，企业盈利压力较大，预计7月政治局会议政策主题可能是稳地产、促消费与去产能 [5] 日本市场 - 日本30年国债拍卖需求强劲，投标倍数创2月以来新高，但日债收益率走高，新首相在国会选举前提出加薪和1千万亿日元刺激承诺，加剧市场对政府债务上升担忧；2025财年工资谈判以5.25%平均涨幅收官，超2024财年5.10%涨幅，创34年来最高增幅，支撑日本中期再通胀和央行再加息逻辑，但短期内因关税冲击和内需走弱，央行可能观望，加息或推迟至明年1月；日经225指数去年7月创新高后盘整，今年涨幅显著跑输美欧中股指 [5] 美国市场 - 美股延续上涨，信息技术、金融与工业领涨，材料、医疗与地产跑输；非农就业超预期显示经济衰退风险较小，“大漂亮”法案涉险过关将增加财政赤字，提振美股但打击美债；非农就业超预期延长美联储观望期，市场对近期降息预期大降，美债收益率走高，美元指数反弹，黄金下跌；“大漂亮”法案削减医疗补助1万亿美元，影响1100万美国人，短期利空医疗板块；Datadog因被纳入标普500成分股而大涨 [5] 其他行业 - 5月日本对美汽车出口单价同比骤降约20%，出口量仅减少3.9%，日本车企降价维持市场份额损害利润，但降低关税对美国通胀传导，可能强化白宫坚持关税政策立场；原油下跌，地缘冲突有缓和迹象，美国可能下周与伊朗谈判，俄美元首通话讨论中东局势、俄乌谈判等，同时OPEC+可能讨论8月增产石油41.1万桶/日；铜价逼近年内新高，市场可能演绎逼空行情 [5] 公司点评 百济神州 - CDK4抑制剂BGB - 43395展示出良好血液学安全性，得益于更优CDK4/CDK6选择性，减少CDK6介导及非靶向毒性，在剂量优化队列中，≥3级治疗相关不良事件发生率仅为19.7%，中性粒细胞减少（≥3级）发生率在剂量优化组为8.2%，剂量递增组为16.2%，显著低于其他已批准的CDK4/6抑制剂及辉瑞的CDK4抑制剂atirmociclib，腹泻发生率（≥3级）为5.4% - 8.2%，高于atirmociclib等；目前评估其疗效尚早，随访时间有限，响应数据不成熟，在剂量递增研究中客观缓解率为11%（2/19），因中位随访时间仅3.0个月，目前ORR不足以得出结论，KOL认为随随访时间延长响应率有望改善，疾病控制率55.6%（15/27）可能是疗效早期信号，公司计划4Q25启动二线HR + /HER2 - 乳腺癌的三期研究，规划一线治疗三期试验 [6][7] - 血液肿瘤领域产品管线竞争力强，泽布替尼在CLL一线及复发/难治患者中持续领跑新处方数，成美国销售额最高的BTK抑制剂；Sonrotoclax相较于venetoclax有差异化优势，包括更强疗效与选择性、更短半衰期，可减少药物蓄积并简化肿瘤溶解综合征监测，临床开发推进迅速，Sonrotoclax + 泽布替尼联合用于一线CLL的三期研究已于今年2月完成入组，还启动了R/R MCL和R/R CLL的三期试验，计划开展多发性骨髓瘤的三期研究，已向中国监管机构提交sonrotoclax用于R/R MCL和R/R CLL的新药申请，预计2H25递交R/R MCL全球上市申请，相关关键数据亦将在2H25公布；BGB - 16673（BTK CDAC）有望取得全球领先地位，计划2H25启动全球三期头对头优效性研究，比较与pirtobrutinib在CLL患者中的疗效，2026年为BGB - 16673在CLL中提交加速批准申请 [8] - 多款产品预计2H25进入概念验证阶段，有望实现2025年GAAP下的运营收入盈亏平衡目标，维持买入评级和359.47美元目标价 [9] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均为买入评级 [10]

报告核心观点 - 中国政策向经济再平衡方向演进总体利好部分行业，英国财政问题引发市场不稳定，美股创新高，美国ADP就业数据影响市场预期 [3] 全球市场表现 环球主要股市 - 恒生指数收24,221，单日跌0.26%，年内涨42.08%；恒生国企收8,725，单日跌0.43%，年内涨51.25%；恒生科技收5,269，单日跌1.35%，年内涨39.98% [1] - 上证综指收3,455，单日涨0.89%，年内涨16.13%；深证综指收2,065，单日涨0.61%，年内涨12.36%；深圳创业板收2,124，单日跌0.03%，年内涨12.28% [1] - 美国道琼斯收44,484，单日涨1.52%，年内涨18.03%；美国标普500收6,227，单日涨0.88%，年内涨30.56%；美国纳斯达克收20,393，单日涨0.59%，年内涨35.85% [1] - 德国DAX收23,790，单日跌1.01%，年内涨42.02%；法国CAC收7,738，单日涨0.61%，年内涨2.59%；英国富时100收8,775，单日跌0.28%，年内涨13.47% [1] - 日本日经225收39,762，单日跌0.97%，年内涨18.82%；澳洲ASX 200收8,598，单日涨0.98%，年内涨13.27%；台湾加权收22,578，单日跌0.01%，年内涨25.92% [1] 港股分类指数 - 恒生金融收44,191，单日涨0.06%，年内涨48.18%；恒生工商业收13,377，单日跌0.55%，年内涨44.87% [2] - 恒生地产收17,836，单日涨1.22%，年内跌2.68%；恒生公用事业收36,152，单日涨0.26%，年内涨9.97% [2] 各地区市场动态 中国市场 - 中国股市上涨，港股材料、地产与能源领涨，资讯科技、电讯与可选消费跑输，A股能源、地产与材料上涨，信息技术、医疗保健与通讯服务下跌 [3] - 中国决策者释放去产能信号，政策向经济再平衡方向演进，利好必选消费、医疗保健、工业、原材料等行业 [3] 英国市场 - 英国50亿英镑财政支出缩减计划受阻和财政大臣可能辞职传言引发股债汇三杀，首相表态财政大臣留任 [3] 美国市场 - 美股再创新高，能源、材料与信息技术领涨，医疗保健、公用事业与金融下跌 [3] - 美越协议消息提升市场风险偏好，美国对越南商品关税20%（转运商品关税40%），越南对美国商品完全开放市场 [3] - 特斯拉2Q交付量同比降13%至38.4万辆高于预期，6月销量转机，中国市场首同比增长，Model Y改款推动部分欧洲市场反弹 [3] - 撤回全年盈利指引的医疗保险公司Centene暴跌，拖累医疗板块 [3] - 美国ADP就业数据三年多来首次下降，提振降息预期，两年期国债收益率回落，黄金、原油与铜齐涨 [3] 焦点股份 汽车行业 - 吉利汽车评级买入，股价16.32，目标价24.00，上行空间47% [4] - 小鹏汽车评级买入，股价18.37，目标价28.00，上行空间52% [4] 装备制造行业 - 中联重科评级买入，股价5.92，目标价7.40，上行空间25% [4] - 三一国际评级买入，股价6.81，目标价8.70，上行空间28% [4] 原材料行业 - 中广核矿业评级买入，股价2.52，目标价2.61，上行空间4% [4] 可选消费行业 - 江南布衣评级买入，股价18.34，目标价18.68，上行空间2% [4] - 瑞幸咖啡评级买入，股价37.99，目标价40.61，上行空间7% [4] 必选消费行业 - 珀莱雅评级买入，股价81.92，目标价133.86，上行空间63% [4] - 华润饮料评级买入，股价12.02，目标价18.61，上行空间55% [4] 医药行业 - 百济神州评级买入，股价244.32，目标价359.47，上行空间47% [4] - 信达生物评级买入，股价79.30，目标价94.74，上行空间19% [4] 保险行业 - 友邦保险评级买入，股价71.05，目标价89.00，上行空间25% [4] - 中国财险评级买入，股价15.42，目标价15.80，上行空间2% [4] 互联网行业 - 腾讯评级买入，股价501.50，目标价660.00，上行空间32% [4] - 阿里巴巴评级买入，股价110.71，目标价155.50，上行空间40% [4] - 携程集团评级买入，股价59.12，目标价70.00，上行空间18% [4] 房地产行业 - 绿城服务评级买入，股价4.39，目标价6.13，上行空间40% [4] 科技行业 - 小米集团评级买入，股价60.15，目标价65.91，上行空间10% [4] - 瑞声科技评级买入，股价39.90，目标价58.78，上行空间47% [4] - 比亚迪电子评级买入，股价31.90，目标价43.22，上行空间35% [4] 半导体行业 - 地平线机器人评级买入，股价6.32，目标价8.90，上行空间41% [4] - 韦尔股份评级买入，股价124.63，目标价176.00，上行空间41% [4] - 贝克微评级买入，股价59.30，目标价93.00，上行空间57% [4] - 北方华创评级买入，股价437.12，目标价512.00，上行空间17% [4] 软件与IT服务行业 - Salesforce评级买入，股价269.21，目标价388.00，上行空间44% [4]

报告核心观点 报告对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国A股、港股、新台币、日本、欧元区、美股市场动态，点评中国汽车和重卡行业情况，并给出招银国际环球市场焦点股份评级及相关指标 [1][2][3] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收24,072，单日跌0.87%，年内涨41.21%；恒生国企收8,678，单日跌0.96%，年内涨50.44%；恒生科技收5,303，单日跌0.72%，年内涨40.87% [1] - 上证综指收3,444，单日涨0.59%，年内涨15.78%；深证综指收2,075，单日涨1.09%，年内涨12.90%；深圳创业板收2,153，单日涨1.35%，年内涨13.83% [1] - 美国道琼斯收44,095，单日涨0.63%，年内涨16.99%；美国标普500收6,205，单日涨0.52%，年内涨30.09%；美国纳斯达克收20,370，单日涨0.47%，年内涨35.70% [1] - 德国DAX收23,910，单日跌0.51%，年内涨42.73%；法国CAC收7,666，单日跌0.33%，年内涨1.63%；英国富时100收8,761，单日跌0.43%，年内涨13.29% [1] - 日本日经225收40,487，单日涨0.84%，年内涨20.99%；澳洲ASX200收8,542，单日涨0.33%，年内涨12.53%；台湾加权收22,256，单日跌1.44%，年内涨24.12% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收43,660，单日跌1.14%，年内涨46.40%；恒生工商业收13,351，单日跌0.74%，年内涨44.59% [2] - 恒生地产收17,483，单日跌0.79%，年内跌4.61%；恒生公用事业收35,900，单日跌0.44%，年内涨9.21% [2] 各市场动态 - 中国A股上涨，医药生物、银行与有色领涨，计算机、商贸零售与通信下跌；港股因假期休市；10年国债收益率小幅回落，人民币升至7.15左右，大宗商品价格下跌 [3] - 中国6月制造业PMI回升但仍收缩，新订单指数扩张，价格低迷，企业信心回落，非制造业PMI扩张；中央财经委会议预示实施新一轮去产能，利好制造龙头企业 [3] - 新台币周一大跌后周二大涨，反映政府干预与市场供求较量；受多因素影响，新台币面临升值压力，台湾监管机构干预汇率 [3] - 日本央行行长关注通胀等因素，预计下半年经济放缓、通胀回落，可能暂停加息，重启或到明年1月；特朗普对日本发关税警告，日本政府面临两难 [3] - 欧元区股市下跌，军工股领跌，奢侈品股上涨；6月调和CPI同比升至2%，德国降至2%；欧央行多位官员称通胀回归目标，降息周期进入最后阶段 [3] - 美股小幅下跌，材料、医疗保健与能源领涨，通讯服务与信息技术下跌；市场风险偏好下降，就业数据降低降息预期；参议院通过法案，光伏股走高；美国大行增加股息与回购，银行股上涨 [3][4] 行业点评 中国汽车行业 - 理想6月交付量环比降11%至约3.6万台，2Q25销量环比增20%至约11.1万台，低于预测约1.3万台，受销售体系调整和消费者等待新车型影响 [5] - 小鹏6月交付量同比增224%、环比微增3%至约3.5万台，2Q25销量环比增10%至10.3万台；7月3日上市的G7车型或为3Q25关键 [5] - 蔚来6月交付环比增7%至约2.5万台，2Q25销量环比增71%至7.2万台；公司整合品牌架构并精简人员，效果或不及预期 [5] - 比亚迪6月乘用车批发量环比持平于37.8万台，6月渠道库存减少约5万台；预计3Q25折扣持续 [6] - 吉利银河品牌6月批发量同比升202%、环比降11%至9万台，6月经销商库存减少约7,000 - 8,000台；7月1日上调全年目标至300万台，1H25总销量同比增47%至141万台 [6] - 零跑6月批发量环比增7%至4.8万台；7月1日宣布与Stellantis达成碳积分转让协议，2025年最高对价达15亿元 [6] - 预计6月新能源零售销量同比增28%、环比增10%至约106万台，市占率达51 - 52%；7月多款车型交付或提升渗透率；预估特斯拉2Q25中国市场零售销量同比降10%、环比降3%至约13.2万台 [7] 中国重卡行业 - 6月重卡批发量同比增29%至9.2万辆，带动1H25销售同比增6%；根本驱动力是3月重卡置换补贴政策；维持全年销量10%增速预期；潍柴动力和中国重汽将受益 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出买入评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等指标 [8]

报告核心观点 - 中国股市短期企业盈利走弱，但货币政策宽松预期下降，稳定币概念股活跃，券商板块有望跑赢大市，中美贸易冲突有所降温；美欧市场风险偏好持续上升，但美加贸易关系再度紧张；美联储预计7月保持政策利率不变，9月和11月或12月可能降息，明年再降息两次；油价回落，OPEC+计划增产 [3] - 软件与IT服务行业AI模型能力持续提升，商业化持续推进，建议关注微软、腾讯、快手等标的；波司登26财年指引保守，但增长动力充分，维持“买入”评级 [4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价24,284，单日跌0.17%，年内升42.45%；恒生国企收市价8,762，单日跌0.47%，年内升51.90%；恒生科技收市价5,341，单日跌0.07%，年内升41.90%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价44,164，单日跌0.76%，年内升48.09%；恒生工商业收市价13,451，单日升0.25%，年内升45.68%；恒生地产收市价17,622，单日跌1.12%，年内跌3.85%；恒生公用事业收市价36,059，单日跌0.73%，年内升9.69% [2] 行业点评 - 软件与IT服务行业1H25大模型迭代周期缩短，模型能力提升，调用成本优化，AI对云计算和广告业务短期拉动显著，中长期关注对无人驾驶等业务带动效果，AI应用商业化处于早期但B端海外落地和C端国内外市场均有增长趋势，建议关注微软、腾讯、快手 [4] 公司点评 - 波司登26财年指引预计销售增长10%、毛利率持平、净利润增长10%以上，虽部分投资者或失望，但认同管理层审慎稳健策略，若宏观环境和天气有利有望超预期增长；26财年增长动力充分，行业层面去年暖冬低基数和春节较晚有利，公司层面产品提升、加强年轻化等多方面利好；25财年业绩符合预期，库存及股息率健康；维持“买入”评级，目标价微降至5.55港元 [4][5][7] 焦点股份 - 报告给出吉利汽车、小鹏汽车、中联直科等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均给予“买入”评级 [8]

报告核心观点 - 中国股市走低，稳定币概念延续大涨，人民币刷新去年11月以来新高，大宗商品普涨；特朗普政策前景改善，美国经济数据走弱提升降息预期，全球市场风险偏好持续回升，亚太股市6月27日可能延续上涨 [1] 全球市场观察 宏观经济 - 中国发改委称下半年消费品以旧换新加力扩围政策不变，中央将有1380亿元资金在三、四季度分批下达；因高基数效应，四季度中国耐用品零售增速或大幅下滑，中国面临出台增量消费刺激政策压力 [1] - 香港发布数字资产发展政策宣言2.0，将推动黄金等贵金属、有色金属、新能源代币化 [1] - 特朗普政策前景改善，7月9日是美国暂缓对等关税截止日，美国商务部长表示未来一两周将宣布若干协议，美国与印度谈判接近终点线，对与欧盟达成协议感到乐观；白宫称美中已就加快稀土出口达成协议，旨在结束贸易战；白宫将从税收立法草案中删除“资本税”899条款，美国与G7达成协议，美方同意取消特朗普税案中第899条提案，美国公司将被豁免其他国家征收的部分税项；白宫表示特朗普近期不会就下一任美联储主席人选做决定 [2] - 美国经济数据走弱提升降息预期，美国一季度GDP环比年化增速下修至 -0.5%，个人消费增速创疫情以来最弱表现，经济三年来首次出现萎缩；上周连续申请失业金人数升至2021年11月以来最高，显示失业者再就业周期拉长 [2] 股市表现 - 环球主要股市上日表现：恒生指数收24325，单日跌0.61%，年内涨42.69%；恒生国企收8804，单日跌0.63%，年内涨52.62%；恒生科技收5345，单日跌0.26%，年内涨42.00%；上证综指收3448，单日跌0.22%，年内涨15.92%；深证综指收2045，单日跌0.34%，年内涨11.26%；深圳创业板收2114，单日跌0.66%，年内涨11.79%；美国道琼斯收43387，单日涨0.94%，年内涨15.12%；美国标普500收6141，单日涨0.80%，年内涨28.75%；美国纳斯达克收20168，单日涨0.97%，年内涨34.35%；德国DAX收23649，单日涨0.64%，年内涨41.18%；法国CAC收7557，单日跌0.01%，年内涨0.19%；英国富时100收8736，单日涨0.19%，年内涨12.96%；日本日经225收39585，单日涨1.65%，年内涨18.29%；澳洲ASX200收8551，单日跌0.10%，年内涨12.65%；台湾加权收22492，单日涨0.28%，年内涨25.44% [3] - 港股分类指数上日表现：恒生金融收44501，单日跌0.31%，年内涨49.22%；恒生工商业收13418，单日跌0.72%，年内涨45.31%；恒生地产收17820，单日跌1.54%，年内跌2.77%；恒生公用事业收36325，单日跌0.57%，年内涨10.50% [4] 公司点评 众安在线 - 6月26日公告启动H股新股配售项目，配售价每股18.25港元，较25日收盘价折价8.5%；配售2.15亿H股，占配售前/后总股本14.63%/12.76%；募集资金净额38.96亿港元（约4.96亿美元）；配售完成后，公司总股本将升至16.85亿股，对应FY25E EPS股权稀释效应为 -6.8% [5] - 募集资金用于补充公司资本、支持金融科技领域创新和一般企业用途等；此次配售为公司上市以来首次股权融资，预计股价短期波动但下行空间有限，融资将夯实公司资本实力，为境内财险主营业务增长和科技领域战略布局提供资本储备，预测2025年财险主业占公司整体价值的87% [5] - 预计公司上半年保险基本面稳健向好，健康险和车险是营收和利润主要驱动；众民保中高端医疗险需求旺盛，叠加车险交强险资质获批、低基数效应和互联网车险渗透率提升，有望带动上半年两大生态保费增速快速上行；维持对全年健康险/车险保费增速20%/22%的预测不变，预计公司全年总保费同比增长15%，承保综合成本率96.9%；截至1Q25，众安财险核心/综合偿付能力充足率分别为214.32%/220.35%，远高于监管最低标准 [6] - 管理层明确本次配售资金用途聚焦财险主业增长和科技领域创新，未提及稳定币持股、众安银行增资等具体更新，反馈不及市场预期；中长期看，稳定币市场规模及发展前景将是众安银行估值重修最大催化剂 [6] - 公司股价目前交易于1.3x FY25E P/B；持续看好公司基于保险主营业务稳健向好、股权融资扩充股本有望提升偿付能力及众安银行年内扭亏为盈，带动估值向国际头部数字银行同业看齐；维持众安银行FY25E 191万港元净利润和2.3倍P/B估值预测；维持“买入”评级，基于分部估值法目标价20.4港元，对应1.36倍FY25E P/B [7] Coinbase - 近期监管动态及Circle的IPO提振投资者对稳定币业务前景及估值信心；6月Coinbase采取推出Coinbase Payments、寻求美国SEC批准其平台提供代币化股票交易服务等举措，预计将加速USDC采用 [7] - 稳定币业务存在充足机遇与庞大市场空间（1Q25稳定币业务占Coinbase总收入15%），应用场景将覆盖加密资产投资、跨境支付、C端支付及传统资产代币化等领域；上调对稳定币业务估值倍数，将基于SOTP目标价上调至413.0美元，维持“买入”评级 [7] 小米集团 - 举办“人×车×家全生态”发布会，推出小米YU7、折叠手机MIX Flip 2、小米AI眼镜，市场反应正面 [8] - YU7 SUV起售价25.35万元基本符合预期，首小时内28.9万辆预定量远超2024年3月SU7首日24小时8.9万辆预定量，预测的25年36万辆EV出货量存在进一步上行空间 [8] - 小米首款AI眼镜配备1200万像素摄像头、长续航电池和内置超级小爱AI助理，预计1999元起售价将获正面市场反响 [8] - 重申“买入”评级，因其高端化战略、新零售渠道、IoT海外扩张和智能电动汽车强劲发展势头；未来股价催化剂包括YU7销量爬坡、AIoT变现和海外渠道扩张 [8] 招银国际环球市场焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司给出“买入”评级，并给出目标价、市盈率、市净率、股息率等数据 [9]

报告核心观点 - 对全球股市、汇市、债市进行分析，指出不同市场的表现及影响因素；对固生堂和卡罗特进行公司点评，给出评级和目标价；列出招银国际环球市场焦点股份的相关信息 [1][2][3] 全球市场观察 中国股市 - 中国股市大涨，券商股领涨，央行等六部委重申推动中长期资金入市、促进资本市场稳定发展，香港有传统券商获虚拟资产交易服务批准；港股地产、金融与A股国防军工、计算机和电力设备涨幅居前，能源、交通运输与医疗跑输市场；港币触及弱方兑换保证，金管局买入港元，港币流动性收紧，Hibor将回升 [1] 欧洲股市 - 欧洲股市下跌，北约成员国承诺提升国防支出和基础设施投资，但市场或进入卖事实阶段；截止6月20日一周内欧洲股票空头交易规模上升，防务股获利了结明显；据传壳牌计划收购英国石油，壳牌股价下跌，英国石油股价上涨 [1] 美股 - 美股小幅上涨，信息技术、通讯服务与医疗保健上涨，地产、必选消费与公用事业下跌；市场已反映中东局势降温利好；英伟达上涨，黄仁勋称计算机行业大规模AI基础设施升级刚开始；联邦快递股价大跌，因盈利指引不佳，预计美国对华关税影响财务1.7亿美元；美国对等关税暂缓期将结束，股市或有新波动，但投资者相信TACO交易 [2] 美债 - 美债收益率走平，美联储公布放松银行资本规则计划，但债市已price in该政策，反应平淡 [2] 美元 - 美元走弱，鲍威尔表示关税带来通胀不确定性，贸易协议可能让美联储考虑降息；特朗普可能提前宣布美联储下任主席人选；欧元兑美元走强，亚太货币料对美元升值；美元弱势利好全球风险资产 [3] 环球主要股市表现 |股市|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生指数|24,475|1.23|43.57| |恒生国企|8,859|1.13|53.58| |恒生科技|5,359|1.15|42.36| |上证综指|3,456|1.04|16.17| |深证综指|2,052|1.41|11.64| |深圳创业板|2,128|3.11|12.53| |美国道琼斯|42,982|-0.25|14.04| |美国标普500|6,092|0.00|27.72| |美国纳斯达克|19,974|0.31|33.06| |德国DAX|23,498|-0.61|40.27| |法国CAC|7,558|-0.76|0.20| |英国富时100|8,719|-0.46|12.74| |日本日经225|38,942|0.39|16.37| |澳洲ASX 200|8,559|0.04|12.76| |台湾加权|22,431|1.09|25.10| [4] 港股分类指数表现 |指数|收市价|单日升/跌（%）|年内升/跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生金融|44,641|1.52|49.69| |恒生工商业|13,515|0.97|46.37| |恒生地产|18,099|2.87|-1.25| |恒生公用事业|36,532|0.93|11.13| [5] 公司点评 固生堂 - 作为民营中医服务行业龙头，业绩增长势头好，1Q25线下就诊人次同比增长12.7%且逐月加速；预计2Q25收入增速快于1Q25，今年下半年收入同比增长快于上半年；公司现时股价对应25年经调整P/E为15.2倍 [6] - 1Q25国内有4家自建门店开业，与4家医疗机构股东签订股权转让协议；计划25年国内新增15 - 20家门店，新进入2 - 3个城市；25年6月董事长向新加坡注资160万新加坡元 [6] - 25年6月7日发布全国首个国医AI分身，计划25年发布20个名医AI分身；5月与华为合作推动AI技术在中医领域应用；已启动城市合伙人招募 [7] - 中药饮片集采规模和价格降幅有限，公司收入以自费为主，医保统筹收入占比低，未来将加大自费收入占比 [7] - 24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，截至25年6月25日，年内累计回购约8,500万港元；预计持续通过分红和回购回报股东 [8] - 维持“买入”评级，目标价52.75港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0% ，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，对应现阶段股价经调整PE分别为15.2x/12.2x/9.7x [8] 卡罗特 - 预计25财年2季度销售增长低迷，与1季度相似，原因包括去年同期基数高、通胀缓和后家庭烹饪热情减弱、外卖需求增长、新品推出不足且竞争加剧、中国及欧洲增长低于预期 [9] - 对25财年销售增长预期更保守，将预测由23%下调至14%；美国市场预计增长10%，电商增长或放缓；中国市场需求疲弱，预计销售同比下滑；欧洲市场增长较弱 [10] - 美国对钢铁及铝制品关税上调，对毛利率影响显著，预计25财年美国市场毛利率由24财年的45%降至33%，集团整体毛利率由35%下调至32% [11] - 下调评级至“持有”，目标价降至4.64港元，将25/26/27财年净利润预测分别下调28%/34%/34%，预计25财年销售仅增长14%，净利润下跌33% [11] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|代码|行业|评级|价格（当地货币）|目标价（当地货币）|上行/下行空间|市盈率(倍)1EY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1EY|ROE(%)1EY|股息率1EY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|16.74|24.00|43%|11.2|10.2|1.5|17.4|3.2%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|19.17|28.00|46%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|6.09|7.40|22%|11.9|10.7|0.8|7.2|6.4%| |三一国际|631 HK|装备制造|买入|6.55|8.70|33%|9.4|7.5|1.4|17.4|5.5%| |中广核矿业|1164 HK|原材料|买入|2.29|2.61|14%|35.8|20.8|3.5|11.8|0.6%| |江南布衣|3306 HK|可选消费|买入|16.86|18.68|11%|9.7|8.8|N/A|38.9|0.0%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|34.82|40.61|17%|21.8|18.4|1.3|27.3|0.0%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|81.05|133.86|65%|4.2|15.3|4.7|31.0|1.8%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|12.26|18.61|52%|0.5|0.7|2.1|17.2|3.6%| |百济神州|ONC US|医药|买入|257.51|359.47|40%|135.5|32.6|10.2|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医药|买入|79.50|94.74|19%|269.5|158.1|8.9|3.2|0.0%| |友邦保险|1299 HK|保险|买入|69.00|89.00|29%|104.5|94.5|15.5|15.7|0.4%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|15.46|15.80|2%|11.1|8.8|1.1|13.4|4.3%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|508.00|660.00|30%|18.8|17.1|3.7|20.5|1.0%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|113.09|155.50|38%|1.5|1.3|0.3|11.9|6.4%| |携程集团|TCOM US|互联网|买入|57.61|70.00|22%|2.3|2.1|0.3|10.3|2.1%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|4.44|6.13|38%|16.4|13.9|1.5|11.4|4.8%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|55.20|65.91|19%|34.3|26.4|5.5|16.1|0.0%| |瑞声科技|2018 HK|科技|买入|40.10|58.78|47%|18.9|16.0|1.7|9.9|0.8%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|31.15|43.22|39%|12.9|10.3|1.7|15.1|2.5%| |地平线机器人|9660 HK|半导体|买入|6.65|8.90|34%|N/A|N/A|7.7|N/A|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|123.82|176.00|42%|29.1|20.3|5.3|19.2|0.5%| |贝克微|2149 HK|半导体|买入|63.00|93.00|48%|18.2|14.0|N/A|18.8|0.0%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|438.57|512.00|17%|24.6|19.1|6.2|21.6|0.4%| |Salesforce|CRM US|软件与IT服务|买入|263.41|388.00|47%|23.3|20.1|4.3|11.2|0.5%| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于DCF的目标价为52.75港元，潜在升幅56.3% [8][9] 报告的核心观点 - 固生堂作为民营中医服务行业龙头，业绩增长势头足，1Q25线下就诊人次同比增12.7%且逐月加速，预计2Q25收入增速快于1Q25，今年下半年收入同比增长快于上半年 [1] - 公司门店扩张提速，计划25年国内新增15 - 20家门店、新进入2 - 3个城市，还积极海外扩张 [9] - 发布全国首个国医AI分身，计划25年发布20个名医AI分身，与华为合作推动AI技术在中医领域应用，启动城市合伙人招募 [9] - 收入以自费为主，医保统筹收入占比低，中药饮片集采规模和价格降幅有限，未来将加大自费收入占比 [9] - 24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，相当于24年归母净利润的137%，截至25年6月25日，年内累计回购约8500万港元，预计持续回报股东 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入：FY23A - FY27E分别为23.23亿、30.22亿、38.28亿、48.18亿、60.21亿元人民币，同比增长43.0%、30.1%、26.7%、25.9%、25.0% [2] - 调整后净利润：FY23A - FY27E分别为3.05亿、4.00亿、4.82亿、6.04亿、7.57亿元人民币，同比增长51.7%、31.4%、20.4%、25.3%、25.4% [2] - 调整后每股收益：FY23A - FY27E分别为1.28、1.64、2.04、2.55、3.20元人民币 [2] - 调整后市盈率：FY23A - FY27E分别为24.2、18.9、15.2、12.2、9.7倍 [2] 公司数据 - 市值82.252亿港元，3月平均流通量8680万港元，52周内股价高/低为48.50/26.25港元，总股本2.437亿 [4] 股东结构 - 涂志亮持股34.2%，睿远基金持股8.0% [5] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 - 2.0%、相对回报 - 6.8%；3 - 月绝对回报 - 7.5%、相对回报 - 11.8%；6 - 月绝对回报5.5%、相对回报 - 13.4% [6] 盈利预测调整 - 新预测与过往预测相比，销售收入、毛利、运营利润、经调整净利润等多数指标差值为0.00%，经调整每股收益差值为1.56% [10] 招银国际与市场预测 - 招银国际预测较市场预测，FY25E - FY27E销售收入高1.03%、2.86%、5.31%，毛利高2.03%、3.74%、6.09%等 [11] DCF估值分析 - 基于DCF模型，目标价52.75港元，永续增长率3.0%，加权平均资本成本WACC10.2% [12] 财务分析 - 损益表：展示2022A - 2027E销售收入、成本、利润等情况 [14] - 资产负债表：展示2022A - 2027E资产、负债、股东权益等情况 [14] - 现金流量表：展示2022A - 2027E经营、投资、融资现金流等情况 [15] - 增长率：2022A - 2027E销售收入、毛利润等指标增长率情况 [15] - 盈利能力比率：2022A - 2027E毛利率、营业利益率等指标情况 [15] - 资产负债比率：2022A - 2027E净负债/股东权益比率、流动比率等指标情况 [15] - 估值指标：2022A - 2027E市盈率、市帐率等指标情况 [15]

报告核心观点 - 以色列与伊朗停火提振市场风险偏好，股票、数字货币等风险资产大涨，油价下跌，金价回落；中国股市放量上涨，美股大涨；随着降息预期升温，美债收益率和美元走低；给予绿茶集团“买入”评级，目标价9.73港元；招银国际环球市场给出多只股票“买入”评级 [3][5][7][8] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价24,177，单日升2.06%，年内升41.82%；恒生国企收市价8,760，单日升1.90%，年内升51.87%；恒生科技收市价5,298，单日升2.14%，年内升40.74%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价43,971，单日升2.84%，年内升47.44%；恒生工商业收市价13,385，单日升1.73%，年内升44.96%；恒生地产收市价17,595，单日升1.03%，年内降4.00%；恒生公用事业收市价36,195，单日升1.02%，年内升10.10% [2] 市场动态 - 以色列与伊朗停火提振市场风险偏好，降低供应链中断担忧；鲍威尔重申观望态度，若通胀下行和就业疲弱可能提前降息；中国股市放量上涨，港股医疗保健等领涨，A股固态电池等涨幅居前；美团与Naspers旗下iFood竞争，Naspers可能出售部分美团股票；杭州土地市场降温；美股大涨，纳斯达克100指数创新高；联邦快递业绩指引不佳，股价盘后跌超5%；黄仁勋可能出售英伟达股票；“大漂亮”法案逼近期限；欧盟准备对美采取关税反制措施；德国计划增加军费开支；美债收益率和美元走低，维持美联储9月和11或12月降息预测；Tether将拓展业务，《GENIUS法案》或阻碍科技公司发行稳定币 [3][4] 公司首发 绿茶集团 - 中国领先中式休闲餐饮集团，2023年排名第四，市场份额0.7%，主打江浙风味融合菜，价格亲民 [5] - 2023财年有360家门店，销售36亿元，2019 - 2023年销售和单店销售年复合增长率分别达20%和29% [5] - 单店销售恢复率领先同业，2023财年达94% [5] - 外卖业务潜力大，2023财年外卖销售占比14%，现推出更具竞争力外卖菜单并开发专属菜品 [6] - 预计2023 - 2026财年销售年复合增长率达18%，调整后净利润年复合增长率达25%；预计2025年上半年销售和净利润分别增长超20%和30% [6] - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.73港元，基于25财年调整后市盈率12倍，较同业有折让 [7] 招银国际环球市场焦点股份 - 吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多只股票被给予“买入”评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [8]