报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元，对应EPS分别为0.98/1.24/1.57元/股，当前股价对应的PE分别为43.9/34.6/27.2倍 [6] - 公司基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在多领域高增长值得期待，国际客户验证和国产大飞机交付有望使蜂窝芯材芳纶纸需求延续高增长，公司将受益于新兴行业需求释放，同时加快新产品开发打造第二增长曲线，看好长期业绩持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月24日收盘价42.82元，一年最高/最低为56.84/11.00元，总市值62.6243亿元，流通市值20.5338亿元，总股本1.4625亿股，资产负债率23.17%，每股净资产5.13元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|340|408|531|672|851| |同比增长率（%）|20.70%|19.82%|30.24%|26.54%|26.62%| |归母净利润（百万元）|82|101|143|181|230| |同比增长率（%）|28.74%|23.14%|41.91%|26.93%|27.00%| |每股收益（元/股）|0.56|0.69|0.98|1.24|1.57| |ROE（%）|12.70%|14.04%|17.23%|18.67%|20.00%| |市盈率（P/E）|76.71|62.30|43.90|34.59|27.23| [8] 事件 - 2025H1营收2.37亿元(yoy+28%)，归母净利润6303万元(yoy+42%)，扣非归母净利润6112万元(yoy+56%)，经营活动现金流量净额4435万元(yoy+87%)；2025Q2营收1.22亿元(yoy+28%/qoq+6%)，归母净利润3248万元(yoy+36%/qoq+6%)，扣非归母净利润3128万元(yoy+41%/qoq+5%)，整体收入、利润和经营性现金流净额高增长，利润端超预期，Q2相关费用率环比因业务、产能扩张略微回升 [9] - 2025年上半年产销两旺，产能落地支撑基本盘扩张，新能源车、电网升级等需求强劲；2025Q2供需两旺，供给端募投1500吨产线二季度落地，预计达产后全年产能较2024年提升30%，需求端新能源汽车领域增长，拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等应用领域突破；2025Q2毛利率41.0% (yoy+2.3pcts /qoq+1.3pcts），净利率25.9%(yoy+2.3pcts/qoq-0.4pcts） [9] - 航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选“山东省低空领域重点产品名单”，前瞻布局闪蒸无纺布、RO膜基材等第二增长曲线；聚焦新能源、低空经济、航空航天三大赛道，推进大飞机项目落地，拓展新型领域，构筑技术壁垒，高附加值产品占比提升，新领域放量，2025H1新能源汽车驱动电机等业务步入正轨，复合材料产品营业收入较2024H1增长1185%；上半年新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选名单体现低空经济布局成效；RO膜基材与湿法无纺布预计2026Q1投产，拓展业务版图 [9] 附录：财务预测摘要 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|980|1103|1285|1513| |负债合计（百万元）|245|260|305|354| |股东权益合计（百万元）|735|843|981|1158| |营业收入（百万元）|408|531|672|851| |营业成本（百万元）|255|320|404|511| |净利润（百万元）|96|138|177|227| |归属母公司股东净利润（百万元）|101|143|181|230| |EPS(元)|0.69|0.98|1.24|1.57| |营收增长率|19.82%|30.24%|26.54%|26.62%| |营业利润增长率|23.11%|43.90%|27.15%|28.92%| |归母净利润增长率|23.14%|41.91%|26.93%|27.00%| |经营现金流增长率|20.80%|198.39%|56.03%|19.49%| |毛利率|37.49%|39.78%|39.88%|39.98%| |净利率|23.49%|26.06%|26.37%|26.69%| |ROE|14.04%|17.23%|18.67%|20.00%| |ROA|10.26%|12.94%|14.09%|15.20%| |ROIC|23.22%|27.50%|27.73%|33.40%| |P/E|62.30|43.90|34.59|27.23| |P/S|15.35|11.79|9.31|7.36| |P/B|8.74|7.56|6.46|5.45| |股息率|0.47%|0.49%|0.63%|0.79%| |EV/EBITDA|20|32|25|20| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 公司2025年二季度营收及净利同环比提升，芳纶纸需求持续增长，核心产品芳纶纸竞争力增强，募投项目投产，市场拓展与技术创新并进，国产替代进程或加速 [1][5][8] 各部分总结 业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入2.37亿元（同比+27.9%），归母净利润0.63亿元（同比+42.3%） [1][8] - 2025年二季度营收1.22亿元（同比+28.4%，环比+6.4%），归母净利润0.32亿元（同比+35.8%，环比+6.3%） [1][8] - 2025年二季度毛利率41.0%（同比+2.3pct，环比+1.3pct），净利率25.9%（同比+2.3pct，环比-0.4pct） [1][8] - 2025年二季度总费用率11.7%（同比-1.4pct，环比+3.4pct） [1][8] - 2025年二季度经营活动产生的现金流量净额0.44亿元（同比+86.70%），现金流状况改善 [1][8] 产品情况 - 2025年上半年，芳纶纸营收2.27亿元（同比+22.76%），占总营收95.45%，毛利率41.91%（同比+4.09pct） [1][10] - 新能源汽车领域拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等领域带动销量增长，高附加值产品占比提升 [1][10] - 2025年上半年，复合材料业务营收0.10亿元（同比+1185.27%），毛利率2.85%（同比+30.59pct） [1][10] 募投项目 - 募投新型功能纸基材料项目如期投产，达产后芳纶纸理论产能将由3000吨提升至4500吨 [2][14] - 该项目吨纸能耗较老产线降低12% [2][14] 市场与技术 - 海外市场营收0.52亿元（同比+10.71%），占总营收21.79%，引入外籍销售人才，深化“铁三角”营销模式 [2][14] - 上半年新获授权发明专利7项，“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单” [2][14] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为1.38/1.70/2.00亿元，对应EPS为0.94/1.16/1.37元，当前股价对应PE为44.6/36.2/30.7X [3][15] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|340|408|507|613|713| |(+/-%)|20.7%|19.8%|24.2%|21.1%|16.2%| |归母净利润(百万元)|82|101|138|170|200| |(+/-%)|28.7%|23.1%|37.3%|23.3%|17.7%| |每股收益（元）|0.56|0.69|0.94|1.16|1.37| |EBIT Margin|19.5%|24.0%|28.4%|28.9%|29.3%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|14.0%|17.0%|18.3%|18.7%| |市盈率（PE）|75.4|61.3|44.6|36.2|30.7| |EV/EBITDA|72.4|53.0|37.2|30.8|26.6| |市净率（PB）|9.58|8.60|7.58|6.61|5.74| [4]