核心观点 - 北证50指数本周下跌3.11%，成交额环比下降21.65%，市场风格偏向大盘成长，北交所资金活跃度持续走弱，强势股占比降至20.9%的年内低位，需关注微盘股破位现象及风格纠偏机会 [1][5][10] - 建议关注Q4指数基金发行及主题公募申购带来的资金流入，重点跟踪戈碧迦、万通液压等景气赛道标的 [5][15] 市场行情表现 - 北证50指数收于1528.98点，周跌幅3.11%，表现弱于上证指数、创业板指等主要指数，行业层面半导体、贵金属走强，消费与服务板块较弱 [5][10][20] - 北交所周成交额1066.86亿元，环比减少21.65%，成交量45.49亿股，环比减少20.67%，两融余额77.53亿元，较上周减少0.14亿元 [5][20][28] - 个股涨跌比为0.08，20只上涨，256只下跌，涨幅前五包括创远信科（+16.85%）、广信科技（+9.01%）等，跌幅前五包括汉维科技（-18.80%）、康乐卫士（-16.84%）等 [5][40] 估值与资金活跃度 - 北交所PE（TTM）均值81.83倍，中值47.08倍，创业板PE均值87.89倍，中值38.88倍，科创板PE均值98.89倍，中值40.56倍 [5][24][26] - 北交所成交系数（成交额占比/流通市值占比）自6月起持续下行，双创板块亦呈现类似趋势，反映资金活跃度减弱 [5][10][12] - 北证强势股占比降至20.9%，接近4月"对等关税"低点，微盘因子收益逆转，最小市值个股如大禹生物、旭杰科技等出现破位下跌 [5][10][13] 新股与审核动态 - 本周新股锦华新材上市，首日涨幅133.00%，换手率91.23%，募集资金5.93亿元，发行PE 11.52倍 [34][35] - 截至9月26日，北交所上市公司277家，本周奥美森、长江能科申购，蘅东光过会，下周新天力上会 [5][34][38] 新三板市场动态 - 新三板本周新挂牌11家，摘牌11家，新增计划融资6.15亿元，完成融资0.49亿元 [3][58][59] - 计划融资规模前五包括艾棣维欣（3.00亿元）、泽生科技（1.00亿元）等，实施融资规模最高为银钢一通（0.49亿元） [60][65][66] 公司重要公告 - 并行科技采购AI算力服务器合同金额不超过1.13亿元，迪尔化工收购润禾钾盐100%股权对价4454.04万元 [51] - 广脉科技股权激励计划授予限制性股票8.38万股，考核目标2025-2026年营收增速不低于20% [52] - 中草香料年产2600吨凉味剂项目进入试生产，铜冠矿建中标赞比亚尾矿库工程金额2072.91万美元 [54]

核心观点 - 北交所在“9.24”新政一周年期间表现亮眼，北证专精特新和北证50指数涨幅分别达210.02%和163.26%，显著优于其他主要指数 [2] - 新政周年行情可分为四轮，前三轮由估值低位、小市值高弹性及AI、科技等产业趋势驱动，北交所领涨；第四轮表现为科创板和创业板的补涨行情 [2] - 当前市场需关注国庆长假带来的避险情绪，本周北证50指数下跌3.11%，市场成交活跃度有所下滑 [3] - 展望后市，建议关注科技成长、自主可控、反内卷及储能等方向，聚焦北交所具备稀缺性和专精特新属性的新质生产力公司 [66] 市场表现与行情回顾 - **整体表现优异**：自2024年9月23日至2025年9月24日，北证专精特新指数和北证50指数累计涨幅分别为210.02%和163.26%，远超沪深300（42.12%）、科创50（126.50%）和创业板指（108.14%）的涨幅 [2][13] - **第一轮行情（2024/9/23-2024/11/7）**：北证双指数涨幅巨大，专精特新和北证50分别上涨143.23%和134.9% [2][14][15]；此轮行情起点估值低，北交所市盈率TTM仅17.62X，低于科创板（32.93X）和创业板（25.33X） [18][19]；小市值（20亿以下涨幅均值158.91%）和信息技术行业（涨幅均值256.70%）表现最为突出 [20][21] - **第二轮（2025/1/13-2025/3/18）与第三轮行情（2025/4/7-2025/5/21）**：北证专精特新指数涨幅分别为53.59%和45.72%，北证50指数涨幅分别为44.16%和41.73% [2][22][25][26][28]；行情受益于AI、算力、人形机器人等科技产业叙事，20亿以下小市值企业在第二轮涨幅均值达61.91% [22][29][31][32]；行业方面，第二轮高端装备和信息技术领涨（涨幅均值分别为69.74%和68.67%），第三轮医药生物领涨（涨幅均值53.10%） [22][35][36][38] - **第四轮行情（2025/8/1-2025/9/24）**：市场风格切换，科创50和创业板指涨幅（40.48%和37.15%）高于北证双指数（北证专精特新13.88%，北证5011.22%） [2][39][40]；北交所内部化工新材行业（涨幅均值19.40%）和100亿以上大市值企业（涨幅均值10.60%）表现相对较好 [2][42][45] 近期市场动态 - **指数与估值**：截至2025年9月26日当周，北证50指数报1,528.98点，周下跌3.11%，指数PE TTM为71.74X；北证专精特新指数报2,652.61点，周下跌3.49%，指数PE TTM为81.82X [3][51][55][56]；北交所整体PE估值由前一周的53.66X下跌至50.83X [46][47] - **流动性**：当周北证A股日均成交额为221.62亿元，较上周下滑20.71%；日均换手率为4.72%，较上周下降1.27个百分点 [3][48][50] - **估值结构**：截至2025年9月26日，北交所PE TTM超过45X的企业数量达143家，占比51.62%，其中60家企业PE TTM超过105X，占比21.66%，过高估值企业数量已超过2024年11月7日的前期高点 [57][58][59][60][61] - **行业估值**：按开源证券分类，北交所五大行业PE TTM（剔除亏损）分别为：高端装备42.53X、信息技术102.55X、化工新材47.51X、消费服务54.90X、医药生物44.06X [3][62][64] 上市与新股情况 - **新股表现**：2024年初至2025年9月26日，北交所共有38家企业新上市，新股首日涨跌幅均值高达264.20%，中值为243.22% [69][74][78][79]；2025年上市的15家公司首日涨幅均值为335.51%，本周新股锦华新材首日涨幅为133% [69][74] - **发行节奏**：2024年全年发行新股23家，2025年至今（9月26日）上市企业为15家，近期发行审核会议频率有所提升 [69][80][81] IPO审核与监管动态 - **审核进展**：2025年9月22日至26日当周，精创电气、大鹏工业、泰凯英3家企业更新审核状态至“已注册”；蘅东光更新状态至“已过会”；新天力将于9月30日上会审议 [4][83][84] - **监管动态**：当周，北交所继续将退市风险警示股票“*ST云创”列为重点监控股票；对10起证券异常交易行为采取自律监管措施；并对41起上市公司重大事项进行专项核查 [4][85]

核心观点 - 报告核心观点认为，临近十一小长假，新股次新板块短期或延续震荡分化走势，主要因外部不确定性扰动增强及情绪指标处于历史高位，多空快速达成共识难度增加 [1] 然而，拉长周期至9月底后，对多数新股次新标的再度活跃保持较大信心，建议短期适度警惕同时灵活应变、择机布局 [1][2] 具体投资方向建议关注补涨主题（如新能源、消费、有色）和资金长期聚焦的新质生产力主题（如机器人、算力AI、创新药） [2] 新股周观点 - 上周新股次新板块呈现分化休整走势，2024年以来上市的沪深新股平均涨幅为-0.8%，实现正收益个股占比约28.5% [1][11] 板块休整压力略有加大，可能与小长假前资金短线博弈升温有关 [1] - 短期来看，因国庆小长假带来外部不确定性扰动预期增强，且新股情绪及定价指标处于历史周期偏高区位，板块可能延续以震荡分化为主的行情 [1][2][11] 多空重达共识或需等待契机 [2] - 中长期视角下，对比历史休整周期，本轮休整前期新股全面回落持续时间极短，且结构性投资亮点持续轮动闪现，资金做多动能明显上台阶，因此对稍远时间里板块再度活跃有较大信心 [2][11] 上周新股表现 - **新股发行表现**：上周共有2只北证新股进行网上申购，平均发行市盈率为14.2X，平均网上申购中签率为0.0216% [4][21] 另有1只主板新股完成网下询价，发行市盈率为29.1X [21] - **新股上市表现**：上周共有5只新股挂牌上市（3只创业板、1只主板、1只北证） [24] 沪深新股上市首日平均涨幅为207.1%，较近期首日平均涨幅约170%有所提升，显示首日交投情绪保持稳定活跃 [4][24] 其中建发致新首日涨幅高达约420%，与其不足10元的发行价和不足15X的发行市盈率有关 [4][25] 但二级市场表现承压，上周沪深即期新股平均涨幅为-10.6% [4][25] 北证新股锦华新材表现突出，上市次日涨幅高达30% [4][25] - **2024年以来上市新股表现**：从2024年至今上市的138只沪深新股和38只北证新股来看，上周沪深新股平均涨幅为-0.8%（正收益占比28.5%），北证新股平均涨幅为-4.5%（正收益占比10.5%） [5][27] 涨幅居前的个股多集中于半导体设备产业链及AI应用主题产业链等资金关注度较高的领域；跌幅居前的多为首日再定价充分的即期新股或近期热度退潮的标的 [5][28] 本周新股动态 - **即将上市新股**：本周有4只已完成申购的新股待上市（1只创业板、1只主板、2只北证），待上市科创创业新股平均发行市盈率为19.9X [6][31] 上市初期需警惕因市场风险偏好未显著升温可能带来的波动风险 [6][31] 具体可能上市的新股包括瑞立科密、云汉芯城等 [3][33] - **即将申购/询价新股**：本周有1只主板新股将开启申购，另有1只主板新股（马可波罗）将开启询价 [6][31][32] 新股申购赚钱效应保持，建议积极关注 [6][31] 投资建议与关注标的 - **短期关注（近端新股）**：考虑到小长假期间不确定性，建议密切观察、灵活应变，可适当关注超研股份、汉朔科技、弘景光电、同宇新材、永杰新材、思看科技、汉邦科技等个股 [7][38] - **中期关注（次新股）**：建议关注纳睿雷达、骏鼎达、安邦护卫、麦加芯彩、多浦乐等市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的次新个股的可能投资机会 [7][38] - **行业主题方向**：建议重点挖掘两方面线索，一是沿着估值跷跷板寻找具有相对性价比的补涨行业主题，如新能源、消费、有色等；二是跟踪资金长期聚焦的新质生产力主题产业链，如机器人、算力AI、创新药等，尤其是其中稀缺性较强的细分龙头 [2][11]

公司上市事件 - 浙江锦华新材料股份有限公司在北京证券交易所成功挂牌上市 [2] - 此次上市募集资金净额达5.49亿元人民币 [4] - 这是恒申集团今年内投资培育的第二家上市企业 [2] 公司业务与技术 - 公司专注于酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售 [4] - 主要产品涵盖硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等 [4] - 公司首创"肟-肟基硅烷-羟胺盐"绿色循环产业链 [4] - 已与拜耳、万华化学等国内外知名企业建立长期合作关系 [4] 战略发展与资金用途 - 募集资金将用于高端偶联剂项目、中试项目及智能工厂建设 [4] - 恒申集团将以资本合作为纽带，助力锦华新材打造全球最大酮肟产业基地 [6] - 上市被视为恒申集团围绕产业链和技术优势进行精准投资的成功实践 [6]

上市与募资 - 2025年7月4日北交所上市委审核通过公开发行股票申请，8月12日获证监会注册批复[2] - 发行32,666,667股，每股18.15元，募资592,900,006.05元[2] - 扣除费用后实际募资净额549,145,980.52元[2] - 2025年9月18日募集资金划至指定账户[2] 资金监管 - 与商业银行、浙商证券签署监管协议[3] - 支取超3000万或净额20%银行通知券商[5] 资金账户 - 截至2025年9月25日开设3个专项账户[6] - 账户用于60kt/a高端偶联剂等3个项目[7]

北交所市场动态 - 北交所近期新股发行节奏有条不紊且略有提速，例如奥美森申购、锦华新材上市、蘅东光上会等事件在一周内密集发生 [1] - 奥美森智能装备股份有限公司申购结果显示市场参与热情高涨，有效申购户数近60万户，网上获配比例仅为0.022%，冻结资金超7000亿元 [1] - 资深市场人士预计北交所2025年全年将发行约30家新股，按每家公司融资额2亿元计算，合计融资规模约60亿元 [1] 蘅东光通讯技术(深圳)股份有限公司 - 公司于9月25日通过北交所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求 [1] - 公司主营业务为光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块 [2] - 公司拟募集资金近5亿元，用于桂林制造基地扩建、越南生产基地扩建、总部光学研发中心建设及补充流动资金 [2] - 公司经营业绩自2024年以来快速增长，2024年上半年营业收入同比大增100%以上，2022年至2024年外销收入占比从75%升至90%左右 [2] - 北交所上市委员会在多轮问询中重点关注公司经营业绩真实性，特别是境外收入真实性及业绩可持续性 [2] - 公司存在客户集中度高风险，2022年至2024年前五大客户销售比例在67%至80%之间，其中对单一客户AFL的销售占比超过50% [3] - AFL同时为公司第一大客户和第一大供应商，2024年采购金额达2.15亿元，占比超过20%，北交所要求说明交易必要性及定价公允性 [3] 浙江锦华新材料股份有限公司 - 公司于9月25日在北交所上市，系浙江省国资国企中首家在北交所上市的企业 [1] - 上市首日股价表现强劲，开盘报39元，最高冲至49元，收盘报42.29元，涨幅达133%，成交额11.32亿元，换手率91.23%，总市值55.26亿元 [4] - 公司本次公开发行股票3266.67万股，发行后总股本1.31亿股，发行价格18.15元/股，新股募集资金总额5.93亿元 [4] - 公司主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，2024年实现营业收入12.39亿元，净利润2.11亿元 [4] - 公司新股申购表现亮眼，申购总量达468亿股，冻结资金规模8511亿元，创下北交所开板以来申购金额最高纪录 [5] 北交所新股市场表现 - 北交所新股市场持续火爆，今年以来上市的14只新股首日涨幅均超过150%，首日平均收益率达到349.98% [5] - 三协电机于9月上市，首日涨幅达785.62%，成为今年表现最突出的北交所新股，广信科技、鼎佳精密、天工股份等新股首日涨幅也均超过400% [5] - 锦华新材的高申购金额（8511亿元）显示市场资金充裕且打新热情高涨，为新股上市提供了有利的市场环境 [5]

上市概况与股价表现 - 浙江锦华新材料股份有限公司于9月25日在北交所上市，证券简称为锦华新材，证券代码为920015.BJ [1] - 该股开盘报39.00元，收盘报42.29元，较发行价18.15元上涨133.00%，成交额达11.32亿元，总市值为55.26亿元 [1] - 当日股票振幅为71.46%，换手率高达91.23% [1] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务为酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等 [1] - 发行前，控股股东巨化集团有限公司直接持有公司82.49%股份，发行后其持股比例降至61.87%（超额配售选择权行使前）或59.63%（超额配售选择权全额行使后）[1] - 公司的实际控制人为浙江省国资委，通过直接和间接方式共计持有控股股东巨化集团90.00%的股权 [1] 发行融资与资金用途 - 本次发行数量为3,266.6667万股（不含超额配售选择权），发行价格为18.15元/股 [2] - 行使超额配售选择权前，募集资金总额为59,290.00万元，募集资金净额为54,914.60万元，较原计划59,300.25万元少4,385.65万元 [3] - 原计划募集资金拟用于60kt/a高端偶联剂项目（50,689.75万元）、500吨/年JH-2中试项目（2,300.00万元）及酮肟产业链智能工厂建设项目（6,310.50万元）[4] - 本次发行费用总额为4,375.40万元（行使超额配售选择权之前），其中保荐费用283.02万元，承销费用3,352.69万元 [4] 历史财务业绩 - 2022年至2024年，营业收入从99,397.38万元增长至123,948.15万元，净利润从7,959.22万元显著增长至21,094.11万元 [5] - 同期毛利率从17.72%提升至27.94%，加权平均净资产收益率从16.06%提升至28.19% [6] - 资产负债率（母公司）从2022年的44.45%下降至2024年的36.26% [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8,852.21万元，较2023年的28,320.57万元有所下降 [5] 近期业绩与2025年预测 - 2025年1-6月，公司营业收入为57,061.85万元，较上年同期下降11.68%，净利润为11,354.59万元，同比下降11.48% [6] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为15,116.04万元，同比增长42.06% [7] - 公司预测2025年度营业收入、归属于母公司股东的净利润将分别下降14.25%和5.47% [7] 上市审议关注要点 - 北交所上市委员会审议会议就经营业绩的真实合理性、与控股股东的经营独立性、环保合规与安全生产三大问题进行了问询 [2] - 审议意见为“无”，保荐机构为浙商证券股份有限公司，签字保荐代表人为苗淼、廖来泉 [2]

建发致新 (301584.SZ) 公司概况 - 公司为全国性高值医疗器械流通商，主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）等服务 [1] - 公司在医疗器械产业链中承担流通职能，是串联生产厂商、经销商、终端医疗机构的枢纽 [1] - 公司是国企供应链巨头厦门建发集团旗下的医疗供应链企业，厦门市国资委为公司实际控制人，间接持有公司51.02%股份 [4] 建发致新 (301584.SZ) 业务与财务数据 - 2024年公司收入按业务类别可分为三大板块：直销业务110.32亿元（占比61.69%）、分销业务67.38亿元（占比37.68%）、服务业务1.12亿元（占比0.63%）[4] - 公司以直销业务为主，收入占比在60%以上，业务覆盖31个省、自治区、直辖市，为超过3300家医疗机构提供上万种规格型号产品 [4] - 公司发行价为7.05元/股，发行市盈率为13.29倍，市值为29.70亿元，行业市盈率为25.73倍 [2] - 公司主要可比公司为国药控股、九州通、嘉事堂，其动态市盈率分别为7.87倍、9.07倍、39.82倍 [2] 建发致新 (301584.SZ) 资金运用 - 公司募集资金投资方向包括：信息化系统升级建设项目（拟投入1.40亿元，占比28.94%）、医用耗材集约化运营服务项目（拟投入1.04亿元，占比21.49%）、补充流动资金（拟投入2.40亿元，占比49.56%）[3] 联合动力 (301656.SZ) 公司概况 - 公司是新能源汽车动力系统提供商，主要产品包括电驱系统、电源系统等动力系统核心部件，由A股上市公司汇川技术分拆而来 [5] - 汇川技术为国内工业自动化龙头企业，直接持有联合动力94.51%股份，系公司控股股东 [7] - 公司是汇川技术体系内运营新能源汽车电驱和电源系统的唯一主体 [6] 联合动力 (301656.SZ) 行业地位与业务 - 公司是新能源汽车动力系统的行业龙头，位处产业链核心环节，曾多次承担和参与国家重点研发计划 [7] - 公司为下游超过40家整车企业、超过170个车型提供动力系统解决方案，2024年度动力系统产品出货量超过450万台 [7] - 公司下游客户涵盖理想、小米、广汽、奇瑞等国产品牌，以及沃尔沃、大众、奥迪等国际主流汽车品牌，2024年我国新能源汽车销量前10的车企中有8家与公司达成深度合作 [7] 联合动力 (301656.SZ) 财务数据 - 2022年至2024年，公司应收账款账面价值分别为18.5亿元、36.1亿元、56.8亿元，占资产总额的比重分别为20.37%、29.38%和31.45% [8] 锦华新材 (920015.BJ) 公司概况 - 公司主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等 [8] - 公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，并获得国家专精特新"小巨人"企业、国家绿色工厂等多项荣誉称号 [9] 锦华新材 (920015.BJ) 市场地位与产品应用 - 2022年、2023年、2024年，公司硅烷交联剂的国内市场占有率分别为27.85%、31.60%、38.16% [9] - 公司硅烷交联剂产品主要用于生产有机硅密封胶和胶粘剂，终端产品广泛应用于建筑建材、能源电力、电子以及新能源汽车等领域 [8] - 公司羟胺盐产品主要用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物，甲氧胺盐酸盐用于生产农药和抗菌药物，乙醛肟用于生产农药 [9] 锦华新材 (920015.BJ) 行业风险 - 公司产品下游应用涉及房地产、光伏组件等周期性波动行业，相关行业目前仍处于周期底部区域 [10]

上市概况 - 2024年9月25日，建发致新（代码：301584）与联合动力（代码：301656）在深圳证券交易所上市 [1] - 同日，锦华新材（代码：920015）在北京证券交易所上市 [1] 建发致新（301584） - 公司为全国性高值医疗器械流通商，业务涵盖医疗器械直销、分销及为终端医院提供医用耗材集约化运营服务 [2] - 控股股东为建发医疗，持股51.02%，实际控制人为厦门市国资委 [2] - 本次发行募集资金总额为44,551.26万元，募集资金净额为36,333.45万元 [2] - 募集资金将用于信息化系统升级建设、医用耗材集约化运营服务及补充流动资金 [2] 联合动力（301656） - 公司致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包括电驱系统和电源系统等动力系统核心部件 [3] - 控股股东为深圳市汇川技术股份有限公司，持股94.51%，实际控制人为朱兴明 [3] - 本次发行募集资金总额为360,141.49万元，募集资金净额为353,207.33万元 [4] - 募集资金将用于新能源汽车核心零部件生产建设、研发中心建设、数字化系统建设及补充营运资金 [4] 锦华新材（920015） - 公司主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐等 [4] - 控股股东为巨化集团有限公司，发行前持股82.49%，实际控制人为浙江省国资委 [4] - 本次发行超额配售选择权行使前，募集资金总额为59,290.00万元，募集资金净额为54,914.60万元 [5] - 募集资金将用于60kt/a高端偶联剂项目、500吨/年JH-2中试项目及酮肟产业链智能工厂建设项目 [5]

今日上市概况 - 三家公司于9月25日上市，两家在深交所创业板，一家在北交所 [1] - 建发致新证券代码为301584，联合动力证券代码为301656，锦华新材证券代码为920015 [1] 建发致新上市详情 - 发行价格为7.05元/股，发行市盈率为13.29倍 [2] - 公司成立于2010年8月30日，历经多次名称变更，最新名称为上海建发致新医疗科技集团股份有限公司 [2] - 主营业务为医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营(SPD)服务 [2] 联合动力上市详情 - 发行价格为12.48元/股，发行市盈率为32.87倍 [3] - 公司前身苏州汇川联合动力系统有限公司成立于2016年9月30日，于2023年6月19日更名为苏州汇川联合动力系统股份有限公司 [3] - 主营业务为智能电动汽车部件及解决方案，主要产品包括电驱系统和电源系统等动力系统核心部件 [3] 锦华新材上市详情 - 发行价格为18.15元/股，发行市盈率为11.95倍 [4] - 公司前身衢州锦华化工有限公司成立于2007年12月27日，于2009年7月13日更名为浙江锦华新材料股份有限公司 [4] - 主营业务为酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售 [5]