报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 胶原蛋白市场广阔，公司与养生堂合作是更高效的市场拓展方式 [8] - 养生堂综合实力雄厚，在多领域打造标杆品牌，业务板块多且控股两家上市公司，有坚实业务基础 [8] - 与养生堂合作能增强新业务发展确定性，借鉴管理模式，助力公司扩张商业版图向全产业链平台型企业迈进 [8] - 维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为11.48/15.39/19.34亿元，最新股价对应PE分别为35/26/21倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月26日公司发布多个公告，包括实控人转让5%股份与杭州久视、定向发行6.24%股份引入养生堂，定增后实控人股份稀释至50.73%，养生堂及钟睒睒成关联方 [5] - 定向发行股份价格278.72元/股，募资20亿元，11.5亿元用于建设人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，8.5亿元补流 [5] - 双方基于优势资源共享与深度协同，释放多维协同效应 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,443|366|2,390|3,227|3,952| |同比增长率（%）|84.9|62.5|65.6|35.0|22.5| |归母净利润（百万元）|732|169|1,148|1,539|1,934| |同比增长率（%）|144.3|66.3|56.8|34.1|25.6| |每股收益（元/股）|8.27|1.90|9.98|13.38|16.80| |毛利率（%）|92.0|90.1|91.0|90.0|90.0| |ROE（%）|47.7|9.9|45.8|41.6|37.4| |市盈率|55|-|35|26|21| [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|780|1,443|2,390|3,227|3,952| |净利润（百万元）|299|731|1,148|1,539|1,934| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|300|732|1,148|1,539|1,934| [10]

公司融资与战略合作 - 锦波生物拟向养生堂发行不超过717.56万股股份，发行价格为278.72元/股，募资总额不超过20亿元 [1] - 发行完成后养生堂将持有公司5%以上股份，成为第二大股东 [4] - 双方签署《股份认购协议》，建立深度战略合作关系 [4] 公司业务与业绩 - 锦波生物是A股重组胶原蛋白"第一股"，专注于功能蛋白研究和高端植入级医疗器械研发生产 [4] - 2024年实现营业收入14.43亿元，同比增长84.92%，净利润7.32亿元，同比增长144.27% [4] - 公司需要资金支持工业化生产体系和渠道管理体系建设 [4] 战略合作意义 - 养生堂是横跨软饮料、食品、生物制药、化妆品等多个领域的高科技企业 [5][6] - 合作将在产品研发、工业化生产、商业化推广等多方面赋能锦波生物 [7] - 双方可在原材料、化妆品添加、药品开发等领域形成合作 [7] 行业前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场预计2025年达585.7亿元，年复合增长率44.93% [8] - 2030年市场规模预计将达到2193.8亿元 [8] 协同效应 - 养生堂旗下万泰生物在疫苗和生物医药领域有强大研发体系，可促进胶原蛋白在医学领域应用 [7] - 养生堂现有生物制药和化妆品业务可与锦波生物形成协同发展 [7]

融资与股权交易 - 公司拟向养生堂发行不超过717.57万股，占发行前总股本的6.24%，融资金额不超过20亿元，若成功实施将是北交所史上最大金额的现金定增 [1] - 控股股东杨霞将以243.84元/股的价格向杭州久视转让575.33万股，占总股本5%，交易总金额为14.03亿元 [1] - 交易完成后，钟睒睒将通过养生堂、杭州久视合计持有公司10.58%的股份 [1] - 消息公布后公司股价盘中最大涨超18%，收涨8.67%，报348.8元/股，总市值达401.3亿元 [1] 战略合作与资金用途 - 募资将用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目及补充流动资金 [2] - 合作有助于加快"科技产品生活化、医疗产品消费化"战略实施，可与农夫山泉、万泰生物在食品饮料添加、化妆品添加、药品开发等领域形成协同 [2] - 公司技术优势有望为养生堂大健康产业布局提供新增长动力 [2] 业务与技术优势 - 主营业务为重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品的研发、生产及销售，拥有从原料到终端产品的全产业链技术 [2] - 2024年4月获得第三类医疗器械注册证，自研注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶具有"164.88°三螺旋"结构，可自组装自交联成凝胶且不含交联剂 [2] 财务表现 - 2021年至2024年营收从2.33亿元增长至14.43亿元 [3] - 同期净利润从5738.78万元提升至7.32亿元 [3] - 毛利率由2021年的82.29%提升至2024年的92.02% [3]

钟睒睒入股锦波生物 - 钟睒睒通过旗下养生堂有限公司认购锦波生物不超过717.566万股定向增发股份，占发行前总股本的6.24%，募集资金不超过20亿元 [1] - 养生堂同时通过控股99.75%的杭州久视以243.84元/股价格受让锦波生物实控人杨霞5%股份（575.33万股），交易总额14.03亿元 [2] - 交易完成后钟睒睒将通过两家公司合计持有锦波生物10.58%股份，成为重要战略股东 [2][3] 锦波生物业务与财务表现 - 公司主营A型重组人源化胶原蛋白医疗器械，2025年获批全球首个"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"，已拥有3个III类植入医疗器械产品 [8] - 2021-2024年营收从2.33亿元增至14.43亿元，净利润从5738万元增至7.32亿元，毛利率从82.29%提升至92.02%，净利率从24.38%提升至50.68% [9] - 2025年一季度营收3.66亿元（同比+62.51%），净利润1.69亿元（同比+66.25%），维持高速增长 [9] - 股价自2023年上市后最高涨幅超8倍，2025年最高达452.29元，当前动态市盈率超50倍 [3] 行业竞争格局 - 中国胶原蛋白市场规模2021年达287亿元（同比+40.7%），重组胶原蛋白渗透率从2017年15.9%升至2021年37.7% [9] - 主要竞争对手包括巨子生物（2021年产能10.88吨）、创健医疗（30吨发酵规模）、聚源生物（年产20吨）等 [12] - 医美行业竞争加剧，2024年传统龙头爱美客营收净利仅个位数增长，2025Q1同比降幅超15% [10] 战略合作动机 - 养生堂旗下农夫山泉2024年营收428.96亿元（同比+0.5%），净利121.23亿元（同比+0.4%），股价较2021年高点跌超60% [5] - 万泰生物2024年营收22.45亿元（较2022年111.85亿元大幅下滑），净利1.06亿元（较2022年47.36亿元下滑98%） [6] - 合作将促进锦波生物在严肃医学领域研发应用，实现"科技产品生活化、医疗产品消费化"战略 [7][8]

战略合作 - 锦波生物与养生堂签署股份认购协议，拟发行不超过718万股股票，占发行前总股本的6.24%，发行价格为278.72元/股，募集资金总额不超过20亿元，限售期36个月 [1] - 锦波生物实控人杨霞向养生堂子公司杭州久视协议转让5%股份，价格为每股243.84元，共计14亿元，成为北交所金额最大的协议转让 [2] - 养生堂实际控制人为钟睒睒，持有农夫山泉66.88%股权和万泰生物55.79%股权，拥有覆盖超300万零售终端的消费网络 [2] 公司背景与行业地位 - 锦波生物市值为369.34亿元，为北交所"市值一哥"，是国家级专精特新"小巨人"企业 [1] - 公司是全球全品类注射级人源化胶原蛋白的开创者和行业标准制定者，拥有国际领先的核心技术及原始创新成果 [1] - 重组人源化胶原蛋白是我国首个自主研发的创新型生物材料，具备显著优势，广泛应用于医美修复、高端医疗器械等领域 [1] 合作协同效应 - 市场与渠道赋能：养生堂成熟的商超、药店及线上渠道网络将助力锦波生物产品快速渗透大众消费场景 [3] - 产业化加速：养生堂的大规模工业化生产体系和供应链管理能力将提升锦波生物技术成果转化效率 [3] - 技术研发融合：万泰生物在疫苗、诊断试剂及生物医药领域的研发体系将促进重组人源化胶原蛋白在严肃医学领域的应用 [3] - 商业化能力提升：养生堂在消费品品牌运营和医疗产品商业化方面的经验将为锦波生物突破市场拓展瓶颈提供支持 [3] 资金用途与战略规划 - 募集资金将主要用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目和补充流动资金 [4] - 项目建成后将提升公司在伤口护理、骨科植入材料、毛发健康及眼科药物等领域的技术开发与产品转化能力 [4] - 合作将加快公司"科技产品生活化、医疗产品消费化"战略实施，巩固在重组人源化胶原蛋白领域的领导地位 [4]

会议基本信息 - 2025年第二次临时股东会，召集人为董事会[2][3] - 采用现场和网络投票结合，同一股东选一种，重复以首次为准[5] 时间安排 - 现场会议2025年7月14日14：30，网络投票7月13日15:00 - 7月14日15:00[6] - 股权登记日为2025年7月8日[8] - 登记时间为7月14日13:30 - 14:30[14] 议案情况 - 审议12项议案，均为普通股股东投票[10][11] - 12项为特别决议、对中小投资者单独计票议案[11] - 10项需关联股东杨霞回避表决[11] 其他信息 - 登记地点为山西综改示范区公司九楼会议室[14] - 会议联系方式0351 - 7779886，股东食宿、交通费自理[14]

发行情况 - 公司符合2025年度向特定对象发行股票要求，具备发行条件[2] - 发行方案符合规定，不损害股东权益[3] - 募集说明书（草案）可行，符合公司和股东利益[4] 资金管理 - 前次募集资金使用报告真实完整，管理合规[7] - 将设募集资金专用账户，专户专储、专款专用[15] 未来规划 - 制定填补本次发行摊薄即期回报措施，相关主体作出承诺[9] - 编制未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划[10] 市场拓展 - 拟引入养生堂作为战略投资者促进市场拓展[14]

股票发行 - 发行A股，每股面值1元，价格278.72元/股[6] - 发行数量不超7,175,660股，募资不超20亿[8][10] - 发行对象股份36个月内不得转让[8] 资金用途 - 人源化胶原蛋白项目投资11.5亿，占比57.5%[11] - 补充流动资金8.5亿，占比42.5%[11] 战略投资 - 拟向养生堂发行不超7,175,660股股票[22] - 拟引入养生堂为战略投资者并签协议[25] 决议情况 - 六项议案表决均同意，需提交股东会审议[15][16][18][19][20][22] - 设立募集资金专用账户议案需提交股东会[25][26]

股票发行 - 发行股票面值1元，价格278.72元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价80%[6][7] - 发行数量不超过7175660股，不超发行前总股本30%[7] - 发行对象认购股份36个月内不得转让[8] - 募集资金总额不超20亿元，人源化胶原蛋白项目投入11.5亿元占比57.5%，补充流动资金8.5亿元占比42.5%[9] - 发行决议有效期为股东会审议通过方案之日起12个月，若获证监会同意注册，授权有效期自动延长至发行实施完成日[11] 议案表决 - 多项发行相关议案表决同意多票，反对和弃权均为0票，部分关联董事回避表决，均需提交股东会审议[5][11][12][13][14][15][16][17][20][22][23][24] 战略投资 - 公司拟向养生堂发行不超7175660股股票，发行后养生堂持股超5%构成关联交易，拟引入其为战略投资者并签署协议[20][21][23] 其他事项 - 公司将设募集资金专用账户管理发行募集资金[24] - 拟召开2025年第二次临时股东会，时间为2025年7月14日14：30，地点在公司九楼会议室，股权登记日为2025年7月8日[25]

股份转让 - 2025年6月26日，杨霞将5753267股（占签署日公司股本总额5%）转让给杭州久视，转让价243.84元/股，共计140287.66万元[35] - 权益变动前，杨霞持股67766972股，占比58.89%；变动后，持股62013705股，占比50.73%[38] - 权益变动前，杭州久视持股0股，占比0%；变动后，持股5753267股，占比4.71%[38] - 杭州久视应在签署协议后20个工作日内支付转让总价款20%，即280575325.06元[40] - 杭州久视应在取得北交所确认意见书后20个工作日内支付转让总价款30%，即420862987.58元[40] - 杭州久视应在取得过户登记确认书后20个工作日内支付转让总价款50%，即701438312.64元[40] 股份发行 - 2025年6月26日，公司向养生堂发行相当于发行前股份总数6.24%的股份，融资金额不超200000万元[35] - 权益变动前，养生堂持股0股，占比0%；变动后，持股7175660股，占比5.87%[38] - 养生堂承诺认购股份36个月内不转让，杭州久视承诺交易完成后36个月内不减持[33] - 发行价格为278.72元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80%[63] - 经测算发行数量上限为7,175,660股，不超过发行前总股本的30%[63] 公司相关 - 久视管理咨询（杭州）合伙企业（有限合伙）注册资本为150000万元[14] - 截至报告书签署日，养生堂对杭州久视出资149627.85万元，持股比例99.7519%[15] - 截至报告书签署日，新泉咨询管理（丽水）合伙企业（有限合伙）对杭州久视出资372.15万元，持股比例0.2481%[15] - 养生堂成立于1993年3月12日，注册资本10000万元[20] - 养生堂股东钟睒睒出资9838.00万元，持股比例98.38%[21] - 养生堂股东杭州友福企业管理有限公司出资162.00万元，持股比例1.62%[21] - 养生堂持有境外上市公司农夫山泉股份有限公司752,205.24万股，持股比例为66.88%[27] - 养生堂持有境内上市公司北京万泰生物药业股份有限公司70,580.79万股，持股比例为55.79%[27] - 杭州久视和养生堂的实际控制人均为钟睒睒[28] 合作与未来 - 锦波生物与养生堂建立全面长期战略合作关系，合作期限至养生堂不再持有锦波生物股份之日[55][56] - 养生堂可在多方面为公司赋能，双方在多个领域形成合作[49] - 养生堂有权提名1名非独立董事候选人参与锦波生物治理[59] - 信息披露义务人增持完成后，未来12个月内根据自身资金需求和证券市场状况等因素，决定是否进一步增持或减持上市公司股份[88]